报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 本轮硅料价格下跌因供给端工业硅降价和丰水期电价降低拉低生产成本，部分企业有提升开工率预期，需求侧国内抢装结束和欧洲夏季假期使需求有不确定性 [2] - 硅料价格已临近头部现金成本，下跌空间不大，后续政策出台有望加速行业回暖 [2] - 光伏行业筹码与基本面双底明确，政策纾困或技术迭代有望加速行业出清，建议逐步布局，优选硅料和电池组件环节 [5][6][40] 根据相关目录分别总结 硅料：价格至底部区间，后续政策值得期待 成本下降叠加需求走弱，硅料价格下跌 - 2025年4月起硅料价格持续下探，N型复投料、致密料均价分别为3.4、3.2万元/吨，行业盈利压力大 [4][17] - 原材料价格下降带动硅料成本下行，新疆地区441工业硅价格降至0.875万元/吨，2025Q2均价环比降0.17万元/吨，云南、四川丰水期电价降低也拉低成本，但西南产能开工率低影响有限 [19][21] - 受成本改善影响，部分产能有提开工或复产预期，5月多晶硅国内产量10.16万吨，环比增2.52%，6月产出预期上调环比约8%，7月预计仍将小幅提升 [25] - 国内抢装结束后需求不明晰，欧洲夏季假期来临，组件排产下修，硅片企业开工率降低，硅料拿货意愿低 [28] 硅料价格跌幅空间不大，后续政策值得期待 - 硅料价格接近头部企业现金成本，处于底部区间，下跌空间不大，7月大概率是价格底部，头部企业挺价意愿强烈 [5][33] - 下半年政策端值得期待，龙头企业形成合力，需求侧和供给侧政策有利于行业健康发展，政策预期逐步强化 [5] 光伏：筹码基本面底部明确，政策&技术加速出清 - 光伏行业筹码与基本面双底明确，6 - 7月国内外需求和政策方向将更清晰，12月若行业无改善政策出台可能性增大 [40] - 年末是BC性价比提升及TOPCon改造完成关键时点，加速二线企业退出 [40] - 基本面重点观察2025年末，股价领先基本面，建议逐步布局，优选硅料和电池组件环节，阿尔法显著的标的受益于行业贝塔修复 [6][40]

铂金价格走势 - 铂金价格单月上涨超过60元/克，涨幅接近30% [1] - 伦敦铂现价格突破1305美元/盎司，创近四年历史新高 [1] - 铂金掉期迅速走低，刺激多头力量加入，价格大幅超预期上涨 [1] 市场供需情况 - 2025年第一季度全球铂金总供应量同比下降10%，为45.3吨 [1] - 需求端同比增长10%，为70.7吨 [1] - 铂金板料紧缺，拿货需支付每克10元左右的溢价 [1] 铂金应用领域 - 铂金因其高熔点、强催化性和耐腐蚀性成为汽车减排、氢能、医疗及高端制造业的"工业维生素" [1] - 从传统首饰用途转向战略资源，市场供需结构经历历史性重构 [1] - 全球铂金首饰和投资需求显著增长 [1] 产业链分析 - 上游环节包括铂金矿勘探、开采和初步加工，主要分布在南非、俄罗斯、津巴布韦等地 [2] - 南非布什维尔德杂岩体是世界上最大的铂金矿床 [2] - 中游环节涉及铂金精炼和加工，制成各种工业和商业用途产品 [2] 相关公司 - 贵研铂业、白银有色、紫金矿业为主要相关公司 [2]

中国动力电池产业发展历程 - 中国动力电池产业经历了从0到1、从弱小到壮大、从跟随到领跑的完整历程，现已成为中国制造走向全球的"新三样"代表 [2] - 以2010年"十城千辆"为起点，新能源汽车产业强力牵引下，行业走过波澜壮阔的15年发展 [2] - 2025年将开启新15年征程，交通电动化向全场景渗透，能源体系变革加速走向纵深 [2] 新15年发展趋势与挑战 - 新阶段将涌现新应用场景、技术创新、商业模式及产业生态格局重构 [2] - 全球化成为核心命题，需解决从领跑到真正融入全球市场、培育跨国企业的挑战 [2] - 技术迭代重点包括固态电池、钠离子电池，应用场景扩展至储能、船舶、eVTOL等领域 [13] 高工锂电15周年活动规划 - 策划"激荡15年 瞭望新征程"系列活动，调研超100家产业链代表企业 [4] - 活动形式包含调研走访、视频专访、深度报道及15周年行业盛典 [5] - 视频策划包括对话20位企业领袖、新青年领袖及全球化主题圆桌讨论 [7][8] 行业研究内容框架 - 梳理产业三大发展阶段：萌芽期(2010-2015)、爆发期(2016-2020)、全球化引领期(2021-2025) [12] - 重点分析电池、装备、材料产业链的技术/市场/竞争格局变化及TOP10企业特写 [13] - 未来研究聚焦技术破局路径与生态重构方向 [13] 15周年行业盛典亮点 - 邀请超1000位产业链高层参会，探讨15年得失与新机会 [15] - 设置新电池技术、全场景应用、商业模式创新、"后浪"企业四大主题板块 [16] - 发布行业评选结果及15周年纪录片 [17] 核心交流议题 - 复盘锂电产业15年得失，展望新技术/场景/模式/格局 [10] - 探讨企业全球化战略、技术突破路径及高工锂电未来角色 [11][8]

公司经营情况 - 2025 年一季度净利润超 2024 年全年，原因是国际龙头高端客户比重提升、高附加值产品占比增加，以及公司战略转型（从高度依赖手机供应链转向多场景应用驱动、从相对单一内销市场转向内销 + 外销并举），驱动经营状况自 2024 年至 2025 年第一季度持续改善 [2] - 公司高度重视技术迭代，凭借技术优势获取与头部客户稳定合作关系、巩固供应链地位并保持合理利润水平，伴随 Switch 2 等核心终端需求放量，毛利率与净利率有望进一步增长 [3] 任天堂 Switch 2 相关情况 - 南极光是唯一通过任天堂认证的背光模组供应商，配套的 Switch 2 背光源模组产品已实现规模化稳定交付，后续销售将随 Switch 2 主机销量增长逐步放量。Switch 2 上市 4 天销量突破 350 万台，索尼 PS5 上市首月销量达 340 万台，任天堂 Switch 1 上市首月销量达 274 万台 [4] 海外业务情况 - 海外业务占比约 50%，仍具增长空间，核心驱动力为技术创新、新兴市场渗透及全球化战略布局。Switch 2 项目成功量产为国际头部客户提供技术背书，有望驱动群聚订单，加速多领域全球渗透进程 [5] - 中美贸易战对公司生产经营及订单交付未产生任何影响 [5] 行业与客户情况 - LED 背光源技术凭借亮度、成本控制、长寿命及可靠性等优势，契合多样化显示应用场景的细分市场，有稳固且可观的市场份额 [7] - 公司已进入群志光电、华星光电等头部 LCD 模组企业供应链，应用终端包括任天堂、佳明、联想、华为等知名消费电子与汽车品牌 [7]

行业技术迭代 - 美光科技正式通知客户DDR4内存产品将进入停产阶段，预计未来2-3个季度内逐步停止出货，标志着DDR4时代加速落幕 [2] - 全球内存市场正迎来以DDR5、HBM为代表的新一轮技术迭代周期，DDR4生命周期已超10年，其退伍是技术迭代的必然 [2] - 长鑫存储等中国内存厂商崛起对三星、美光等传统巨头构成竞争压力，国外巨头加速向DDR5、HBM等高端存储业务调整 [3] 市场供需动态 - DDR4市场需求出乎意料地强劲，主要供应端产能同步缩减，终端市场向DDR5产品代际转换存在滞后性，工业、安防、电视等市场对DDR4仍有稳定需求 [2] - DDR4现货价格持续飙升，部分型号价格甚至超过新一代DDR5产品 [2] - DDR4 8Gb（1G×8）3200大涨7.8%，均价为3.775美元，DDR4 8Gb（512M×16）3200劲扬7.99%，均价为3.824美元，DDR4 16Gb（1G×16）3200大涨7.9%，均价为8.2美元 [3] - DDR4 8Gb（1G×8）3200最新报价比半个月前上涨了38.27% [3] 厂商战略调整 - 国内厂商紧跟趋势加速向高端产品转型，长鑫存储或将最迟于2026年上半年全面停止DDR4供货 [3] - 美光停产DDR4不仅是技术迭代信号，更是全球存储产业战略重构的缩影，内存市场正从"规模竞争"转向"技术生态博弈" [4] - 中国厂商需在DDR4退场前完成技术积累、突破DDR5专利封锁，以决定未来市场地位 [4] 终端影响 - 技术革命将带来更高效的算力支持，但升级的成本与阵痛仍需时间消化 [4]

中国动力电池产业发展历程 - 行业从2010年"十城千辆"政策起步，经历15年从弱小到壮大的完整发展历程，现已成为中国制造"新三样"代表和转型升级的注脚 [2] - 发展分为三阶段：萌芽期（2010-2015）、爆发期（2016-2020）、全球化引领期（2021-2025），实现从跟随到领跑的跨越 [12] - 2025年将开启新15年征程，面临交通电动化全场景渗透、能源体系深度变革等挑战 [2] 新15年行业发展趋势 - 技术迭代将聚焦固态电池、钠离子电池等突破，应用场景扩展至储能、船舶、eVTOL等领域 [13] - 全球化成为核心命题，需解决从领跑到真正融入全球市场、培育跨国企业的挑战 [2] - 将涌现新商业模式、产业生态与竞争格局重构 [2][13] 高工锂电15周年活动规划 - 活动形式包括调研100+产业链企业、视频专访、圆桌论坛及行业盛典 [4][5][7][8] - 视频策划包含对话20位企业领袖、新青年领袖及全球化专题圆桌 [7][8] - 行业盛典将聚集1000+企业高层，发布纪录片并评选行业标杆 [15][17] 核心研究内容 - 复盘过去15年电池/材料/装备产业链技术、市场及TOP10企业变迁 [12][13] - 展望未来技术路径、全场景应用机会及海外建厂等技术输出战略 [13][16] - 重点关注"后浪"企业特写及商业模式创新案例 [16][17] 行业对话议题 - 探讨过去15年技术商业化得失及企业成长经验 [10][11] - 分析新周期下技术破局方向（如固态电池）与生态重构路径 [10][13] - 征集企业对高工平台的建议及未来15年合作展望 [11][17]

财务表现与风险 - 2024年营收119.45亿元同比增长38.03%但归母净利润下滑3.64%至19.77亿元 2025年一季度营收增速86.22%但净利润暴跌32.92% [2] - 2024年主营业务毛利率从53.93%骤降至50.14% 净利率蒸发7.15个百分点 [2] - 2024年销售费用29.67亿元同比激增73.23% 2025年一季度销售费用暴涨169.25%至9.51亿元占营收27.74% [2] - 境外收入占比53.48%但境外毛利率暴跌6.74个百分点 连续两年汇兑损失超2000万元 [3] 市场竞争与战略 - 国内扫地机器人线上市场CR5集中度80% 欧洲市场Q7 Max Plus降价幅度达26%导致毛利率跌破50% [4] - 2024年全球市场份额16.4% 出货量329.65万台 [4] - 2025年1月推出G30 Space探索版搭载5轴折叠仿生机械手 厚度仅7.98cm [4] - 越南代工项目2024年四季度投产可覆盖半数以上美国市场需求 [5] 产品与研发 - 2024年研发投入9.71亿元占营收8.13% 2025年一季度研发费用同比增长36.9%至2.66亿元 [2][4] - 洗地机线上零售额份额猛增7.4个百分点至11.8% Z1 Max洗烘套装定位"万元以下唯一洗烘双绿标产品" [5] 资本动向与战略 - 创始人两年内累计套现8.88亿元 小米系顺为资本清仓5.41%持股套现约10亿元 [3] - 机构投资者持股比例从68%骤降至55% 股价较历史高点跌去三分之二市值蒸发近600亿 [3] - 计划赴港二次上市募资5亿美元 海外营收占比53.5% [1][6] - 2025年一季度海外APP下载量增长超50% [6]

光伏行业分化趋势 - 光伏行业分化已成大趋势，晶科能源表现与同行形成鲜明对比 [3][4] - 2024年行业寒冬中，14家光伏企业合计预亏损332.8亿至379.8亿元，晶科能源仍实现微利0.99亿元 [12] - 2025年一季度晶科能源亏损同比扩大218.2%，而隆基绿能等同行亏损环比收窄 [5][14] 晶科能源财务表现 - 2025年一季度营收138.4亿元，同比下滑40.03%，净利润-13.9亿元，同比下滑218.2% [5] - 2024年全年营收924.7亿元（同比-22.08%），净利润9893万元（同比-98.67%），毛利率从14.43%腰斩至7.79% [11][16] - 公司依赖政府补贴，2024年计入当期损益的补助达24.77亿元，远超净利润 [6] - 负债总额865.6亿元，资产负债率72.72%，流动性负债475.3亿元 [24] 市场与股价表现 - 股价自2022年高位下跌超70%，市值蒸发1380亿元；2025年内跌幅27%，市值蒸发190亿元 [7] - 实控人李仙德身价从2023年353亿元缩水至2025年115亿元，财富缩水超235亿元 [8] TopCon技术竞争格局 - 晶科能源曾凭借TopCon先发优势，2023年N型组件出货48GW，净利润同比增长153.2%至74.4亿元 [11] - 行业新增TopCon产能达700GW，远超需求，导致同质化竞争和价格战 [16] - TopCon电池价格区间0.63-0.75元，较BC电池（0.79-0.83元）成本优势减弱 [22] 技术迭代风险 - BC电池因高转换效率和低衰减系数可能成为N型时代主流，对TopCon构成威胁 [19][20] - 晶科能源计划2025年提升TopCon效率至27%，并布局钙钛矿叠层电池，但技术成熟需3年以上 [22][23] - 债务压力或限制其技术转型能力，面临被BC技术抢占市场的风险 [23][24]

光伏行业分化趋势 - 光伏行业分化已成大趋势，晶科能源一季度表现大幅低于同行，营收138.4亿同比下滑40.03%，净利润-13.9亿同比下滑218.2%，而隆基绿能等同行亏损正在收窄[3][4] - 行业寒冬下，2024年14家光伏企业合计预亏损高达332.8亿至379.8亿元，晶科能源2024年仍实现净利润9893万，表现相对优秀[10] - 2025年一季度晶科能源业绩突然"变脸"，亏损同比扩大，而其他企业如隆基绿能净利润增速为38.89%，亏损收窄[9][11] 晶科能源业绩分析 - 公司一季度营收138.4亿同比下滑40.03%，净利润-13.9亿同比下滑218.2%，扣非净利润-18.66亿同比下滑1075.63%，经营活动现金流-26.2亿同比下滑323.43%[4] - 2024年全年营收924.7亿同比下滑22.08%，净利润9893万同比下滑98.67%，但当年计入当期损益的政府补助高达24.77亿元[4][10] - 组件出货量2024年达92.87GW超过第二名25%，但组件毛利率从14.43%降至7.79%，近乎腰斩[12][13] TopCon技术红利消退 - 公司此前凭借TopCon技术先发优势，2023年N型组件出货超48GW，重新夺回组件第一宝座，实现净利润74.4亿同比增长153.2%[10] - 目前TopCon技术同质化严重，行业新增有效产能达700GW远超全球需求，价格战导致公司不得不签低价订单[11][12] - TopCon技术壁垒不高，天合光能、晶澳科技等竞争对手迅速跟进，先发优势丧失[11] BC电池技术威胁 - BC电池技术效率更高，综合输出效率高于TopCon，中信建投研报显示其可降低电站单瓦BOS成本[15] - BC电池价格目前0.79-0.83元，较TopCon的0.63-0.75元仍有溢价，但未来随着产能扩大价格可能进一步回落[16] - 公司面临技术路线选择困境，转TBC可能性小，钙钛矿叠层电池需3年以上攻克稳定性难题，可能错失市场机会[16] 公司财务压力 - 自2022年上市以来直接融资224亿元，银行借款达1856.71亿元，一季度末资产负债率72.72%，负债总额865.6亿元[17] - 流动负债475.3亿元，其中应付票据及应付账款达280.4亿元，债务压力沉重[17] - 股价自2022年高位下跌超70%，市值蒸发1380亿元，年内下跌27%市值蒸发190亿[5] 实际控制人财富缩水 - 实际控制人李仙德身价从2023年353亿元缩水至2025年115亿元，财富缩水超235亿元[5] - 在胡润2025全球富豪榜排名第2295位，同比下降275位[5]

公司战略与产能 - 完成新疆宜化回表，将煤炭年产能 3000 万吨、尿素年产能 60 万吨、PVC 年产能 30 万吨、烧碱年产能 25 万吨、三聚氰胺年产能 8 万吨等纳入合并报表，强化资源与成本优势 [1] - 收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投 100%股权，新疆宜化股权比例由 35.597%升至 75.00%，成为控股子公司 [2] - 践行“长江大保护”，落实“关改搬转”任务，计划在田家河化工园区建成现代化工产业集群 [3] 项目进展 - 搬迁至田家河化工园区的产能置换升级改造项目 2025 年底前分批投产 [2][3][4][7] - 年产 4 万吨季戊四醇项目 2025 年底前投产 [3] - 磷化工项目建设基本完成，开展投产前准备工作 [6] - 邦普宜化一期 10 万吨/年磷酸铁项目已出合格产品，试生产有序推进 [6] 产品出口 - 化肥化工产品遵照国家出口政策，以国内保供稳价为主，兼顾国际市场，有序组织配额内磷肥和尿素出口 [2] 股权增持 - 控股股东宜化集团持股比例 21%，未达触发要约收购情形，增持 1%及时披露 [2] 诉讼与业绩 - 所提及诉讼与公司无关 [4] - 半年度业绩关注后续定期报告 [4] 分红策略 - 近 3 年累计现金分红 6.45 亿元，占同期年均归母净利润 59.22% [4] - 2025 - 2027 年规划将现金分红比例提升至每年不少于当年归母净利润 30%，连续三年累计不少于同期年均归母净利润 35% [5] 土地处置与补偿 - 对宜昌地区产能搬迁腾出土地进行梳理，科学规划后续方案 [6][7] - 依法依规享受主管部门优惠政策，重大影响事项及时披露 [6][7]