报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢高做空；铜低位谨慎持多，滚动操作；铝加强观望；镍观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银偏强运行；碳酸锂区间震荡；PVC低多思路；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡偏强；红枣触底返弹；生猪近月逢高滚动空，远月谨慎看涨；鸡蛋02合约养殖企业等待逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强，远月价格偏弱；油脂豆棕油反弹受限，谨慎追涨，菜油走势偏弱 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，呈现不同走势和投资建议，投资者需结合各品种具体情况及相关因素变化进行投资决策 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，美国经济数据、地缘政治及国内政策预期等因素影响行情，行情有望纵深发展但地缘与贵金属风险增加 [5] - 国债震荡运行，利率走势呈中短端先企稳、长端和超长端跟进特征，债市下跌动能衰减，但中期仍面临供给压力和通胀预期回升扰动 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，运煤通道及矿区拉煤车辆减少，贸易商补库放缓，港口库存累积，需求未好转，交易活跃度下降 [7] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，期货价格回升，基差变化，处于政策真空期，钢材出口或走弱，上周产量增、需求降、库存累积，关注期现正套机会 [7] - 玻璃震荡偏弱，逢高做空，期货反弹，库存减少，资金炒作煤炭盘面联动，但基本面未实质改变，库存问题仍将凸显，空方力量占优 [8][9] 有色金属 - 铜冲高回落，低位谨慎持多、滚动操作，沪铜走出“过山车”行情，宏观利多与基本面疲软博弈，下游畏高、库存累库等致回落，但中长期短缺预期及支撑因素仍存 [11] - 铝冲高回落，加强观望，氧化铝过剩，政策预期不确定，铝价受基本面预期和资金行为推动，1月基本面压力大，铝合金或相对铝价走弱 [13] - 镍震荡运行，观望或逢高做空，镍矿配额削减但产业边际回落，精炼镍过剩，镍铁过剩格局持续，不锈钢价格触底反弹，硫酸镍价格弱稳，中长期预计镍过剩持续 [14][15] - 锡震荡运行，区间交易，国内精锡产量增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存减少，锡矿供应偏紧，预计锡价偏强震荡，关注供应复产和下游需求情况 [15] - 白银震荡运行，偏强运行，美国12月非农就业不及预期，降息预期升温，贵金属价格延续强势，白银中期价格运行中枢上移，建议多单持有、新开仓谨慎 [17] - 黄金震荡运行，区间交易，美国经济数据及政策影响，黄金中期价格运行中枢上移，市场预期1月议息会议维持利率不变、年内或降息两次，建议区间交易、追高谨慎 [17] - 碳酸锂区间震荡，供应端部分矿山情况及产量、进口量有变化，需求端储能终端需求较好但1月排产或下滑，关注宜春矿端扰动，预计价格延续震荡 [18][19] 能源化工 - PVC底部或已显现，低多思路，成本处于低位，供应高位，需求地产弱势，新兴市场需求好，出口量增速预计高位，关注政策、出口、库存等因素，出口退税消息或带来结构性机会 [19] - 烧碱低位震荡，暂时观望，主力合约价格下跌，需求端氧化铝过剩、非铝下游淡季、出口承压，供应端开工高，短期有交割压力，中期或有支撑但反弹空间有限 [21] - 苯乙烯震荡运行，区间交易，主力合约及现货价格变化，前期因出口增量等反弹，当前估值偏高，海外缺口已补、库存高，春节效应下近月合约接货难，中长期关注成本和供需格局改善情况 [21][22] - 橡胶震荡运行，区间交易，东南亚割胶高产期供应增量，但泰国东北部气温走低，工厂补库存，海外原料价格或维持高位，库存累库幅度或放缓，下游高价避险，胶价有回调预期，关注库存、产能利用率等情况 [22] - 尿素震荡运行，区间交易，供应端开工负荷率提升，成本端无烟煤价格降后趋稳，需求端农业储备采购、工业复合肥需求增加，库存企业和港口库存减少，预计价格震荡运行，关注复合肥开工等情况 [23] - 甲醇震荡运行，区间交易，供应端装置产能利用率提升，需求端甲醇制烯烃开工率维持高位窄幅波动，传统下游需求疲软，库存增加，内地市场行情偏弱，局部地区价格偏强 [24] - 聚烯烃偏弱震荡，供应端聚乙烯和聚丙烯开工率有变化，需求端步入传统淡季，农膜开工回落，供应宽松，价格上行空间有限，关注下游需求、委内瑞拉局势和原油价格波动 [24][25] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修、降负增加，周产预期下修，下游浮法产能下降、光伏玻璃产能稳定，利润差，碳酸锂消费扩张，库存碱厂下滑、交割库小增，考虑供给收缩和成本支撑，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，CCIndex3128B和CYIndexC32S指数显示价格情况，2025/26年度全球棉花产量、消费环比调减，期末库存微增，近期棉花上涨后高位震荡回调，长期预期乐观 [28] - 苹果震荡偏强，库内晚富士行情稳定，不同产区交易情况有差异，各产区果农货出库价格不同 [28] - 红枣触底反弹，新疆产区灰枣收购结束，不同地区通货主流价格有别，河北和广东市场到货情况及购销氛围不同 [29][30] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，近期价格弱稳，元旦后需求转弱，供应或前置，猪价有下跌风险但二育有支撑，中长期一季度供应增长，春节后消费转淡价格承压，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上，策略上淡季合约反弹逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保 [31] - 鸡蛋区间波动，目前盘面基差偏低、估值偏高，现货预计上涨，短期不宜追空，等待逢高套保节后02、03合约，中期补苗下滑、开产压力不大，若春节前后大量淘汰或缓解供应压力，长期产能出清需时间，关注外生政策和疫情等因素 [33][34] - 玉米偏弱震荡，短期产区购销放缓，进口拍卖成交好，持粮主体惜售，下游采购谨慎，年前基层有售粮需求，中长期种植成本下移、预计丰产，需求稳中偏弱，短期谨慎追高，持粮主体可逢高套保，关注政策和天气情况 [37] - 豆粕区间震荡，短期国内买船刺激美豆反弹，但采买尾声及销售压力使美豆承压，巴西和阿根廷大豆生长良好，连盘近月合约高位回落，国内现货供需宽松，2 - 3月进口成本高和去库预期使价格偏强，M2603合约逢低偏多，关注3200元/吨压力，远月05合约关注2800 - 2850压力 [38][39] - 油脂反弹受限，豆棕油短期受多种因素影响反弹受限，菜油走势偏弱，中长期豆棕油有望触底反弹，菜油走势持续偏弱，关注USDA及MPOB报告和中加谈判结果 [43][44]

纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场[1] 核心观点与论据 * **对年初债市“开门黑”行情的描述**：2026年年初债市出现“开门黑”，10年期国债收益率在1.9%水平徘徊，30年期国债收益率突破2.3%创2025年以来新高，曲线陡峭化加剧[2] * **“开门黑”的主要原因**：风险偏好回升、货币宽松预期落空、前期市场负面情绪延续[1][4] * **对货币政策的看法**：央行将维持社会融资成本在低位，降准降息是大概率事件，虽迟但到，将对债市形成支撑[1][5] * **对风险偏好影响的评估**：风险偏好回升带来的阶段性冲击已被市场充分定价，不会导致收益中枢系统性抬升，冲击过后将回归正常水平[1][6] * **对市场悲观情绪原因的分析**：货币宽松缺位、地方债发行中超长久期债券比例偏高、10年期国债单只发行规模增大引发供给担忧，但影响仍需观察[1][7] * **对政策利率降息的看法**：若未来政策利率继续降息，可能带来交易性机会；前期跌幅较大，后续债券上涨空间也可能更大；收益率大幅上行可能性较小[1][8] * **对通胀预期的判断**：当前通胀预期更多是短期交易性因素驱动，大宗商品价格上涨未扩展至多数品类，对数据影响有限，反映了债券市场交易情绪的悲观状态[1][9] * **对收益率曲线形态的判断**：当前市场期限溢价扩张反映风险偏好提升，但货币政策宽松基调未变，限制了期限溢价的进一步扩张空间；预计收益率曲线将维持陡峭化，但幅度有限[1][3] * **对供给压力的具体分析**：年初地方债发行计划中20年和30年超长久期比例偏高，以及10年期国债单只发行规模增大，引发了供给冲击疑虑，但信息零散不足以得出明确结论，银行消化长周期供给压力面临挑战[10] * **对收益率上行基础的判断**：通过与投资回报率、30年国债与房贷利率比较、银行综合负债成本等指标比较，显示收益率缺乏大幅上行的基础；24年底长端收益偏离广普利率已达新高，目前出现阶段性下行，再度推高收益阻力较大[11] 其他重要内容 * **历史对比参考**：历史上类似13年和16年的熊陡行情最终转为熊平，是由于货币政策收紧导致短端和长端利率同时上升，但短端上涨更多；目前货币政策仍维持宽松，因此不支持期限溢价进一步大幅扩张[3] * **对市场情绪的观察**：当前通胀预期更多反映了债券市场交易情绪的悲观状态[9] * **对监管的潜在需求**：银行在消化长周期供给压力方面面临挑战，需要监管放松以配合财政发行[10]

美股市场表现 - 美股三大指数集体小幅收涨，标普500指数和道琼斯指数双双创历史新高，道指涨86.13点，涨幅0.17%，报49590.20点，纳指涨62.56点，涨幅0.26%，报23733.90点，标普500指数涨10.99点，涨幅0.16%，报6977.27点 [4][20] - 热门中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨4.26%，阿里巴巴涨超10%，哔哩哔哩和小鹏汽车涨超8%，百度和微博涨超6%，蔚来、网易和京东涨超4%，理想汽车涨超2% [4][20] 美联储事件与市场影响 - 美国司法部威胁对美联储主席鲍威尔提起刑事诉讼，再度引发市场对美联储独立性的担忧 [4][20] - 美国十余名前财经要员联名批评特朗普政府对鲍威尔发起刑事调查，声明强调美联储独立性对美国经济至关重要，此举可能给通胀和整体经济运行带来极为不利的影响 [8][9][24][25] - 鲍威尔发表声明称，检方对他进行刑事调查是破坏美联储在设定利率方面独立性的“借口” [9][25] - 有媒体认为，鲍威尔遭刑事调查显示出白宫权力与美联储独立性的交锋正在延续和升级 [9][25] 贵金属市场动态 - 在鲍威尔可能面临刑事调查的消息刺激下，贵金属板块高开高走，黄金与白银价格双双创历史新高 [10][26] - 现货黄金价格升破4600美元/盎司，现货白银价格一度上涨8%，突破86美元/盎司 [4][20] - 分析认为，美联储独立性受损将对贵金属价格形成长期趋势性支撑，而货币政策路径的不确定性会加剧价格的阶段性波动 [10][26] - 宽松预期升温会压低美债收益率与市场利率，降低持有黄金的机会成本，削弱美元信用，并推升市场通胀预期，从而提振贵金属 [11][27] 美联储人事与政策展望 - 美国总统特朗普将于1月15日面试美联储主席候选人里克·里德尔，里德尔是接替鲍威尔的最终候选人之一 [7][23] - 鲍威尔任期即将于5月结束，新一任人选或在一定程度上决定美联储未来货币政策是否能保持高度独立性 [10][26] - 从潜在人选立场看，哈塞特政策偏“鸽”派，沃什立场相对偏“鹰”，鲍威尔此时遭调查可能预示着立场偏“鹰”的沃什或更有可能胜出 [12][28] - 预计2026年美联储或将降息2~3次，并通过“扩表”确保金融市场流动性充裕 [12][28] - 后续需观察新任美联储主席人选及其政策立场表态、美国2026年中期选举进程以及美联储议息会议的政策声明与点阵图调整 [12][28] 基本金属与原油市场 - LME基准铜期货价格一度上涨2.5%，至13323美元/吨，之后回吐部分涨幅 [4][20] - 伊朗局势动荡引发投资者对供应中断的担忧，原油价格升至2025年12月初以来的最高水平，WTI 2月原油期货收于59.50美元/桶，涨幅0.64%，此前三个交易日累计上涨超过6%，布伦特3月原油期货收于63.87美元/桶，涨幅0.84% [4][20] 锡市场分析 - 1月12日，沪锡多合约涨停，国际锡价同步走强 [14][30] - 本轮锡价上涨主要受宏观情绪偏暖与资金做多情绪驱动，偏紧的基本面尚未有较大变化 [14][30] - 多配资金将锡归纳为“算力金属”，看好其在智算芯片领域的高增速以及与新能源汽车关联的更高密度集成电路需求 [14][30] - 未来5年，在全球光伏装机年均复合增速预计下调至平均5%的背景下，集成电路或PCB板涉锡消费是市场最看好的增量领域 [14][30] - 2025年因AI投资全面发力，大致4年的全球半导体景气周期可能延续至2026年上半年甚至三季度，将较长时间托底锡消费 [14][30] - 2026年是锡精矿供应由紧转松的一年，需要注意二季度的供应变化情况 [15][31] 地缘政治与贸易政策 - 美国总统特朗普宣布，即日起，任何与伊朗开展商业往来的国家，在与美国进行的任何商业活动中都将被征收25%的关税，并强调该决定“最终且不可更改” [5][6][21][22]

市场反应与价格走势 - 周一美盘黄金一度涨超2% 将历史记录刷新至4620美元上方 白银一度暴涨超7% 随后二者均有所回落 [1] - 黄金和白银卷入“货币贬值交易”行情 因投资者担心降息压力最终会导致美元资产贬值 助推贵金属创纪录上涨 [4] 事件核心：美联储独立性调查 - 美国检察官对美联储主席鲍威尔展开刑事调查 引发市场对美联储独立性的担忧 [1] - 鲍威尔表示美联储收到了大陪审团传票以及司法部关于刑事起诉的威胁 这与他在国会就央行总部25亿美元翻新工程的证词有关 [3] - 司法部对鲍威尔的调查是在特朗普政府发起迫使美联储更大幅度降息的运动之后进行的 [5] 投资者观点与市场解读 - 投资者表示美元和黄金走势反映出一种风险 即由于政治压力美国政策利率可能被压低至低于应有水平 可能导致长期通胀上升和货币政策不确定性 [4] - Fidelity International基金经理指出 对美联储的政治压力意味着美元走弱 美国长期国债收益率走高以及通胀预期上升 [4] - 高盛首席经济学家预期美联储委员会将继续根据其授权和经济数据做出决定 许多投资者仍押注利率制定者将保持独立 [4] - Carmignac投资委员会成员表示风险在于白宫与美联储之间在未来几个季度可能会“不再手下留情” [3] - 随着“MAGA派人选被任命为美联储负责人的可能性增加” 通胀预期可能会“缓慢走高” [5] 宏观经济与地缘政治背景 - 黄金被视为首屈一指的地缘政治风险资产 目前市场上存在太多的地缘政治风险 [4] - 就在美军控制委内瑞拉领导人马杜罗仅一周多后 美国总统特朗普表示正在考虑对伊朗采取军事行动 [4] - 白宫与美联储之间最新的争斗发生在长期政府债券在全球范围内本已面临困境的背景下 [5] - 上周30年期美债收益率与两年期美债收益率之间的差距触及1.4个百分点 为四年来最大差距 全球对政府借贷的担忧加剧了这一情况 [5]

事件核心 - 美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，市场担忧美联储独立性受损，引发广泛避险交易 [1][3] 市场反应 - 避险情绪激增，现货黄金价格一度突破**4620美元/盎司**，创历史新高，日内涨幅达**2.4%**，开年以来累计上涨逾**300美元** [1][7] - 现货白银价格大涨**7%**至**85.24美元**，亦创历史新高 [7] - 风险资产遭抛售：标普500指数期货下跌**0.5%**，纳斯达克100指数期货下跌**0.7%** [4] - 美元指数下跌**0.4%**，创近三周最大单日跌幅 [4] - 债市承压，10年期美债收益率攀升**3个基点**至**4.20%** [4] 调查背景与内容 - 调查由哥伦比亚特区联邦检察官办公室启动，被视为特朗普政府对美联储的最新攻势 [3] - 调查重点审查美联储总部**25亿美元**翻修工程，以及鲍威尔是否就项目范围对国会作伪证 [3] - 翻修项目于2022年动工，计划2027年完工，目前预算超支约**7亿美元**，美联储解释超支原因为成本上升及不可预见的石棉污染等问题 [10] - 鲍威尔否认指控，称刑事威胁是美联储坚持基于公众利益设定利率的后果，并已收到司法部大陪审团传票 [3][10] 机构观点与影响分析 - 机构认为事件导致市场对美联储政治化风险重新定价，增加了货币政策不确定性 [8] - 不确定性可能强化美元多元化趋势，并提振黄金等传统对冲工具需求 [8] - 历史模式显示，对美联储的政治压力往往导致美元走弱、长端收益率上升及通胀预期攀升 [8] - 事件被视为美国资产吸引力下降的例证，可能威胁美元的全球地位 [9] - 事件可能加剧市场波动，并对长期货币政策产生深远影响，美债收益率曲线可能进一步陡峭化 [9] - 黄金被机构视为首要的地缘政治风险资产 [9] 政治与人事背景 - 调查恰逢鲍威尔美联储主席任期将于今年5月结束之际 [11] - 特朗普表示已选定继任人选，其首席经济顾问哈塞特是热门人选 [11] - 鲍威尔作为理事的任期将持续至2028年1月，其未来计划尚未明确 [11] - 机构警告白宫与美联储未来几个季度的对抗可能全面升级，若特朗普支持者担任主席可能推高通胀预期 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026开年首周全球资本市场向好，国内A股开门红，海外地缘局势紧张，美联储降息预期概率下降，美元冲高回落，大宗商品、股市等多数上涨，国内债市回落、股指和商品板块普涨，后续市场受财报、数据及地缘政治等因素影响[5][10]。 各部分内容总结 市场综述 - 全球资本市场向好，国内A股开门红，海外地缘局势紧张使美联储降息预期概率下降，美元冲高回落，风险资产多数上扬，大宗商品、股市普涨，国内债市回落、股指和商品板块普涨，成长型风格强于价值型，中证500涨幅居前，Wind商品指数周度涨4.01% [5] - 商品期货市场资金整体流入，有色等板块流入明显，软商品板块流出明显；国际CRB商品指数波动率下降，国内相关指数波动率放大，多数板块波动率上升，油脂油料和谷物板块降波明显，有色和软商品板块升波显著；美联储1月降息预期概率下降，维持利率不变概率95.4%，2026年市场预期有2次左右降息空间 [6] - 美股开局好但未来一周面临考验，财报季、通胀数据及地缘政治不确定性影响市场，12月CPI是关键通胀参考指标 [7] 大类资产 - 全球资本市场向好，国内A股开门红，海外地缘局势紧张，美联储降息预期概率下降，美元冲高回落，投资者博弈使贵金属涨、VIX指数平稳，风险资产多数上扬，大宗商品、股市普涨，人民币稳韧强势 [10] 板块速递 - 国内债市回落近强远弱、股指开门红普涨，商品大类板块全线收涨，成长型风格强于价值型，中证500涨幅居前，Wind商品指数周度涨4.01%，各商品大类表现良好 [17] - 商品期货市场资金整体流入，有色、非金属建材等板块流入明显，软商品板块流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌，上涨居前的是碳酸锂、铂与沪银，跌幅居前的是多晶硅、集运指数和工业硅 [24] 市场情绪 - 增仓上行的商品期货品种关注苹果、沪铝和焦煤，增仓下行的关注多晶硅、集运指数和花生 [26] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率下降，国内Wind商品指数与南华商品指数波动率放大，多数商品期货大类板块波动率上升，油脂油料和谷物板块降波明显，有色和软商品板块升波显著 [28] 数据追踪 - 国际主要商品多数上涨，BDI大跌，CRB持平，大豆玉米小涨，铜油上扬，贵金属重拾涨势，金银比触底反弹 [30] - 沥青开工率季节性回落，地产销售疲弱，运价反弹分化，短期资金利率震荡抬升 [45] - 美债利率震荡，中美利差平稳，通胀预期抬升，金融条件宽松，美元指数反弹，人民币稳韧强势 [60] 宏观逻辑 - 国内四大股指震荡走高全线上扬，成长股表现强劲，价值型股指稳健，股指估值抬升，风险溢价ERP下降 [35] - 大宗商品价格指数震荡偏强，通胀预期延续反弹 [38] - 上周股市全线收涨，商品表现强势，商品 - 股票收益差变动不大，南华商品指数强劲，CRB商品指数平稳，内外商品期货收益差震荡走扩 [44] - 美债收益率走势分化，期限结构变动不大，期限利差小幅回落，实际利率承压，金价上扬创新高 [53] - 美国高频“衰退指标”回落，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [62] 重要数据 - 美联储1月降息预期概率下降，维持利率不变概率95.4%，2026年市场预期有2次左右降息空间 [6][69] - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，失业率4.4%，10月和11月新增就业人数修正后合计较修正前低7.6万人 [72] - 中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，降幅收窄，环比上涨0.2%，涨幅扩大 [78] 本周关注 - 周一（1月12日）关注瑞士12月消费者信心指数、欧元区1月Sentix投资者信心指数，日本股市休市 [82] - 周二（1月13日）关注美国至1月12日10年期国债竞拍、日本11月贸易帐等多项数据及官员讲话 [82] - 周三（1月14日）关注美国至1月9日当周API原油库存、11月零售销售月率等数据及报告、讲话 [82] - 周四（1月15日）关注英国11月三个月GDP月率等多项数据、决议及官员讲话 [82] - 周五（1月16日）关注德国12月CPI月率终值、美国12月工业产出月率等数据 [82]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 其资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头 缩表规模约3万亿美元[5][10] - 美国短端流动性趋于紧张 回购市场规模最低时仅约100亿美元 回购利率甚至高于基准利率 这迫使美联储持续扩表并降息[5][10] - 全球流动性条件在不断上升 该流动性指标领先基本面变化6-12个月 是一个长效领先指标[5][29][31] - 全球央行同步宽松 美联储降息扩表为中国央行的降息扩表打开了空间 在流动性充沛的条件下 大概率会诞生一个伟大的泡沫[6][36] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落 长端利率在高位徘徊甚至上升 而短端利率随降息下调 导致收益率曲线陡峭化[5][14][17] - 若在通胀预期仍高时坚持降息 将削弱美元信用 推动贵金属价格上涨[5][17] 黄金观点 - 黄金处于相对公允的估值 约4500美元/盎司 在新的信用体系里 黄金是一切估值的“锚”[5][18][22] - 从技术分析看 黄金走势呈现标准的“杯柄”形态 上涨概率接近100% 目标价遵循“杯子有多深 目标就有多高”的原则[19][21][22] - 以黄金为“锚”的资产类别将普遍受益[5] 白银观点 - 白银走势呈现一个60年的巨型“杯柄”形态 工整如教科书典范[24][26] - 白银显然并没有走完 其中期上涨空间依然看好 此前银价冲上80美元时曾提示阶段性获利了结 但此后价格仍有不小波动[5][23][26] - 以黄金为其他商品定价 金银比、金铜比等仍处于历史低位[26] 股市与周期判断 - 2026年可能处于股市回报率大周期的顶部阶段 距离上一个周期低点2009年约17年 正处35年大周期中的顶峰[6][33][35] - 周期顶部常伴随泡沫 是投资者“改运逆命”的机会 各种资产可能疯涨 包括基本面差的有色金属和数字货币等新资产类别[6][35] 市场情绪与资产偏好 - 市场情绪回暖 投资者有可支配资金准备重返市场 流动性保持积极且持续上升 环境有利于风险投资[38][39] - 在流动性充裕的环境下 什么资产都喜欢 区别只在于涨多涨少[6][44] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 从去年年底启动的趋势将延续到今年[45] 人民币汇率 - 人民币2025年展现强韧性 2026年开始持续升值 升值空间远不止于此[42] - 过去几年间 人民币实际汇率已贬值近30% 在出口强劲、贸易顺差扩大的背景下 为今年升值奠定了良好基础[44] 行业与板块表现 - 市场领涨板块包括全速前进的科技板块和表现强劲的工业金属板块 工业股回归让市场感受到周期性复苏迹象[38] - 中国科技股2025年表现亮眼 前三季度持续领跑市场直至10月中旬[42] - 大宗商品价格正在突破高点[42]

市场整体表现与价格动态 - 加密货币市场在1月12日上演冲高回落行情，比特币早盘尝试向上突破但未能站稳，价格重新回落至90000美元关键心理关口附近[1][3] - 比特币价格一度触及92000美元高位，但随后迅速掉头向下，过去24小时跌幅接近1%[1][4] 宏观经济与基本面因素 - 美国劳工部12月就业报告信号复杂，新增非农就业岗位仅为5万个，低于市场预期的6万个，且前期数据遭遇显著下修[1][3] - 12月失业率超预期降至4.4%，数据的矛盾性加剧了市场对劳动力市场真实状态的争论[1][4] - 1月密歇根大学消费者信心指数微升至54，而一年期通胀预期攀升至4.2%，通胀压力的回升限制了风险情绪的进一步释放[2][4] 资产表现对比与资金流向 - 在其他风险资产表现亮眼背景下，比特币出现滞涨，纳斯达克与标普500指数分别上涨1%及0.8%，黄金、原油等大宗商品全线狂欢[2][4] - 比特币难以吸纳足够流动性进行突破，相关机构分析认为这种背离可能源于资金在不同风险偏好工具间的重新分配[2][4] 政策与监管环境 - 政策面不确定性是市场主要担忧，法律界和投资者密切关注最高法院对关税制度合宪性的最终裁决，市场普遍预期下周三可能有新定论[2][4] - 加密相关概念股表现疲软，Coinbase及MicroStrategy等标杆性股票纷纷走低，跌幅在2%至5%不等[2][4] 市场分析与未来展望 - 市场分析认为，尽管对风险资产仍存兴趣，但在宏观政策靴子落地之前，多头力量后劲不足，加密市场正处于微妙的重新定价阶段[1][3] - 比特币在90000美元上方的震荡反映了投资者对未来监管环境和宏观通胀路径的谨慎态度[2][5] - 部分成功转型AI基础设施的矿商股表现稳健，显示出行业内部存在结构性机会[2][5] - 短期内，宏观政策的定调将对比特币能否开启新一轮涨势起到决定性作用[2][5]

核心观点 - 当前市场正处在35年大周期的顶峰，2026年是“逆命改运”的关键时点，在充沛的流动性环境下，大概率会诞生一个“伟大的泡沫”，各种曾被遗忘的资产将开始疯涨 [1][8][9][10][44][45][48][53][54][55][88][89][92] - 在新的信用体系中，黄金已成为一切资产估值的“锚”，其公允价值锚定在4500美元左右，构成了当前的价格基准 [11][25][27][55][71] - 美联储将因短端流动性吃紧而被迫继续降息和扩表，若其在美国远期通胀预期无法受控的情况下“一意孤行”降息，将导致美元信用失效，进而推动贵金属价格飙升 [4][11][17][20][55][61][64] 宏观经济与货币政策 - 美联储资产负债表规模已从2022年高点约9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，减少了约3万亿美元 [15][59] - 短端流动性开始吃紧，表现为回购便利工具规模最低时仅约100亿美元，且回购利率飙升并远超美联储基准利率 [16][60] - 美联储已于2023年12月1日停止缩表并开始扩表，2024年1月继续降息是大概率事件 [17][61] - 全球主要央行（包括美联储和中国央行）正同步进入降息扩表周期，推动全球流动性持续飙升 [32][47][76][91] - 中国的经常账户盈余不断创新高，出口保持强劲，这可能会扼制美国远期通胀预期的下降 [19][63] 黄金市场分析 - 黄金自2011年至今走出了非常标准的“杯柄形态”，从统计学角度看，近年出现此形态的资产价格上涨概率接近100% [4][21][24][52][68] - 基于“杯子有多深，目标就有多高”的技术分析原则，黄金目前处于相对公允的估值区间，目标价在4500美元左右 [5][24][27][52][68][71] - 黄金的回报率已趋于历史极值，其价格变化与全球流动性指标高度相关 [32][76] - 黄金近期与美股（标普指数）出现同涨同跌的罕见现象，上一次类似情况发生在广场协议时期 [37][81] 白银及其他商品市场分析 - 白银走出了长达60年的巨型“杯柄形态”，形态极为工整，堪称教科书典范 [7][28][52][74] - 白银当前价格（文中提及80美元）远未涨到头，未来3至6个月预计将延续涨势 [7][11][28][33][55][74][77] - 以黄金为定价基准，金银比、金铜比、金油比等各类比值均处于历史低位，若黄金公允价值为4500美元，其他商品价格有巨大的想象空间 [7][8][30][52][74] - 无论是名义价格还是通胀调整后的实际价格，白银均已突破历史趋势并创出新高 [30][74] 市场周期与资产表现 - 市场存在明显的周期性规律：黄金周期约为17年，标普回报率存在35年大周期，其中包含2个17.5年中周期和10个3.5年小周期 [38][39][41][44][82][83][85][88] - 当前周期始于2009年（次贷危机后低点），2026年距其约17年，市场正处在这个35年大周期的顶峰 [8][44][53][88] - 周期顶峰时期通常伴随泡沫产生，以及各种曾被遗忘的资产（如有色金属、数字货币）开始疯涨，即便是基本面最差的有色金属也可能出现巨幅上涨 [8][44][53][88] - 构建包含黄金、债券、股票、比特币等五个互不相关资产类别的“全天候”投资组合，可以降低整体风险 [37][81] 2026年特殊展望 - 2026年为中国农历丙午马年，在六十甲子中属“赤马弘阳”，丙、午、离卦皆属阳火，形成“三把火齐烧”的格局 [46][90] - 在此“三把火”与全球流动性极其充沛的双重条件下，2026年大概率会诞生一个“伟大的泡沫”，这被视为投资者“逆命改运”的时机 [10][45][48][54][89][92]

事件概述 - 美国联邦检察官已对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，调查涉及美联储办公大楼的翻修工程，以及鲍威尔是否就该项目规模向国会作虚假陈述 [1][2] 市场策略师核心观点 - 近几个月来，美国政府对美联储公开施压不断升级，央行独立性是金融市场稳定的基石 [1][2] - 任何对美联储自主权的潜在削弱，哪怕只是削弱的“观感”，都可能动摇市场对货币政策乃至整个金融体系的信心 [1][2] - 最新进展至少在短期内给风险资产带来了新的重大挑战，在相关局势出现更明确的信号之前，这种挑战将持续存在 [1][2] 潜在投资影响 - 最直接的投资影响可能是通胀预期上升，使得利率面临上行压力 [1][2] - 利率走高可能压制美国股票估值，尤其是那些对贴现率变化最敏感的行业和投资风格 [1][2] - 美元也可能承压，黄金及其他被视为避险资产的替代品或将受益 [1][2] - 欧洲及亚洲股票等非美元资产将更具吸引力 [1][2] 投资建议 - 投资者应采取谨慎而非恐慌的应对方式，在适当情况下对冲投资组合风险，并密切关注后续进展 [1][2]