核心观点 - 报告认为2025年中央经济工作会议整体延续了相对积极的政策基调，为A股市场提供了指引[1][3] - 短期来看，会议后7天市场大盘风格往往占优，社会服务、公用事业、煤炭、传媒等行业超额收益相对更高[1][3] - 中长期来看，投资端“推动投资止跌回稳”是核心关注点，重大项目有望成为“十五五”开局之年的主要抓手[1][2][3] 会议增量信息与政策定调 - **经济形势研判**：会议添加了“国内供强需弱矛盾突出”的新表述，表明对需求侧下滑的重视程度提高，后续针对需求侧的政策有望密集出台[2][3][5] - **财政政策**：会议表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相较于去年“提高财政赤字率”等增量表述不多，但结合“重视解决地方财政困难”等表述，预计明年狭义财政赤字率有望维持在4%[2][3][6] - **货币政策**：会议延续“适度宽松”描述，并强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，意味着在多项政策目标中，促进经济发展和物价回升的优先级较高[2][3][8] - **扩大内需政策**：扩内需仍置于明年重点任务之首，具体通过三方面提振消费：1) 制定实施城乡居民增收计划；2) 优化“两新”（设备更新和消费品以旧换新）政策实施，但“优化”表述可能意味着资金支持规模难以进一步扩张；3) 清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力[2][3][10] - **投资部署**：会议注意到近几个月投资数据下滑，明确提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”[2][3][10] 产业与改革重点 - **产业政策**：会议提出“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”并“深化拓展‘人工智能+’”，“人工智能+”已连续两年出现在会议通稿中，受重视程度高[13][14] - **改革重点**：会议再次强调“深入整治‘内卷式’竞争”，并在资本市场层面提及“持续深化资本市场投融资综合改革”[15][16] - **房地产政策**：政策脉络延续，提出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”[17] - **防风险/化债**：强调“积极有序化解地方政府债务风险”，并强化“不得违规新增隐性债务”的要求，同时提出多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险[19][20] 对资本市场的历史规律指引 - **会后市场风格规律**：从过去10年经验看，会议结束后7天，大盘风格往往相对占优，近5年来这一规律尤为明显，4次均是大盘风格占优[1][3][21] - **会后行业表现规律**：分行业看，石油石化、通信、电子等行业在会后7日上涨概率更高[3][24] 从平均超额收益水平看，近5年社会服务、公用事业、煤炭、传媒这五个行业平均超额水平相对更高[1][3][24] - **产业部署的历史映射**：从历史经验看，中央经济工作会议提到的重点产业往往会成为第二年经济工作的重点，并获得政策加大支持，例如2023年会议提及的“低空经济”和2024年会议部署的“整治内卷”均在次年成为市场热点[3][30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃供强需弱格局延续，价格连续走跌 [1] - LLDPE谨慎偏空，PP观望，短期偏弱震荡为主，L01 - PP01价差逢高做缩 [3] 根据相关目录分别总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6557元/吨（-86），PP主力合约收盘价为6192元/吨（-83） [1] - LL华北现货为6600元/吨（-20），LL华东现货为6750元/吨（+0），PP华东现货为6310元/吨（+0） [1] - LL华北基差为43元/吨（+66），LL华东基差为193元/吨（+86），PP华东基差为118元/吨（+83） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为84.1%（-0.5%），PP开工率为77.6%（-0.5%） [1] - PE油制生产利润为239.2元/吨（+37.0），PP油制生产利润为 - 440.8元/吨（+37.0），PDH制PP生产利润为 - 681.7元/吨（-113.2） [1] 三、聚烯烃非标价差 未提及 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为1.2元/吨（-58.1），PP进口利润为 - 226.1元/吨（+46.9），PP出口利润为 - 17.7美元/吨（+4.8） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为48.1%（-0.9%），PE下游包装膜开工率为50.2%（-0.5%） [1] - PP下游塑编开工率为44.1%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为62.6%（+0.0%） [1] 六、聚烯烃库存 - PE供应压力持续，社会库存环比小幅走高，绝对库存水平同期偏高，LLDPE社会库存亦进一步上升 [2] - PP供需弱现实短期持续，库存延续累积 [3]

焦煤焦炭周报 基本面供强需弱 双焦偏弱走势 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 投资咨询号：Z0011692 2025 年 12 月 8 日 ⚫ 下游：钢厂铁水产量下跌，终端需求继续放缓。钢厂的 焦炭生产维持，日均焦炭产量小幅增加，库存减少。 ⚫ 中游：焦化企业连续三周盈利，主因焦煤价格走弱，生 产加速，焦炭产量明显增加，但出货困难，库存增加。 全国平均吨焦盈利30（环比-17）元/吨。 ⚫ 上游：矿山生产平稳，供应压力增大，焦煤库存大幅增 加。523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.6%，环 比-0.4%。原煤日均产量190.4万吨，环比-0.9万吨，原 煤库存471.6 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场国内处于“供强需弱”格局，价格在成本支撑与库存压力下震荡偏弱，短期价格偏弱运行 [5] - 棕榈油市场处于“弱现实”与“强预期”博弈中，期价在高库存、弱出口现实压力与潜在政策利好、季节性减产预期间博弈，短期连续反弹后面临压力或转震荡运行 [7] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内观点为弱势，中期观点为震荡，参考观点为弱势 [5] - 核心逻辑是国内市场“供强需弱”，大豆供应充裕、港口库存同比大增，豆粕市场在高库存压力与成本支撑预期间博弈 [5] - 短期受进口大豆成本、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力影响 [6] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是市场处于“弱现实”与“强预期”博弈，供应端压力大，马来西亚11月底库存预计升至六年半新高，期价在现实压力与潜在利好间博弈 [7] - 后市需关注马来西亚官方库存数据、印尼生物柴油政策动向及主要进口国采购节奏 [7] 豆油 - 短期、中期、日内及参考观点均为震荡偏弱 [6] - 受美豆成本支撑、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存影响 [6]

消费品以旧换新政策成效与数据 - 今年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿多人次 [1] - 今年以来，我国共分4批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [1] - 政策效应加快释放，带动数字、绿色等新型消费发展向好 [1] 2026年提振消费的核心思路与建议 - 可持续的内需驱动特别是消费驱动是经济体成功跨越“中等收入陷阱”的必要条件 [2] - 过去三年经济指标持续呈现“供强需弱”格局，2026年或将延续，有效需求不足是制约内循环的核心因素 [2] - 建议以提振消费为核心，全方位扩大内需 [2] 促进服务消费的具体措施 - 建议多措并举促进服务消费需求有效释放，包括拓展服务消费补贴范围、培育优质服务供给 [2] - 考虑推动职工法定休假应休尽休，搭配推行中小学春假制度，发挥假日经济对消费的拉动作用 [2] - 进一步扩大服务业开放，建立更便捷高效的消费纠纷解决机制，推动消费相关行业专业化和标准化发展 [2] 城镇化改革与住房需求释放 - 建议完善以人为本的城镇化改革，释放新市民的住房、教育等需求 [3] - 建议深化户籍制度改革，加强教育、医疗、养老、住房等领域投入，推动未落户常住人口均等享有基本公共服务 [3] - 从短期供求关系看，一线和新一线城市有望完成“止跌回稳”目标，大部分城市仍将面临房价下跌压力，复苏分化是新常态 [3] - 家庭小型化、多样化，人民对“好房子”的追求，以及人在不同阶段对房子的需求差异等对房市有多样性需求，新市民安家、年轻群体独立居住需求未得到满足 [3] 保障房需求与资金测算 - 除全面取消购房限制性政策外，还应加快保障房收储进度 [4] - 测算显示新市民群体大约还有1亿套保障房需求，按照每套面积60㎡、收储价格为市场价格的50%测算，“十五五”规划期间每年需要收储资金2.8万亿-4.5万亿元 [4] - 考虑新市民释放的教育、医疗、就业等其他公共服务需求则更大 [4] 收入分配与科技创新对消费的拉动 - 建议深入推进收入分配制度改革、调整完善个税体系，包括下调中低档个税税率、研究建立个人与家庭申报相结合的所得税税制，以促进中等收入群体消费能力与意愿 [4] - 建议加强供需适配性，以科技创新为核心，满足多样化需求的同时发挥供给创造需求的作用 [4]

全球食糖生产情况 - 印度截至2025年11月30日累计入榨甘蔗4860万吨，较去年同期3340万吨增加1520万吨，增幅45.5% [1] - 印度同期产糖413.5万吨，较去年同期276万吨增加137.5万吨，增幅49.81% [1] - 乌克兰糖业协会表示已将2025年收获的836万吨甜菜加工成125万吨白糖 [1] - 截至12月2日中国广西开榨糖厂超过40家，云南开榨糖厂超过10家，两个产区开榨糖厂已超过50家 [1] 市场基本面分析 - 国际市场基本面未出现明显变化，北半球开榨后市场转向关注北半球增产预期差 [3] - 原糖价格已跌至乙醇折糖价下方，预计短期向下空间有限 [3] - 新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩 [3] - 10月中国食糖进口量和糖浆进口量均高于市场预期，对郑糖价格有所拖累 [3] 价格走势与操作策略 - 国际糖价直到明年一季度可能难有太大起色 [3] - 中国国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空 [3] - 郑糖2605参考压力位5400-5450元/吨，操作上建议适当顺势短空 [3] - 国内糖价处于相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [3]

市场行情表现 - 国内MMA市场价格稳中走软，交投气氛偏淡 [1] - 华东一级市场收盘均价为9250元/吨，环比上月底下跌100元/吨，跌幅1.07% [1] 供应端情况 - 行业开工负荷稳定，供应面相对充足 [1] - 月初工厂现货库存压力不大 [1] 需求端情况 - 下游用户多消化合约为主，现货采买意向不足 [1] - 下游新订单跟进缓慢 [1] - 市场对后市缺乏信心 [1] 市场参与者行为 - 部分贸易商让价促进成交 [1] 市场前景预测 - 供强需弱局面下，预计国内MMA市场窄幅偏弱运行 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月聚乙烯总量收缩但LLDPE增量，供需、品种及区域分化致价格承压，供应无收缩预期、需求回暖乏力，市场短期改善预期不足，强化弱势运行态势，制约价格上行 [4] - 12月聚乙烯市场仍以供需结构主导，“供强需弱”格局难有实质性改变，大概率延续震荡偏弱走势，价格面临一定承压压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - 11月国内聚乙烯市场供应总量收缩、结构分化，总产量环比降，LLDPE产量环比增；检修损失量减少，产能利用率回升且区域呈“两升一降” [7][8] - 12月供应预计保持充裕，装置运行暂稳，叠加前期推迟到港进口资源补充，供给端无大幅波动 [5] - 11月末库存生产端增、流通端减，生产端高库存对市场形成潜在压制，若需求改善持续性不足，库存压力或传导至流通环节；若调整排产计划，库存结构性矛盾或缓解 [5][12][14] - 11月进口量微降，LLDPE进口增长，价格区域分化，进口利润各品种表现差异拉大 [4][17][19] 需求端 - 11月下游市场开工率微降且行业分化，农膜需求释放，包装膜需求回落，企业以刚需采购为主，需求端支撑力度有限 [4][23] - 12月需求缺乏明确增长点，农膜进入淡季，包装膜维持刚需采购且订单增量有限，管材行业需求平缓，整体需求呈弱支撑状态 [5] 成本端 - 11月油制成本下行、煤制成本上行，利润承压，成本端对市场支撑力度有限 [4] - 后续需关注原油及煤炭价格走势对成本的传导效应 [5][32] 小结 - 11月聚乙烯市场供需无明确利好，短期改善预期不足，强化弱势运行态势 [4][35] - 12月“供强需弱”格局难改，市场大概率延续震荡偏弱走势，需关注下游需求、库存及成本变动 [5][35]

鸡蛋期货市场表现 - 11月20日盘中鸡蛋期货主力合约最高上探至3222.00元，报收3219.00元，涨幅1.35% [1] - 鸡蛋期货主力合约当日涨超1% [2] 建信期货观点 - 鸡蛋短期以低位震荡对待 [2] - 10月末蛋鸡存栏量出现今年首次环比下降，显示极差养殖利润已反馈至供应端 [2] - 近四个月补栏量同比数据显示中期蛋鸡存栏或有持续小幅下行预期 [2] - 若四季度蛋价低迷期越长，明年一季度末及二季度出现反转的概率及弹性越大 [2] - 操作上建议远月多单机会可逢低关注，近远月价差反套为宜 [2] 华联期货观点 - 鸡蛋2601合约压力位参考3300~3400 [2][3] - 市场延续“供强需弱”格局，10月在产蛋鸡存栏量为13.59亿只，同比增长5.59%，环比微降0.66%，整体处于历史高位 [3] - 淘汰鸡平均出栏日龄达494天，显示产能去化节奏缓慢 [3] - 终端消费疲软，养殖利润持续承压处于亏损状态 [3] - 冷库蛋出库节奏平稳，叠加季节性淡季，贸易商采购意愿谨慎 [3] - 需关注12月需求季节性回暖及产能去化实质性进展 [3] 西南期货观点 - 建议鸡蛋空单考虑逐步止盈 [2][4] - 11月鸡蛋供应或维持最高水平，但淘汰情绪增加使供给侧出现边际改善 [4] - 需求偏弱抵消了供给改善带来的利好 [4] - 盘面已开始兑现随需求走弱而下跌的空间 [4]

生猪价格行情 - 2025年11月18日全国外三元生猪均价为11.59元/公斤，较昨日上涨0.02元/公斤 [1] - 全国外三元仔猪均价为19.11元/公斤，较昨日上涨0.03元/公斤 [1] - 白条肉均价15.47元/公斤，较昨日下跌0.09元/公斤 [1] - 猪料比为3.48:1，较昨日增加0.01 [1] 区域价格动态 - 东北地区生猪价格普遍上涨，黑龙江、吉林、辽宁价格区间为11.50-11.71元/公斤 [1] - 华北地区价格稳中有涨，北京、天津价格稳定在11.80元/公斤，河北、山西、内蒙古出现0.04-0.10元/公斤的上涨 [1] - 华东地区价格以稳为主，上海、江苏、浙江、福建价格稳定在11.80-12.21元/公斤，山东、安徽出现窄幅调整 [1] - 南方地区价格相对较高，广东价格为12.21元/公斤，华中、西南地区价格区间为11.11-11.71元/公斤 [1] 市场供需分析 - 北方部分地区出现窄幅回调，全国均价微幅上涨 [2] - 气温下降导致养殖端看涨情绪升温，散户惜售心态增强 [2] - 南方局部地区出现少数腌腊活动，但当前气温仍偏高，尚未满足大规模启动条件 [2] - 家庭及餐饮消费整体疲软，市场维持"供强需弱"的基本格局 [2] 行业风险因素 - 随着气温下降，猪群疫病风险有所上升 [2] - 散户或出于疫病防控考虑提前出栏，影响市场供应节奏 [2] - 情绪面对价格的支撑力度有限，猪价持续反弹取决于终端消费的切实回暖 [2] 市场展望 - 今日市场情绪看稳、看涨并存 [2] - 预计明日猪价稳中偏强调整 [2] - 需关注养殖端出栏节奏与消费端需求启动情况 [2]