投资评级与核心观点 - 报告维持对禾赛科技的“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予禾赛科技目标价为28.48美元 [4][6] - 报告核心观点：公司拥有L3级智能驾驶激光雷达的完整技术和产品供给，机器人激光雷达商业化快速落地，长期成长空间明确 [1] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入30.28亿元，同比增长45.8% [1][2] - 2025年实现归母净利润4.36亿元，同比成功扭亏为盈 [1][2] - ADAS激光雷达出货量达138.1万台，同比增长202.6% [2] - 机器人激光雷达出货量达23.9万台，同比增长425.8% [2] - 全年经营利润为1.69亿元，盈利能力持续改善 [2] 2026年业绩展望与增长动力 - 公司指引2026年第一季度预计实现收入6.5至7.0亿元，同比增长24%至33% [3] - 2026年增长动力主要来自ADAS业务放量与多元化场景拓展 [3] - 在车载业务方面，已获得理想、小米、长安等多家车企的L3级激光雷达车型定点，叠加单车配置3-6颗激光雷达的趋势，为后续放量奠定基础 [3] - 在机器人业务方面，人形机器人、无人车及割草机器人等多场景订单快速落地，在手订单充足 [3] - 公司成为NVIDIA DRIVE Hyperion平台核心激光雷达合作伙伴，并通过加入其安全体系强化技术与品牌壁垒 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026年营业收入为42.1亿元，2027年为57.5亿元，2028年为74.1亿元 [4][9] - 预测2026年归母净利润为5.6亿元，2027年为10.2亿元，2028年为17.0亿元 [4][9] - 采用可比公司估值法，给予禾赛科技60%估值溢价，对应2026年7.3倍市销率，目标价28.48美元 [4] - 可比公司2026年平均市销率为4.6倍 [4][13] 关键财务与运营数据 - 截至2026年3月25日，公司收盘价为19.85美元，市值为31.19亿美元 [6] - 2025年毛利率为41.8%，净利率为14.4% [9][19] - 预测2026年、2027年、2028年每股收益分别为3.56元、6.51元、10.79元 [9] - 2025年净资产收益率为6.76% [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对拓普集团的“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年第四季度盈利边际转好，后续随液冷、机器人等新兴业务订单落地，中长期成长逻辑有望兑现 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21% [1][11] - 2025年全年实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [1][11] - 2025年全年实现扣非净利润26.11亿元，同比下降4.30% [1] - 2025年第四季度实现营业收入86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [1] - 2025年全年净利低于报告此前预测的28.5亿元，主要因海外大客户产销波动导致产能爬坡节奏较慢，毛利率不及预期 [1] 分业务板块表现 - **汽车电子业务**：2025年营收27.7亿元，同比增长52.1%，为增速最快板块，增长主要来自空气悬架产品持续放量及IBS智能刹车系统多项目启动量产 [2] - **内饰功能件业务**：2025年营收96.7亿元，同比增长14.7%，增长主要系公司收购芜湖长鹏并表，进而切入奇瑞产业链，后续内饰件市占率有望进一步提升 [2] - **底盘系统业务**：2025年营收87.2亿元，同比增长6.3%，除国内头部客户外，公司锻铝控制臂海外持续开拓，配套宝马、LUCID、SCOUT等客户 [2] - **其他业务**：减震业务营收42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务营收20.9亿元，同比下降2.3%；机器人执行器业务营收0.14亿元 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点，主要因墨西哥、波兰等海外工厂受大客户放量节奏影响，产能爬坡速度较慢，以及业务结构变化所致 [3] - 2025年第四季度毛利率为20.0%，同比及环比分别提升0.2和1.3个百分点，经营杠杆效应有所显现 [3] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/5.1%/0.4%，同比分别+0.02/+0.27/+0.46/-0.25个百分点 [3] - 期间费用率同比增加主要系公司持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发 [3] 新兴业务进展与产能规划 - **热管理业务**：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META等客户积极对接，在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元 [4] - **机器人业务**：产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化产品矩阵，2026-2027年或成为量产放量的关键时段 [4] - **全球产能建设**：泰国工厂将在2026年上半年建成投产，波兰二期在筹划中，墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放，全球本地化配套能力不断增强 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至33.1亿元和40.3亿元，较前值分别调整-5.7%和-9.2% [5] - 预计2028年归母净利润为47.7亿元 [5] - Wind一致预期下可比公司2026年预测市盈率均值为32.0倍 [5][12] - 考虑到公司机器人、液冷等新业务具备较大成长性，给予公司37.8倍2026年预测市盈率，目标价为72.20元 [5] - 截至2026年3月26日，公司收盘价为58.16元，市值为1010.73亿元 [8] 关键财务预测数据 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为351.07亿元、423.94亿元、498.13亿元，同比增长率分别为18.68%、20.76%、17.50% [11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为33.13亿元、40.25亿元、47.68亿元，同比增长率分别为19.21%、21.50%、18.44% [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年分别为1.91元、2.32元、2.74元 [11] - **市盈率预测**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为30.51倍、25.11倍、21.20倍 [11]

投资评级与目标价 - 报告维持对拓普集团的“买入”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为人民币72.20元 [5][7] - 目标价较前值90.29元有所下调，主要因可比公司估值中枢降低 [5] 核心财务表现 - 2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [1] - 第四季度（Q4）业绩边际改善显著，实现营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [1] - 2025年全年净利低于报告此前预测的28.5亿元，主要因海外大客户产销波动导致产能爬坡较慢，影响毛利率 [1] - 2025年公司毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；但Q4毛利率环比提升1.3个百分点至20.0%，显示经营杠杆效应显现 [3] 分业务经营情况 - **汽车电子业务**：2025年营收27.7亿元，同比增长52.1%，为增速最快板块，主要得益于空气悬架产品放量及IBS智能刹车系统多项目量产 [2] - **内饰功能件业务**：2025年营收96.7亿元，同比增长14.7%，增长主要源于收购芜湖长鹏并表，切入奇瑞产业链，预计后续市占率有望提升 [2] - **底盘系统业务**：2025年营收87.2亿元，同比增长6.3%，除国内客户外，锻铝控制臂产品成功配套宝马、LUCID、SCOUT等海外客户 [2] - **其他业务**：减震器业务营收42.6亿元，同比下降3.3%；热管理业务营收20.9亿元，同比下降2.3%；机器人执行器业务营收0.14亿元 [2] 费用与新兴业务进展 - 2025年公司期间费用率同比增加，主要因持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发，其中研发费用率达5.1%，同比增加0.46个百分点 [3] - **热管理业务**：已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，正与NVIDIA、META等海外客户对接；在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元 [4] - **机器人业务**：产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局结构件、传感器等，构建平台化产品矩阵，预计2026-2027年为量产放量关键时段 [4] 产能布局与盈利预测 - 全球产能建设顺利推进：泰国工厂预计2026年上半年建成投产；波兰二期在筹划中；墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放 [4] - 考虑到全球新产能布局及爬坡阶段可能暂时压制毛利率，报告下调公司盈利预测：将2026-2027年归母净利润预测下调至33.1亿元和40.3亿元，较前值分别调整-5.7%和-9.2% [5] - 预计2028年归母净利润为47.7亿元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年预测市盈率（PE）均值为32.0倍；考虑到公司机器人、液冷等新业务的成长性，给予公司37.8倍2026年预测PE [5] 估值与市场数据 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为58.16元，市值为1010.73亿元 [8] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.91元、2.32元和2.74元 [11] - 对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为30.51倍、25.11倍和21.20倍 [11]

报告投资评级 - **维持“买入”评级**，目标价为 **28.48 美元** [1][4][6] 报告核心观点 - 报告认为，尽管短期面临行业需求波动与价格压力，但公司凭借在 **L3 智驾激光雷达解决方案** 上的完整技术和产品供给，以及在 **机器人激光雷达** 领域的快速商业化落地，长期成长空间明确 [1][2][3] - 公司 **2025 年业绩实现高速增长并扭亏为盈**，2026年增长动力主要来自 **ADAS业务放量** 与 **多元化场景拓展**，尤其是在 **L3 级激光雷达** 和 **机器人** 领域有望实现放量 [1][2][3] 2025年业绩回顾 - **营业收入** 为 **30.28 亿元**，同比增长 **45.76%**，略低于此前预测的 **32.74 亿元**，主因下游部分客户需求增长不及预期 [1][2][9] - **归母净利润** 为 **4.36 亿元**，同比扭亏为盈，高于此前预测的 **2.95 亿元**，主因出售投资的子公司增加 **1.45 亿元** 其他收益 [1] - **出货量高速增长**：**ADAS激光雷达** 出货量达 **138.1 万台**，同比增长 **202.6%**；**机器人激光雷达** 出货量达 **23.9 万台**，同比增长 **425.8%** [2][11] - **经营利润** 为 **1.69 亿元**，盈利能力持续改善 [2] 2026年展望与增长动力 - **2026年第一季度指引**：预计实现收入 **6.5 至 7.0 亿元**，同比增长 **24% 至 33%** [3] - **ADAS业务放量**：车载业务进入密集兑现期，已获得理想、小米、长安等多家车企的 **L3 级激光雷达车型定点**，叠加 **单车配置3-6颗** 的趋势，为后续放量奠定基础 [3] - **生态合作深化**：公司深度绑定全球头部生态，成为 **NVIDIA DRIVE Hyperion 平台** 的核心激光雷达合作伙伴，并通过加入其安全体系强化技术与品牌壁垒 [3] - **机器人领域商业化加速**：在人形机器人、无人车及割草机器人等多场景订单快速落地，**在手订单充足** [3] - **技术优势持续释放**：自研芯片 **C500** 及新一代产品量产推进，有望在成本、性能及安全性上持续释放综合优势 [3] 盈利预测与估值 - **营业收入预测调整**：小幅下调 **2026E/2027E** 营业收入至 **42.1 亿元 / 57.5 亿元**（前值分别为 **42.6 亿元 / 58.2 亿元**，分别调整 **-1.3% / -1.2%**），并预测 **2028E** 营业收入为 **74.1 亿元** [4][9] - **归母净利润预测调整**：下调 **2026E/2027E** 归母净利润至 **5.6 亿元 / 10.2 亿元**（前值分别为 **6.2 亿元 / 10.6 亿元**，分别调整 **-9.8% / -3.6%**），并预测 **2028E** 归母净利润为 **17.0 亿元** [4][9] - **估值方法**：采用可比公司估值法，可比公司 **2026年** 平均市销率（P/S）为 **4.6倍**（前值 **4.8倍**）[4][13] - **估值溢价与目标价**：给予公司 **60%** 的估值溢价（前值为 **50%**，提升主因在L3级别ADAS激光雷达顺利定点多家头部车企客户），对应 **2026年 7.3倍 P/S**（前值 **7.2倍**），得出目标价 **28.48 美元**（前值 **28.40 美元**）[4] 公司基本数据与财务指标 - **收盘价与市值**：截至 **2026年3月25日**，收盘价为 **19.85 美元**，市值为 **31.19 亿美元** [6] - **历史与预测财务数据**（人民币）： - **营业收入**：2025年 **3,028 百万元**，2026E **4,207 百万元**，2027E **5,745 百万元**，2028E **7,407 百万元** [9] - **归母净利润**：2025年 **435.88 百万元**，2026E **559.07 百万元**，2027E **1,023 百万元**，2028E **1,696 百万元** [9] - **每股收益（EPS）**：2025年 **2.79 元**，2026E **3.56 元**，2027E **6.51 元**，2028E **10.79 元** [9] - **关键比率**： - **毛利率**：2025年 **41.79%**，2026E **39.06%**，2027E **40.31%**，2028E **41.33%** [19] - **净利润率**：2025年 **14.40%**，2026E **13.29%**，2027E **17.80%**，2028E **22.89%** [19] - **净资产收益率（ROE）**：2025年 **6.76%**，2026E **6.05%**，2027E **10.20%**，2028E **14.89%** [9][19]

投资评级 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预告，营收接近预告上限，归母净利润略高于预告上限 [3] - 数据中心业务有望受益于国产GPU机柜和超节点放量，PC业务份额持续提升 [3] - 移动终端业务具备韧性，AIoT业务有望持续增长 [3] - 汽车与机器人创新业务有望驱动快速增长 [5] - 基于国产机柜与超节点项目进展顺利，报告适当上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年营收1714.4亿元，同比增长56.0%；归母净利润40.5亿元，同比增长38.6%；扣非归母净利润32.4亿元，同比增长38.3% [3] - **2025年第四季度业绩**：营收425.6亿元，同比增长25.6%，环比下降5.3%；归母净利润9.6亿元，同比增长9.0%，环比下降21.0% [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为2031.65亿元、2419.72亿元、2805.96亿元，同比增长率分别为19%、19%、16% [2] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.10亿元、63.24亿元、77.83亿元，同比增长率分别为26%、24%、23% [2] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为5.03元、6.23元、7.66元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.2倍、13.9倍、11.3倍 [2] 业务分项分析 - **计算与数据业务**：2025年营收754.8亿元，同比增长51.9% [3] - **数据中心**：受益于国产机柜和超节点放量，公司已与国内前五大GPU厂商合作，并在2026年第一季度实现多家国产GPU产品批量交付；在超节点领域全栈布局优势明显，预计2026年第二季度小批量、下半年大批量出货，指引2026年该业务营收100亿元以上；公司积极参与下一代超节点研发投标，有望巩固优势地位 [3] - **PC业务**：ODM份额提升带动笔记本电脑出货增长，台式机、一体机、打印机等PC+产品亦有望驱动业务增长 [3] - **移动终端业务**：2025年营收802.1亿元，同比增长57.2% [3] - 尽管智能手机大盘因存储涨价等因素承压，但ODM渗透率提升有望缓解压力，业务具备韧性 [3] - 高毛利率的可穿戴业务持续受益于品牌客户份额提升，有望提高盈利能力 [3] - **AIoT业务**：2025年营收78.8亿元，同比增长68.8% [3] - XR和智能家居业务持续贡献增量 [4] - 布局海外客户AI终端产品有望打开增长空间 [4] - **创新业务**：2025年营收34.8亿元，同比增长121.0% [5] - **汽车业务**：2025年营收超10亿元，公司积极投入高端智能座舱和智驾平台开发，持续突破国内外头部客户，营收有望持续高速增长，规模效应释放亦有望优化盈利能力 [5] - **机器人业务**：公司持续投入机器人研发与制造，家用清洁机器人出货高速增长，近期与头部人形机器人公司签署制造合作协议，有望打造新的增长曲线 [5] 财务比率预测 - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为18.5%、19.1%、16.0%；归母净利润增长率分别为26.0%、23.8%、23.1% [7] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为8.6%、8.8%、8.9%；净利率分别为2.6%、2.8%、3.0%；净资产收益率（ROE）分别为16.2%、16.6%、16.8% [7] - **每股指标**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为16.72元、9.36元、8.35元；每股净资产分别为30.26元、36.28元、43.75元 [7]

核心观点 - 公司2025年磁材产销量再创新高，巩固了其全球稀土永磁材料行业产销量排名第一的地位，并在新能源汽车、节能变频空调、风电等传统优势领域保持市场领先，同时积极向机器人、消费电子等新兴领域拓展，展现出强劲的增长势头和产能扩张计划 [1][2][3] 经营业绩与市场地位 - 2025年公司共生产磁材毛坯约3.44万吨，同比增长17.31%，销售磁材成品约2.53万吨，同比增长21.25% [1][2] - 公司是全球稀土永磁材料行业产销量排名第一的企业 [1][2] - 公司在全球新能源汽车、节能变频空调、风电等领域处于市场领先地位 [1][3] 产能建设与规划 - 公司在2025年底如期建成4万吨/年磁材产能，全年实际产能3.8万吨，产能利用率超90% [2][3] - 公司包头三期“年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”于2025年内正式开工建设，部分工程主体已通过验收，产能将分批逐步释放 [2][3] - 预计到2027年底，公司磁材总产能有望达到6万吨/年 [2][3] 新兴业务布局与进展 - 公司积极布局机器人、消费电子、低空飞行器、轨道交通等新兴应用领域 [1][3] - 2025年，公司在机器人及工业伺服电机领域实现营收3亿元，同比增长45.19% [1][3] - 在机器人领域，公司一方面与国际知名科技公司合作，进行具身机器人电机转子研发和产能建设，已有小批量产品交付；另一方面通过直接投资或参与产业基金等方式，对产业链关键环节进行战略布局 [1][3] - 公司已建成先进的具身机器人电机转子生产线 [2][3] 境外业务与合规运营 - 2025年，公司境外销售收入为12.70亿元，同比增长3.92% [2][4] - 其中对美国出口收入为5.01亿元，同比增长39.80% [2][4] - 在国家对部分中重稀土相关物项实施出口管制后，公司已陆续获得出口许可证，并成为国家首批授予通用许可证的企业 [2][4]

投资评级 - 报告对敏实集团（00425.HK）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为，敏实集团2025年业绩表现亮眼，业绩稳健增长，电池盒业务表现突出，同时出口持续贡献利润弹性 [1][5] - 公司作为全球化平台型零部件龙头，电池盒主业受益于欧洲电动化加速，增长确定性强 [5] - 公司在人形机器人、AI服务器液冷、低空经济等新赛道的布局取得关键突破，打开了长期成长空间 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入257.4亿元（25,737百万元），同比增长11.2%；实现归母净利润26.92亿元（2,692百万元），同比增长16.1% [2][5] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为28.0%，同比微降0.9个百分点；期间费用率（销售、管理、研发）为17.0%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率降至4.0%（同比-0.5pct），研发费用率降至5.8%（同比-0.5pct）；净利率为10.5% [5][7] - **未来盈利预测**：预测2026至2028年营业收入分别为301.25亿元、348.19亿元、409.92亿元，同比增长率分别为17%、16%、18% [2][7] - **未来净利润预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为32.17亿元、37.19亿元、43.06亿元，同比增长率分别为19.5%、15.6%、15.8% [2][5][7] - **每股收益预测**：预测2026至2028年每股收益（按最新股本摊薄）分别为2.72元、3.14元、3.64元 [2][7] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价，对应2025年市盈率（P/E）为13.8倍，预测2026至2028年P/E分别为11.6倍、10.0倍、8.7倍；对应2025年市净率（P/B）为1.6倍，预测2026至2028年P/B分别为1.4倍、1.2倍、1.1倍 [2][7] 业务分析 - **核心业务（电池盒/车身结构）**：车身结构产品线（含电池盒）是核心增长引擎，2025年实现营收75.3亿元，同比大幅增长41.1% [5] - **市场与客户**：公司成功突破欧洲丰田结构件业务，并获得奇瑞、比亚迪等多个中系客户的电池盒新订单以及吉利、长城的结构件订单 [5] - **全球市场地位**：公司作为全球最大的电池盒供应商之一，在欧洲市场占据领先地位 [5] - **海外业务占比**：2025年海外市场占总营收比重提升至63.5%，其中欧洲、美洲、日韩市场分别占比33.6%（同比+7pct）、24.1%（-0.3pct）、3.6%（同比-2.7pct） [5] 新业务布局 - **人形机器人**：公司与国内头部机器人厂商、绿的谐波等建立战略合作，布局关节模组、电子皮肤等产品，并已获得欧洲市场的整机代工和经销业务 [5] - **AI服务器液冷**：已获得中国台湾AI服务器厂商的液冷板模组、分水器、浸没式液冷柜等产品订单 [5] - **低空经济**：与亿航智能签订战略合作，打开长期增长空间 [5] 股东回报 - 公司拟派发2025年末期股息每股0.764港元 [5]

2025年财务业绩总览 - 2025年公司实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润为26.11亿元，同比下降4.30% [3] - 2025年第四季度（25Q4）营收86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润为8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98% [3] - 2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；期间费用率为8.96%，同比上升0.37个百分点，其中研发费用率为5.1% [4] - 25Q4单季度毛利率为19.97%，同比上升0.16个百分点，环比上升1.33个百分点；期间费用率为8.66%，同比上升0.30个百分点，环比上升0.04个百分点 [4] 分业务板块表现 - 内饰功能件：收入96.72亿元，同比增长14.69%；毛利率为16.88%，同比下降1.24个百分点 [5] - 底盘系统：收入87.22亿元，同比增长6.34%；毛利率为19.14%，同比下降1.28个百分点 [5][6] - 减震产品：收入42.56亿元，同比下降3.33%；毛利率为20.27%，同比下降0.83个百分点 [6] - 汽车电子：收入27.69亿元，同比增长52.11%；毛利率为16.48%，同比下降2.94个百分点 [6] - 热管理产品：收入20.91亿元，同比下降2.26%；毛利率为16.34%，同比下降0.77个百分点 [6] - 机器人执行器：收入0.14亿元，同比增长1.22%；毛利率为28.25%，同比下降22.65个百分点 [6] 盈利能力与未来规划 - 公司后续研发费用率将维持在5%左右，重点布局汽车零部件主业、机器人及液冷等环节 [4] - 公司正以东南亚、北美、欧洲为锚点推进国际化：泰国一期工厂将于2026年上半年投产，墨西哥二期已开始筹划，波兰工厂正筹备扩大产能 [7] 新业务进展 - **机器人业务**：始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域；占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产 [8] - **液冷业务**：已快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和数据中心提供商对接推广 [8] 财务预测与估值 - 考虑到主业毛利率下滑及研发投入加大，分析师下调2026-2027年归母净利润预期至32.76亿元和40.70亿元（前值为34.05亿元和43.37亿元），预计2028年归母净利润为47.46亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为30倍、24倍和21倍 [9] - 基于公司“机器人+车+液冷”协同发展的前景，以及加大研发投入护航科技化战略，分析师维持“买入”评级 [9]

公司2025年业绩概览 - 2025年公司实现营收257.37亿元，同比增长11.19%；归母净利润为26.92亿元，同比增长16.08% [3] - 2025年下半年实现收入134.5亿元，同比增长11.56%；归母净利润为14.16亿元，同比增长13.15% [3] - 2025年公司汇兑损失6331万元，但计入其他利得损失后对全年利润总体呈正面影响 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为28.00%，同比下降0.93个百分点；期间费用率为18.33%，同比下降1.79个百分点 [4] - 2025年下半年毛利率为27.76%，同比/环比分别下降1.57/0.51个百分点；期间费用率为18.55%，同比下降1.17个百分点但环比上升0.47个百分点 [4] 主营业务分板块表现 - 塑件业务收入61.34亿元，同比增长4.58%；毛利率为25.86%，同比提升0.76个百分点 [5] - 金属及饰条业务收入55.31亿元，同比增长0.78%；毛利率为28.59%，同比提升0.79个百分点 [5] - 电池盒业务收入75.29亿元，同比增长41.06%；毛利率为23.91%，同比提升2.48个百分点 [5][6] - 铝件业务收入48.95亿元，同比微降0.46%；毛利率为31.47%，同比下降1.85个百分点 [6] 海外市场拓展与增长动力 - 2025年公司海外收入163.32亿元，同比增长18.1%，是主要增长来源，得益于在欧洲电动车市场的快速扩张 [7] - 客户拓展取得突破：成功突破欧洲丰田结构件业务、北美首款储能电池盒产品；首次获得欧洲雷诺及北美福特保险杠总成业务；巩固并扩大了在北美头部电动车企的供货份额 [7] 新兴领域布局与第二成长曲线 - 机器人领域：聚焦一体化关节模组、电子皮肤、智能面罩、无线充电系统和结构件，2025年已完成对多个客户的小批量供货 [8] - 低空经济领域：聚焦飞行器机体和旋翼，已与亿航智能签署战略合作协议并获得量产订单 [8] - AI领域：布局液冷板模组、分水器、液冷分破单元、浸没式液冷柜等产品，其中分水器和浸没式液冷柜已获得中国台湾地区客户订单并于2025年开始批量交付 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2027年归母净利润分别为32.57亿元、38.78亿元，并预计2028年归母净利润为46.60亿元 [9] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、10倍、8倍 [9] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为311.04亿元、363.12亿元、423.98亿元 [11] - 预计2026-2028年毛利率将维持在28.49%至28.71%之间，销售净利率从10.46%提升至10.99% [11]

公司业务布局 - 公司在机器人领域积极布局 一方面与国际知名科技公司合作 进行具身机器人电机转子研发和产能建设 并有小批量产品交付 另一方面 通过直接投资或参与产业基金等方式 对相关产业链关键环节进行战略布局 加速产业协同和商业化落地 [1] 产品与技术 - 电机转子是具身机器人关键部件之一 [1] - 相较传统磁材业务以材料交付为主 电机转子业务更贴近客户装配端的关键部件交付 价值量更取决于加工精度 可靠性 一致性与规模化交付能力 具备提升产品附加值与产品结构多元化的潜力 [1] - 公司已围绕下游客户需求研发并建成了具身机器人转子自动化生产线 [1] 生产与商业化进展 - 具身机器人电机转子已有小批量产品交付 [1] - 规模化量产与盈利贡献将随下游客户量产进度逐步体现 [1]