长沙油脂厂改造项目 - 长沙油脂厂由12座油罐改造而成 引入咖啡店 啤酒屋 展览馆 艺术商店等新业态 成为潮流消费新地标 [1] - 项目保留工业遗存特色 将老厂房与新消费场景结合 如咖啡店利用油罐空间打造双层吧台 顶部改造为天台花园和精酿啤酒体验区 [3] - 配套开发快闪艺术商店 展示10多种文创产品 吸引游客消费 单笔交易达200元 [3] 商业模式与战略 - 定位为"实验中心" 吸引小众品牌主理人和青年艺术家共创商业空间 如2Walk走走咖啡店融合手工音箱 墨水屏画框等创新元素 [5] - 未来计划引入沉浸式戏剧主题餐厅 组织市集 演出 展览等活动 孵化新消费IP [5] - 与本地青年群体共创 探索食品 服装 潮玩等多元化业态 [5] 区域文旅发展 - 长沙天心区以老厂房改造为核心 串联小剧场等消费形态 打造"文旅消"融合产业链 [7] - 项目结合工业遗产与江景资源 通过灯光秀 乐队演出等吸引游客 提升夏季夜间消费热度 [7] - 与锦纶厂 冰箱厂等改造项目形成集群效应 保留城市文脉的同时实现经济效益 [7]

新消费与老消费市场表现对比 - 资本市场中新消费赛道表现强劲 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城等港股公司及A股宠物板块引领股价动辄翻倍 [3] - 传统老消费领域（白酒、牛奶、酱油、榨菜、老醋等日常刚需品）表现持续低迷 [3] 新消费崛起的驱动因素 - 新消费定义为围绕年轻消费者需求产生的全新消费品与服务模式 涵盖国产品牌崛起、精神消费与悦己消费等高增长领域 [3] - 核心驱动力包括代际更替、互联网推广效应以及经济发展与消费降级等结构性变化 [3] 新消费行业特征 - 国产品牌认同度提升 反映年轻消费者对本土文化的偏好 [3] - 精神消费与悦己消费成为主流趋势 推动高增长市场重现 [3]

港股市场表现 - 恒生指数开盘下跌0.11%，恒生科技指数开盘下跌0.26% [1] - 生物医药概念板块出现回升，新消费概念板块走势较弱 [1] 个股表现 - 绿地香港(00337.HK)股价上涨超过14%，公司上半年合约销售额为29.72亿元 [1] - 网易(09999.HK)股价下跌超过2% [1]

主动权益基金表现 - 年内主动权益基金大幅跑赢被动指数基金，业绩最好的主动权益基金收益率接近100%，比收益率最高的指数基金多出近34个百分点 [1] - 截至7月8日，权益类基金业绩排名前十均为主动权益产品，以港股、医药、北交所主题为主，汇添富香港优势精选A以98.16%的收益率居首 [2] - 普通股票基金年内平均收益率为9.06%，偏股混合基金为8.69%，而股票型指数基金平均收益率为6.29%，股票型ETF为6.75% [3] 主题基金分析 - 医药、港股、北交所主题基金表现突出，如长城医药产业精选A（81.45%）、中信建投北交所精选两年定开A（80.95%） [2] - 红利主题基金同样表现优异，富国港股通红利精选A实现22.72%的收益率，超额收益达15个百分点 [5] - 主动权益基金的优势源于基金经理在结构性行情中的选股能力，医药和港股等板块上涨贡献显著 [4] 下半年市场展望 - 中欧基金预计市场将震荡上行，科技（AI应用、具身智能）、新消费、周期红利、农业修复、港股低估值等方向具备潜力 [6] - 平安医药精选基金经理周思聪看好创新药三条主线：国内医保放量、国产创新药出海、行业周期与估值机会，重点关注双抗、ADC等细分领域 [7] - 摩根士丹利基金看好科技成长（海外产业链）、中国制造（高端机械、汽车、军工、医药）、新消费（海外市场拓展）等方向 [7]

新消费赛道崛起 - 泡泡玛特凭借爆款IP在港股创造"十倍神话"，带动A股投资者转向寻找新消费颠覆者而非传统"白马股" [1] - 港股"消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价表现亮眼，A股新消费概念股估值弹性显著 [1] - 2024年9月24日至2025年5月30日期间，一致魔芋等消费股涨幅超100%，其中一致魔芋涨幅逾5倍 [1] 黑马公司表现 - 若羽臣股价从2024年9月的11元/股涨至2025年5月30日约65元/股，涨幅近5倍 [1] - 若羽臣2024年归母净利润同比增长约95%，2025年一季度同比增约114%，自有品牌"绽家""斐萃"快速成长 [1] - 太湖雪2025年"618"再进李佳琦直播间，2024年"双十一"实施"全明星计划"，2025年一季度扣非净利润同比增47.45% [1] - 会稽山"爽酒"5月25日直播12小时销售额破1000万元，5月26-28日股票连续涨停，市值突破120亿元 [1] 投资逻辑转变 - 中金基金高大亮指出投资需重视"变"的因素，新消费领域2025年有望占优 [1] - 服务型消费占比提升，四大类新消费崛起，消费习惯从"品牌消费"转向"品质消费"，"质价比"受青睐 [1] - 富国消费周文波特别看好情绪消费方向，情绪消费热度持续攀升 [1] 传统消费机会 - 新消费崛起背景下，传统消费存在估值修复机会，当前估值处于历史低位 [1] - 部分老牌公司高频数据超预期，可能通过第二增长曲线实现转型 [1] 研究方法革新 - 基金经理重构研究方法论，传统数据分析在新消费趋势面前显不足 [1] - 公募机构消费基金经理需监测多维度数据并沉浸式体验消费新风尚 [1] - 情绪价值与渠道效率成为把握新消费投资机会的关键要素 [1]

大盘走势分析 - 上证指数7月9日盘中突破3500点但尾盘跳水收于3493.05点微跌0.13%为年内最高位[1][2] - 三大指数年内涨幅分化上证指数涨4.22%深证成指涨1.61%创业板指涨2.01%[2] - 市场交投活跃度提升全天总成交额1.53万亿元较上一交易日放量528.07亿元[2] 资金流向与行业表现 - 主力资金7月9日净流出285.94亿元较前一日净流入65.68亿元显著逆转[3] - 商贸零售传媒煤炭板块主力资金净流入居前分别为7.12亿元6.58亿元0.83亿元电子板块遭抛售净流出51.40亿元[3] - 银行板块超八成个股上涨工商银行等7只个股创历史新高多元金融板块延续强势[2] 市场结构与个股表现 - 两市个股跌多涨少1856只上涨3327只下跌涨停个股61只集中在公用事业机械设备行业[2] - 年内133只个股翻倍舒泰神涨幅446.56%领跑联合化学涨428.24%翻倍股集中在机械设备基础化工汽车医药生物计算机行业[7] 机构观点与驱动因素 - 市场情绪较高但缺乏持续催化行业轮动明显短期震荡承压概率较大[1][5] - 银行股强势或与季末调仓有关非银板块依赖稳定币主题催化需关注回调后配置机会[5] - 政策导向主导市场信心"反内卷"政策急迫性增强光伏养殖水泥钢铁等行业赔率空间打开[6] 未来展望与配置建议 - 7月行情轮动或加快小微盘赚钱效应显著私募主导的小盘风格可能延续[6] - 科技成长板块业绩预期强市场热度高7至8月资源品表现可期指数搭台赛道活跃[6] - 中国制造主线受关注科技成长高端机械汽车军工医药等优质公司需重视[9]

百亿级私募上半年业绩表现 - 截至6月30日，50家百亿级私募上半年平均收益率达10.93%，其中47家实现正收益，占比94% [1][2] - 收益率分布：20家收益率在10%以内，21家介于10%-19.99%，6家超过20% [2] - 百亿级主观私募机构平均收益率为5.51%，表现较好的包括日斗投资、和谐汇一等 [3][4] 量化私募领跑市场 - 32家百亿级量化私募全部盈利，平均收益率达13.72%，24家收益超10% [5] - 稳博投资、进化论资产、信弘天禾等量化私募业绩居前，策略模型与市场风格高度适配 [6] - 量化私募管理规模显著提升，百亿级量化私募增至39家，年内备案产品超2300只 [7] - 量化私募总规模预计在0.8万亿至1.2万亿元区间 [7] 市场环境与策略适配性 - 上半年A股震荡上行，小盘成长风格突出，中证2000指数年内涨幅超15% [6] - AI在量化策略中的应用提升模型精度与迭代速度 [7] - 主观私募机构如和谐汇一认为A股展现较强韧性，中美经贸关系缓和 [4] 下半年市场展望 - 景林资产看好中国制造贸易竞争力，认为港股进入活跃繁荣时代 [8] - 星石投资预计A股将迎来情绪面与基本面共同修复，海外风险已较充分定价 [8] - 淡水泉关注新兴成长机会，包括AI产业链、国产半导体设备、芯片等科技方向 [9] - 高端制造、周期成长属性龙头公司也被视为潜在机会 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][261][285] 报告的核心观点 - 市场基于短期增速对报告研究的具体公司定价有失偏颇，当前公司 PE 接近 2013 年初水平，经营和投资层面均有布局机会 [1][283] - 公司为管理驱动类企业，组织和渠道是核心优势，历史上两轮调整均通过深度改革破局；产品层面“浓香鼻祖”名酒基因根植，双品牌多品系布局，全价位带均有大单品 [1][283] - 近两年白酒行业渠道加速转型，C 端话语权提升，倒逼酒企多元化、扁平化布局渠道；数字化是推动 DTC 过程的必要工具，公司以科技赋能供应链，短期灵活调整分利模式、呵护渠道利益，远期有望反哺管理效率和销售增长 [2][284] - 产品层面，高度国窖在千元价位稳住价格和份额优势，低度国窖品价比突出，大众价位特曲、头曲满足日常需求；区域层面，短期聚焦川渝、华北粮仓市场，中长期通过百城 2.0 巩固终端，为全国化扩张储备力量 [2][284] 各章节总结 增速预期下修，公司估值折价 - 资本市场表现：2023 年底以来公司股价跑输板块，过去 2 年股价下跌 48.0%，同期白酒(中信)下跌 26.5%，五粮液下跌 29.0%；PE(FY + 1)下跌 50.6%，2024Q2 以来估值相对五粮液呈现折价 [19] - 估值折价原因：宏观经济及消费需求承压，公司增长速度边际放缓；大单品国窖调整降速，量价表现承压；公司自身发展进入阶段性调整，进行内外部改革，但成效不显著 [21][24][25] 管理禀赋为核，营销模式创新 - 组织机制：市场化程度高，人才激励充分；构建“四总三线一中心”的销售公司组织架构，设置完善的中后台体系；对高管实施“以业绩为主要依据、以价值贡献为导向”的薪酬考核管理办法，推出限制性股票激励计划；注重人才培养，建设专业化销售队伍 [36][39][40] - 渠道管理：与时俱进，强化对渠道和终端的掌控能力，实行品牌专营公司模式，三级联盟体层层递进；灵活应变，因地制宜实施渠道模式，包括直营子公司模式、厂商 1 + 1、经销商主导等 [46][55][66] - 产品布局：品牌力方面，是浓香技艺开创者，蝉联五届“中国名酒”，品牌价值高，多元化营销拓展品牌影响力；产品力方面，明确“双品牌、三品系、大单品”的品牌战略，高端、次高端、大众端产品各具优势；产能建设方面，扩产和数智化升级同步进行 [68][75][87] 数字化转型以消费者为中心，提高竞争壁垒 - 战略意识前瞻，推动供应链各环节数字化：公司“十四五”以来推动供应链各环节数字化，加速推动数字化改革的动因包括供给、需求、格局、渠道、管理等层面；生产端智能化生产技术领先，提升产品品质竞争力；渠道及消费者端数字化工具串联全域营销，激活中长期增长动能 [90][91][97] - 行业渠道变革“箭在弦上”，消费者为稀缺性资产：白酒渠道变革具有宏观经济环境主导供需变化、经销商利益驱动、技术赋能渠道多元化等特点；本轮渠道变革是以 C 端驱动，货、场、人加速融合，消费者成为稀缺性资产；数字化是 DTC 的必经之路 [106][108][118] - 对比美的、东鹏数字化发展路径：美的集团数字化转型历史分为 4 个阶段，经营效率提升，拓展收入天花板；东鹏饮料数字化工程经历 3 个阶段，显著提升渠道管理效率；两者数字化成功的核心原因在于组织机制灵活、渠道和产品结构多元化 [123][135][148] - 老窖数字化工程难而正确，成效逐步显现：2024 年攻坚痛点，促进开瓶带动渠道流转，终端扩容体质，消费者资产稳步增长；2025 年推动精细化落地，解决痛点问题，巩固厂商关系；组织、管理禀赋支撑，数字化发展空间可期，提升生产、运营效率，沉淀消费者资产，反哺销售增长 [152][160][162] 多价位大单品发力，全国化稳步推进 - 产品抓手：高度国窖在千元价位增速降档，但长期仍具量价齐升动能，价格上数字化工具赋能，供需管理游刃有余，销量上优势区域份额再提升，全国化发展仍有增量；低度国窖白酒低度化趋势延续，38 度国窖竞争优势突出，产品品质和渠道运作优势明显，未来有望乘低度化趋势实现市场份额再提升；泸州老窖系列大众价位增长彰显韧性，特曲、头曲多价格带发力，60 版具备优质产品基因和渠道基础，老字号特曲调整到位后有增长空间，窖龄酒错位发展，头曲顺应外部环境变化，黑盖作为大光瓶战略补充 [177][186][201] - 区域扩容：四川、河北市场消费基础扎实，深耕、下沉实现份额再提升；全国化稳步推进，多产品发力，终端融合提质，华东市场板块化逐点突破，引领国窖高端化，华南市场成立营销中心，产品&渠道差异化布局，中原市场传统优势市场，品牌认知&消费基础支撑增长，百城融合从扩面到扩面、扩点，国窖以强带弱均衡发展 [226][235][246] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司 2025 - 2027 年营业总收入 305.88/308.37/333.26 亿元，同比 - 2.0%/+0.8%/+8.1%；归母净利润 130.34/131.96/145.35 亿元，同比 - 3.3%/+1.2%/+10.1%，对应 EPS 8.86/8.97/9.87 元 [249][250][255] - 估值分析：绝对估值预计公司的内在每股价值约 166.38 - 197.64 元，对应市值约 2449 - 2909 亿元；相对估值给予公司 2026 年 15 - 17xP/E，目标价 134.48 - 152.41 元，对应市值约 1979 - 2243 亿元 [256][261] - 财务分析：2024 年公司营业总收入 311.9 亿元，中高档酒收入占比 88%；净利率提升趋势放缓，整体盈利能力高于行业；现金流情况健康，保障生产经营活动；现金分红比率指引积极，资本开支投入预计保持稳定水平 [263][265][274] - 投资建议：短期压力不改长期增长动能，维持“优于大市”评级；公司积极去化渠道包袱，以消费者为中心推进数字化转型，进行前瞻性产品布局；给予合理估值 152.4 - 166.4 元，中值对应现价 40%上行空间 [283][285]

CPI数据 - 6月全国居民消费价格同比上涨0.1% 环比下降0.1% 显示消费信心处于稳定恢复过程但未完全恢复 [1] - CPI同比从上月-0.1%转为0.1% 环比降幅从0.2%收窄至0.1% 呈现向上改善趋势 [1] - 3月以来CPI改变去年单边回落和大震荡特点 连续4个月在0轴附近徘徊但呈现稳定回升迹象 [1] 消费行业展望 - 上半年经济平稳在消费层面得到体现 下半年经济预计不会太差 若贸易改善将带来企稳 [2] - 传统消费可能逐步回升 新消费概念活跃后需关注白酒等超跌传统消费板块机会 [2] A股市场表现 - 沪指盘中上涨13点 创业板早盘涨1% 但两市仅2000余家个股上涨 近3000家下跌 [4] - 14点后出现分时跳水 沪指失守3500点 创业板涨幅从1%缩至0.2% [4] - 券商板块率先跳水拖累指数 证券公司指数处于2-3月成交密集区 技术性反复正常 [5][6] 市场走势分析 - 3500点为关键分水岭 历史数据显示该点位上方难以持续 但当前资金面控制力增强 [7] - 短期或围绕3500点震荡调整2天 后续仍有望突破并改变历史规律 使3500点成为新入场点 [7]

基金行业动态 - 益民基金任命王睿为首席信息官 王睿于2025年3月加入公司 此前担任运作保障部信息技术总监 [1] - 年内超700只基金增聘基金经理 三人或四人共管模式数量持续增加 [2] - 两家公募首次发行QDII产品 均聚焦港股市场 分别布局消费和科技赛道 [3] 基金经理观点 - 民生加银基金尹涛认为市场风险偏好正在抬升 成长股受资金青睐 上半年AI、机器人、新消费、创新药等板块收益超50% 创新药板块虽未盈利但获市场认可 [3] 市场行情表现 - 沪指跌0.13% 深成指跌0.06% 创业板指涨0.16% 沪深两市成交额1.51万亿元 较前日放量512亿元 [4] - 标普油气ETF领涨3.44% 多只创新药相关ETF涨幅达1.36%-1.98% [5][6] - 黄金股相关ETF全线回调 最高跌幅达2.25% [7] 主题投资机会 - 电影暑期档定档94部影片 电视剧海外出口增长 互动影游市场潜力大 建议关注影视ETF等产品 [8]