市场行情与价格波动 - 2025年1月，现货黄金价格累计上涨约13%，但在1月最后一个交易日一度下跌超11% [1] - 2月2日，纽约商品交易所黄金期货价格盘中一度跌至每盎司4423.2美元，较前一交易日收盘价下跌超6%；白银期货价格盘中一度跌至每盎司71.2美元，下跌超9% [1] - 价格在暴跌后于2月3日迎来反弹，2月4日国际金价一度重回5000美元/盎司上方 [2] - 有分析认为，1月白银涨幅一度接近50%，月内振幅高达40%，黄金也创53次历史新高后回调 [8] - 对于2月份后续行情，有分析判断金价更可能以冲高后震荡回落为主，目前只是大跌后的反弹而非反转 [8] 终端市场表现与交易情绪 - 金价大幅波动期间，许多投资者冲向深圳水贝黄金市场进行买卖 [1] - 水贝市场商家反映，金价回调时顾客很多，金价上涨后顾客减少；当前金价较前两天每克贵了100多元 [2] - 商家表示，由于金价过高，实质上对消费者进行了区分，很多人已不愿购买 [2] - 在黄金回收端，有店员表示近期卖黄金很合适，来卖黄金的人数还可以 [2] - 有回收商表示，回收1公斤以上的黄金需要考虑，主要是转不出去这么多钱 [5] - 由于临近农历年末上游料商放假，有商家称“原料都没有了”，市场火热导致借料情况发生 [2] - 回收商需要在料商放假前将回收的黄金交给上游回款，以避免承担年后价格波动的风险 [6][7] 全球黄金需求结构变化 - 世界黄金协会报告显示，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高 [2] - 投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量 [2] - 央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022年至2024年的水平但仍保持相对高位 [3] - 投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出 [3] - 金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高 [3] 价格驱动因素与后市展望 - 本轮“过山车”行情源于三重因素叠加：前期涨幅过大累积获利盘、沃什提名强化“鹰派”预期引发多头平仓以及白银期现价差过大导致“均值回归”压力 [7] - 中长期看，尽管美联储货币政策短期趋于谨慎，但未能改变长远宽松预期及对贸易摩擦和地缘风险的担忧 [8] - 全球主流机构在“去美元化”背景下将不断提高贵金属配置比例，央行购金需求亦有望保持强势，对价格形成支撑 [8] - 机构共识偏向中长期“温和牛市延续但涨幅收敛” [8]

2026年国际油价走势预测 - 核心观点：2026年全球石油市场将在供需过剩现实与地缘冲突风险之间动态博弈，布伦特油价中枢或维持在每桶60美元至65美元区间 [2] - 2025年布伦特原油期货均价为68.19美元/桶，为近五年最低，市场由紧平衡转向明显过剩 [3] - 预计2026年布伦特原油期货均价处于每桶60美元至65美元区间，若地缘冲突主导，价格可能攀升至每桶70美元至75美元 [3] 2026年石油市场供需分析 - 预计2026年全球石油供应将增长130万桶/日，达到1.063亿桶/日 [3] - 预计2026年全球石油需求为1.043亿桶/日，增幅与2025年基本持平，供应增量高于需求增量 [3] - 全球石油库存或延续上涨趋势，进而压制国际油价中枢 [3] 美联储政策与国内市场 - 市场预期美联储至少降息2次累计50个基点，美元指数将进一步下行，但仍难对油价形成有效支撑 [4] - 2025年中国原油产量达2.16亿吨创历史新高，2026年或将保持2亿吨稳产 [4] - 预计2026年中国石油消费总量为7.65亿吨，同比增长0.4%，消费结构将持续调整，化工原料需求受新增项目推动增长 [4] 2026年全球天然气市场展望 - 核心观点：2026年全球天然气市场供需趋于宽松，需求增速有望回升，供应增量高于需求增量，国际气价下行通道开启 [5] - 预计2026年全球天然气产量为4.60万亿立方米，同比增长1.8% [5] - 2025年全球天然气市场呈现“前紧后松”态势，下半年欧亚气价同比转跌，美国气价受LNG出口需求支撑延续涨势 [5] 中国天然气市场情况 - 2025年中国天然气消费量为4320亿立方米，交通用气增速超10%，工业与发电用气稳步增长 [5] - 预计2026年中国天然气消费量将维持在4500亿至4550亿立方米 [5] - 预计2030年中国天然气消费量约为5500亿立方米，中期前景广阔 [5]

美国财长评论特朗普与美联储 - 美国财长贝森特表示，前总统特朗普有权表达其对美联储货币政策的看法 [1]

文章核心观点 - 近期铜价波动主要受美联储政策预期变化引发的宏观情绪波动与全球铜矿供应紧张及大国资源战略博弈等基本面因素共同影响 宏观情绪宣泄后 铜价在矿端支撑及战略需求下回归高位震荡 [1][2][7] 宏观情绪与美元指数变化 - 1月下旬美元指数快速走弱 于1月27日跌至95.36 为2022年2月以来最低 提振以美元计价的大宗商品包括铜价 [1] - 美元走弱逻辑包括市场押注美联储年内仍有两次降息可能 特朗普施压美联储降息 以及欧洲机构因担忧美国财政和贸易政策而出现抛售美债的去美元化信号 [1] - 特朗普提名反对过度量化宽松、主张缩减资产负债表的美联储前理事凯文·沃什为新任主席 引发市场对美联储货币政策边际转鹰的担忧 导致美元指数低位反弹 全球金融市场巨震 大宗商品一度遭遇抛售 [1][2] - 市场分析认为沃什主张的“降息 缩表”政策组合在美债海外需求脆弱背景下可能引发市场动荡 其政策主张是后续关注重心 [2] 铜矿供应紧张与加工费 - 自第一量子巴拿马Cobre Panama铜矿关停以来 国内铜精矿现货加工费持续走弱 [3] - 去年艾芬豪矿业Kakula矿、智利国家铜业El Teniente矿、自由港印尼Grasberg矿等世界级铜矿生产受扰 暴露全球铜矿脆弱性 产量增速难有起色 [3] - 海外矿企话语权增加 与国内冶炼厂达成的年中长单和2026年度长单加工费全部归零 [3] - 年初以来海外铜矿干扰持续 国内铜精矿现货加工费重新下跌 目前已下破-50美元/干吨关口 [3] - 南方铜业铜产量不及预期且未来将生产重点转向白银 此消息叠加贵金属涨势带动 沪铜于1月29日突破前高 [3] 大国资源战略博弈与储备 - 前期重要矿产国密集出台资源保护政策 去年美国大幅提高进口关税 今年以来委内瑞拉、格陵兰岛变局 显示大国对战略性资源控制权的争夺愈发激烈 [5] - 美国最近祭出120亿美元战略金属收购存储计划 用于为汽车企业、科技公司、制造商等采购并储存矿产资源 储备范围预计涵盖稀土、铜和锂等关键矿产 [5][6] - 中国有色金属工业协会表示将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目 扩大国家铜战略储备规模 探索商业储备机制 并可研究将铜精矿纳入储备范围 [6] - 全球主要经济体的储备行为会直接增加铜的实物需求 在大国资源博弈深化背景下 铜的配置价值将继续凸显 [6] 铜价走势与市场现状 - 前期贵金属加速上行带动其他金属刷新高位 但铜价受制于全球显性库存回升 走势谨慎 在10万关口附近徘徊超过半个月 下游对该价格接受度有所提升 [7] - 上月底铜价有所突破 但在近期金融市场巨震中 期铜受情绪面带动相对其他品种有限 上方暂没有太多泡沫可挤 [7] - 悲观情绪宣泄过后 受大国战略储备争夺提振 铜价得以快速回归前期高位震荡区间 [7] - 目前国内临近春节 库存累积状态仍将延续 在弱现实背景下 若无更多助力期价可能延续高位震荡局面 [7] - 未来投资者关注点将聚焦于全球主要经济体对关键矿产资源的管控、美联储新任主席政策立场变化等 [7]

沪期锌及现货市场行情 - 沪锌2603主力合约开盘24800元/吨，收盘24885元/吨，较昨日结算价跌20元，跌幅0.08% [1] - 沪锌2603主力合约成交量208461手，减少107375手，持仓量79207手，减少3084手 [1] - 伦锌最新价报3353美元，涨30美元 [1] - ccmn长江综合0锌均价24910元/吨，跌150元，1锌均价24830元/吨，跌150元 [1] - 广东现货0锌均价24760元/吨，跌170元，1锌均价24690元/吨，跌170元 [1] - 现货0锌报价区间24850-24960元/吨，对比沪期锌2603合约贴水95至升水15元/吨 [1] 宏观环境与政策 - 美国白宫表示与伊朗的会谈将如期举行，特朗普签署政府拨款法案结束了政府部分停摆 [2] - 白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰辞职，为特朗普提名的凯文·沃什可能接任美联储理事乃至下届主席扫除障碍 [2] - 特朗普政府正考虑正式提高对韩国的关税，加剧了双边贸易摩擦 [2] - 里士满联储主席巴金强调，在通胀未完全回落至目标水平前，货币政策需保持谨慎以稳定劳动力市场 [2] - 由于美国政府停摆，周五非农数据可能会延期公布，宏观层面缺乏明确指引 [4] 锌行业基本面分析 - 矿端供应紧张格局未变，国产TC仍处于低位 [3] - 2025年锌精矿市场预计呈现先紧后松态势，海外矿山恢复及新矿投产将推动TC回升，产业链利润向冶炼端转移 [3] - 三季度末炼厂为冬季储备库存，为四季度供应紧张埋下伏笔，推动TC大幅下滑 [3] - 国内北方矿山进入季节性检修期，沪伦锌比值较低导致进口窗口关闭，炼厂转而采购国产矿 [3] - 高开工率的炼厂对原料需求旺盛，形成“矿端趋紧而锭端放量”的局面，对锌价形成支撑 [3] - 元旦后国内锌价大幅上涨抑制下游采购需求，叠加春节临近部分企业提前放假，终端订单疲弱，开工率下滑，节前补库规模有限 [3] - 现货市场询价冷清，持货商持续下调报价，下游企业谨慎观望，成交清淡 [3] - 国内外显性库存处于低位，对锌价形成一定支撑 [3] 市场综合展望 - 市场风险情绪得到释放，过激跌幅有所修复 [4] - 锌价回调后现货成交略有好转，但春节淡季下游放假企业增多 [4] - 预计春节期间库存将有所累积，锌价将承压震荡 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡整理为主，上行动能有所不足但具有较强支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种为TL、T、TF、TS，日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理，美联储货币政策转向鹰派预期升温，央行1月实施结构性降息使短期内全面降息可能性不高，上行动能不足；宏观经济指标走弱，有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松，降息预期仍存，有较强支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国和中国推进关键矿产资源储备，制造业PMI好于预期，情绪面偏暖，产业上铜矿供应紧张但国内精炼铜供应高增，短期供应充裕，铜价预计震荡偏强；铝价受库存和市场情绪影响，预计逐渐企稳抬升；铅产业现状偏弱，价格波动受市场情绪和经济数据影响；锌价在补涨宏观属性后可能重回产业逻辑；锡价中长期向上但短期宽幅震荡；镍价短期上涨空间有限，预计宽幅震荡；碳酸锂基本面改善，淡季去库支撑价格；氧化铝短期建议观望；不锈钢维持看多观点；铸造铝合金短期价格有支撑 [4][6][9][11][14][17][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：有色金属工业协会表示完善铜资源储备体系建设，贵金属回升，铜价明显反弹，昨日伦铜3M收盘涨3.95%至13410美元/吨，沪铜主力合约收至105180元/吨；LME铜库存增加1450至176125吨，国内上期所日度仓单增加0.05至15.9万吨，上海和广东地区现货贴水期货，沪铜现货进口亏损500元/吨左右，精废铜价差3280元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：美国和中国推进关键矿产资源储备，制造业PMI好于预期，情绪面偏暖，产业上铜矿供应紧张但国内精炼铜供应高增，短期供应充裕，铜价预计震荡偏强；今日沪铜主力合约参考：102000 - 108000元/吨；伦铜3M运行区间参考：13000 - 13800美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：市场情绪回升，铝价反弹，昨日伦铝收盘涨1.39%至3099美元/吨，沪铝主力合约收至23865元/吨；昨日沪铝加权合约持仓量增加0.9至67.6万手，期货仓单微增至15.1万吨，国内铝锭三地库存环比增加，铝棒库存亦增加，铝棒加工费震荡上调，现货交投平淡，华东电解铝现货贴水期货220元/吨，成交一般；LME铝锭库存减少0.2至49.5万吨 [5] - 策略观点：国内铝锭、铝棒库存延续累积，需求淡季下游需求仍偏弱，但不构成价格大的利空；LME铝库存维持相对低位，加之美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强；在市场情绪缓和的背景下，铝价预计逐渐企稳抬升；今日沪铝主力合约运行区间参考：23500 - 24200元/吨；伦铝3M运行区间参考：3050 - 3130美元/吨 [6] 铅 - 行情资讯：周二沪铅指数收跌0.26%至16670元/吨，单边交易总持仓10.59万手；截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13.5至1973美元/吨，总持仓17.09万手；SMM1铅锭均价16450元/吨，再生精铅均价16450元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9975元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.34万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 80元/吨；LME铅锭库存录得20.41万吨，LME铅锭注销仓单录得1.71万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 47.99美元/吨，3 - 15价差 - 137.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.222，铅锭进口盈亏为259.94元/吨；据钢联数据，2月2日全国主要市场铅锭社会库存为3.90万吨，较1月29日增加0.06万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于此前预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪 [9] 锌 - 行情资讯：周二沪锌指数收涨1.91%至24993元/吨，单边交易总持仓20.38万手；截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨79.5至3348美元/吨，总持仓23.57万手；SMM0锌锭均价25050元/吨，上海基差 - 45元/吨，天津基差 - 95元/吨，广东基差 - 25元/吨，沪粤价差 - 20元/吨；上期所锌锭期货库存录得2.89万吨，内盘上海地区基差 - 45元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存录得10.91万吨，LME锌锭注销仓单录得1.26万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 5.35美元/吨，3 - 15价差92美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.08，锌锭进口盈亏为 - 2677.04元/吨；据钢联数据，2月2日全国主要市场锌锭社会库存为11.12万吨，较1月29日增加0.38万吨 [10] - 策略观点：产业端，锌矿原料库存抬升，锌矿跌速放缓；LME锌锭库存累库放缓，LME锌3 - 15月差抬升，沪伦比值再度下行；海外天然气价格抬升，引发市场对欧洲冶炼企业成本的担忧；1月29日，玻利维亚新政府叫停一项授予中资财团的锌矿开发计划，该项目设计处理能力为15万吨精矿；叠加当前锌铜比、锌铝比均处绝对低位，锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于此前预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪，后续锌价交易重心可能重回产业逻辑 [11][12] 锡 - 行情资讯：2月3日，锡价探底回升，沪锡主力合约收报383340元/吨，较前日下跌2.37%；SHFE库存报7788吨，较前日减少209吨；供给方面，上周云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；需求方面，尽管价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位水平，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度；叠加终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限；库存方面，截止2026年1月30日全国主要市场锡锭社会库存11556吨，较1月23日增加555吨 [13] - 策略观点：短期贵金属价格企稳回升，锡价也随之修复；后市来看，锡价中长期仍维持向上趋势，但短期在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，预计锡价仍以宽幅震荡运行为主；操作方面，建议观望；国内主力合约参考运行区间：37 - 43万元/吨，海外伦锡参考运行区间：47000 - 51000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：2月3日，镍价企稳回升，沪镍主力合约收报134830元/吨，较前日上涨4.0%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 - 50元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价9250元/吨，较前日上涨500元/吨；成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平；镍铁方面，价格震荡上行，10 - 12%高镍生铁均价报1032.5元/镍点，较前日下跌6.5元/镍点 [16] - 策略观点：短期贵金属价格企稳，有色板块价格整体修复，但镍价短期仍面临基本面压力，预计上涨空间有限；具体而言，尽管印尼RKAB配额缩减预期仍在，但在精炼镍较镍铁溢价仍处于高位，镍铁转产高冰镍背景下，预计1月精炼镍产量显著增长，目前国内镍库存已经连续三周显著增长，这对镍价形成显著拖累；因此预计镍价短期宽幅震荡运行为主，沪镍价格运行区间参考12.0 - 15.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.8万美元/吨 [17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报146,173元，较上一工作日 + 3.55%，其中MMLC电池级碳酸锂报价142,600 - 150,600元，均价较上一工作日 + 5,050元（ + 3.57%），工业级碳酸锂报价139,600 - 147,500元，均价较前日 + 3.46%；LC2605合约收盘价148,100元，较前日收盘价 + 11.82%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1,350元 [20] - 策略观点：周二商品市场悲观情绪缓和，盘面显著修复；碳酸锂基本面改善预期未变，二月春节影响下，正极环节排产环比仅减约10%；短期价格风险释放后，下游低库存状态下，节前原材料备货议价能力不高，淡季去库预计对锂价支撑较强；近期商品市场波动较大，市场氛围影响大于基本面变化，建议谨慎观望或轻仓尝试；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间137,000 - 156,000元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2026年02月03日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.31%至2808元/吨，单边交易总持仓53.16万手，较前一交易日减少0.27万手；基差方面，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约254元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 - 78元/吨；期货库存方面，周二期货仓单报18.94万吨，较前一交易日增加0.72万吨；矿端，几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格下跌2美元/吨至58美元/吨 [23] - 策略观点：矿端，几内亚博凯地区的某矿山工人发起无限期罢工，该地区为几内亚铝土矿核心地区，后续需观察罢工影响是否扩大，目前生产及发运均维持正常；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主；国内主力合约AO2605参考运行区间：2700 - 2950元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收13585元/吨，当日 + 1.23%（ + 165），单边持仓24.06万手，较上一交易日 - 11405手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13900元/吨，较前日 - 250，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14100元/吨，较前日持平；佛山基差115（ - 415），无锡基差315（ - 165）；佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1045元/镍，较前日 - 10；保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平；期货库存录得43579吨，较前日 + 4641；01月30日数据，社会库存增加至90.45万吨，环比增加2.91%，其中300系库存61.67万吨，环比增加2.86% [26] - 策略观点：上周市场波动显著放大，周五贵金属价格大幅回调，拖累有色金属板块深度调整，对市场情绪造成明显冲击；现货层面，随着春节临近，中下游采购积极性不高，叠加盘面价格高位震荡，市场观望氛围浓厚，整体库存流转速度放缓；钢厂近期锁价政策释放有限，贸易商出于风险控制考虑，普遍以出货降库、执行前期订单为主，主动补库意愿较低；供应端收缩明显，青拓集团计划于2月全线检修设备，预计影响300系产量约20 - 21万吨；东方特钢2月炼钢环节继续停产，影响产量约4万吨左右；目前产业链成本支撑依然稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑并未改变，价格下方具备较强支撑；维持看多观点不变，主力合约参考区间13000 - 14000元/吨 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格企稳回升，主力AD2603合约收盘涨1.72%至22215元/吨（截至下午3点），加权合约持仓增加至2.39万手，成交量2.3万手，量能收缩，仓单减少0.08至6.69万吨；AL2603合约与AD2603合约价差1595元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格调降300元/吨，成交以刚需为主；库存方面，国内三地库存增加0.01至4.14万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格企稳，尽管需求相对一般，但在供应端扰动持续和原料供应季节性偏紧背景下，短期价格有支撑 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金短期和中期持震荡观点，日内震荡偏强，建议观望；对铜短期持强势观点，中期震荡，日内强势，长线看强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期宏观预期走弱，前期多头资金了结意愿强，短期和中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为观望 [1][3] - 上周五宏观氛围走弱后本周一抛售氛围缓和，品种分化金银反弹，纽约金回升至5000美元关口，中长期去美元化等趋势未变，市场或博弈美联储货币政策路径，可持续关注5000美元关口多空博弈 [3] 铜 - 短期宏观预期走弱，前期多头资金了结意愿强，短期强势，中期震荡，日内强势，参考观点为长线看强 [1][4] - 昨日铜价触底回升，夜盘维持强势在10.5万关口震荡，前期悲观情绪释放，市场氛围回暖有色普涨，产业补库意愿上升给予支撑，国内200万吨冶炼项目被叫停推动铜价上行，可关注1月震荡区间上沿压力 [4] 行情计算说明 - 有夜盘品种以夜盘收盘价为起始价，无夜盘以昨日收盘价为起始价，当日日盘收盘价为终点价计算涨跌幅度；跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为强势；震荡偏强/偏弱只针对日内观点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长期上涨驱动力不变，建议投资者待下跌动能减弱后继续做多，但近期投资资金大量涌入推高价格波动性，建议适当降低仓位规避短期波动风险，本周关注欧洲央行和英国央行议息会议、日本众议院选举 [4] - 维持黄金中周期和长周期上涨、以及银铂钯中周期强于黄金的观点，建议投资者在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多，但要警惕美国经济过热、通胀压力回升后美联储收紧货币政策终结贵金属牛市的中期风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普提名偏鹰派美联储主席人选以及美伊冲突风险缓和致贵金属市场连续三天大幅调整后，因内在调整风险释放吸引抄底资金，且特朗普政府宣布启动金库计划项目提振关键矿产战略价值预期，贵金属板块普遍反弹，2月3日亚盘时段伦敦黄金回到4900美元/盎司上方 [4] 中线行情 - 特朗普明确下届美联储主席人选消除市场不确定性避险需求，偏鹰派政策立场缓解市场对美国财经纪律失控担忧，贵金属回调有合理成分，前期飙升需较大回撤释放内在调整风险 [6] - 沃什偏鹰派政策立场对黄金本轮长周期牛市无根本性影响，对中周期牛市影响可能更多在于压缩持续时间而非上涨空间，对银铂钯相对黄金的差异化影响是利多的 [6] - 2025年11月以来投资资金大量涌入贵金属市场，增强价格上涨动能同时推高波动性，近三个月金银年化波动率分别达30%和80%，达历史平均水平两倍甚至三倍多 [6] 国内贵金属行情 |合约|前收盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅%|持仓量|增仓量| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上期金指|1,008.88|1,099.95|1,034.88|1,095.29|8.56%|315,593|3738| |上期银指|24,549|21,659|20,313|20,979|-14.54%|583,536|-65359| |广期铂指|550.99|575.14|539.71|570.52|3.54%|31,822|-1995| |广期钯指|412.91|449.05|413.73|448.62|8.65%|11,715|-526| [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普与印度达成贸易协议，美国将对印度商品关税从50%削减至18%，印度降低贸易壁垒，停止购买俄罗斯石油转从美国和委内瑞拉购买，美国撤销25%惩罚性关税，印度承诺购买超5000亿美元美国产品 [17] - 特朗普即将启动“金库计划”，启动资金120亿美元，整合20亿美元民间资金与100亿美元美国进出口银行贷款，为企业收购并储备矿产 [17] - 美国1月制造业活动一年来首次扩张，1月采购经理人指数（PMI）反弹至52.6，为12个月来首次突破50关口，新订单分项指数从12月的47.4跃升至1月的57.1 [17] - 伊朗与美国将于周五在土耳其重启核谈判，美国特使与伊朗外长将在伊斯坦布尔会晤，沙特、埃及等国代表也将参与 [18]

近期美国通胀数据与再通胀担忧 - 美国2024年12月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.5%，创五个月来最大涨幅，同比上涨3% [1] - 美国2024年12月核心PPI环比上涨0.7%，同比上涨3.3%，均高于市场预期 [1] - 美国2025年1月采购经理人指数（PMI）反弹至52.6，为12个月以来首次突破50关口，也是2022年8月以来的最高水平 [1][10] - 美国1月ISM新订单分项指数从去年12月的47.4跃升至1月的57.1，创2022年2月以来新高 [1][10] - 美国1月制造业扩张速度创2022年以来最快，部分归因于进口关税成本向生产环节的传导，此类成本压力可能在未来数月持续向消费端释放，推升通胀 [4][14] 主要机构对通胀的应对与观点 - 贝莱德旗下有基金正做空美国国债和英国金边债券，以防降息预期落空 [4][14] - 桥水联合基金更青睐股票而非债券 [4][14] - PIMCO看好收益率内嵌通胀调整机制的美国国债所提供的缓冲保护 [4][14] - 瑞银集团高级交易员本·皮尔森指出，由美国主导的“通胀型繁荣”是2025年被投资者严重低估的最大风险，若此情景成真，美联储将在上半年完全按兵不动，并迫使市场为下半年加息定价 [4][14] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为美联储2025年根本不应该降息，因其可能阻碍通胀率回到目标水平，他的几位同事也持相同观点 [5][15] 关税对通胀的影响机制分析 - 关税落地之初，美国企业先承担大部分关税成本，涨价受政策不确定性和内需走弱掣肘 [5][15] - 达拉斯联储调查显示，70%的企业认为“不确定关税的真实成本”、58%的企业认为“需等待关税政策明朗化”是阻碍其涨价的因素 [5][15] - 2025年美国就业市场“供需缺口”转负，失业率上行，居民零售消费需求增速回落，反映经济内需降温，消费者承接关税成本能力有限 [5][15] - 2025年4月至9月，美国企业囤积的“超额进口”使得涨价推迟，但至9月“超额进口”已经消耗完毕 [6][16] 2026年美国通胀与货币政策展望 - 申万宏源证券首席经济学家赵伟预计，2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征，上半年为关税传导的“最后一公里”，通胀或展现更强“黏性” [7][16] - 假设关税传导率为90%、70%、50%，2026年末核心PCE物价指数同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [7][16] - 若美联储坚持数据依赖，降息节奏或偏“后置”，2026年上半年或需观察到经济数据超预期走弱才会考虑降息，下半年可能重启降息共计1—2次，但降息空间不大 [7][16] 美联储面临的数据真空与人事变动 - 2025年1月31日美国政府部分停摆，导致备受关注的1月就业报告无法按时发布，造成“数据真空” [8][17][18] - 凯文·沃什将被提名为下一任美联储主席，其职业生涯始终倡导强硬货币政策，市场认为这有助于缓解对通胀管理让位于政治优先事项的担忧 [8][18] - 沃什致力于建立新的“美国财政部/美联储协定”，可能在调整美联储资产负债表的结构和规模方面创造更具创造性的操作空间 [8][18] - 沃什预计将支持美联储放松监管政策，并可能审视美联储的决策方法、人员构成及研究议程，适度削弱美联储当前宽泛的职能权力 [9][19]