引子 2025年8月1日晚间，主管部门发布公告： 自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发 行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 对于这个公告，很多投资者表示不理解，一方面，取消税收减免会提高政府债的新发行利率，从而增加政府的利息支出；另一方面，取消税收减免会直接 增加政府的增值税收入。也就是说，这个政策会同时增加政府的收入和支出。于是，他们认为这个政策的净影响是零。 但是，如果我们进入到更加生活化的场景，则会有不同的想法：今天我送你家一只鸡，明天你送我家一只鸭，但是，它的净效果并不是零。 也就是说，在经济活动中，过程更加重要。 显而易见，如果我们从循环的视角看问题（ps：循环其实是一种过程视角，指针转几圈比指针停在哪里更重要），这个政策能扩大内循环。站在政府部门 的角度，税收收入和利息支出一起增加；站在实体经济的角度，利息收入和税收支出也一起增加。 于是，我们就引入了两个很深刻的命题： 1. 改变局部的内循环是否会传导到其他部分 2. 改变 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场受政治局会议表述调整及基本面供应增加、需求减少、库存累积影响，短期内盘面面临回调压力，但下方回调空间可能有限 [3] - 铁矿石短期因市场风险偏好走弱有避险需求，但中期基本面尚可，很难形成趋势性去库 [19] - 煤焦市场近期政策层面措辞使市场情绪降温，价格有回调压力，但政策预期及阅兵前限产对价格有支撑 [31] - 铁合金近期受政策端强预期和煤系价格支撑上涨，后因政策不及预期回落，下方空间有限 [46] - 纯碱市场供强需弱格局不变，关注成本端煤炭和原盐价格波动 [58] - 玻璃市场政策预期反复，市场处于弱平衡状态，后续关注政策指示和短期情绪变化 [84] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢01、05、10合约2025年8月1日收盘价分别为3257、3285、3203元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3403、3404、3401元/吨 [4] - 螺纹钢汇总价格中国2025年8月1日为3402元/吨，热卷汇总价格上海为3430元/吨 [7][10] - 01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿均为4，01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭均为2 [17] 铁矿石 - 01、05、09合约2025年8月1日收盘价分别为757、733.5、783元/吨，日照PB粉、卡粉、超特分别为769、873、645元/吨 [20] - 2025年8月1日日均铁水产量240.71万吨，45港疏港量302.71万吨，五大钢材表需852万吨等 [25] 煤焦 - 焦煤仓单成本（唐山蒙5）2025年8月1日为1008元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1540元/吨 [36] - 安泽低硫主焦煤出厂价2025年8月1日为1500元/吨，吕梁准一级湿焦出厂价为1180元/吨 [37] - 盘面焦化利润2025年8月1日为0元/吨，主力矿焦比为0.494 [36] 铁合金 - 硅铁基差宁夏2025年7月31日为254，硅铁现货宁夏为5650元/吨 [46] - 硅锰基差内蒙古2025年7月31日为154，硅锰现货宁夏为5700元/吨 [49] 纯碱 - 纯碱05、09、01合约2025年8月1日收盘价分别为1379、1256、1333元/吨，月差（5 - 9）为123 [59] - 华北重碱市场价2025年8月1日为1400元/吨，轻碱市场价为1300元/吨 [60] 玻璃 - 玻璃05、09、01合约2025年8月1日收盘价分别为1295、1102、1224元/吨，月差（5 - 9）为193 [85] - 2025年7月31日沙河产销73，湖北产销50，华东产销78，华南产销96 [86]

经济工作总基调 - 坚持稳中求进工作总基调 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 有力促进国内国际双循环 [4][8] - 完整准确全面贯彻新发展理念 加快构建新发展格局 着力实现"四稳"（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期） [10] - 外部环境不确定性加大 内部有效需求仍显不足 "供强需弱""量增价减"格局延续 CPI同比下降0.1% PPI同比下降2.8% [8] 宏观政策 - 财政政策：加快政府债券发行使用 超长期特别国债重点支持"两重"建设（8000亿元支持1459个项目） [11][12] - 货币政策：保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 结构性工具支持科技创新、消费、小微企业、外贸 [18] - 地方政府专项债：全年新增4.4万亿元 上半年用于投资建设的专项债发行进度仅47% 下半年将加速 [16] 需求侧扩内需 - 培育服务消费增长点 政策资源向"生育补贴"等"投资于人"领域倾斜 [4][22] - 高质量推动"两重"建设 城市更新、农业转移人口市民化、高标准农田为重点方向 [11][12] - 消费品以旧换新：已发布家电、家具、汽车等领域国家标准49项 支持资金3000亿元 [13] 供给侧改革 - 依法依规治理企业无序竞争 推进钢铁、有色金属等十大重点行业产能治理 [24][32] - 294项国家标准倒逼设备更新 74项为强制性标准（如电力变压器、燃气用具等） [14][15] - 新能源汽车、光伏等行业需规范竞争秩序 强化标准引领产业升级 [32] 对外开放 - 促进内外贸一体化发展 强化对外贸企业融资支持 [34] - 优化出口退税政策 扩大出口信用保险承保覆盖面 [36] - 跨境电商：建设海外智慧物流平台 提供法务税务对接服务 [37] 重点行业动态 - 钢铁、有色金属、石化、建材等十大行业将发布调结构方案 淘汰落后产能 [32] - 城市更新行动明确八大重点任务 管网改造（60万公里/4万亿投资）蕴含市场机遇 [12][42] - 设备更新：支持资金2000亿元 覆盖16个领域7500个项目 能耗标准倒逼高耗能设备退出 [12][13] 资本市场与风险防范 - 巩固资本市场回稳向好势头 增强吸引力和包容性 [40] - 地方政府债务：严禁新增隐性债务 推进融资平台出清 专项债优先化解拖欠企业账款 [16][43] - 房地产市场风险化解以城市更新为主要抓手 [41] 长期规划方向 - 二十届四中全会将研究"十五五"规划建议 聚焦未来五年产业发展方向 [4][48] - 新质生产力：人工智能、数字经济等新兴支柱产业将获政策性金融工具支持 [19][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策层面措辞使市场对“供给侧”改革预期修正，市场情绪降温，盘面或回归供需主导基本面逻辑，焦煤近月合约有回调压力；但焦煤矿山严查超产限制开工率，“反内卷”政策细节未出台，政策预期支撑大宗商品估值，叠加阅兵前限产对成材价格托底，对煤焦中长期走势不悲观；操作上，近期盘面波动大，不建议单边投机，前期焦煤9 - 1反套可考虑止盈，关注做扩09盘面焦化利润机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 本周焦煤现货涨跌分化，口岸蒙煤随盘面下跌，焦炭现货四轮提涨落地且开启第五轮提涨；双焦盘面暴跌，焦煤月间反套走强，焦炭月差波动不大，JM9 - 1月差 - 107.5（ - 48），J9 - 1月差 - 39（ + 10） [4] 产业表现 焦煤 - 新增停产矿山，部分煤种资源紧缺，复产慢；口岸蒙煤通关量超1000车，海煤进口利润收窄但多数仍具性价比，后续到港有压力；盘面回调使期现商解套，现货抛压加重，流拍率提高，投机需求偏差；焦化厂刚需采购，原料库存可用天数高，补库驱动不足 [4] 焦炭 - 现货4轮提涨落地，焦化利润环比修复但多数厂仍微亏，增产积极性一般；下游钢厂铁水产量高，焦炭资源紧张，5轮提涨落地概率大，8月有提涨计划；钢材现货利润可观，焦炭有涨价基础；炼钢需求旺盛，期现出货好，库销比走低，产业链矛盾不突出 [5] 供需平衡表 焦煤 - 本周产量986.07万吨，净进口200.00万吨，总供应1186.07万吨，供应折理论铁水240.04万吨，钢联实际铁水240.71万吨，库存总量2922.03万吨，库存环比减少60.85万吨 [7] 焦炭 - 本周产量782.46万吨，净出口10.88万吨，国内总供应771.58万吨，供应折理论铁水234.52万吨，钢联实际铁水240.71万吨，库存总量915.41万吨，库存环比减少2.82万吨 [7] 周内重点资讯 宏观资讯 - 国家公布育儿补贴制度实施方案，对3周岁以下婴幼儿发放补贴；发改委强调破除“内卷式”竞争；7月中国制造业采购经理指数为49.3%；中美将推动美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天；特朗普签署行政命令对部分贸易伙伴商品征关税，生效时间延迟至8月7日 [10] 产业资讯 - 欧盟维持对中国有机涂层板反倾销和反补贴税；部分地区钢厂对焦炭进行第四轮、第五轮提涨；上周强降雨后煤矿生产基本恢复；唐山样本钢厂盈利增加；7月焦煤长协煤钢联动浮动值环比增长46元/吨，增幅3.8% [12] 数据概览 煤焦周度数据 - 焦煤供应方面，部分指标环比下降；库存方面部分增加部分减少；焦炭供应部分指标下降，库存部分增加部分减少 [13] 煤焦盘面价格 - 焦煤、焦炭仓单成本和主力基差有不同变化，焦煤、焦炭不同合约月差有变动，盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比均有变化 [14][16] 煤焦现货价格 - 焦煤、焦炭不同品种价格有涨跌，即期焦化利润、进口利润、出口利润、比价等有不同变化 [17][18] 焦煤供应与库存 - 矿山产能利用率、原煤和精煤日均产量及库存环比下降；洗煤厂开工率、产量及库存环比下降；港口进口焦煤库存减少 [61] 焦炭供应与库存 - 独立焦化产能利用率、产量增加，库存减少；钢厂焦化产量、产能利用率下降，部分库存减少部分增加；港口焦炭库存增加 [101] 钢材产量与库存 - 247家钢厂高炉开工率持平，炼铁产能利用率下降，盈利率增加，日均铁水产量减少；五大钢材品种供应增加，总库存增加，消费量下降 [130] 煤焦进出口 - 涉及煤炭发运量、海漂量、到港量、进口量、出口量等季节性数据及相关结构、利润与数量关系等内容 [140][165][188]

期货研究院 新能源产业链日度策略 New Energy Industry Chain daily Report 碳酸锂： 【市场逻辑】 现货方面，周四SMM电池级碳酸锂指数价格71474元/吨，环比上 一工作日下跌1384元/吨；电池级碳酸锂7.08-7.32万元/吨，均价7 .2万元/吨，环比上一工作日下跌950元/吨；工业级碳酸锂6.93-7. 05万元/吨，均价6.99万元/吨，环比上一工作日下跌950元/吨。从 当前市场情况来看，下游询价活跃度虽有提升，但实际成交未能同 步放量，下游仍以谨慎观望为主，采购行为多限于刚性需求。 供应方面，本周碳酸锂产量17268吨，较前一周下降1362吨；其中 辉石锂周度产量9264吨，环比增加1360吨；云母锂周度产量3265 吨，环比下降1850吨；盐湖锂周度产量2032吨，环比下降815吨。 中旬以来从云母矿山到回收提锂再到盐湖提锂先后传出消息扰动， 尤其是藏格矿业已经公告停产，显示当前价位锂盐供应稳定性有所 下降。本周全口径样本库存141726吨，较前一周下降1444吨，为 连续八周累库后的首度下降。库存结构显示，需求端的集中补库表 现较为亮眼，有望继续支持锂价 ...

业绩增长与战略规划 - 公司上半年业绩稳健增长，核心驱动因素包括深化客户导向、推进"123战略"落地、提升运营效率[4] - 全年战略重点为深化精益管理、推进战略并购和国际化扩张[4] - 通过AI、数字化、自动化等技术提升运营效率，综合毛利率仍有提升空间[5][6] 国际化战略与并购进展 - 国际化战略采用自建与并购结合方式，重点关注协同效应和海外网络搭建[7] - 近期完成三项并购： - 澳实分析检测（广州）有限公司（地球化学检测领域）[8] - 南非Safety SA公司（食品与工作场所安全领域，拥有6个实验室和15个培训中心）[9][10] - Openview旗下深圳和香港公司（ESG审核服务领域）[10] 技术创新与应用 - AI技术应用形成四层系统架构（物理层-数据层-算法层-应用层）[6] - 已落地项目包括AI订单分类、药物实验识别、LIMS数据查询、标签审核等[6] - 在研项目包括海洋生物识别、环境报告审核等[6] 组织能力与人才发展 - 核心竞争优势在于组织能力与人才梯队建设[11] - 人才培养措施包括：跨部门流动、领导力评估、国际化人才引进等[11][12] 行业机遇与业务布局 - 响应供给侧改革，加大新兴领域投资（大交通、医药健康、半导体、绿色双碳）[12] - 具备水电站环境监测资质，已参与雅江水电站水质监测站建设[12]

反内卷对A股的影响 - 长期强化牛市叙事，若反内卷成功，配合体系出海，A股盈利能力有望长期抬升[3] - 中期提高2026年A股盈利周期性改善的可见度，使基本面改善更持续[3] - 短期建立短期景气亮点和中期供需格局改善的连接，强化市场风险偏好[3] 投资机会挖掘 - 短期上游周期反弹是主题投资，中游制造是中期供需格局改善机会更多的方向[3] - 反内卷新抓手包括限制供应链占款、抑制过度补贴、依法缴纳员工福利[3] 供给侧改革复盘 - 分为初步认知、政策力度和短期效果主导、长期影响三个阶段，当前反内卷处于早期[113] - 中期结构选择可从政策跟踪、行业格局、基本面改善三方面考虑[113] 各行业产能周期 - 中游制造产能增速将回落，新能源、机械、环保供给压力回落[10][35] - 周期行业产能增速有分化，煤炭、化工反弹，其他回落[57] - 科技成长、消费制造部分行业供给出清进度较快，如医药、电子[133][134] 风险提示 - 海外经济衰退、国内经济复苏、政策推进进度、中游行业产能释放可能不及预期[137]

十年国债ETF（511260）收红，债市调整后配置价值显现。 2 、交易费率低：ETF交易费率低，提高资金使用效率。 3 、持仓透明：ETF每日公布PCF清单，持仓透明。 信达期货指出，近期债市面临较大幅度调整，供给侧改革预期下，股市和商品市场风险偏好明显上扬， 作为避险资产的债市情绪明显降温。展望后市，债市配置价值凸显。供给侧改革仍停留在预期炒作阶 段，更为重要的需求侧措施还未出台，从当前的政策力度来看，扭转经济疲弱的可能性较小。下半年， 伴随着降准降息的落地，资产荒有可能进一步演化，债市利率仍有希望突破前低。 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为 样本，久期恒定，目前组合平均久期为7.6年。从过往表现来看，十年国债ETF（511260）成立以来净值 屡创新高，历史业绩持续稳健。根据基金定期报告，截止一季度末，近1年回报率达6.02%，近3年回报 率达15.04%，近5年回报率达19.26%，成立至今累计回报率达34.63%。 值得关注的是，十年国债ETF成立以来经历了2018~2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益， 有望成为穿越 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂市场多头氛围退潮，下探后回升显示下游逢低备货意愿增强，但中长期需求端走弱，建议谨慎参与避免追高[5] - 工业硅在供给侧改革措施出台前，市场炒作政策预期，盘面波动大，建议谨慎对待[6] - 多晶硅短期投机情绪火热，终端需求走弱和企业库存高位构成卖保压力，下方成本提供支撑，须警惕短期回调风险[8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 - 碳酸锂09合约震荡偏强运行，支撑位65000 - 66000，压力位78000 - 83000，可把握卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位[14] - 工业硅09合约双向波动，支撑位8500 - 8600，压力位9900 - 10000，谨慎投资者观望 ，激进投资者可波动操作[6][14] - 多晶硅09合约双向波动，支撑位45000 - 46000，压力位55000 - 56000，多单减持[14] 二、期现货价格变动情况 - 碳酸锂收盘价70600，跌0.34%，成交量792909，持仓量272753，持仓量环比 - 27867，仓单数13131[14] - 工业硅收盘价9285，跌0.70%，成交量605161，持仓量242677，持仓量环比 - 34057，仓单数49846[14] - 多晶硅收盘价54705，涨8.87%，成交量565243，持仓量164490，持仓量环比23852，仓单数3070[14] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 （一）产存情况 - 周三SMM电池级碳酸锂指数价格72858元/吨，环比跌211元/吨；电池级均价7.295万元/吨，环比跌200元/吨；工业级均价7.085万元/吨，环比跌150元/吨[2] - 上周碳酸锂产量18630吨，较前一周降485吨；辉石锂周度产量9264吨，环比降60吨；云母锂周度产量5115吨，环比增15吨；盐湖锂周度产量2847吨，环比降435吨[2] - 上周全口径样本库存143170吨，较前一周增550吨，创历史新高；周度表观需求18080吨，创阶段性新高，库存可用天数55.4天[2] （二）下游情况 - 新能源汽车渗透率过半，需求增速逐步下行，8月产销增速或进一步下台阶，四季度产销量或与去年同期持平甚至下滑[2] 二、工业硅基本面数据 （一）产存情况 - 前期利润回升推进厂家复产，开工积极性上升，北方头部厂有再点火预期，后续产量将回升[6] - 库存短期受成交好转去库，后续需关注成交和减产落地情况[6] （二）下游情况 未提及具体内容 三、多晶硅基本面数据 （一）产存情况 - 短期投机情绪火热，双硅基本面驱动暂时失效，终端需求走弱及企业库存高位构成卖保压力，下方完全成本提供支撑[7][8] （二）下游情况 未提及具体内容

7月PMI数据情况 - 7月制造业采购经理指数为49.3%，较上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，较上月下降0.4和0.5个百分点[3] 制造业PMI下降原因 - 7月EPMI环比小幅下滑，因制造业PMI与EPMI相关性高，为制造业PMI下滑埋下伏笔[4] - 7月极端天气与自然灾害频发，压低PMI读数，制造业步入传统淡季，产需两端季节性放缓[4] - 短期内“反内卷”使企业生产节奏趋缓，产量阶段性下降，类似2015 - 17年供给侧改革时期[5] “反内卷”对价格预期影响 - 7月PMI原材料购进价格指数环比上升3.1pct、录得51.5%；PMI出厂价格指数环比上升2.1pct、录得48.3%，价格预期边际回暖[5] 出口情况 - 7月PMI新出口订单指数转升为降，录得47.1%（环比 - 0.6pct），前期出口需求透支效应显现，出口放缓[6] 非制造业情况 - 7月建筑业PMI、服务业PMI分别录得50.6%、50.0%，环比增速分别为 - 2.2pct、 - 0.1pct，非制造业运行面临一定压力[6]