美国政府财政状况 - 美国政府6月份实现270亿美元财政盈余 这是自2017年以来首次在6月份实现盈余 与5月份3160亿美元赤字形成鲜明对比 [1] - 本财年迄今累计赤字仍高达1.34万亿美元 较去年同期增长5% [1][3] - 若剔除日历调整因素 6月份实际赤字应为700亿美元 [3] 关税收入增长 - 6月份海关关税收入达270亿美元 较5月份230亿美元增长17% 较去年同期暴增301% [1][2] - 本财年迄今关税收入达1130亿美元 较去年同期增长86% 创下单一财年历史新高 [1] - 财政部长预计今年年底前关税收入可能"远超"3000亿美元 [1] - 6月份政府总收入较去年同期增长13% 支出下降7% 本财年迄今收入增长7% 支出增长6% [2] 财政压力与债务负担 - 特朗普"大漂亮法案"预计将在未来十年内为国家债务增加约3.4万亿美元 [3] - 6月份美国36万亿美元国债的净利息支出达840亿美元 成为第二大支出项目 [3] - 本财年迄今净利息支出达7490亿美元 预计全财年总利息支付将达1.2万亿美元 [3] - 特朗普敦促美联储降息以减轻联邦债务融资负担 [4] 关税政策影响 - 特朗普政府自4月以来对进口商品征收全面10%关税 并实施一系列"对等关税" 直接推动关税收入飙升 [2] - 特朗普威胁对更多贸易伙伴实施更高关税 包括对部分加拿大商品征收35%关税 对多数贸易伙伴征收15%或20%关税 [2] - 美联储主席鲍威尔担心关税可能对通胀产生潜在影响 [5]

市场指数表现 - 标普500和纳斯达克指数从历史高点回落 盘前期货下跌超过0.5点 道指下跌300点 标普500下跌40点 纳斯达克下跌120点 罗素2000指数下跌20点[1] 关税政策影响 - 特朗普宣布对加拿大所有进口商品加征35%关税 主要涉及石油天然气 汽车零部件和重型机械等关键进口品类[3] - 美联储主席预测关税实施后将导致通胀上升0.6% 但市场尚未充分计入关税通胀因素[4] 比特币行情 - 比特币创历史新高达到每单位117,880美元 过去一年涨幅达103%[5] - 受国会共和党多数优势影响 加密货币监管政策可能趋于宽松 去年大选后比特币一个月内从37,500美元涨至45,700美元[5][6] 下周经济数据与财报 - 重要经济数据包括CPI通胀率 PPI生产者价格指数 零售销售 进出口数据和工业产出报告[7][8] - 多家大型金融机构将发布财报 包括摩根大通 花旗 富国银行 美国银行 高盛和美国运通 科技和医疗公司如Netflix 强生和通用电气也将公布业绩[9]

特朗普政府关税政策调整 - 特朗普政府宣布对日本和韩国统一征收25%关税 与4月威胁实施的税率大致相同[1] - 新关税生效日期从原定的7月9日推迟至8月1日 为贸易谈判提供更多时间[1][11] - 特朗普共发出14封信函 其中超过一半发往亚洲经济体[8] 亚洲市场反应 - 日本日经225指数周二收涨0.3% 韩国Kospi指数上涨1.8%[2] - 香港恒生指数上涨1% 印度Nifty 50和澳大利亚S&P/ASX 200指数持平[7] - 亚洲市场对最新关税宣布反应平淡[1] 东南亚国家关税变化 - 东南亚国家面临25%至40%的新关税 相比此前统一10%关税显著升级[10] - 柬埔寨关税从49%降至36% 老挝和缅甸从48%/44%降至40%[9][18] - 马来西亚当前适用25%关税 比4月提出的税率高1个百分点[14] 各国应对措施 - 日本首相和韩国总统均表示有望在8月1日前达成协议[6] - 印尼将签署340亿美元贸易与投资协议 当前维持32%关税[17] - 泰国提出对90%美国产品下调关税 财政部长有信心争取更低税率[16] 政策细节与执行 - 特朗普威胁若日韩采取报复措施将进一步提高关税[5] - 对"为逃避关税而转运"的商品将适用更高关税 但未明确界定转运含义[3][4] - 特朗普表示关税并非"百分之百不可更改" 暗示仍有谈判空间[8]

行情回顾 美元指数本周整体震荡上行，延续上周非农后的反弹走势，主要受到特朗普贸易威胁的消息与市场对美联储货币政策预期的牵动，曾接近98关口但未能成功 上破。本周料将录得三周来首次收涨，截至发稿报97.8。 现货黄金周初区间震荡，期间一度下破3300关口，但随着市场消化特朗普关税"大棒"的威胁，周三欧盘开始稳步回升，截至发稿站上3350美元/盎司。另 外，央行数据显示，我国连续第8个月增持黄金。现货白银周四、周五涨势显著，截至发稿站上37.7美元/盎司，今年涨幅接近30%，创2011年以来最高。 非美货币方面，澳元兑美元本周持续走高，澳洲联储维持利率不变，与市场预期相违背；英镑和欧元兑美元震荡下跌，英镑恐将录得六连跌；美元兑日元周 一大幅上涨后区间盘整。 国际油价方面，红海局势因胡塞武装袭击再度升温、俄罗斯6月原油产量仍低于OPEC+目标、OPEC+有望在10月暂停增产等因素对油价起到推高作用，但是 美国EIA原油库存意外增超市场预期，叠加市场对全球需求前景的担忧加剧，油价周四起转跌，本周料整体小幅收涨。 风险资产方面，市场基本忽视特朗普最新的关税威胁，风险偏好持续好转，英伟达市值创4万亿美元，带动标普500指 ...

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 2025年7月3日越南关税协议落地，虽带来成本负担，但负面影响被双雄灵活产能布局削减；黑电龙头全球扩张进程持续，双雄份额提升趋势未改，协议消减不确定性，出口链修复确定 [8] 根据相关目录分别进行总结 黑电全球市场现状 黑电双雄全球竞争力提升 - 全球市场格局上，中国黑电龙头主导市场，TCL电子和海信视像凭技术、产能优势占据全球份额 [9] - 全球需求改善与高端化升级方面，2024年全球电视市场扭转下滑趋势，大尺寸电视出货量显著增长，2025年Q1全球75英寸及以上高端电视出货量同比暴涨79%，营收同比增长59%，中国品牌TCL和海信市场份额上升，缩小与三星差距并抢占高端市场份额 [9] - 技术迭代与竞争格局上，显示技术进入升级周期，三星和LG等韩企转向OLED，黑电双雄聚焦MiniLED技术，其渗透率在中国受“国补”政策刺激快速提升，中长期有望带动黑电厂商盈利能力增强，中国品牌通过体育营销提升全球品牌声量 [15] 北美市场关税矛盾突出，黑电双雄供应链灵活应对 - 美国市场重要性上，北美占全球市场份额17%左右，份额领先且有全球品牌示范效应，美国本土无面板产能，黑电生产依赖进口，关税加征或使零售价上涨，抑制终端需求，但对头部企业影响有限，黑电双雄优势突出 [20] - 对美国市场产能分布上，对美主要产能基地的关税是关注重点，2023年美国进口黑电产品主要来自中国、墨西哥、越南、泰国，墨西哥本地生产的黑电贡献美国进口需求的20 - 30%，是第二大来源地，黑电双雄出口北美的电视主要由墨西哥产能供应，当前墨西哥实施对美出口零关税政策 [25] 越南关税谈判落地，不利因素消退 越南作为对美产能重要基地，视为对美关税谈判风向标 - 2025年7月2日，特朗普发声已和越南达成最新关税协议，越南为对美出口支付20%关税以及40%转运关税，同时向美国开放市场，较市场前期46%以上的悲观预期有好转，不确定性基本消除 [29] - 多数国家达成新关税税率有所降低，预计后续美国对其他主要家电产能基地国家关税下调至10 - 40%不等，2025年7月7日多国与美国达成新关税协议，多数国家较4月初对等关税税率降低，预计墨西哥零关税政策将维持 [30] 长期来看，全球布局的黑电龙头更具优势 - 虽关税带来的不确定性有所降低，但长期仍存在美国关税政策反复的风险，具备全球化产能布局的家电头部品牌更具竞争优势，可通过灵活的跨区域供应链调节规避高关税区，维护供应链效率 [33] - 本轮关税矛盾伴随黑电技术升级，黑电双雄在大尺寸产品占比提升、MiniLED高端产品普及上有竞争优势，有利于提升均价和利润率，缓冲成本上升 [33] 投资建议 - 黑电行业处于需求复苏与技术升级窗口期，全球产能布局是应对关税挑战的核心策略，中国品牌在高端化和成本控制上的优势为行业带来韧性，通过灵活产能调配和产品升级有望维持增长动能 [34] - 越南关税落地，预计对美主要产能基地的关税在10% - 40%区间博弈，较市场前期悲观预期有好转，不确定性基本消除，推荐海外布局较早、产能布局充裕的黑电龙头企业，重点推荐TCL电子（2025PE：12.0X）、海信视像（12.1X） [34]

报告行业投资评级 - 原油操作评级★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 低硫燃料油未明确星级 [1] - 沥青操作评级な☆☆（推测类似白星含义），代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 液化石油气未明确星级 [1] 报告的核心观点 - 隔夜国际油价下行，SC08合约日内跌1.65%，经济及油品需求因关税政策反复面临不确定性，OPEC+后续产量回归及需求回落将使供需承压，布伦特突破70美元/桶后上行空间受限 [2] - 今日原油回落，燃油系期货跟随下跌，高硫燃料油需求低迷、供应风险解除，单边及裂解持续走弱，低硫燃料油需求缺乏明显驱动，走势承压 [2] - 今日原油期货回落，沥青在油品期货中抗跌性最强，6月炼厂产量超计划使库存由去库转累库，需求恢复预计延缓，当前单边走势跟随原油但波动小，裂解有所反弹 [3] - 国际LPG市场供应整体宽松，价格平稳运行，上周化工需求因新增检修回落，进口成本下行推动PDH毛利修复，夏季供应压力延续，盘面反弹动力有限，维持低位震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 特朗普威胁提升对巴西关税加征比例，对等关税政策反复令经济及油品需求有不确定性 [2] - OPEC+9月完成释放216.4万桶/天增产额度后将暂停增产，产量回归及四季度需求环比回落使供需承压 [2] - 旺季实货端偏强及俄油制裁预期支撑市场，但布伦特突破70美元/桶后上行空间受限 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 今日原油回落，燃油系期货跟随下跌 [2] - 高硫燃料油船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电需求缺乏提振，供应风险随中东冲突缓和解除，单边及裂解持续走弱 [2] - 低硫燃料油焦化利润下滑使供应利好消退，新加坡柴油裂解强势减弱，需求缺乏明显驱动，走势承压 [2] 沥青 - 今日原油期货回落，沥青在油品期货中抗跌表现最强 [3] - 6月炼厂实际产量超出排产计划，6月下旬商业库存由去库转为累库，计划外增量打破去库格局 [3] - 本周年初以来54家样本炼厂累计出货量同比增长明显，多地高温降雨使需求恢复预计延缓 [3] - 当前沥青单边走势跟随原油方向，波动小于原油，今日裂解有所反弹 [3] 液化石油气（LPG） - 国际市场供应整体宽松，价格平稳运行 [4] - 上周新增检修使化工需求回落，进口成本下行推动PDH毛利继续修复 [4] - 夏季供应端压力延续，进口成本下行但盘面反弹动力有限，维持低位震荡 [4]

美联储内部关于关税与通胀的分歧 - 美联储内部正激烈辩论特朗普关税政策对通胀的影响 官员们在新增成本是否应维持高利率问题上存在分歧 [1] - 两大阵营显现：少数派担忧通胀预期失控 反对降息 多数派预期降息但倾向观望 仅两位特朗普任命的官员支持7月降息 [9] 关税政策调整对降息条件的影响 - 4月大幅关税上调曾打乱美联储降息计划 引发滞胀担忧 当时需经济明显放缓才能确认价格上涨的暂时性 [7] - 近期两大变化：特朗普调低部分极端关税幅度 延长多国贸易谈判窗口期 消费价格暂未显现关税传导 [8][9] 通胀数据验证与战术灵活性 - 未来三个月通胀数据将验证两大观点：关税是否推高通胀 以及美联储应对策略分歧 [4] - 鲍威尔采取中间路线：不否定"暂时性"通胀 但保持开放态度 若通胀上升温和 可能基于就业或通胀数据在夏末前降息 [15][16] - 前达拉斯联储主席Kaplan认为10%-15%平均关税下企业更易吸收成本 里士满联储主席Barkin预计7-8月数据将反映关税涨价 [12] 降息路径预期 - 鲍威尔暗示当前利率是为防范关税风险临时上调 潜在降息是恢复因关税暂停的进程 [14] - 任何恢复的降息可能是有限和渐进的 美联储距离中性立场或仅几次降息之遥 [17]

美联储利率政策分歧 - 美联储6月会议纪要显示官员对未来货币政策走向出现分歧 多数成员评估认为今年可能适合降息 [1] - 主流阵营支持"观察式降息" 需等待更多数据确认通胀趋缓趋势 点阵图显示10人预计年底前降息两次 [2] - 鹰派阵营认为当前政策利率(4 25%-4 5%)已足够限制性 需维持政策灵活性以应对潜在通胀反弹 [3] - 激进鸽派主张7月立即降息 认为5月核心CPI连续第三个月维持在2 8% 显示通胀已进入下行通道 [3] 通胀与关税影响 - 多数官员强调特朗普政府加征的关税已推高企业成本 部分行业(如制造业 零售业)开始通过提价向消费者转嫁压力 [2] - 核心PCE通胀中值被上调至3 1% 若通胀持续性超出预期可能动摇长期通胀预期锚定 [2] - 少数官员认为关税冲击属于"一次性价格调整" 企业可能通过压缩利润率或调整供应链缓解成本压力 [2] 市场反应与预期 - 纪要公布后利率期货定价9月降息概率从会前的85%回落至65% 年底前降息两次的预期仍占主导 [3] - 单次降息幅度预期从50bp压缩至25bp [3] - 黄金期货涨0 36%报3333 00美元/盎司 白银期货涨2 72%报37 63美元/盎司 [7] 未来政策路径关键变量 - 关税政策演进 若特朗普政府进一步扩大关税范围可能加剧通胀压力推迟降息时点 [4] - 通胀粘性验证 需观察6-8月CPI数据是否确认关税传导效应有限 [4] - 劳动力市场韧性 若失业率突破4 3%或非农就业增长持续低于10万可能触发预防性降息 [4] - 全球风险偏好 地缘政治及能源价格波动可能通过输入性通胀渠道影响美联储决策 [5] 特朗普对美联储施压 - 特朗普称美联储设定的利率至少偏高3个百分点 利率每个百分点每年给美国造成3600亿美元的再融资成本 [6] - 特朗普正考虑为美联储任命一位"影子主席"以向美联储施压迫使其降息 [6]

欧洲股市下跌 - 欧洲股市跌幅扩大 意大利富时MIB指数失守40000点 日内跌约1.3% 欧洲斯托克50指数 德国DAX指数跌约1% 法国CAC40指数跌0.93% 英国富时100指数跌0.5% [1] 关税政策动向 - 特朗普计划对大多数贸易伙伴征收15%或20%的普遍性关税 目前标准为10% [2] - 特朗普向22个国家发出确立关税税率的信函 包括对巴西进口商品征收50%关税 对铜进口征收50%关税 [5] - 欧盟成员国和加拿大将收到关于新关税税率的信函 欧盟27个成员国是美国最大贸易伙伴 去年美国从欧盟进口超6000亿美元商品 从加拿大进口超4000亿美元商品 [7] 市场反应与行业影响 - 标普500指数周四收盘创历史新高 但4月2日特朗普宣布首轮全球关税后 标普500指数曾经历历史上最快速的20%跌幅之一 [3] - 孩之宝CEO警告关税可能导致玩具价格上涨 特朗普回应称若在美国生产则不会涨价 [4] - 欧盟已准备超1000亿美元报复性关税 针对红州生产的商品如黄豆和波本威士忌 [7] 贸易谈判进展 - 特朗普政府自4月以来承诺"90天内达成90项协议" 但未签署任何贸易协议 仅达成三个框架协议 [5][6] - 欧盟官员表示双方"每天都在进行谈判"以避免更高关税 目前谈判使欧盟暂未面临更高关税 [7]

特朗普关税政策对制造业的影响 - 法国兴业银行经济学家Klaus Baader认为特朗普的关税政策过于反复无常，无法成功促进美国工业发展 [1] - 特朗普对贸易关税的立场被描述为"大量的噪音"，难以说服企业将制造业产能迁至美国 [1] - 政策不确定性导致企业不愿在美国投资建厂，因海外生产成本显著更低 [1] - 政策的不确定性被视为导致政策失败的关键因素 [1]