行业与公司 * 固收行业 包括利率债 信用债 可转债市场 [1] * 金融行业 特别是银行业 [1][4] 核心观点与论据 **宏观经济与政策环境** * 贷款需求疲软 新增社融主要依赖政府融资 贷款同比少增且余额下行 [1][3] * 财政政策取代货币政策成为主要经济推动力 财政弹性是主要手段而非大规模降息 [1][4] * 货币政策重心在于直接支持实体经济 而非依赖银行间市场流动性投放或大幅降息 [1][7] * 贴息政策通过补贴降低贷款利率 绕过传统银行流程 但操作不顺畅 对下半年债市利好预期谨慎 [1][6] **金融市场表现与影响** * M2增速从前值8.3%上升至8.8% M1增速显著变化 反映居民风险偏好提升 存款转移至风险资产 [1][8] * 银行资产负债表可能因债券和贷款受限而收缩 导致市场上优质资产减少 "资产荒"逻辑减弱 [1][5] * 债市缺乏强有力利好支撑 面临预期变化带来的波动 10年期国债收益率可能因预期变化回调30-40个基点 [1][9] * 国债收益率曲线可能继续呈现弱势 存在上行压力 [1][10] **结构性投资机会** * 30年期国债相对10年期国债已跌透 提供一定上涨空间 30年期与10年期国债利差调整幅度较大 [1][9] * 信用债市场情绪偏弱缺乏趋势性行情 但科创债和绿色金融债等结构性机会值得关注 [2][13] * 绿色金融债与普通商金绿相比 利差从之前的13-14个基点扩大到25-26个基点 反映出机构对资质更好的绿金融有更高偏好 [14][15] * 转债市场估值已接近历史极值 百元溢价率突破历史上限 未来上行空间主要依赖权益市场边际变化 [18] 其他重要内容 **机构行为与市场动态** * 险资配置绿色金融债通常集中在每年的五六月份和十一二月份 绿色溢价在6月30日最高 七八月有所收敛 [17] * 7月以来大部分触发强赎的转股选择了强赎 总计超过29只 公告强赎后价格通常出现明显下行 [19] * 7月大量资金流入转债ETF申购 导致公募基金仓位被动下降 [18] **投资策略建议** * 结构性策略如做平曲线（减少长期与短期期限之间的利差）可能比期待中枢下移更具优势 [1][11] * 利率债市场建议采取平衡策略 预计8月25日的中期借贷便利（MLF）操作可能会降息 [12] * 可关注前期回调的科技成长板块 如AI机器人和军工 以及大规模银行或金融类底仓 公用环保 传统稳定周期品行业 [20] * 在择券时需更多关注机构行为 可持续关注绿色金融债一级市场和高等级国股行的绿色金融债 挖掘绿色溢价机会 [17]

市场表现 - 上证指数上周一度摸高至3704.77点，接近2021年2月3731.69点的阶段高点 [1] - 2021年9月曾挑战3723.85点后开启三年下跌趋势，2024年最低下探至2635.09点 [1] - 8月15日上证指数收盘3696.77点，显示市场强势 [2] 基金表现 - 2021年成立的1785只基金中已有936只复权单位净值回到1元以上，占比52.44% [3] - 景顺长城成长龙头一年持有最新复权单位净值为1.0055元，金鹰新能源混合为1.0342元 [2] - 约30只2021年成立的基金复权单位净值仍低于0.5元，处于腰斩状态 [3] - 部分基金表现优异：大成产业趋势收益率88.72%，易方达先锋成长收益率85.15% [4] - 部分基金表现较差：汇添富国证生物医药ETF收益率-59.77%，广发诚享收益率-53.22% [4] 业绩分化 - 2021年成立的基金业绩首尾相差超200个百分点 [5] - 华夏北交所创新中小企业精选收益率143.51%，汇添富北交所创新精选收益率107.60% [4] - 业绩差异源于持仓：大成产业趋势重仓有色化工，易方达先锋成长重仓人工智能 [4] - 表现较差基金主要持仓光伏、电池等新能源方向 [4] 资金流动 - 基金回本后面临赎回压力，特别是新能源、白酒、医药等板块 [6] - 7月主动权益基金发行规模回升至100亿元左右 [6] - 6月主动权益基金净赎回降至121亿元，较此前大幅收敛 [6] - 市场有望走出资金端与负债端的负循环低谷期 [6] 市场展望 - A股市场资金面出现积极变化，居民储蓄存款高增长叠加"资产荒" [7] - 市场赚钱效应回升可能带来场外资金流入与市场上涨的正向循环 [7] - 资金面影响可能阶段性超过基本面 [7]

市场表现与基金净值回升 - 上证指数于2024年8月15日收于3696.77点 接近2021年阶段高点3731.69点 [1][2] - 2021年成立的1785只基金中52.44%（936只）复权单位净值回升至1元以上 [3] - 约30只基金净值仍低于0.5元 处于腰斩状态 [3] 基金业绩分化表现 - 北交所主题基金业绩差异显著 华夏北交所创新中小企业精选收益率达143.51% 汇添富北交所创新精选为107.60% [4] - 同期成立基金业绩两极分化 大成产业趋势收益率88.72% 而汇添富国证生物医药ETF收益率为-59.77% [4] - 业绩首尾相差超200个百分点 反映结构性行情下投资策略的重要性 [5] 资金流动与市场循环 - 基金面临"回本赎回"压力 净赎回压力集中于新能源、白酒、医药等赛道 [6] - 7月主动权益基金新发规模回升至100亿元 浮动费率产品贡献显著 [6] - 6月主动权益基金净赎回降至121亿元 市场资金面出现积极变化 [6][7] 行业配置与投资策略 - 业绩领先基金重仓有色、化工等顺周期板块及人工智能产业链 [4] - 业绩落后基金主要受光伏、电池等新能源板块拖累 [4] - 居民储蓄高增长与资产荒环境推升高回报资产配置需求 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[5] 市场动态与产品发行 - 全国首单产业园持有型ABS（私募REITs）落地，国君资管-无锡经济开发区国家传感信息产业园持有型不动产资产支持专项计划在上交所成功发行，规模6.6亿元，底层资产聚焦智能网联汽车、传感器、物联网等产业，园区整体出租率良好，租户多集中在科学研究、信息传输、软件等领域的科创类企业，涵盖上市公司1家、规模以上企业60余家[6][14] - 中金唯品会奥莱REIT发售公告，询价中位数和加权平均数均为3.481元/份，最终确认基金份额发行价为3.48元/份，按照10亿份发行份额计算，募集资金34.8亿元，年化分派率约为4.71%[6][15] 市场表现回顾 - 2025年第33周，中证REITs（收盘）指数为853.96，同比上涨6.24%，环比下跌1.62%，2024年年初至今累计上涨12.89%，同期沪深300指数累计上涨22.48%，累计超额收益-9.59%[5][7][17] - 中证REITs全收益指数1080.91，同比上涨11.48%，环比下跌1.49%，2024年年初至今累计上涨25.43%，同期沪深300指数累计上涨22.48%，累计超额收益+2.95%[5][7][22] - REITs市场交易规模成交量达6.9亿份，同比增长40.24%，成交额达32.66亿元，同比增长67.06%，区间换手率3.18%，同比下降8.62%[5][29] - 近30日REITs市场交易规模成交总量达41.38亿份，同比增长12.4%，成交总额达188.55亿元，同比增长11.1%，近30日平均区间换手率0.66%，同比增长6.09%[34] 分板块表现 - 保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-3.39%、-1.16%、-1.18%、-1.75%、-1.00%、-1.77%、-0.98%[5][7][39] - 一月涨跌幅分别为-4.00%、-2.06%、-3.17%、-3.93%、+0.49%、-4.39%、+0.82%[5][7][39] - 华夏华润商业REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、华夏越秀高速REIT涨幅靠前，涨幅分别为0.62%、0.23%、0.07%[56] - 中金厦门安居REIT、华夏基金华润有巢REIT、华夏合肥高新REIT跌幅靠前，跌幅为4.56%、4.31%、4.10%[56] 一级市场跟踪 - 2025年第32周，共有11只REITs基金等待上市，华夏凯德商业资产封闭式基础设施证券投资基金、中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃[8][60]

南向资金流入情况 - 8月15日南向资金单日净买入358.76亿港元，创历史最高纪录，规模超过8月前两周总和 [2][3] - 2025年累计净流入突破9389亿元，8个月超越2024年全年总量，净流入交易日占比超八成 [2][3] - 2020-2024年南向资金年度净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [3] 资金配置策略 - 采取"哑铃型"布局：高股息金融股与科技成长、医疗板块并重 [2][3] - 8月以来金融、信息技术、医疗保健净买入领跑，分别达482.2亿港元、317.48亿港元、238.54亿港元，可选消费板块净卖出220.05亿港元 [4][5] - 腾讯控股持仓金额最高达5564亿港元，中国移动、建设银行、工商银行、小米集团持仓均超2000亿港元 [5] 市场影响与个股表现 - 医药股逆势走强：银诺医药-B单日涨超200%，派格生物医药-B涨32%，基石药业-B涨24% [5] - 券商股表现突出：中国银河涨9%，中信证券涨7% [5] - 恒生沪深港通AH股溢价指数从6月137.22点回落至8月122.59点，创2021年新低 [9] 资金流入驱动因素 - 港股估值洼地效应，包含腾讯、美团、阿里等稀缺资产吸引力 [5] - 内地"资产荒"背景下，M2达330万亿元人民币（GDP的2.4倍），资金寻求港股稳定分红或成长性资产 [6] 市场定价权分析 - 2024年南向资金交易额占港股成交34.64%，较2017-2020年10%-20%显著提升 [7] - 外资持股占比从2020年75%降至2025年61%，但仍是主导力量 [8] - 南向资金在食品零售、电信服务领域持仓占比超50%，对小盘股和红利股定价权增强 [8][9]

南向资金加速涌入港股 - 8月15日南向资金单日净买入358.76亿港元，创历史最高纪录，超过8月前两周总和（330.55亿港元）[3][4] - 2025年累计净流入突破9389亿元，已超越2024年全年总量（8078.69亿港元），年内净流入交易日占比超八成[3][5] - 配置策略呈现"哑铃型"布局：高股息金融股与科技成长、医疗板块并重[3][5] 行业配置偏好变化 - 8月以来金融、信息技术、医疗保健净买入领跑，金额分别为482.2亿港元、317.48亿港元、238.54亿港元[5] - 可选消费板块遭净卖出220.05亿港元，呈现"弃消费、追金融医疗"趋势[5][6] - 医药股表现强势，银诺医药-B单日涨超200%，派格生物医药-B涨32%，券商股中国银河涨9%[6] 重点持仓个股 - 腾讯控股为南向资金持仓金额最高个股，达5564亿港元[6] - 中国移动、建设银行、工商银行、小米集团-W持仓均超2000亿港元[6] - 盈富基金、恒生中国企业、南方恒生科技为8月15日单日净买入前三，金额分别为127.88亿、53.56亿、21.77亿港元[4][5] 资金流入驱动因素 - 港股估值洼地效应显著，稀缺资产（如腾讯、美团、阿里）吸引内地资金[7] - "资产荒"背景下，内地M2达330万亿元（GDP的2.4倍），资金寻求港股稳定分红或成长性资产[7] - AH溢价指数从6月137.22点回落至8月122.59点，创2021年新低[11] 市场定价权分析 - 2024年南向资金成交额占港股市场34.64%，较2017-2020年（10%-20%）显著提升[9] - 外资仍主导港股（持仓占比61%），但南向资金在泛消费、红利板块定价权提升（部分领域持仓超50%）[10] - 南向资金持股占比30%以上个股多为小盘股（市值<50亿港元）和高分红标的（占增持前15大个股的三分之二）[11]

南向资金加速涌入趋势 - 8月15日南向资金单日净买入358.76亿港元创历史最高纪录 规模超过8月前两周总和 [2][3] - 2025年累计净流入突破9389亿元 8个月超越2024年全年总量 [2][3] - 年内南向资金净流入交易日占比超八成 [3] 配置策略与行业偏好 - 采取"哑铃型"布局 高股息金融股与科技成长/医疗板块并重 [2][3] - 8月以来金融/信息技术/医疗保健净买入领跑 分别达482.2亿/317.48亿/238.54亿港元 [3][4] - 可选消费板块遭净卖出220.05亿港元 [4] - 腾讯控股持仓金额最高达5564亿港元 中国移动/建设银行/工商银行/小米持仓均超2000亿港元 [4] 资金流入驱动因素 - 港股估值洼地效应 包含腾讯/美团/阿里等稀缺资产 [5] - 内地"资产荒"推动 M2达330万亿元人民币为GDP2.4倍 优质资产供给不足 [5] 市场影响力分析 - 2024年南向资金成交占比达34.64% 较2017-2020年10%-20%显著提升 [6] - 外资持股占比从2020年75%降至2025年61% 仍居主导地位 [7] - 在泛消费/红利板块定价权提升 食品零售/电信服务持仓占比超50% [7] - 南向资金持股30%以上个股集中于小盘股(市值<50亿港元)和高分红标的 [8] AH溢价变化 - 恒生沪深港通AH股溢价指数从6月137.22点回落至8月122.59点 创2021年新低 [8]

北京荟聚商场出售传闻 - 北京荟聚商场及全国十大荟聚商场可能被打包出售给以泰康人寿为核心的险资收购基金，首批涉及无锡、北京、武汉三座荟聚，交易金额160亿元 [2][3] - 英格卡集团未公开否认交易传闻，知情人士透露交易各方仍在沟通合作条款和细节 [5] - 北京荟聚商场目前运营正常，客服表示未接到出售通知，入驻商户苏宁易购也表示经营不受影响 [4] 交易背景与战略意图 - 英格卡集团2024年营收418.64亿欧元（同比下滑5.5%），净利润8.06亿欧元（同比下滑46.5%），宜家中国营收占比从3.6%降至3.5% [7] - 业内人士分析英格卡可能转向"轻资产运营"模式，交易后运营团队保持不变，项目主体将变更为合资公司 [3] - 险资收购动力来自其良好资金状况及对核心区域优质商业资产的配置需求 [7] 北京荟聚商场运营现状 - 商场人气常年居北京前二，大众点评评论量超25400条，以"选择多""交通便利""宠物友好"等好评为主 [4] - 工作日仍保持高客流，宜家卖场及POP MART等门店人气火爆 [3] - 客流过载导致部分消费者抱怨"人挤人""空调不足""卫生管理不到位"等问题 [4] 险资布局商业地产趋势 - 2022-2024年保险公司在中国内地商业地产直接投资达93亿美元，规模居亚太区首位 [8] - 近期案例包括中邮保险收购上海博华广场、阳光人寿联合收购万达商管48家目标公司股权 [8] - 险资加速布局商业地产的核心逻辑是应对"资产荒"及优化长期收益结构，成熟商业地产的稳定现金流契合险资需求 [9] 行业影响与展望 - 专家认为商业地产虽整体过剩，但核心区域优质资产仍具投资价值，交易将保证经营稳定和现金流 [7][8] - 预计险资将持续作为商业地产存量整合的关键力量，供需两端结构性匹配将推动更多交易 [9]

市场表现与趋势 - 上证综指于2025年8月13日收盘3683.46点，突破2024年10月8日高点3674.40点，创下“924”行情以来新高[3] - Wind全A指数于2025年7月21日已突破2024年10月8日高点，深证综指和中证2000指数也先后突破前高[4] - 截至2025年8月12日，A股各大板块平均市盈率位于近15年40-65%历史分位数，估值仍具吸引力[5] 居民资产配置 - 2022年中国居民资产结构中房地产占比50.83%，存款23.12%，股票及基金合计15.36%[6] - 美国2024年家庭资产中股票和基金占比37.60%（第一），房地产27.23%（第二）[7] - 预计2025年底中国居民股票基金资产可能达到133.36万亿元（占总资产20%），较当前94.91万亿元市值仍有上涨空间[8] 行业投资机会 - 人工智能指数2025年上涨27%，但市盈率TTM处于近10年90%分位数[9] - 港股创新药指数（987018.CNI）2025年涨幅超100%，市盈率TTM从52.54倍降至35.54倍（近10年30%分位数）[9] - 稀土指数2025年上涨76.38%，市盈率TTM处于近10年90%分位数[10] - 钢铁/煤炭/建材/光伏等周期行业存在低估值困境反转机会[10]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]