外资流入情况 - 2024年外国直接投资流入量同比下滑19%至207亿美元 创2020年以来新低[1] - 实际利用外资规模未实现290亿美元预期目标 延续2021年以来持续萎缩态势[1] 经济转型挑战 - 2030愿景设定了年外资流入超1000亿美元目标 较当前水平需增长近五倍[4] - 非石油产业对GDP贡献度不足 与改革目标存在明显差距[4] - 全球流动性收紧与地缘政治风险持续削弱外资信心[4] 财政与投资状况 - 主权财富基金公共投资基金资产规模达9400亿美元[4] - 该基金设定2030年资产管理规模达2.67万亿美元目标[5] - 国际油价波动导致政府预算承压 但仍坚持扩大财政支出推进改革[4] 改革进展与调整 - 已取得降低失业率 提升女性劳动力参与率和住房所有权等阶段性成果[4] - 计划自2026年起将改革重心转向私营部门 通过立法优化和税收优惠降低对政府投资依赖[4]

新增贷款流向分析 贷款总量与结构 - 一季度社会融资规模增量超15万亿元，新增贷款达9.78万亿元，均处于历史较高水平 [1] - 企（事）业单位贷款增加8.66万亿元，占新增贷款的八成以上 [2] - 工商银行公司贷款余额首次突破17万亿元，新增项目类贷款超4000亿元 [2] - 建设银行新增对公贷款超万亿元，对公贷款余额创新高 [2] - 交通银行对公贷款实现同比多增 [2] 重点领域贷款增长 - 制造业贷款：工行制造业贷款余额超4.8万亿元，制造业中长期贷款较年初增长约2000亿元 [6] - 战略性新兴产业贷款：建行余额近3.3万亿元，较年初增长近16% [6] - 科技型企业贷款：交行余额同比增长超10%，光大银行增长9.6% [6] - 民营企业贷款：建行新增超4700亿元，对TCL供应链企业投放超4亿元，对新希望集团投放2亿元 [6] - 绿色、涉农领域贷款增长较快 [5] 贷款利率与政策支持 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，同比低45个基点 [4] - 部分企业贷款利率降至2.75%，同比降幅超四成 [3] - 央行表示结构性货币政策工具资金利率仍有下行空间 [4] - 金融政策持续完善，包括扩大股权投资试点、放宽科技企业并购贷款政策等 [7] 消费与住房贷款 - 一季度住户中长期贷款增加8832亿元，3月单月增加超5000亿元 [8] - 工行北京市分行一季度个人住房贷款同比增长42%，公积金贷款增长27% [9] - 农行个人贷款余额突破9万亿元，个人消费类贷款（含信用卡）余额超1.3万亿元 [8] - 工行累计投放个人消费贷款超1.8万亿元，较年初增加294亿元 [8] 金融支持实体经济案例 - 成达万高铁项目获建行四川省分行信贷资金4亿元，累计投放16亿元 [2] - 亚太食品获中信银行200万元贷款，利率下降助力生产稳定 [3] - 数盾信息科技获工行1000万元续贷，支持技术升级 [7] - 大理洱滨村民宿获农行50万元贷款支持升级改造 [8]

我明确给了大家一则箴言：保持定力，坚守能力圈，放眼长期。什么意思呢？就是希望大家不要在这种 行情中迷失了自我，忘记了自己的初心。这是非常可悲的。 换算过来，就是不要频繁交易，这山望着那山高。否则，你铁定挨打，而且受伤程度还不轻。 上周，因为贸易摩擦等因素的影响，A股出现了大落小起的走势，很多人倒霉，也有人开心。 上周二、三慢慢进场之后，我的内心十分平静，并且告诉大家，耐心等待种子变大即可，不要慌里慌张 的。 连续几天都是笑哈哈！ 板块上： 第一：内循环板块持续上涨 今天打开软件，整车、家具、零售、自贸区等内循环板块持续上攻，对于国际贸易摩擦开始免疫了。 指数虽然大涨，但银行、证券涨了个寂寞，尤其是证券，明明是风向标板块，却搞成了反面教材。 人只有坚守自己的能力圈，赚自己看得懂的钱才能够持久。但上周的大幅波动，对于绝大多数散户来 说，就是致命的诱惑。 倘若你无法坚守自己的能力圈，那么被揍只是早晚的事情。 周末多个巨头也发布了协助外贸企业转内销的重大利好消息，助力经济转型。这都是前所有为的动作， 也是对经济的利好。 不过，我认为本质还是提高大家的收入，让大家有足够的实力消费。 第二：银行证券不是很给力 最后再重复 ...

房地产市场调整现状 - 2022年起国内房价进入长期调整趋势 二三线城市先调整 2023年一线城市加入调整行列[1] - 截至2025年3月底全国平均房价跌幅达30%[1] - 商品住宅待售面积高达7.5万亿平米 各地去库存压力巨大[1] 救市政策举措 - 除一线城市核心区域外 绝大多数城市已放开限购政策[3] - 多地公积金贷款上限上调以鼓励刚需购房[3] - 房贷利率从4%以上降至3%以下 首付比例从30%降至15%[3] - 税务部门减免契税和增值税[3] 房地产行业经济影响 - 房地产市场低迷直接影响建筑 建材 家具 装潢等56个行业 间接影响金融 物流等行业[5] - 房地产业及关联行业提供大量就业岗位 房企员工超1300万 家具装修行业从业人员超千万[5] - 建筑业从业人员5800万 其中4000万与商品房开发相关[5] 财政依赖关系 - 2024年土地出让金占地方财政收入50% 房地产相关税收占财政收入35%[7] - 财政供养人口约8000万 人均年薪10万元 年工资支出达8万亿[9] - 其中5万亿工资支出与房地产直接或间接挂钩[9] 救市核心目标 - 救市终极目标是保持房价短期稳定 为经济转型争取时间[12] - 推动经济摆脱对房地产业过度依赖 重点发展中高端制造业和科技产业[12] - 逐步开征房产税以替代土地出让金收入 为地方政府开辟新税源[12]

外围环境 - 3月美国ISM制造业PMI指数年内首现萎缩，非制造业PMI降至去年年中以来最低[2] - 3月美国非农新增就业人数好于预期，但商品和制造业仍回落，政府部门裁员较前值骤升3倍[2] - 3月美国CPI整体低于预期，期货市场预计6月美联储降息25bp概率超60%[2] - 欧洲通胀同比增速向目标靠拢，关税阴霾下市场降息预期升温[2] 国内环境 - 3月国内CPI同比降幅季节性收窄，PPI同比降幅受上游大宗商品价格拖累走扩[2] - 高层强调周边关系重要性，明确会“及时推出新增量政策”[2] 高频数据 - 下游房地产成交回落，农产品批发价格200指数走低[2] - 中游钢铁和水泥价格维持震荡[2] - 上游焦煤焦炭价格下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格新高，原油价格下跌[2]

关税冲击对中国贸易和经济的影响机制 - 关税冲击不一定导致中国整体贸易顺差下降 而是在顺差可能扩大的情况下通过出口和进口两个渠道影响经济运行[1] - 2019年关税措施叠加"抢出口效应"消退 中国出口增速回落9.4个百分点至0.5% 但对美出口下降12.9% 较平均增速低13.4个百分点[3] - 2019年因进口下降2.7%快于出口 货物贸易顺差逆势增加20.0% 外需对经济增长拉动作用较上年提高1.34个百分点至正拉动0.75个百分点[4] 2024年关税措施特点及影响 - 美国累计加征54%关税（含差别对等关税） 税基扩大至所有中国进口商品且取消小额免税待遇[1][9][11] - 关税冲突对象更加广泛 涵盖东盟多国（越南46%、印尼32%、马来西亚24%）及墨西哥等产业外迁目的地[10] - 前两个月中国出口累计同比增长2.3% 进口下降8.4% 进出口顺差扩大36.9% 可能重现2019年顺差扩大模式[8][12] 对国内经济结构的传导路径 - 加征关税抑制出口→拖累出口相关投资和就业→影响居民收入和消费→进一步抑制进口→货物贸易顺差扩大但内需疲弱[4] - 2019年规上工业企业出口交货值增速回落7.2个百分点至1.3% 制造业投资增速回落6.4个百分点至3.1%[4] - 城镇调查失业率均值上升0.22个百分点至5.15% 31个大城市失业率上升0.30个百分点至5.08%[5] 产业转型与政策调整方向 - 外贸出口需从以价取胜转向以质取胜 提高产品附加值、技术含量和品牌度以增强议价能力[16] - 加快构建新发展格局 注重发展服务业和提振消费 通过逆周期调节对冲外部不确定性冲击[15] - 强化宏观政策民生导向 实施就业支持计划和技能培训 完善社会救助体系保障困难群体[17][18]

文章核心观点 - 面对美国关税战的外部冲击，中国需通过提振消费对冲影响，并推动经济向消费驱动转型 [17][22][30] - 短期可通过发放消费券、降息等政策刺激消费，长期需财政转型、收入分配改革等结构性调整 [18][19][23][25] - 消费繁荣是中国经济高质量发展的必然选择，需构建10万亿级消费繁荣计划 [28][30][31] 特朗普关税战影响 - 2025年4月特朗普签署行政令，对中国加征34%关税，叠加后总税率达54% [11] - 美国关税政策预计导致全球贸易量下降5%，美国自身经济增长受0.8%负面影响 [11] - 中国采取反制措施，对美进口商品加征关税，商务部强调维护权益与扩大开放 [12] 短期对冲策略 - 发放1万亿元以上通用消费券：乘数效应显著，每减少1万亿元低效投资可带来3万亿元总需求 [18] - 降息50个百分点：降低房贷成本，提升消费倾向，通过股市财富效应增加财产性收入 [19][20] - 避免扩大投资：历史表明过度投资会导致供给过剩，加剧经济压力 [21] 长期转型路径 1. **财政政策转型** - 从基建投资转向社保、医疗、教育等民生领域，取消过剩产业补贴 [23] 2. **货币政策创新** - 通过资本市场和消费信贷促进消费，如降息和流动性注入 [24] 3. **收入分配改革** - 中国居民可支配收入占GDP仅43%，远低于美国80%，需提升转移性收入占比 [25] 4. **产业结构转型** - 摆脱传统产能过剩，依靠新供给创造新需求 [26] 5. **民营经济壮大** - 民营经济是消费和服务业主力，需释放其活力以推动就业和收入增长 [27] 消费繁荣计划 - 规模应达GDP的10%~15%，即10万亿~15万亿元，分三年实施 [28] - 需提高中低收入者社保水平，增强消费倾向 [29] - 消费繁荣将形成企业订单增加→就业收入提升→税收回升的良性循环 [30] 书籍核心内容 - 剖析中国消费抑制的微观（收入不足）和宏观（社保不足）原因 [15][33] - 对比国际经验：发达国家70%经济增长由消费拉动，中国处转型关键期 [15][33] - 提出财政转向民生、货币政策直达消费端等系统性解决方案 [33]

中金研究 美国贸易保护主义对全球贸易体系带来巨大冲击，给全球经济带来了较大的不确定性，也给中国贸易环 境增添了压力，但我们也要注意到中国制造业方面的优势。 实际上，我国制造业的竞争力优势比较明 显。我国是世界上少有的拥有全部工业门类的制造业大国。我国已经拥有41个工业大类、207个工业中 类、666个工业小类，形成了独立完整的现代工业体系[4]。根据联合国工业发展组织的数据，2023年全 球制造业增加值前五的国家和地区分别为中国（4.78万亿美元）、美国（2.84万亿美元）、日本（0.84 万亿美元）、德国（0.84万亿美元）、韩国（0.47万亿美元），我国排在全球第一。从占比来看，我国 制造业增加值在全球的占比持续提升，优势持续扩大。2023年，我国制造业增加值在全球占比为 29.6%，较2019年上升2.4个百分点，反映了我国制造业的韧性和竞争力在不断加强。从2019到2023年， 美国的制造业增加值在全球占比上升1.4个百分点，而日本、德国和韩国的制造业增加值在全球制造业 增加值中的比重分别下降了2.1个百分点、0.3个百分点和0.4个百分点。 大市场带来的规模优势使得我国制造业具有成本上的相对优势。例 ...

文章核心观点 - 对1 - 2月经济数据阐述经济分化与后续推演，经济现状呈现强供给弱需求、“硬科技”强“旧经济”弱两大分化，后续变数或在供需层面，年内“供需缺口”可能扩大，二季度压力较大，还分析了对资产的影响 [2][3] 经济现状 分化一：强供给，弱需求 - 1 - 2月供给端工增增速5.9%、服务业生产指数5.6%，GDP增速大于5%；需求端五大指标低于5%，工业部分供需差距对应1 - 2月PPI -2.3%同比 [5][8] 分化二：“硬科技”强，“旧经济”弱 - 固投中建筑安装工程增速1.1%，设备工器具购置增速18%，反映“硬科技”强“旧经济”弱 [9] - 分行业投资，“硬科技”行业如信息服务业、信息传输业增速高，地产、材料业、基建增速偏低 [6][10] - 分行业产出，装备制造业增加值同比增长10.6%，“旧经济”产品产量增速为负，“硬科技”产品产量增长 [6][10] 变数推演 推演一：“不变”的或是经济转型 - 支持“硬科技”发展方向不变，预计“信息业”引领今年资本开支，财政预算科技增速高于基建类 [7][11] 推演二：“变化”的或是供需缺口 - 年内“供需缺口”可能扩大，二季度压力大，与政府投资、出口、地产有关，若三者转弱，消费承压加剧缺口扩大 [2][12] - 重大项目储备不足，2季度基建增速有下滑风险 [7][12] - 地产止跌企稳基础不牢，二季度有转弱风险，二手房价格上涨城市少、新房库存去化周期上行、新开工下滑 [12] - 出口关税压力未充分消化，二季度出口有下行压力 [7][13] 1 - 2月经济数据详细分析 主要经济数据概览 - 供给侧偏强，工增增速5.9%，服务业生产指数5.6%；需求侧社零与投资小幅回升，出口增速下降，地产销售面积同比下降，物价方面CPI、PPI同比均值情况，金融方面信贷偏弱 [14] 就业 - 2月全国城镇调查失业率5.4%，31个大城市5.2%，外来农业户籍劳动力5.1%，全国企业就业人员周平均工作时间47.1小时 [16] 消费 - 社零1 - 2月同比增速4.0%，分城乡乡村增速高于城镇，分商品餐饮与汽车增速回落，网购、石油制品增速变化，限额以上与以下均小幅回升，耐用品中电子类>家电家具类>汽车类，非耐用品中粮油食品增速上行 [17][18][19] 地产 - 地产景气指数回升，销售面积与销售额同比下降，投资增速收窄，新开工面积同比下降，竣工面积同比下降，施工面积累计增速好于去年，土地成交面积与总价增速回升，资金来源增速大幅收窄，二手房环比转弱同比降幅收窄，库存小幅上行 [20][21] 工增 - 1 - 2月工业增加值同比增速5.9%，销率95.5%同比下降0.6个百分点，三大产业采矿业、制造业、电热气水增速情况，分所有制国有控股、外商及港澳台投资、私营企业增加值增速情况 [22] - 装备制造业偏强，增加值同比增长10.6%，细分行业多个增速超10%，高景气品种产量增长 [23] 投资 - 1 - 2月固定资产投资增速4.1%，分行业地产、制造业、基建、其他行业增速情况，分所有制内资、港澳台投资、外商投资、国有控股、民间投资增速情况 [25] - 建安增速偏低，设备购置增速上行，对全部投资增长贡献率62.3% [25] - 中央主导投资增速回落，部分地方主导投资增速改善，“硬科技”景气较高 [26]

工业生产 - 下游开工继续回暖，汽车半钢胎开工率同比上升2.7%，涤纶长丝开工率同比提升1.1个百分点至2.2% [1] - 中上游开工小幅回落，PTA开工率同比下降0.5个百分点至-4.1%，纯碱开工率同比下降5.7个百分点至-5.9% [1] - 高炉开工率延续回升，同比上升2.6%，涨幅较上周提升0.5个百分点，但表观消费同比回落至-6.6% [4] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比下降6.6个百分点至-16.9%，水泥出货率同比上升3.8个百分点至-7.7% [1] - 沥青开工率处于历史低位，同比下降2.5个百分点至-5.3% [1] - 玻璃产量同比维持在-10.2%，周表观消费同比回落9.5个百分点至-13.9% [7] 下游需求 - 全国新房成交同比大幅回落66.6个百分点至-15%，其中二线、三线城市成交同比分别下降24.9%和12.2% [2] - 铁路货运量同比上升0.9个百分点至1%，公路货车通行量同比上升1.3个百分点至-1.30% [2] - 港口货物吞吐量同比回落2.20个百分点至2.54%，集装箱吞吐量同比回落4.3个百分点至2.8% [10] 人流与消费 - 全国迁徙规模指数同比下降11.4个百分点至-4.7%，国内执行航班架次同比下降8.6个百分点至-2.7% [11] - 电影观影人次和票房收入同比分别回落62.4%和71.7%，乘用车零售和批发销量五周均值环比分别上升6.7%和30% [12] 出口与运输 - CCFI综合指数环比下降3.2%，欧洲和美西航线运价环比分别下降5.4%和3.5%，BDI周内均价环比上升16.4% [13] 物价 - 农产品价格普遍回落，蔬菜、猪肉零售和水果价格环比分别下降1.7%、0.9%和0.6%，鸡蛋价格环比上升0.7% [14] - 南华工业品价格指数环比下降1.7%，其中能化价格指数环比下降2.2%，金属价格指数环比下降0.7% [15]