黄金价格表现 - 2025年1月26日，现货黄金价格突破每盎司5000美元，再度刷新历史新高[1] - 2024年国际金价全年涨幅约为70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅[1] - 2025年以来，国际金价继续强势上涨，与年初相比已上涨约15%[1] - 受国际金价影响，国内金价同样大幅上涨，上海黄金交易所现货黄金价格多次创下新高，品牌金店足金饰品报价突破每克1500元[1] 价格上涨速度与历史对比 - 从每盎司1000美元到2020年8月首次触及2000美元，黄金用了12年半[3] - 2023年11月国际金价再度触及每盎司2000美元后，至2025年3月触及每盎司3000美元，用时约17个月[3] - 从每盎司3000美元至2025年10月触及每盎司4000美元，用时约7个月[3] - 国际金价自每盎司4000美元涨破每盎司5000美元，用时仅为3个多月[3] 黄金价格上涨的驱动因素 - 黄金具备商品属性、金融属性、投资属性等特点，其价格受货币政策、对冲风险、对冲通胀等多重因素影响，而不仅仅是供需基本面[3] - 2025年以来黄金价格上涨的主要推动力，来自地缘政治紧张局势加剧和由此导致的市场避险情绪快速升温，例如美国突袭委内瑞拉、致力于获取格陵兰岛等多重风险因素叠加[3] - 全球央行加快购金步伐是推动价格上涨的重要因素，例如波兰央行已批准一项购买多达150吨黄金的计划，此举将使该国黄金储备总量增加到700吨[4] - 众多国家央行购金，旨在优化自身外汇储备资产结构、实现资产保值增值，并作为对冲地缘政治风险的长远战略[4] - 本轮国际金价上涨自2019年下半年开启，至2025年进入加速上涨通道，与美元信用风险暴露、地缘政治风险爆发等因素有关[4] 黄金价格与宏观经济的关系 - 通过黄金价格变化，一定程度上可以洞察世界经济趋势[4] - 在经济上行期，市场偏好风险资产，黄金的避险需求相对降低[4] - 当全球经济遭遇危机和挑战时，投资者为保值或避险倾向于持有黄金，从而推升黄金价格[4] - 金价上涨反映出百年变局加速演进、世界变乱交织，全球经济不确定性上升的深层次逻辑[4] 行业展望与特征 - 世界黄金协会表示，展望2026年，黄金市场将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段[4] - 黄金市场具有波动性特征[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期寒潮及地缘冲突事件发酵带动PG上行，但实际盘面涨幅有限，叠加PDH开工率大幅下滑，化工需求显著减弱，投资观点为短期偏多，建议投资者逢高做空为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 能化产品收盘价格监控 - 展示了美元兑人民币汇率、美元指数、沪金、沪银等多种能化产品的现值、日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年涨跌幅及周价格走势 [3] LPG影响因素分析 - 供给：上周液化气商品量总量约52.85万吨，到港量49万吨，部分炼厂恢复供应或自用减少使供应增加，本周暂无开停工消息但供应量或继续增加，驱动偏空 [4] - 需求：冬季取暖需求使燃烧需求好转，但PDH装置负荷转降、MTBE利润亏损等因素导致化工需求回落，驱动中性 [4] - 库存：上周厂内库存16.52万吨，港口库存199.68万吨，炼厂出货不畅库容率上涨，港口到船下降降库，需求收窄，驱动中性 [4] - 基差、持仓：周均基差华东317.80元/吨，华南715.40元/吨，山东359.40元/吨，总仓单量5898手，最低可交割地为华东地区，驱动偏多 [4] - 化工下游：PDH开工率62.25%，MTBE开工率58.15%，烷基化开工率37.41%，PDH制丙烯利润 -438.18元/吨，MTBE异构利润 -203元/吨，烷基化山东利润 -37.41元/吨，驱动偏空 [4] - 估值：PG - SC比价1.29，PG主次月差 -278元/吨，四季度气价坚挺，油气裂解价差有转弱趋势，驱动偏多 [4] - 其他：美国EIA原油库存超预期增加，中国石化与中国航油实施重组，美国对伊朗发起打击，寒潮影响天然气价格暴涨，特朗普政府相关事件引发地缘政治恐慌，驱动偏多 [4] 行情回顾 - 本期液化气期货主力合约跌后反弹，波动区间为4030 - 4220元/吨，国际原油与液化气价格走高，但国内市场供应量增长，下游抵触高价，化工需求下降，成交重心下移 [6] 国内LPG交割品分地区现货价格及基差 - 展示了华东、华南、山东等地区民用气、醚后C4、进口气等的现货价格及基差情况，本周多地价格下跌 [9] LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 - 展示了LPG各期货合约的价格、月间价差、跨月价差及主力合约套利情况，包括环比上周和上月的变化 [10] 炼厂装置检修计划 - 列出了中国主营炼厂、地方炼厂、PDH装置及液化气工厂的装置检修计划，包括检修装置、产能、时间等信息 [12][14] 中东现货价格 - 展示了CP丙烷、丁烷价格及贴水，MB丙烷、丁烷价格及贴水，FEI丙烷、丁烷价格及相关价差等数据 [15][26][29] 烷烃及烯烃深加工利润 - 涉及PDH制丙烯、PP、PP粉利润，MTO制丙烯、石脑油制丙烯利润，MTBE、烷基化油利润及相关开工率等情况 [197][207][213] 国贸期货能源化工研究中心介绍 - 团队现有成员6人，专业背景覆盖多学科领域，有多年产业基本面和期现研究经验，在主流期货媒体发表文章多次，获多项交易所分析师奖项 [220]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月23日铂、钯价格整体上涨，铂表现远强于钯，预计铂、钯价格短期或偏强运行，但波动幅度仍会较大 [6] - 中长期来看，铂钯供需前景存在差异，铂供需缺口仍存、钯则趋于供应宽松，策略上建议以单边逢低配置铂为主，或继续关注【多铂空钯】套利策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内价格 - 铂期货主力收盘价685.9元/克，前值633.85元/克，涨跌幅8.21%；现货铂（99.95%）672.5元/克，前值618.5元/克，涨跌幅8.73%；铂基差（现 - 期） -13.4元/克，前值 -15.35元/克，涨跌幅 -12.70% [4] - 钯期货主力收盘价497.95元/克，前值483.75元/克，涨跌幅2.94%；现货钯（99.95%）483.5元/克，前值464.5元/克，涨跌幅4.09%；钯基差（现 - 期） -14.45元/克，前值 -19.25元/克，涨跌幅 -24.94% [4] 国际价格 - 伦敦现货铂金2656.3美元/盎司，前值2468.754美元/盎司，涨跌幅7.60%；伦敦现货钯金1904.886美元/盎司，前值1853.585美元/盎司，涨跌幅2.77% [4] - NYMEX铂2654美元/盎司，前值2468.9美元/盎司，涨跌幅7.50%；NYMEX钯1954.5美元/盎司，前值1883.5美元/盎司，涨跌幅3.77% [4] 内外价差 - 美元/人民币中间价6.9929，前值7.0019，涨跌幅 -0.13% [4] - 广铝 - 伦敦铝价差11.06元/克，前值5.85元/克，涨跌幅89.14%；广铂 - NYMEX铂价差11.64元/克，前值5.81元/克，涨跌幅100.41% [4] 比价与库存 - 广期所铂/钯比价1.3774，前值1.3103，变化0.0672；伦敦现货铂/钯比价1.3945，前值1.3319，变化0.0626 [5] - NYMEX铂金库存662888金衡盎司，前值665888金衡盎司，涨跌幅0.00%；NYMEX钯金库存216266金衡盎司，前值216266金衡盎司，涨跌幅0.00% [5] 持仓情况 - NYMEX总持仓：铂78337，前值79009，涨跌幅0.86%；非商业净多头持仓：铂15124，前值17594，涨跌幅 -14.04% [5] - NYMEX总持仓：钯19167，前值19483，涨跌幅 -1.62%；非商业净多头持仓：钯1225，前值888，涨跌幅 -27.51% [5] 价格上涨原因及影响因素 - 宏观层面，格陵兰岛危机持续、美国调集重兵前往中东、特朗普关于推动古巴政权更迭的言论等地缘政治风险加剧，推升市场避险需求，加上贵金属板块共振，铂、钯价格整体偏强运行，美元指数走弱也对其构成支撑 [6] - 基本面方面，海外铂现货租赁利率维持高位凸显铂的紧缺，支持其价格上涨，但美国决定暂缓对关键矿产加征进口关税，缓解钯、铂的关税风险，未来确认后可能压制其上行空间 [6]

黄金价格表现与历史新高 - 2025年1月26日，现货黄金价格突破每盎司5000美元，再度刷新历史新高[1] - 2024年国际金价全年涨幅约70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅[1] - 2025年初以来，国际金价继续强势上涨，与年初相比已上涨约15%[1] - 受国际金价影响，国内金价同样大幅上涨，上海黄金交易所现货黄金价格多次创下新高，品牌金店足金饰品报价突破每克1500元[1] 金价上涨速度与驱动因素 - 金价突破整数关口速度显著加快：从每盎司1000美元到2000美元用时12.5年，从2000美元到3000美元用时约17个月，从3000美元到4000美元用时约7个月，而从4000美元涨破5000美元仅用时3个多月[3] - 黄金具备商品、金融和投资多重属性，其价格受货币政策、对冲风险、对冲通胀等多重因素影响，而不仅仅是供需基本面[3] - 2025年以来金价上涨的主要推动力来自地缘政治紧张局势加剧和市场避险情绪快速升温，例如美国突袭委内瑞拉、致力于获取格陵兰岛等多重风险因素叠加[3] - 全球央行加快购金步伐是推动金价上涨的另一重要因素，例如波兰央行批准购买多达150吨黄金的计划，将使该国黄金储备总量增至700吨[4] - 央行购金旨在优化外汇储备资产结构、实现资产保值增值，并作为对冲地缘政治风险的长远战略[4] 黄金价格与宏观经济趋势 - 黄金价格变化可一定程度上洞察世界经济趋势：经济上行期市场偏好风险资产，黄金避险需求降低；全球经济遭遇危机和挑战时，投资者倾向于持有黄金以保值或避险，从而推升金价[4] - 本轮国际金价上涨自2019年下半年开启，至2025年进入加速上涨通道，与美元信用风险暴露、地缘政治风险爆发等因素有关，反映出百年变局加速演进、世界变乱交织，全球经济不确定性上升的深层次逻辑[4] - 世界黄金协会表示，展望2026年，黄金市场将进入多重力量交织、动态平衡的新阶段[4]

贵金属市场行情 - 纽约商品交易所2月交割的COMEX黄金期货价格上涨超2%，突破5100美元/盎司关口 [2] - 2月交割的COMEX白银期货价格日内飙升超6%，一度站上108美元/盎司，或创下史上最大月涨幅纪录 [2] - 白银价格本月以来累计涨幅已超过50%，有望创下1979年12月以来的最佳月度表现 [7] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势高烧不退，从格陵兰岛、委内瑞拉到中东的多个冲突热点推高了风险，凸显黄金对冲不确定性的属性 [3] - 上周末，美国总统特朗普威胁对加拿大加征100%关税，再次引发外界对全球经济不确定性担忧 [3] - 美元指数下跌0.4%，报97.11，创近四个月新低，美元弱势提振了大宗商品市场 [4] - 机构与零售投资者的持续买盘推动了金银价格上涨 [4] - 白银兼具贵金属与工业金属属性，目前市场供应短缺，2025年是白银连续第五年出现全球供应短缺 [6][7] - 作为价格远高于自身的“姊妹金属”黄金的替代选择，白银也受到了更多关注 [7] 机构观点与价格预测 - 汇丰银行表示，黄金和白银价格近期的进一步上涨，与地缘经济问题密切相关 [4] - 瑞士联合私人银行预计黄金将迎来又一个强势年份，将黄金年末目标价定为每盎司5200美元 [4] - 高盛集团认为，黄金的需求基础已突破传统渠道，2025年初以来，西方黄金ETF的持仓量增加了约500吨 [4] - 高盛近期将2026年12月黄金价格预期从先前的每盎司4900美元上调至5400美元 [4] - MKS普安珀贵金属公司金属策略主管希尔斯表示，今年金价将触及5400美元，预计全年将实现30%的涨幅 [5] - 黄金白银供应商所罗门环球董事总经理威廉姆斯称，2026年白银价格的潜在目标位看向每盎司120美元 [7] 需求结构变化 - 高盛估算，当前全球央行月均购金量约为60吨，远高于2022年之前月均17吨的水平，尤其是新兴市场央行仍在持续将外汇储备转向黄金资产 [5] - 高净值家族实物购金等对冲宏观政策风险的新型投资方式，正成为黄金需求日益重要的来源 [4] - 市场对全球宏观与政策风险的对冲需求已具备“粘性”，这一趋势实质性抬高了今年黄金价格的起点 [4][5] - 市场对财政可持续性等全球宏观政策风险的对冲需求将持续至2026年，这与2024年末美国总统选举后快速消退的大选相关对冲需求形成鲜明对比 [5] 市场特征与展望 - 当前的黄金上涨周期并非投机性行情见顶，而是一场长期的趋势性交易 [5] - 地缘政治紧张局势并未淡化，反而持续成为市场焦点，推动资金涌入黄金市场 [5] - 未来十年，市场对关键金属、关键大宗商品的保供需求将大幅攀升 [5] - 从金银比价的倒挂走势以及矿业股指数的突破表现来看，白银这轮涨势“或许仍处于起步阶段，远未到尾声” [6] - 白银市场的涨势动力依旧强劲，每次回调或盘整都迎来资金快速买入 [6] - 白银价格后续波动会加剧，可能出现单日价格波动幅度或达10%及以上 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘政治风险频发、市场不确定性高、避险情绪和白银基本面强劲支撑贵金属价格，但需警惕俄乌美三方接触和美联储1月议息会议带来的短期获利了结风险 [6] - 中长期美联储处于宽松周期、地缘不确定性持续、去美元化加速，全球央行等配置需求有望延续，贵金属价格重心大概率上移，建议投资者逢低做多配置或卖浅虚看跌期权 [6] 各部分总结 行情回顾 - 1月23日沪金期货主力合约收涨2.55%至1115.64元/克，沪银期货主力合约收涨8.5%至24965元/千克 [3] 价格数据 - 内外盘金银行情：1月23日伦敦金现4954.27美元/盎司、伦敦银现99.03美元/盎司等，较1月22日，黄金涨2.7%左右、白银涨5.3% - 6.9% [3] - 价差/比价：1月23日黄金TD - SHFE活跃价差 - 1.58元/克等，较1月22日，部分价差涨跌幅在 - 28.3% - 33.3% [3] 持仓数据 - 1月23日黄金ETF - SPDR为1086.53吨、白银ETF - SLV为16089.98142吨等，较1月22日，部分持仓涨跌幅在 - 21.35% - 16.19% [3] 库存数据 - 1月23日SHFE黄金库存102009.00千克、SHFE白银库存581090.00千克等，较1月22日，黄金库存无变化，白银库存降1.35%，COMEX白银库存降0.42% [3] 利率/汇率/股市数据 - 1月23日美元/人民币中间价6.99，较1月22日降0.13%；美元指数97.51，较1月22日降0.79%等 [3] 影响因素分析 - 地缘政治风险扩散发酵，如格陵兰岛危机、美国制裁伊朗等，避险情绪升温提振贵金属价格 [5] - 资金流出货币和主权债务，追逐金银推动价格上行 [5] - 日本稳债券市场、央行行长鹰派表态、日元反弹，加剧美元指数下跌，利好贵金属价格 [5]

黄金价格飙升的核心驱动因素 - 地缘政治紧张局势高烧不退，成为推高金价的重要原因，多个冲突热点包括格陵兰岛、委内瑞拉和中东加剧了不确定性 [5] - 美元指数下跌0.4%至97.11，创近四个月新低，美元弱势提振了以美元计价的大宗商品市场 [6] - 市场对全球财政可持续性等宏观政策风险的忧虑卷土重来，此类对冲需求被高盛认为具备“粘性”，并将持续至2026年 [7][8] 黄金市场的需求与价格展望 - 纽约商品交易所2月交割的COMEX黄金期货上涨超2%，突破5100美元/盎司关口 [3] - 高盛将2026年12月黄金价格预期从每盎司4900美元上调至5400美元 [7] - 瑞士联合私人银行将黄金年末目标价定为每盎司5200美元，预计黄金将迎来又一个强势年份 [7] - 全球央行月均购金量约为60吨，远高于2022年之前月均17吨的水平，新兴市场央行持续将外汇储备转向黄金 [8] - 西方黄金ETF的持仓量自2025年初以来增加了约500吨，高净值家族实物购金等新型投资方式成为重要需求来源 [7] - MKS普安珀贵金属公司策略主管预计今年金价将触及5400美元，认为这是长期的趋势性交易，并非短期暴涨见顶 [8] 白银价格表现与驱动因素 - 纽约商品交易所2月白银期货日内飙升超6%，一度站上108美元/盎司，或创下史上最大月涨幅纪录 [3] - 本月以来白银价格累计涨幅已超过50%，有望创下1979年12月以来的最佳月度表现 [11] - 白银兼具贵金属与工业金属属性，其飙涨的核心原因是短期供应紧张，2025年是白银连续第五年出现全球供应短缺 [10][11] - 作为价格更亲民的黄金替代选择，白银吸引了更多投资者，所罗门环球董事总经理认为其潜在目标位看向每盎司120美元 [11] - 钱币金属交易所总裁认为，从金银比价倒挂及矿业股指数突破来看，白银涨势或许仍处于起步阶段 [10] 机构观点汇总 - 汇丰银行表示，黄金和白银价格近期的进一步上涨与地缘经济问题密切相关 [6] - 巴克莱银行认为，日本干预日元的预期升温推动日元走高，并传导至美元整体走势，可能加剧美元的资金流疲软状况 [7] - 高盛认为，市场对全球宏观与政策风险的对冲需求已具备“粘性”，这一趋势实质性抬高了2026年黄金价格的起点 [7] - MKS普安珀贵金属公司策略主管指出，地缘政治紧张局势持续成为市场焦点，推动资金涌入黄金市场，未来十年对关键大宗商品的保供需求将大幅攀升 [8] - 福汇分析师称，白银价格获得避险需求增加、利率下调等多重因素支撑，交易员抓住每一次回调机会大举买入 [11]

黄金基金ETF表现与市场动态 - 黄金基金ETF（518800）单位净值于2026年1月26日达10.48元，单日涨幅2.61%，创近期单日最大涨幅之一[1] - 国际现货黄金价格于同日站稳5000美元/盎司大关，带动该ETF强势上扬[1] 资金流向与产品规模 - 近5日资金净流入16.42亿元，近10日净流入21.73亿元，近20日累计净流入高达37.63亿元，显示中长期配置意愿持续增强[2] - 截至2026年1月25日，基金规模攀升至372.25亿元，基金份额达35.53亿份，稳居全市场黄金ETF规模首位[2] - 近20日累计成交额达81.21亿元，日均成交额2.68亿元，流动性持续领先[2] - 截至2025年6月30日，机构投资者持有比例高达93.76%，反映专业资金的高度认可[2] 黄金价格驱动逻辑 - 市场预期2026年美联储将延续宽松周期，实际利率下行降低黄金持有成本[3] - 全球去美元化加速，例如波兰央行宣布增购150吨黄金，多国央行持续增持黄金储备[3] - 地缘政治风险高企，提升了黄金作为传统避险资产的吸引力[3] - 2026年全球央行黄金储备占比虽升至约22%，但仍远低于历史高位，未来仍有较大增持空间[3] 产品核心优势 - 产品紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货合约，历史累计跟踪误差仅3.2.0%[4] - 年化管理费率0.50%，托管费率0.10%，显著低于实物金饰的加工与回收损耗[4] - 投资免征增值税，效率优于银行金条与金饰[4] - 支持T+0交易，流动性极佳，适合大额资金快速进出[4] - 资产99%以上配置于黄金现货，无股票或衍生品风险敞口[4] - 1克ETF份额对应约1克黄金实物价值，投资效率远超溢价高达40%以上的零售金饰[4] 市场后市展望 - 市场普遍认为，2026年黄金价格中枢有望在4750–5200美元/盎司区间震荡上行[4] - 投资者可关注在短期快速上涨后的回调布局机会，适度分批建仓[4] - 作为资产组合的“压舱石”，黄金ETF配置比例可考虑占整体资产的5%–10%[4] - 若追求更高弹性，可关注黄金股票ETF（517400），但其波动性显著高于现货ETF[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场表现不一 部分品种受供需、地缘政治等因素影响 预计呈现震荡运行态势 部分品种有短期操作建议 [1][3][4] 各品种短评总结 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2263元/吨 上升25元/吨 国内甲醇周产能利用率89.92% 环比-1.18% 下游总产能利用率71.26% 周下降1.3% 甲醇港口样本库存145.75万吨 周上升2.22万吨 中国甲醇样本生产企业库存43.83万吨 周降1.25万吨 样本企业订单待发23.83万吨 周微增0.05万吨 [1] - 国内甲醇开工高位 下游需求下降 本周甲醇港口库存略有积累 内地甲醇市场偏弱 港口甲醇市场基差走弱 预计短期震荡运行 [1] 白银 - 受风暴影响 截至当地时间1月23日下午 美国至少14个州宣布进入紧急状态 得州州长宣布134个县进入灾难状态 [1] - 美国风暴或影响市场的风险偏好 利空白银 但黄金在避险推动下持续走高 使白银重拾涨势 白银长期看多 短期进一步上涨动能或有限 [1] 生猪 - 截止到1月23日 生猪出栏均重123.公斤 上涨0.01公斤 周度屠宰开工率34.13% 上涨0.66% 外购仔猪养殖利润37.85元/头 上涨79.68元/头 自繁自养养殖利润115.96元/头 上涨52.46元/头 仔猪价格343.33元/头 上涨34.28元/头 [3] - 周末全国生猪价格先涨后跌 养殖端出栏恢复 标猪体重段猪源供应相对宽松 屠宰企业收购显谨慎 短线价格难以持续走高 仍区间内频繁震荡 建议观望 等待企稳 [3] 棕榈油 - 新的意大利生物燃料法规已获通过 提高2030年可再生燃料强制要求标准 撤销对使用棕榈脂肪酸馏分原料的禁令等 [3] - SGS数据显示马来西亚1月1 - 20日棕榈油出口环比下降2.70% 反映当前实际需求偏弱 但印尼供应风险和美国生柴预期两大核心故事未被证伪前 棕榈油期价强势基础仍在 短期易涨难跌 操作上短多持有 [3] 豆粕 - 1月23日 国内豆粕现货市场价格稳中下调 天津市场3180元/吨 持稳 山东市场3080元/吨 跌20元/吨 江苏市场3070元/吨 持稳 广东市场3060元/吨 跌30元/吨 [4] - 随着春节临近 部分区域备货需求显现 油厂挺价意愿较强 但国内油厂开机率维持高位 且远期面临巴西大豆集中上市的供应压力 市场追高谨慎 短期内连粕走势紧密跟随外盘波动 短线缺乏方向性 建议观望 [4] 焦煤 - Mysteel统计独立焦企全样本 产能利用率为72.55% 减0.14% 焦炭日均产量63.45万吨 减0.12万吨 焦炭库存81.81万吨 减4.26万吨 炼焦煤总库存1132.85万吨 增61.17万吨 焦煤可用天数13.4天 增0.75天 [4] - 焦煤下游企业冬储仍在进行 供应端煤矿临近假期产量有下滑预期 焦煤基本面将延续边际改善 现货仍有小幅上涨动力 但盘面在前期集中交易补库逻辑后进一步上行驱动有限 预计震荡运行 [4] 铁矿石 - Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存总量16766.53万吨 环比增加211.43万吨 日均疏港量310.73万吨 降9.16万吨 在港船舶数量118条 增1条 [5] - 库存压力仍在增加 但考虑到供应端仍存天气扰动预期 以及需求端钢企复产预期 铁矿进一步累库压力有限 且随着春节渐近 钢企补库力度提升 矿价阶段性仍有支撑 短期预计震荡运行 [5] 螺纹钢 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.68% 环比上周减少0.16个百分点 高炉炼铁产能利用率85.51% 环比上周增加0.03个百分点 钢厂盈利率40.69% 环比上周增加0.86个百分点 日均铁水产量228.1万吨 环比上周增加0.09万吨 同比去年增加2.65万吨 [5] - 建材需求季节性转弱持续 随着钢厂继续复产 螺纹钢累库速度有望加快 基本面边际转弱 同时 在钢厂复产及冬储补库预期下成本端对钢材价格仍有支撑 预计价格低位震荡运行 [6] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1234元/吨 环比上日持平 纯碱周度产量77.17万吨 环比 - 0.46% 纯碱厂家总库存152.12万吨 周下降3.42% 浮法玻璃开工率71.62% 周度 + 0.14个百分点 全国浮法玻璃均价1097元/吨 环比上日持平 全国浮法玻璃样本企业总库存5321.58万重箱 环比 + 0.38% [6] - 浮法玻璃开工小幅上升 库存小幅上升 华东市场淡稳操作 国内纯碱市场弱稳整理 纯碱企业装置大稳小动 供应高位 下游需求表现平平 采购积极性不佳 纯碱新产能投放压力大 厂家库存高位下降 预计短期震荡运行 [6] PVC - 华东SG - 5型PVC 4650元/吨 环比上日 + 80元/吨 PVC周产能利用率78.74% 下降0.89% PVC社会库存117.75万吨 环比增加2.92% 全国电石法PVC生产企业平均毛利 - 733元/吨 全国乙烯法PVC生产企业平均毛利 - 164元/吨 国内PVC管材样本企业开工37% 环比上升1.6个百分点 [7] - PVC生产企业供应维持高位 内需处于传统淡季 下游开工回升难持续 春节临近 部分下游逐步放假 行业库存快速累积 原料电石支撑偏弱 限制价格上行 PVC出口维持旺盛 现货价格走势较为坚挺 预计短期PVC市场价格承压震荡运行 [7] 原油 - 截止1月23日的一周 美国在线钻探油井数量411座 比前周增加1座 比去年同期减少61座 美国总统表示伊朗方面有意与美国接触 但随后美国加大对伊朗压力 对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁 [8] - 美国加大对伊朗压力 市场在周末来临之际再度意识到地缘政治风险 国际油价上涨 关注地缘风险和美国冬季风暴 短期短多交易 [8] 合成橡胶 - 本周期中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.06万吨 较上周期 + 0.01万吨 本周期国内丁二烯库存显著下降 样本总库存环比上周下降14.84% 本周 中国丁二烯碳四抽提工艺利润为2693元/吨 较上周期 + 317元/吨 主要下游顺丁橡胶利润为 - 563元/吨 较上周期 - 542元/吨 丁苯橡胶利润为435元/吨 较上周期 - 393元/吨 SBS利润为 - 653元/吨 较上周期 - 180元/吨 ABS利润为 - 926元/吨 较上周期 - 108元/吨 [9] - 国内丁二烯资源出口成交 叠加受韩国供应收紧影响 进口船货到港有限 国内产量亦无明显增量 支撑商家报盘心态上涨 近期国内顺丁装置停车较少 供应延续高位 现货端流通资源充足导致下游采购持续压价 出货压力及生产利润明显承压 部分生产企业库存仍增长 合成胶货源充足 下游全钢胎出货压力仍大 本次上涨主要受丁二烯上涨带动 谨慎追多 低位短多过渡交易 [9][10] 沥青 - 截止1月21日 国内沥青样本企业开工率26.8% 较上一统计周期下降0.4个百分点 截止1月23日 国内沥青周度产量47.6万吨 环比上周减少1.2万吨 国内沥青样本企业厂库库存60.9万吨 环比上周减少1.3万吨 国内沥青样本企业社会库存86.2万吨 环比上周增加4.7万吨 [10] - 沥青供需尚未显著改善 但美国进一步介入委内瑞拉原油领域 可能削弱稀释沥青成本优势 推升行业整体成本 抑制地炼开工积极性 同时油价偏强运行从成本端提供支撑 供应端的扰动与成本端的支撑预计将继续对沥青盘面形成提振 盘面有望保持偏强运行态势 [10] 铜 - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程已于1月23日建成投产 达产后矿产铜年产量将从19万吨提升至30 - 35万吨 公司已规划三期工程 远期年产能有望达约60万吨 [11] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿是今年全球少数确定的规模化供应增量 但各大矿企对铜矿开采资本开支不足的结构性问题仍然存在 中长期矿产供应增速不及铜需求增速 长期供应紧张的叙事未变 但短期内市场仍在消化此前铜价连涨后的高位压力 目前铜价更多受市场情绪和板块共同提振的影响 预计维持高位震荡格局 [11] 短端国债 - Shibor短端品种多数下行 隔夜品种下行1.7BP报1.396% 7天期下行0.6BP报1.491% 14天期下行1.3BP报1.577% 1个月期上行0.07BP报1.5577% [11] - 资金面边际宽松 利多债市 资金面表现平稳 结构性货币宽松已经兑现 但降准降息预期依然存在 股债跷跷板或成为主要逻辑 国债震荡走强 关注股债跷跷板 [11] 黄金 - 美国总统特朗普表示美国正调集重兵前往伊朗 对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税很快就会生效 美国对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁 [12] - 伊朗发生战争的可能性再度增加 避险情绪对黄金存在支撑 在避险情绪推动 美元指数下跌及美联储主席更迭等事件发酵下 黄金再度走高 黄金谨慎看多 注意管控风险 关注地缘扰动 [12] 铝 - 2025年11月 全球原铝产量为602.26万吨 消费量为581.76万吨 供应过剩20.49万吨 1 - 11月 全球原铝产量为6672.04万吨 消费量为6824.8万吨 供应短缺152.76万吨 [12] - 2025年全年原铝出现显著短缺 但临近年底短缺格局逐步向过剩格局转变 高铝价的抑制作用开始显现 目前处于传统消费淡季 下游备货逐渐结束 过剩趋势在当下季节性淡季中延续并强化 短期预计维持高位震荡格局 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观市场研究，未特指单一公司，但提及招商证券作为市场观察渠道[2] * 行业覆盖广泛，包括资源品（有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、煤炭）、建材、机械汽车、电子、电芯、医药、家电、科技（算力）、金融（银行、非银金融）、公用事业、食品饮料、传媒、计算机、环保、通信、军工、涉服、轻工、农业、商贸零售、交通运输、纺织服装、房地产[1][4][6][7][8] 核心观点和论据 **市场情绪与温度** * 市场热度已恢复至原先的一半到三分之二左右，依据是招商证券在二三线城市的客户活动参与度显著提升，例如哈尔滨活动计划200人实到250人，西安活动约300人参加[1][2] **通胀趋势与预测** * 预计2026年将出现“猪油共振”，结束通缩，迎来通胀回归[1][3] * 预测2026年CPI中枢约为0.5%，PPI有望在三季度转正[1][3] * 猪肉价格自1月份开始回升，预计二季度起对CPI环比产生稳定正贡献，下半年同比贡献明显转正[3][4] * 预计2026年WTI原油价格中位数为65美元，略高于去年，因油价低于70美元时多数国家不会增产，且美国页岩油产量逐渐减少[4] **行业配置与影响** * 在PPI转正背景下，应重点关注受益行业，如资源品行业（走势可能超出预期）及与原材料、能源相关的行业[1][4] * 科技板块（如科创50指数）估值已不再便宜，不再具备优势[1][4] * PPI转正对不同行业影响各异： * **强贝塔（受益显著）**：建材、有色金属、钢铁、基础化工[1][8] * **弱贝塔**：石油石化、煤炭、轻工、农业[8] * **阿尔法相关性强但贝塔无关**：机械汽车、电子、电芯、医药、家电（因中国全产业链优势而逐渐上移）[1][8] * **负相关**：传媒、计算机[8] * **无明显关系**：环保、通信、军工、非银金融、银行、涉服、公用事业、食品饮料[8] * 部分行业（如房地产、商贸零售、交通运输、纺织服装）因结构变化已与PPI脱节[7] **美股与海外市场** * 预计2026年5月至8月美股或迎来一波上涨，可能带动算力等海外相关行业增长[1][6] * 但市场主线仍是PPI转正（通缩结束、通胀回归）[1][6] **人民币汇率与资产价格** * 预计2026年人民币汇率将加速升值，上半年实际有效汇率或恢复至2024年底水平并略高[1][9] * 若美元贬值加剧，人民币中间价可能达到6.5至6.8之间[9] * 人民币升值将使人民币计价资产（包括港股）全面受益[1][9] **地缘政治风险** * 地缘政治风险频发原因：国际秩序失序、美国战略调整（重新聚焦大国现实主义外交）、全球政治不确定性增加（各国政治右倾化）[1][10] * **格陵兰局势**：趋向缓和，各方回到外交谈判渠道，聚焦补充1951年防务协议，但特朗普对格陵兰岛主权的要求仍是潜在风险点[11][12] * **俄乌冲突**：俄、美、乌三方进行了首次会谈，在部分军事安排上取得进展，但领土核心矛盾未解，需关注后续谈判[13] * **伊朗局势**：美以持续加强在伊朗附近的军事部署，以色列2026年有动力再次打击以清除中东反以势力，中东地缘风险较高[14] * **中美关系**：双方元首外交发挥引领作用，预计春季前关系稳定，若釜山会晤成果顺利落实且特朗普顺利度过11月中期选举，年底G20峰会可能发生元首互访[15][16] 其他重要内容 * 美国对格陵兰岛的具体要求可能包括：确保制定军事计划不受限制、部署星球防御系统、排除中俄活动可能性、获取矿产主导权[12] * 欧洲因受俄罗斯牵制且内部存在分歧，对美国反击力度较为有限[12] * 需关注美国内政治干扰及特朗普偏好的大国协调策略，同时关注美欧同盟裂痕及中欧关系进展[16]