核心观点 - 海通国际给予赣锋锂业优于大市评级 基于25年1.8倍PB估值 对应目标价40.36港元 因行业盈利拐点显现且公司领先地位稳固 多项业务发展齐头并进[1] 2025年上半年经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入82.58亿元 同比下降13.82%[2] - 上半年净利润亏损5.36亿元 但同比亏损减少2.23亿元[2] - 综合毛利率为10.78% 同比下降0.38个百分点[2] - 第一季度净利润亏损3.56亿元 第二季度亏损收窄至1.80亿元 Q2亏损环比减少1.75亿元[2] - 锂盐及锂电池产品销售价格下跌是上半年亏损主因 受全球锂盐行业深度调整及供需格局转变影响[2] 碳酸锂价格走势与盈利展望 - 2025年初电池级碳酸锂价格约为7.6万元/吨 上半年持续下滑 6月底最低跌至6.0万元/吨[3] - 下半年价格触底反弹 8月最高价反弹至8.6万元/吨 9月最新价格为7.25万元/吨[3] - 碳酸锂需求端在新能源汽车稳健成长及储能爆发背景下持续扩张 供给端反内卷优化格局 供需改善将助力下半年公司盈利能力修复[3] 新项目进展与产能布局 - 马里Goulamina锂辉石项目一期已正式投产 公司正加快产能爬坡进度[4] - 阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目稳定产能爬坡中 碳酸锂设计年产能4万吨[4] - 阿根廷Mariana项目一期于2025年初正式投产 氢氧化锂设计年产能2万吨[4] 锂电池与固态电池业务发展 - 公司锂电池业务覆盖固态锂电池 动力电池 消费类电池 聚合物锂电池 储能电池及储能系统等五大类二十余种产品[5] - 固态电池领域拥有完整上下游一体化布局 具备商业化能力 在硫化物电解质 氧化物电解质 金属锂负极 电芯及电池系统等关键环节均具备研发与生产能力[5]

核心观点 - 海通国际给予赣锋锂业优于大市评级 目标价40.36港元 基于2025年1.8倍PB估值 因行业盈利拐点显现且公司领先地位稳固[1] 2025年上半年经营业绩 - 营业收入82.58亿元 同比下降13.82%[2] - 净利润亏损5.36亿元 但同比亏损减少2.23亿元[2] - 综合毛利率10.78% 同比下降0.38个百分点[2] - 第二季度亏损1.80亿元 较第一季度亏损3.56亿元环比减少1.75亿元[2] - 亏损主因锂盐及锂电池产品销售价格下跌[2] 碳酸锂价格走势与盈利展望 - 电池级碳酸锂价格从25年初7.6万元/吨跌至6月底6.0万元/吨低点[3] - 8月价格反弹至8.6万元/吨 9月最新价格7.25万元/吨[3] - 需求端受新能源汽车稳健成长及储能爆发推动持续扩张[3] - 供给端因反内卷政策优化格局 供需改善将助力下半年盈利能力修复[3] 锂资源项目进展 - 马里Goulamina锂辉石项目一期正式投产 正加速产能爬坡[4] - 阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目稳定产能爬坡 碳酸锂设计年产能4万吨[4] - 阿根廷Mariana项目一期2025年初投产 氢氧化锂设计年产能2万吨[4] 锂电池与储能业务布局 - 业务覆盖固态锂电池 动力电池 消费类电池 聚合物锂电池 储能电池及系统五大类二十余种产品[5] - 固态电池领域拥有完整上下游一体化布局 具备商业化能力[5] - 在硫化物电解质 氧化物电解质 金属锂负极 电芯及电池系统等关键环节均具备研发生产能力[5]

核心观点 - 报告提出"买在预期落地前"策略 重点关注美联储降息预期对科技成长和有色金属板块的估值提振效应 同时强调资金在机器人、储能等新兴高景气板块的抱团趋势 债市则受央行购债预期支撑独立走强 商品市场呈现结构性分化行情 [1][3][6][11] 国内市场表现 - 上证指数收盘3876.34点 单日上涨14.48点 涨幅0.37% 沪深300指数收盘4551.02点 上涨27.69点 涨幅0.61% [1] - 中证可转债指数上涨2.72点至479.44点 涨幅0.57% 7-10年国开债指数上涨0.57点至264.09点 涨幅0.22% [1] - 创业板指单日大涨1.95% 成为领跑指数 万得全A上涨0.67% 成交额达2.40万亿元 较前日放量359亿元 [2] 权益市场动态 - AI算力板块资金流出后转向固态电池、储能和机器人板块 马斯克薪酬奖励与机器人量产挂钩等动作为板块提供催化 宇树科技计划四季度提交IPO申请 [4] - 港股恒生指数上涨1.78% 恒生科技指数大涨4.22% 南向资金净流入94亿港元 阿里巴巴单日净流入51亿港元 美团净流入21亿港元 [4] - 证券ETF单日净流入8亿元 在行业ETF中排名第一 融资余额净流入SW证券指数品种14亿元 [6] 债券市场分析 - 10年期国债活跃券收益率下行1.7bp至1.76% 30年期下行1.8bp至2.06% 国债期货T和TL分别上涨0.13%和0.31% [2] - 大行9月以来增持3-5年国债、7-10年国债及政金债 其中国股行大幅增持0-3年国债 市场预期央行可能分批购债至年底 [7][8] - 10年国债收益率从1.80%+修复至1.75%附近 30年从2.10%+修复至2.05%附近 突破需更强实质利好 [9] 商品市场表现 - 多晶硅价格受"能耗新标"影响 单位产品能耗准入值降至5.5kgce/kg 预计国内有效产能降至240万吨/年 较2024年底下降16.4% [10] - 贵金属板块大幅流出 沪金沪银各流出约28亿元 有色金属板块净流出超9亿元 黑链指数与油脂板块各流出超4亿元 [10] - 焦炭、焦煤分别小幅上涨0.5%和0.4% 多晶硅、氧化铝、生猪分别下跌2.1%、1.7%、1.6% [9] 板块机会追踪 - 科技成长板块受益于美联储降息预期 现金流回收周期长的企业估值中枢有望提升 有色金属板块金融属性与工业属性双重受益 [3] - 锂电池板块大涨5.24% 自7月1日以来累计上涨49.28% 光伏设备上涨0.75% 累计上涨40.78% [21] - 机器人板块成为资金新抱团方向 储能、固态电池、创新药等高景气叙事可能接力 AI算力和半导体板块或迎资金回流 [4][6]

财务表现 - 2025H1公司收入2121亿元同比增长9% 归母净利28亿元同比增长1% 扣非归母净利25亿元同比增长8% [1] - 2025Q2收入1117亿元同比增长15% 归母净利12亿元同比下降9% 扣非归母净利11亿元同比下降6% [1] - 预计2025-2027年收入分别为4752/5170/5569亿元 对应同比增长率分别为9%/9%/8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为92/100/113亿元 对应同比增长率分别为10%/9%/12% [4] 业务板块表现 - 设计咨询业务收入91亿元同比增长16% 毛利率39.3%同比提升2.8个百分点 [2][3] - 工程建设业务收入1820亿元同比增长10% 毛利率6.5%同比下降0.8个百分点 [2][3] - 投资运营业务收入152亿元同比增长16% 毛利率35.1%同比下降8.4个百分点 [2][3] - 工业制造业务收入162亿元同比增长11% 毛利率16.6%同比下降0.7个百分点 [2][3] - 工程建设业务中新能源及综合智慧能源收入同比增长18% [2] - 投资运营业务中新能源及综合智慧能源收入同比增长49% [2] 经营效率与现金流 - 2025H1新签合同额7754亿元同比增长5% 为同期收入的3.7倍 [2] - 两金周转天数259天同比减少26天 [3] - 经营活动净现金流-134亿元同比改善11亿元 [3] - 投资活动净现金流-255亿元同比改善11亿元 [3] - 资产负债率77.7%同比上升0.3个百分点 [3] 战略转型与增长动力 - 境外市场表现优于境内市场 [2] - 新能源及综合智慧能源业务增速显著高于板块平均水平 [2] - 公司持续推进"四新"能建和"四大转型"战略 [2] - 氢能/储能等新兴业务持续取得进展 [4] - 公司作为能源基建国家队 战略转型持续深化 [4]

倒计时62天 2025（第十五届）高工锂电年会 暨十五周年庆典&高工金球奖颁奖典礼 主办单位： 高工锂电、高工产研（GGII） 协办单位： 卡洛维德 总冠名： 海目星激光 年会特别赞助： 大族锂电 专场冠名： 英联复合集流体、逸飞激光、华视集团、欧科工业空调 金球奖全程特约赞助： 思客琦 时间&地点： 2025年11月18-20日 深圳前海华侨城JW万豪酒店 会议合作： 陈女士 13560731836（微信同号） ◆ 电池 ◆ 星科能源年产3GWh 全固态电池研发生产项目进展 近日，安徽省滁州市生态环境局发布"星科能源科技（安徽）有限公司年产3GWh全固态电池研发 生产项目环境影响报告表批前公示"。该项目位于滁州市琅琊区铜陵路与拖锹岭路交叉口东南侧， 一期 占地约80.55亩，总投资10亿元，建成后将年产0.6GWh全固态电池。 亿纬锂能 储能电池处于满产状态 9月15日，亿纬锂能在投资者互动平台表示，公司储能电池目前满产，订单需求饱和。当前储能电池行 业需求旺盛，部分市场出现"缺芯潮"，主流型号电芯价格上涨，多家企业产能利用率高。 孚能科技计划2027年 推出第三代硫化物全固态电池 01 02 03 孚能科 ...

政策规划与目标 - 工业和信息化部装备工业发展中心发布《新型储能技术发展路线图（2025—2035年）》，规划2027年全国新型储能装机超过1.8亿千瓦，2030年超过2.4亿千瓦，2035年超过3亿千瓦 [1] - 国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元 [2] - 路线图涵盖电化学储能、电磁储能、机械储能、储热蓄冷、氢储能五项新型储能技术发展展望 [1] 产业投资与项目 - 宁德市在大会期间新对接产业项目22个，计划总投资367亿元 [1] - 大会开幕式签约18个项目，计划总投资245.8亿元，涵盖新型电池、储能系统、新材料、零碳园区等方向 [1] 技术路线与市场发展 - 新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主，各类技术路线及应用场景进一步丰富 [2] - 华泰证券认为专项行动对源、网、荷三个方向新型储能模式进行部署，合理提升调用水平 [2] - 商业模式创新成为储能高速增长重要驱动力，通过与风光装机耦合实现更优经济性 [2] - 调度更公平情景下储能年循环次数有望提高，通过更多电量循环摊薄度电成本 [2] 企业业绩表现 - 上半年净利润超10亿元储能概念股包括宁德时代304.85亿元、比亚迪155.11亿元、阳光电源77.35亿元、德业股份15.22亿元、璞泰来10.55亿元 [3] - 比亚迪上半年营收3712.81亿元同比增长23.3%，归母净利润155.11亿元同比增长13.79% [3] - 阳光电源储能系统收入178.03亿元同比增长127.78%，营收占比升至40.89%首次超过光伏逆变器业务 [3] - 杉杉股份净利润同比增幅1079.59%，锦浪科技70.96%，骆驼股份69.46%，先导智能61.19% [4] - 杉杉股份上半年营收98.58亿元同比增长11.78%，归母净利润2.07亿元 [4] 企业重大项目与扩张 - 比亚迪储能与沙特电力公司签署全球最大储能项目合同，容量达12.5吉瓦时 [3] - 阳光电源计划在埃及建立年产能10吉瓦的储能电池工厂 [3] 行业数据与市场前景 - 2025年上半年中国负极材料出货量129万吨，同比增长37% [4] - 中信证券测算显示，在储能100元/千瓦容量电价水平下，若储能新增装机保持30%增速，对终端用电价格影响仅1.19% [2] - 136号文取消强制配储后，储能行业从成本竞争转向价值创造，行业竞争格局有望优化 [2]

公司业务布局 - 公司正在积极布局储能项目建设 [1] - 公司能源结构不断优化 [1]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM）[2] - 目标价40.36港元，较现价33.50港元存在20.5%上行空间[2] 核心观点 - 锂产业链价格已触底反弹，碳酸锂价格从6月底的6.0万元/吨低点回升至9月的7.25万元/吨，供需格局改善将推动盈利能力修复[4][16] - 公司新项目加速落地：马里Goulamina锂辉石项目一期投产，阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目（4万吨碳酸锂/年）和Mariana项目（2万吨氢氧化锂/年）均处于产能爬坡阶段[5][17] - 固态电池技术布局领先，具备硫化物电解质、金属锂负极等关键环节的研发与商业化能力[6][18] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收82.58亿元（同比-13.82%），净亏损5.36亿元（同比减亏2.23亿元），Q2亏损环比收窄1.75亿元[3][15] - 预计2025-2027年净利润分别为4.07亿元、16.53亿元、27.71亿元，同比增长120%、306%、68%[2][11] - 毛利率持续改善：从2023年的11.4%提升至2026E的14.6%[2][12] 业务进展 - 锂电池产品覆盖固态电池、动力电池、储能系统等5大类20余种产品[6][18] - 上游资源布局强化，盐湖和锂辉石项目达产后将提升资源自给率和成本竞争力[5][17] - 受益新能源汽车和储能需求扩张，碳酸锂价格反弹有望推动下半年盈利修复[4][16] 估值依据 - 基于1.8倍2025年市净率（PB）给予目标价40.36港元[6][11][19] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为153倍、38倍、23倍[2][12]

市场表现 - 沪指上涨0.37%报收3876.34点 深成指上涨1.16%报收13215.46点 创业板指上涨1.95%报收3147.35点 [2] - 两市成交额较前日增加353.24亿元 总成交额达23767.46亿元 [2] 资金流向 - 主力资金净流出453.98亿元 净流出比例1.91% 其中超大单净流出209.66亿元(-0.88%) 大单净流出244.32亿元(-1.03%) [2] - 中单资金净流入3.84亿元(0.02%) 小单资金净流入450.14亿元(1.89%) [2] 概念板块资金 - 太阳能概念获资金净流入42.55亿元居首 小米汽车(31.36亿) 宁组合(31.19亿) 半导体概念(30.96亿) 储能(30.89亿)分列二至五位 [2] - 融资融券概念净流出377.61亿元最多 标准普尔(-303.33亿) 富时罗素(-290.88亿) MSCI中国(-241.71亿) 沪股通(-215.42亿)紧随其后 [3] 概念板块涨跌 - MLCC板块涨幅4.19%领涨 高带宽内存(3.62%) 昨日连板_含一字(3.61%) 昨日连板(3.17%) 柔性屏(3.1%)表现突出 [3] - 社区团购板块下跌1.9%领跌 预制菜概念(-1.51%) 统一大市场(-1.45%) 重组蛋白(-1.41%) 猪肉概念(-1.36%)跌幅居前 [3] 行业板块资金 - 多元金融行业获资金净流入12.32亿元 光学光电子(10.42亿) 风电设备(8.58亿) 塑料制品(8.4亿) 光伏设备(7.8亿)流入居前 [3] - 证券行业净流出54.88亿元最多 互联网服务(-35.88亿) 文化传媒(-30.12亿) 电子元件(-27.42亿) 商业百货(-27.14亿)流出显著 [3] 行业板块涨跌 - 多元金融行业上涨3.48%领涨 风电设备(2.52%) 电机(2.07%) 光学光电子(2.07%) 电子化学品(2.07%)涨幅居前 [3] - 贵金属行业下跌2.57%领跌 商业百货(-1.46%) 旅游酒店(-1.41%) 化肥行业(-1.25%) 物流行业(-1.09%)表现疲弱 [3]

储能行业政策与市场动态 - 国家发改委发布136号文件 储能行业迎来新的发展模式[1] - 取消强制配储后 储能行业从成本竞争转向价值创造 有望实现行业竞争格局优化[1] - 国家层面可能推出针对储能等调节性资源的容量电价机制 储能项目收入的确定性将大幅增强[1] 储能项目经济性分析 - 现货市场和辅助服务下储能项目基本具备盈利性[1] - 在储能100元/kW的容量电价水平下 若储能新增装机保持30%增速 对终端用电价格影响仅有1.19%[1] - 储能容量电价具备可行性 对国央企等客户投资决策的落地具有重要意义[1] 资本市场表现 - 储能概念17日盘中强势上扬 利和兴 扬电科技20%涨停 豪鹏科技 银轮股份等亦涨停[1] - 宁德时代涨超6% 盘中一度涨约8%续创历史新高[1] 产业链投资机会 - 看好储能产业链相关的头部厂商包括储能系统集成商 电芯供应商 PCS供应商[1]