报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[4][6][34] 根据相关目录分别进行总结 7月债市，破局的开端 - 上半年经济数据或实现5%以上增长 社融1 - 5月平均增速约8.4% 消费截至5月累计同比增长6.4% 出口1 - 5月平均增速约5.64% 投资累计同比增速维持在4% - 5%区间[4][10] - 7月中美经贸谈判方向可能缓和 但资本市场对关税博弈定价边际减弱 债券市场表现或钝化[13] - 地产数据持续性需进一步跟踪 30大中城市商品房成交面积筑底回升 二手房出售挂牌量和挂牌价指数下降且筑底 房地产市场表现或不干扰7月债市行情[18] - 跨季后货币政策有望支持流动性宽松 7月虽有大税期和地方债供给压力 但央行有工具和空间应对 资金面或维持宽松[4][20] - 7月财政供给可能发力 参考历史数据7月国债和地方债净融资或放量 2025年7月地方新增专项债发行进度或推动财政供给发力[24] - 7月初银行和保险可能有补券需求 6月债市牛陡 银行息差压力仍在 农商行6月净卖出 保险公司二季度净卖出长久期国债 但居民和企业信贷需求弱 机构缺信贷类资产格局难改[4][26] - 7月保险发力空间可能提升 保险产品预定利率最快三季度下调 或促进保费收入提升 保险负债端流入预期提升 但地方债发行提速或限制其对超长期国债配置力度[5][29] - 7月政治局会议可能聚焦经济发展 政策方向难转向 或要求财政货币政策支撑经济稳定发展[31] 重要事项 - 美联储7月降息预期升温 6月24日鲍威尔汇报时未排除提前降息可能 市场降息预期升温[35] - 6月MLF操作开展规模达3000亿元 净投放1180亿元[38] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月23 - 27日央行公开市场操作净投放12672亿元 6月30日 - 7月4日预计基础货币到期回笼20275亿元[40] - 临近跨季7天质押式回购利率上行 R007突破1.9% 截至6月27日 R001、R007、DR001、DR007较6月20日收盘分别变化2.06BP、35.72BP、 - 0.21BP和18.93BP[43] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出4112.5亿元 发行规模7265.60亿元 到期规模11378.10亿元 发行最大机构是城商行[48][50] - 发行利率较前一周降低 国有行、股份行、城商行、农商行3月期和1年期同业存单平均发行利率均有下降[51] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上升 AAA级1月 - 1年期同业存单收益率均上行 1Y - 3M利差分位数水平为37.58%[54] 债券市场 - 上周地方新增专项债发行规模提升 推动长期地方债净融资提速 国债发行规模减弱 30年期超长期特别国债发行结果较好 市场呈“短下长上”牛陡走势[57] - 截至6月27日 长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为17800.00亿元和41668.54亿元 6月地方债净融资环比提升 国债得益于超长期特别国债发行[58] - 上周利率债发行总额8676.40亿元 净融资额8158.18亿元 其中国债发行1110.00亿元 地方债发行6416.40亿元 政金债发行1150.00亿元[59] - 截至上周特殊再融资债已发行1.80万亿元 发行期限以长期及超长期为主 江苏、山东等地区发行规模靠前[60] - 二级市场呈“短下长上”牛陡走势 1 - 30年国债收益率有不同变化 10年国债活跃券与次活跃券利差收窄 期限利差走扩 长期和超长期国地利差走扩[64][72][76] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模随资金价格提升下降 现券市场国有行增持5年以内国债力度减弱 农商行补券净买入454亿元 券商和保险增持长期国债 基金增持力度降低 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.65%之间[79][87][91] - 5月银行间市场所有机构杠杆率约118.46% 较4月提升约0.09个百分点 商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为110.53%、183.89%和131.06%[79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.93% 线材持平 阴极铜上涨1.62% 水泥下跌1.58% 南华玻璃指数上涨3.98% CCFI指数上涨2.00% BDI指数下跌17.13%[100][102] - 上周猪肉批发价环比下跌0.05% 蔬菜批发价上涨1.86% 布伦特原油期货结算价格下跌5.05% WTI原油下跌13.18% 美元兑人民币中间价录得7.16[100][102] 后市展望 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[6][34][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍上涨，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍下行，海外部分国家国债收益率上行；市场资金面保持相对稳定，外部不利影响和地缘冲突持续存在，国内地产市场未企稳、有效需求不足，央行将保持支持性货币政策，资金面宽松支撑短端国债期货价格，长端期债价格波动或加大 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，T2509合约上涨0.09%，持仓量有所增加 [2] - 上一交易日各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.2bp，DR007利率上行0.06bp，GC007利率上行1.5bp [2] 现货市场 - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.36bp至1.65%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为23.22bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行3bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率上行1.4bp [2] 宏观消息 - 6月27日央行开展5259亿元7天期逆回购操作，单日净投放3647亿元，本周有20275亿元逆回购到期，上周全口径净投放12672亿元 [3] - 央行货币政策委员会二季度例会建议加大货币政策调控强度，加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势 [3] - 今年积极财政政策靠前发力，下半年将加快存量政策落地，可能推出增量储备政策 [3] - 1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.1%，5月同比下降9.1%；1 - 5月国有企业营业总收入同比下降0.1%，利润总额同比下降2.8%，5月末资产负债率同比上升0.2个百分点 [3] - G7同意支持提案使美国企业免受“全球最低税负制”部分条款约束 [3] - 5月核心PCE物价指数同比上升2.7%略超预期，5月实际个人消费支出环比下降0.3%，个人收入环比降0.4%，美联储卡什卡利预计今年两次降息 [3] 行业信息 - 6月27日货币市场利率多数上行，美债收益率集体上涨，主要受关税政策不确定性和美联储政策观望态度影响 [3] 评论及策略 - 国债期货小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.644%；上周央行净投放使市场资金面稳定；美国GDP萎缩、PCE超预期使美债收益率回升；国内消费增速回升、工业和投资增速回落、房地产投资降幅扩大，财政部将用足财政政策，央行将巩固房地产市场稳定；外部不利影响和地缘冲突存在，国内地产未企稳、有效需求不足，央行保持支持性货币政策，资金面宽松支撑短端国债期货价格，长端期债价格波动或加大 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指建议逢低做多相关期货，国债短期震荡偏强、利率大方向向下，贵金属建议对白银多头思路、黄金关注区间，有色金属走势分化，黑色建材关注政策和需求，能源化工各品种有不同供需和走势，农产品各品种受不同因素影响有不同表现 [5][8][10] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 上周指数多数上涨，5月经济数据总体平稳，消费亮眼，投资放缓，工业生产有韧性，利率和资金面有变化 [2] - 中东地缘危机降温、中美贸易缓和，国内政策托底，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边逢低买入IF多单 [4][5][6] 国债 - 周五主力合约上涨，央行例会表明实施适度宽松货币政策，流动性净投放 [7] - 经济数据有扰动和分化，资金面有望偏松，短期债市震荡偏强，利率大方向向下，逢低介入 [8] 贵金属 - 沪金、沪银及COMEX金银下跌，美国国债收益率和美元指数有数据 [9] - 美联储货币政策受关税等影响，内部有分歧，下半年降息有确定性，建议对白银多头思路，黄金关注区间 [10] 有色金属类 铜 - 上周铜价冲高，库存有变化，现货供应偏紧，精废价差扩大，需求有变化 [12] - 美国政策预期宽松但有不确定性，产业供应紧张，价格短期震荡冲高，关注区间 [12] 铝 - 周五铝价震荡偏强，库存有变化，现货升水有调整，外盘有情况 [13] - 国内商品情绪改善，库存低位支撑强，但消费端有负反馈，价格短期偏震荡，关注区间 [13] 锌 - 周五沪锌指数收涨，库存、基差等有数据，锌矿供应高位，部分冶炼厂有情况 [14] - 锌矿供应维持高位，锌锭放量预期高，罢工或扰动情绪，Cash - 3S结构提振价格 [14] 铅 - 周五沪铅指数收跌，库存、基差等有数据，原生端供应高位，再生端紧缺，下游采买转好 [15] - LME铅7月合约多头持仓集中，Cash - 3S结构走强，铅价偏强，但国内弱消费压制沪铅涨幅 [15] 镍 - 镍矿价格承压，镍铁价格下跌、部分减产，中间品和硫酸镍有情况，精炼镍库存减少 [16][17] - 精炼镍供需过剩，成本支撑走弱，或下跌，建议逢高沽空，关注区间 [17] 锡 - 上周锡价震荡上行，供应紧缺加剧，需求有变化，库存增加 [18] - 锡矿供应紧缺，终端需求疲软，价格短期区间震荡 [18] 碳酸锂 - 周五现货指数和合约价格上涨，库存增加，商品市场情绪回暖，空头止盈 [19] - 基本面未实质扭转，价格反弹有抛压，关注需求预期和海外财报，参考运行区间 [19] 氧化铝 - 27日指数上涨，现货价格下跌，基差、海外价格等有数据，期货仓单减少 [20][21][22] - 矿价有支撑，但产能过剩，价格预计偏弱震荡，建议逢高布局空单，关注区间和风险 [22] 不锈钢 - 周五主力合约收跌，现货价格有变化，库存减少，钢厂计划减产 [23] - 市场供大于求、需求疲软格局未改，短期内弱势震荡 [23] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高，持仓和价差有变化，现货涨幅不及期货，成本和生产有情况，库存增加 [24] - 下游淡季，供需偏弱，价格随成本波动，短期震荡，关注升水变化 [24] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单和持仓有变化，现货价格有调整 [26] - 商品市场氛围好，成材价格震荡，关注7月政治局会议、需求修复和成本支撑 [27] 铁矿石 - 上周五主力合约收涨，持仓增加，现货基差有数据 [28] - 供给发运有变化，需求铁水产量稳定，库存有变化，矿价短期盘整，关注供需和宏观政策 [29] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，个别产线复产，库存减少，中期期价偏弱 [30] - 纯碱现货价格上涨，库存增加，需求回落，中期供应宽松、库存压力大，盘面偏弱 [30][31] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁主力合约有表现，本周价格反弹，关注压力位，市场情绪好转 [32][33] - 产业格局过剩，需求边际弱化，成本有下调空间，建议观望，警惕价格下跌 [34][35][36] 工业硅 - 6月27日主力合约上涨，本周价格反弹，关注压力位，市场情绪好转 [37] - 自身供给过剩、需求不足，短期减产传闻推动反弹，建议套保 [38] 能源化工类 橡胶 - NR和RU反弹后震荡，多空有不同观点，轮胎开工率有数据，现货价格有变化 [40][41][43] - 胶价震荡反弹，建议中性思路、短线操作，关注波段操作机会 [43] 原油 - 周五主力原油期货下跌，欧洲ARA数据显示成品油库存有变化 [44] - 地缘风险溢价回吐，油价波动回基本面，短期供需紧平衡，上方空间有限，空单逢低止盈 [44] 甲醇 - 6月28日09合约下跌，现货上涨，基差高位，国内供应高位，需求短期尚可，后续有走弱风险 [45] - 单边参与难度大，建议观望 [45] 尿素 - 6月28日09合约下跌，现货上涨，基差有数据，检修装置增多，需求淡旺季有情况 [46] - 单边参与价值不高，关注复合肥需求和出口政策 [46] 苯乙烯 - 现货上涨、期货下跌，基差走强，成本、供应、需求和库存有情况 [47] - 短期地缘影响消退，预计价格震荡偏空 [47] PVC - PVC09合约上涨，成本、供应、需求和库存有变化，企业利润压力上升 [48] - 短期反弹，后续基本面偏弱仍将承压 [48] 乙二醇 - EG09合约下跌，供给、下游、库存和估值成本有数据 [49] - 基本面较弱，关注逢高空配机会，谨防乙烷进口风险 [49] PTA - PTA09合约上涨，负荷、库存、估值成本有变化，需求端有情况 [50] - 供给检修增加、需求小幅承压，关注跟随PX逢低做多机会 [50] 对二甲苯 - PX09合约上涨，负荷、进口、库存、估值成本有数据 [51] - 检修季结束，负荷高位，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多机会 [51] 聚乙烯PE - 伊以冲突缓和，现货价格下跌，供应和需求有情况，库存有变化 [52][54] - 价格或将维持震荡 [52] 聚丙烯PP - 山东地炼利润反弹，供应和需求有情况，库存有变化 [55] - 6月价格偏空，LL - PP价差或走阔 [55] 农产品类 生猪 - 周末猪价主流上涨，养殖端挺价，屠宰端支撑弱，合约对现货贴水 [57] - 近端合约逢低短多，下半年合约逢高抛空 [57] 鸡蛋 - 周末蛋价稳弱，产蛋鸡存栏充足，需求平稳 [58] - 中期等反弹空，短期近月逢低减空或观望 [58] 豆菜粕 - 上周五美豆收涨，国内豆粕期货回落，现货上调，美豆产区降雨好，巴西升贴水有情况 [59] - 市场多空交织，建议成本区间低位逢低试多，关注周一夜间面积报告 [60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量有数据，加拿大菜籽种植面积下降，国内油脂震荡 [61] - 关注7月美国生物柴油政策听证会及产地产量情况 [61] 白糖 - 周五郑糖期货偏强震荡，现货价格有调整，印度食糖产量预计增长 [62] - 原糖未摆脱下跌趋势，郑糖月差结构混乱，短线或整理 [63] 棉花 - 周五郑棉期货上涨，现货价格上涨，开机率和库存有数据，中美谈判利好 [64][65] - 短线棉价或反弹，关注中美谈判结果 [65]

市场表现 - 上周市场整体反弹 沪指收于3424.23点周涨1.91% 创业板指收于2124.34点周涨5.69% [1] - 中信行业板块中综合金融、计算机、综合指数涨幅居前 交通运输、食品饮料、石油石化指数跌幅居前 [1] - 创业板指PE TTM为32.16 周涨幅5.69% 中证1000PE TTM为38.57 周涨幅4.62% [2] - 全球主要指数中纳斯达克指数周涨3.46% 恒生指数周涨3.20% [2] - 行业指数近一周涨幅前五为一带行14.48% 综合指数7.55% 国防军工指数7.46% 非银行金融指数6.39% 有色金属指数5.15% [2] 银行债券投资 - 中资大型银行债券投资余额5月末达49.54万亿元 今年以来增长2.65万亿元 [3] - 中资中小银行债券投资余额5月末达46.41万亿元 连升11个月 今年以来增长3.6万亿元 [4] 美联储动态 - 美国总统特朗普表示希望美联储主席鲍威尔辞职 并选择支持降息的人选 [5] - 华尔街警告特朗普干预将损害美联储独立性 美国财长贝森特试图缓解市场担忧 [5] 黄金市场 - 上周五现货黄金价格跌1.63% 跌破3300美元/盎司 过去一周累计下跌2.8% [6][7] - 以伊停火和关税谈判进展削弱黄金避险吸引力 部分资金转向股票市场 [7] 香港市场 - 香港市场股份交收费标准6月30日起从0.002%调整为0.0042% 取消最低2港元和最高100港元限额 [8] - 新标准下小额交易成本下降 例如1000港元交易收费从2港元降至0.042港元 [8] 贸易政策 - 美国总统特朗普宣布停止与加拿大所有贸易谈判 因加拿大推出针对美国科技公司的数字服务税 [9] - 美国将在7日内告知加拿大适用的关税税率 [10] 信用债ETF - 首批基准做市信用债ETF规模超200亿元 3只产品进入两百亿元级 [11] - 信用债ETF因信用风险低、跟踪效率高而受资金青睐 未来成长空间巨大 [11] 后市展望 - 短期对增量政策保持耐心 因中美关税事件悬而未决 国内政策工具或不会使用完毕 [12] - 中长期财政货币双宽路径明确 或处于金融再通胀向下半场实物再通胀转折点 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银价格回落，此前中东局势降温，以色列和伊朗同意全面停火 [4] - 美联储主席鲍威尔表示处于有利位置，耐心等待对经济走向有更清晰判断后再考虑调整货币政策立场，6月美联储利率会议按兵不动，考虑通胀数据可能被技术性扭曲、无实质性贸易协议，美联储维持观望 [4] - “大而美”法案推升赤字担忧，美国数据显示关税政策冲击比担忧小，短期内美联储需看贸易谈判进展，随着政策框架修改，市场或为未来宽松铺垫，关税政策明朗则降息预期将进一步明确 [4] - 当下市场期待关税冲突降温，中东局势也降温，黄金长期驱动有支撑但价位高上行迟疑，7月关税暂缓截止期临近，需警惕关税再度升温炒作 [4] 各部分总结 期货市场 - 沪金2508现价763.58，前收盘价766.40，涨跌 -2.82，涨跌幅 -0.37%，持仓量129822，成交量169217，现货升贴水 -0.50 [2] - 沪金2512现价767.78，前收盘价770.42，涨跌 -2.64，涨跌幅 -0.34%，持仓量81148，成交量25321，现货升贴水 -4.70 [2] - 沪银2508现价8718.00，前收盘价8792.00，涨跌 -74.00，涨跌幅 -0.84%，持仓量315448，成交量469549，现货升贴水30.00 [2] - 沪银2512现价8757.00，前收盘价8832.00，涨跌 -75.00，涨跌幅 -0.85%，持仓量169951，成交量42675，现货升贴水 -9.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价763.08，涨跌 -10.18，涨跌幅 -1.32% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价754.99，涨跌 -11.80，涨跌幅 -1.54% [2] - 伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3273.335，涨跌 -54.37，涨跌幅 -1.63% [2] - 上海白银T+D前日收盘价8748.00，涨跌 -25.00，涨跌幅 -0.28% [2] - 伦敦银（美元/盎司）前日收盘价35.96，涨跌 -0.69，涨跌幅 -1.88% [2] 价差数据 - 沪金2512 - 沪金2506现值4.20，前值4.02 [2] - 沪银2512 - 沪银2506现值39，前值40 [2] - 黄金/白银（现货）现值87.23，前值88.14 [2] - 上海金/伦敦金现值7.25，前值7.23 [2] - 上海银/伦敦银现值7.57，前值7.45 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值18237千克，前值18237千克，增减无变化 [2] - 上期所白银库存现值1295663千克，前值1270830千克，增减24833千克 [2] - COMEX黄金库存现值37048335，前值37048335，增减无变化 [2] - COMEX白银库存现值499090358，前值500020582，增减 -930224 [2] 相关数据 - 美元指数现值97.2612，前值97.2985，增减 -0.04% [2] - 标准普尔指数现值6173.07，前值6141.02，增减0.52% [2] - 美债收益现值4.29，前值4.26，增减0.70% [2] - 布伦特原油现值66.34，前值66.74，增减0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.1729，前值7.1637，增减0.13% [2] 衍生品数据 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1吨 [2] - CFTC投机者净持仓（银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓（金）现值32895，前值34346，增减 -1451 [2] 宏观消息 - 特朗普表示认为不需要延长7月9日最后期限以促使各国与美国达成协议避免更高关税，指责美联储主席鲍威尔人为维持高利率，认为利率应是当前水平一半甚至更低 [3] - 6月28日美国参议院以51票对49票通过推进“大而美”大规模税收与支出法案的程序性动议，未来几天法案通过可能性增加，预计7月4日前送交总统签署，马斯克批评该法案将摧毁美国数百万个就业岗位并造成巨大战略伤害 [3] - 七国集团（G7）发布声明，美国和G7同意支持提案使美国企业免受2021年“全球最低税负制”部分条款约束，G7建立“并行制度”作为美国废除特朗普税收和支出法案中第899条报复性税收提案的回应 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，分析各领域现状与趋势，为投资决策提供参考，如财政政策后续或加码扩内需，黄金中长期仍有上涨逻辑，债市短期偏暖等 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年3月GDP不变价当季同比为5.4%，与上期持平，高于去年同期 [1] - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较上月下降0.1个百分点 [1][2] - 5月社会融资规模增量当月值、M0、M1、M2同比等指标有不同变化，金融机构人民币贷款当月新增6200亿元 [1] - 5月CPI当月同比为 -0.1%，PPI当月同比为 -3.3% [1] - 1 - 5月固定资产投资累计同比为3.7%，社会消费品零售总额累计同比为5.0% [1] - 5月出口总值当月同比为4.8%，进口总值当月同比为 -3.4% [1] 商品投资参考 综合 - 6月30日将公布中国6月PMI数据，5月制造业景气水平改善，经济总体产出保持扩张 [2] - 大商所7月8日起上市纯苯期货与期权，规定涨跌停板幅度与交易保证金比例 [2] - 今年财政政策积极靠前发力，下半年将加快存量政策落地，或推出增量储备政策 [2] - 中方反对美国加征“对等关税”，若有牺牲中方利益交易将坚决反制 [3] - 7月1日24时国内成品油价格或上涨，汽、柴油每吨上调600元 [3] 金属 - 5月上海黄金交易所黄金出库量环比减少35%，金饰消费或延续疲软 [5] - 6月26日上金所启用香港仓库并上线黄金交易合约 [5] - 受美国铜进口调查影响，LME可交割库存规模暴跌约80%，铜价指标创新高 [5] - 6月黄金价格高位震荡，中长期上涨逻辑未改，但特朗普政策或致价格波动 [6] - 电池级碳酸锂近日跌穿6万元/吨，锂周期有涨两年、跌三年规律 [6] - 瑞银称2025年黄金是大类资产领跑者，看好其长期价值 [6] - 高盛上调2025年下半年LME铜价预测至平均9890美元 [7] 煤焦钢矿 - 加拿大对部分国家进口超配额钢铁产品征收50%关税 [8] - 2025年上半年铁矿石基本面尚可，未来需求或难承接高铁水，价格可能下行 [8] - 加拿大矿业公司从巴拿马矿场发送积压铜矿 [9] - 苏丹金矿坍塌致11名矿工死亡 [9] 能源化工 - 浙江国际大宗商品交易中心6月28日揭牌，实现品类拓展 [10] - 2024年我国清洁能源投资规模占全球1/3，光伏、风电装机容量居首 [10] - 新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区日产量创新高 [10] - 以色列海法炼油厂部分恢复生产，预计10月前全面运营 [10] - 截至6月24日当周，ICE布伦特原油投机者净多头头寸削减 [10] - 欧佩克+可能7月6日讨论增加产量事宜 [10] 农产品 - 中方有条件恢复日本部分地区水产品进口 [11] - 阿根廷出口商6月申报610万公吨大豆及其衍生物用于销售 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 6月27日央行开展5259亿元7天期逆回购操作，单日净投放3647亿元 [13] - 本周央行公开市场有20275亿元逆回购到期，上周全口径净投放12672亿元 [13] 要闻资讯 - 央行货币政策委员会建议加大调控强度，盘活存量商品房和土地 [14] - 中美双方确认管制物项出口框架细节，中方审批，美方取消限制措施 [14] - 1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.1%，5月同比下降9.1% [16] - 1 - 5月国有企业营业总收入和利润总额同比下降，5月末资产负债率上升 [16] - 一季度外资配置人民币债券使外债规模企稳回升，风险总体可控 [16] - 5月全国地方政府发行新增与再融资债券 [17] - 审计署披露银行与地方融资平台问题，债务风险外溢 [17] - 5月以来新发科创债规模超5500亿元，银行发行规模占四成 [17] - 交易商协会修订信用风险缓释凭证业务指引 [17] - 中资银行债券投资余额连续上扬，首单购物中心公募REITs上市火热 [18] - 年内62份公司债券发行方案获批，规模达5779.66亿元 [19] - 北交所首单科技创新绿色短期公司债券发行 [19] - 韩国取消境内机构投资“泡菜债券”禁令 [19] - 多只债券有赎回、评级调整、持有人会议等事件 [20] - 标普、穆迪、惠誉对部分公司与国家进行信用评级调整 [21] 债市综述 - 中国债市偏暖，中短券强势，国债期货上扬，7月多数机构看好债市 [22] - 交易所债券市场部分债券涨跌，万得地产债与高收益城投债指数有变动 [22] - 中证转债指数上涨，部分转债涨幅居前 [23] - 6月27日货币市场利率多数上行 [23] - Shibor短端品种表现分化，银行间回购定盘利率多数持平 [24] - 欧债与美债收益率普遍上涨，受不同因素影响 [24][25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬，上周累计有涨跌 [26] - 美元指数下跌，非美货币多数上涨 [26] 研报精粹 - 中信证券认为人民币汇率短期或延续低波状态，受多因素影响 [27] - 中信证券指出主动权益类产品股债配比偏离，未来或增配类债券权益资产 [27] - 华泰宏观称关税影响显现，外需与内需有不确定性，政策需加力 [28] - 国盛固收建议保持长久期，把握债市牛市行情，预计长债利率创新低 [29] 今日提示 - 6月30日多只债券有上市、发行、缴款、还本付息等安排 [30] 股票市场要闻 - 6月30日起香港市场股份交收费调整，有利于降低成本与优化交易策略 [31] - 上半年创新药等热点轮番演绎，创新药基金业绩突出，AI主题基金业绩靠后 [32] - 港交所接收16家内地企业IPO递表申请，今年香港股票市场融资额领先 [32] - 上周A股震荡走高，后市预计以结构性机会为主，关注多类板块 [33] - 中信证券认为市场估值或不支持流动性驱动行情，AI和军工是三季度机会重心 [33] - 申万宏源称短期市场或冲高，关注稳定币、国防军工与海外AI算力产业链 [34]

白银t+d市场行情 - 白银t+d当前交投于8729元/千克下方 开盘价为8699元/千克 截至发稿暂报8688元/千克 较前下跌1 16% [1] - 日内价格波动区间为8646-8729元/千克 技术面显示短线走势偏向看跌 [1] - 关键阻力位包括8829元(5日均线)和9000元整数关口 突破后者可能引发趋势反转 [3] - 重要支撑位分别位于8540元(前低)和8600元(布林带中轨+心理支撑位) [3] 美联储政策动态 - 特朗普政府计划在10月提名鲍威尔继任者 早于原定2025年5月任期结束时间 [2] - 总统要求美联储候选人必须承诺立即降息 否则不予任命 目标利率应降至1%-2%区间 [2] - 当前联邦基金利率目标区间为4 25%-4 5% 特朗普持续批评鲍威尔维持高利率政策 [2] - 财政部长透露可能设立"影子美联储主席" 显示行政当局试图加强货币政策控制 [2]

指数情况 - 截至6月29日，本周ECI供给指数50.12%，较上周回落0.03个百分点；需求指数49.94%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 6月整月，ECI供给指数50.16%，较5月回落0.07个百分点；需求指数49.93%，与5月环比持平[1][7] - 截至6月29日，本周ELI指数为 - 1.04%，较上周回落0.02个百分点[1][11] 内外需表现 - 内需方面，截至6月前22日，乘用车零售同比增速24%，较上半月的20%继续改善；截至6月前28日，30大中城市商品房销售面积同比增速 - 17.8%，较5月的 - 3.3%有所回落[1][7] - 外需方面，截至6月前22日我国监测港口累计完成货物吞吐量同比增速0.8%，较5月的4.4%小幅回落，但仍为同比正增长[1][7] 高频数据表现 - 工业生产：6月工业生产景气度季节性回落，本周主要行业开工率环比各有升降，库存有增有减[15] - 消费：6月1 - 22日乘用车市场零售同比回升24.0%，新能源车市场零售同比回升38.0%；上周航班执飞率均值环比回升2.47个百分点[21] - 投资：6月25日石油沥青装置开工率环比回升1.10个百分点；上周100大中城市供应土地占地面积环比回落7.02%；本周30大中城市商品房成交面积环比回升12.89%[25] - 出口：本周上海/中国出口集装箱运价指数涨跌互现；6月前20日韩国出口总额同比增速8.30%，较5月回升10.80个百分点[31] - 通胀：本周猪肉平均批发价环比回落0.07元/公斤；布伦特原油期货结算价环比回落8.09美元/桶[37] 货币与政策 - 本周央行货币净投放10672亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回升[41] - 本周多部门出台多项政策，如工信部等九部门提出到2027年黄金资源量增长5% - 10%，黄金、白银产量增长5%以上[48] 风险提示 - 美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察[1][49]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出不同品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势各异，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 5 月核心 PCE 物价指数同比升 2.7%，超预期使通胀上行压力致短期货币政策不愿降息，黄金缺上涨动能，地缘政治风险未发酵，周五金价显著回调，资金流出 [1][13] - 短期金价偏弱运行，预计仍有下跌空间 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普“大美丽”法案进入短期僵局，参议院就法案辩论前动议显示两党尤其共和党内部有分歧，法案或需调整但预计仍会通过，赤字将扩大，美元指数短期走弱 [15][17] - 美元短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 5 月 PCE 显示居民部门收入增速放缓、消费动能减弱，下半年通胀回升风险仍在，但市场对经济下行压力计价不足，在降息周期和减税法案支撑下风险偏好维持高位 [21] - 市场情绪过热，当前美股位置对关税谈判和经济下行压力等利空因素计价不足，需注意回调风险 [21] 宏观策略（国债期货） - 5 月全国规模以上工业企业利润同比下降 9.1%，股市走弱使国债期货上涨，期货拉升是对股市走弱反应，现券市场波动不大，央行呵护市场流动性态度明确是做多关键逻辑，本周期货曲线走陡 [2][22][24] - 后市看多，但市场走强节奏或波折，多头可继续持有，关注逢回调买入策略 [24][25] 宏观策略（股指期货） - 近期股市气势如虹，但基本面压力大，1 - 5 月工企利润转负，行情与基本面分歧加大，后续政策发力推动经济修复则行情更扎实，物价持续低迷则行情延续性降低 [26][28] - 建议均衡配置各股指 [29] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 2025 年 1 - 5 月美国煤炭产量累计同比增长 7.12%，5 月产量环比增长 5.79%、同比增长 17.42%，动力煤价格走强，5500K 报价不变，低卡煤小幅探涨，6 月下旬后高温使日耗增速好转，需求端改善推动现货市场流动性提升，国产煤、进口煤发运端提升，7 月维持高温需求端压力阶段性放缓，供应受安监影响开工率下滑 1 - 2%，关注 7 月后开工率回升情况，前期印尼低卡煤降价后内外煤价持平，低卡煤活跃度改善 [30][31] - 动力煤价格有所走强，需求端改善推动现货市场流动性提升，7 月需求端压力阶段性放缓 [31] 黑色金属（铁矿石） - 7 月空调排单同比转负，2025 年 7 月空冰洗排产总量较去年同期下降 2.6%，工业品情绪好转叠加原料走强使矿价本周小幅反弹，现货 S 掉期回升，港口现货基差企稳，贸易商降库意愿减弱，抛压收窄，基本面季节性压力凸显，部分成材品种库存小幅积累，整体趋势温和，钢厂铁水持平，本周 247 铁水维持在 240 万吨以上，港口库存未如期累库，6 月发货冲量使 7 月港口库存有压力但利空已释放，原料端流动性改善，钢厂成材压力增加 [32] - 预计整体走势维持震荡市，钢厂利润略有压缩 [32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼政府计划 2026 年如期实施 B50 生物柴油计划，目前 B40 政策在评估，B50 计划在审查优化，主要瓶颈是生物燃料供应能力，特别是 FAME 产能不足，马来方面，MPOA 数据显示 6 月 1 - 20 日棕榈油产量环比下降 4.55%，SPPOMA 数据显示 6 月 1 - 25 日产量环比增长 3.83%但可能高估，市场机构预测 6 月 1 - 25 日棕榈油出口环比增加 6 - 7% [33][34] - 棕榈油预计维持区间震荡，短期关注印度补库进度，中长期 7 - 8 月缺乏大幅上涨驱动，需关注原油、美豆油等外部因素；豆油预计继续震荡，近月价格压力或更大，需关注美豆天气对单产影响，远月关注中美关系和美国生物燃料政策，近期关注 7 月 8 日美国 EPA 提案听证会和 45Z 补贴相关事项确定 [34] 农产品（白糖） - 2025 年最强冷锋侵袭巴西中南部甘蔗产区形成霜冻，巴西中南部 6 月上半月甘蔗压榨量料减少 19.3%，糖产量同比料减少 19.9%至 252 万吨，预估差异大，报告可能带来偏多影响，冷空气带来降雨利于土壤湿度改善但阻碍压榨生产，Crisil 报告称印度 2026 糖季产量将增长 15%至 3500 万吨，缓解国内供应紧张局面并可能促进乙醇分配和恢复出口 [35][36][37] - 外盘企稳，短期或弱反弹，对郑糖拖累减弱，郑糖短期偏强震荡，但国际糖市供应面和国内加工糖供应增加使郑糖上涨空间和持续性有限，关注上方阻力位 5900 一线 [38][39] 农产品（棉花） - 截至 6 月 24 日当周美棉产区受旱面积占比 3%与前一周持平，截至 6 月 20 日印度新年度棉花播种面积同比增加约 8.3%，美棉出口周报显示 6 月 13 - 19 日当周美棉陈作及新作周度出口签约量环比大幅下降，新作累计签约出口量同比下降 20%至 38.8 万吨，出口签约迟滞，基本面炒作题材欠缺，市场受宏观情绪主导，美国对外关税暂缓期 7、8 月到期，贸易政策不确定性大 [40][41][42] - 郑棉低位震荡格局料保持，关注上方 70 - 71 美分阻力情况和 USDA 实播面积报告，国内担忧棉花旧作库存后期供应偏紧和下游产业形势低迷拖累棉价，新疆新棉扩种高产预期使郑棉上行持续性不被看好，且 9 月合约持仓升至近年同期最高，快到主力资金移仓换月时，警惕资金减仓回落风险，关注宏观面动态和产业政策是否有增发滑准税配额或抛储消息 [42][43] 农产品（豆粕） - 第 26 周（6 月 21 - 27 日）油厂大豆实际压榨量 248.78 万吨，开机率 69.93%，预计第 27 周开机率下滑、压榨量 227.87 万吨，美豆产区天气良好，截至 6 月 24 日产区干旱面积比例降至 12%，上周巴西 CNF 升贴水走强，但 CBOT 大豆期货下跌使进口大豆成本下跌 80 - 100 元/吨，预计豆粕继续累库，现货基差承压 [44][45][46] - 预计未来美豆在 1000 美分、豆粕期价在 2900 一线有较强支撑，短期内内外盘震荡，关注美豆产区天气、中美关系、6 月 30 日 USDA 实播面积报告及季度库存报告 [46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 南非自 2025 年 6 月 27 日起对进口钢扁轧制品征收临时保障措施税，税率 52.34%，征收期限 200 天，2025 年 7 月空冰洗排产总量较去年同期下降 2.6%，6 月中旬重点钢企生铁日均产量旬环比下降 0.8%、同比下降 0.6%，粗钢日均产量旬环比下降 0.5%、同比下降 1.7%，钢材日均产量旬环比上升 4.2%、同比上升 1.1%，6 月中旬重点钢铁企业钢材库存量旬环比增加 42 万吨、上升 2.7%，原料表现强势时钢价反弹，盘面利润回落，铁水增加使原料强于成材，成材小幅累库使现货上涨有压力，下半年需求端风险不可忽视，以旧换新补贴影响减弱使制造业内需有下滑风险，7 月海外关税豁免期结束需关注对制造业影响 [47][48][49] - 短期钢价震荡回升，现货建议反弹套保思路对待 [50] 农产品（玉米） - 从主产区玉米生长进度看，东北地区春玉米多数处于七叶期，辽宁部分区域进入拔节期，西北地区春玉米基本处于七叶期、拔节期，南方地区湖北春玉米处于乳熟期，四川玉米处于吐丝期，云南玉米处于七叶期、拔节期，本周东北地区气温升高、局部降雨及时使玉米长势加快，现货继续走强弥补缺口可能性高，但大幅上涨需库存加速去化，受仓单高位和交割品质量问题影响，07、09 合约预计较大贴水交割，现货持续走强期货稳定，现货企稳期货转跌，东北新玉米积温不足、生长偏慢但可能不严重，总体预计新作正常单产 [52] - 旧作合约建议观望，新作产情明晰时可关注逢高沽空 11、01 合约机会 [52] 农产品（玉米淀粉） - 2025 年第 26 周木薯淀粉与玉米淀粉平均价差 133 元/吨，环比上周收窄 2 元/吨，木薯淀粉市场价格弱稳，食品端消费淡季，下游开机率低，国内港口库存压力大，贸易商走货欠佳，全年淀粉供需核心因素可能在木薯替代端，目前木薯淀粉港口库存高，木薯淀粉 - 玉米淀粉价差环比缩窄再创近年新低 [52] - CS - C 价差影响因素复杂，市场交投热情或下降，建议观望 [52] 有色金属（氧化铝） - 截至 6 月 26 日全国氧化铝库存量 313.7 万吨，较上周增 1.3 万吨，北方内陆部分单体铝厂及西北部分产业链集团库存增加明显，华北区域部分铝厂库存小幅下降，本周电解铝库存整体走高，氧化铝企业加速长单执行，库存窄幅波动，进口氧化铝到港后流转及在途使港口库存窄幅波动，在途氧化铝评估量增加，交割库仓单释放使库存回落明显，阿拉丁氧化铝北方现货综合报 3075 元持平，全国加权指数 3087.7 元跌 4.2 元 [53] - 建议观望 [54] 有色金属（铜） - 印度拟采取措施应对铜供应风险升级，考虑提高国内精炼铜产量，接洽全球巨头设立铜冶炼及精炼厂，Kodiak 旗下加拿大 MPD 铜金项目公布最新勘探数据，涵盖四个矿化区，指示资源量 5640 万吨，折合铜当量品位 0.42%，相当于约 3.85 亿磅铜、25 万盎司黄金、214 万盎司白银或 5.22 亿磅铜当量，市场周内聚焦美国“大漂亮”法案进展和美国非农数据对降息预期的指引，短期美元指数有转弱驱动，若美元走弱铜价受支撑，国内关注终端需求变化，6 月制造业 PMI 数据若超预期转弱将抑制铜价，短期宏观预期反复风险上升，国内库存整体低位徘徊、分化明显，进口亏损扩大使国内短期净进口偏弱，为供给提供收缩压力，保税区与 LME 库存有上行压力，关注终端需求变化，铜价震荡上行使下游补库转弱，库存有累积压力，供需双弱环境下市场预期博弈加剧 [55][56][57] - 单边角度，短期宏观预期反复风险上升，美元阶段转弱，国内库存预期分歧大，盘面短期高位震荡，追多需谨慎；套利角度，等待跨期套利机会 [57] 有色金属（碳酸锂） - 中矿资源下属全资公司中矿锂业拟投资 1.21 亿元对年产 2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，建设年产 3 万吨高纯锂盐技改项目，停产检修及技改时间约 6 个月，项目建成后公司将拥有年产 7.1 万吨电池级锂盐产能，此前市场对三季度新能源车需求预期悲观，认为是季节性淡季叠加去库压力，5 - 6 月国内储能装机量高增使市场预期储能需求后续回落，但 7 月电芯环节排产环比正增，头部两家电芯厂环增幅度超预期，增量来自海外储能、商用车、爆款新车型，正极环节订单印证 7 月需求淡季不淡，需求端预期差带来反弹驱动，此前悲观预期带来的低位大幅增仓放大价格向上弹性 [58][59] - 短期锂价预计震荡偏强，单边策略上空单建议规避或移至 LC2511，关注回调试多机会；套利方面关注 LC2509 - LC2511 正套机会 [59] 有色金属（多晶硅） - 国家林草局、国家发展改革委、国家能源局联合印发《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》，规划到 2030 年新增光伏装机规模 2.53 亿千瓦，治理沙化土地 1010 万亩，多晶硅期货主力合约大幅反弹或与发改委价格司入驻硅料企业提“限产控价”等消息有关，市场传言多家企业多个基地新增复产计划，暂仅考虑已复产企业生产情况，预期 7 月排产 10.7 万吨，此水平复产使多晶硅单月过剩，截至 6 月 26 日中国多晶硅厂库存 27 万吨，环比 + 0.8 万吨，下游硅片厂对硅料压价态度明显，在硅料龙头企业联合减产之前，预计硅料价格继续下跌，近日政策端变动大，关注政策端变化 [60] - 政策预期和估值修复刺激多晶硅盘面反弹，但龙头企业联合减产之前基本面偏空，下次集中成交现货价格仍有下跌预期，周五反弹后期货盘面升水现货价格，单边建议关注反弹沽空机会，考虑 08 合约仓单量级，关注 PS2508 - 2509 正套机会 [61] 有色金属（工业硅） - 新疆地区样本硅厂周度产量 34220 吨，周度开工率 71％，较上周增加，昨日新疆大厂减产消息传出，减停速度快，较上周减产 20 余台，单日影响产量预计 1500 - 1700 吨左右，减产持续时间不确定，西北样本硅企周度产量 10520 吨，周度开工 74％，周环比持平，云南样本硅企周度产量 1840 吨，周度开工率 17％，周环比变化不大，周内样本硅企开工基本稳定，7 月进入丰水期，有复产意愿的硅企占比较少，地区硅企开工率缓幅增加但大幅低于同期水平，四川样本硅企周度产量 5860 吨，周度开工率 51％，较上周小增 [62] - 虽新疆大厂减产对基本面有较大影响，但倾向认为丰水期大规模减产有损大厂利益，盘面反弹有助于大厂套保锁定利润后复产，策略上关注反弹沽空机会，左侧建仓注意仓位管理 [63] 有色金属（镍） - 2025 年 6 月 27 日格林美表示其生产的高镍三元前驱体和四氧化三钴产品适用于低空飞行器动力场景，上周镍价下跌后反弹回 12 万以上，全周涨幅 1.86%，宏观方面，伊朗以色列临时停火使地缘政治缓和、避险情绪消退，特朗普美联储“影子主席”计划影响市场对降息路径预期，宽松预期使市场情绪回暖，镍矿方面，菲律宾主要镍矿装点有降水，短期影响矿山装在进度，但国内铁厂拿矿意愿低，供需矛盾未凸显，价格持稳，印尼 7 月第一轮 HPM 环比下跌 0.5 - 0.8 美元，升水跟随下跌 2 美元，后续菲律宾和印尼矿价预计偏弱，印尼矿价基本面支撑点或为冶炼端明显减产，镍铁方面，SMM 均价周内下跌 16.8 元/镍，铁厂暂停报价，以长协订单交付为主，近期贸易商报价多在 910 - 920 元/镍（舱底含税）附近，较此前下调，6 月 N

俄罗斯央行降息决策分析 政策调整背景 - 俄罗斯央行宣布下调基准利率100个基点至20%，为两年多来首次降息[1] - 2022年下半年以来基准利率维持在21%的历史高位以抑制通胀[1] - 本次降息基于通胀压力缓解、经济热度降温及卢布汇率走强三大因素[1][2] 通胀与经济动态 - 通胀压力持续缓解，经济逐步回归平衡增长轨道[1] - 非食品领域价格趋稳（如家电、电子产品价格持平或下降），企业通胀预期下行[1] - 服务领域物价涨幅仍高，因居民收入增长推高需求[1] - 经济增速向温和水平过渡，消费与投资活跃度放缓，劳动力市场紧张态势缓解[2] 汇率与市场影响 - 卢布对美元汇率自2月底持续升值，突破80关口[2] - 卢布升值促使企业和居民倾向储蓄而非购汇，间接抑制物价[2] - 中小企业代表支持降息，认为此举为投资与生产创造有利条件[2] 政策意图与市场预期 - 降息1个百分点低于市场预期的2个百分点，更具象征意义[3] - 俄央行强调抑制通胀仍是首要任务，避免因短期放松危及长期稳定[3] - 政策基调未根本转变，未来是否进一步降息取决于通胀走势[3] 综合评估 - 决策兼顾经济需求（避免过度抑制活力）与政治目标（实现经济软着陆）[3] - 央行通过谨慎调整释放信号，平衡部门职责、政府诉求及市场呼声[3]