文章核心观点 - 瑞·达利欧认为，2025年决定投资回报的两条核心主线是货币价值的变动（尤其是美元、其他法币与黄金）以及美股在强势货币计价下相对走弱，显著跑输非美股市与黄金 [7] - 黄金是2025年表现最好的主要市场，以美元计回报达65%，远超标普指数的18% [11] - 美股虽以美元计价表现强劲，但主要得益于盈利增长和市盈率扩张，其长期预期回报（约4.7%）已低于债券回报（约4.9%），股票风险溢价非常薄弱 [22] - 市场正经历结构性变化，包括财政与货币刺激、生产率提升以及资产配置从美国向非美市场再分配 [7] - 投资视角需要超越名义回报，关注货币价值、风险溢价、流动性边际变化以及政治与地缘秩序对资本偏好的影响 [2] 货币价值变动 - 2025年几乎所有法币对黄金都走弱，美元对黄金下跌39%，对欧元下跌12%，对人民币下跌4%，对日元小幅下跌0.3% [9] - 货币贬值会“抬高”以该货币计价资产的名义回报，例如标普指数以美元计回报18%，但以黄金计回报为-28% [12] - 汇率变化会重新分配财富、影响通胀和贸易格局，投资者需管理货币敞口风险 [12] - 债券作为债务资产，其真实购买力会因货币贬值而被稀释，例如10年期美债以美元计回报9%，但以黄金计回报为-34% [14][15] - 接近10万亿美元的债务需要滚动续作，叠加美联储可能偏向宽松，债务资产吸引力不高，收益率曲线陡峭化概率更大 [15][16] 美股与非美资产表现对比 - 以美元计价，美股（标普指数）2025年回报为18%，但显著跑输非美股市与黄金 [7] - 欧洲股市跑赢美股23%，中国股市跑赢21%，英国股市跑赢19%，日本股市跑赢10% [18] - 新兴市场股票回报达34%，新兴市场美元债回报14%，新兴市场本币债（美元计价）回报18% [18] - 资金、估值与财富的重心正明显从美国向外转移，推动全球资产配置的再平衡与分散化 [18] - 美股强劲表现源于盈利增长约12%和市盈率扩张约5%，其中“七巨头”盈利增长22%，其余493家公司盈利增长约9% [18][19] 盈利增长与市场预期 - 标普500指数盈利增长12%，其中销售额增长贡献约57%，利润率改善贡献约43% [20] - 利润率改善约5.3%，部分可能源于技术效率，但具体占比不明 [20] - 盈利改善主要源于经济规模扩大，且企业将更多新增收益留存为利润，劳动者分配相对较少 [20] - 市场当前定价默认利润率上行趋势将持续，但需关注其可持续性以及左翼政治力量对分配格局的影响 [20] - 长期股票的预期回报仅约4.7%，而现有债券回报约4.9%，股票风险溢价非常薄弱 [22] 流动性、估值与风险 - 2025年信用利差收窄至极低水平，利好低评级信用资产与股票，但也意味着利差进一步收窄空间有限，上行扩张风险增大 [22] - 从股票风险溢价、信用利差和流动性溢价中挤出额外回报的空间已不大 [22] - 利率上行会对信用与股市造成较大负面冲击，而货币走弱、债务供需压力等因素正在创造利率上行条件 [22] - 非流动性资产（如风险投资、私募股权、房地产）在此轮再通胀中并未显著受益，流动性溢价已被压得很低，未来更可能大幅回升 [25] - 在大规模财政与货币再通胀推动下，以美元计价的资产估值普遍偏贵 [26] 政治与政策影响 - 特朗普政府第一年的政策是带杠杆的押注，旨在重振美国制造业并推进AI技术优势，直接推动了2025年的市场变化 [29] - 其对外政策加剧了海外投资者的不安，强化了资产配置分散化倾向并推升了黄金需求 [30] - 政策加剧了财富与收入差距，前10%的资本所有者受益更多，而底部60%群体受通胀冲击更大，货币贬值导致的购买力问题可能成为核心政治议题 [30] - 政治方向从自由市场资本主义转向更具国家指向性的政府主导资本主义，但总统的“顺风期”可能较短，政策连续性面临挑战 [31] - 政治在极端间摆动制造不稳定，一场围绕财富与货币的、由强硬右翼与集结的强硬左翼之间的更大对抗正在成形 [32][33][34] 其他宏观力量：地缘、气候与技术 - 世界秩序从多边主义转向单边主义，抬升了冲突风险，推高全球军费开支及为其融资的借贷规模 [35][36] - 这一转向加速了保护主义与去全球化，强化了对黄金的需求，并削弱了海外对美元资产的需求 [36] - 气候变化进程持续，但美国政策在财政支出和能源生产上出现转向，试图最小化其影响 [36] - AI繁荣正处于泡沫早期阶段，对几乎所有资产和叙事都产生了显著影响 [36] - 影响全球宏观图景的主要驱动力包括：债务、货币、市场与经济；国内政治；地缘政治；自然力量；以及新技术 [37]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数连续第六周扩张，显示年末年初经济韧性良好，但扩张幅度较前期高位小幅回落[1] - 2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下跌1.9%[2] - PPI环比已连续三个月上涨，反映产能治理与市场竞争秩序整顿逐步显效[2] 全球宏观经济 - 2025年12月美国制造业PMI为47.9，连续第10个月低于荣枯线，显示制造业持续收缩[7] - 2025年第四季度越南GDP同比增长8.46%，创多年同期最快增速，主要受制造业（增速超10%）和出口拉动[7] 市场与政策焦点 - 美联储官员卡什卡利认为，美国劳动力市场热度已有明显下降迹象，当前利率水平可能已接近中性利率[8] - 前美联储主席耶伦警告，美国联邦债务高企可能威胁经济与货币政策独立性，预计今年联邦赤字将接近1.9万亿美元[9] - 美国国会预算办公室预计，未来十年政府债务占GDP比重将进一步上升至约118%[9]

内需 - 2025年12月全国乘用车零售229.6万辆，同比下降13%[2] - 截至1月2日近四周主要家电零售额同比下降28.5%，但降幅较前值收窄8.4个百分点[2] - 本周（截至1月9日）日均电影票房收入5355万元，同比下降26.3%[2] - 本周国内执行航班同比增长0.2%，百度迁徙指数同比增长9.1%，但增速分别较上周回落1.4和16.7个百分点[2] - 截至1月4日近四周邮政快递揽收量同比下降0.9%，增速较前值回落2个百分点[2] 工业与地产 - 本周新房销售疲软，30大中城市新房销售面积同比下降38.4%，降幅较上周扩大7.4个百分点[3] - 截至12月29日近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.86%，跌幅较前值扩大[3] - 部分原材料生产企稳，本周日均铁水产量、水泥熟料产能利用率、部分化工品开工率提升[3] - 中下游行业表现分化，纺织聚酯开工率提升，但汽车半钢胎、全钢胎开工率回落[3] 外需与价格 - 外需指标向好，截至1月4日近四周港口集装箱吞吐量同比增长7.7%，增速提升0.5个百分点[4] - 12月韩国出口金额同比增长13.4%，增速较11月提升5.0个百分点[4] - 本周工业品价格普遍上涨，南华工业品指数上涨2.4%，南华有色金属指数上涨5.3%[4] - 本周焦煤期货收盘价上涨7.2%，螺纹钢期货收盘价上涨0.7%[4]

2025年GDP增长目标与结构 - 预计2025年官方GDP实际同比增速为5%，全年GDP总量估计在1415469亿元左右，名义GDP同比增速为3.9%，GDP平减指数为-1.1% [2][4] - 2025年前三季度实际GDP同比增长5.2%，但四季度因消费投资回落、房地产跌幅扩大，增速将放缓 [4] - 预计2026年GDP实际增速目标依然在5%左右，为实现2035年人均GDP目标，未来十年GDP年均增长需达到4.17%左右 [5] 经济增长的三驾马车表现 - 2025年前11月，固定资产投资444035亿元，同比下降2.6%，对GDP增长构成拖累 [8] - 2025年前11月，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0%，增速偏弱 [8] - 2025年前11月，出口24.46万亿元，同比增长6.2%，货物贸易顺差1.076万亿美元创新高，同比增长21.7%，对GDP增长的贡献率将超过30% [8] 政府、企业与居民收入增速背离 - 2025年前11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，政府性基金预算收入40274亿元，同比下降4.9% [10] - 2025年前11月，全国规模以上工业企业利润总额66268.6亿元，同比增长0.1% [10] - 2025年前三季度，全国居民人均可支配收入32509元，名义增长5.1%，是三大部门中唯一跑赢同期GDP增速的 [10] - 自2021年四季度至2025年三季度，政府收入增速大幅跑输实际GDP增速，平均低6.29个百分点，预计2025年背离度仍超6个百分点 [13] 价格水平与GDP增速的显著偏离 - 2025年11月，CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2% [14] - 2025年前11月，CPI平均同比增速为-0.07%，PPI平均同比增速为-2.7%，二者与GDP实际同比增速的偏离度在5-8个百分点之间 [14] - 与2022年1月相比，2025年11月CPI累计上涨2.1%，PPI累计下降7.7%，而同期GDP累计上涨16%左右，价格走势与GDP走势明显背离 [17] 新旧动能转换与财政收入结构变化 - 房地产、城投债投资等旧动能带来的政府财政收入明显下降，尤其是土地出让金下降幅度超过50% [13] - 政府对数字经济、高端制造业等新动能实施减税、返税、退税等优惠政策，因此从新动能获得的财政收入增长不足以填补旧动能造成的拖累 [13] - 以汽车、电池为代表的高端制造业对GDP增长贡献大，但因税收优惠政策，政府收入并未同步快速增长 [13]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

2025年12月及全年价格数据表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2% [1][3] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2% [1][8] - 2025年全年CPI与上年持平，全年PPI同比下降2.6% [1][7][11] 居民消费价格指数(CPI)分析 - 12月CPI同比涨幅扩大主要受食品价格拉动，食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点 [3][4] - 鲜菜和鲜果价格同比涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响合计增加约0.16个百分点 [4][6] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [6] - 服务价格上涨0.6%，扣除能源的工业消费品价格上涨2.5% [6] - 金饰品价格同比涨幅继续扩大至68.5%，家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2% [6] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅分别收窄至2.4%和2.2% [6] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - PPI环比连续3个月上涨，12月涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][8][9] - 重点行业产能治理显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨 [9] - 锂离子电池制造价格环比上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨 [9] - 新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1% [9] - 新质生产力相关行业价格同比上涨，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5% [10] - 消费潜力释放带动相关行业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0% [10] 专家观点与未来展望 - 专家认为0%的CPI和-2.6%的PPI是偏低的价格水平组合，符合宏观经济供强于需及居民部门去杠杆的背景 [1][11] - 当前物价改善是结构性的，核心CPI好于CPI，居民风险偏好依然较低 [7] - 随着促消费政策及反内卷措施拉动，改善型消费有望持续好转，耐用品消费将保持韧性 [7] - 预计2026年CPI增速将温和上涨，高于2025年的0.0%，呈震荡上涨 [2][7] - 国内“反内卷”政策及深化全国统一大市场建设有利于上游开采及终端工业消费品价格竞争压力降低 [11] - 新技术革命和电力设施建设需求支撑有色金属价格高位运行，利好国内装备制造等中游环节价格 [11] - 2025年PPI下降2.6%对2026年形成低基数效应，复杂的国内外环境或推动上游原材料价格上涨 [12]

沪期锌市场行情与数据 - 沪锌2602主力合约震荡偏弱，收盘价23970元/吨，较昨日结算价下跌75元，跌幅0.31% [1] - 合约成交量减少8584手至143227手，持仓量减少7144手至76607手 [1] - 伦锌在北京时间14:51报3158美元，上涨27美元 [1] - 现货市场方面，ccmn长江综合0锌均价报24050元/吨，下跌150元，广东现货0锌均价报23810元/吨，下跌140元 [1] - 现货对期货维持升水格局，对比沪期锌2602合约，0锌升水50-160元/吨，1锌贴水20元至升水70元/吨 [1] 宏观影响因素分析 - 宏观层面空头势力抬头，锌市资金加速抛售，市场避险情绪升温，有色板块整体走低 [2] - 美国劳动力市场出现降温迹象：上周初请失业金人数升至20.8万人，续请失业金人数大幅增至191.4万人，11月职位空缺降幅超预期，民间就业增长不及预期 [2] - 2025年企业宣布裁员人数激增58%，创五年来新高，主要集中在联邦政府和科技行业 [2] - 美国第三季度劳动生产率增速创两年新高，呈现“无就业型经济扩张”特征 [2] - 美联储在就业走弱与通胀高位间寻求平衡，短期内大幅降息可能性小，但中长期宽松预期仍在 [2] - 2026年初，国内多地优化住房公积金政策并加速购房补贴落地，叠加主要股指走强，为市场注入消费信心，限制了期锌跌势 [2] 锌行业基本面状况 - 国内冶炼厂有复产预期，但终端消费低迷，需求仍偏弱 [3] - 持货商出货积极，下游仅按刚需采购，市场成交略显供过于求，高锌价压制了补货需求，整体交投偏弱 [3] - 尽管“十五五”开局在即且1月加工费维持低位带来成本支撑，但矿端增产、实际需求未改善，沪锌在2.45万元/吨一线面临较大压力 [3] - 基本面支撑减弱，炼厂复产带动供应恢复，锌锭出口预期下降，消费淡季且原料涨价抑制采购，社会库存小幅增加 [3] 市场展望与价格预测 - 短期沪锌或在2.30 - 2.45万元/吨区间震荡，建议波段操作 [3] - 锌价走势取决于宏观及资金面，目前资金交投降温，短期维持调整态势 [3] - 市场等待非农数据验证就业状况，情绪谨慎，部分资金获利离场，锌价随有色板块调整 [3]

核心观点 - 2026年1月首席经济学家信心指数为50.32，较上月回升，维持景气状态，经济学家认为2025年经济稳中有进，顺利收官[1] - 未来宏观经济将稳中求进、提质增效，结构持续优化，新质生产力占比提升，“投资于人”带来新活力[1][6] - 2026年宏观政策将更加积极有为，财政政策保持必要赤字与债务规模，货币政策适度宽松，有望降准降息，政策保持连续性、稳定性兼顾灵活性[2][6][25][27] 经济指标预测 (2025年12月) - **信心指数 (2026年1月)**：预测均值50.32，预测区间50 ~ 51[1][3][4] - **CPI同比**：预测均值0.8%，较11月公布值0.7%上升0.1个百分点，预测区间0.5% ~ 0.9%[1][3][7][8] - **PPI同比**：预测均值-2.0%，较11月公布值-2.2%回升0.2个百分点，预测区间-2.3% ~ -1.9%[1][3][7][8] - **社会消费品零售总额同比**：预测均值1.8%，较11月公布值1.3%上升0.5个百分点，预测区间0.6% ~ 4.9%[1][3][10] - **工业增加值同比**：预测均值4.9%，较11月公布值4.8%上升0.1个百分点，预测区间4.0% ~ 5.8%[1][3][13] - **固定资产投资累计增速同比**：预测均值-2.2%，较11月公布值-2.6%回升0.4个百分点，预测区间-3.3% ~ 3%[1][3][14] - **房地产开发投资累计增速同比**：预测均值-15.8%，较11月公布值-15.9%微幅回升，预测区间-16.8% ~ -14%[3][15] - **贸易顺差**：预测均值1113.5亿美元，与11月公布值1116.8亿美元基本持平，预测区间1017 ~ 1215.4亿美元[1][3][17] - **出口同比**：预测均值2.5%，较11月公布值5.9%下降3.4个百分点[3][17] - **进口同比**：预测均值0.7%，较11月公布值1.9%下降1.2个百分点[3][17] - **新增贷款**：预测均值7182.5亿元，较11月公布值3900亿元大幅上升3282.5亿元，预测区间6000 ~ 9140亿元[1][3][19] - **社会融资总量**：预测均值1.8万亿元，低于11月公布值2.5万亿元，预测区间1.3 ~ 2.1万亿元[1][3][21] - **M2同比**：预测均值8.0%，与11月公布值持平，预测区间7.9% ~ 8.3%[1][3][21] - **官方外汇储备**：2025年12月末为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅0.34%[3][23] 物价分析 - 国内物价运行低点已过，正进入温和修复阶段，2026年物价有望延续温和修复态势，整体稳中有升[1][8] - “反内卷”政策收缩过剩行业供给并遏制恶性价格竞争，相关品类价格中枢高于此前[8][9] - 受天气扰动蔬菜价格超季节抬升及低基数影响，CPI同比有望短期回升，但2026年年初猪、油共振趋缓或导致物价再度回落[9] 消费分析 - 2025年12月服务消费受传统淡季效应及高基数影响偏弱，零售、住宿、餐饮、文体娱乐等行业景气水平偏低[11] - 汽车销售偏弱，2025年12月1日至28日全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降17%，较上月同期下降3%[11] - 国内成品油价格下调导致石油及制品类消费增速回落[11] - 商品房销售环比回暖，2025年12月30大中城市商品房日均成交面积环比增长39.8%，有望带动部分家居消费需求释放[11] 工业与投资分析 - 临近年末企业冲刺生产目标，赶工效应支撑2025年12月工业增加值增速季节性走高，重点电厂煤炭日耗环比大幅增加14.5%[13] - 近期投资明显趋缓，体现化债、土储等对专项债的分流及清缴欠款的影响，新型政策性金融工具对投资拉动或不及以往[14] - 房地产投资方面，2025年12月30城新房销售面积降幅仍约30%，百城土地成交低位运行，房地产投资降幅扩大或仍延续[15] 外贸分析 - 2025年12月全球制造业PMI录得50.4%，连续五个月高于荣枯线，AI投资热带动当月半导体出口飙升43.2%[18] - 我国制造业PMI新出口订单指数环比上升1.4个百分点至49%，出口集装箱综合运价指数环比上涨2.2%[18] - 美国进口需求疲弱，到港船舶数量同比增长2%，增速较上月回落3.6个百分点，东盟国家如越南进口需求旺盛，到港船舶数量同比大增21.8%[18] 金融与信贷分析 - 2025年12月信贷读数预计较上月恢复但仍低于季节性水平，对应全年信贷约16.05万亿元，较上年少增2.04万亿元[20] - 居民部门消费性短贷余额同比录得-5.9%，地产市场提振有限，居民中长贷预计仅边际小幅回暖[20] - 企业部门方面，基建实物工作量小幅修复，新型政策性金融工具对中长贷拉动作用逐渐显现[20] - 社会融资总量受政府债错位影响显著，2025年12月政府债净融资额约5000亿元，同比回落约1.2万亿元，明显拖累社融读数[21] 政策展望 - 2026年财政赤字率和赤字规模将在2025年基础上合理扩张，新增政府债务总规模有可能超13万亿元[25] - 货币政策适度宽松，为保持流动性充裕、降低融资成本，央行可能继续降息降准，可能调降政策利率10至30个基点，调降准备金率约50个基点[25] - 货币政策将通过更充裕流动性、更顺畅传导机制及更精准结构性工具组合，强化逆周期和跨周期调节，与财政政策协同提升治理效能[26] - 除降准降息外，保持流动性充裕还可综合运用其他数量调节工具，通过强化利率政策执行和监督、优化结构性工具等促进社会综合融资成本低位运行[27]

涉及的公司与行业 * 该纪要为高盛发布的宏观研究报告，不涉及特定上市公司或行业，而是对全球及主要经济体的宏观经济、市场及政策进行展望 [1][2][3] 核心观点与论据 **全球及主要经济体增长与通胀展望** * 预计2026年全球实际GDP增长为2.8%，高于市场共识，因美国关税影响减弱和实际收入增长 [3] * 预计到2026年底，全球核心通胀将降至2.2%，因关税推动效应消退，且住房和工资通胀进一步下降 [3] * 预计美国2026年Q4/Q4实际GDP增长为2.5%，高于市场共识的2.1%，因关税影响消退、减税提振可支配收入以及金融条件放松 [3] * 预计到2026年底，美国核心PCE通胀将降至2.1%，因关税传导效应消退，且基本工资和住房通胀趋势改善，预计失业率在2026年底为4.5% [3] * 预计欧元区2026年实际GDP增长为1.3%，反映贸易相关的增长阻力消退、实际收入增长以及财政政策拖累减弱，但来自中国更激烈的出口竞争带来的阻力增加 [3] * 预计到2026年底，欧元区核心通胀将降至1.8%，因能源价格降低、欧元走强以及中国贸易改道可能带来的负面通胀效应 [3] * 预计中国2026年实际GDP增长为4.8%，高于市场共识，因出口增长具有韧性、政府政策持续宽松以及房地产市场持续低迷带来的拖累减小，尽管国内需求疲软仍是阻力 [3][4] * 预计中国2026年CPI/PPI通胀将分别升至0.6%/-0.7%，因政府政策努力和低基数效应 [4] **主要央行政策与利率预测** * 预计美联储将在2026年进行两次25个基点的“正常化”降息，最终利率区间为3-3.25% [3] * 鉴于对增长前景改善以及中期通胀与目标一致的预测，预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [3] **全球市场与资产预测** * 上调了欧洲斯托克600指数3/6/12个月目标至605/615/625（原为590/600/615），以反映在全球稳健增长背景下欧洲股市的温和正回报 [3] * 上调了MSCI除日本外亚太指数3/6/12个月目标至760/780/825（原为750/770/805），以反映基于其建设性宏观展望和强劲AI相关需求带来的更好盈利增长 [3] * 关键市场预测包括：标普500指数2026年目标价7600点，每股收益（EPS）305美元，市盈率（P/E）22.7倍；MSCI除日本外亚太指数2026年市盈率15.4倍；斯托克600指数2026年市盈率15.3倍 [14] * 关键商品预测包括：布伦特原油12个月目标价57美元/桶，铜12个月目标价11,135美元/吨，黄金12个月目标价4,745美元/盎司 [14] 其他重要内容 **需要关注的风险** * 发达市场劳动力市场：所有主要发达经济体劳动力市场均已疲软，尤其是美国，若就业进一步疲软可能使经济再次面临严重衰退前景 [4] * 地缘政治发展：值得关注的风险，包括委内瑞拉局势发展、潜在的俄乌和平协议仍不确定以及美中关系依然脆弱 [4] * 财政压力：包括美国、英国、法国和日本在内的财政压力仍需密切关注 [4] **数据与预测汇总** * 报告以表格形式汇总了高盛对全球、美国、中国、欧元区的GDP增长、政策利率、市场（利率、汇率、商品、信贷利差）及通胀与失业率的详细预测 [14]

市场洞察 - 宏观经济先行指标制造业PMI在12月录得50.1%，较11月的49.2%回升0.9个百分点，时隔8个月重回扩张区间，生产、新订单及原材料库存等多个分项环比上升 [3] - 12月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，食品价格由降转涨带动CPI涨幅上升，而PPI同比降幅扩大主要受生活资料降幅走阔影响 [3] - 政治局会议与中央经济工作会议定调稳中求进，明确稳市场、强创新导向，释放内需提振、科技创新及绿色转型等领域政策红利，有效提振市场风险偏好 [4] - 险资在权益投资风险因子下调政策推动下加速通过ETF布局权益投资，银行理财子等机构同步跟进，叠加北向资金加仓及“国家队”护盘，中长期资金持续净流入支撑大盘韧性 [4] - 上证指数在12月以11天连阳收官，全月上涨2.34%，深证成指上涨4.22%，代表大、中、小盘股的沪深300、中证500及中证1000指数分别上涨2.47%、6.21%和3.58% [4] - 31个申万一级行业中18个板块上涨，13个下跌，国防军工、有色金属和通信板块涨幅均超10%，煤炭、房地产、医药生物和食品饮料板块跌幅均超3% [4] - 军工板块上涨核心驱动因素包括工信部印发《军工装备升级三年行动计划（2026-2028）》提出提升高端国产化装备比例，以及国家航天局新设商业航天司并设立百亿级产业基金，为军工企业打开商业航天增量空间 [4] - AI算力需求快速发展推动通信板块在12月迎来较好涨幅 [5] - 债市方面，12月中证全债指数下跌0.07%，利率债表现弱于信用债，中证国债及政金债指数收益率为-0.25%，而中证企业债、中证中票及中证短融指数收益率分别为0.13%、0.14%和0.15% [6] - 各期限国债收益率涨跌互现，1年期国债收益率较上月末下行6个基点至1.34%，5年期和10年期国债收益率均较上月末上行1个基点至1.63%和1.85% [6] - 信用债表现分化，1年期AAA级信用债收益率下行4个基点至1.68%，1年期AA级信用债收益率上行4个基点至1.86%，5年期AAA级及AA级信用债收益率分别下行7个基点和0.46个基点至1.94%和2.34% [6] - A股良好表现推动中证转债指数在12月录得2.13%的月平均涨幅，是所有细分券种中表现最好的分类 [6] - 海外经济方面，美国12月Markit综合PMI录得53.0%，较11月的54.8%下降1.8%，欧元区综合PMI为51.9%，较11月的52.8%环比下降0.9个百分点，增长动能边际放缓 [7] - 海外主要股指12月涨跌互现，德国DAX指数上涨2.74%，富时100指数上涨2.26%，日经225指数上涨0.84%，法国CAC40指数上涨0.49%，标普500指数上涨0.06%，恒生指数下跌0.61% [7] - 大宗商品方面，OPEC+增产预期延续及地缘政治冲突缓和，布伦特原油现货价格在12月下跌2.26%，美联储降息25bp带动伦敦黄金价格上涨2.53% [7] 业绩盘点 - 晨星中国开放式基金指数在12月录得2.04%的涨幅，各类型基金指数集体收涨，其中晨星中国股票型基金指数上涨3.06%，配置型基金指数上涨1.57%，债券型指数上涨0.20% [15][16] - 偏股型基金中，成长和平衡风格基金表现优于价值风格，积极配置—大盘成长混合型基金、中盘平衡股票型基金和大盘平衡股票型基金12月平均回报率分别为5.05%、4.99%和3.14%，大盘价值股票型基金平均回报率为0.48% [18] - 行业基金表现分化，行业混合—科技、传媒及通讯基金、行业股票—科技、传媒及通讯基金和行业股票—金融地产基金12月平均回报率分别为5.46%、4.33%和1.21%，表现良好 [18] - 行业股票—医药基金和行业混合—医药基金表现最差，12月平均跌幅分别为5.97%和7.06%，主要受中证医药卫生指数表现欠佳拖累 [18] - 固收类基金表现分化，利率债基金因利率债表现欠佳录得0.04%的月平均跌幅，信用债基金和纯债基金分别录得0.08%和0.05%的平均涨幅 [19] - 可转债基金、积极债券基金和普通债券基金受益于A股良好表现，表现更为强劲，12月平均涨幅分别为2.84%、0.64%和0.11% [19] - QDII基金表现分化，超半数分类收跌，全球新兴市场股债混合基金和商品基金受益于日股及贵金属上涨，分别录得1.53%和1.13%的月度涨幅 [19] - 亚洲股债混合基金和大中华区股票基金受港股表现欠佳拖累，成为QDII基金中表现较差的两个分类，月平均跌幅分别为2.20%和2.21% [19][20] - 债券型基金方面，77只开放式环球债券型基金份额中仅有1只在12月取得正收益，整体平均收益率为-0.84% [20]