报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|★★★| |热卷|★★★| |铁矿|★★★| |焦炭|★★★| |焦煤|★★★| |锰硅|★★★| |硅铁|★★★| [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面短期承压，关注商品市场风向变化 [2] - 铁矿预计偏弱震荡 [3] - 焦炭价格短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [4] - 焦煤价格短期内波动率较大，观察前低支撑力度 [6] - 硅锰观察前低的支撑力度 [7] - 硅铁跟随硅锰走势为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖，产量窄幅波动，库存延续上升态势；热卷需求有韧性，产量相对偏高，库存继续累积 [2] - 铁水产量维持高位，市场面临负反馈压力，但库存整体水平偏低，空间不大，阅兵临近关注唐山等地限产力度 [2] - 地产投资大幅下滑，基建、制造业增速放缓，内需偏弱，出口有望维持高位，需求预期不振，宏观氛围转弱，盘面反弹动能不足 [2] 铁矿 - 全球发运高位回落但强于去年同期，国内到港量下滑，港口库存短期震荡，暂无明显累库压力 [3] - 终端需求面临淡旺季转换，钢厂盈利转弱但主动减产意愿不足，铁水在阅兵前后存在阶段性政策减产 [3] - 海外降息预期升温，国内反内卷情绪阶段消退，铁矿供需边际走弱，铁水减产从预期走向现实，市场投机情绪反复 [3] 焦炭 - 日内价格下行，重大事件临近华东地区焦化厂限产预期又起 [4] - 铁水日产抬升，炼钢利润水平维持高位，焦化第七轮全面落地，利润好转，日产小幅抬升 [4] - 焦炭整体库存小幅累增，贸易商采购意愿下降，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温 [4] 焦煤 - 日内价格下行，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交走弱，成交价格跟随盘面下跌，终端库存小幅下降 [6] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存累增，前期停产煤矿陆续复产，短期内产端库存大概率累增 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，市场情绪对煤炭查超产降温，焦煤盘面升水，价格受“反内卷”政策预期波动大 [6] 硅锰 - 日内价格偏弱震荡，关注South32澳洲矿山装船发运情况 [7] - 需求端铁水产量维持在240以上，硅锰周度产量增加，库存未累增，期现需求较好 [7] - 锰矿本周价格小幅下调，重大事件临近厂家提前备货，天津港出库量水平较高，价格下方空间较小，下半年锰矿预计累库 [7] 硅铁 - 日内价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行，维持在240以上 [8] - 出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应持续大幅回升，市场期现需求较好，表内库存小幅去化，跟随硅锰走势为主 [8]

基金基本信息 - 基金名称为泰康国证公共卫生与医疗健康交易型开放式指数证券投资基金，简称医疗健康ETF泰康，基金代码159760 [1] - 基金成立于2021年12月6日，上市日期为2021年12月20日，在深圳证券交易所交易 [1] - 基金管理人为泰康基金管理有限公司，基金托管人为招商银行股份有限公司 [1] - 报告期末基金份额总额为136,360,223.00份，资产净值为80,060,573.56元，份额净值为0.5871元 [1][2] 投资策略与目标 - 基金采用完全复制法跟踪国证公共卫生与健康指数，投资于标的指数成份券和备选成份券的比例不低于基金资产净值的90% [1] - 基金日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2% [1] - 基金可投资股指期货进行套期保值，并参与债券投资以增强流动性管理 [1] 财务表现 - 本期利润为1,245,041.77元，加权平均基金份额本期利润为0.0086元，本期基金份额净值增长率为1.63% [2] - 期末可供分配利润为-60,054,191.04元，期末可供分配基金份额利润为-0.4404元 [2] - 过去六个月份额净值增长率为1.63%，业绩比较基准收益率为1.00%，超额收益为0.63% [4] - 自基金合同生效至今份额累计净值增长率为-41.29%，业绩比较基准收益率为-44.00%，超额收益为2.71% [4] 投资组合构成 - 期末交易性金融资产为79,266,714.79元，全部为股票投资，成本为90,409,789.83元，公允价值变动为-11,143,075.04元 [16] - 货币资金为850,193.87元，结算备付金为24,814.07元，存出保证金为1,850.81元 [16] - 应收清算款为15,607.21元，资产总计80,159,180.75元 [16] 管理人报告 - 基金经理魏军具有17年证券从业经验，自2021年12月6日起管理本基金 [7][8] - 报告期内基金运作合法合规，未出现损害基金份额持有人利益的行为 [9] - 基金采用被动化投资策略，跟踪误差主要来自申购赎回和成分股调整 [11] 行业与市场展望 - 创新药发展进入政策红利密集释放期，2024年以来国家推出全链条支持政策，2025年政府工作报告提出建立专项审批通道 [13] - 中国创新药通过BD出海获得国际认可，临床竞争力得到市场化验证，推动价值重估 [14] - 医药板块整体估值偏低，创新药存在系统性投资机会，可能带动行业整体上涨 [14]

报告行业投资评级 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3][4] 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅波动，基本面变化不大，当日盘面回落受焦煤等商品下跌影响，预计短期受整体商品情绪震荡运行；多晶硅现货上涨后持稳，供需基本面一般，当日盘面回落，预计短期宽幅震荡，受反内卷政策影响大，参与者需注意风险管控，持续跟进政策落实及现货价格向下传导情况，年内预计出台相关政策，中长线适合逢低布局多单 [3][9] 市场分析 工业硅 - 2025年8月26日，工业硅期货主力合约2511开于8680元/吨，收于8515元/吨，较前一日结算变化 -250元/吨，变化 -2.85%；收盘持仓281839手，仓单总数50822手，较前一日变化 -116手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9200 - 9500元/吨，421硅9500 - 9700元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8700元/吨，99硅价格8600 - 8700元/吨，昆明、黄埔港等地区硅价暂稳，97硅价格同样持稳 [1] - 8月21日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比减少0.2万吨，其中社会普通仓库11.7万吨，较上周环比持平，社会交割仓库42.6万吨，较上周环比减少0.2万吨 [1] - 有机硅DMC报价10500 - 11000元/吨，上下游进入深度博弈阶段，单体企业让利促销，价格回落至低位，部分企业显现抄底心态，对低价资源关注度提升 [2] 多晶硅 - 2025年8月26日，多晶硅期货主力合约2511开于51480元/吨，收于50985元/吨，收盘价较上一交易日变化 -2.06%，主力合约持仓137478手，当日成交265820手 [5] - 多晶硅现货价格持稳，N型料46.00 - 52.00元/千克，n型颗粒硅45.00 - 47.00元/千克 [5] - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存降低，多晶硅库存24.90，环比变化2.90%，硅片库存17.41GW，环比 -12.07%，多晶硅周度产量29100.00吨，环比变化 -0.68%，硅片产量12.29GW，环比变化1.57% [5] - 硅片、电池片、组件价格均持稳 [7] - 8月25日，华润电力2025年第2批光伏项目光伏组件设备集采公示，采购N型TOPcon双面双玻光伏组件3GW，常州华耀光电科技有限公司等为第一中标候选人，投标单价在0.7215 - 0.731元/W之间 [8] 策略 - 单边：工业硅短期中性，多晶硅短期区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3][4][9][11]

市场整体表现 - 上证综指下跌1.76%收于3800.35点，深证成指下跌1.43%收于12295.07点，创业板指下跌0.69%收于2723.2点，科创50指数上涨0.13%收于1272.56点 [1] - 两市及北交所共633家股票上涨，4761家下跌，29家平盘 [2] - 两市成交额31655亿元，较前一交易日增加4865亿元，其中沪市成交13268亿元增加2126亿元，深市成交18387亿元 [2] - 69只股票涨幅超过9%，22只股票跌幅超过9% [3] 行业板块表现 - AI产业链爆发，CPO概念领涨，半导体板块寒武纪、乐鑫科技、长川科技、炬芯科技、博通集成、瑞芯微等涨停或涨超10% [4] - 有色金属走强，大地熊、北方稀土涨超8%，金力永磁、章源钨业、龙磁科技、正海磁材涨超4% [4] - 酒类股表现不佳，食品饮料跌幅靠前，西麦食品、泸州老窖、山西汾酒、劲仔食品跌超3% [5] - 房地产回调，深深房A、万通发展跌停，大名城、沙河股份跌超6%，京能置业、华联控股跌超5% [5] - 煤炭股表现不佳，安泰集团、云维股份、晋控煤业、昊华能源、山西焦化、华阳股份跌超3% [5] 机构观点 - 财信证券认为市场暂未出现明显走弱信号，三大指数仍处于五日均线之上，建议短期积极参与但需注意风格变化 [6] - 东吴证券指出周二缩量后大盘回撤，需关注量价关系，放量滞涨可能带来大幅震荡 [6] - 太平洋证券预计利率债短期震荡后继续下跌，股强债弱趋势持续，国债仍有下行空间 [6][7] - 银河证券认为A股走出向上行情，风险偏好回暖带动赚钱效应，两融余额达2.1万亿元但远低于2015年峰值，居民存款搬家信号显现 [7] - 国金证券表示A股上涨源于全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱制造业景气回升，以及年内降息预期升温 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][12] 核心观点 - 油气当量产量稳健增长 2025Q2实现油气当量产量13184百万桶 同比+23% 环比+07% [2] - 油价下行致勘探开发板块盈利承压 2025Q2布伦特油价均价6671美元/桶 同比-215% 环比-110% 勘探及开发板块息税前利润1189亿元 同比-259% 环比-128% [2] - 炼油产品库存减利影响业绩 2025Q2原油加工量5784百万吨 同比-88% 炼油板块息税前利润888亿元 环比-6289% [3] - 化工行业景气度持续低迷 2025Q2化工板块息税前利润-2774亿元 同比增亏2244亿元 环比增亏1453亿元 [3] - 政策推动行业供给侧优化 石化行业稳增长工作方案即将出台 反对内卷式竞争 淘汰落后产能 目标淘汰200万吨/年以下产能装置 [4] 财务表现 - 2025H1营收1409052亿元 同比-1060% 归母净利润21483亿元 同比-3983% [1] - 2025Q2营收673696亿元 同比-1431% 归母净利润8219亿元 同比-5273% [1] - 2025H1原油平均实现销售价格3415元/吨 同比-129% [2] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润45965/50219/53260亿元 对应PE 1535X/1405X/1325X [4] 行业环境 - 海外巨头部分化工品装置亏损严重 逐步关停退出 行业供需或正处于再平衡状态 [4] - 地炼产能利用率低 行业落后产能有望出清 [4] 公司优势 - 全球领先的炼化销一体化龙头 有望持续受益于行业供给侧优化政策 [4] - 持续推动增储上产降本 加快重点油气产能建设 [2]

市场表现 - 创业板领涨，中证A500指数上涨0.97% [1] - CPO等算力硬件股集体大涨，芯片股再度爆发，稀土永磁概念股表现活跃 [1] - 地产股展开调整 [1] ETF交易情况 - 场内多只跟踪中证A500指数的ETF涨约1% [1] - 15只中证A500相关ETF成交额超1亿元，3只超26亿元 [1] - A500ETF基金成交额41.3亿元，A500ETF华泰柏瑞成交额29.9亿元，A500ETF南方成交额26.32亿元 [1][2] 券商观点 - 短期可继续积极参与市场，但需注意市场风格变化及题材板块高低切换节奏 [1] - 中期“反内卷”政策及需求端政策将影响A股市场高度 [1] - 居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2510在20均线上下震荡运行 下方成本线有支撑 基本面偏空 基差偏多 库存和盘面偏空 主力持仓偏空 [2] - 不锈钢2510在20均线上下宽幅震荡运行 基本面中性 基差偏多 库存和盘面偏空 [4] 各目录总结 多空因素 - 利多因素为金九银十预期、反内卷政策、成本线12万有支撑 [7] - 利空因素为国内产量继续同比大幅上升 需求无新增长点 长期过剩格局不变 三元电池装车量同比下降 [7] 镍、不锈钢价格基本概览 - 沪镍主力8月26日价格120370元 较前一日涨60元；伦镍电8月26日价格15280元 较前一日涨305元；不锈钢主力8月26日价格12840元 较前一日跌40元 [12] - 8月26日SMM1电解镍价格121450元 较前一日涨200元；1金川镍价格122750元 较前一日涨150元；1进口镍价格120550元 较前一日涨200元；镍豆价格122600元 较前一日涨200元 [12] - 8月26日无锡冷卷指数12580元 较前一日跌20元；佛山、杭州、上海等地冷卷304*2B价格持平 [12] 镍仓单、库存 - 截止8月22日 上期所镍库存为26943吨 其中期货库存22552吨 分别减少19吨和增加411吨 [14] - 8月26日伦镍库存209148吨 较前一日减600吨；沪镍仓单22086吨 较前一日减206吨；总库存231234吨 较前一日减806吨 [15] 不锈钢仓单、库存 - 8月22日无锡库存为61.46吨 佛山库存31.54万吨 全国库存109.17万吨 环比上升1.28万吨 其中300系库存65.87万吨 环比上升1.42万吨 [18] - 8月26日不锈钢仓单101026吨 较前一日减661吨 [19] 镍矿、镍铁价格 - 8月26日红土镍矿CIF（Ni1.5%）价格57美元/湿吨 较前一日持平；红土镍矿CIF（Ni0.9%）价格29美元/湿吨 较前一日持平 [22] - 8月26日菲律宾至连云港海运费11美元/吨 较前一日持平；菲律宾至天津港海运费12美元/吨 较前一日持平 [22] - 8月26日高镍（8 - 12）价格936.5元/镍点 较前一日涨6元；低镍（2以下）价格3420元/吨 较前一日持平 [22] 不锈钢生产成本 - 传统成本13002元 废钢生产成本13595元 低镍+纯镍成本16622元 [24] 镍进口成本测算 - 进口价折算123210元/吨 [27]

固定收益研究：信用债市场表现 - 本期交易商协会发行指导利率整体全部上行，变化幅度为1 BP至6 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，企业债保持零发行，公司债、定向工具发行金额增加，中期票据、短期融资券发行金额减少 [2] - 信用债净融资额环比减少，企业债、中期票据、短期融资券净融资额为负，公司债、定向工具净融资额为正 [2] - 二级市场信用债成交金额继续环比下降，中期票据、短期融资券成交金额减少，企业债、公司债、定向工具成交金额增加 [2] - 信用债收益率全部上行，信用利差整体走阔，各等级基本处于历史低位 [2] - 绝对收益角度供给不足和配置需求对信用债走强形成支撑，逢调整增配思路可行，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [2] - 相对收益角度评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，高等级中长端品种具有优势，可拉长久期至3年以上 [2] - 地产债方面销售复苏进程影响债券估值，可布局历史估值稳定的央企、国企及优质民企债券，博弈超跌房企估值修复 [3] - 城投债方面违约可能性低，可作为重点配置品种，但需关注平台出清转型带来的估值波动风险 [3] 金属行业：产品价格与策略 - 钢铁行业唐山限产政策收紧供给，需关注8月底-9月3日限产力度及下游停工情况，短期钢价或震荡运行 [6] - 铜基本面支撑不足，未来需求受旺季备库带动，矿端供应偏紧支撑价格，短期受降息预期推动但上行空间受限 [6] - 铝行业部分再生铝企业税收返还政策终止，供应或收缩，基本面一般但旺季需求或好转，短期价格震荡 [6] - 黄金受美联储主席鸽派表态影响，9月降息预期增强，短期金价震荡偏强，后续关注地缘政治和降息预期变化 [6] - 锂价受消息扰动波动较大，需关注江西矿山采矿权续期和政府监管变化 [6] - 稀土行业发布总量调控管理暂行办法，控制战略资源，当前价格上涨快但产业链传导或受阻，短期价格震荡 [7] - 钢铁行业建议关注设备先进、技术领先、环保水平高的标的，绿色低碳改造或淘汰落后产能 [7] - 铜行业建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的，矿端偏紧形成支撑 [7] - 铝行业建议关注资源保障强、环保领先、规模优势的标的，利润较好且供给格局改善 [7] - 黄金行业建议关注相关板块，美国财政赤字扩张有望支撑金价 [7] - 稀土行业建议关注相关板块，国内出口管制放松带动需求，新能源等领域提供新动能 [7] - 维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业增持评级 [8] 洛阳钼业：2025年半年报业绩 - 2025年上半年营业收入947.73亿元，同比下降7.83%，归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [10] - 扣非后归母净利润87.24亿元，同比增长55.08% [10] - 主要产品产量完成度均超50%，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长12.68%、13.05%、下降4.90%、下降1.79%、增长2.94%、下降0.12% [10] - 产量完成度分别为56%、56%、52%、56%、52%、51% [10] - 产品价格方面铜、钴、钼铁、APT、铌铁和磷酸一铵分别增长3.75%、7.69%、1.37%、12.39%、下降0.17%、增长18.59% [10] - 销售毛利率同比增加2.77个百分点至21.15%，销售净利率同比增加4.23个百分点至10.39% [10] - 分产品毛利率铜、钴、钼、钨、铌、磷肥分别增加1.27、19.66、4.45、3.17、10.32、12.97个百分点 [10] - TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动铜和钴成本下降，项目回收率提升带动其他产品成本下降 [10] - 财务费用率减少0.67个百分点，债务结构优化降低财务压力 [11] - 在建项目稳步推进，包括TFM矿区勘探、KFM二期工程、水电站及新能源项目、尾矿库智控中心等 [11] - 上调2025-2027年归母净利润预测至160.28亿元、187.15亿元、202.12亿元，EPS分别为0.75元/股、0.87元/股、0.94元/股 [11] - 2025年PE为16.12倍，低于可比公司均值，维持增持评级 [11] 乖宝宠物：2025年半年报业绩 - 2025年上半年营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [13] - 基本每股收益0.94元，拟每10股派红利2.5元 [13] - 毛利率42.78%，同比增加0.73个百分点，净利率11.75%，同比下降0.99个百分点 [13] - 期间费用率27.67%，同比提升1.91个百分点，销售费用率21.12%，同比提升2.09个百分点 [13] - 存货周转天数77.39天，同比减少10.04天，经营活动现金流量净额3.50亿元，同比增长42.97% [13] - 第二季度营收17.41亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.54% [13] - 第二季度毛利率43.82%，同比增加1.02个百分点，净利率10.00%，同比下降2.06个百分点 [13] - 关税风险上升和营销投入加大影响业绩增长 [13] - 主粮收入18.83亿元，同比增长57.09%，零食收入12.94亿元，同比增长8.34% [14] - 电商收入12.10亿元，同比增长39.72%，占比37.73%，同比提升1.88个百分点 [14] - 总订单数1642.82万笔，同比增长49.62%，单笔订单单价73.67元/笔，同比下降6.62% [14] - 阿里系+抖音平台收入8.85亿元，同比增长45.85%，订单数同比增长53.41%，单价85.72元/笔，同比下降4.93% [14] - 发布第二期股权激励计划，授予55.6万股，授予价格47.55元/股 [15] - 业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率不低于25%、53%、84%，净利润增长率不低于16%、32%、45% [15] - 调整2025-2027年EPS预测至1.88元、2.26元、2.67元，2025年PE估值51.62倍，维持增持评级 [15]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 动力煤现货短期、中期和日内观点为震荡，乐观情绪渐褪，中低卡煤企稳回落 [1] - 随着淡季临近，电煤需求将季节性下滑，非电端无实质性利好，需求侧不确定性有限，市场博弈焦点在供应端 [5] - 近期煤炭市场或由“强现实”逻辑转向“弱预期”逻辑，煤价或阶段性见顶，但在“反内卷”政策支撑下，9月动力煤回调空间有限，整体维持高位震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 动力煤现货短期、中期和日内观点参考为震荡，核心逻辑概要为乐观情绪渐褪，中低卡煤企稳回落 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 - 动力煤现货日内和中期参考观点为震荡，核心逻辑是淡季临近电煤需求季节性下滑，非电端无利好，需求侧不确定性有限，市场博弈焦点在供应端，“反内卷”政策使市场预期好转，后续或有相关政策，供应端消息面有望形成利好支撑，近期煤炭市场或由“强现实”转向“弱预期”，煤价或阶段性见顶，9月回调空间有限，整体高位震荡运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期偏强，中期仍在区间震荡 短期整体宏观情绪偏暖，权益类市场亢奋带动大宗商品偏强运行，橡胶板块基本面偏中性格局下跟随商品指数上涨 反内卷政策中长期定调对大宗商品整体估值有支撑，投资者追空风险偏好降低 中期盘面上涨以投机性为主，基本面暂无明显驱动，期货价格升水现货价格，后续商品板块回归基本面交易后，高升水格局下期货价格预计回调至基本面估值区间内 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（10合约）日盘收盘价11845元/吨，较前日降165元/吨；成交量112447手，较前日降42957手；持仓量43120手，较前日降3585手；成交额673629万元，较前日降253240万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为155，较前日升265；月差（BR09 - BR10）为 - 15，较前日升10；华北、华东、华南民营顺丁价格分别为11700元/吨、11750元/吨、11800元/吨，较前日分别升0元/吨、50元/吨、50元/吨 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）为12000元/吨，较前日升100元/吨；齐鲁丁苯（型号1502）为12450元/吨，较前日升100元/吨；齐鲁丁苯（型号1712）为11500元/吨，较前日升150元/吨；江苏、山东丁二烯主流价分别为9500元/吨、9550元/吨，较前日分别升50元/吨、50元/吨 [1] - 基本面指标：顺丁开工率为76.1855%，较前日升0.44%；顺丁理论完全成本为12285元/吨，较前日升103元/吨；顺丁利润为 - 185元/吨，较前日升97元/吨 [1] - 库存情况：截止2025年8月20日（第34周），中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.06万吨，较上周期增0.02万吨，环比 + 0.56% 本周期前期多数检修装置重启，国内产量提升，现货供价走高，但下游压价采购致终端出货慢，样本生产企业库存微降，样本贸易企业库存提升 [1]