宏观金融数据与资金流向 - 2025年末中国社会融资规模与广义货币M2余额（340.29万亿元）分别同比增长8.3%和8.5% [2] - 2025年人民币各项存款新增26.4万亿元，其中非银行业金融机构存款全年增加6.4万亿元，同比多增3.8万亿元 [2] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其底层资产中存款与存单新增约4.6万亿元，占新增底层资产的五成 [2] - 资金未离开银行体系，而是在“账户归属”和“金融中介链条”上发生迁移，即存款在悄悄搬家 [2] - 有券商研报预计，2026年全年居民定期存款到期规模超70万亿元，其中一季度居民1年期及以上定期存款到期规模近30万亿元 [2] 货币政策与监管动向 - 2026年货币政策路径为货币环境继续适度宽松，但打法更偏“先结构、再总量”，目标从稳增长进一步落到“促物价回升、修复信用体感” [5] - 中国人民银行自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，一年期支农支小再贷款利率降至1.25% [4] - 政策包主干逻辑包括“降价”（下调结构性工具利率0.25个百分点）、“扩量+扩面”（增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，将科技创新和技术改造再贷款额度由8000亿元提高至1.2万亿元）以及配套“风险缓释+重点领域支持” [5] - 沪深北交易所将融资买入最低保证金比例从80%上调至100%，但仅适用于新开融资合约，以约束杠杆节奏 [4] 财政政策与内需刺激 - 财政部推出财政促内需一揽子政策，采用“财政出钱（贴息/担保）+银行出钱（贷款）”的混合模式 [6] - 民企端政策包括：中小微贷款可获年化1.5个百分点、期限不超过2年的贴息支持，单户上限5000万元；民间投资专项担保计划单家企业可享受担保的贷款额度为2000万元，国家融资担保基金分担比例最高提至40%；中央财政安排风险分担资金为民企和私募股权投资机构发行债券提供增信支持；优化设备更新贷款贴息政策并扩围至科技创新类贷款 [6] - 消费端政策包括：服务业经营主体贷款贴息单户额度从100万元提至1000万元，贴息1%，覆盖11类消费领域；个人消费贷款贴息1%，单笔上限提至3000元，纳入信用卡分期，覆盖全消费领域 [6] 银行产品与居民财富配置变迁 - 银行产品“货架”变化：长期限大额存单下架或减少，结构性存款选项变多 [8] - 以民生银行为例，其结构性存款挂钩标的包括汇率、贵金属、证券指数及固收类标的，并提供定制服务（人民币100万元起、美元50万元起） [8] - 外资行结构性存款可能提供“100%本金保障”与“80%—90%本金保障”的不同方案，并叠加挂钩标的浮动收益（如最高收益可达6%左右），部分中资行产品最高收益多集中在1.5%—3%左右 [8] - 结构化产品底层逻辑通常是：结构化产品=打底资产（零息债/存款等）+衍生品组件（通常是期权） [8] - 2026年开年多家银行推出挂钩黄金等标的的结构性存款产品，成为低利率时代的“新宠” [9] - 许多结构化产品本质是投资者通过“卖波动率/卖尾部风险”的方式，尝试换取在“温和波动区间”里更体面的票息，等同于押注市场不会出现极端走势 [9] - 正规发行机构主要赚取设计费、服务费与报价价差，并通过市场工具对冲风险敞口，维持“中性”状态 [9] - 大额存单的“退”与结构性存款的“进”，折射出低利率时代居民财富逻辑从追求“确定性的票息”向接受“期权化收益”的边际迁移 [10] 市场影响与资金再配置 - 2026年开年以来A股成交活跃度提升，上证指数在1月13日收于4138.76点，当日下跌0.64%，并终结此前“17连阳”，随后几个交易日高位盘整 [3] - 政策组合拳下，市场定价关注点集中于资金成本下降能否转化为信用扩张与需求修复，以及监管约束下资金风险偏好如何再定价 [7] - 当居民/企业将资金从存款转成理财、基金、信托等资管产品，资金会阶段性体现为非银机构存款；同时资管产品为流动性与安全性又会大量配置存款、存单等资产 [10] - 宏观层面希望引导“存款搬家”以投资或消费扩内需，同时又需避免资金在单一资产里形成“洪峰”扰动金融稳定 [11]

行业趋势：存款利率下行与“固收+”产品兴起 - 2026年开年，大额存单利率加速进入“1%以下”的“0字头时代”，三年期利率普遍跌破2% [1] - 据中金公司、华泰证券等多家券商分析，被称为“高息定存”的定期存款即将迎来到期窗口，仅2026年一季度到期可能就高达20万亿元 [1] - 利率下行将驱动“存款搬家”，促使部分投资者需求从“保本增值”迭代为风险可控的“稳健增值”，以债券为底仓、辅以权益类资产增厚收益的“固收+”产品因此脱颖而出 [1] - “固收+”基金按波动情况可分为低波、中波、高波等，为投资者提供了丰富选择 [1] 市场环境与产品定位 - 自2024年9月24日以来，股票市场整体向好，促使想要提升资产收益的投资者可能更积极地参与股票投资 [1] - 在此背景下，中波到中高波段的“固收+”产品成为投资者转换投向的不错选择，其中存在不少风险收益性价比不错的产品 [1] 具体产品分析：广发聚宝混合 - 广发聚宝混合（A类001189）是一只偏债混合型基金，股票等权益类资产占基金资产的比例不超过30% [2] - 该基金2025年业绩为7.05%，相比同类平均收益的6.54%取得了超额收益 [2] - 该基金2025年最大回撤仅1.54%，相比同类基金平均最大回撤2.79%，回撤控制能力优秀 [2] - 该基金2025年卡玛比率为4.59倍，排名同类基金（普通偏债型基金(股票上限不高于30%)(A类)）的前10%左右 [2] 基金经理与投资策略 - 广发聚宝混合现任基金经理刘志辉自2025年5月7日起管理该基金，拥有13.5年证券从业经验、9年投资经验 [2] - 基金经理具备扎实的周期行业研究与宏观策略研究经验，2012年7月加入广发基金，历任固定收益研究员、固定收益研究主管 [2] - 在大类资产配置层面，基金经理会结合宏观周期、市场环境、资产性价比等灵活调整股票、债券、可转债的配比，并在资产内部适时进行行业和个股轮动以把握结构性机会 [3] - 基金经理管理以来，该基金2025年二季度和三季度的股票配置占基金净资产的比例分别为26.76%和29.80%，在四季度末降至14.88% [3] - 2025年二、三季度较高的股票仓位为基金增厚收益提供了基础，而四季度的减仓有效避免了该季度偏震荡的权益市场加剧基金净值波动 [3] 近期投资操作与观点 - 根据2025年四季报，基金经理在季初基于对内需压力的判断，小幅增加了债券久期 [3] - 在季中陆续降低组合权益仓位，并将权益结构从以顺周期为主转向哑铃结构 [3] - 哑铃结构的两端分别是红利资产与部分不依赖宏观状态的内生成长公司，例如机械设备与风电等行业 [3]

核心盈利预测 - 公司预计2025年度股东应占溢利同比大幅增长约215%至225% [1] - 对应2025年集团归母净利润预计达到266亿至274亿港元 [1] 盈利驱动因素 - 盈利高增主要得益于净投资业绩较2024年度有所提升 [1] - 中国国家税务部门针对保险行业推出的新企业所得税税收政策带来一次性积极影响 [1] - 所得税转回源于公司此前出于保守考虑，以较高税率预提所得税费用 [2] - 2025年12月22日财政部通知明确2026年起保险公司均按新会计准则交税，并要求此前已切换新准则的上市公司补税，公司因此释放超额计提的所得税 [2] - 预计此次所得税释放规模可能在百亿港币左右 [2] - 2024年下半年公司归母净利润为24.0亿港元，而同期税前利润为56.0亿港元，显示高额所得税计提的影响 [2] 估值与投资观点 - 公司当前交易于0.35倍2026年预测内含价值倍数和0.31倍2027年预测内含价值倍数 [3] - 由于所得税转回影响超预期，将2025年每股收益预测上调90%至7.26港币 [3] - 鉴于年初以来股市走势好于预期，将2026年每股收益预测上调19%至4.37港币 [3] - 首次引入2027年每股收益预测为4.74港币 [3] - 维持目标价33.1港币不变，对应0.5倍2026年预测内含价值倍数和0.4倍2027年预测内含价值倍数，隐含45%上涨空间 [3] - 重申跑赢行业评级 [3] - 认为公司估值隐含的盈利能力和成长性预期较为悲观，在“存款搬家”等积极因素下，其长期盈利能力和股东回报有望大幅好于当前估值隐含预期 [2] - 建议逢低布局 [2]

大额存单利率普遍下调 - 多家银行年初以来发行的大额存单利率较去年出现下调，部分银行的短期产品利率已降至1%以下，进入“0”字头区间 [1] - 工商银行、农业银行、中国银行等多家国有银行的1个月及3个月期大额存单利率为0.9%，较往年明显下调 [3] - 多家中小银行近期发行的3个月、6个月等期限的大额存单利率也均下调，其中云南腾冲农商行、云南隆阳农商行等银行近期发行的3个月期大额存单利率已步入1%以下 [3] - 在多家银行手机App上，5年期大额存单已不见踪影，部分银行仅剩下2年期及更短期限的产品 [3] 利率下调的背景与动因 - 大额存单作为银行体系的主动负债，其定价水平相对较高，流动性也好于存款，市场需求相对旺盛 [5] - 大额存单也因为其成本偏高，银行体系为稳定自身经营，缓解净息差压力，倾向于对其进行较为严格的量、价管理 [5] - 在近期央行结构性降息降准以及商业银行自身稳定净息差的双重背景下，未来一段时间，银行定期存单的发行规模可能继续收缩，利率或将继续下行 [7] 全国及各省份存款数据 - 截至2025年12月末，全国住户本外币存款余额为167万亿元，同比增长9.71% [9] - 按照全国总人口140489万人估算，相当于人均存款11.89万元 [9] - 目前公布统计数据的7个省份本外币存款余额均较去年初增长超5%，其中，住户存款余额增速甚至达到了8%至9% [9] - 截至2025年底，广东本外币各项存款余额38.7万亿元，以全省常住人口12780万人计算，2025年人均存款为11.83万元，与2024年末的10.82万元相比增加了1.01万元 [10] - 截至2025年12月末，浙江省本外币存款余额24.63万亿元，比去年初新增1.68万亿元，同比增长7.3% [12] - 浙江省住户存款余额11.85万亿元，比去年初新增1.07万亿元，同比增长近10% [12] - 江苏省去年金融机构本外币各项存款余额27.9万亿元，相比去年初的26.6万亿元，增加了1.3万亿元 [12] - 江苏省居民存款13.3万亿元，同比增加了11.48%，是目前已公布数据中增幅最大的省份，人均存款15.6万元，相比2024年的13.99万元，人均存款增加了1.6万元 [12] - 河北省去年金融机构本外币各项存款余额13.26万亿元，同比增长8.58% [12] - 河北省住户存款余额9.44万亿元，比去年初新增8044.33亿元，同比增长9.31% [12] - 宁夏本外币存款余额1.09万亿元，比去年初新增873.06亿元，同比增长8.67% [13] - 宁夏住户存款余额6725.18亿元，比去年初新增568.9亿元，同比增长9.24% [13] - 吉林省本外币存款余额4.15万亿元，比去年初新增2323.85亿元，同比增长5.93% [13] - 吉林省住户存款余额2.96万亿元，比去年初新增2269.8亿元，同比增长8.32% [13] 即将到来的存款到期潮 - 多家机构预测2026年将迎来数十万亿元的存款到期兑付潮 [15] - 华泰证券预计，2026年1年期以上定期存款到期规模在50万亿元左右，其中国有大行存款到期规模最大 [15] - 中金公司预测，基于42家A股上市银行存款重定价结构测算，2026年居民长期限定存款将有32万亿元到期（2年及以上），其中61%的存款或将在一季度到期 [15] - 2022年理财市场波动之后，很大部分资金流向了3年期的存款产品，这部分资金预测将在2026年上半年迎来集中兑付期 [15] 存款资金的可能流向 - 由于存款利率的下行，不同风险偏好的客户可能会有不同的选择，有的客户会转存，也会有客户将资金用于其他领域的投资 [15] - 银行内部对于留住存款已经有针对性地展开营销，可能还是会有客户选择理财、保险等产品 [15] - 中金公司研报称，资本市场现阶段对于存款搬家的关注明显提升，2026年居民有望在2025年存款搬家的趋势下，额外再新增2万亿—4万亿元左右的活化资金流向非存款投资领域 [15] - 银行理财卡位优势明显，2026年理财增速预计为8%—12% [15] - 由于2025年银行理财的收益率表现良好，将对部分存款的吸引力有所增大 [16] - 2025年市场上17800多款银行理财产品中，近9400多款银行理财产品的年化收益超过2%，占比在50%以上，同时有大约3000款银行理财产品的收益率在3%以上，占比为17% [16] - 以目前银行主推的“固收+”类产品看，相较于存款产品的收益会略高 [16]

文章核心观点 - 低利率环境驱动大规模“存款搬家”，预计2026年将有30万亿至50万亿的2-5年期定期存款到期，资金正从银行体系流向多元化的资本市场寻求更高回报 [1][3][24] - 本轮资金再配置并非居民风险偏好的根本性转变，而更多是低利率下的边际调整，资金主要流向中低风险投资工具，而非大规模涌入股市或房地产 [8][11][26][27] - 资本市场（特别是A股、银行理财、“固收+”产品、保险及黄金）成为承接“存款搬家”资金的主要“洼地”，但整体资金流动趋于稳健，难以掀起浩大的资本浪潮 [1][11][17][28] A股市场表现与资金关联 - 自2024年“9.24”新政至文章发布时，A股主要指数大幅上涨：上证指数累计涨49.65%，深证成指涨75.12%，创业板指涨114.2%，市场财富效应被激活 [1] - 市场成交活跃，三大指数成交量突破3.7万亿元，2025年融资融券余额从1.85万亿跃升至2.52万亿，2026年初8个交易日融资余额增长1564.71亿元创历史新高 [5] - 市场参与度提升，2025年A股新开户数量达2744万户，同比增长10%，创3年新高 [6] - 监管进行逆周期调节，2026年1月14日三大交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100，抑制了部分杠杆资金入市热情 [8] “存款搬家”的规模与原因 - 低利率是核心驱动力，银行存款利率经历多轮下调后普遍进入“1时代”，国有银行1年期定存利率为1.1%，3年期为1.55% [3] - 中金公司测算2026年将有超过30万亿元的2-5年期定存到期，华泰证券则认为超过50万亿元的2年期定存到期 [1] - 2025年全年新增人民币存款26.41万亿元，其中非银行业金融机构存款增加6.41万亿元，创10年新高，显示资金流向金融体系 [1] 历史“存款搬家”的影响 - 历史上出现过7轮“存款搬家”，均伴随重要资产价格变化，例如1998-2000年资金流入消费和房地产，商品房销售累计同比从1.7%大幅攀升至60.7% [3] - 2009-2012年资金流入房地产和资本市场，推动上证指数从1664点反弹至3400点附近 [5] - 2013年后资金通过“影子银行”等渠道流向理财、信托等高收益产品 [5] - 房地产市场在多次改革与政策刺激中成为吸纳储蓄资金的重要支柱 [5] 资金流向：银行理财与“固收+” - 银行理财成为重要承接渠道，规模从2023年末的26.8万亿元增长至2025年11月末的34万亿元峰值，存续产品数量从3.98万只增至4.3万只 [11] - 增量资金偏好低风险产品，截至2025年末，前14家理财公司的固定纯债产品规模新增1.64万亿元，固收权益类增强产品新增1.27万亿元，现金管理类产品缩减2400亿元 [14] - “固收+”策略产品（债券底仓+风险资产增强）销售火爆，截至2025年9月30日，“固收+”基金规模同比增速高达39.5%，而纯债基金规模增速为-10% [17] 资金流向：其他资本市场领域 - 保险领域吸收资金，2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元同比增长7.6%，其中人身险保费收入4.15万亿元同比增长9.1%，储蓄型产品表现亮眼 [19][20] - 黄金投资吸引资金流入，2025年国际金价累计涨幅超70%创1979年来最佳表现，国内黄金ETF前三季度增仓79.015吨，较2024年同期的29.927吨增长164.03% [21][23] - 蚂蚁财富平台数据显示，已有890万人开启黄金ETF定投，其中95后占比超四成 [23] 消费与房地产并非主流目的地 - 消费增长平缓，2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%，但涨幅较前11个月回落0.3% [26] - 房地产市场承压，截至2024年末房地产资产占中国居民总资产49%，但70城中新建商品住宅价格环比上涨城市仅6个，二手房价格普遍下跌，制约了资金流入意愿 [27] - 居民收入预期下行压力及偏弱的消费意愿，导致资金更偏向投资领域而非消费和房地产 [25][27] 对资金实际流入股市的评估 - 中金公司研报认为，居民存款直接流入股市或配置主动股混基金需保持相对审慎，现阶段更多是投资经验丰富的客群有加仓意愿 [8] - 央行2025年12月社融数据显示M2-M1剪刀差扩大，非银存款减少而住户存款增多，表明资产再配置更多在金融体系内部调整，而非住户存款大幅外流 [8][11] - 中金公司推测，本轮“存款搬家”实际流入资本市场的资金约在2万亿至4万亿元左右，相对于日成交3万亿的A股市场，其影响有限 [11]

点击按钮▲立即收听 " 2025 年全年新增人民币 26.41 万亿元，其中，非银行业金融机构存款增加 6.41 万亿元，创下 10 年来的新高。 " 文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） "低利率吹响了资金流动的号角，而资本市场则提供了新的港湾。" 从2024年"9.24"新政算起，上证指数已累计上涨49.65%，深证成指累计上涨75.12%，创业板指数累计上涨114.2%。特别是今年以来上证指数"17 连阳"，上证指数突破4000点，彻底激活了A股市场的财富效应。 那么，这些钱到底是从哪里来的？市场有不少观点认为资金的主要来源在于 "存款搬家"。 "存款搬家"是一个金融术语，指居民储蓄资金大规模、趋势性地从银行体系流出，转向其他投资渠道的过程。 中金公司测算， 2026年将有超过30万亿元的2 — 5年期定存资金陆续到期。华泰证券认为，2026年将会有超过50万亿元的2年期定存到期。 再根据央行发布的最新社融数据，从全年数据来看， 2025年全年新增人民币26.41万亿元，其中，非银行业金融机构存款增加6.41万亿元，创下 10年来的新高。 在这样的利率背景下，资金持有者自然就会考虑一个问题：这些钱到底 ...

人身险预定利率研究值动态与市场影响 - 普通型人身保险产品预定利率研究值于2025年四季度定格在1.89%，2025年全年呈现清晰下行轨迹，从1月的2.34%降至10月的1.90% [1] - 预定利率调整动态机制于2025年初落地，当在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [2] - 当前市场普通型人身险产品预定利率最高值为2.00%，与研究值1.89%的差值为11个基点，未触及25个基点的调整阈值，短期内新产品预定利率集体下调可能性低 [2] 预定利率未来走势展望 - 根据研报测算，若国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，2026年末预定利率研究值模拟测算值为2.00%，与当前在售产品预定利率最高值相符，2026年或难再现“预定利率调整窗口” [2] - 预定利率研究值将跟随市场利率动态调整，若宏观经济与长期利率未出现趋势性回升，预定利率仍有下调压力，但调整节奏会趋于平稳 [3] - 不排除监管结合后续股债市场波动和险资自身经营情况做综合考虑，市场的调整预期并未完全消除 [3] 预定利率变化对消费者的影响 - 若预定利率下调，对新消费者而言，意味着新发售的传统储蓄型保险产品的保证收益水平或将随之降低 [4] - 储蓄型人身险保证收益可能缩水、回本周期拉长，保障型产品保费或上涨，但已投保产品权益不受影响 [4] 行业转型方向与挑战 - 在利差损风险降低的背景下，行业加速向“保证收益+浮动分红”产品转型，市场化定价和风险管理能力需进一步提升 [5] - 保险公司需平稳完成产品切换，重点转向沟通分红险、万能险等具备“保证+浮动”收益特征的产品，突出其在利率下行环境下的相对优势 [5] - 产品复杂度的提升是首要挑战，分红险、万能险的产品设计和利益演示更复杂，对销售人员的专业素养提出了更高要求，市场上存在销售误导的隐患 [5] 储蓄型保险产品的市场吸引力 - 在银行存款利率走低环境下，储蓄型保险的保证部分（1.5%—1.75%左右）已具备一定竞争力，而浮动分红则提供了超越存款利率的可能性，演示收益多在3%—4% [6] - 保险具备长期锁定利率功能，一旦投保，收益率即可在整个保障期内锁定，有效规避“再投资风险” [7] - 相比于净值化波动的银行理财及股市，分红险“本金安全、收益浮动但永不亏损”的特点，精准匹配了风险偏好适中储户的需求，其“稳健收益的特征已具备稀缺性” [7] - 保险在存款搬家现象中的市场份额有望持续提升，主要是因为保险产品的收益率优势比较明显，同时相较于银行理财和基金，收益率稳定性也比较好 [7] 当前市场销售情况 - 一线销售情况呈现“局部升温、整体不均”的特点，部分资深业务人员感受积极，但多数人仍感觉销售不算轻松，尤其是长期限产品成交难度较高 [6] - 当前储蓄险的咨询量与成交量有所增长，但市场热度肯定无法和前几轮产品停售节点前同日而语 [6]

文章核心观点 - 近期港股波动主要源自存款搬家导致的流动性收缩 但不会改变中后期向好的趋势 [2][27] - 上述风险将随着新任美联储主席的确定而得到缓释 [2][27] - 港股生物医药板块在2026年将有重要亮点 [2][27] 短期港股波动根源：存款搬家 - 传统分析框架将离岸人民币视为港股流动性锚 其升值通常导致市场买入人民币抛售港币 进而使港币流动性充盈并利好资本市场 [5][28] - 2025年DeepSeek的成功与美联储降息共同作用 曾使离岸人民币汇率与恒生指数呈高度负相关 [6][30] - 但自2025年11月下旬起 在离岸人民币保持升值的同时恒生指数进入调整期 打破了原有关系 [6][30] - 有机构从南下资金角度解释 源于2025年12月6日监管发布的基金绩效考核指引征求意见稿 要求建立以投资收益为核心的考核体系并强化业绩基准约束 [8][32] - 截至2025年第三季度 内地主动股票型基金超配港股约1980亿元人民币 其港股持仓占基金股票持仓的30.8% 但业绩基准中港股比例仅为17% 市场担忧调仓可能导致资金流出 [8][32] - 南下资金流入收缩对港股边际效应产生较大扰动 但无法完全解释汇率与股市反向变动的现象 [9][33] - 近期香港银行间同业拆借利率下降 但港股市场收缩 表明HIBOR下行本质是港币存款流出所致 而非流动性改善驱动 [11][35] - 本轮港股调整 更重要原因是资金外流导致流动性收窄 美元对港元在2025年11月中旬明显升值 与恒生指数调整期吻合 [13][36] - 出现存款搬家现象的原因包括：2025年11月后全球对AI泡沫担忧放大 叠加机构年末业绩盘点 部分机构选择落袋为安减持股票；美国货币政策不确定性导致海外资金重新配置至美债、黄金等资产 [14][37] 2026年港股展望与生物制药板块分析 - 由于港股受美联储影响深 随着新任美联储主席确定 2026年上半年美联储降息的预期十分强烈 中期市场分歧将随之结束 [15][38] - 此后香港资本市场将重回主流叙事 流动性冲击进入尾声 [16][39] - 生物制药板块是2026年重点推荐板块 理由有三 [16][39] - 理由一：短期内板块出现黑天鹅事件概率低 2025年2月至9月期间美国曾出台一系列限制中国创新药的政策 但随着两国首脑会面并在核心敏感问题上达成共识 以及媒体披露2026年4月美国领导人可能访华 在此期间出台新限制政策的概率非常低 [16][17][39][40] - 理由二：2025年中国调整了医保药品集采规则 不再以最低价为唯一参照 新规则对中小企业更为友好 2026年作为新制度实施第一年 生物制药企业损益表将有明显改善 [17][18][40][41] - 2025年港股医药生物板块大幅跑赢大盘 行业平均市盈率为37倍 处于历史较高水平 [21][44] - 结合2026年新变量与当前估值 市场表现优秀的企业需具备：中小型企业 政策边际效应更明显；估值能力较弱 存在价值洼地效应 [22][45] 重点推荐公司 - 映恩生物：作为BioNTech SE的重要合作伙伴 双方共同开发的下一代ADC管线将于2026年迎来多项里程碑 其中BNT324/DB-1311计划于2026年启动作为晚期前列腺癌一线治疗方案的III期临床试验 公司有望在2026年迎来研发收获期 [23][46] - 李氏大药厂：当前市盈率不超过10倍 业务布局积极 近期收购Staccato One Breath Technology平台技术 并获得相关产品全球权利 公司满足低估值与集采利好双重标准 [23][46] - 中国生物制药：主要针对心脑血管及肝病治疗领域 并发展肿瘤、镇痛等多领域药物 其库莫西利胶囊上市申请已获批准 当前市盈率约为23倍 低于行业平均水平 估值有望随经营业绩改善而走高 [24][47]

银保渠道“开门红”业绩与核心驱动力 - 2026年元旦假期，近40家人身险公司银保渠道累计新单规模突破711亿元，同比增幅显著 [1][5] - 多家中小险企仅用三天便完成“开门红”绩效指标，头部险企表现更为强劲，中国人寿、平安人寿等银保期缴保费同比增幅均实现翻倍 [1][5] 低利率环境下的“存款搬家”趋势 - 截至2025年末，国有大行3年期定期存款利率降至1.55%-1.75%区间，部分银行大额存单利率跌破1%，较2023年3%以上的水平大幅下滑 [1][6] - 据机构测算，2026年1年期以上定期存款到期体量达50万亿元，部分机构预估居民端到期规模更高，这批资金多源于2020年后利率3%以上的预防性储蓄 [2][6] - 巨大的收益落差推动资金寻找新出口，银保产品因预定利率（普通型上限2.0%，分红型为“1.75%保底+浮动分红”）对低风险偏好客户形成强吸引力，成为存款替代选项 [2][6] 银行盈利结构变化与渠道策略调整 - 2025年银行净息差收窄至1.43%的历史低位，传统存贷利差模式承压，中间业务成为银行突围方向之一 [2][7] - 政策引导（如“报行合一”、“3+1”渠道开放）打破行业壁垒，2025年上半年银保渠道重新超越个险，夺回第一渠道宝座 [3][7] - 银行考核逻辑重塑，保险代销在客户经理考核中的权重持续提升，成为“开门红”活动中的重要任务 [3][8] 渠道爆发对银行与客户经理的直接影响 - 银保保费增长直接转化为客户经理的高额佣金收益，例如某网点一张330万元大额保单为理财经理带来26万积分奖励，收益远超普通理财代销 [3][7] - 客户购买长期保险后，资金长期锁定在银行体系内，提升了客户黏性并为银行带来持续的资金沉淀 [3][7] 行业展望与增长预期 - 华源证券指出，2026年银行存款到期再配置需求较大，低风险偏好资金或部分流入安全属性高且有收益弹性的银保产品 [4][8] - 预计2026年上市险企银保渠道新单保费增速有望达到30%以上 [4][8]

核心观点 - 2026年将迎来约50万亿三年期以上定期存款集中到期再定价的关键节点 这既是银行业发展财富管理业务的重要机遇 也带来了流动性管理和合规经营等多重挑战 [1] 市场背景与驱动因素 - **存款利率持续下行**：为降低社会综合融资成本 贷款利率下调 银行出于资产负债匹配和净息差稳定的考量持续压降存款成本 目前一年期存款利率已降至1%以下 三年期存款利率不足2% 多家银行甚至取消了五年期存款产品 导致存款吸引力下降 [1] - **资本市场赚钱效应显现**：自2024年9月24日相关政策实施以来 资本市场逐步形成慢牛趋势 2025年市场赚钱效应尤为明显 [1] - **资金流向必然调整**：在存款利率下行与资本市场赚钱效应的双重影响下 预计约50万亿到期存款中 约20%（即10万亿左右）的资金可能流出银行体系 转而通过直接入市、购买基金、理财产品、信托产品、保险产品等多种方式进入资本市场及资管领域 [1] 行业机遇 - **财富管理业务发展窗口**：当前是财富管理业务发展的重要时间窗口 [2] - **拓展业务与优化收入**：银行应大力拓展理财业务 同时强化基金、保险、信托等资管产品的代销业务 既能实现自身理财业务收入增长 又能通过第三方代销费用提升非息收入占比 优化盈利结构 [2] - **转型升级重要契机**：2026年50万亿存款再定价是银行业转型升级的重要契机 金融机构需积极抢抓财富管理市场机遇 更好地匹配经济社会发展需求 为“十五五”期间实体经济发展提供有力金融支持 [2] 行业挑战与应对 - **流动性风险**：对于规模较小、产品单一的银行业金融机构而言 大额到期存款的流失可能引发流动性风险 这类机构需加快调整资产负债结构 做好金融市场融资准备 防范流动性危机 [2] - **贷款用途违规风险**：随着资本市场赚钱效应增强 消费贷、经营贷等小额贷款可能出现用途违规转向资本市场的情况 这不仅可能因资本市场波动导致资金亏损 进而推高银行贷款逾期率 还违反了金融监管要求 银行及相关业务人员可能面临行政处罚 [2] - **风险防控要求**：银行必须严格把控贷款用途 确保资金合规使用 金融机构需在积极抢抓财富管理市场机遇的同时 有效防范流动性、合规经营等各类风险 实现业务发展与风险防控的平衡 [2]