疫情前，中国、美国和欧洲PPI走势基本一致，分化不大，但是在疫情之后，中国、美国和欧洲的PPI走势出现显著分化，中国 PPI持续低位运行，美国PPI相对较高，欧洲PPI波动较大，这主要源于各自的能源结构和需求端的差异。 中国、美国和欧洲能源结构存在较大差异，能源价格是PPI的重要影响因素。（1）中国：煤炭是主要能源。中国PPI对煤炭价格 的敏感度较高。近年来，煤炭价格持续下行，对PPI造成一定拖累，背后原因在于需求疲软叠加供给扩张。除了受到国内煤炭价 格的影响，我国PPI也会受到国际能源价格的冲击。（2）美国：能源独立性更强。美国的能源结构以石油和天然气为主，外部 依赖度低。原油价格受全球供需影响，美国天然气价格相对稳定，波动远小于欧洲，对美国PPI影响较小。（3）欧洲：天然气 价格剧烈波动。欧洲能源结构高度依赖进口，尤其是对俄罗斯依赖度较高。2022年俄乌冲突爆发，俄罗斯减少对欧洲的天然气 供应，导致天然气价格暴涨。除天然气之外，石油、煤炭等其他能源价格也出现上涨，拉动欧洲PPI大幅上行。 疫情后政策导向的不同以及经济结构的不同，导致中国、美国和欧洲需求端分化明显，对PPI造成深刻影响。（1）中国：新动 能 ...

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国方面，两党未就临时拨款法案达成一致导致政府停摆，9月ADP就业人数超预期回落，制造业PMI虽超预期回升但仍处于收缩区间，新订单指数回落反映需求疲软，非制造业PMI亦不乐观，物价分项或因关税成本传导小幅上升，美联储会议纪要未就降息路径给出更多暗示，市场则加码10月降息预期[2] - 欧日方面，法国新任总理上任不足一月后辞职，日本高市早苗当选自民党总裁带来政治不确定性，欧央行短期暂无降息动力，日央行加息进程可能受政策导向阻碍而放缓[3] - 国内中秋国庆双节消费呈现价修复滞后于量的特征，服务消费增速快于商品消费，出境游和自驾游热度高，核心城市热度不及县域小城，汽车和电影市场表现平淡，房地产市场"银十"成色不足，一线城市表现略优于二三线城市[3] - 国内政策方面，央行第三季度例会认为经济面临需求不足等挑战，四季度政策将提高灵活性，国家发展改革委落实新型政策性金融工具以扩大有效投资，人民日报在四中全会前夕连载文章传递稳预期信号[3] - 高频数据显示，下游房地产成交处底部区间，农产品批发价格震荡走高，中游钢铁价格小幅回落，水泥价格回升，上游焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格冲高，原油价格走低[3] 固定收益研究：利率债四季度投资策略展望 - 2025年三季度，央行通过买断式逆回购和MLF分别净投放8000亿元和近1万亿元资金，DR007波动中枢较二季度低15bp至1.45-1.55%，流动性分层仅在季末明显，国债发行规模下降但净融资量仍高，地方专项债发行节奏平稳，债市收益率曲线呈熊陡特征，10Y国债收益率收于1.86%，较二季度末上行超20bp[5][6] - 四季度债市展望中，基本面关键指标是PPI，若其同环比呈现实质性改善则对债市定价贡献增加，否则市场仍以流动性等因素主导，政策面上5000亿元新型政策性金融工具有望撬动信贷，基金交易规则调整可能引发1万亿-2万亿元资金调仓阵痛，资金面预计保持稳中偏松，DR007波动中枢在1.4-1.5%，央行重启国债买卖可期[6][7] - 总结认为四季度债市主线可能包括基金销售费率调整、股债跷跷板延续及资金宽松，债券仍为弱势资产但表现预计好于三季度，利率或呈高位震荡，资金面宽松有利于稳定利率走势，阶段性机会或来自央行买债但对利率下行空间不宜高估[7] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁方面，节后复工带动下游需求恢复但供给随之回升，基本面难明显改善，行业稳增长政策提出产能产量精准调控、推进企业分级分类管理、稳定原燃料供给，未来船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，出口需求亦将获支撑，建议关注设备先进、高附加值产品领先及环保水平高的标的[8][9] - 铜方面，全球铜精矿远期供应预期偏紧支撑铜价，反内卷政策或改善冶炼加工格局，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 铝方面，宏观氛围偏暖且处消费旺季，但高铝价抑制采买情绪，反内卷政策有望改善氧化铝和电解铝供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 黄金方面，美国降息周期和政府停摆刺激金价短期上行，若停摆危机化解且经济数据强劲则金价可能回调，长期看美国2026年利率路径不确定性大，若降息路径预期趋激进则金价获支撑，建议关注相关板块[8][10] - 锂方面，宁德时代和国轩高科在江西宜春的锂矿资源储量报告获批，缓解部分产能中断担忧，短期供给过剩压力压制锂价[8] - 稀土方面，价格震荡运行导致下游观望，商务部对相关技术及物项实施出口管制，国内出口管制放松带动需求，海外高冶炼成本支撑底部价格，人形机器人和新能源等领域发展提供新动能，建议关注相关板块[8][10] - 钴方面，刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年出口配额无增长将约束全球供给，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块[10] - 报告维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的增持评级[11] 行业研究：医药生物行业10月投资策略展望 - 行业要闻显示，2025年世界肺癌大会召开，中国创新药企公布最新实验数据，国家组织药品联合采购办公室发布第十一批国家组织药品集中采购文件[12] - 行业数据方面，8月医疗保健CPI同比增长0.9%至100.9，医药制造PPI同比下降2.9%至97.1，1-8月医药制造业累计营业收入15833.1亿元同比下降2.0%，累计利润总额2129.5亿元同比下降3.9%[13] - 公司公告显示，恒瑞医药签署HRS-1893项目和瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议，获得药品注册批准，药物纳入拟突破性治疗品种公示名单，药品上市许可申请获受理，获得药物临床试验批准通知书[13] - 行情回顾显示，2025年9月医药生物板块下跌1.71%，子板块中医疗服务上涨1.81%，医疗器械下跌0.20%，生物制品下跌1.69%，化学制药下跌2.66%，医药商业下跌3.36%，中药II下跌5.25%，行业市盈率为31.04倍，相对沪深300估值溢价率为143%[14] - 10月策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企研究成果数据披露带来的投资机遇，以及三季报业绩披露期基本面改善的板块如创新药械、CXO等，同时关注流感高发季的诊断和疫苗类企业，报告维持行业看好评级，维持对恒瑞医药的买入评级[14][15]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 工程机械行业韧性足，内外销整体呈现边际改善态势 [1] 宏观景气度跟踪 - 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比上升0.1个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达50.8%，处于扩张区间，新订单、原材料库存和新出口订单PMI指数分别为49.5%、48.0%和47.2%，相比7月数据呈现边际改善 [2][6] - 2025年8月中国PPI同比下降2.9%，环比结束连续8个月下行态势，由下降0.2%转为持平，CPI由上月的同比持平转为下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大 [2][11] - 2025年1-8月全国固定资产投资完成额326,111亿元，同比增长0.5%，其中基础设施投资同比增长5.4%，制造业投资增长5.1%，房地产投资同比下滑13.2% [2][14] - 2025年1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7%，房屋新开工面积39,801万平方米，下降19.5% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-8月共销售154,181台，同比增长17.2%，其中国内销量80,628台，同比增长21.5%，出口73,553台，同比增长12.8% [2][26] - 起重机：销量呈现结构性分化，2025年1-8月，汽车起重机销售13,544台，同比下降6.47%，塔式起重机销售3,605台，同比下降34.5%，履带起重机销售2,080台，同比增长16.4%，随车起重机销售16,871台，同比增长3.68% [2][34][41][45][48] - 道路机械：2025年1-8月，装载机销售83,209台，同比增长12.9%，平地机销售5,650台，同比增长5.25%，压路机销售12,172台，同比增长20.7%，摊铺机销售1,117台，同比增长33.5% [2][57][64][65][72][73][80][81][86] - 高空作业设备：2025年1-8月，升降工作平台销售119,485台，同比下降30.5%，高空作业车销售3,334台，同比增长40.5% [2][87][94][95][100] - 叉车：2025年1-8月共销售976,026台，同比增长12.9%，其中国内销量616,256台，同比增长11.3%，出口359,770台，同比增长15.7% [2][104][110] - 国内基建投资展现强韧性，2025年1-8月广义基建投资同比增长5.4%，压路机、摊铺机等道路机械销量显著增长，能源基建拉动重型起重机及智能建造设备加速渗透 [101] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强关联，2025年8月制造业PMI为49.4%，物流景气度指数达50.9%，制造业与物流行业景气度呈边际复苏态势，有望持续拉动叉车销量 [112]

宏观经济与政策环境 - 美国政府时隔7年后再度关门，争议焦点为《平价医疗法案》补贴问题[4] - 高市早苗当选日本自民党总裁，其财政扩张主张对日股形成利多[4] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金[7] - 美国9月ADP新增就业人数录得-3.2万人，大幅低于市场预期的5.1万人[6] - 美国9月ISM制造业PMI为49.1%，较8月回升0.4个百分点但仍处荣枯线下，欧元区与日本9月制造业PMI分别下降至49.8%和48.5%[6] - 国庆期间国内旅游游客人次同比增速在10-20%区间，但人均支出同比普遍为负增长，全社会跨区域流动量较2019年增长近3成[9] 市场策略与行业配置 - 科技仍为重要主线，建议坚守科技并寻找板块内高低切机会，重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链、电池等品种[12] - 国庆假期期间全球市场呈现"科技与避险资产共振"格局，港股互联网与半导体板块走强，费城半导体指数涨6.35%[13] - 行业配置建议"4+1"：科技成长+自主可控+军工；受益于PPI边际改善的顺周期品种；具备反内卷弹性方向；出海结构性机会；底仓配置稳定型红利等[17] - 科技类主线相对容易穿越十一长假，因科技品种相对盈利再度占优、存在海外映射支撑、全球半导体周期再次共振向上[14] - 十月市场偏好高市盈率个股，节后行情通常火热[15] 固定收益与PMI数据 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比提升0.4个百分点，连续两个月改善并达2025年4月以来最高值[19][20] - 9月生产指数为51.9%，环比提升1.1个百分点，连续5个月位于扩张区间；新订单指数为49.7%，环比提升0.2个百分点[21] - 高技术制造业PMI为51.6%，装备制造业PMI为51.9%，消费品行业PMI为50.6%，均高于制造业总体并处于扩张区间[20] - 大型企业PMI为51.0%，连续5个月处于扩张区间；小型企业PMI为48.2%，环比提升1.6个百分点，景气水平改善[21] - 非制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点，其中服务业PMI为50.1%，建筑业PMI为49.3%[22] 金融工程与港股市场 - 2025年9月恒生指数月涨7.1%，恒生科技指数月涨13.9%，表现优于A股[27] - 9月南下资金单月净流入额达1885亿港元，全年累计净流入额为11675亿港元，是2024年全年的145%[28] - 南下资金净流入靠前的行业为电力设备及新能源、综合、商贸零售、家电、有色金属[29] - 外资净流入靠前的行业为计算机、国防军工、电子、基础化工、钢铁[30] - 港股优选20组合在全区间（2015.1~2025.9）内超额年化收益率达12.9%[34] - 10月资产配置看多短债、平衡低估转债、黄金资产，模型测算未来一年黄金预期收益率为19.9%[38][39] 计算机与AI产业 - OpenAI发布视频生成模型Sora2.0，标志视频领域迎来GPT-3.5时刻，应用上线第四天登顶苹果美国应用商店免费榜[65][79] - ChatGPT周活跃用户达8亿，开发者400万，API每分钟处理80亿token，并升级为"超级App"支持调用第三方应用[66] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，API降价50%以上，华为昇腾、寒武纪宣布适配该模型[68] - 多模态模型较LLM在训练和推理阶段的AI算力需求均显著提升，Sora2有望进一步助力AI算力需求高景气[80] - OpenAI启动万亿美元算力扩张计划，英伟达计划向其投资高达1000亿美元以构建AI数据中心[80] 非银金融与保险 - 金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，目标到2030年形成多层次健康保险市场格局[60] - 《意见》拓宽保障范围至医疗新技术、药品和器械，支持个人账户式长期医疗保险业务和分红型长期健康保险业务[60][62] - 头部险企如中国太保、中国平安等已先发布局大健康产业，综合优势突出，有望获得更高市场份额[62] - 2025年累计日均股基成交额1.96万亿，同比+112%，券商3季报业绩同比增速有望进一步扩大[72] - 推荐券商板块标的包括国信证券、华泰证券、中金公司、广发证券等[72][75] 电力设备与新能源 - 低空经济支持政策持续出台，苏州市低空经济促进条例正式施行，目标2026年产业规模达1000亿元[84] - 深圳市对载人eVTOL航空器一次性奖励1500万元，每家企业年度奖励上限3000万元[84] - 中国移动主导业界首个低空经济共享设备标准立项，推动全球低空经济规模化协同发展[84] - 固态电池产业进展加速，中伟股份与厦钨新能签署协议，未来三年预计合作量达11.5万吨/年[89] - 卫蓝新能源完成D+轮融资，投资方包括北京市绿色能源和低碳产业投资基金等[87] 传媒与游戏 - Sora2支持音视频同步生成，效果惊艳，全球首个完全由Sora2生成的剧集《TheQuack》上线[92] - 国产大模型密集升级，DeepSeek、智谱、豆包、混元等模型在视觉理解、图像生成等方面表现亮眼[92] - 国庆期间上市公司新游排名普遍回升，世纪华通《奔奔王国》、巨人网络《超自然行动组》等游戏排名提升明显[95] - Sora2或助力短视频平台和创作者社区丰富内容供给，并强化拥有丰富版权IP储备的影视内容公司的优势[92] 公司覆盖与个股研究 - 美力科技为汽车弹簧行业领军企业，预计2025-2027年归母净利润为1.9/2.7/3.2亿元，积极布局机器人等新兴产业[97][99] - 骏鼎达为高分子改性保护材料领先企业，预计2025-2027年归母净利润2.26/2.90/3.64亿元，聚焦机器人"腱绳一体化方案"[101][104] - 明阳电气为新能源输配电翘楚，预计2025-2027年归母净利润为8.19/10.29/12.78亿元，在海上风电及AIDC领域实现突破[106][108] - 恒鑫生活为可生物降解餐饮具领先企业，产能达年90亿只，深度绑定瑞幸咖啡、星巴克等全球头部餐饮品牌[56] - 悍高集团为家居五金行业标志性品牌，拥有381家经销商，通过线上线下渠道融合构建全方位营销网络[57] - 技源集团为膳食营养补充剂核心供应商，是全球最大HMB供应商，占据全球超50%市场份额[58]

制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8%，略高于预期的49.7%，较前值49.4%回升0.4个百分点[1] - 制造业PMI反弹主要由生产分项拉动，生产指数环比回升1.1个百分点至51.9%，新订单指数微升0.2个百分点至49.7%[1] - 生产和新订单分项分别拉动制造业PMI约0.28和0.06个百分点[1] 价格指数变化 - 制造业出厂价格指数回调0.9个百分点至48.2%，而7-8月合计上涨2.9%[2] - 制造业原材料购进价格指数小幅回调0.1个百分点至53.2%，7-8月合计上涨4.9%[2] - 非制造业价格下滑，建筑业和服务业价格指数分别下降1.6和1.3个百分点至48.1%和47.2%[2] 企业活动与库存 - 9月制造业企业采购量指数反弹1.2个百分点至51.6%，为今年4月以来最高水平[2] - 原材料库存和产成品库存指数分别反弹0.5和1.4个百分点，但两者仍低于荣枯线[2] - 新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，为今年4月以来最高，略低于一季度平均值48.0%[2] 非制造业表现 - 9月非制造业PMI为50.0%，较前值50.3%回落[1] - 服务业商务活动指数回落0.4个百分点至50.1%，新订单指数下降1个百分点至46.7%[3] - 建筑业商务活动指数小幅反弹0.2个百分点至49.3%，但连续第二个月低于荣枯线，新订单指数反弹1.6个百分点至42.2%[4] 就业市场 - 服务业从业人员指数持平于45.9%，维持去年9月24日以来最低水平[3] - 建筑业从业人员指数大幅回落3.9个百分点至39.7%，接近5月水平39.9%[4] 整体经济与政策展望 - 9月综合PMI产出指数为50.6%，较8月小幅加快0.1个百分点[5] - 三季度综合PMI平均值为50.43%，持平于二季度，但弱于5-6月的50.55%[5] - 若三季度GDP增速高于4.7%，则全年5%目标可完成；若低于4.7%，货币政策存在加力可能，降准和结构性降息概率较高[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 2. 2025年A相关情况 - 2025年9月26日，300相关为50，500相关为1000，对应比例分别为15.60%、8.45%、22.41%、16.38% [10] - 8月3日、9月1日有MLF相关操作3000，9月有25bp变化 [12] - 呈现了2023 - 2025年DR007相关数据 [14] - 呈现了2024 - 2025年某指标（未明确）从50.00 - 85.00的相关数据 [16] - 呈现了300相关从 - 0.1 - 0.5的相关数据 [20] 3. A相关分析 3.1 M2 - M1等情况 - M2 - M1占比在60% - 65%之间，9月24日有相关情况，8月8日M2为8.8%，M2 - M1为2.8%，对比2021年6月，M2保持8.8%，此前为6.6%，8月有200相关情况 [23] - 呈现了2021 - 2025年M2 - M1相关百分比数据 [25] 3.1.1 2025年8月具体数据 - 2025年8月M2为8.8%，M2 - M1为2.8%，对比2021年6月，M2保持8.8%，此前为6.6%，8月涉及200相关 [23] 3.1.2 利率及GDP相关 - 9月有25bp变化，9月GDP相关为3.8% [29] 3.1.3 其他经济指标 - 8月相关指标为3.4%，有0.3的变化，9月CPI为0.9% [32] - 1 - 8月相关比例为12.9%、20.3%，1 - 8月另一比例为5.42%（对比1 - 7月） [34] - 呈现了2023 - 2025年相关百分比数据 [35] - 1 - 8月相关数值为1.87，对应比例为5.1%、3.6%、3.7% [37] 3.2 A相关进一步分析 3.2.1 - 7 - 8月相关情况，4对应15%、70%，8月涉及CPI、PPI [46] 3.2.2 - A相关2和4的情况，涉及VIX，9月23日，300、500相关在9月26日有14.13、29.61的数值，9月GDP为3.8%，FOMC预测2025 - 2027年，2025年6月相关为1.4% - 1.6% [65][68] 4. 综合情况 - 2021年4月，300相关范围在4250 - 4950 [73]

消费 - 汽车零售与批发四周平均值绝对值上升，但同比较前周边际回落[6] - 18城地铁客流量明显下滑，一线城市断崖式下降，同比由正转负，主因台风天气[7] - 海南旅游价格指数环比下降1.3%，同比回落转负[7] 投资 - 今年新增专项债累计发行3.71万亿元，其中9月发行4465.2亿元，但1.2万亿用于化债或清欠，基建实物工作量投入或低于预期[18] - 30城新房成交面积季节性回升，但同比边际回落，绝对值处历史同期低位；土地溢价率回落至1.02%[18] - 沥青开工率大幅回升，但水泥出货率同比降幅扩大，建筑用钢表观消费量同比由正转负[18] 进出口 - 美欧9月制造业PMI分别为52.0和49.5，环比回落，海外景气回落或拖累中国出口[27] - 国内出口运价环比下降2.9%，上海和宁波出口集装箱运价指数环比下跌7%和8.5%[27] 生产与库存 - 沿海八省日耗煤量持续季节性回落，同比降幅收窄[29] - 港口煤炭库存大幅回落，同比转负，或因节前下游采购需求上升[37] 物价与流动性 - 南华价格指数环比下降0.3%，综合钢价指数环比下跌0.3%，水泥价格环比上涨2.5%[42] - 央行逆回购净投放6406亿元，加量续作3000亿MLF，合计净投放8806亿元；美元指数较上周回升54个BP[44]

核心观点 - 8月规模以上工业企业利润同比增速由7月下降1.5%转为增长20.4%，但两年复合增速为-1.4% [2][4][10] - 利润改善主要源于价格回暖带动毛利率提升及投资收益增加推动利润率上升 [4][6][10] - 制造业上游和下游行业改善显著，中游行业相对平稳 [3][6][12] 整体利润表现 - 8月工业企业利润同比增速达20.4%，较7月的-1.5%显著回升 [2][4][10] - 两年复合增速（2025年8月相比2023年8月）为-1.4%，前值为3.0% [2] - 8月末库存同比增速为2.3%，略低于前值2.4% [2][19] - 国有控股企业利润增速达49.99%，私营企业为13.1%，外商及港澳台企业为-4.8% [19] 量价及利润率拆分 - 工业增加值增速从7月的5.7%降至5.2%，PPI同比从-3.6%收窄至-2.9% [3][19] - 营业收入增速从7月的1.13%提升至2.3% [3][19] - 营业收入利润率从去年同期的4.97%升至5.8% [3][19] - 毛利率从去年同期的14.2%升至14.38%，费用率从8.41%降至8.30% [3][19] - 其他损益收入比从去年同期的0.83%降至0.25% [3][19] - 每百元营业收入成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次同比减少 [4][10][20] 行业板块表现 - 采矿业利润增速从-39.24%收窄至-23%，制造业从6.63%升至26.3%，电热气水行业从6.89%升至49.3% [3][22] - 制造业内部：上游利润增速为16.08%，中游从4.36%升至6.75%，下游从-5.19%升至36.3% [3][12][22] - 1-8月原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月加快10.0个百分点 [5][11][22] - 钢铁行业1-8月盈利837亿元，去年同期为亏损 [5][11][22] - 消费品制造业利润从1-7月下降2.2%转为增长1.4%，酒饮料茶行业增长19.9% [6][12][22] 制造业上游行业改善 - PPI同比均值从-5.7%收窄至-4.4% [5][11] - 收入增速从-1.65%升至2.29% [5][11] - 毛利率从去年同期11.0%升至12.3% [5][11] - 黑色加工行业PPI同比从-10%收窄至-4%，收入增速从-1.06%升至4.5%，毛利率从1.9%升至6.7% [5][11] 制造业下游行业改善 - 利润增速从-5.2%升至36.3% [6][12] - 毛利率为17.5%，较去年同期下降0.4个百分点，但利润率从5.68%升至7.93% [6][12] - 酒饮料行业利润增速达226%，利润率高达51.2%，1-8月利润增速从-2.8%转为19.9% [6][12] 制造业中游行业表现 - 收入增速从5.48%微降至5.33% [12] - 利润增速从4.36%升至6.75% [12] - 利润率从去年同期的4.96%升至5.05% [12]

整体利润表现 - 8月规模以上工业企业利润同比增速由7月的下降1.5%转为增长20.4%[2] - 两年复合增速（2025年8月相比2023年8月）为-1.4%，前值为3.0%[2] - 8月营业收入利润率5.83%，同比提高0.90个百分点[4][8] - 每百元营业收入成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次下降[4][8] 量价及利润率拆分 - PPI同比降幅收窄：8月为-2.9%（7月为-3.6%）[3][14] - 工业增加值增速小幅放缓：8月5.2%（7月5.7%）[3][14] - 收入增速改善：8月2.3%（7月1.13%）[3][14] - 毛利率微升：8月14.38%（去年同期14.2%）[3][14] - 费用率下降：8月8.30%（去年同期8.41%）[3][14] 行业板块利润增速 - 采矿业利润增速-23%（前值-39.24%）[3][22] - 制造业利润增速26.3%（前值6.63%）[3][22] - 电力/热力/燃气及水生产业利润增速49.3%（前值6.89%）[3][22] - 制造业上游利润增速16.08%[3][22] - 制造业中游利润增速6.75%（前值4.36%）[3][22] - 制造业下游利润增速36.3%（前值-5.19%）[3][22] 第一类改善行业（价格驱动型） - 制造业上游PPI同比均值-4.4%（前值-5.7%）[5][9] - 制造业上游收入增速2.29%（前值-1.65%）[5][9] - 制造业上游毛利率12.3%，同比提高1.3个百分点[5][9] - 黑色加工行业PPI同比-4%（前值-10%）[5][9] - 黑色加工行业毛利率6.7%，同比提高4.8个百分点[5][9] - 1-8月原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月加快10.0个百分点[5][9] - 黑色加工行业1-8月盈利837亿元（去年同期亏损）[5][9] 第二类改善行业（投资收益驱动型） - 制造业下游利润率7.93%（去年同期5.68%）[6][10] - 制造业下游毛利率17.5%，同比略降0.4个百分点[6][10] - 酒饮料行业利润增速高达226%[6][10] - 酒饮料行业利润率51.2%[6][10] - 1-8月酒饮料行业利润增速19.9%（前值-2.8%）[6][10] 其他关键数据 - 8月末产成品库存同比增速2.3%（前值2.4%）[2][14] - 国有控股企业利润增速49.99%，私营企业增速13.1%[14] - 1-8月消费品制造业利润由下降2.2%转为增长1.4%[24]

文章核心观点 - 政策基调转向“稳中求进”和“反内卷”，经济从重“量”转向重“质”，短期内下行压力增加但长期利好高质量发展 [2] - 2025年8月经济数据呈现供给与需求端同步回调，但货币供应稳健扩张，企业流动性改善，经济活跃度有所提升 [2][8] - 经济结构转型特征明显，高技术制造业和出口商品结构优化展现出较强韧性，而传统产业和房地产投资持续拖累增长 [3][4][12] 供给端 - 2025年8月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较7月放缓0.5个百分点，累计增长6.2% [3][9] - 制造业和高技术产业表现稳健，高技术制造业增加值同比增长9.3%，贡献率升至25%，显著高于总体增速 [3][12] - 分行业看，制造业增加值同比增长5.7%，采矿业增长5.1%，电力燃气及水生产和供应业增长3.8% [10] - 分经济类型看，股份制企业增长6.4%表现最佳，外商及港澳台投资企业增长2.6%相对较弱 [11][12] 需求端：消费 - 2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前月下降0.3个百分点 [4][13] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类、家具类消费额增速分别为14.3%、7.3%、18.6% [14] - 汽车消费额同比增长0.8%，较前月上涨2.3个百分点，主要受去年同期低基数效应影响 [14] 需求端：投资 - 2025年1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，较1-7月下降1.1个百分点 [4][15] - 高技术产业投资增长强劲，信息服务业、计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业投资分别增长34.1%、12.6%、28.0% [15] 需求端：进出口 - 2025年8月出口总额3218.1亿美元，同比增长4.4%，较前月下降2.8个百分点 [4][16] - 进口总额2194.8亿美元，同比增长1.3%，较前月下降2.8个百分点 [5][17] - 出口结构优化，对共建“一带一路”国家出口占比超50%，同比增长10.7%，集成电路出口增长32.8%，汽车出口增长17.31% [16][19][20] 价格指数 - 2025年8月CPI同比增长-0.4%，较前月下降0.4个百分点，环比增长0.0% [7][23] - 2025年8月PPI同比下跌2.9%，降幅较前月收窄0.7个百分点，环比增长0.0% [7][23] - 核心CPI同比增长0.9%，较8月上涨0.1个百分点，1-8月核心CPI增长0.5% [24] 货币金融 - 2025年8月新增社会融资规模25693亿元，较2024年同期减少4640亿元，降幅15.3% [8][32] - 新增人民币贷款5900亿元，较2024年同期减少3100亿元，降幅34.4% [8][39] - M1同比增长6%，较7月上升0.4个百分点，M2同比增长8.8%，与上月持平，M2与M1增速差收窄至2.8% [8][44] 未来展望 - 预计2025年全年工业增加值增速稳定在6%左右，高技术制造业贡献率保持高位 [49] - 社会消费品零售总额增速或呈倒“V”型走势，下半年受“反内卷”影响可能回调 [50] - 固定资产投资受政策刺激上半年平稳，下半年“反内卷”或抑制投资增速 [51] - 出口增速预计震荡前行，外部环境复杂但RCEP协议持续释放外贸红利 [51]