宏观经济数据与油价走势 - 美国7月失业率环比上升0.1个百分点至4.2%，非农新增就业仅7.3万（低于预期的11万），且5-6月数据合计下修25.8万，显示就业市场显著降温 [1][2][3] - 美国7月ISM制造业PMI降至48（预期49.5），连续五个月收缩，新订单疲软印证工业用油需求萎缩 [2][3] - 纽约原油9月期货结算价跌2.79%至67.33美元/桶，布伦特原油10月期货跌2.83%至69.67美元/桶，创单日大幅下跌 [1][2] 油价驱动因素分析 - 当前油价弱势是宏观风险（失业率、制造业萎缩、关税政策）压倒供需基本面的体现，形成"宏观情绪压制"超越"供应收紧托底"的格局 [1][2][3] - 特朗普政府关税政策冲击全球贸易链，IMF下调2025年全球经济增速至3%，进一步压制原油需求前景 [3] - 邓正红模型指出，产油国面临短期收入与长期市场份额的平衡困境，欧佩克增产决策可能加剧供给过剩 [2][3] 石油市场供需动态 - 全球贸易摩擦升级和经济增长放缓削弱石油消费预期，本季度原油需求可能加速下滑，与历史衰退周期模式一致 [3] - 需求破坏已成既定事实，软实力修复需依赖全球经济政策协同与能源变革战略再定位 [2][3] - 若中美贸易谈判取得突破，可能部分提振市场信心 [3] 邓正红模型方法论 - 邓正红软实力油价分析模型通过量化宏观风险与供需基本面博弈，揭示油价弱势盘整的本质 [2][3] - 该模型强调产油国需在短期收入与长期市场份额间寻求新平衡，并建立软实力指数工具评估能源市场 [5] - 模型曾提前18个月精准预言2020年3月国际油价暴跌，参与国家能源局页岩油发展研究 [5]

公司回应与经营措施 - 公司股价受宏观经济和市场情绪等多重因素影响 [1] - 公司已建立涵盖财务指标、业务拓展、团队管理等多维度的管理人员考核体系 [1] - 考核结果与薪酬、晋升直接挂钩，并将动态优化 [1] - 公司始终致力于提升经营水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指因前期政策利好消化、7月官方制造业PMI下降存在调整要求，需耐心等待低吸机会；黄金因美联储鹰派信号、全球贸易紧张局势缓和，反弹结束后或延续调整，维持波段偏空思路 [39] - 中长期股指受分子端企业盈利增速下降拖累，分母端受风险偏好回升支撑，中期维持宽幅震荡思路；黄金因美国贸易协议增加、避险情绪下降、美联储鹰派决议，存在深度调整风险 [40] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年7月官方制造业PMI降至49.3，较上月回落0.4个百分点，连续4个月处于收缩区间，工业生产放缓，需求收缩，外需压力大，小型企业景气度走弱，我国经济恢复基础不牢固，需求不足是主要矛盾 [3] 股指基本面数据 - 今年1 - 6月规模以上工业企业利润降幅扩大，产成品存货同比增速回落，下游企业经营压力大，仍在主动去库存阶段 [16] - 沪深两市融资余额增长放缓，央行本周开展16632亿7天期逆回购操作，实现净投放69亿元 [18] 黄金基本面数据 - 美国第二季度实际GDP环比增长3%，增速创2024年以来新高，6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，连续两个月上升，美联储利率决议按兵不动，货币政策声明偏鹰派，10年期美债收益率维持高位运行 [22] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存大幅飙升，纽约期货库存持续下降，市场看涨情绪降温 [38]

海外经济及政策环境 - 美国二季度实际GDP环比折年增速初值提高3.5个百分点至3.0%，进口拖累减弱贡献约2.7个百分点[12] - 6月美国新增非农就业14.7万人，失业率超预期下行，但劳动参与率回落[12] - 6月美国CPI同比增速反弹，核心通胀连续5个月不及预期，通胀广度略有扩散[13] - 欧央行7月维持政策利率不变，若经济受关税拖累较大，不排除年内降息可能[25] 国内经济 - 6月出口金额同比增速回升，劳动密集型产品同比降幅收窄，汽车和船舶维持两位数高增[27] - 6月固定资产投资累计同比增长2.8%，制造业投资同比增速下降2.7个百分点至5.1%[30] - 6月社会消费品零售总额同比增速回落1.6个百分点至4.8%，"以旧换新"政策效果边际递减[33] - 6月CPI同比增速反弹至0.1%，PPI同比降幅进一步扩大，环比增速连续7个月为负[38] 国内政策环境 - 政治局会议强调政策稳定性、持续性和灵活性，货币政策侧重平稳执行，财政政策"落实落细"[55] - 下半年广义财政空间超6万亿元，包括国债、地方专项债及超长期特别国债[56]

日前，中国人民银行发布2025年第二季度银行家问卷调查报告、2025年第二季度企业家问卷调查报告。问卷调查结果显示，过半数企业家和银行家认为当 前宏观经济表现平稳正常，对宏观经济整体持中性偏谨慎态度。 △图为消费者在选购商品。（资料图，图片由CNSPHOTO提供） 货币政策感受指数上升 报告数据显示，第二季度银行家宏观经济热度指数为33.2%，较上季度有所下滑。不过，61.9%的银行家认为宏观经济表现正常，35.8%认为"偏冷"。值得 关注的是， 银行家对第三季度宏观经济热度预期指数跃升至37.3%，高于二季度4.1个百分点。 第二季度，企业家宏观经济热度指数为26%。其中，50.8%的企业家认为宏观经济"正常"，48.6%认为"偏冷"，0.6%认为"偏热"。 此外，第二季度， 企业家的经营景气指数与盈利指数均较上季度有所上升，分别为49.3%、53.2%。其中，32.5%的企业家认为比上季度"增盈或减亏"，较 上季度26%的调查结果提升6.5个百分点。 财经评论员张雪峰对中国商报记者表示，超半数受访者认为经济平稳正常，经营景气指数和盈利指数回升，显示微观主体对经济基本面韧性的认可，尤其 是制造业升级、政策扶 ...

宏观经济热度与预期 - 第二季度银行家宏观经济热度指数为33.2% 较上季度下滑 其中61.9%银行家认为宏观经济正常 35.8%认为偏冷 [3] - 银行家对第三季度宏观经济热度预期指数跃升至37.3% 高于二季度4.1个百分点 [3] - 第二季度企业家宏观经济热度指数为26% 其中50.8%认为宏观经济正常 48.6%认为偏冷 [3] 企业经营状况 - 企业经营景气指数为49.3% 盈利指数为53.2% 均较上季度上升 [3] - 32.5%企业家认为比上季度增盈或减亏 较上季度26%的调查结果提升6.5个百分点 [3] 货币政策感受 - 第二季度银行家货币政策感受指数为74.6% 比上季度上升6.6个百分点 其中50%认为货币政策宽松 49.3%认为适度 [4] - 对下季度货币政策感受预期指数为75.9% 高于本季度1.3个百分点 [4] 居民收入与就业 - 居民第二季度收入感受指数为45% 比上季度下降1.2个百分点 其中10.2%认为收入增加 69.7%认为基本不变 [5] - 就业感受指数为28.5% 比上季度下降1.8个百分点 其中6.4%认为就业容易 39.9%认为一般 [5] - 就业预期指数为41.7% 比上季度下降1.2个百分点 [5] 居民消费与储蓄倾向 - 倾向于更多消费的居民占23.3% 比上季度低0.5个百分点 [6] - 倾向于更多储蓄的居民占63.8% 比上季度高1.5个百分点 [6] - 倾向于更多投资的居民占12.9% 比上季度低1.1个百分点 [6] 居民投资偏好 - 前五种投资方式偏好分别为银行非保本理财(34.8%) 基金信托产品(24.7%) 股票(16.3%) 债券(15.3%) 非消费型保险(9.8%) [6] 居民支出计划 - 未来三个月增加支出项目前五位为旅游(32.1%) 教育(31.9%) 医疗保健(29.3%) 社交文化和娱乐(24%) 大额商品(21.1%) [7] - 旅游超过教育成为居民首选支出项目 [3][7] 物价与房价预期 - 居民物价预期指数为56.4% 比上季度下降0.7个百分点 其中60.1%预期物价基本不变 [5] - 56.8%居民预期房价基本不变 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面或处于供给增速略有放缓，需求暂弱但预期逐步向好阶段，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴下方且红柱收敛，建议轻仓逢低短多交易并注意控制节奏及风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,930元/吨，环比涨90元；LME3个月铜9,772美元/吨，环比跌26美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 -10元/吨，环比涨10元；主力合约持仓量171,689手，环比降2055手 [2] - 沪铜期货前20名持仓8,781手，环比降5333手；LME铜库存127,625吨，环比增225吨 [2] - 上期所阴极铜库存73,423吨，环比降11133吨；LME铜注销仓单19,400吨，环比增2125吨 [2] - 上期所阴极铜仓单19,973吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货79,285元/吨，环比涨260元；长江有色市场1铜现货79,285元/吨，环比涨280元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价51.5美元/吨，环比降3.5美元 [2] - CU主力合约基差355元/吨，环比涨170元；LME铜升贴水（0 - 3） -51.71美元/吨，环比涨2.63美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量234.97万吨，环比降4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费 -42.63美元/千吨，环比涨0.82美元 [2] - 江西铜精矿69,610元/金属吨，环比涨290元；云南铜精矿70,310元/金属吨，环比涨290元 [2] - 南方粗铜加工费800元/吨，环比持平；北方粗铜加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量130.2万吨，环比增4.8万吨；未锻轧铜及铜材进口量460,000吨，环比增30000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价格0元/吨，环比降55290元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价640元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价格67,900元/吨，环比涨200元 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比增11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,911亿元，环比增871.14亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,657.56亿元，环比增10423.72亿元；集成电路当月产量4,505,785.4万块，环比增270785.4万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.48%，环比涨0.03%；40日历史波动率9.94%，环比降0.14% [2] - 当月平值IV隐含波动率10.68%，环比降0.0073%；平值期权购沽比1.38，环比降0.0894 [2] 行业消息 - IMF上调中国2025年GDP增长预期0.8个百分点至4.8%，2026年上调0.2个百分点至4.2%，上调2025年全球经济增长预期至3%，美国上调至1.9%，欧元区加速至1% [2] - 美联储理事阿德里安娜·库格勒缺席本周政策会议，利率决议投票人数减至11人，委员会大概率维持利率不变 [2] - 央行二季度问卷调查显示，过半企业家和银行家认为宏观经济平稳正常，居民对二季度就业预期偏冷，多数预计下季度物价和房价基本不变 [2] - 中美将推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施如期展期，双方经贸团队保持密切沟通 [2] - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，分析研究当前经济形势并部署下半年经济工作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面处于供给预期有所修复、需求暂弱的阶段 ，操作建议轻仓逢高抛空交易 ，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价70,600.00元/吨 ，环比降240.00元 ；前20名净持仓-175,122.00手 ，环比增11,099.00手 [2] - 主力合约持仓量272,753.00手 ，环比降27,867.00手 ；近远月合约价差-320.00元/吨 ，环比降220.00元 [2] - 广期所仓单12,276.00手/吨 ，环比无变化 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价72,950.00元/吨 ，环比降200.00元 ；工业级碳酸锂平均价70,850.00元/吨 ，环比降150.00元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差2,350.00元/吨 ，环比增40.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价810.00美元/吨 ，环比无变化 ；磷锂铝石平均价6,625.00元/吨 ，环比增125.00元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价2,367.00元/吨 ，环比无变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量44,100.00吨 ，环比增2,000.00吨 ；进口量17,697.62吨 ，环比降3,448.16吨 [2] - 出口量429.65吨 ，环比增142.92吨 ；企业开工率52.00% ，环比增5.00% [2] - 动力电池产量129,200.00MWh ，环比增5,700.00MWh ；六氟磷酸锂5.03万元/吨 ，环比无变化 [2] - 锰酸锂30,000.00元/吨 、钴酸锂225,000.00元/吨 、三元材料(811型)145,000.00元/吨 、三元材料(622动力型)121,000.00元/吨 、三元材料(523单晶型)126,000.00元/吨 ，环比均无变化 [2] 下游及应用情况 - 三元正极材料开工率51.00% ，环比降4.00% ；磷酸铁锂3.27万元/吨 ，环比无变化 [2] - 磷酸铁锂正极开工率52.00% ，环比增3.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,268,000.00辆 ，环比降2,000.00辆 ；当月销量1,329,000.00辆 ，环比增22,000.00辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率44.32% ，环比增0.33% ；累计销量6,937,000.00辆 ，同比增1,993,000.00辆 [2] - 新能源汽车当月出口量20.50万辆 ，环比降0.70万辆 ；累计出口量106.00万辆 ，同比增45.50万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率61.25% ，环比降0.10% ；40日均波动率45.48% ，环比降0.12% [2] - 认购总持仓280,998.00张 ，环比增36,611张 ；认沽总持仓129,317.00张 ，环比降6,461张 [2] - 总持仓沽购比46.02% ，环比降9.538% ；平值IV隐含波动率0.44% ，环比降0.0972% [2] 行业消息 - 中共中央政治局7月30日召开会议 ，决定10月召开二十届四中全会 ，研究制定十五五规划建议 ，分析研究当前经济形势并部署下半年经济工作 [2] - 央行二季度问卷调查显示 ，过半企业家和银行家认为宏观经济平稳正常 ，居民对二季度就业感受预期偏冷 ，多数预计下季度物价和房价基本不变 [2] - 中美将推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施如期展期 ，双方经贸团队将保持密切沟通 [2] - 截至2024年末 ，全国24家汽车金融公司资产规模8551.34亿元 ，零售融资余额6900.24亿元 ，新能源汽车贷款余额2040.96亿元 ，同比增23.44% ，二手车贷款余额783.81亿元 ，同比增26.06% [2] 观点总结 - 盘面走势上 ，碳酸锂主力合约先涨后跌 ，收盘涨0.43% ，持仓量环比减少 ，现货升水 ，基差走强 [2] - 基本面方面 ，原料端矿商挺价意愿增强 ，矿价上行 ；供给端供给量将控制收敛 ，进口量级预计增加 ；需求端下游处需求淡季 ，成交平淡 ；库存仍处高位 ，需有效需求带动去库存 [2] - 期权方面 ，持仓量沽购比值46.02% ，环比降9.538% ，认购持仓占优 ，情绪偏多头 ，隐含波动率略降 [2] - 技术面上 ，60分钟MACD双线位于0轴附近 ，绿柱走扩 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、需求稳定阶段，建议轻仓震荡交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对稳定、需求偏弱的阶段，长期消费预期较好，建议轻仓震荡交易 [2] - 铸铝基本面或处于供需双偏弱的局面，产业库存有所积累，建议轻仓逢高抛空交易 [2] 各部分总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,625元/吨，环比+20元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价3,326元/吨，环比+19元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2,606美元/吨，环比-25美元/吨；LME铝库存456,100吨，环比+1,825吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20,070元/吨，环比+50元/吨；沪铝上期所库存115,790吨，环比+6,968吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价20,670元/吨，环比+50元/吨；长江有色市场AOO铝平均价20,580元/吨，环比+110元/吨 [2] - 氧化铝现货价3,230元/吨，环比+10元/吨；基差：铸造铝合金30元/吨，环比-680元/吨；基差：电解铝45元/吨，环比+30元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量774.93万吨，环比+26.13万吨；需求量696.19万吨，环比-23.83万吨；供需平衡27.14万吨，环比+52.40万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料155,616.27吨，环比-4,084.65吨；出口64.33吨，环比-8.11吨 [2] - 氧化铝出口17.00万吨，环比-4.00万吨；进口10.13万吨，环比+3.38万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口192,314.50吨，环比-30,781.00吨；出口19,570.72吨，环比-12,523.35吨 [2] - 电解铝总产能4,520.70万吨，环比+0.50万吨；开工率97.68%，环比+0.03% [2] - 铝材产量587.37万吨，环比+11.17万吨；出口未锻轧铝及铝材49.00万吨，环比-6.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.89万吨，环比+0.29万吨；建成产能126.00万吨，环比-1.10万吨 [2] - 铝合金产量166.90万吨，环比+2.40万吨；汽车产量280.86万辆，环比+16.66万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.34%，环比+0.01%；40日历史波动率9.30%，环比-0.34% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率10.03%，环比-0.0073%；沪铝期权购沽比1.28，环比-0.0236% [2] 行业消息 - IMF将中国2025年GDP增长预期上调0.8个百分点至4.8%，2026年上调0.2个百分点至4.2%；将2025年全球经济增长预期上调至3%，美国上调至1.9%，欧元区加速至1% [2] - 美联储理事阿德里安娜·库格勒缺席本周政策会议，利率决议投票人数减至11人，委员会大概率维持利率不变 [2] - 央行二季度问卷调查显示，过半企业家和银行家认为宏观经济平稳正常，居民对二季度就业感受预期偏冷，多数预计下季度物价和房价不变 [2] - 中美将推动已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施如期展期，双方经贸团队将保持沟通 [2] - 中共中央政治局决定10月召开二十届四中全会，研究制定十五五规划建议，分析研究当前经济形势并部署下半年工作 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约小幅反弹，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端几内亚矿区扰动缓和，国内铝土矿进口量回升，港口库存累计，供给充足报价持稳 [2] - 供给方面在产产能高位小增，期货盘面价格上行令冶炼厂生产意愿提升，长期产能或优化调整 [2] - 需求方面国内电解铝产能接近上限，对氧化铝需求稳定 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡走势，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面供给端国内电解铝在产产能接近上限，增量零星，宏观利好令铝价偏强，冶炼厂开工意愿强 [2] - 需求端下游淡季影响发酵，短期内消费偏淡令库存积累，铝水比例下降、铸锭量偏多 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约低开走高，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面原料端废铝供应趋紧，铝价偏强令废铝报价坚挺 [2] - 供给端原料紧张挤压企业利润，或有限产、减产操作 [2] - 需求端下游消费趋弱，以刚需补库为主，社会库存积累，现货成交有压力 [2]

宏观经济感受 - 过半数企业家(50.8%)和银行家(61.9%)认为当前宏观经济表现平稳正常 [1][3][4] - 企业家宏观经济热度指数为26.0%，银行家宏观经济热度指数为33.2%，均较上季度有所下降 [3][4] - 银行家三季度宏观经济热度预期指数为37.3%，高于二季度结果 [4] 企业经营状况 - 二季度企业家经营景气指数与盈利指数分别为49.3%、53.2%，均较上季度上升 [3] - 认为比上季度"增盈或减亏"的企业家占比为32.5%，较上季度提升6.5个百分点 [3] - 71.2%企业家认为产品销售价格与上季度持平，75.5%认为原材料购进价格持平 [3] 货币政策与银行业 - 二季度银行家货币政策感受指数为74.6%，较上季度上升 [4] - 50%银行家认为货币政策表现宽松 [4] - 银行业景气指数和盈利景气指数较上季度有所下降 [4] 居民消费与就业 - 69.7%居民认为二季度收入情况基本不变 [5] - 51.5%居民认为就业形势较为严峻 [5] - 60.1%居民预期下季度物价基本不变，56.8%预期房价基本不变 [6] 居民投资与支出 - 居民偏爱的前五位投资方式为银行非保本理财(34.8%)、基金信托产品(24.7%)、股票(16.3%)、债券(15.3%)和非消费型保险(9.8%) [6] - 未来三个月准备增加支出的前五位项目为旅游(32.1%)、教育、医疗保健、社交文化和娱乐、大额商品 [2][6] - 倾向于"更多储蓄""更多消费""更多投资"的居民分别占63.8%、23.3%、12.9% [6]