报告行业投资评级 - 尿素操作评级未明确标注；甲醇操作评级未明确标注；纯苯操作评级未明确标注；苯乙烯操作评级为★★★；聚丙烯操作评级为★☆☆；塑料操作评级为★☆☆；PVC操作评级未明确标注；烧碱操作评级为☆☆☆；PX操作评级未明确标注；PTA操作评级未明确标注；乙二醇操作评级未明确标注；短纤操作评级为★★★；玻璃操作评级未明确标注；纯碱操作评级为☆☆☆；瓶片操作评级未明确标注；丙烯操作评级为★★★ [1] 报告的核心观点 - 各化工品种市场表现不一，烯烃-聚烯烃、聚酯、煤化工、氯碱、纯碱 - 玻璃等板块均呈现不同的供需格局和价格走势，投资者需根据各品种具体情况进行投资决策，部分品种可考虑特定的投资策略如逢低介入月差正套、关注多玻璃空纯碱05策略等 [2][3][4][6][7][8] 各板块总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内宽幅震荡整体偏弱，部分一体化企业和复工企业丙烯外放使市场供应充裕，生产企业库存压力可控有稳市意愿 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内窄幅波动熊市格局延续，聚乙烯供应端高负荷运行库存去化慢，下游开工不足需求乏力；聚丙烯检修装置部分重启，现货货源充裕，下游部分行业进入淡季需求转弱 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期价触及5500元/吨后回落，华东现货价格小幅调整，周度开工小幅下降，港口库存回升，后市供需压力或缓解但供应有增长预期，中线考虑逢低介入月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内上行收涨，延续低位区间整理，市场或供需双增但供应增量或大于需求增量，原料纯苯弱势震荡对苯乙烯提振有限 [3] 聚酯 - PX三年无新增产能，上半年检修致供应下滑使近期大幅增仓上涨，日内减仓价格涨幅放缓；PTA无新装置投产计划但存量装置产能利用率可提升，上行驱动来自原料PX；下游涤丝库存去化但聚酯后市有降负预期 [4] - 乙二醇日内大幅增仓下行逼近3600元/吨，周度产量小幅下调，港口累库速度预期放缓，春节前后下游聚酯降负，新年度有大量装置投产预期，长线承压 [4] - 短纤绝对价格随原料波动，新年度投产量低长线供需格局好；瓶片需求转淡，盘面随原料上涨，加工差偏弱效益不理想，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇海外装置开工下降，港口持续去库但目前卸货正常，本周或累库，短期行情震荡偏弱，中长期有上行驱动，关注5 - 9月差正套 [6] - 尿素市场受出口新配额传闻扰动，气头企业检修日产下降，工业下游和复合肥企业开工下调，储备需求推进，企业去库港口库存增加，供过于求格局延续 [6] 氯碱 - PVC日内强势上涨，本周检修预计增加供应压力缓解，国内下游开工下滑需求低迷，库存压力环比降同比大，电石价格下跌成本支撑减弱，或低位运行 [7] - 烧碱震荡偏强，行业库存小幅增加高压运行，开工微降供给压力大，液氯表现好利润回升，氧化铝开工高位刚需仍在，下游需求增量有限，行业将压缩利润 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡，氨碱和联碱小幅亏损，产量高压运行，后续有新产量释放，供给压力大，浮法有减产压力需求下滑，长期面临供需过剩，库存高压，反弹高空思路，关注多玻璃空纯碱05策略 [8] - 玻璃日内震荡，行业库存由降转增压力大，近期产能窄幅波动，12月底有产线计划冷修，加工订单低迷需求不足，南方订单好于北方，短期观望，需去产能平衡 [8]

行业价格走势与现状 - 截至12月22日，国内电池级碳酸锂市场均价升至9.9万元/吨，创2024年6月以来新高 [2] - 期货价格更高，即将交割的LC2601合约最新价达11.25万元/吨，反映明年价格预期的远月合约LC2605等全面逼近12万元/吨 [2] - 2025年碳酸锂价格运行呈现前低后高特点，一至四季度国内电池级碳酸锂季度均价分别为7.58万元/吨、6.52万元/吨、7.3万元/吨、8.44万元/吨 [6][7] - 年内低点出现在二季度，6月下旬一度跌破6万元/吨，为2022年11月锂价见顶回落以来的最低价 [7] - 截至12月22日收盘，碳酸锂期货主力合约LC2605已升至11.4万元/吨，期现价格相关性达0.99 [13] - 碳酸锂期货持仓量处于108万手左右，仅次于前期111.9万手的历史峰值 [13] 供需基本面分析 - 供给端收缩：7月后江西云母提锂企业受矿证事件扰动产量下滑，样本锂云母矿山总产量从7月的1.61万吨骤减至11月的0.7万吨左右，矿石提锂整体产量明显回落 [8] - 需求端扩张：受三季度消费旺季、四季度储能需求旺盛拉动，电池企业排产数据持续好转 [9] - 库存压力缓解：社会库存从7月24日当周的14.3万吨降至12月19日当周的11万吨左右，四季度储能电池出货量超预期带动锂盐库存以3000吨/周的速度快速减少 [10] - 下半年锂价反弹具备坚实的基本面改善作为支撑，反弹行情具备较好的持续性 [11] 行业龙头与机构观点 - 赣锋锂业董事长李良彬预计，2026年需求端增长30%至190万吨，供应端保持同步增长，整体处于供需平衡状态，若需求增速超30%甚至达40%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [20] - 天齐锂业董事长蒋安琪指出，受益于可再生能源并网、商用重卡电动化及储能需求增长，2026年全球锂需求量预计达200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡 [20] - 五矿证券预计2026年全球锂供给198万吨LCE，需求量为200万吨LCE，达到紧平衡状态 [22] - 一德期货预估2026年全球供应增量约33万吨，需求增量可能达38万吨，碳酸锂有望由供需失衡向紧平衡格局转变 [22] 未来展望与驱动因素 - 行业资本开支已触顶回落，主流矿企资本开支峰值多在2023年下半年触顶后持续回落 [17][18] - 经历连续三年价格下跌，企业财务恶化，国内外锂矿公司大幅降低资本开支，未来新增资本开支需要足够高的价格或盈利，存活玩家扩张会更谨慎 [20] - 2026年开始，全球锂行业新增产能会越来越少，供给更多依赖在产项目，整体供给增速很可能环比下降，供给端边际改善确定性较强 [20] - 多数机构认为2026年需求端的增长会大于供给端，碳酸锂阶段性重返15万元/吨甚至20万元/吨的可能性正在快速增加 [2][22]

报告行业投资评级 - 尿素操作评级未明确标注星级 [1] - 甲醇操作评级未明确标注星级 [1] - 纯苯操作评级未明确标注星级 [1] - 苯乙烯操作评级为三颗星（★★★），代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 聚丙烯操作评级为一颗星（★☆☆），代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 塑料操作评级为一颗星（★☆☆），代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - PVC操作评级未明确标注星级 [1] - 烧碱操作评级为三颗星（★★★），代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - PX操作评级未明确标注星级 [1] - PTA操作评级未明确标注星级 [1] - 乙二醇操作评级未明确标注星级 [1] - 短纤操作评级未明确标注星级 [1] - 玻璃操作评级未明确标注星级 [1] - 纯碱操作评级为三颗星（★★★），代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 瓶片操作评级未明确标注星级 [1] - 丙烯操作评级未明确标注星级 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃两烯期货主力合约日内宽幅震荡整体偏弱，塑料和聚丙烯熊市格局延续，供需矛盾短期难改善 [2] - 纯苯 - 苯乙烯统苯后市供需压力或缓解但供应有增长预期，苯乙烯市场或供需双增但供应增量或更大 [3] - 聚酯PX因检修供应下滑推动价格上涨，PTA上行驱动来自PX，下游聚酯后市有降负预期，乙二醇长线承压 [4] - 煤化工甲醇短期行情或震荡偏弱中长期有上行驱动，尿素市场供过于求格局延续 [6] - 氯碱PVC供应压力缓解但需求低迷或低位运行，烧碱供给压力大行业将压缩利润 [7] - 纯碱 - 玻璃纯碱面临供需过剩压力，玻璃需求不足短期建议观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内宽幅震荡整体偏弱，部分一体化企业和复工企业使丙烯供应充裕，生产企业稳市意愿明显 [2] - 塑料期货主力合约日内窄幅波动，供应端高负荷运行库存去化慢，下游需求乏力，供需矛盾短期难改善 [2] - 聚丙烯期货主力合约日内窄幅波动，近期检修装置部分重启，现货供应充裕，下游部分行业进入淡季需求转弱 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期价触及5500元/吨后回落，周度开工小幅下降，港口库存回升，后市供需压力或缓解但供应有增长预期 [3] - 苯乙烯期货主力合约日内上行收涨，市场或供需双增但供应增加量或大于需求，原料纯苯弱势震荡提振有限 [3] 聚酯 - PX三年无新增产能，上半年检修致供应下滑推动价格上涨，日内减仓涨幅放缓，PTA上行驱动来自PX，下游聚酯后市有降负预期 [4] - 乙二醇日内大幅增仓下行逼近3600元/吨，周度产量乙烯法降负，港口累库速度预期放缓，长线依旧承压 [4] - 短纤绝对价格随原料波动，新年度投产量低长线供需格局较好，瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇海外装置开工下降，港口先去库后或累库，短期行情震荡偏弱，中长期有上行驱动 [6] - 尿素市场受出口传闻扰动，气头企业检修日产下降，下游需求有变化，供过于求格局延续 [6] 氯碱 - PVC本周检修预计增加供应压力缓解，但需求低迷，成本支撑减弱，或低位运行 [7] - 烧碱震荡偏强，行业库存增加，开工高位供给压力大，下游需求增量有限，行业将压缩利润 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱氨碱和联碱小幅亏损，产量高压运行，后续有新产量释放，面临供需过剩压力，反弹高空思路对待 [8] - 玻璃行业库存由降转增，产能或继续下降，加工订单低迷，需求不足，短期建议观望 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇 - 12月甲醇期货震荡偏弱基差走弱成交一般，12月港口到港量偏多但伊朗开工率降低远月进口缩量预期增强，次年一季度有望去库，内地供需格局趋于平稳价格窄幅震荡[3] 聚烯烃 - 2026年聚烯烃市场预计成本下移与利润压缩并存价格重心走低，PP供增需减库存小幅去化，PE供需双弱[6] 天然橡胶 - 胶价底部有支撑但产销压力攀升企业控产，市场交投刚需走货，预计胶价宽幅震荡运行区间15000 - 15500[7] 玻璃纯碱 - 纯碱需求收缩格局，后市若产能无变化供需将承压，价格持续探底，建议反弹后偏空；玻璃市场后市盘面有压力，01延续交割逻辑，05预计暂稳[9] PVC、烧碱 - 烧碱行业供需有压力价格偏看空；PVC供应端压力不减，需求端低迷，预计维持区间整理后趋弱[10] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯短期供需偏弱驱动有限，受春检、油价和PX带动或有提振但涨幅受限；苯乙烯受油价和PX带动反弹，但春节前后累库预期强，反弹空间受限[11] 聚酯产业链 - PX短期供应高位，下游加工费压缩，需求转弱，价格或冲高回落；PTA跟随PX波动，1季度有累库预期；乙二醇预计低位震荡；短纤绝对价格驱动有限；瓶片供应预期增加，加工费或被压缩[12] 原油 - 受地缘因素影响，原油价格反弹，预计重回60 - 65美元/桶区间波动，需关注地缘走向[13] LPG - 未提及明确核心观点 尿素 - 尿素期货震荡偏弱，现货平稳，市场执行前期订单，新单谨慎；印度招标支撑盘面，供应压力仍存，需求端农业淡季，工业需求边际走弱，价格或区间震荡[18] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 价格及价差方面，MA2601收盘价持平，MA2605涨7元涨幅0.33%，MA15价差等有不同变化[1] - 库存方面，企业库存39.114万吨涨10.86%，港口库存121.9万吨降1.26%，社会库存161.0万吨涨1.43%[2] - 开工率方面，上游国内企业开工率77.63%涨1.29%，下游部分开工率有升有降[3] 聚烯烃 - 价格及价差方面，L2601等合约收盘价有跌有涨，各合约价差有不同变化[6] - 库存方面，PE企业库存48.8涨3.65%，社会库存46.9涨2.67%，PP企业和贸易商库存降为0[6] - 开工率方面，PE装置开工率63.9%降0.30%，PP装置开工率79.4%涨1.37%等[6] 天然橡胶 - 价格及基差方面，云南国营全乳胶等现货价格有降，基差等有不同变化[7] - 月间价差方面，9 - 1价差等有不同变化[7] - 基本面数据方面，10月部分国家产量有增减，开工率和产量等数据有变化[7] 玻璃纯碱 - 价格及价差方面，玻璃和纯碱相关报价有不同变化，基差等有不同变化[9] - 库存方面，玻璃厂库和纯碱厂库等有不同变化[9] - 地产数据方面，新开工面积等当月同比有不同变化[9] PVC、烧碱 - 现货&期货价格方面，山东32%液碱折百价等有不同变化[10] - 海外报价&出口利润方面，烧碱和PVC出口利润有不同变化[10] - 供给方面，烧碱和PVC开工率和利润有不同变化[10] - 需求方面，烧碱和PVC下游开工率有不同变化[10] - 库存方面，液碱和PVC库存有不同变化[10] 纯苯 - 苯乙烯 - 上游价格及价差方面，布伦特原油等价格有不同变化，价差有不同变化[11] - 纯苯及苯乙烯价格及价差方面，纯苯和苯乙烯相关价格有不同变化，基差等有不同变化[11] - 现金流方面，纯苯及苯乙烯下游现金流有不同变化[11] - 库存方面，苯乙烯江苏港口库存涨3.4%[11] - 开工率方面，亚洲纯苯等开工率有不同变化[11] 聚酯产业链 - 上游价格方面，布伦特原油等价格有不同变化[12] - 下游聚酯产品价格及现金流方面，POY150/48等价格有不同变化，现金流有不同变化[12] - PX相关价格及价差方面，CFR中国PX等价格有不同变化，价差有不同变化[12] - PTA相关价格及价差方面，PTA华东现货等价格有不同变化，加工费等有不同变化[12] - MEG相关价格及价差方面，MEG华东现货等价格有不同变化，基差等有不同变化[12] - 开工率方面，亚洲PX等开工率有不同变化[12] 原油 - 原油价格及价差方面，Brent等价格有不同变化，价差有不同变化[13] - 成品油价格及价差方面，NYM RBOB等价格有不同变化，价差有不同变化[13] - 成品裂解价差方面，美国汽油等裂解价差有不同变化[13] LPG - 价格及价差方面，主力PG2601涨1.47%，PG01 - 02等价差有不同变化[16] - 外盘价格方面，FEI植期M1合约等价格有不同变化[16] - 库存方面，LPG炼厂库容比持平，港口库存降7.89%[16] - 开工率方面，上游主营炼厂开工率持平，下游PDH开工率涨2.92%等[16] 尿素 - 期货收盘价方面，01合约等有不同变化[18] - 期货合约价差方面，01合约 - 05合约等价差有不同变化[18] - 主力持仓方面，多头前20和空头前20有不同变化[18] - 上游原料方面，无烟煤小块等价格有不同变化[18] - 现货市场价方面，山东小颗粒等价格有不同变化[18] - 跨区价差方面，山东 - 河南等价差有不同变化[18] - 内外盘价差和基差方面，有不同变化[18] - 下游产品方面，三聚氰胺等价格有不同变化[18] - 化肥市场方面，硫酸铵等价格有不同变化[18] - 供需面概览方面，国内尿素日度产量等数据有不同变化[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 - 短期基本面偏强 预计年内锡价维持偏强走势 对锡价保持偏多思路 多单继续持有 逢回调低多 关注后续宏观以及供应侧变动情况 [2] 铝合金 - 强成本与弱需求的拉锯使ADC12价格上下空间受限 预计短期将延续高位区间震荡 主力合约参考区间20800 - 21600元/吨 关注废铝供应、区域性环保政策及下游订单实际变化 [4] 多晶硅 - 多晶硅价格维持高位震荡 期货价格大幅升水现货市场 需关注减产幅度或价格回落压力 交易上暂观望 关注后期减产情况及调价接受度 注意近月合约头寸管理 [5] 工业硅 - 维持12月弱供需预期 价格低位震荡 主要波动区间8000 - 9000元/吨 若产量大幅下降有望冲击10000元/吨 若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则价格回落 [6] 锌 - TC止跌企稳 锌价震荡运行 主力关注22850 - 22950支撑 关注宏观及库存变化 [8] 铜 - 海外库存结构性失衡下铜价高位震荡 中长期底部重心或上移 主力关注92500 - 95000支撑 关注海外库存结构、降息预期及需求负反馈 [12] 铝 - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡 主力合约参考区间2450 - 2650元/吨 关注环保限产及企业减产动向；电解铝短期宽幅震荡 主力合约参考区间21800 - 22600元/吨 关注宏观预期和国内库存去化 [15] 镍 - 印尼增加配额控制预期带动情绪走强 但实际落地待察 短期现实偏弱且中期基本面宽松制约价格 预计盘面震荡修复 关注回调可能 主力参考116000 - 124000 [16] 不锈钢 - 盘面受情绪波动大 基本面供应压力稍缓 成本支撑强化 但淡季需求提振不足 短期震荡调整 主力参考12300 - 13000 关注镍矿消息和钢厂减产执行 [18] 碳酸锂 - 年内紧平衡基本面支撑价格 但后续淡季新增驱动有限 消息面干扰大 盘面与现货背离 短期宽幅震荡 关注政策和消息面变化 [19] 各行业相关内容总结 锡 - **价格及价差**：SMM 1锡、长江 1锡涨1.04% 进口盈亏降4.56% 部分月间价差变化大 [2] - **基本面数据**：10月锡矿进口、SMM精锡产量、开工率上升 精炼锡进出口、印尼精锡出口下降 [2] - **库存变化**：SHEF库存周报、社会库存增加 SHEF仓单、LME库存减少 [2] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等涨0.46% 部分精废价差上涨 [4] - **基本面数据**：11月再生、原生铝合金锭产量、废铝产量增加 铝合金进出口量变化 [4] - **库存变化**：再生铝合金锭周度社会库存减少 部分日度库存量有变化 [4] 多晶硅 - **价格及基差**：部分硅片、电池片价格上涨 主力合约期货价格降2.32% [5] - **基本面数据**：硅片、多晶硅产量下降 多晶硅进出口、净出口量变化 [5] - **库存变化**：硅片库存减少 多晶硅库存和仓单不变 [5] 工业硅 - **价格及基差**：部分工业硅现货小幅上涨 期货价格震荡回落 [6] - **基本面数据**：全国工业硅产量、开工率下降 部分地区产量和开工率有不同变化 [6] - **库存变化**：新疆厂库库存增加 社会库存、非仓单库存减少 [6] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格微降 进口盈亏减少 沪伦比值降低 [8] - **基本面数据**：11月精炼锌产量、进口量下降 出口量大幅增加 [8] - **库存变化**：中国锌锭七地社会库存、LME库存减少 [8] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格上涨 精废价差、进口盈亏下降 [12] - **基本面数据**：11月电解铜产量增加 进口量下降 部分开工率有变化 [12] - **库存变化**：境内社会库存、保税区库存、SHFE库存、COMEX库存、SHFE仓单增加 LME库存减少 [12] 铝 氧化铝 - **价格及价差**：氧化铝平均价下降 电解铝、氧化铝进口盈亏减少 沪伦比值降低 [15] - **基本面数据**：11月氧化铝产量下降 开工率微升 [15] - **库存变化**：氧化铝厂内库存、电解铝厂氧化铝库存增加 氧化铝港口库存减少 [15] 电解铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格上涨 升贴水扩大 [15] - **基本面数据**：11月国内外电解铝产量下降 进出口量有变化 部分开工率下降 [15] - **库存变化**：中国电解铝、铝棒社会库存增加 LME库存不变 [15] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨 部分升贴水、进口盈亏、成本有变化 [16] - **基本面数据**：中国精炼镍产量、进口量下降 [16] - **库存变化**：SHFE库存、社会库存增加 LME库存减少 SHFE仓单增加 [16] 不锈钢 - **价格及基差**：部分304不锈钢卷价格有变化 期现价差下降 [18] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量下降 印尼上升 进出口量有变化 [18] - **库存变化**：300系社库、冷轧社库、SHFE仓单减少 [18] 碳酸锂 - **价格及基差**：碳酸锂等价格上涨 部分月间价差下降 [19] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加 进出口量有变化 [19] - **库存变化**：11月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少 [19]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA12月平衡去库，考虑部分长停装置不开1 - 2月累库压力也不高，需求季节略走弱，成本回调较多，预期格局不差下，关注原油企稳后低买机会；PX整体格局预期不差，短期供需变化不大，PXN维持偏高估值，关注低买的机会；乙二醇供应端边际有改善，油煤检修有增加，12月平衡有改善，短期下方空间不大，预期仍然面临累库压力，短期低位震荡 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - **核心观点**：PTA近端偏紧，供需变化不大，预期格局不差，整体回调低买 [59] - **月差**：近端一般远月预期好，关注远月月差逢低正套机会 [5] - **现货**：PTA现货市场商谈氛围较为清淡，现货基差偏强，12月报盘在01 - 10，递盘在01 - 18附近，价格商谈区间在4575~4590附近 [5] - **成本**：PX近端变动不大，PXN估值偏强持稳，反映一定预期 [5] - **装置变动**：PTA装置检修量不低，变化不大，YS宁波、大化、海南检修中，英力士、能投、独山1检修中 [5] - **下游需求**：需求织造季节性略走淡，聚酯维持高负荷91.2%持稳，加弹、织机、印染至83%、67%、70%，聚酯11 - 12月开工评估91%、91% [5] - **供需平衡**：PTA国内检修高位，聚酯负荷持稳，12月平衡预期去库，1 - 2月累库压力季节性同比不高 [5] - **加工利润**：PTA - 布油价差低位，PXN至280 + 美元不低，PTA加工费维持低位 [5] PX相关 - **核心观点**：PX整体格局预期不差，短期供需变化不大，关注低买的机会 [88] - **月差**：供需变化不大，月差持稳偏强 [6] - **现货**：PX现货回落，1月现货宣港后浮动跌至 - 4 / - 3左右，2月现货维持在 + 0 / + 1左右，3月预估在 + 1 / + 2左右 [6] - **装置变动**：国内整体88%高位，上海石化略降负，浙石化1月有检修计划降负，海外变动，GS歧化停车，出光一条线重启，沙特Satorp重启 [6][88] - **进口**：亚洲负荷79.3%，海外变动，GS歧化停车，出光一条线重启，沙特Satorp重启 [6] - **下游需求**：需求订单边际略走弱，织造负荷季节性略回落，聚酯91.2%高位持稳，聚酯库存压力不大 [6] - **供需平衡**：1 - 2月供需松平衡，预计26年上半年前PX压力不大 [6] - **加工利润**：PXN持稳偏强，目前PXN280 + 美元高位附近 [6] 乙二醇相关 - **核心观点**：乙二醇供应端边际有改善，油煤检修有增加，12月平衡有改善，短期下方空间不大，预期仍然面临累库压力，短期低位震荡 [7] - **月差**：供需累库逐步兑现中，近端价差偏弱 [7] - **现货**：MEG内盘高位坚挺，基差有所走弱，目前本周现货基差在01合约贴水28 - 31元/吨附近，商谈3674 - 3677元/吨，01合约贴水29 - 30元/吨附近成交 [7] - **装置变动**：乙二醇国内检修略增，整体负荷下降至69.9%，合成气制72.17%，中海壳、富德、中化泉州、盛虹检修中，镇海、中石化武汉、中科炼化、海南和古雷计划降负，三江负荷降至7成，合成气制华谊检修延长，正达凯重启中，中昆更换催化剂轮流检修50天，宁夏畅亿20万吨新装置出料提负中 [7][107] - **进口**：海外装置检修增加，中国台湾中纤检修中，东联重启，印度IOC、美国南亚检修中，沙特45万吨计划检修，科威特53万吨、加拿大35万吨、印度20万吨装置计划12月底检修，部分装置降负中 [7][123] - **下游需求**：需求聚酯负荷91.2%，聚酯有支撑，加弹、织机、印染负荷83%、67%、70%，订单季节性略回落中 [7] - **供需平衡**：供应略有改善，国内和进口预期均有改善，12月维持平衡，需求季节性走弱中，1 - 2月小幅累库压力 [7] - **加工利润**：油制、煤制逐步进入亏损，随着成本下移亏损略减少 [7] 终端及聚酯相关 - **终端需求**：终端内需订单陆续收尾，外需打样未批量下单，需求季节性走淡，加弹、织机、印染开机率略降至83%（ - 2%）、67%（ - 2%）和70%（ - 4%），成品库存小幅回升中，新订单氛围走弱，26年春节前预计仍有一波节前备货，时间阶段关注1月中旬 [9] - **聚酯情况**：截止12.12日，聚酯负荷91.2%附近，现金流低位，聚酯平均库存至16天附近，库存压力不高，小幅回升中，开工率保持高位，整体盈利一般，长丝POY和FDY利润压缩，短纤盈利尚可，未来开工评估来看，聚酯库存压力不大，26年春节相对偏晚，目前长丝、短纤负荷有望维持高位 [14][15][41]

报告行业投资评级 - 焦煤焦炭行业投资观点为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2026年煤焦市场需求端受钢材市场拖累，预计钢材需求持平或微降，传导至煤焦需求端；供给方面，国内焦煤产量基本稳定，进口量取决于国内外价差，不影响整体行情；煤焦供需有望维持平衡，价格波动焦点在煤矿生产政策导向和下游企业补库节奏 [2][59] - 2025年上半年焦煤价格低点可能成未来价格底部支撑区域，2026年焦煤价格上涨受海外市场制约，下方有蒙古煤长协价支撑；焦炭因产能过剩，以“成本 + 微利”定价，价格随成本波动 [2][59] - 半年度维度下，关注2026年国内焦煤上下半年供应量节奏变化，或成市场博弈核心；短期内市场预期上半年焦煤供应环比增加，资金采取“多Fe空C”策略，但实际供应增加待跟踪 [3][60] 各部分内容总结 行情回顾 - 2025年焦煤行情大起大落，政策转变是核心，年初至6月期货价格单边下跌，主力合约从1174元/吨跌至709元/吨，最大跌幅约40%，因供需失衡，上半年政策宽松、产量高、需求预期弱；6月起触底反弹，8月最高涨至1328元/吨，较低点反弹87%，因政策转向收紧、供应预期紧张、需求旺盛、下游补库 [8][9] - 此后焦煤价格高位震荡，因旺季需求未改善、进口资源涌入、近月合约仓单问题压制盘面价格 [10] - 2026年焦炭期货交割规则调整，J2604合约起干熄焦升水110元/吨，影响定价逻辑与交割成本 [14] 煤焦需求 国内 - 2025年1 - 10月全国粗钢产量数据有差异，机构高频数据显示粗钢日均产量同比增4.5%，推算1 - 10月产量同比增约4500万吨，调整后约3300万吨，外需是需求增长主力，出口增量覆盖全部需求增量；但价格未上行，因供给充裕、需求结构失衡，呈“量增价平” [25][26][30] - 2026年钢材需求或偏弱，外需受贸易保护、政策调控、高基数影响，增量空间收窄；内需因经济指标走弱、房地产下行、投资放缓、政策退坡等因素承压，需求增长缺乏抓手 [31][32] 出口 - 2025年印尼焦炭产能释放挤压我国出口，1 - 10月我国焦炭及半焦炭出口量同比降13.9%，预计全年降100万吨；2026年出口规模或继续收缩，但降幅有望收窄至50 - 100万吨，对国内供需格局冲击温和 [34] 焦煤供应 国产 - 2025年国内焦煤产量约4.75亿吨，与上年持平，节奏“前高后低”，上半年产量高，下半年政策收紧、产量回落，价格反弹 [38] - 2026年国内焦煤产量预计同比持平，产能或净淘汰，变量在生产节奏，政策导向是关键因素，市场预期上半年供应环比回升，但需跟踪实际情况 [39] 进口 - 2025年炼焦煤进口以蒙古、俄罗斯为主，两国合计占比78%，全年进口量预计1.15亿吨，蒙古焦煤进口量预计5900万吨 [44] - 2026年蒙方计划出口提至9000万吨，但需我国配合，预计炼焦煤进口增量200万吨左右；俄罗斯及其他来源国若无重大变化，进口量与2025年持平，进口受内外价差影响；澳煤价格构成国内焦煤价格上方压力位，蒙煤长协价是下方支撑位，预计2026年一季度蒙煤长协价上调约10% [45][47] 焦炭供应 - 2025年焦化行业产能过剩，产能利用率70% - 75%，平均吨焦利润 - 18元，净新增产能468万吨 [56] - 2026年有1218万吨新建产能待投放，过剩格局延续，焦炭“成本 + 微利”定价，价格围绕原料成本波动，缺乏独立上行驱动 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 上周价格上涨但价差走弱，供需趋势不变，表需季节性下滑，钢厂减产，去库幅度尚可但库存结构分化，钢价低位向上修复但需求偏弱，维持区间震荡走势，螺纹钢维持3000 - 3200区间，热卷维持3150 - 3350区间，螺纹1 - 5正套可继续持有，5月卷螺价差逢低离场，可逢低布局做多螺矿比套利尝试 [1] 铁矿石 - 上周价格小幅反弹，整体区间震荡，后续关注钢厂补库预期及铁水下降空间，供应端发运环比走强但后续增量有限，需求端铁水产量下行，铁水下降空间相对有限，库存维持累库格局，预计整体维持区间震荡，区间参考730 - 820，建议05合约区间操作为主，800左右可试空 [4] 焦炭 - 上周期货强势反弹，现货端第三轮提降将落地且有提降预期，供应端焦煤价格涨跌互现，焦炭调价滞后、焦化利润承压，需求端铁水产量回落、钢价低位震荡有打压意愿，库存整体中位略降、供需转弱，策略上可逢低做多焦炭2605合约，套利建议多焦煤空焦炭 [7] 焦煤 - 上周期货强势反弹，现货竞拍价格涨跌互现，供应端煤矿出货转差、日产下降、进口煤口岸累库，需求端钢厂亏损检修、铁水产量回落、焦化利润下滑，库存整体中位略增，策略上可逢低做多焦煤2605合约，套利建议多焦煤空焦炭 [7] 硅铁 - 上周价格小幅反弹，供应端产量降幅扩大、厂家亏损加深，需求端炼钢铁水产量下降、非钢需求有支撑，出口成交尚可但高价接受度不佳，库存厂库高位、供需矛盾突出，成本端关注兰炭价格变动，预计价格区间震荡，区间参考5400 - 5650 [8] 硅锰 - 上周价格小幅反弹，供应端主产区产量环比下滑、南方减产检修，需求端铁水产量下降、钢招压价意愿强，库存厂库高位、供需矛盾突出，成本端锰矿价格坚挺给予支撑，整体处于供需平衡状态，后续关注减产幅度和冬储补库预期，预计价格弱势运行，策略上可考虑价格反弹至宁夏即期成本上方试空 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北持平，华南跌10元/吨；热卷现货华东、华北、华南均跌10元/吨；螺纹钢和热卷各合约价格均有下跌 [1] 成本和利润 - 钢坯和板坯价格持平，江苏电炉和转炉螺纹成本有变动，华东、华北、华南螺纹和热卷利润有不同程度变化 [1] 产量 - 日均铁水产量微增0.1%，五大品种钢材产量降1.0%，螺纹产量增1.6%，热卷产量降5.4% [1] 库存 - 五大品种钢材库存降2.8%，螺纹库存降5.6%，热卷库存降1.6% [1] 成交和需求 - 建材成交量增2.8%，五大品种表需降0.5%，螺纹钢表需增2.7%，热卷表需降4.4% [1] 铁矿石 价格及价差 - 仓单成本部分品种有变动，09合约基差多数扩大，5 - 9、1 - 5价差缩小，9 - 1价差扩大 [4] 现货价格与价格指数 - 日照港部分品种价格有涨跌，新交所62%Fe掉期持平，晋氏62%Fe上涨 [4] 供应 - 45港到港量环比增9.8%，全球发运量环比增6.6% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水产量降1.2%，45港日均疏港量降1.8%，全国生铁和粗钢月度产量下降 [4] 库存 - 45港库存环比增0.8%，64家钢厂库存可用天数降1.2% [4] 焦炭 价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）持平，日照港准一级湿熄焦（仓单）涨54元/吨，焦炭01、05合约价格下跌，基差有变动 [7] 焦煤价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）持平，蒙5原煤（仓单）涨3元/吨，焦煤01、05合约价格下跌，基差有变动 [7] 供给 - 全样本焦化厂日均产量降1.5%，247家钢厂日均产量降0.3% [7] 需求 - 247家钢厂铁水产量降1.2% [7] 库存 - 焦炭总库存降0.4%，全样本焦化厂焦炭库存增4.3%，247家钢厂焦炭库存降0.2%，港口库存降3.1% [7] 供需缺口 - 焦炭供需缺口测算值为 - 0.2万吨，较之前有所改善 [7] 焦煤 价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）持平，蒙5原煤（仓单）涨3元/吨，焦煤01、05合约价格下跌，基差有变动 [7] 供给 - 原煤产量降0.3%，精煤产量降0.1% [7] 需求 - 全样本焦化厂日均产量降1.5%，247家钢厂日均产量降0.3% [7] 库存 - 汾渭煤矿精煤库存增5.2%，全样本焦化厂焦煤库存降0.1%，247家钢厂焦煤库存增1.3%，港口库存降6.9% [7] 硅铁 现货价格及价差 - 硅铁主力合约收盘价涨0.9%，部分地区现货价格有变动，SF - SM主力价差扩大 [8] 成本及利润 - 部分锰矿价格有涨跌，生产成本内蒙微涨，生产利润内蒙、宁夏持平 [8] 供给 - 硅铁周产量降6.1%，开工率降6.6% [8] 需求 - 硅铁需求量持平，247家日均铁水产量降1.2%，高炉开工率降0.2% [8] 库存 - 硅铁60家样本企业库存降16.3%，可用平均天数降2.5% [8] 硅锰 现货价格及价差 - 硅锰主力合约收盘价涨0.5%，部分地区现货价格持平，内蒙 - 主力、广西 - 主力价差缩小 [8] 成本及利润 - 部分锰矿价格有涨跌，生产成本广西微降 [8] 供给 - 硅锰周产量降0.5%，开工率降3.4% [8] 需求 - 硅锰需求量降0.3%，钢联五大材产量降1.0%，河钢招标价降0.4% [8] 库存 - 63家样本企业库存增0.7%，库存平均可用天数持平 [8]

涉及行业与公司 * 钴镍行业 主要涉及钴、镍两种金属的全球供应链、市场供需及价格展望 [1] * 公司 未明确提及具体上市公司名称 但多次提及中资企业在印尼的投资与经营状况 [3][7][20][29] 核心观点与论据：钴市场 **供应紧张与价格展望** * 刚果金钴出口配额政策及海关流程问题导致中国国内钴供应紧张 预计2026年一季度钴价将保持乐观 或涨至50万元/吨 [1][4] * 若2026年3月初原料到达后可能回调 但大幅跌破40万元可能性小 若到货量低于预期或大企业控制供应 价格或再次上涨或维持高位 全年钴价有望维持在50万元以上 甚至60万元 [1][5] * 刚果金政府推出钴出口配额政策 总量为96,600吨 其中9,600吨为战略配额 自由出口量约为87,000吨 由于海关流程问题 到12月中旬才开始有货物出境 [4] **全球供需格局** * 预计2026年全球钴实际供应量约为21.5万吨 增量主要来自印尼和黑粉回收 2025年全球供应量约为20万吨 而2026年精炼钴产量预计接近22万吨 供需紧张局面将持续 [1][8] * 库存已消耗过去几年过剩量 明年紧张状况延续 [8] * 印尼镍项目投产能部分对冲刚果金出口限制 但无法完全弥补缺口 预计2025年印尼镍项目带来约4万吨钴供应 其中不到3万吨进入中国 2026年增量约1万吨 [1][7] * 到2027年底或2028年初 新建湿法项目投产后 钴供应将显著增加 逐步解决原料短缺问题 [1][7] **需求结构分析** * 2025年全球精炼钴需求量约为22万吨 同比增长约3% 主要由骨传导技术和3C电子消费推动 动力电池领域消费呈下降趋势 [1][10] * 预计2026年全球钴消费量与2025年持平或略有增加 约在22至23万吨之间 增量主要来自钴酸锂行业 但高钴价对三元动力电池领域产生抑制作用 [2][11] * 从中国来看 3C电子产品占据46%市场份额 动力电池占35% 两者合计占81% 高温合金约占5% 硬质合金和磁性材料各占4%左右 [14] **成本传导与价格敏感性** * 在三元电池中 钴含量平均为7%至10% 每涨10万元人民币 会使成本增加7,000至1万元人民币 [12] * 钴酸锂中含有60%至70%的钴 每涨10万元人民币 会使成本增加6万至7万元人民币 但摊销到每个手机上的成本可以忽略不计 因此钴酸锂接受价格上涨的能力比动力电池强 [12][13] * 合金钢和高温合金等领域 对价格变动不敏感 成本影响较小 [12] **供应链多元化与回收** * 刚果金政策导致中国高度依赖单一国家供应链的局面受到挑战 中国正在加快印尼镍-钴资源开发 并放开黑粉进口以提高回收利用率 同时可能在非洲其他国家如赞比亚寻找新的资源 [3][15] * 全球二次资源回收带来的精炼钴大约为2至3万吨 并且这一趋势将继续增长 如果进口黑粉的氟含量要求能够降低 则未来几年内黑粉带来的供给至少可以翻倍 从现在的2至3万吨增至4至6万吨 [17] * 中国国内动力电池回收市场发展不够蓬勃 主要原因包括第一批新能源动力电池尚未到达报废期 国内回收市场较为混乱没有形成规模化 以及前两年金属价格下跌导致回收企业亏损 [18] 核心观点与论据：镍市场 **2025年市场回顾** * 2025年镍价表现疲软 主要原因是中资企业在印尼大量投资冶炼项目 导致产能集中爆发 出现供大于求的局面 [20] * 磷酸铁锂对三元材料需求迅速挤占 三元材料装机占比从前两年的80%下降至不到20% 使得为三元材料配套的大量镍无处可去 只能通过交易所交仓 导致LME和上期所镍库存大幅增加 [20] * 不锈钢行业受房地产低迷影响 消费增速放缓 也削弱了对镍价的支撑 [20] **2026年供需与价格展望** * 印尼政府可能将2025年3.6亿吨至3.9亿吨镍矿石配额减少至2.5亿吨 将导致至少5,000万至7,000万吨矿石缺口 可能引发抢矿现象 并推动镍矿价格上涨 有望使其重返2万美元/吨以上 [3][21] * 若配额减少政策落实 当前冶炼产能至少需要3.3亿吨以上的矿石 将造成8,000万吨左右缺口 [22] * 关注供应端干扰 而非消费端 不锈钢行业短期内难以改善 而固态电池的大规模商业化应用最早也要到2027年至2030年 [21][26] **印尼政策影响** * 印尼政府通过多种手段控制镍矿资源 避免贱卖 并借鉴刚果金钴的经验 [3][23] * 若2026年初实施新的计价公式 将钴、铁计入矿石计价 可能显著提高MHP的生产成本 预计在2026年第一季度会有具体方案出台 [3][24] * 印尼的镍矿含钴量一般在0.1%左右 当前一吨钴的价格为5万美元 因此每吨镍矿中的钴价值约50美元 即使打折后也能增加30美元左右成本 目前印尼湿法矿售价约为25美元 加上钴计价后 每吨镍矿售价可能达到50至80美元 [23] * 硫磺价格从前几年的100多美元上涨至当前的500美元 每吨MHP需要约10吨硫磺 这意味着硫磺成本增加了3,000多美元 但今年钴价大幅上涨基本抵消了此成本 [25] * 目前印尼MHP现金成本约为1万美元 全成本约为1.2万美元 如果将镍矿中的钴计入成本 每吨MHP将增加4,000至5,000美元 使得现金成本达到1.5万美元 全成本可能达到1.7万至1.8万美元 [25] **长期市场结构** * 抛开政策干扰 从供需结构来看 要等到固态电池的大规模商业化应用才能迎来周期性反转 因为固态电池正极材料大部分选择高镍路线 这将拉动大量镍消费 预计要到2030年左右才能看到明显变化 [26] * 高成本海外产能已经基本出清 目前仍在生产的大部分是俄镍、嘉能可和淡水河谷等大型企业 如果未来出现更低的镍价 将取决于谁能够坚持下去 而不是通过自然出清实现市场反转 [27] * 印尼政府希望吸引更多下游投资 包括电池、不锈钢和汽车制造 而不是仅限于冶炼环节 2026年起不再新批冶炼产能 以控制无序扩张 [28] * 政策端提升原料价格对中资企业经营影响：对以冶炼加工为主的企业利润增长有限 对于拥有更多矿山股份或优先购买权且储量大的企业收益会相对更好 [29] 其他重要内容 * 刚果金政府可能希望通过限制出口来倒逼中资企业在当地建设冶炼厂及相关下游产业 但由于当地缺电问题 这种投资难度较大 短期内只能以库存形式处理 [16] * 市场对于印尼减少配额至2.5亿吨仍存怀疑 因为目前仅是印尼镍矿协会人员发布的信息 并非官方声明 [22] * 印尼政府相对理性 更希望保持稳定 将价格控制在各方可接受范围内 即15,000至17,000美元之间 [28]

报告行业投资评级 - 丙烯操作评级★☆☆，塑料操作评级★☆☆，聚丙烯操作评级★☆☆，纯苯操作评级☆☆☆，苯乙烯无明确操作评级，PX操作评级☆☆☆，PTA无明确操作评级，乙二醇操作评级☆☆☆，短纤无明确操作评级，瓶片操作评级☆☆☆，甲醇无明确操作评级，尿素无明确操作评级，PVC无明确操作评级，烧碱无明确操作评级，纯碱操作评级★★★，玻璃操作评级★★★ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃板块中丙烯、塑料和聚丙烯期货主力合约日内大幅下跌，塑料和聚丙烯或进入加速下行探底阶段 [2] - 纯苯 - 苯乙烯板块中纯苯价格自低位小幅反弹，后市或低位震荡，中线可考虑逢低介入月差正套；苯乙烯期货主力合约日内弱势整理，市场呈弱势下跌态势 [3] - 聚酯板块中PX和PTA盘面大幅增仓上涨，PX中线偏强，PTA加工差预期修复；乙二醇周内止跌反弹，长线依旧承压；短纤长线供需格局较好；瓶片效益不理想，成本驱动为主 [5] - 煤化工板块中甲醇期货价格下跌，短期港口市场偏强运行；尿素盘面小幅回调，短期价格或区间内偏强震荡 [6] - 氯碱板块中PVC日内下跌，短期预计跟随宏观情绪波动；烧碱日内回落，短期跟随宏观情绪波动，长期预计压缩利润 [7] - 纯碱 - 玻璃板块中纯碱和玻璃情绪消退后再度回落，纯碱长期面临供需过剩压力，玻璃需求不足，弱现实格局与政策博弈，观望为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约下跌，生产企业出货弱、库存压力上升，下游需求利空 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约下跌，聚乙烯供应压力积累、需求疲弱，聚丙烯成本支撑减弱、需求不足 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯价格反弹，进口压力下降、库存平稳，后市供需压力或缓解但供应有增长预期，中线可考虑月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约弱势整理，成本支撑不足、库存去库放缓、供应有增长预期，市场弱势下跌 [3] 聚酯 - PX和PTA盘面上涨，基差走弱，PX中线偏强，PTA加工差预期修复 [5] - 乙二醇周内反弹，日内弱势运行，长线承压 [5] - 短纤供需季节性转弱，长线供需格局较好 [5] - 瓶片需求转淡，效益不理想，成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇期货价格下跌，港口持续去库，短期港口市场偏强 [6] - 尿素盘面回调，日产下降、需求坚挺、库存去化，短期价格或区间偏强震荡 [6] 氯碱 - PVC日内下跌，供应压力缓解、需求低迷，短期跟随宏观情绪波动 [7] - 烧碱日内回落，库存增加、供给压力大，短期跟随宏观情绪波动，长期压缩利润 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱回落，库存高位、产量高压、供给压力大，长期供需过剩，反弹高空 [8] - 玻璃回落，库存压力大、需求不足，弱现实与政策博弈，观望为主 [8]