报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美国国债市场呈降息驱动型反弹特征，经济放缓、政府停摆使美联储降息预期升温，市场全面押注宽松，10月降息25bp概率近98%，年底累计降息50bp概率超96%，5年期与10年期美债收益率下跌，长期债收益率同步下行，油价回落与中东局势缓和强化通胀回落预期，美债买盘增强，全球债市宽松共振 [6] - 美债长期支撑出现结构性变化，外国央行减持美债、增持黄金，对美元资产信任度下降，市场担忧美国债务总额达37万亿美元、年化利息支出超军费，触发债务临界点风险，各国央行增配黄金对美债长期需求形成潜在压制 [9] - 美债处于政策博弈与资金重定价周期，若经济数据走弱，美联储可能继续降息，收益率维持低位震荡；若增长和通胀韧性超预期，宽松交易或回调，债务负担与储备货币地位挑战成长期约束，美债核心逻辑转向信任与风险再平衡博弈焦点 [9] 根据相关目录分别进行总结 美债利率 - 截止10月10日，10年期美债收益率两周下降15bp，收益率曲线下行至4.05%；2年期美债收益率下降11bp，30年期美债收益率下降14bp，近两周长短债收益率均下行 [2] 美债市场 - 10月上旬美债发行久期小幅回升，3年期578.4亿，10年期389.2亿，30年期219.6亿 [2] - 美国8月财政赤字3448亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元 [2] 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手，显示利率市场空头对冲需求短期开始平仓 [2] - 同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手 [2] 美元流动性和美国经济 - 货币：9月18日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，声明删除“劳动力市场状况稳健”表述，新增“就业增长放缓、失业率小幅上升，就业下行风险增加”，显示对劳动力市场担忧加剧 [3] - 财政：美国财政TGA存款余额截止10月8日规模两周环比增长25.72亿美元，反映财政回笼 [3] - 经济：截止10月4日美联储周度经济指标2.42（两周前为2.07），显示经济环比短期稳定后有所好转 [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [4] 报告的核心观点 - 出口窗口打开使沪锌空配逻辑边际扭转，后期沪锌价格对海外宏观利好反应更敏感，内外联动性加强；LME库存跌破3.8万吨，海外升水持续走强，仓单风险仍在；关税贸易战造成短期波动，但长期降息预期不改，无需对关税影响过度悲观 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025-10-10沪锌主力合约收盘22270元/吨，波动0.32%，LME价格收盘2984.5美元/吨，波动 -0.01%；华东、广东、天津地区现货价格分别为22300元/吨、22320元/吨、22310元/吨，对主力合约升贴水分别为 -65元/吨、 -45元/吨、 -55元/吨，环比变化分别为 +10元/吨、 +0元/吨、 -20元/吨；LME（0 - 3）升贴水66.80美元/吨，环比变化 +7.69美元/吨 [1] - 2025-10-10SMM国产锌精矿周度加工费3500元/金属吨，周度环比波动 -150元/吨，进口锌精矿周度加工费指数118.50美元/干吨，周度环比波动2.60美元/干吨，锌精矿进口盈亏 -2379.03元/吨 [1] - 镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率分别为46.83%、46.51%、56.08%，环比变化分别为 -1.83%、 -0.35%、 -1.24% [1] 库存 - 截至2025-10-09，SMM七地锌锭库存总量15.02万吨，较上周同期变化 +0.88万吨；仓单库存60644吨；LME锌库存37950吨 [2] 利润 - 截至2025-10-10，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）约 -436元/吨，内蒙地区硫酸价格735元/吨，周度环比变化0元/吨，叠加副产品收益后盈利约1100元/吨 [2] 市场分析 - 国内冶炼厂对国产锌矿采购积极性不高，国产矿TC下滑，出口窗口打开使空配逻辑边际扭转，沪锌价格对海外宏观利好反应更敏感，内外联动性加强；LME库存跌破3.8万吨，海外升水持续走强，仓单风险仍在；关税贸易战短期有波动，长期降息预期不改，无需对关税影响过度悲观 [3]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [3] - 白银：谨慎偏多 [3] - 套利：逢高做空金银比价 [4] - 期权：暂缓 [4] 报告的核心观点 - 关税风险再临叠加宽松预期延续推动金价持续刷新历史新高，美联邦政府停摆体现财政风险促使市场寻求避险资产助推金价上行，美联储降息路径不确定性强但市场偏向10月继续降息对黄金形成支撑 [3] - 白银价格表现强劲已创出历史新高，金银币价存在修复需求，操作上可逢低买入套保但需关注仓位控制和止损执行 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 2025 - 10 - 10当周黄金白银延续强势表现，特朗普称11月1日起对中国进口商品加征100%新关税并对“所有关键软件”实施出口管制，关税风险显著升温 [1] - 美国共和党结束政府停摆法案未获参议院通过，特朗普计划削减受民主党欢迎的联邦项目，美国整体财政风险突出 [1] - 9月美联储议息会议纪要显示联储内部对未来降息路径分歧明显，多数官员支持年内进一步降息，但7名官员认为无需再降息，仅米兰支持更大幅度降息50个基点，市场强化对10月继续降息定价，10月降息25BP概率达98.3% [1] 基本面 - 2025 - 10 - 10当周，上期所黄金仓单70728千克较前一周无变化，白银仓单变化 - 23221千克至1169061千克；Comex黄金库存变化 - 170212.58盎司至39940669.57盎司，白银库存变化 - 9409653.79盎司至522463797.41盎司 [2] - 10月10日当周黄金SPDR ETF持仓量周度上涨2.28吨至1017.16吨，白银SLV ETF持仓量上涨274.06吨至15444吨 [2] - 截至2025年9月23日，CFTC持仓方面黄金投机净多头持仓上涨0.13%至266.749张，白银多头净持仓上涨1.43%至52.276张 [2] - 2025 - 10 - 10当周，沪深300指数较前一周下跌0.51%，与贵金属相关的电子元件板块指数下跌2.49%，光伏板块下跌0.05% [2] - 截至2025年9月29日光伏价格指数报15.74较此前一期上行0.01，截至2025年9月15日光伏经理人指数报119.66环比下跌5.43 [2]

联邦基金期货目前显示，10月降息25个基点的概率为95%；12月再次降息的概率回落至80%。本周早些 时候公布的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，委员们普遍支持降息，但对降息节奏尚未达 成明确共识——政府停摆导致通胀数据不完整，是节奏不明确的原因之一。 今日周六，外汇市场休市。周五（10月10日）美元指数突破100关口遇阻回落，最终收报98.83，跌幅 0.58%，尽管美联储内部存在部分反对声音，但美联储官员的表态强化了降息可能性，美元指数由此从 周四的两个月高点回落至99.33。 美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）周五表示，美联储应保持"谨慎"，但同时确认支持宽 松政策。 当前美国国债收益率走软、地缘政治风险重新显现、海外政治不确定性进一步施压，多重因素叠加下， 美元指数（DXY）或难以顺利突破100关口。该关口的阻力位仍未被突破，且在缺乏新经济数据或美联 储转向鹰派的情况下，美元走势短期上行空间受限。 ...

市场整体表现 - 周四美股四大指数集体收跌，市场呈现全面调整态势 [1] - 避险资产与风险资产同步承压，国际金价回落至4000美元/盎司下方，美元指数反弹，美债收益率走高 [1] - 标普500指数虽一度创下新高，但已在6700-6750点区间震荡超过六个交易日，波动空间为50点 [2] 市场情绪与预期 - 市场对美联储月底会议的降息预期出现微妙降温 [1] - 市场对业绩利好的敏感度明显下降，美光财报亮眼、台积电营收超预期，但股价反应不及此前强势 [1] - 指数呈现“虚强量能实弱”的背离，量能持续下坠，反映多空分歧加剧，需等待更明确的催化信号 [2] 科技板块与AI产业链 - 当前科技板块热度多依赖AI产业链内循环，企业间相互投资、彼此绑定 [1] - AI产业链形成协同效应，但存在风险，一旦某一环节失速，易引发连锁反应，导致整个产业链承压 [1] - 现阶段唯有“超级惊喜”如大额投资落地等突破性消息，才能有效提振市场情绪 [1]

金油比价分化现象 - 当前金油比价处于历史次高水平，仅次于2020年疫情原油胀库负价格阶段[1][2] - 定价因素差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价[1][2] 原油定价因素分析 - 过去十年油价紧跟基本面，主要跟踪OECD原油库存水平[1][3] - 当下OECD原油库存处于中等偏低水平，但油价率先下跌[1][3] - 市场预期2026年原油基本面持续宽松会加剧累库[1][3] - 过去十年油价和US10Y呈现略微领先的正向关系：原油累库预期→油价下跌预期→通胀压力缓解预期→降息预期[3] 黄金定价因素分析 - 过去十年金价与美国10年期国债收益率几乎呈负相关[4] - 黄金作为无息资产，其机会成本和实际利率水平相关，当实际利率下降时黄金吸引力提升[4] - 美国从2025年9月开始降息25个基点，市场普遍预期美国进入降息周期[4] - 债券市场对降息预期最为敏感，市场主流预期美国10年期国债收益率下降[4] - 本轮金价和新兴国家央行需求相关，自俄乌战争后新兴市场央行加大购买黄金力度[4] - 相较于发达市场央行，新兴市场央行持有的黄金比例较低，央行需求增长推动金价[4]

市场表现 - 美国国债期货短线出现强劲买盘 [1] - 美国国债收益率全线下跌4.5至7个基点，跌至盘中低点 [1] - 收益率曲线急剧牛平 [1] 利率预期 - 短端计入了更多宽松预期 [1] - 与美联储会期挂钩的隔夜指数互换显示，预计今年剩余两次会议合计降息46个基点，较周四收盘时的44个基点有所增加 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属受美国政府停摆、美联储降息预期、全球央行增持、地缘局势及美元信用担忧等因素支撑，长期避险属性凸显[3] - 铜价后续波动受情绪和预期主导，沪铜和伦铜已突破，短期处波动上沿区间[18] - 铝受铜金和宏观政策带动短期震荡偏强，氧化铝过剩，铸造铝合金短期震荡偏强且下方支撑强[37] - 锌价受有色板块带动偏强运行，LME锌受宏观和供给端扰动影响更大，沪锌基本面供强需弱[61] - 镍产业链中镍矿26年配额预计下行，新能源报价或偏强，镍铁价格下行空间受阻，不锈钢出口利好[77] - 锡受美国政府停摆、降息预期和供给端扰动影响，仍偏强看待[91] - 碳酸锂关注下窝锂矿复产进度和下游补库情况[107] - 工业硅后续价格重心或小幅上移，多晶硅市场围绕预期博弈且风险较高[118] 各行业相关总结 贵金属 - 期货价格展示了SHFE金银、COMEX黄金与金银比等走势[4] - 期现价差涉及SHFE与SGX黄金、白银期现价差[6][7] - 与美债实际利率、美元指数、长线基金持仓、库存等方面有数据展示[9][16][13][17] 铜 - 期货盘面数据显示沪铜主力等合约价格及涨跌情况，伦铜3M上涨[19] - 现货数据各地区铜价有涨跌，升贴水有变化[24][26] - 进口盈亏及加工方面，铜进口盈亏大幅变化，铜精矿TC无变化[29] - 精废价差各指标有不同幅度涨跌[33] - 仓单及库存方面，沪铜和国际铜仓单有增减，LME铜库存有变动[34][35] 铝 - 盘面价格沪铝和氧化铝各合约有涨跌，铝合金主力等上涨[38] - 价差方面，沪铝、氧化铝、铝合金等不同合约间价差有变化[42][44] - 现货数据各地区铝价和基差有变动，伦铝现货和0 - 3升贴水上涨[49] - 库存方面，沪铝和伦铝仓单及库存有增减，氧化铝仓单有变化[55] 锌 - 盘面价格沪锌各合约下跌，LME锌收盘价上涨[62] - 现货数据SMM锌均价上涨，升贴水有变动，LME 0 - 3m和3 - 15m有变化[70] - 库存方面，沪锌仓单增加，伦锌库存减少[74] 镍产业链 - 期货盘面沪镍和LME镍3M有涨跌，成交量和持仓量有变化[78] - 现货平均价展示镍豆等价格走势[82] - 镍矿价格及库存涉及菲律宾红土镍矿价格和中国港口镍矿库存[84] - 下游利润涉及生产电积镍、硫酸镍、不锈钢利润率等情况[86][88] - 镍生铁价格展示中国和印尼高镍生铁价格走势[90] 锡 - 期货盘面数据沪锡主力等合约下跌，伦锡3M上涨[91] - 现货数据1锡升贴水等有涨跌[98] - 库存方面，上期所和LME锡库存减少[102] 碳酸锂 - 期货盘面价格各合约有涨跌，月差有变化[108][110] - 现货数据各类锂产品价格有涨跌，价差有变动[112] - 库存方面，广期所仓单库存增加，社会总库存等有增减[116] 硅产业链 - 工业硅现货数据各地区不同规格价格无变化，基差和价差无变动[119] - 工业硅盘面各合约上涨，连续 - 连三价差有变化[120] - 多晶硅、硅片、电池片、组件、DMC、107胶、生胶、硅油等有价格走势展示[125][126][127][128][129][130][131] - 产量和开工率涉及新疆和云南工业硅周度产量和开工率[132][134] - 库存方面，我国多晶硅总库存、工业硅社会库存等有数据展示[135][143] - 成本涉及多晶硅行业平均成本、新疆和云南553平均成本[136][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线贵金属或偏多，短线已呈现一定调整压力，主要关注白银挤仓事件进展；短线伦敦金日线阴包阳，不宜追涨，建议前多底仓持有并维持观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属板块波动明显加剧，总体冲高回落；LBMA白银现货市场挤仓与短缺致白银价格盘中暴涨，表现为白银租赁利率飙升、伦敦银相较COMEX银异常溢价等数据交易型价格异动 [2] - COMEX黄金2512合约收报3991.1美元/盎司，跌幅1.95%；美白银2512合约收报47.655美元/盎司，跌幅2.73%；SHFE黄金2512主力合约收914.32元/克，涨幅4.82%；SHFE白银2512合约收11169元/千克，涨幅2.22% [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期整体稳定，美联储10月维持利率不变概率5.9%，降息25个基点概率94.1%；12月维持利率不变概率0.8%，累计降息25个基点概率17.3%，累计降息50个基点概率82%；1月累计降息25个基点概率10.7%，累计降息50个基点概率56.2%，累计降息75个基点概率32.7% [3] - SPDR黄金ETF持仓减少1.14吨至1013.44吨；iShares白银ETF持仓维持在15415.53吨 [3] - SHFE银库存日增5.5吨至1186.8吨；截止9月26日当周SGX白银库存周减43.6吨至1172.4吨 [3] 本周关注 - 今晚关注10月美密歇根大学消费者信心指数初值；晚间21:45，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比在社区银行家研讨会上致开幕词并主持讨论；周六01:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话 [4] 贵金属期现价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 914.32 | 39.92 | 4.57% | | SGX黄金TD | 元/克 | 911.38 | 39.98 | 4.59% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3991.1 | -69.5 | -1.71% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 11169 | 251 | 2.3% | | SGX白银TD | 元/千克 | 11176 | 319 | 2.94% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 47.655 | -0.785 | -1.62% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 2.94 | -0.06 | -2% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | -7 | -68 | 0% | | CME金银比 | / | 83.7499 | -0.0775 | -0.09% | [6][7] 库存持仓 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 70728 | 0 | 0% | | CME金库存 | 吨 | 1242.2946 | -4.8782 | -0.39% | | SHFE金持仓 | 手 | 251137 | -5739 | -2.23% | | SPDR金持仓 | 吨 | 1013.44 | -1.14 | -0.11% | | SHFE银库存 | 吨 | 1186.846 | -5.436 | -0.46% | | CME银库存 | 吨 | 16364.308 | -64.0312 | -0.39% | | SGX银库存 | 吨 | 1172.37 | -44.595 | -3.66% | | SHFE银持仓 | 手 | 477441 | 1197 | 0.25% | | SLV银持仓 | 吨 | 15452.228555 | 36.6964 | 0.24% | [15] 股债商汇总览 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 99.3875 | 0.5407 | 0.55% | | 美元兑人民币 | / | 7.1358 | -0.0169 | -0.24% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 46358.42 | -243.36 | -0.52% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 62.55 | 0.82 | 1.33% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 10776.5 | 79.5 | 0.74% | | 10Y美债收益率 | % | 4.14 | 0.01 | 0.24% | | 10Y美实际利率 | % | 1.8 | 0.02 | 1.12% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.55 | -0.02 | -3.51% | [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期受美国政府停摆、法国和日本政治不确定性提升、降息预期强化、央行购金持续等因素驱动，贵金属价格强势上涨 [5] - 贵金属价格长期仍有上行空间，长线多单可继续持有，但短期内涨幅较大、较快，市场情绪浓，且在加沙停火协议生效背景下，金价在历史高位附近可能引发部分资金获利了结，导致剧烈波动调整，建议投资者短线观望 [5] - 短期伦敦现货白银相对利率上升，支撑银价偏强运行，但伦敦与COMEX价差转变或导致纽约白银库存回流伦敦，限制银价上方空间 [5] - 中长期来看，美联储年内仍有降息空间，全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [5] 各部分总结 价格跟踪 - 2025年10月9日与9月30日相比，伦敦金现涨4.5%至4028.99美元/盎司，伦敦银现涨4.6%至48.97美元/盎司，COMEX黄金涨4.2%至4048.10美元/盎司，COMEX白银涨2.8%至48.30美元/盎司，AU2512涨4.6%至914.32元/克，AG2512涨2.3%至11169元/千克，AU(T+D)涨4.6%至910.93元/克，AG(T+D)涨2.9%至11129元/千克 [5] - 价差方面，2025年10月9日与9月30日相比，黄金TD - SHFE活跃价差涨 - 0.3%至 - 3.39元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨 - 59.2%至 - 40元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨2.4%至 - 10.09元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨20.4%至 - 1346元/千克，SHFE金银主力比价涨2.2%至81.86，COMEX金银主力比价涨1.4%至83.82，AU2602 - 2512涨19.2%至2.86元/克，AG2602 - 2512涨 - 10.0%至27元/千克 [5] 持仓数据 - 2025年10月8日与10月7日相比，黄金ETF - SPDR涨0.14%至1014.58吨，白银ETF - SLV涨0.13%至15415.53213吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%至332808张，非商业空头持仓数量涨9.43%至66059张，非商业净多头头寸持仓数量涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%至72318张，非商业空头持仓数量涨 - 0.21%至20042张，非商业净多头头寸持仓数量涨1.43%至52276张 [5] 库存数据 - 2025年10月9日与9月30日相比，SHFE黄金库存涨0.00%至70728.00千克，SHFE白银库存涨 - 0.46%至1186846.00千克 [5] - 2025年10月8日与10月7日相比，COMEX黄金库存涨 - 0.12%至40097505金衡盎司，COMEX白银库存涨 - 0.41%至528182976金衡盎司 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年10月9日与9月30日相比，美元/人民币中间价涨0.07%至7.11 [5] - 2025年10月8日与10月7日相比，美元指数涨0.27%至98.85，美债2年期收益率涨0.28%至3.58，美债10年期收益率涨 - 0.24%至4.13，VIX涨 - 5.45%至16.30，标普500涨0.58%至6753.72，NYMEX原油涨0.42%至62.30 [5] 行情分析及操作建议 - 10月9日，沪金期货主力合约收涨4.82%至914.32元/克、沪银期货主力合约收涨2.22%至11169元/千克 [5] - 近期受美国政府停摆、政治不确定性提升、降息预期强化、央行购金持续等因素驱动，贵金属价格强势上涨 [5] - 贵金属价格长期有上行空间，长线多单可继续持有，但短期内涨幅大、市场情绪浓，金价在历史高位附近或引发资金获利了结，建议短线观望 [5] - 短期伦敦现货白银相对利率上升，支撑银价偏强运行，但价差转变或导致纽约白银库存回流伦敦，限制银价上方空间 [5] - 中长期来看，美联储年内有降息空间，全球地缘不确定性、美国债务问题和大国博弈增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [5]