基金分析报告 "反内卷"相关基金产品梳理 2025 年 08 月 07 日 ➢ "反内卷"下行业投资机会梳理。 1. 在《八月配置视点："反内卷"下哪些行业蕴含投资机会？》中，我们复盘了 本轮"反内卷"行情与 2015-2018 年供给侧改革之间的相似性，并梳理了"反 内卷"下的行业投资机会。在上一轮"供给侧改革"中，主要由三种逻辑演绎， 即政策效应、行业库存周期处于被动去库存到主动补库存转变点、行业景气度提 升。 2. 本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，从出清反转弹性来看，较为看好光伏、 医疗器械，从景气确定性来看，较为看好化工以及建材。 ➢ "反内卷"相关基金产品梳理。 1. 主动权益基金：先根据"反内卷"概念涉及的行业成分股构建股票池，并要 求主动权益型基金在近一年和最新一期重仓中，对此行业股票池重仓占比大于 40%；并要求基金当前规模大于 1 亿元、开放申购、管理时长大于 1 年。 2. ETF 基金：在同一类概念产品中，根据产品规模（占比 30%）、近一月成交 额（占比 30%）、费率（占比 20%）、近一月跟踪误差（占比 10%）、近一月夏普 比率（占比 10%），进行综合打分，并选择得分最高的前 ...

宏观经济背景 - PPI连续33个月负增长，2025年6月同比降幅扩大至3.6%[7] - 2025年上半年工业增加值同比增长6.4%，但工业企业利润同比下降1.8%[6] - 数字经济占GDP比重突破40%，市场主体数量从49万户增长至1.9亿户[5] 政策与法律修正 - 《价格法》27年来首次大修，明确"低于成本+排挤对手"的低价倾销认定标准[2] - 罚款上限从5000元提升至5万元，新增拒绝成本监审的法律责任[17] - 新增数字经济监管条款，禁止算法杀熟、动态定价歧视等行为[15] 行业影响 - 新能源汽车行业2025年6月销量同比增长26.7%，但车企普遍降价促销[7] - 钢铁、水泥等传统行业头部企业毛利率有望回升，高端制造估值逻辑转向技术溢价[18] - 光伏、锂电等新兴产业与传统行业均受低价无序竞争波及[14] 市场预期 - PPI预期提前转正，中游装备制造利润率修复弹性最大[18] - 资本市场资金从债市向"顺周期+反内卷"板块迁移，钢铁、光伏龙头股上涨[20]

【硅铁锰硅】情绪或有反复,价格仍有较大波动 虽然政策预期摇摆,但是前期交易的部分反内卷逻辑将继续发力,对双硅价格形成支撑,市场情绪仍有反复,价格波动较 大。反内卷对黑色包括双硅而言,主要是供给的减量和成本的支撑。基本面钢厂利润修复,铁水和电炉开工维持高位,供给 延续小幅增量,库存去化为主,表明双硅供需有韧性。不过当前行业库存包括合金厂库存、钢厂库存和交割库库存仍偏高, 去化压力犹存。随着期货价格大幅拉升,前期的合金厂大幅亏损的状态已经扭亏为盈,行业平均利润大幅修复。 | | | | | | | | E | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | 2025/08/07 | | 国贸期货出品 TG国贸期货 | | | | | | | | | | | 投资咨询业务资格:证监许可[2012] 31号 | | | | | | | | | | | 黑色金属研究中心 | 执业证号 | 投资咨询证号 | | | | | | | | | | 张宝慧 | F0286636 Z0010820 ...

据开源证券金融工程团队统计，今年7月，共有141个基金投顾产品进行调仓，其中，包括27个 股债混合型和64个股票型投顾产品。 从调仓方向看，股债混合型投顾产品增加了主动权益基金的持仓，减少了对指数基金的配置； 股票型投顾产品调仓过程中，减少了偏债类基金，并增加了权益类基金。并且，这两类投顾产 品整体减少消费类等行业，增加医药、顺周期和科技等行业。 此外，21世纪经济报道记者注意到，近期，在市场震荡上行过程中，中欧超级股票全明星、交 银全明星、富国双子星股债均衡等10多只投顾组合先后启动"发车"计划。 当前， 基金投顾机构较为看好高股息、科技方向资产，在投资策略上，均衡、多元配置仍为 关键词。 减消费，加医药、科技 天天基金网显示，7月31日，中欧超级股票全明星发布"适度多投"的"发车"计划；8月5日、6 日，交银全明星、富国双子星股债均衡先后"发车"，"发车"金额分别为500元、1500元，跟车 有效期为6天左右。 所谓"发车"是指， 基金投顾产品主理人定期或不定期地提示投资者买入时点及买入力度。 例如，景顺长城六边形精选在7月14日将持仓中混合型基金的占比从78%降低至68%，股票型 基金占比从20%提高至 ...

关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤储能 资讯~ 日前，中国能建2025年度磷酸铁锂电池储能系统集中采购项目中标候选人公示。 共有31家企业入围 25GWh储能系统集采。 标包1：采购规模为3GWh的1h系统。共有8家企业入围， 报价范围0.673元/Wh-0.89元/Wh，平均入围 报价0.767元/Wh。 根据之前的开标信息，标包1共16家企业参与报价，平均报价0.786元/Wh。 标包2：采购规模为12GWh的2h系统。共有28家企业入围， 报价范围0.416元/Wh-0.54元/Wh，平均入 围报价0.453元/Wh。 此前的开标信息显示，标包2共64家企业参与报价，平均报价0.465元/Wh。 标包3：采购规模为10GWh的4h系统。共有26家企业入围， 报价范围0.370元/Wh-0.495元/Wh，平均 入围报价0.419元/Wh。 此前的开标信息显示，标包3共60家企业参与报价，平均报价0.425元/Wh。 从中标企业看，同时入围3个标包的共有8家企业，分别是：远景储能、中车株洲所、阳光电源、万帮数字 能源、电工时代、平高储能、宁德时代、天诚同创。 同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期反内卷情绪降温，双焦定价重回基本面，山西煤矿有增产预期、蒙煤进口恢复，但“查超产”和阅兵前限产影响焦煤供给，焦炭成本有支撑；需求端钢厂利润丰厚暂无减产，刚需高位，补库按需采购，中间商有抛货风险 [5][83] - 焦煤价格预计宽幅偏强运行，区间1030 - 1300，关注区间边缘短线或逢支撑位多头套保 [5][83] - 焦炭价格预计宽幅震荡运行，区间1600 - 1800，关注区间边缘短线操作机会 [5][83] 根据相关目录分别进行总结 双焦基本面概述 - 宏观上7月“反内卷”政策预期及核查煤矿超产使黑色波动剧烈 [3] - 供需边际转紧，供给端煤矿有增产预期但“查超产”和阅兵前限产或使产量缓慢恢复，焦炭有支撑；需求端钢厂利润尚可，产量预计高位 [4] 宏观解读 - 国内市场消息频出放大盘面情绪，多地转发核查煤矿超产通知，能源局多次强调相关核查工作 [8] - 煤炭供应复产不及预期，未来增产存疑，1 - 6月原煤累计产量同比增6.14%，8月7日样本矿山日均产量环比降；虽煤矿利润转好有增产可能，但“查超产”和阅兵前限产影响待关注 [10] - 焦煤进出口进口煤边际改善，1 - 6月炼焦煤累计进口量同比降7.26%、环比升，蒙煤、澳煤、俄煤、加拿大焦煤环比均上升 [16] - 焦煤库存向下转移，8月7日样本矿山库存环比降，港口库存降，独立焦企和联合钢企库存升，前期库存去化，现中间商持货意愿增强，下游补库使价格获支撑 [26] - 焦炭供应边际收紧，1 - 6月焦炭产量同比增3.14%，8月7日独立焦企日均产量持平、联合钢厂日均产量降，吨焦平均利润 - 45元；成本上涨使焦企利润缩减，出货尚可但部分钢厂到货受阻，提涨第五轮落地，预计短期生产微调 [35] - 焦炭进出口出口边际放缓压力犹存，1 - 6月焦炭及半焦炭累计出口量同比降27.93%，出口总量收缩，全球经济放缓等压制出口需求，不过对国内影响较小 [44] - 焦炭库存持续去化且向下游转移，8月7日焦炭当周库存环比降，独立焦企和钢企库存降，港口库存升，按需采购成主流 [47] 铁元素相关 - 铁元素需求铁水产量高位保持，8月7日高炉吨钢利润回调，钢企铁水日均产量高位持平，五大材消费量低、库存去化且处低位；钢厂利润尚可，产量预计高位，但上周五大材库存回升有压力 [56] - 铁元素终端需求资金面弱改善制约需求回暖，1 - 7月全国固定资产投资同比增2.8%，基础设施、制造业投资增长，房地产开发投资下降；1 - 6月出口钢材同比增9.22%；高温多雨和资金问题制约基建与地产需求，预计8月螺纹钢表观需求环比降5.8% [64] 基差&期限结构 - 焦煤基差 - 174.5元已从高位回落，长期在 - 85 - +138区间波动，可关注基差走强时两倍标准差正套机会，期限结构contango走陡可反套 [74] - 焦炭基差 - 84.5元低位反弹，长期在 - 131 - +61区间波动，观望或关注基差走强正套机会，期限结构contango走陡可月间反套 [74]

非银行金融行业近一年市场表现 资料来源：最闻 【山证非银行金融】资本市场改革工作 重点明确，资产端政策进一步完善-行业 周报（20250721-20250727）： 2025.8.1 【山证非银行金融】券商上半年业绩预 喜，北交所执业质量评价公布-行业周报 （20250714-20250720）： 2025.7.24 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com 孙田田 执业登记编码：S0760518030001 电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 刘丽 执业登记编码：S0760511050001 电话：0351--8686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 非银行金融 行业周报（20250728-20250803） 领先大市-A(维持) 债券增税对行业影响有限，期货市场推动"反内卷" 2025 年 8 月 7 日 行业研究/行业周报 投资要点 相关报告： 分析师： 财政部对国债等部分券种利息收入征收增值税。财政部联合税 务总局发布公告，自 2025 年 8 月 8 日起，对新发行的国债、地方 政府债券、金融债券 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前转债估值处历史高位，对权益看涨预期定价充分，但对比22年高点，纯债端收益更低，固收+配置需求刚性，估值仍有上升空间 [1][13] - 8月权益市场具备向上环境，国内反内卷政策后续或有重点行业具体政策出台，支持性政策逐步落地，中美关税冲突缓和；国外美国非农数据不及预期提升美联储9月降息预期 [1][13] - 投资方向建议关注反内卷、创新药、人形机器人三个方向，并给出对应个券建议 [2][18] 各部分总结 8月转债展望 - 7月权益走高，万得全A涨4.7%，上证指数月中站上3600点，转债迎来正股&估值双轮驱动行情，中证转债指数涨2.9%，转债价格与估值虽月末调整但仍处高位 [9] - 8月权益市场向上，国内政策有期待，国外降息预期利好，投资关注反内卷、创新药、人形机器人方向及对应个券 [13][18] 7月市场回顾 权益市场 - A股市场高升，万得全A涨4.7%，围绕反内卷、AI、创新药三条主线交易，7月1日反内卷行情拉开序幕，19日雅江水电工程开工利好地产基建链，AI需求验证、创新药出海利好不断 [19] - 结构上小盘＞大盘，成长＞价值，成长、消费和周期风格表现占优，多数行业收涨，钢铁、建材、医药、TMT板块涨幅居前，银行、公用、交运板块收跌 [19][24] 转债市场 - 转债迎来抢筹行情，百元平价溢价率达30.8%创历史高位，中证转债指数涨2.9%跑输权益，成交热度提升，日均成交额728.9亿元 [30] - 行业表现上除银行外28个行业指数上涨，公用事业、电子、医药、建材、电力设备板块转债涨幅居前，天路、塞力、博瑞等转债领涨，强赎券和临期爆炒券跌幅居前 [34] 转债估值 - 7月转债估值中枢升至历史高位，月末百元平价溢价率29.3%，较6月末升1.6pp，不同平价对应转股溢价率均上升 [35] - 7月转债绝对价格水平上升，全市场价格中位数127.1元，平价中位数99.6元，转股溢价率中位数和纯债溢价率中位数分别为27.9%和21.1% [40] 转债供需 转债供给 - 7月转债发行规模同环比上升，新发3支转债，合计规模84.52亿元，3支待发转债获证监会注册批准，待发规模26.20亿元，2支公募转债有董事会预案，待发规模24.96亿元 [48][51][52] - 7月11支转债强赎退出，2支转债到期兑付 [53] 转债需求 - 可转债ETF 7月份额增加5.72亿份至35.49亿份，流通规模增加82.59亿元至451.83亿元 [54] 条款跟踪 赎回 - 7月20支转债确认强赎，19支不强赎，10支可能触发强赎 [55] 下修 - 7月8支转债确认下修，43支暂不下修，6支提议下修，8支可能触发下修 [58]

商品市场剧烈波动 - 7月商品市场经历极端行情，多晶硅一个月涨幅超70%，焦煤出现罕见5连板，工业硅、玻璃、碳酸锂等品种集体暴涨，但7月25日大商所对焦煤限仓后，多数品种快速回落至原点 [2][3] - 焦煤8月6日持仓量达86.3万手（约5000万吨实物量），7月成交额3万亿元，为2021年价格巅峰时的两倍 [14] 杭州帮遭遇重大亏损 - 杭州贸易巨头及期货资管损失惨重，贸易商四邦实业单周亏损超十亿，旌安、孚盈部分产品亏损超3%，润洲有产品亏损超6% [3][7] - 贸易商因期货连续涨停导致空头仓位被拉爆，需日补保证金上亿元，部分公司因融资不及时遭强平 [8][17] - 主观CTA机构如钱塘永利、倍致、遂玖、中柏集体亏损，泓湖投资因空翻多策略失误单周亏损6% [10][20] 杭州期货生态特征 - 杭州期货圈形成贸易商（物产中大、浙商中拓、热联等）、永安系（永安期货及衍生机构）、牛散（王孝安、蒋仕波等）三大势力，贸易商年套保规模超千亿级 [6][9] - 永安期货独创"3+1"投研体系（研究框架+数据库+产业圈+管理逻辑），培养出张拥军、肖国平等大佬，衍生出润洲、钱塘永利等私募 [9][10] - 杭州私募存在高度同质化现象，抱团操作明显，如工业硅行情中曾试图联合逼空合盛硅业 [10] 反内卷行情逻辑冲突 - 本轮上涨缺乏需求支撑，与2016年供给侧改革不同：当前光伏、锂电等下游民企去产能压制上游，而焦煤、纯碱涨幅脱离基本面，更多依赖政策预期和投机情绪 [12][13] - 产业派与研究派失效，焦煤库存从上游转移至中下游但终端需求疲弱，7月PPI同比-3.6%创2021年4月以来新低 [13] - 市场被小作文驱动，如江西锂矿关闭谣言、旧政策重新炒作等导致价格异常波动，产业资本难以适应 [13][15] 交易策略与市场机制 - 免费杠杆放大波动，机构被迫临时调整头寸，牛散"玗"从2200万本金最高浮盈3亿，最终因回调仅保留7200万利润 [19][20] - 贸易商原采用正套策略（囤现货+卖期货），但期货剧烈升水导致对冲失效 [17] - 当前多空博弈焦点转向需求改善预期能否兑现，情绪交易暂告段落 [22]

（原标题：如何解读2025年7月政治局会议︱重阳问答） Q：请问重阳投资，如何解读2025年7月政治局会议？ A：7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，同时决定于 今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定"十五五"规划的建议。 下半年政策重点是托底而非刺激。会议对上半年经济表现定调积极，在面对关税战冲击的情况下，"主 要经济指标表现良好，新质生产力积极发展"，"我国经济展现强大活力和韧性"，完成年内经济增长目 标难度不大，这也就意味着政策重点在落实而不是新增，若出现意外状况也可"适时"加力。具体到市场 关注的几个方向。房地产方面，高质量城市更新成为最主要抓手，如何促进止跌回稳还需要政策高层对 市场的进一步观察；反内卷方面，将反内卷相关内容和"促进新质生产力发展"共同放在深化改革部分， 再度体现了反内卷重要性提高，表述上从"推动落后产能有序退出"变成"推进重点行业产能治理"，表明 反内卷将更多付诸市场化手段；资本市场方面，"增强国内资本市场的吸引力和包容性"是新提法，吸引 力是要吸引内外投资者进入股市，包容度主要是对科创企业拓宽融资渠道，高层对资本市场关注仍高， 国家队 ...