报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 24.29 元，当前价格为 14.71 元 [1] 报告的核心观点 - 公司通过研发创新强化器械设备市场竞争力，持续剥离非主业，聚焦核心业务，拓展海外市场，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 100.12 亿、100.21 亿、106.64 亿、113.37 亿、120.44 亿元，增速分别为 7.9%、0.1%、6.4%、6.3%、6.2% [3] - 2023 - 2027 年，归母净利润分别为 6.54 亿、6.92 亿、8.19 亿、9.67 亿、10.83 亿元，增速分别为 30.8%、5.8%、18.4%、18.2%、12.0% [3] - 2023 - 2027 年，每股净收益分别为 1.08、1.14、1.35、1.59、1.79 元，净资产收益率分别为 8.9%、9.1%、9.9%、10.8%、11.0% [3] 股价表现 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -10%、-8%、-12%，相对指数分别为 -8%、-9%、-18% [4] 业务结构调整 - 集中优势发展医疗器械、制药装备等制造类产品，2024 年两类产品收入占比 58.93% [4] - 积极对医疗服务瘦身健体，2024 年挂牌转让山东新华昌国医院投资管理有限公司股权 [4] 海外市场拓展 - 2024 年国际业务（自营）收入 2.71 亿元，同比增长 12.43%，国际业务毛利率高于国内业务 [4] 医疗器械板块 - 2024 年营业收入 37.35 亿元，同比下滑 10.4%，主要系设备招投标量下降 [4] - 持续布局智能化样板，发力第三方消毒供应中心市场；提升放射诊疗产品竞争力；升级体外诊断老产品；手术洁净微创产品取证上市；实验室设备及仪器研发进展顺利 [4] 制药装备板块 - 2024 年营业收入 21.71 亿元，同比增长 12.9%，在政策、技术和市场推动下持续增长 [4] - 打造资源整合平台，冻干面膜设备在医美行业首单突破，新签国贸合同额度高增长 [4] 可比公司估值 - 选取东富龙、楚天科技、迈瑞医疗三家器械设备企业作为可比公司，2025 年 PE 平均值为 18.97 [6]

星巴克中国业务股权转让可能性 - 公司正与私募股权基金及科技企业接洽 探讨中国业务股权转让可能性 并通过财务顾问向潜在投资者发放非公开问询函 [1] - 交易尚未进入实质阶段 但预估业务估值可达数十亿美元级别 潜在竞购者预计将在未来几周内提交初步反馈 [1] - 公司可能决定不进行交易 最终是否推进仍存变数 [1] 中国市场竞争格局 - 中国区最新季度净收入约7.4亿美元 本土对手瑞幸咖啡同期收入达12亿美元 [1] - 公司在中国保有7750家门店规模优势 但本土品牌瑞幸与库迪咖啡通过低价策略和数字化运营重塑消费习惯 [1] - 公司首席执行官表示在产品创新和定价策略调整中看到积极信号 对中国市场长期潜力充满信心 [1] 行业参考案例 - 麦当劳中国业务通过引入中信资本实现本土化改造 百胜中国分拆后加速本土化创新 [2] - 外资餐饮巨头正通过股权结构调整平衡全球标准与本土需求 [2] 资本市场反应 - 自2月28日股价创阶段高点以来 公司市值已缩水25% 反映投资者对增长放缓的担忧 [2] - 业务评估恰逢中国咖啡市场洗牌关键期 公司抉择或将影响行业竞争格局演变 [2]

金融总量增长 - 4月末社会融资规模存量424万亿元，同比增长8 7%，增速较上月提高0 3个百分点 [1] - 广义货币(M2)余额325 17万亿元，同比增长8%，增速较上月加快 [1] - 人民币贷款余额265 7万亿元，同比增长7 2%，还原地方债务置换影响后增速超8% [1] - 4月社会融资规模新增1 16万亿元，同比多增1 22万亿元 [1] 政府债券与企业债券融资 - 前4个月政府债券净融资超5万亿元，同比多增3 6万亿元 [1] - 4月政府债券净融资约9700亿元，同比多增1 1万亿元，上拉社融增速0 3个百分点 [1] - 企业债券发行数量增加，债券收益率走低促使企业加大融资力度 [1] 信贷结构优化 - 企业贷款占比从2020年末63%升至2023年一季度末68%，居民贷款占比从37%降至32% [2] - 小微企业贷款占全部企业贷款比重从31%升至38%，大中型企业贷款占比从69%降至62% [3] - 制造业中长期贷款占比从2020年末5 1%升至2023年一季度末9 3% [3] - 消费类行业中长期贷款占比从9 6%升至11 2%，房地产和建筑业占比从15 9%降至13% [3] 融资成本下降 - 4月新发放企业贷款利率约3 2%，同比下降50个基点 [3] - 个人住房贷款利率约3 1%，同比下降55个基点 [3] 市场预期 - 5月传统信贷"小月"可能影响需求，但一揽子金融政策有望提振市场信心 [4] - 专家预计未来金融总量将保持平稳增长 [4]

纪要涉及的行业 外贸行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税协议影响**：中美达成暂时削减关税协议，缓解中国出口、失业及企业倒闭压力，但仍保留至少30%关税，未来三个月谈判结果至关重要，若失败美国或继续加征关税[1][3][4] 2. **企业应对关税**：中国外贸企业通过成本分摊等方式应对30%关税，实际承担约15%损失，多数企业可维持贸易，但利润较低的劳动密集型商品仍面临困难，需积极开拓新市场[1][6] 3. **未来谈判前景**：三个月后的谈判艰巨，若未达成新协议，美国可能加征24%惩罚性关税，总计达54%甚至更高，给中国外贸带来巨大压力[7] 4. **二季度经济表现**：二季度中国出口增长，销售保持在5%以上，预计五六月份出口将维持或略低于四月份水平，实现3% - 5%的增长，二季度经济增速有望不低于5%[1][9] 5. **贸易不平衡问题**：中美贸易存在巨额顺差，中国对美出口约5200亿美元，进口不到1600亿美元，中方顺差约3800亿美元，占美国逆差的三分之一，美国要求中国调整贸易结构，关注国内产能过剩问题[10] 6. **企业应对策略**：中国企业应积极开拓新市场，减少对美国市场的依赖，与国外客户协商价格，维持生产，并考虑长期结构调整[1][12] 7. **扩大进口问题**：扩大进口是未来重要措施，但国内消费疲弱限制了效果，需振兴国内消费、解决居民收入问题、提高收入水平，并落实促销费活动[2][15] 8. **贸易谈判关键因素**：未来中美贸易谈判关键因素包括谈判技巧和灵活性，如美国可能要求人民币升值，美债购买可作为筹码，中方需在商品购买上做出努力[13] 9. **外向型经济结构调整**：中国外向型经济结构调整复杂艰难，实现中美贸易平衡涉及国内制度性改革和开放问题，中长期应考虑多方面发展[14] 10. **企业多元化发展**：外贸企业应避免百分百依赖出口，保持一定内销比例，多元化市场，有条件企业可海外转移产能，加快自贸协定谈判，利用RCEP机会[16][18][19] 11. **政府与企业合作**：政府可组织促进参展、推动企业参展开拓新兴市场，企业应推动多元化发展，未来谈判需进行制度性改革[20] 12. **美国关注问题**：美国在贸易谈判中关注中国产业政策补贴、产能过剩、不公平竞争、知识产权、贸易平衡、贸易结构、产能、人民币汇率操纵等问题，还要求中国增加购买美债[21] 13. **扩大进口任务**：扩大进口是艰巨任务，未来谈判涉及制度性安排和深层次矛盾处理，需长期努力和多方面协调[22] 14. **振兴国内消费措施**：中国政府采取提高居民收入、家电补贴等措施振兴国内消费，但需更多措施增加居民可支配收入[24] 15. **美国订单情况**：目前美国订单增长显著，企业抢出口现象严重，若美国不降低关税，成本将转移到美国消费者身上[25] 16. **今年出口前景**：预计二季度中国出口规模不会下降，有可能上升，即使下半年对美市场下降15% - 20%，全球市场多元化可部分抵消影响，今年整体出口前景乐观[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 日内瓦会议前145%的关税使中国约3000亿美元出口受影响，许多企业发基本工资放长假，此次削减关税有助于保证2025年经济增长，美国终止对华高关税是止损措施[3] 2. 3000亿美元出口损失占整体出口约10%，带动相关就业约1800万，可能造成国内不稳定因素上升，政治局会议提出稳就业、稳企业[6] 3. 遗留10%几的非统征商品也存在一定损失，中国需承受50 - 70%的高额关税水平[7] 4. 若中国配合美国严控芬太尼原料出口，取消10% - 20%的关税有可能，最终关税保持在25% - 30%对中国经济可接受，高于30%将造成较大压力[8] 5. 中国企业开拓东南亚、拉美、中东和欧洲市场，这些地区出口增长超过一季度[9] 6. 美国曾要求中国三年内扩大进口2000亿美元以抹平贸易赤字，但未完全实现，新一轮谈判可能变换要价方式[13] 7. 中国零售总额48万亿元人民币，3000亿美元约占4% - 5%，2024年增长率3.5%，2025年一季度5.1%，要增加4% - 9%增长困难[15] 8. 一些企业原有出口商品70%外销、30%内销，外部市场受阻时可扩大内销比例，美国市场占比20% - 30%较为合理[16][17] 9. 对越南加工后转口美国模式征税46%，企业海外转移产能需立足当地生产销售[18] 10. RCEP每年启动一批零关税商品，今年启动情况值得关注，企业可通过多元化措施缓解对美出口压力[19] 11. 国内销售价格低于国外，收款保障性差[20] 12. 上一轮谈判仅签署扩大进口第一阶段协议，因疫情和特朗普下台，第二阶段协议未推进[21] 13. 欧洲对华贸易差额超过两千亿欧元[22] 14. 今年3 - 4月份发货量猛增，5 - 6月份订单用于补充库存，有些提前准备圣诞用品[25]

市场结构 - 2024 年公司出口欧洲等非美地区占比超美国，但美国仍占一定比例，欧洲等非美地区成经营基本盘，公司将多途径恢复美国市场 [2] - 公司近些年内贸销售增长快，但受国内消费习惯等因素影响占比仍低，内销 PVC 地板用于酒店、办公室、学校等场景，未来将优化品牌推广策略挖掘国内市场需求 [4] 产品策略 - 根据下游客户需求动态调整产品结构，开发 LVT、SPC、WPC 新产品满足市场需求 [3] - 每年投入研发力量，关注 NonPVC 地板产品市场反馈，在总结经验基础上继续朝相关方向努力 [3] - 在现有产品基础上开发新产品提供新收入增长点 [4] 财务相关 - 依据实际经营状况、会计准则及公司会计政策计提资产减值，后续计提情况以定期报告与相关公告为准 [3] - 公司股价破发，实控人受减持新规影响减持受限，如有减持计划将遵守法定信息披露要求 [5] 外部影响 - 美国海关溯源问题仍有一定影响，公司已采取多种办法助力产品出口、降低海关扣押风险及相关影响 [3] - 受美国海关溯源影响公司收入下降，通过非美及国内市场缓解冲击并恢复美国市场 [4] 项目规划 - 在建“年产 1200 万平方米高级弹性地板生产线建设项目”未完工，新建厂房部分用于仓储，后续将依据市场变化和实际需要作其他规划 [4]

代码：002867 证券简称：周大生 编号：2025-019 周大生珠宝股份有限公司 投资者关系活动记录表 投资者关系活动类别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 √业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他(电话会议) 参与单位名称 及人员姓名 参与"聚势湾区·智领消费——2024 年度大消费行业集体业绩说明会" 的全体投资者。 时 间 2025 年 5 月 13 日 地 点 深圳市全景网路演厅、"全景路演"网站（http://rs.p5w.net） 上市公司接待人员姓名 董事及副总经理：郭晋 董事会秘书及副总经理：何小林 独立董事：毛健 财务总监：许金卓 投资者关系活动 主要内容介绍 一、问答环节： 1：金价高位攀升抑制消费需求，公司如何在后期战略和策略上 进行调整，以提振销售和公司业绩？ 答：去年金价急涨，对终端金饰的消费造成明显干扰，尤其是对 中高克重的金饰，冲击明显。在此背景下，终端客群的消费倾向和偏 好也发生一些转变，这让我们看到一些积极机会。去年我们部署了三 大战役，目前处于市场反击战，通过品牌矩阵和全域经营去抢夺市场 份额，把丢掉的利润和市场份额抢回来。下面我就从品牌矩阵发 ...

Gladstone Land (LAND) Q1 2025 Earnings Call May 13, 2025 08:30 AM ET Speaker0 and welcome to the Gladstone Land Corporation First Quarter Earnings Call. At this time, all participants are in a listen only mode. A question and answer session will follow the formal presentation. As a reminder, this conference is being recorded. It is now my pleasure to introduce David Gladstone, Chief Executive Officer and President. Please go ahead. Speaker1 Okay, Paul. Thank you for that nice introduction. And this is David ...

业绩表现 - 2024年全年实现收入26.31亿元（YOY+4.10%），归母净利润0.56亿元（YOY+104.45%），扣非后归母净利润0.67亿元（YOY+6.94%）[1] - 2025Q1营收7.59亿元（YOY+10.13%），归母净利润0.86亿元（YOY+112.71%），扣非后归母净利润0.82亿元（YOY+56.79%）[1] - 2024年计提资产减值准备金额共计0.54亿元，对利润增速影响较大[1] 成长性分析 - 仿制药原料药及中间体2024年收入19.94亿元（YOY-0.53%），销量同比增长9.10%，均价同比下滑[2] - 沙坦类原料药销量同比增长约13%，毛利率保持合理水平[2] - 非沙坦类原料药2024年销售量同比增长169%，预计将继续维持较快增速[2] - CDMO业务2024年收入3.66亿元（YOY-9.83%），主要因第一三共项目需求减少[2] 制剂业务 - 2024年制剂业务收入2.55亿元（YOY+142.56%），毛利额增长7500万元[3] - 累计获批52个产品，合作医院14000多家，覆盖1000多家连锁门店及2万多家终端[3] - 制剂子公司浙江诺得2024年亏损756万元，较2023年大幅收窄[3] 盈利能力 - 2024年销售净利率2.13%（同比+1.05pct），销售毛利率34.66%（同比-4.51pct）[4] - 2025Q1销售净利率11.35%（同比+5.47pct），销售毛利率37.39%（同比+2.06pct）[4] - 2024年仿制药原料药毛利率29.29%（同比-5.12pct），CDMO业务毛利率49.49%（同比-7.15pct）[4] 费用分析 - 2024年销售费用率5.66%（同比+1.79pct），主要因制剂推广力度加大[4] - 2024年研发费用率9.08%（同比-0.57pct），管理费用率13.44%（同比+0.38pct）[4] - 2025Q1销售费用率4.35%（同比+0.8pct），管理费用率10.18%（同比-0.96pct）[4] 未来展望 - 预计2025年毛利率有望提升，销售费用率或随制剂推广力度加大而提升[5] - 研发费用率或略有下滑，净利润率有望逐渐提升[6] - 预计2025-27年EPS分别为0.74、1.00和1.29元/股[7]

市场展望 - 二季度A股市场预计呈现中枢偏高的震荡市格局，外需回落压力尚未显现但后续存在担忧，市场消化基本面预期时间不足限制向上修复空间 [1][2] - 金融政策宽松与平准基金预期共同支撑市场下限，政策集中落地超出市场期待，有助于维持短期风险偏好和市场活跃度 [1][2][3] - 特朗普关税政策调整进度偏慢是基准假设，供需格局改善在2025年内难出现，未来两个季度基本面扰动信号较多 [2] 公募基金结构调整 - 证监会行动方案推动公募产品被动化趋势强化，低费率+大规模组合在被动权益产品上天然自洽 [3] - 低波动型产品和资产配置型产品成为公募服务长期资金入市的重要抓手，战略投入加大是大概率事件 [4] - 公募持仓布局逆势而为的权重提升，明确低估方向如银行、非银金融、公用事业和交通运输的配置意愿增强 [5] - 25Q1数据显示非银金融(-9.4% vs 沪深300)、银行(-8.7%)、公用事业(-2.5%)等板块公募配置显著低于指数权重 [6] 行业配置方向 - 短期科技板块相对消费性价比占优，一季报显示电子(18.8%持仓占比)、电力设备(10.9%)、汽车(7.8%)等板块公募超配明显 [6][8] - 机器人主题微观结构优于AI，持股集中度更高(25Q1国防军工3.2% vs 计算机3.1%)，对催化反应更敏感 [8] - 低估值高股息行业赚钱效应持续扩散，银行(92%个股上涨)、公用事业(75%)、国防军工(70%)等板块扩散指标居前 [12] - 消费板块中家用电器(5.2%持仓)、食品饮料(8.9%)一季报改善明显，但4月结构性机会已集中演绎 [6][8] 量化指标跟踪 - 万得全A指数上行动量扩散指标与融资情绪指数同步回升，显示市场情绪修复 [10] - 按照成交额统计的强势股占比在银行(92%)、公用事业(82%)、农林牧渔(77%)等板块扩散速度最快 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [2] 报告的核心观点 - 从全球能源视角出发，分析煤炭市场，回顾全球煤炭两个平衡表（中国和中国以外）过去几年的互动情况并展望未来主导因素，研究油煤、气煤、化煤之间的联动关系，探讨新疆煤化工的历史机遇，预测2025 - 2026年煤炭市场供需及价格变化 [8][125][158][195] 根据相关目录分别进行总结 全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动 - 2021 - 2022年，中国以外平衡表主导，欧洲能源危机使煤炭进口量反弹，中国2022年煤炭进口量罕见减量拉动煤价；2023 - 2024年，中国平衡表主导，中国煤炭进口量连续两年提升吸纳过剩，使煤价下跌温和 [10] - 2023年全球一次能源消费结构中，煤炭、原油、天然气分别占比26%、32%、23%，可再生能源占比8%，水电6%、核电4%；过去五年，煤炭、原油、天然气占比年均分别 - 0.22pct、 - 0.3pct、 - 0.15pct，可再生能源占比年均 + 0.74pct；欧美和中国煤炭占比下降约1pct/年，其他国家上升0.22pct/年 [13] - 2023年全球煤炭总产量约91亿吨，贸易量约16亿吨，占比约20%；主要生产国集中在中国、印度等；中国、印度是净进口国，美国是净出口国；印尼、澳大利亚等是重要净出口国 [16] - 全球煤炭贸易分亚太和北大西洋板块，亚太贸易量约13亿吨，占比82%，北大西洋约1.6亿吨，占比10%，南北美洲内部约0.6亿吨，占比4%；澳大利亚贸易对象多，印尼以亚太国家为主，俄罗斯对中国依赖高，蒙古国出口几乎全是中国，美国和哥伦比亚在欧洲与澳煤竞争 [19] 油vs煤：历史油煤联动研究 - 油煤价格与宏观经济大周期同向联动，过去20年从联动走向分化，极端事件时走势一致；大部分时间油价波动更剧烈，因原油有地缘政治和投机属性 [125] - 煤炭单位热值价格普遍比原油低，历史20年油煤比价系数在1 - 6之间，均值3 - 4，比价系数上涨基于地缘冲突，深跌因金融危机 [131] - 宏观大周期上，2003 - 2011年油煤价线性相关，2012 - 2015年相关性减弱，2016 - 2024年呈阶梯型；油煤价和全球GDP增速趋势大体一致，个别年份分化与产能周期有关；油价与美国GDP增速波动一致，2000年后与中国有一定相关性，煤价主要和中国GDP增速同步 [134] - 化工领域，2013年后中国发展煤化工使煤炭和原油下游有重叠需求，存在比价替代效应；发电领域替代性不强，2023年燃油发电占比2%，煤炭发电占比36% [138] - 全球乙烯产能原料结构中，中国有煤头制乙烯路线，海外偏向气头；2010 - 2015年CTO烯烃成本有优势，推动煤头烯烃产能投放；2016 - 2020年油头和煤头成本差异不大；2023年后煤头成本优势再次体现，2025年优势放大 [139][140][141] - 煤炭生产和运输成本与油价相关，依赖露天开采的国家燃料费用占比20 - 30%，兖矿澳大利亚公司煤炭现金运营成本和Brent油价正相关，油价上行10美金/桶，生产成本上升3美金/吨 [144][146] - 2011 - 2014年油煤背离是阿拉伯之春支撑油价；2016 - 2018年是供给侧推动煤炭领涨；2023年后油煤比价回升是OPEC维护油价，气价对煤价支撑削弱 [150] - 应看好煤化工利润，2023年后进入“价差甜蜜期”和“积极扩能期”；化工需求占比小，难以定价煤炭，煤炭也难以定价烯烃，烯烃仍由石油定价，煤炭是能源属性 [153][156] 气vs.煤：欧洲煤电气电联动 - 2010 - 2024年欧洲发电总量在5000Twh附近波动，可再生能源发电量占比上升，2023 - 2024年天然气与煤炭发电量分别减少143.3Twh与168.5Twh，光伏、风能与水电分别增加109.4Twh、66.7Twh与139.1Twh [166] - 2024年欧洲电力需求同比增长1.9%，IEA预计2025 - 2027年总电力需求以1.9%的年复合增速增长，火电市场可能被进一步压缩，总量同比 - 2.0%/ - 2.5%/ - 3.0% [170] - 2022年俄乌战争使天然气年均价上涨161.4%，煤炭上涨144.6%，天然气发电量下降39.9Twh，煤炭发电量提高37.5Twh；未来煤电与气电价格可能根据发电成本强联动 [173] - 2023年欧洲天然气对外依存度为58%，俄乌战争后从俄罗斯进口天然气大幅减少；俄罗斯管道气长协价格比LNG长协便宜，使用LNG取代管道气将提高进口综合成本和本土气价中枢 [177][180] - 2019 - 2024年欧盟煤炭产量年复合增速 - 7.8%，需求年复合增速 - 8.6%，进口煤数量年复合增速 - 10.7%，自给率提高；未来可能以气价为主导，煤价跟随气价波动 [183] - 2019 - 2020年煤电衰退，气电成本低于煤电，天然气发电量横向波动，煤炭发电量下降；2021 - 2022年煤电反攻，气价高位，煤炭发电量回升，天然气发电量缩减；2023年至今同步衰退，天然气发电成本仍高，煤炭发电成本有优势 [187] - 2021 - 2022年TTF对欧洲煤炭价格驱动能力增强，2023 - 2024年驱动能力变弱，煤价因素回归中国 [191] - 2025年是欧洲气/煤价格缓和期，TTF气价中枢在12美金/mmbtu上方，映射欧洲煤价在115美金/吨左右；2026年或将承压，气价有望向下回归，映射欧洲煤价在80美金/吨左右 [194] 化vs煤：新疆煤化工历史机遇 - 新疆是第14个大型煤炭基地和5大国家综合能源基地之一，预测资源量2.19万亿t，占全国近40%，居首位；2019 - 2023年原煤产量从2.38亿t增长到4.57亿t，GAGR + 17.7%，占全国比重从6.2%提高到9.7%；2024年6月“十四五”新增煤炭产能1.6亿吨/年 [200]