投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于公司在手核准项目丰厚且持续扩张业务蓝图 未来增长确定性强 [4] 核心观点 - Q2业绩呈现边际改善 单季度营收同比增长2.77%至10.69亿元 归母净利润同比增长18.53%至3.19亿元 [1] - 上半年营收19.22亿元（同比+2.07%） 归母净利润4.39亿元（同比-9.80%） 主要受投资收益减少0.29亿元压制 [1][2] - 新能源装机容量持续扩容 截至2025年上半年风电/光伏装机容量分别达1.63GW/4.15GW 同比新增0.24GW/0.90GW [3] - 积极探索"绿电+"产业融合与"电算协同"商业模式 拓展绿色增长极和AI相关高技术产业 [3] - 下调2025E-2027E归母净利润预测至8.98/10.40/11.86亿元（前值9.01/11.08/12.29亿元） 对应PE为13/11/10倍 [4] 经营业绩分析 - Q2风电上网电量11.81亿千瓦时（同比+17.16% 环比+26.79%） 光伏上网电量13.37亿千瓦时（同比+8.28% 环比+23.28%） [2] - Q2风电/光伏装机容量同比分别增长17.59%/27.71% 环比增长6.53%/3.30% [2] - 利用小时数显著提升 Q2上网电量环比增速远超装机容量增速 [2] - Q2风电/光伏电价分别为0.422元/千瓦时（环比+0.63%）/0.402元/千瓦时（环比-1.37%） [2] - Q2风电营收4.98亿元（环比+27.59%） 光伏营收5.37亿元（环比+21.69%） [2] 装机与项目储备 - 核准装机规模达7.85GW（同比+12.85%） 项目储备充沛将持续夯实行业地位 [3] 财务预测 - 2025E-2027E营收预测为39.65/46.65/54.94亿元 同比增长9.78%/17.65%/17.76% [5] - 2025E-2027E归母净利润增长率预测为11.90%/15.77%/14.10% [5] - 2025E-2027E EPS预测为0.45/0.52/0.59元 [5] - 毛利率预计从2024年55.1%降至2027E 49.6% [12] - ROE（摊薄）预计从2024年8.64%升至2027E 10.66% [12] 估值指标 - 当前股价5.69元 总市值114.44亿元 总股本19.97亿股 [6] - 2025E-2027E PE为13/11/10倍 PB为1.2/1.1/1.0倍 [5][13] - 股息率预计从2024年3.5%升至2027E 4.8% [13]

行业业绩综述 - 电力板块上市公司2025上半年合计实现营业收入9116亿元同比下降1.54% 归母净利润1027亿元同比提升3.44% [2] - 火电板块实现营业收入5726亿元同比下滑3.70% 归母净利润441亿元同比提升6.31% [2] - 水电板块实现营业收入879亿元同比增长4.69% 归母净利润262亿元同比增加10.70% [2] - 新能源发电含核电实现营业收入1530亿元同比下降2.18% 归母净利润251亿元同比下滑6.42% [2] 火电子行业分析 - 煤价大幅走低对冲量价下滑压力 电价区域分化承压下跌但26年容量电价即将全面上调 [2] - 推荐关注电价预期稳定的绩优标的 广东中长期电价底部已现且容量电价预期提升 [2] - 资本开支高峰将过 转型诉求明确的高分红高股息优质标的受关注 [2] 水电核电子行业分析 - 水电企业利息支出持续下降 电站机组陆续折旧到期预计继续释放利润空间 [3] - 核电供需提振 机组核准进入常态化且核聚变投资与技术显著加速 [3] 绿电子行业分析 - 绿电政策底已现 136号文全面推进新能源入市交易但消纳问题加剧冲击市场电价 [3] - 绿电直连与绿证政策推进持续催化绿电消费 有望兑现环境价值 [3] - 优选来风改善且电价预期稳定的风电运营商 关注低估值高股息的港股绿电运营商 [3] 重点公司推荐 - 火电标的包括华电国际A+H 华能国际A+H 宝新能源 广州发展 国电电力 [4] - 绿电标的推荐新天绿能A+H 龙源电力A+H 中闽能源 大唐新能源 [4] - 水电标的建议关注长江电力 国投电力 川投能源 华能水电 [4] - 核电标的建议关注中国核电和中国广核 [4]

行业盈利表现 - 2025年上半年SW火电板块实现归母净利润431.1亿元，同比增长6.9% [1][2] - 同期水电板块归母净利润262.4亿元，同比增长10.6%，核电板块116.2亿元，同比下降10.6% [1][2] - 风电板块上半年归母净利润107.6亿元，同比下降10.2%，光电板块仅8.6亿元，大幅下降37.6% [1][2] - 二季度火电归母净利润224.8亿元，同比增长5.0%，水电149.0亿元，微增0.3% [1][2] - 二季度核电归母净利润54.6亿元，同比下降13.8%，风电41.0亿元，下降14.2%，光电9.0亿元，逆势增长40.0% [1][2] 用电量情况 - 7月全社会用电量达10226亿千瓦时，创单月历史新高，首次突破1万亿千瓦时，同比增长8.6% [3] - 第一产业用电量170亿千瓦时，同比增长20.2%，第二产业5936亿千瓦时，增长4.7% [3] - 第三产业用电量2081亿千瓦时，增长10.7%，居民生活用电2039亿千瓦时，大幅增长18.0% [3] - 信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9%，主要受数字技术发展推动 [3] - 全国平均气温创1961年以来同期新高，高温天气直接拉动居民生活用电增长18.0% [3] 新能源装机情况 - 7月风电新增装机2.28GW，同比下降44.0%，太阳能新增装机11.04GW，下降47.6% [4] - 风电装机环比下降55.4%，太阳能环比下降23.2%，主要受抢装潮退坡影响 [4] - 截至7月末风电累计装机574.87GW，同比增长22.1%，太阳能累计装机1109.60GW，增长50.8% [4] - 风电装机占总装机比例15.6%，太阳能占比30.2%，清洁能源结构持续优化 [4] - 2025年新能源新增装机预计达4.3-5亿千瓦，8-12月仍有153-223GW增长空间 [4] - 2025-2027年计划年均新增200GW以上新能源装机，长期成长空间明确 [4] 细分领域投资策略 - 绿电板块受能耗目标考核催化，价格结算机制使收益预期明朗，关注龙源电力、三峡能源等龙头企业 [5] - 火电板块动力煤价现反弹至688元/吨，但同比仍下跌151元/吨，建议关注市场煤敞口大且长协电价下调幅度小的企业 [5] - 水电核电在利率下行周期中凸显红利属性，核电兼具成长性，关注长江电力、中国核电等标的 [5]

项目概况 - 库布其沙漠腹地建设巨型光伏发电基地 被誉为光伏长城 通过绿色能源加生态修复模式实现从沙进人退到绿进沙退的历史性转变 [1] - 项目包含全国首批沙戈荒大基地 全国第三批光伏发电应用领跑者基地 自治区首个绿电进园区项目 [3][4] - 配套实施火电灵活性改造 防沙治沙光伏一体化等项目 [5] 设施规模 - 由19.6万块光伏板拼绘成骏马图形电站 荣获吉尼斯世界纪录 成为沙漠地标 [6] - 目前建成装机容量5GW 年发绿电100亿度 可满足数百万家庭日常用电需求 [7][8] - 规划装机容量达30GW 年发绿电600亿度 [8] 生态效益 - 使库布其沙漠植被覆盖率提升至58.6% [11] - 规划1亿千瓦装机全部建成后 可实现300万亩沙化土地全面治理 [14] - 鄂尔多斯累计完成林草生态建设6000多万亩 库布其沙漠治理率由14.8%提高至40% [19] 能源输出 - 规划1亿千瓦装机全部建成后 每年可发绿电2000亿度 外送至京津冀 上海等地区 [15] - 项目采用风光火储多能互补技术 煤电与新能源联营模式创新 [17] 产业协同 - 打造风光氢储车全场景应用和光伏制造业全产业链 [16] - 通过光伏加生态加旅游加牧业模式实现综合开发 [8] - 积极引进新能源装备制造头部企业 [16] 经济效益 - 通过土地流转实现户均收益6万元以上 [18] - 采用以工代赈 劳务输出等方式增加农民收入 [18] - 建成强基聚链 互补共赢的产业长城 [16]

隆基绿能储能业务布局 - 公司已参股储能企业精控能源并考虑收购另一家储能企业 [1] - 公司对储能业务评估中但未公开确认参股精控能源事宜 [2] - 精控能源为Tier 1储能厂商 拥有31 GWh全球自有产能和10 GWh以上全球并网量 [5] 精控能源业务背景 - 精控能源主营动力电源/智慧储能/氢燃料电池系统 掌握电源管理系统IPCP等核心技术 [5] - 股东包括阿特斯(持股1.96%)/固德威(持股1.54%)/苏州高新(持股6.7%)等新能源企业 [6] - 公司法人沈俊英 董事长SHI MINJIE持股19.76%为最大股东 [6] 光伏行业竞争格局 - 隆基绿能为全球前四大组件商中唯一未布局储能的企业 [7] - 同行晶科能源储能签单超预期 目标全年出货6 GWh 天合光能目标出货超8 GWh [9] - 阳光电源储能营收已超逆变器主业 上半年净利润77.35亿元 [10] 公司经营表现 - 2024年净利润亏损86.18亿元 2025年一季度再亏14.36亿元 [8] - 二季度亏损收窄至11.33亿元 较2024年同期减亏26.61亿元 [8] - 预计四季度实现主营业务毛利与费用打平 [8] 氢能业务发展 - 隆基氢能2022年产能1.5 GW位列全球第一 预计2025年达5-10 GW [12] - 2023年曾考虑将氢能降级为第三曲线 后重申坚定发展氢能 [12][13] - 当前绿氢行业商业化进度慢于预期 市场规模增长放缓 [14] 行业发展趋势 - 储能成为光伏企业新增长点 阿特斯聚焦储能后上半年净利润达7.31亿元 [9] - 储能行业竞争激烈 中标价格持续走低 新进入者面临挑战 [15] - 光储融合成为行业主流方向 多家企业推出一体化解决方案 [9][10]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 目标价4.83元人民币[1] - 当前股价4.25元人民币 较目标价存在13.6%上行空间[2] - 市值达1215亿元人民币 为A股新能源运营龙头[2] 核心财务表现 - 1H25营收147.36亿元(yoy-2.2%) 归母净利38.15亿元(yoy-5.5%)[6] - Q2单季营收71.07亿元(yoy-0.8% qoq-6.8%) 归母净利13.68亿元(yoy-15% qoq-44%)[6] - 下调2025-27年归母净利预测至64.9/81.6/94.5亿元 三年CAGR为16%[9] - 2025-27年EPS预测为0.23/0.29/0.33元[5] 装机规模与行业地位 - 并网装机达49.94GW 半年新增2.18GW[7] - 海风/陆风/光伏装机分别为7.15/15.82/25.91GW[7] - 海上风电市占率16.2% 保持国内龙头地位[7] - 在建装机13.82GW 其中风电5.33GW/光伏4.78GW/抽蓄3.60GW[7] - 1H25新增核准4.01GW 预计2025年新增风电4.5GW/光伏6.4GW[7] 发电运营数据 - 1H25发电量393亿度(yoy+8.9%) 其中风电251亿度(yoy+8.7%) 光伏139亿度(yoy+10.3%)[8] - 风电利用小时1146小时(yoy-7.8%) 光伏597小时(yoy-14%)[8] - 平均上网电价386元/MWh(yoy-10%) 风电410元/MWh(yoy-10%) 光伏328元/MWh(yoy-12%)[8] - 度电净利93元/MWh(yoy-36%) 风电122元/MWh(yoy-25%) 光伏42元/MWh(yoy-63%)[8] 盈利预测调整 - 下调2025年营收预测11.5%至312.39亿元[18] - 下调2025年毛利率4.1个百分点至48.75%[18] - 下调风电利用小时预测5.96%至2228小时[18] - 下调光伏新增装机预测5.31%至642万千瓦[18] 估值与同业比较 - 2025年预测PE为18.71倍 PEG为1.20倍[20] - 可比公司2025年PE中值13.63倍 PEG中值1.32倍[20] - 2025年预测ROE为7.23% 2027年提升至9.11%[5] - 股息率预计从2025年1.68%升至2027年2.44%[5]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月江苏电力集中交易加权均价319.48元/兆瓦时 低于市场预期[4] - 新能源装机高速增长对火电发电量形成挤占效应[1][4] - 绿电国补欠款问题有望解决 资产质量见底回升[4] - 光伏、充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[4] - 水电板块呈现量价齐升趋势 核电成长确定性增强[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[4][15] - 第一产业用电量同比增长8.7% 第二产业增长2.4% 第三产业增长7.1% 居民用电增长4.1%[4][15] - 用电量增速较2025M1-5的3.4%提升0.3个百分点[15] 发电量情况 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时 同比增长0.8%[4][23] - 火电发电量同比下降3.1% 水电下降2.9%[4][23] - 核电发电量同比增长11.3% 风电增长10.6% 光伏增长20.0%[4][23] 电价情况 - 2025年8月电网代购电价算术均价388元/MWh 同比下降2% 环比上升1.3%[4][41] - 江苏2025年8月电网代购电价为427.4元/兆瓦时[45] 火电板块 - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨 周环比下降14元/吨 同比下降17.76%[4][46] - 2025H1火电新增装机2578万千瓦 同比增长41.3%[4][49] - 2024年火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[49] 水电板块 - 三峡水库水位162.19米 处于正常水平[4][55] - 三峡入库流量16800立方米/秒 同比上升35.48% 出库流量17400立方米/秒 同比上升47.46%[4][55] - 2025H1水电新增装机393万千瓦 同比下降21.2%[57] 核电板块 - 2024年核准11台核电机组 2019-2024年累计核准46台[67] - 2025H1核电累计装机0.61亿千瓦 同比增长4.9%[69] - 2024年核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[69] 新能源发电 - 2025H1风电累计装机5.7亿千瓦 同比增长23% 光伏累计装机11亿千瓦 同比增长54%[74] - 风电新增装机5139万千瓦 同比增长99% 光伏新增装机21221万千瓦 同比增长107%[4][74] - 2024年风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[74] 投资建议 - 推荐长江电力在高股息资产中的配置价值[4] - 绿电板块关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏和充电桩资产关注南网能源、协鑫能科、朗新集团、霍普股份[4] - 火电板块推荐京津冀地区投资机会 关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 核电板块重点推荐中国核电、中国广核 关注中广核电力H[4]

核心观点 - 高温天气推升用电需求叠加汛期来水同比偏枯 Q3火电电量增速环比持续修复 [1] - "136号文"推动新能源全面入市 市场化电量占比提升机遇和挑战并存 [1] - "抢装潮"驱动装机投产节奏加快 但风资源不佳+限电率提升+市场电价下滑致新能源收入和业绩承压 [1] - 核电板块受市场交易电价下降和增值税政策调整影响业绩承压 新机组投产带来增量 [1] 火电行业 - 2Q25来水边际转枯+低基数 火电电量同比增速转正 [1] - 暖冬+产业结构调整 1H25全社会用电需求增速放缓 [1] - 2025年年度长协电价下行叠加1H25火电电量增速放缓 营收同比下降 [1] - 燃料成本降幅大于电价降幅 2Q25归母净利润同比+1.9% [1] - 市场煤价进入下行通道 6月低点触及610元/吨 [1] - 大唐发电2Q25实现营收269.9亿元同比-2.13% 归母净利润23.4亿元同比+31.8% [3] 新能源行业 - "136号文"设定25年5月31日时间节点 致2Q25风电新增装机量显著高于历史同期 [2] - 新增装机未完全转化为电量增长 电量增幅低于装机增幅 [2] - 风/光平均利用小时数分别同比下降47/66小时 [2] - 利用小时数下滑导致度电分摊折旧费用提升 叠加平均上网电价下降 [2] - 2Q25新能源行业营收、净利润增速双双转负 [2] - 三峡能源1H25新增并网装机218.1万千瓦 控股装机容量同比+20.7% [3] - 累计完成发电量393.1亿千瓦时同比+8.9% 青海/内蒙古/甘肃等区域消纳压力较大 [3] - 太阳能1H25新投产装机量达459MW 同比大幅提升约70% [3] - 光伏发电业务营收录得同比+4.7% 但平均上网电价结构性下降致毛利率同比-5.2pcts [3] 水电行业 - 1H25来水总体持平至偏丰 成本优化带来增利 [2] - 1Q25/2Q25来水情况分化 全国水电发电量同比负增长 [2] - 2Q25长江中下游来水同比偏枯 西南地区来水同比持平至偏丰 [2] - 龙头水库具备调蓄能力可平滑来水波动 部分公司1H25累计发电量增长 [2] - 长期利率下行压降平均融资成本 1H25水电行业归母净利润同比+10.6% [2] - 长江电力1H25累计总发电量同比+5.0% 营收同比+5.3% 归母净利润同比+14.9% [4] - 1Q25总发电量同比+9.4% 2Q25三峡和葛洲坝发电量同比下降 [4] 核电行业 - 受25年市场交易电价整体下降和增值税返还征收所得税政策调整影响 业绩暂时承压 [1] - 中国广核1H25核电上网电量同比+6.9% 营收同比-0.5% [3] - 中国核电1H25控股核电上网电量同比+12.1% 营收同比仅增9.4% [3] 投资标的 - 火电板块建议关注华能国际/华电国际等地区竞争格局较好龙头企业 [6] - 新能源板块建议关注以风电资产为主的龙源电力 [6] - 核电板块建议关注中国核电等龙头企业 [6]

**UPS与HVDC行业研究关键要点** **行业与公司概况** - 纪要涉及UPS（不间断电源）和HVDC（高压直流）行业 主要公司包括维谛、施耐德、伊顿、华为、科华、科士达等[1][2][19] - 全球UPS市场规模约70亿美元 北美市场占比52%（约35亿美元）[2] - 北美市场由维谛、施耐德、伊顿主导 合计市占率65%-70% 维谛和施耐德各占22%-23%[2] - 国内UPS市场华为份额最高（17%-18%） 维谛（14%-15%） 伊顿（含山特品牌 13%-14%）[19] **市场增长与需求** - 北美UPS市场增速约20% 显著高于国内增速（8%-9%） 主要受益于AIDC建设快速增长[1][6] - 国内UPS增速与数据中心整体增速（7%-8%）匹配 增长动力来自运营商和云厂商[13] - 北美市场短期需求强劲 但长期可能转向HVDC[1][6][22] **产品价格与成本** - 北美UPS单瓦价格约0.8美元（每千瓦120美元） 远高于国内价格（0.45元人民币/瓦）[10][11] - 国内头部品牌报价约480元/千瓦 二线品牌（如科华、科士达）报价430-440元/千瓦[21] - 第三代800伏HVDC当前价格较高（约4美元/瓦） 预计量产后回落至2-3美元/千瓦[4][26][27] - 800伏HVDC成本高昂 因集成昂贵组件（如NVR72/B200/B300整流模块、超级电容、BBU）及800伏整流模块（比400伏贵1.5-1.7倍）[4][28] **产能与供应链** - 头部UPS企业（维谛、施耐德、伊顿）主要在北美本土生产 其他区域调入比例不超过5%[5] - 头部企业通过现有产线满负荷运行（如三班倒）应对需求增长 而非大规模扩产 反映对HVDC替代的谨慎态度[1][7] - 核心组件（如IGBT模块）供应稳定 无显著产能瓶颈[3] **技术趋势与替代方案** - 英伟达推动单极性0和800伏配电方案 预计将HVDC渗透率从0提升至60%-70%[1][24] - 固态变压器（SST）结合变压器与HVDC 可抽取多电压等级 但当前价格昂贵（800-900美元/千瓦）[31][36] - SST核心成本来自高频电力电子器件（碳化硅、氮化镓）和高精度磁芯材料（纳米晶合金） 占价值量40%以上[32][33][44] - SST效率达97.5% 远高于传统中压变压器加UPS方案（92%） 且支持绿电直连[36] **市场竞争与进入壁垒** - 国内企业通过中字头企业整体出口形式少量供应北美 尚未大规模进入本土市场[12] - 字节跳动等客户选择供应商时注重性能测试（如模组测试、带载测试） 而非价格 主要合作品牌为伊顿和维谛[14][16] - 伊顿和维谛对字节跳动销售价格低至0.4元/瓦（低于国内均价） 因规模采购和自产成本优势[15] - 北美市场格局固定 新玩家难获份额 建议国内企业优先推广HVDC而非传统UPS[23] **其他重要内容** - 海外巨头在国内代工产品（如施耐德EZ系列）主要销往中国大陆 北美市场极少代工[8][9] - SST预计2-3年后匹配800伏HVDC 适用于吉瓦级项目 未来价格趋近4美元/千瓦[4][37][38] - 国内绿电供应不足 但SST因高效转化优势 可能比北美更快应用（如阿里张北数据中心）[39] - 阳光公司具备HVDC技术能力（整流逆变器件可复用） 且北美销售体系完善 但需解决商务门槛和数据安全风险评估[42] **风险与挑战** - UPS产品生命周期长（8-10年） 但AI迭代周期短 可能影响未来设备复用需求[22] - 北美市场利润率较低 但因薄利多销和战略意义 头部企业仍无法放弃[17][18] - 美国市场对中国企业存在数据安全风险担忧 但非国资背景企业可通过开放芯片选型等信息降低风险[42]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司煤炭业绩保持稳健，受益于高长协占比和区域市场供需格局相对独立 [1][3] - 新能源发电量显著增长，电铝转型驱动未来成长 [1][3] - 资产注入稳步推进，有望大幅提升煤炭与电解铝产能规模 [3][4] - 公司作为国家电投在内蒙古区域煤、电、铝业务的整合平台，外延并购成长空间广阔 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入144.64亿元，同比增长2.38% [1] - 2025年上半年归母净利润27.87亿元，同比下降5.36% [1] - 2025年第二季度单季度归母净利润12.28亿元，同比增长22.76% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.44/63.86/73.08亿元，每股收益分别为2.52/2.85/3.26元 [6] 煤炭业务 - 2025上半年原煤产量2263.08万吨，同比下降0.19% [3] - 2025上半年煤炭销量2177.45万吨，同比下降1.98% [3] - 煤炭销售均价206元/吨，同比下降0.62% [3] - 煤炭单位成本94元/吨，同比增加8元/吨，涨幅9.53% [3] - 煤炭板块实现收入44.87亿元，同比下降2.59% [3] - 煤炭营业成本20.48亿元，同比上升7.36% [3] 电力业务 - 火电发电量241595.25万千瓦时，同比降低2.64% [3] - 火电售电量220452.23万千瓦时，同比降低2.45% [3] - 火电销售电价0.363元/千瓦时，同比下降3.29% [3] - 新能源发电量421926.82万千瓦时，同比增加37.23% [3] - 新能源售电量418171.08万千瓦时，同比增加37.72% [3] - 新能源电价0.262元/千瓦时，同比下降3.61% [3] - 突泉44.5万千瓦风电、赤峰11万千瓦风储等重点项目顺利投产 [3] 电解铝业务 - 电解铝产量45.23万吨，同比提高0.98% [3] - 电解铝销量45万吨，同比提高0.58% [3] - 电解铝销售均价17952元/吨，同比增加2.38% [3] - 电解铝单位成本13892元/吨，同比增长5.07% [3] - 扎铝二期35万吨绿电铝项目向2025年底投产目标冲刺 [3] 资产注入 - 拟通过发行股份及支付现金方式购买白音华煤电公司100%股权 [3] - 标的资产拥有1500万吨/年的褐煤产能和40.5万吨/年的电解铝产能 [3] - 资产注入将大幅提升公司煤炭与电解铝的产能规模 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为288.25/292.27/297.96亿元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.9%/37.5%/40.4% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为14.7%/15.0%/15.4% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为8.26/7.30/6.38 [5]