行业整体表现 - 2025年中国汽车产销再创历史新高，分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比增长10.4%和9.4% [1] - 行业展现出超强韧性与活力，成为拉动经济增长、推动高质量发展的重要引擎，并成为引领全球汽车产业转型升级的关键力量 [1] 新能源汽车发展 - 2025年新能源汽车国内新车销量占比首次跨越50%临界点，达到50.8%，标志着其从边缘产品跃升为市场主流 [2][3] - 2025年新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，连续11年位居全球第一 [3] - 在新能源汽车驱动下，自主品牌乘用车销量占有率接近70%，实现了对合资品牌市场份额的大逆转 [3] - 以蔚来ES8、问界M9等为代表的高端车型带动自主品牌实现品牌溢价能力向上突破，推动行业从“规模领先”向“价值引领”转型 [4] - 政策支持显著，2025年汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元，其中新能源汽车占比近60% [5] - 技术创新成果显著，纯电动乘用车平均续驶里程达500公里左右，动力电池单体成本降低30%、寿命提高40%、充电速率提升3倍多 [5] - 供应链优势明显，中国向全球供应了70%的电池材料和60%的动力电池，已建成全链条、完备高效的产业体系 [6] 智能化与自动驾驶 - 2025年被称为“全民智驾”元年，工信部于12月15日公布了我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [2][7] - 长安汽车与北汽蓝谷麦格纳率先获准，其深蓝、极狐两款车型完成车牌登记，标志着自动驾驶产业从技术验证迈向量产应用 [7] - 2025年前三季度，具备组合辅助驾驶功能（L2级）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64% [9] - 智能驾驶技术迅速下沉，成为10万元级车型的基础L2级智驾标配，走向“全民智驾” [9] - AI大模型与智能驾驶深度融合，催生VLA与WM两大主流技术路线，正在主导高阶智能驾驶产品化 [9] - 华为、Momenta等中国第三方技术供应商为全球智能驾驶产业提供“中国方案”，吸引德、美、日、韩等知名汽车品牌合作 [10] 汽车出口与国际化 - 2025年中国汽车出口突破700万辆，达到709.8万辆，同比增长21.1% [2][11] - 其中新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 [11] - 出口增长依托于技术创新、规模化生产、供应链完善以及智能网联新能源汽车建立的先发优势和更优体验 [11] - 主流车企加速海外建厂，形成多区域生产布局，例如在泰国、欧洲、拉美（如巴西）等地推进本土化制造 [11] - 中国汽车产业出口已从整车升级为全产业链生态输出，大批电池、电机、电控及智能网联供应商紧随整车厂在海外设立生产基地 [12] - 借力跨国企业渠道出海成为新探索，例如日产与东风成立合资公司负责出口业务，大众计划将更多中国生产的车型出口至全球市场 [12] 市场竞争与“反内卷” - 主管部门于2025年12月开始就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，拟明确“低于成本价销售”判定标准，建立价格预警机制，以遏制恶性价格竞争 [13] - 伴随“价格战”被叫停、车企承诺账期不超过60天等措施落地，无序价格战、虚假宣传等顽疾得到初步遏制 [13] - 主管部门通过发布电池安全新标准、规范加速性能、加强智驾汽车管理等手段，强化标准引领产业升级 [13] - 主流车企开始从“卷价格”转向比拼技术、品质、服务等核心价值 [2][13] - 2025年前11个月，汽车行业利润率仅为4.4%，低于同期制造业平均水平，反映出“内卷式”竞争压缩企业利润 [13] - 行业需加快完善产能调控机制，加强动态监测预警，并综合运用信用监管、价格执法等手段，以形成优质优价、良性竞争的市场生态 [15]

文章核心观点 - 多家有色金属行业上市公司披露2025年业绩预告，集体交出亮眼答卷，业绩普遍预喜 [1] - 业绩增长主要得益于产品量价齐升、技术创新、全球布局及新兴领域需求拉动等多重因素 [1][4] 公司业绩预告详情 - **紫金矿业**：预计2025年归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62% 主要矿产品产量同比增加：矿产金约90吨（2024年73吨）、矿产铜约109万吨（2024年107万吨）、矿产银约437吨（2024年436吨）、当量碳酸锂约2.5万吨（2024年261吨） 矿产金、铜、银销售价格同比增长 [1] - **赤峰黄金**：预计2025年归母净利润30亿元至32亿元，同比增长70%至81% 主营黄金产量约14.4吨，产品销售价格同比上升约49% 境内外矿山企业盈利能力增强 [2] - **北方稀土**：预计2025年归母净利润21.76亿元至23.56亿元，同比增长116.67%至134.60% 开发多项新工艺、新装备、新产品，推动产业链向高值高端领域延伸 [2] - **金力永磁**：预计2025年归母净利润6.60亿元至7.60亿元，同比增长127%至161% 产品产销量创历史新高，广泛应用于新能源汽车、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机、3C、低空飞行器、节能电梯等领域 [2] - **翔鹭钨业**：预计2025年归母净利润1.25亿元至1.80亿元，实现扭亏为盈 钨金属原料价格全年持续增长，公司议价能力提升，原材料价格传导顺畅，主要产品毛利率及毛利显著增长 硬质合金销售订单量同比显著增加，光伏用钨丝产能逐步释放，成本控制加强 [3] - **华友钴业**：预计2025年归母净利润58.50亿元至64.50亿元，同比增长40.80%至55.24% 上游资源端印度尼西亚华飞项目达产超产，华越项目持续稳产高产，原料自给率提高 下游材料业务恢复增长，技术创新能力增强，“产品领先、成本领先”战略成效凸显，产业一体化经营优势持续释放 受益于钴、碳酸锂价格回升，产品盈利能力提升 [3] - **洛阳钼业**：预计2025年归母净利润200亿元至208亿元，同比增长47.80%至53.71% 主要产品量价齐升，运营成本有效管控 [4] 行业增长驱动因素 - 国家政策支持、行业供需格局改善以及企业战略升级等多重因素深度共振 [4] - 头部企业持续进行技术创新，并加速全球布局，将市场机遇转化为业绩增长 [4] - 新能源汽车、动力电池、储能、光伏、人工智能等新兴领域将对有色金属形成集中、持续的需求增量，为锂、镍、稀土、钨等带来强劲市场需求，高端材料将成为行业竞争核心 [4]

文章核心观点 - 南京聚隆正通过一系列产能扩张和子公司设立，积极布局华南市场并强化其在新能源汽车、电子电器及人形机器人等关键赛道的材料供应能力，以应对下游产业快速增长带来的需求，并与华南地区现有主要厂商展开竞争 [2][3][4][6] 公司产能扩张与项目规划 - 公司拟投资1.1亿元，以新设全资子公司惠州聚隆新材料科技有限公司建设年产6万吨改性塑料生产线，建设周期约3年 [2] - 截至2024年底，公司高性能改性塑料设计产能为22万吨/年，其中包括已结项的滁州项目年产5万吨特种工程塑料及改性材料 [4] - 2025年6月，公司官宣了4万吨特种材料项目，包括阻燃尼龙2万吨、阻燃PBT 1.5万吨、阻燃PPO 0.5万吨 [4] - 加上本次6万吨新项目，公司目前规划的改性材料总产能已达到32万吨 [5] - 公司还拥有热塑性弹性体材料产能5000吨/年，生物基资源循环塑木型材产能3万吨/年，发泡材料产量达千吨，并实现了PMMA产品从无到有的突破 [5] - 年产30吨碳纤维复合材料生产线建设项目延期至2026年12月31日 [5] 市场与战略布局 - 新建惠州项目旨在显著加大华南地区业务拓展力度，更好地满足华南客户订单需求，深度服务南方客户群，弥补当前华南市场响应效率低的短板 [4] - 惠州聚隆的成立将与南京总部、安徽滁州以及墨西哥工厂形成协同互补，强化公司在新能源汽车、电子电器、人形机器人等赛道的材料供应能力 [6] - 落子惠州被视作正面与金发科技、银禧科技、奇德新材、沃特股份等同业华南“霸主”竞争，且地理位置靠近比亚迪、小鹏、广汽等大厂 [6] - 在机器人领域，公司通过合资成立江苏聚隆纬伦技术有限公司（注册资本1000万元）涉足智能机器人研发，合资方之一是国家级专精特新“小巨人”企业盛纬伦（深圳）通信技术有限公司 [6] 行业背景与下游需求 - 近两年改性塑料企业市场向好，得益于新能源汽车、智能家电、5G/6G通信等下游产业的快速发展，以及对高性能改性塑料需求的持续增加 [7] - 行业利好体现在2025年业绩，例如沃特股份公告2025年净利润同比预增55.75%-91.28%，由LCP、特种尼龙、PPS等材料销量增长带动 [7] - 行业未来增长点被期待于机器人、eVTOL（电动垂直起降飞行器）等领域将迎来订单起势元年 [7]

公司资本开支与产能扩张 - 公司全资子公司河源凯中精密制造技术有限公司计划投资1.16亿元人民币，对河源新能源汽车部件智造产业基地进行技改扩建 [1] - 投资资金来源于自有资金和自筹资金 [1] 项目投资目的与市场背景 - 实施技改扩建旨在满足国内外一线车企及知名Tier1客户在新能源精密连接器定点新项目上的未来产能需求 [1] - 项目同时旨在满足新兴产业领域新产品业务的未来产能需求 [1]

公司概况与创始人 - 汇川技术由朱兴明联合华为电气前员工于2003年在深圳创立 [1] - 公司创始人朱兴明曾任华为电气（后出售给艾默生）及艾默生旗下安圣电气高管 [1] - 截至2025年，朱兴明、朱瀚玥父女身价达215亿元人民币，位列胡润百富榜第290名 [3][15] 财务表现与市场地位 - 公司总市值约2149亿元人民币，被视为“白马股” [2][5][16] - 2025年前三季度营业收入为316.63亿元，同比增长24.67%；归母净利润为42.54亿元，同比增长26.84% [10][21] - 机构预测公司2025年全年营收将接近460亿元，归母净利润达55亿元 [4][16] - 在伺服电机市场，公司份额达到15.9%，高于安川、台达、松下及三菱等品牌 [7][18] - 公司分拆的联合动力（301656.SZ）已在深交所上市，市值达669.73亿元 [9][20] 业务发展历程与产品布局 - 公司早期首款产品为变频器，现已做到国产品牌第一，可与ABB、西门子、施耐德电气竞争 [7][18] - 2007年开始发力伺服系统和PLC产品，2009年首款伺服上市 [7][18] - 2016年进入汽车行业，成功切入新能源汽车领域，成为多家知名新能源车企的零部件供应商，市场份额稳居榜首 [7][8][18][19] - 公司产品基于电力电子与电机驱动控制技术延伸，涵盖伺服驱动器、PLC、电梯、新能源汽车电控和电驱系统等 [9][20] - 产品线已从“变频器+伺服+PLC”扩展至机器人、视觉产品、传感器、精密机械和气动产品，提供综合解决方案 [9][20] 战略方向与最新动态 - 公司坚决摒弃低价抢市场策略，认为其会损害利润并侵蚀创新基因，已关闭多项此类业务 [4][16] - 2025年，公司进入人形机器人和重返储能两大新兴领域 [11][22] - 在人形机器人领域，已储备七自由度仿生臂、行星旋转执行器、直线执行器、无框力矩电机等核心零部件 [11][22] - 在储能领域，公司并非新手，其储能PCS产品在2022年国内出货量排名第三，全球排名第四 [11][22] - 2025年8月，公司发布了液冷430kW组串式PCS、3.5MW大功率集中式PCS等多款全球首发储能产品 [12][23] - 公司提出工业零碳战略，旨在充当解决方案整合者，构建生态赋能客户能源转型 [12][23] 国际化战略与资本运作 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所上市，以推进国际化战略并拓宽融资渠道 [4][13][16][24] - 提出“行业线出海”与“借船出海”两大策略，但当前海外市场占比较小 [12][23] - 正加大国际品牌建设，快速搭建销售、研发、供应链等国际化平台，向跨国客户海外分支输出解决方案 [13][24] 当前挑战与应对 - 面临核心工控板块增速放缓及新能源汽车渗透率到达高点的挑战 [10][21] - 上游芯片、铜、铝等原材料价格上涨挤压利润，公司已于2026年1月8日起对部分产品提价 [10][21] - 公司通过快速产品迭代、设计优化、规模化采购制造等方式提升性能并降低成本，以应对原材料价格波动和竞争压力 [10][21]

核心观点 - 高盛认为三花智控两大核心业务增长逻辑稳固，人形机器人业务为中长期增长点但短期贡献有限，因此给予A股“中性”评级，港股“买入”评级 [1][5][6] 核心业务：暖通空调 - 公司指引2026年HVAC组件业务收入同比增长约10%，高于高盛预测的7% [1] - 增长动力源于产品结构优化与海外需求支撑，业务重心持续向商用HVAC倾斜，并拓展至数据中心液冷、储能冷却等新赛道，其中2025年储能冷却相关规模约10亿元 [1] - 海外市场如东南亚、印度及欧洲因气候驱动渗透率提升，具备长期结构性增长属性 [1] - 国内需求受2025年补贴政策提前透支影响增速放缓，2025年全年HVAC业务增速指引约15%，低于前三季度20%的水平 [2] - 高盛预测2026年家电以旧换新政策规模收窄，国内消费级家电需求或同比微降1%，制约国内HVAC业务复苏 [2] 核心业务：EV热管理 - 公司预计2025-2027年EV热管理组件业务复合增速约20%，高于高盛对2026年同比15%的预测 [3] - 增长确定性源于充足的在手订单以及单车价值量的持续提升 [3] - 过去两年斩获的欧洲整车厂平台订单逐步进入量产阶段，为业绩提供支撑 [3] - 下一代EV平台热管理系统复杂度升级，带动公司产品配套价值增长 [3] - 欧洲市场放量成为未来三年核心增长引擎 [3] 新兴业务：人形机器人 - 公司将人形机器人执行器业务定位为中长期增长引擎 [1][4] - 业务依托公司在电机、流体控制、热管理组件领域的技术积累，具备协同优势 [4] - 公司采取精选客户策略，优先与头部客户深度合作，并已组建约200人的专项研发团队，总投入约200-300人 [4] - 当前人形机器人行业仍处早期验证阶段，存在设计迭代频繁、初始产量低、系统架构未定型等问题，短期内难以形成实质收入贡献 [4] - 高盛认为当前A股估值已过度透支机器人赛道红利，这是下调其A股评级的核心原因之一 [4] 财务预测与估值 - 高盛预测公司2025-2027年营收分别为320.23亿元、365.63亿元、449.18亿元，EPS分别为1.02元、1.20元、1.43元 [5] - 给予三花智控A股12个月目标价40.9元，较1月15日收盘价57.46元存在28.8%的下行空间 [5] - 给予港股目标价43.1港元，较收盘价38.52港元存在11.9%的上行空间 [5] - 核心逻辑在于A股涨幅已充分反映机器人业务乐观预期，而港股估值相对合理仍具修复空间 [5] - 投资者需区分A/H股估值差异，A股需等待预期回归理性，港股可依托核心业务稳健性与估值优势布局 [6]

行业景气度与需求 - 目前行业景气度高 [1] - 全球数字化进程加速 叠加"新基建"及电子产品"以旧换新"等政策 [1] - 5G网络 云计算及数据中心建设加速 [1] - 新能源汽车 AR/VR 工业互联网 AI终端 消费电子等市场需求持续放量 [1] - 广泛的下游需求奠定了电子元器件行业发展的坚实基础 [1] 公司经营状况 - 公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态 [1] - 电子级薄膜材料产能利用率也在逐步提升 [1] - 良好的行业保障为公司业务持续健康稳定发展提供了条件 [1]

公司业务与市场 - 公司汽轮售后产品市场覆盖广泛，已覆盖北美、欧洲、日本、俄罗斯、东南亚等十几个国家和地区[1] - 公司目前在手订单充足[1] 产能与项目进展 - 公司在泰国的年产200万件新能源汽车轮毂新工厂已于2026年1月投产[1]

中国新能源汽车市场整体表现 - 2025年全年中国新能源汽车产量达1652.4万辆，同比增长25.1%，累计渗透率达到47.5% [5] - 市场延续高速增长，成为汽车产业发展核心动力，由政策支持、产品创新和出口增长共同推动向高质量方向发展 [7] 中国新能源汽车市场结构 - 2025年12月，轿车（CAR）市场份额为37.5%，同比下滑6.1个百分点；SUV份额达48.7%，MPV份额为4.2%，卡车份额为6.0%，客车份额为3.6% [11] - 卡车市场份额因政策支持和续航提升而持续扩大，商用车中卡车增幅高达113.7% [11] - 乘用车细分市场中，轿车同比降幅7.8%，SUV增幅11.3%，MPV增幅较大，达到26.1% [11] 动力电池市场概况 - 2025年12月，新能源汽车动力电池装机量为92.0 GWh，同比增长31.9% [17] - 2025年1-12月动力电池装机量同比增幅达35.5%，受新能源汽车销量和渗透率提升推动 [17] - 2025年12月新能源汽车单车平均电量为62.5 kWh，同比增长23.2% [17] - 比亚迪、特斯拉和小米是动力电池装机量的主要贡献企业 [17] 动力电池技术结构 - 电芯外形方面，2025年1-12月方形电芯配套占比达98.1%，圆柱形占1.4%，软包占0.4% [18] - 电芯材料方面，磷酸铁锂电池凭借成本、安全、技术等综合优势，市场占比持续增长 [18] 动力电池企业竞争格局 - 2025年12月，前三名企业市场份额合计达74.2%，前十名企业占比达95.6% [20] - 宁德时代保持领先，市场份额为49.8% [20] - 中创新航装机量位列第三，市场份额为6.9%，同比增速达83.7% [20] - LG同比增速较高，增幅达104.4% [20] - 主要电池企业及其头部客户：宁德时代最大客户为特斯拉中国（占其配套9.5%）；弗迪电池最大客户为比亚迪（占53.7%）；中创新航最大客户为小鹏汽车（占14.7%）[21] 驱动电机企业配套情况 - 2025年12月，前十名驱动电机企业份额合计占比62.5%，多数企业配套量环比上升 [22] - 弗迪动力份额最高，为21.8%，但其配套量环比下降15.7% [23] - 汇川联合动力份额为7.3%，环比增速达166.3% [23] - 凌昇科技凭借零跑汽车的高销量实现快速增长 [22] - 主要电机企业及其头部客户：弗迪动力最大客户为比亚迪（占79.4%）；汇川联合动力最大客户为小米汽车（占35.7%）；华为最大客户为赛力斯汽车（占64.3%）；特斯拉配套自身品牌 [23] - 明星车型配套：弗迪动力配套中比亚迪秦PLUS占比13.0%；汇川联合动力配套中小米YU7占比34.6%；华为配套中间界M7占比33.0%；特斯拉配套中Model Y占比53.7% [24] 电控系统企业配套情况 - 2025年12月，前十名电控供应商份额合计占比58.6% [24] - 弗迪动力在电控领域份额为19.3%，但配套量同比下降30.0% [25] - 华为在电控领域份额为6.4%，其配套中赛力斯汽车占比达66.6% [24][25] - 明星车型配套：比亚迪方程豹钛7在弗迪动力电控配套中占比12.2%；小米YU7在汇川联合动力电控配套中占比34.6%；特斯拉Model Y在其自身电控配套中占比53.7%；问界M7在华为电控配套中占比35.5% [25] 快充电池技术发展 - 快充电池是一套以超高充电倍率为核心目标的系统性工程，涉及材料、结构、热管理和系统集成等多个层面 [30] - 其核心价值在于重构电动汽车补能体验，优势远超“充电快”本身 [32] - 应用场景正从乘用车向多领域快速渗透 [34] - 规模化应用仍面临一系列系统性挑战 [36] - 中国电池企业已在快充领域形成全球领先的竞争格局，技术路径各具特色 [40]

公司产品价格调整策略 - 公司产品价格调整会结合行业景气度、原材料价格波动等因素综合考虑[2] - 公司将持续关注市场环境变化及客户涨价信息，择机调整产品价格[2] 下游需求与行业动态 - AI服务器、新能源汽车、机器人、无人机、智能可穿戴设备等新兴应用领域需求旺盛[2] - 新兴应用领域带动电子元器件需求持续增长[2] - 近期下游客户已陆续开始对其电子元器件产品涨价[2]