港股消费三姐妹崛起 - 泡泡玛特、蜜雪冰城、老铺黄金被称为"港股三姐妹"，分别代表潮玩、新茶饮和高端黄金珠宝赛道 [2] - 2025年蜜雪冰城港股上市后股价翻番，市值超千亿港元；泡泡玛特创始人王宁身家达203亿美元成为河南首富；老铺黄金宣布打造世界黄金第一品牌 [4] - 三家公司均从草根起步：蜜雪冰城始于郑州街头冷饮摊，泡泡玛特创始人王宁被评价"学历平平"，老铺黄金创始人徐高明原为小城市科员 [4][8] 公司发展关键转折点 - 泡泡玛特2016年失去Sonny Angel代理权后转型，签约Molly设计师并推出星座盲盒系列，天猫预售首日销售额达45万元 [12][15] - 蜜雪冰城2016年解决兄弟经营理念分歧，张红超转让50%股权给张红甫，建立标准化管理体系并开拓西南市场 [18][19] - 老铺黄金2016年从母公司剥离，专注高端古法黄金市场，引入国际设计师并布局线上渠道 [20][21] 商业模式创新 - 泡泡玛特构建200+设计师IP矩阵，通过盲盒形式将潮玩卖给成年人，Labubu盗版甚至出现在伦敦街头 [16][23] - 蜜雪冰城57.2%门店位于三线及以下城市，全球门店数超2.3万家，供应链体系支撑低价策略 [26] - 老铺黄金定位奢侈品采用一口价策略，融合非遗工艺与现代设计，门店赠送依云矿泉水提升排面 [21][26] 行业趋势洞察 - 新消费企业提供情绪价值，如泡泡玛特IP被赋予"精神甜品"属性，满足年轻人情感投射 [5][25] - 消费行业呈现多元化发展，既有蜜雪冰城的性价比路线，也有老铺黄金的高端差异化路线 [26] - 泡泡玛特股价从283港元峰值一周内蒸发数百亿，但市场对负面信息反应趋于理性 [27] 创始人特质 - 王宁创业初期骑三轮车拉货，曾放言"10年后一起上央视"，将潮玩比作周杰伦音乐 [8][9] - 蜜雪冰城张红甫曾梦想成为比尔盖茨，大学辍学加入哥哥事业，推动品牌IP"雪王"诞生 [10][19] - 徐高明90年代放弃铁饭碗下海，其子徐东波引入国际设计团队助力品牌升级 [8][21]

股票私募仓位指数变化 - 截至2025年7月4日股票私募仓位指数升至77.36%较前一周增加2.07个百分点逼近年内新高并刷新年内次高纪录 [1] - 百亿级股票私募仓位指数达83.26%较前一周大幅提升3.3个百分点刷新年内新高纪录 [1] - 60.66%股票私募处于满仓水平21.73%处于中等水平超八成私募仓位在半仓及以上低仓和空仓私募合计占比不足20% [1] - 百亿私募中72.41%满仓20.37%中等仓位低仓和空仓合计占比不足10%九成以上百亿私募仓位过半 [1] 私募加仓行为分析 - 百亿级私募积极加仓体现对资本市场长期向好的坚定信心预示结构性行情持续演绎并反映机构正把握市场低位布局窗口期 [2] - 加仓逻辑支撑包括政策环境改善(险资设立私募入市、上市公司回购增持、专项再贷款等)、A股估值处于历史中枢以下、新兴产业(人工智能、新消费)爆发式增长 [2] A股市场前景研判 - 6月市场震荡上行后股市风险溢价仍处历史高位性价比高股市总市值/居民存款处于历史低位潜在增量资金充裕支撑长期重估空间 [3] - 经济平稳运行下消费行业存在供需错配(服务业供给出清、消费品需求稳健增长)科技行业明确产业趋势共同驱动结构性机会 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统轻工、IP 衍生品、潮玩、烟草、卫生巾、牙膏、宠物用品及食品、家具、造纸、包装、两轮车、出口、环保包装 - **公司**：裕同科技、永新股份、匠心家居、泡泡玛特、布鲁可、晨光、广博、思摩尔国际、中烟香港、云趣科技、百亚、豪悦、登康牙膏、元飞宠物、依依股份、太阳纸业、九龙纸业、博汇纸业、宝钢包装、雅迪、爱玛、嘉益、永益、昆明反转天震、九奇、浙江自然、中欣股份 纪要提到的核心观点和论据 - **新消费行业**：处于高景气、高成长阶段，虽经历股价调整，但信息烟草、潮玩和个护方向调整提供入场机会，烟草和潮玩竞争格局好，龙头公司业绩增速优秀[2] - **传统轻工行业**：投资逻辑分稳健增长及高分红、成长性、周期性三个方向。稳健增长及高分红如裕同科技和永新股份，包装领域能中高个位数甚至双位数增长，分红率高且估值低，家居板块二季度利润企稳，有高分红、高股息特征；成长性如匠心家居等出口链公司，海外市场景气度好，外销增速不错，关税政策落地减少不确定性；周期性如造纸和金属包装，今年产能投放完成后供给稳定，需求恢复将推动行业向上，金属包装集中度高，策略调整或带来价格和盈利修复[1][3][4] - **IP 衍生品市场**：潜力巨大，人均 GDP 提升使精神消费需求增长，产品具情绪、社交、收藏价值驱动行业发展，社交媒体加速传播，二手市场提供多样玩法，优质 IP 产品爆发力更强[1][5][6] - **泡泡玛特**：处于上升周期，今年预计收入 300 亿元、利润约 100 亿元，明后年收入 450 - 500 亿元、利润 150 - 170 亿元，市值目标 4500 - 5000 亿元。多元化产品矩阵和全球市场扩张是增长引擎，海外市场高增长有望提升整体利润率[1][7] - **布鲁可**：短期下跌提供加仓机会，核心 IP 定位男孩群体，积极拓展女孩和成年人市场，若新 IP 运营成功，收入和利润有望显著提升，新 IP 运营能力是关键考验[1][8][9] - **烟草行业**：全球烟草行业转向新型烟草以应对传统卷烟市场下滑，菲莫国际、英美烟草和日本烟草加大投入，思摩尔国际、中烟香港和云趣科技等公司将受益[1][12][13][14] - **卫生巾行业**：百亚需提升利润率，今年预计收入 43 亿元，未来增速或降至 20%左右，利润率有提升空间；豪悦处于品牌建设阶段，线上线下运营能力强，是行业黑马[15] - **登康牙膏**：新品毛利率高达 80%，可投入更多费用换市场份额，业绩兑现稳定性高，今年预计利润增长 20%以上，明后年增速逐步提高[16] - **宠物用品及食品领域**：元飞宠物和依依股份积极转型进入宠物食品赛道，有望今年兑现自主品牌发展成果[17] - **家具板块**：未来可能走向高分红投资逻辑，今年二季度部分公司利润企稳，维持低个位数正增长，分红高、现金流好，能维持 50% - 75%分红，吸引险资等红利资金配置，业绩企稳后估值有吸引力[18][19][20] - **造纸行业**：目前价格回到历史最低点，预计明后年需求恢复实现周期反转，太阳纸业每年量增约 8%，周期上行时弹性大，九龙纸业和博汇纸业也有较大弹性[21] - **包装行业**：裕同科技推进国际化战略，内外销计划五五开，成本控制能力全球领先，成长空间大；金属包装集中度高，国央企调整策略或迎来底部提价机会[22] - **两轮车市场**：雅迪和爱玛从周期高点下跌后，今年预计高增长，高频数据兑现度不错，即便今年增长后，明后年仍可达高个位数甚至接近双位数增长，属稳健增长型企业[23] - **出口板块**：自下而上选股，匠心家居在美国市场有翻倍空间，长期可走向全球市场，还有嘉益、永益等公司值得关注[24] - **环保包装领域**：出现新公司如中欣股份，若明年新产能投放兑现利润弹性，将有较大成长空间[25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 晨光公司有较强渠道力，今年明确发展 IP 类业务方向，但布局力度和决心未完全显现，有潜力；广博公司业务投入专注，涉足卡牌和毛绒玩具领域，拿到优质日漫 IP，决心和动力值得期待，配置上优先考虑港股泡泡玛特与布鲁可[10]

港股融资市场表现 - 2025年上半年港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [1] - 2025年上半年IPO集资额超1070亿港元，较去年全年增长22%，暂列全球第一 [1] - 2025年再融资规模达1569.85亿港元，超过2023年和2024年之和1206亿港元 [2] 融资规模历史对比 - 2023年和2024年港股IPO融资额分别为463.34亿港元和881.47亿港元，均未超千亿港元 [2] - 2023年和2024年再融资规模分别为661.61亿港元和545.99亿港元，同样未超千亿港元 [2] - 2025年上半年融资规模已超过2022年全年2809.46亿港元 [2] 龙头企业融资贡献 - 宁德时代IPO募资410亿港元，占2025年IPO总额超三成 [3] - 恒瑞医药、海天味业IPO募资超百亿港元，三花智控达93亿港元 [3] - 前10大IPO项目中7家为A股公司，前5家均为A+H公司 [3] - 比亚迪和小米集团再融资合计861亿港元，占再融资总额超五成 [3] - 比亚迪再融资创全球汽车行业近10年最大股权再融资纪录 [4] 行业融资特征 - 技术硬件与设备、资本货物、汽车与汽车零部件为募资规模前三行业 [5] - 制药、生物科技与生命科学，软件与服务，食品饮料与烟草，材料Ⅱ等行业募资超百亿港元 [5] - 科技板块聚焦人工智能、新能源与新材料、机器人及高端制造 [5] - 消费板块涵盖潮玩、新式茶饮、宠物、黄金饰品、化妆品、医美等细分赛道 [5] - 景气行业面临技术竞争及出海压力，加速通过资本市场融资 [6]

港股市场股权融资规模爆发式增长 - 2025年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [2] - IPO规模1235.64亿港元，同比+657.51%，再融资规模1569.85亿港元，同比+393.31% [2] - 上半年IPO集资1070亿港元，超去年全年22%，暂列全球第一 [2] 融资规模历史对比 - 2025年上半年融资规模已超过2023年(1424.39亿港元)和2024年全年(1756.60亿港元) [5] - 配售发行规模1569.85亿港元，超过2023-2024年之和(1207.6亿港元) [6] - 按当前增速，2025年配售规模可能超过2022-2024年三年总和 [6] 龙头企业主导融资市场 - IPO前十大项目中宁德时代募资410亿港元，占IPO总额超30% [8][9] - A+H公司占前十大IPO项目中的7家，包括恒瑞医药、海天味业等 [10] - 再融资前两大项目比亚迪(435.09亿港元)和小米(426亿港元)合计占比超50% [11] 行业分布特征 - 技术硬件与设备(553.45亿港元)、资本货物(545.56亿港元)、汽车与汽车零部件(478.52亿港元)为募资前三行业 [13] - 新能源、人工智能、生物医药、新消费等热门行业融资活跃 [14] - 科技(人工智能/新能源/机器人)与消费(茶饮/宠物/医美)形成双轮驱动格局 [15]

活动概述 - 第一财经将于7月11日18:10-19:20举办"思辨・致胜2025下半年投研会"并首次发布"壹评级"股票评价体系产品 [2][3][6] - 活动将通过第一财经电视和有看投APP全程直播 [7] 核心议题 - **投资平衡点**：探讨在变与不变中寻找投资平衡的策略 [8][9] - **消费行业**：分析老消费的稳定性与新消费的突破性机会 [9] - **创新药领域**：讨论中国创新药快速崛起的核心驱动力及行业春天是否到来 [9] - **高股息策略**：研判高股息投资的未来前景 [9] - **科技股机会**：聚焦科技股质变与量变中的投资方向 [9] - **2025下半年策略**：总结稳中致胜的投资方法论 [9] 内容发布 - 推出《思辨的力量》内容IP及《价值投研社》文字版专栏 [5] - "壹评级"作为专业股票评价体系将为投资者提供新参考维度 [2]

报告核心观点 本周（6.30 - 7.4）全A上涨1.22%，市场窄幅波动上行，活跃度高位震荡，赚钱效应有所减弱，主力资金持续流出 展望25Q2，高增长潜力方向包括光模块、柴油发电机、创新药、深海科技等；重点关注反内卷、深海科技、稳定币等主题；近期多项政策出台支持实体经济和新兴产业发展 [2]。 市场回顾 - 本周全A上涨1.22%，窄幅波动上行，玻璃、创新药相关概念表现强势，日均成交额14384亿元，较前周减少450亿元，市场活跃度高位震荡 [2]。 - 市场情绪方面，当周平均上涨家数2610家，较前周减少1012家，平均涨停家数由75家降至66家，赚钱效应减弱 [2]。 - 资金流向方面，主力资金持续流出，融资融券余额新高后回落至18529亿元（截至7月4日） [2]。 周思考 25Q1高景气回顾 - 25Q1高景气产业赛道集中在人工智能、人形机器人、新消费等领域，Q1归母净利润增速超30%的概念有AI算力、半导体等，低于30倍PE的概念有海绵城市、深海科技等 [27]。 25年二季报高景气赛道前瞻 - **算力基建**：AI算力基建高景气受政策和需求共振驱动，光模块和柴油发动机在25Q2或保持高景气 光模块数据传输速率要求提升，高速光模块业绩有望高增长，龙头公司归母净利润同比增速超50%；柴油发动机因AIDC建设加速迎来量价齐升，招标价格增幅达19%，上市公司业绩增速可观 [29][34][37]。 - **创新药**：BD交易打开业绩增长空间，政策助力产业发展 2025年5月中国医药BD及并购交易活跃，信达生物2025年归母净利润增速高达634% [39]。 - **深海科技**：政策加码支持产业发展提速，部分领域已现高景气趋势 2024年全国海洋生产总值首破10万亿元，占GDP 7.8%，部分上市公司预期归母净利润增速超40% [43]。 重点主题 - **反内卷**：2025年反内卷政策密集出台，有助于过度竞争行业优化格局，推动落后产能退出，实现高质量发展 建议关注钢铁、生猪养殖、光伏、新能源车等行业 [47]。 - **稳定币**：全球稳定币监管框架加速成型，稳定币成为全球焦点，人民币国际化迎来新抓手 建议关注稳定币发行支持、支付技术、RWA相关领域 [50]。 - **深海科技**：海洋经济驱动经济增长，是海洋强国战略关键支柱 产业链涵盖深海材料研发、装备制造及数智化应用，建议关注相关领域 [56]。 政策动态 - 7月1日，中央财经委员会第六次会议研究推进全国统一大市场建设与海洋经济高质量发展，强调加强协调配合，推动海洋经济高质量发展 [4][59]。 - 6月27日，安徽省人民政府办公厅发布实施意见，推动先进制造业和现代生产性服务业深度融合发展 [4]。 - 7月1日，国家医保局联合国家卫生健康委印发措施，支持创新药高质量发展，明确创新药纳入医保及商保目录，健全目录动态调整机制 [4]。 - 7月3日，市场监管总局（国家标准委）批准发布一批重要国家标准，涵盖新兴产业、数字经济、传统产业升级等领域 [4]。 产业趋势 - **人工智能**：6月30日，瑞金医院联合华为开源病理大模型“RuiPath”；6月26日，蚂蚁集团发布AI健康应用“AQ”，推动医疗普惠 [5]。 - **TMT**：7月5日，北京市政府发布全国首个6G产业专项政策，围绕五方面推出10项举措 [5]。 - **生物医药**：6月27日，马斯克旗下Neuralink宣布脑机接口受试者增至7人，涵盖脊髓损伤与ALS患者 [5]。 - **低空经济**：7月4日，民航局整合成立通用航空和低空经济工作领导小组，强化产业统筹 [5]。 - **高端制造**：7月2 - 4日，新思科技、西门子、楷登电子相继宣布美国取消EDA对华出口限制；7月1日，国内头部光伏玻璃企业集体减产30%，加速产能出清 [5]。 - **新能源车**：6月11日起，小鹏汽车开启G7预售，推出Max/Ultra双版本，预售价23.58万元，意向金可抵扣购车款 [5]。 - **新消费**：7月2日，淘宝闪购启动500亿补贴；7月5日美团日订单破1.2亿创纪录；7月7日淘宝 + 饿了么日活超2亿 [5]。

市场表现 - 沪指站稳3500点 中证2000指数上涨0 10% 成分股普联软件 新城市涨停 厚普股份上涨19 07% 硅宝科技上涨17 46% 华纳药厂上涨13 59% [1] - 中证2000ETF华夏（562660）上涨0 35% 最新价报1 43元 近1周累计上涨1 72% [1] - 中证2000ETF华夏近4天获得连续资金净流入 最高单日净流入839 53万元 合计净流入1973 90万元 日均净流入493 48万元 [1] 政策与经济分析 - 当前经济面临内外部失衡问题 中央财经委员会提及治理"内卷"现象 "反内卷"为标志的供给侧改革2 0有望推进 [2] - 本轮"反内卷"产能压减力度较2016年更温和 需通过优质供给升级（新消费 新质生产力）打开需求空间 需求端发力是关键 [2] - 短期"以旧换新"与财政发力支撑内需 中长期需从收入分配制度 社保制度改革 扩大服务消费等多维度提升居民消费率 [2] 指数与ETF特征 - 中证2000指数精选沪深两市2000只市值小 流动性优的证券 呈现极致小盘风格 与大中盘指数形成互补 [2] - 指数聚焦"专精特新"与民营实体经济 机械设备 电子 医药生物等新兴产业占比高 成长潜力十足 [2] - 前十大成分股权重占比不足2% 风险分散优势显著 [2] - 中证2000ETF华夏（562660）场外联接包括华夏中证2000ETF发起式联接A（019891）和C（019892） [2]

恒指及新鸿基公司表现 - 恒指从年内最低点18600点反弹，年初至今累涨19.07%，波幅近30%，在全球资产中表现突出 [1] - 新鸿基公司股价年初至今上涨约30%，受益于港股结构性机遇与全球资本配置趋势 [1] - 公司三大核心业务线（信贷、投资管理、基金管理）协同发力，展现多元投资平台优势 [1] 投资管理业务 - 投资管理业务由另类投资、公开市场及房地产组成，其中另类投资占比达74.2%（2024年末数据） [1] - 2025年迎来港股与美股双线价值兑现，展现业务韧性 [1] 圣贝拉IPO及新消费逻辑 - 新鸿基投资的母婴企业圣贝拉登陆港交所，首日股价涨幅超50%，总市值超60亿港元 [2] - 圣贝拉IPO募集净额6.3亿港元，香港公开发售认购倍数达193倍 [2] - 公司作为圣贝拉2020年B轮唯一投资方，助力其完成从初创到上市的蜕变 [2] - 圣贝拉构建覆盖80余个网点的服务体系，整合AI科技打造母婴养老生态圈 [2] Jefferson Capital投资 - Jefferson Capital在纳斯达克上市首日股价飙升23.6%，估值达12亿美元 [3] - 新鸿基2018年与美国J.C. Flowers共同投资，精准捕捉美国消费债务市场拐点 [3] - 公司信贷业务传统优势显著，亚洲联合财务为香港无抵押贷款市场领导者 [3] 基金管理业务 - 2024年基金管理总资产管理规模达20亿美元，增幅109.3%，收入同比增长191.7%至4900万港元 [4] - SHK Latitude Alpha基金获HFM亚太区表现大奖提名，反映其卓越经风险调整回报 [4][5] - 基金由Allen Sing团队管理，基于高透明度与深入研究，旨在不同周期中产生稳定回报 [5] 信贷业务进展 - 新鸿基信贷获委任管理第二笔7000万美元住宅按揭组合，此前已管理首笔1亿美元组合 [5][6] - 信贷业务与投资管理业务协同，拓宽收入来源并把握香港地产商资产剥离需求 [6] 业务协同与展望 - 公司通过信贷、投资管理及基金管理形成多元互补生态，展现战略前瞻性 [6] - 业务多元协同为未来增长注入动能，公司作为另类资产投资平台值得长期关注 [6]

市场表现 - 7月10日指数微幅调整，成交额1.53万亿，较上一交易日增加约600亿，指数突破半年多箱体上沿概率大增[1] - 7月9日市场冲高回落，沪指跌0.13%，深成指跌0.06%，创业板指涨0.16%，沪指3500点得而复失[2] 资金流向 - 7月9日上证净流入34.15亿元，深证净流出8.28亿元，主力资金流入前三为通用设备、多元金融、软件开发，流出前三为半导体、工业金属、元件[2] 消息面 - 我国连续15年稳坐全球制造业首位，“十四五”以来每年制造业增加值超30万亿，220多种主要工业品产量世界第一[3] - 2025年中国GDP规模预计达140万亿左右，增量超35万亿，对世界经济增长贡献率保持在30%左右[4][5] 行业动态 - 2025年二季度全球PC出货量同比增长6.5%，达6840万台，美国PC市场增长放缓[6] - 2024年全国新能源汽车保有量达3140万辆，比“十三五”末的492万辆增长5倍多[7] - 2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年比上年同期下降0.1%，6月环比下降0.1%[8] 基金动态 - A股市场量价齐升，私募备案数量激增、机构仓位高企、融资余额维持高位，“抢跑”迹象明显[9] - 下半年险资有望加大权益类资产配置，聚焦高股息和高成长标的，政策和低利率环境促使险资入市[10][11]