美联储降息预期升温 - 美国初次申请失业救济人数攀升至24 7万人 创8个月新高 强化就业市场放缓预期 [1] - 5月核心PPI同比增长3 0% 低于预期的3 1% 通胀数据降温 [1] - 就业和通胀数据疲软导致市场对美联储年内两次降息的预期抬升 [1] 高利率对美国经济的负面影响 - 企业融资成本高企抑制制造业 房地产等利率敏感行业投资 部分企业推迟设备更新与产能扩张 [2] - 居民房贷 车贷利息支出挤占可支配收入 消费能力持续收缩 [2] - 需求疲软与供给停滞交织 美国经济增长动能弱化 [2] - 政府债务利息负担膨胀 财政政策空间被压缩 公共投资与社会福利支出受限 [2] 美联储政策困境 - 核心通胀率仍高于2%目标 关税政策加剧进口商品价格黏性 供给侧冲击型通胀难以通过货币政策根治 [2] - 美联储优先维护物价稳定政策信誉 宁可承受经济减速代价 [3] - 面临行政干预压力 降息可能被解读为妥协 导致决策异常审慎 [3] - 经济数据信号失真 就业市场用工短缺与裁员并存 传统货币政策框架失效 [3] 政策偏差与两难处境 - 美联储因前期加息过晚 现需过度紧缩以重建政策信誉 [4] - 政治周期与商业周期错位 货币政策被迫解决财政政策应处理的结构性问题 [4] - 既担忧政策转向引发通胀复燃 又不敢放任经济失速衰退 陷入两难 [4]

纪要涉及的行业或公司 涉及全球金融市场、中国市场、美国市场、中国香港市场、欧洲市场、日本市场等多个市场，以及美股、美元、美债、黄金、白银、铂金、工业金属、比特币、港币、欧股、新兴市场、加密货币、香港房地产等资产类别 纪要提到的核心观点和论据 1. **上半年预测验证** - **观点**：去年十一月对今年的预测与市场实际走势基本一致，包括美股暴跌、美元贬值、黄金创新高、中国市场成为“最逆共识”交易之一 [1] - **论据**：美股在二、三月见顶下跌，四月暴跌且波动率飙升；美元贬值逾10%；黄金创历史新高；中国香港市场表现好且上市融资总量回到世界之巅 [1] 2. **国际流动性条件** - **观点**：四月美股暴跌时美元、美债齐跌，全球投资者“去美元化”，美债收益率陡峭化，全球长端收益率上升，通胀预期受财政赤字影响 [2][3] - **论据**：美元资产被抛售，美元贬值约10%；美债收益率曲线陡峭化，长端利率上升；德国增加军费开支，欧洲列国增加财政预算；日本通胀压力大，米价翻倍，日债收益率上升 [3][4] 3. **通胀与货币政策** - **观点**：通胀是财政现象，全球长端收益率易涨难跌，美国通胀前景可能好于预期，美联储可能降息 [5] - **论据**：中国通胀水平在2011/12年后逐级下降，现处于通缩状态；美国商家“吃掉”进口通胀，服务业通胀压力不明显 [5] 4. **全球流动性变化** - **观点**：全球流动性条件边际改善，利好风险资产，人民币汇率稳中向升，金属价格走强，美元走弱 [10][14] - **论据**：专有全球流动性指标与美债收益率曲线高度相关，且表现更佳；四月美股暴跌后流动性触底反弹；美国经济周期指标显示衰退概率较低；美联储可能降息，欧洲央行和中国央行也可能降息，日本央行可能缓慢加息 [9][10][11] 5. **黄金与其他资产** - **观点**：黄金长期是安全资产配置选择，但短期内其他贵金属可能分流其流动性，其他非美资产下半年有望表现良好 [16][24] - **论据**：今年年初至今黄金收益近30%，五月刷新历史新高；国际资金进行资产轮动，投入非美资产 [16][24] 6. **香港市场** - **观点**：香港市场流动性充沛，港股下半年可能创新高 [17][19] - **论据**：北水和海外资金涌入香港市场，香港金管局干预港币汇率，香港上市融资额高，打新策略收益好 [17][19] 7. **美股与“去美元化”** - **观点**：“去美元化”是资产轮动过程，美股相对回报势能减弱但未消失，其走势受指数结构和退休金制度影响 [23][24] - **论据**：国际资金获利了结美股投资收益，投入非美资产；美股指数权重股在上涨和下跌时资金流向不同 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国经济负债结构对资产价格和通胀趋势的影响，以及美日房地产泡沫破灭后不同应对方法的经验借鉴 [25][26] 2. 短期交易中市场流动性条件和动物精神对市场走向的重要性，以及中国市场股价变化主要源于流动性条件变化 [25] 3. 油价涨幅回落，金价逼近历史高点，短期内新闻头条风险将扰动全球市场并创造买入机会 [28]

未来一周重要经济数据及事件 - 美国将公布6月纽约联储制造业指数、5月零售销售、5月制造业产出、5月新屋开工、5月营建许可、美联储议息会议结果、6月费城联储制造业指数 [2][7] - 欧元区将公布欧洲央行首席经济学家连恩讲话、6月消费者信心指数 [2][7] - 日本将公布日本央行利率决议、4月核心机械订单、5月进出口数据、5月CPI及核心CPI、日本央行行长植田和男讲话 [3][7] 过去一周重要数据回顾 - 美国5月消费者通胀预期全面下降，一年期通胀预期从3.6%降至3.2% [4][8] - 美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，显示高关税政策推升商品价格 [4][8] - 美国家庭净资产季度环比减少1.6万亿美元至169.3万亿美元，降幅0.9% [4][8] - 欧元区6月Sentix投资者信心指数0.2，显著优于前值-8.1与预期值-6 [4][8] - 日本一季度GDP年化萎缩0.2%，优于初值-0.7%的降幅 [4][8] 本周重点高频数据回顾 - 美国经济活动指数(WEI)微降至1.9，德国WAI指数大幅回落至-0.5 [5][10][11] - 美国红皮书商业零售同比增速从4.9%小幅下滑至4.7% [5][14] - 美国30年期抵押贷款利率从6.85%微降至6.84%，抵押贷款申请数量环比增长12.5% [5][16] - 美国续请失业金人数从190.2万人升至195.6万人 [6][21] - RJ/CRB商品价格指数周环比上涨3.0%，美国汽油零售价周环比下降0.6% [6][24] - 美欧金融条件边际趋松，美国彭博金融条件指数从0.336升至0.491 [6][28] - 美国高收益公司债利差维持在3.08bp的偏低水平 [6][32] - 欧元区中心-外围利差回升，意大利-德国国债利差达699.7bp [6][35]

黄金价格走势 - 现货黄金上周五急升站上3400美元关口最高至3446.71美元创近两个月新高 [1] - 今日亚市开盘金价突破3450美元关口日内大涨近20美元但随后回调至3415美元附近徘徊 [1] - 技术面显示中东冲突未在白天盘面直接推高价格反而冲高回落显示较大技术压力 [17] - 下方技术支撑位于日线级别5均线约3385美元平台位置 [17] 全球央行货币政策动态 - 本周迎来超级央行周关键事件包括美联储日本央行瑞士央行及英国央行的货币政策会议 [2] - 市场普遍预计美联储将在本周政策会议上连续第四次维持利率不变焦点转向政策声明鲍威尔新闻发布会及利率点阵图 [5] - 美国5月通胀年率升至2.4%前值2.3%核心CPI维持在2.8%仍远高于2%目标支持美联储保持耐心立场 [5] - 5月非农数据显示就业市场潜在疲软为降息前景增添不确定性 [5] - 联邦基金期货显示市场认为9月降息可能性高达95%12月可能再次降息花旗预计美联储今年降息75个基点 [5] - 市场普遍预计日本央行本周维持利率不变焦点转向前瞻指引若强调谨慎可能将下次加息预期推迟至2026年第一季度 [8] 地缘政治局势 - 以色列与伊朗冲突升级以色列战机在德黑兰上空自由飞行伊朗失去西部制空权以色列目标转向广泛军事基础设施 [10] - 伊朗对以色列特拉维夫海法等城市发动导弹袭击双方均有重大伤亡伊朗方面损失惨烈包括军队总参谋长等高级将领 [10][11] - 美国总统特朗普表示以色列与伊朗有很大可能达成协议但有时需要打仗美国目前未参与但未来可能介入对普京担任调解人持开放态度 [13] - 刚果金东部发生武装袭击事件造成至少318人死亡当地安全形势严峻多支武装组织活动 [13][14]

美联储利率政策 - 美联储可能在夏季维持利率不变 年底或降息一至两次 主要考虑关税及地缘政治风险影响[1] - 美联储主席鲍威尔对关税和中东冲突风险持警惕态度 但当前通胀稳定支持短期不调整利率[1] - 市场预期美联储在2025年底前实施两次降息 9月可能首次降息[3] 通胀与贸易冲突 - 美国5月CPI和PPI数据未显示贸易冲突显著推升通胀 但油价剧烈波动引发新担忧[1][2] - 高盛指出美国金融环境恢复至关税前水平 贸易政策不确定性缓和 下调经济衰退预期[1][2] - 美国5月CPI涨幅低于预期 但未来几个月可能因关税影响上涨[2] 债券市场动态 - 日本超长期国债收益率上升 因市场通胀和利率预期提高 财务省拟调整债券供应结构但效果有限[1] - 德国和美国国债受中东局势影响 在通胀担忧与避险需求间拉锯 缺乏明确趋势[2] - 日本国债表现弱于欧美国债 投资者更倾向选择欧美政府债券作为避险资产[2] 房地产市场与就业 - 新加坡5月新屋销量环比下降53%至312套 主因新盘供应不足[3] - 美国5月失业率可能上调至4.6% 或成为年底降息信号[3] 美元与油价关联 - 近期美元升值源于油价反弹改善美国贸易条件 而非传统避险需求[4] - 美国页岩油革命使其成为原油生产大国 油价上涨通过贸易条件支撑美元[4] - 6月13日油价回落时美元指数同步回调 显示两者强相关性[4]

贵金属周报 2025 年 6 月 16 日 中东紧张局势升级，金价再度走强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 10 ⚫ 上周黄金价格震荡上行，COMEX期金主力合约再度站上 3450美元/盎司上方，最高至3468美元/盎司，创近两个月 新高。主要因为中东地缘局势恶化，以色列空袭伊朗，再 次引发市场对中东地区爆发更广泛冲突的担忧，资金纷纷 涌向避险资产。而白银价格则呈震荡偏弱走势，COMEX期 银主 ...

全球经济展望 - 2025年下半年全球经济呈现"弱现实、强冲击与高波动"特征，政策反复与衰退担忧交织 [1][8] - 美国核心增长动能减弱，消费先导指标逼近次贷危机水平，私人消费对GDP支撑力度弱化 [2][12] - 欧洲经济内需疲软，欧洲央行预计下半年降息1-2次；日本受高通胀压制，央行可能再加息一次 [2][9] 美国经济挑战 - 消费动能趋缓：薪资增长放缓叠加超前消费效应消退，实际工资同比增速降至1%以下 [19][24] - 通胀压力反弹：上游成本传导叠加零售商集中涨价，CPI或于年中重回3% [27][29][32] - 财政赤字风险上升，政府政策或推升长债收益率，美联储降息预期延后至9月 [3][12] 资产市场表现 - 美股标普500或测试6150点前高，但7-8月因通胀及贸易风险波动加剧 [4][10] - 美债收益率预计维持4.2%-4.7%高位，美元指数可能走软至95 [4][10] - 黄金延续上涨逻辑，农产品受气候与地缘因素支撑表现强势 [4][10] 中美贸易动态 - 关税水平从峰值回落，但科技出口管制与数据安全监管成新焦点 [3] - 一季度美国GDP环比下降0.3%，抢进口效应拖累增长4.83% [17][25] - 长期关税或维持"压制性但非毁灭性"水平，技术限制成中期对抗主线 [3] 市场核心逻辑 - 政策预期与经济现实博弈：美联储货币政策框架调整影响全球流动性 [5] - 美元走弱或推动资金回流新兴市场，但结构性问题增加配置难度 [5] - 日经225指数预计波动于36000-40000点，汇率与通胀为主要拖累 [4][10]

地缘政治对市场影响 - 以色列和伊朗紧张局势导致全球风险资产抛售潮 美股港股等主要市场出现下跌 [1] - 冲突可能推升全球通胀预期 或导致美联储推迟降息节奏 引发外资回流压力 加剧港股波动性 [1] - 中东地缘政治紧张推高国际油价 利好能源类股票 但增加制造业等能源密集型行业成本 [2] 能源供给与价格影响 - 国内能源供给多元化布局降低单一地区能源波动的边际效应 对整体能源安全影响有限 [2] - 国际油价上涨推高国内物流运输成本 对高耗能行业产生连锁影响 [1] - 通过完善风险对冲机制和多元化供给体系 大宗商品冲击程度相对可控 [3] 资本市场表现与驱动因素 - 上证指数上升0.05%报收3378点 沪深京三地合共成交8055.4亿元 恒生指数跌0.12%成交1309亿港元 [1] - A股核心驱动力在于国内经济复苏态势和产业政策调整 港股受国际资金流动影响但整体冲击有限 [2] - 地缘事件对国内更多是情绪短期冲击 影响A股的核心因素仍是自身结构问题 [3] 行业与板块表现 - 新消费 创新药等主题成交占比持续提升后 细分赛道快速轮动 部分获利盘存在止盈需求 [3] - 建议关注有色金属 军工 AI应用（软件 硬件） 创新药等行业 [3] - 中国市场和经济的稳定器作用越发凸显 部分避险资金可能流入内地或港股市场 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税政策未推升生产与消费端通胀使美联储降息预期有所升温，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主，关注伦敦金3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 750附近支撑位及840 - 900附近压力位，伦敦银31 - 34附近支撑位及38 - 40附近压力位，沪银830 - 8500附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金收盘价780.36元/克，较昨日变化10.50元，较上周变化18.85元；成交量21494.00，持仓量223738.00 [1] - 上海白银收盘价8793.00元/千克，较昨日变化23.00元，较上周变化 - 95.00元；成交量805092.00，持仓量3525006.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价3452.60美元/盎司，较昨日变化46.20美元，较上周变化76.50美元；成交量224107.00，持仓量322266.00 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价36.37美元/盎司，较昨日变化0.57美元，较上周变化 - 0.04美元；成交量72692.00，持仓量93632.00 [1] 重要资讯 - 黄金方面，伊朗与以色列冲突扩大至油气设施，伊朗官员考虑封锁霍尔木兹海峡；美国5月新增非农就业等数据使美联储9/12月降息预期概率升高；欧洲央行6月降息，市场预期25年底前再降息1次左右；英国央行降息，市场预期25年底前或再降息2次；日本央行或7月前后加息 [1] - 白银方面，未提及特别资讯 [1] - 贸易方面，英国首相称敲定美英贸易协议无“障碍”，日美元首通话加快磋商，美越接近达成框架性贸易协议 [1] 交易策略 建议投资者逢回调布局多单为主，关注伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 近期市场风险偏好下滑，有色板块冲高回落各有色金属受宏观、供需等因素影响表现各异 铜价或高位回落 锌价长空逻辑不变 镍和不锈钢价格弱势震荡 工业硅反弹动力不足 多晶硅基本面疲软 碳酸锂期价短期预计回落[1][9][93][209][306][308][383] 根据相关目录分别总结 有色金属价格监测 - 各有色金属价格有不同表现 美元指数现值98.1 日涨跌幅0.29% 周涨跌幅 -1.07% 年涨跌幅 -9.53% 工业硅现值7345元/吨 日涨跌幅 -1.48% 周涨跌幅0.75% 年涨跌幅 -33.14%等[6] 铜（CU） - 宏观因素中性 中美经贸磋商谈判结果解读一般 国内金融数据未起势 美国通胀下滑但降息预期未明显升温[9] - 原料端利多 铜矿现货加工费维持低位 铜矿延续偏紧格局 国内铜矿港口库存增加[9] - 冶炼端中性偏空 采用现货铜矿的冶炼厂亏损 采用长协铜矿的冶炼厂盈利 国内5月铜产量进一步走高[9] - 需求端中性偏空 5月消费淡季来临 铜材开工率小幅回落[9] - 持仓中性 市场参与度下滑 沪铜持仓下降但维持高位 近月持仓虚实比下降 短期挤仓风险下滑[9] - 库存中性偏多 国内铜社会库存小幅去库 美铜库存走高 伦铜库存下滑 全球铜显性库存小幅去库[9] - 投资观点震荡偏弱 产业端支撑减弱 铜价存在高位回落风险 交易策略为单边短期高位震荡 套利沪铜正套[9] 锌（ZN） - 宏观因素中性 中东冲突升级 地缘政治风险升温 美国通胀数据降温 美联储年内两次降息预期升温[93] - 原料端偏空 国产加工费持平 进口加工费指数上调 锌精矿港口库存去化 后续锌矿供应有望稳定宽松[93] - 冶炼端偏空 6月检修炼厂复产及新产能增量释放 预计产量增加 7月部分企业有检修计划 产量预计下滑 部分进口货源流入冲击现货升水[93] - 需求端中性 淡季深入抑制终端需求 抢出口热潮已过 关税扰动不确定性增强 后续出口需求或有变动[93] - 库存中性 社库再次转为去化 后续库存转折点或在6月中下旬明朗[93] - 投资观点看空 锌价长空逻辑不变 建议逢高布局空头 交易策略为单边逢高空 套利观望[93] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素中性 伊以冲突升级 市场避险情绪升温 美国对钢制家电加征关税 影响镍不锈钢终端需求 菲律宾删除镍原矿出口禁令 市场情绪短期走弱[209] - 原料端中性 镍矿升水坚挺 火法冶炼厂库存增加 采购需求或减弱 国内港口库存小幅去库[209] - 冶炼端中性偏空 纯镍产量环比减少 镍铁供应有压力 部分硫酸镍企业有减产预期 中长期印尼原生镍新增产能将释放[209] - 需求端偏空 不锈钢处于消费淡季 现货成交偏弱 部分钢厂有减产计划 新能源产销高位维持 但原料库存积压[209] - 库存中性 库存小幅去化 仍处高位[209] - 投资观点弱势震荡 镍价受需求端预期偏弱影响 弱势震荡运行 中长期一级镍供应过剩压力仍存 交易策略为单边短线区间偏空 套利观望[209] 工业硅（SI） 多晶硅（PS） 工业硅 - 供给端偏空 全国周产和开炉数增加 各主产区产量有不同程度增长[306] - 需求端偏空 多晶硅、有机硅产量基本持稳或下降 铝合金需求维稳[306] - 库存端偏多 显性库存持续去库 行业库存增加 仓单库存边际去库[306] - 成本利润偏空 全国平均单吨成本下降 单吨毛利亏损 主产区毛利亏损扩大[306] - 投资观点观望 受大厂股权转让传闻影响 工业硅从底部反弹 但基本面供强需弱矛盾未改 反弹动力不足 建议观望[306] 多晶硅 - 供给端中性 全国周产基本持稳 主产区产量有不同变化 预计后续产量将低位运行[308] - 需求端偏空 硅片周产小增 但工厂库存转为累库 单GW毛利增加 后续产量持续下降[308] - 库存端偏空 工厂库存小幅去库 注册仓单增加 临近首次交割 仓单充足[308] - 成本利润中性 全国平均单吨成本下降 单吨毛利下降 主产区毛利下降[308] - 投资观点偏空 终端需求萎缩 硅片产量走低 供给端维持低位运行 基本面疲软 建议偏空对待 交易策略为单边空单持有 套利7 - 8正套[308] 碳酸锂（LC） - 供给端偏空 全国周产增加 6月产量环比下降 排产增加 进口量和锂精矿进口量环比增加[383] - 需求端偏空 铁锂系和三元系材料周产持稳或小增 工厂库存有不同变化 新能源车产销进入淡季 预计持稳[383] - 库存端偏多 社会库存、锂盐厂库存和下游环节库存增加 仓单库存下降 可交割品充足[383] - 成本利润偏空 外购矿石提锂成本增加 利润下降 矿价企稳[383] - 投资观点看空 基本面供强需稳 下游补库幅度小 供过于求矛盾未改 预计碳酸锂期价短期回落 交易策略为单边空单持有[383]