个人消费贷贴息政策 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息，年贴息比例为1个百分点，且最高不超过贷款合同利率的50% [1] - 贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费 [1] - 中国农业银行宣布自2025年9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息，符合国家财政贴息政策方向，有助于降低贷款成本，提升借贷意愿 [2] 银行股表现 - A股银行股持续拉升，农业银行盘中涨超1%续创历史新高，光大银行、邮储银行、兴业银行、民生银行、重庆银行跟涨 [3] - 银行股的上涨反映了市场对银行业未来增长的乐观预期，以及相关政策执行带来的实际经济效益 [3] - 农业银行的强势表现可能源于其在政策执行上的领先地位，使其在市场信心层面获得优先肯定 [3] 信用债指数发布 - 深交所将发布深证AAA国企信用债、深证AAA民企信用债指数，分别反映深市高等级国企和民企信用债券的运行特征 [4] - 深证AAA国企信用债指数选取发行主体为国有企业、主体评级为AAA级、付息方式为固定利率付息或一次还本付息、剩余期限在1个月及以上的深市公募信用债作为指数样本 [4] - 深证AAA民企信用债指数选取发行主体为民营企业、主体评级为AAA级、付息方式为固定利率付息或一次还本付息、剩余期限在1个月及以上的深市公募信用债作为指数样本 [4] 黄金市场动态 - 美国总统特朗普称不会对进口黄金征收关税，受此消息影响，纽约商品交易所黄金期货价格当天出现超过2%的跌幅 [5]

12月份以来，已有78只债券型基金相继成立。同时，多只债券型基金后备军正在等待"进场"。据证监会 官网显示，包括国寿安保基金、蜂巢基金、国投瑞银基金等在内的20家公募基金管理人旗下的债券型基 金产品正在申报过程中。 蜂巢基金基金投资部总监李海涛在接受《证券日报》记者采访时表示："近几年权益市场偏弱，银行定 期存款利率持续下行，债券市场表现较好，基金管理人通过布局债券型基金，既可以丰富公司产品条 线，也有助于实现资产的保值增值。" 从业绩表现方面来看，截至12月19日，年内有收益率统计的5823只债券型基金中，有5086只基金实现了 正收益，占比为87.34%。其中，有7只基金年内产品收益率在10%以上，工银可转债债券、天弘稳利定 期开放A/B分别以12.92%、12.18%、11.80%的年内收益率包揽前三名，另有蜂巢添汇纯债A/C、诺德汇 盈一年定开等多只基金产品表现较好，年内收益率均超5%。 债券型基金作为公募基金市场中的重要一员，近期申报和"上新"持续活跃。截至12月19日，债券型基金 年内新发规模约占全部新发基金规模的七成，近九成债券型基金年内实现正收益。 受访人士表示，基金管理人积极布局债券型基金， ...

公司债券发行情况 - 淄博城运成功发行2025年面向专业投资者非公开发行公司债券(第三期) 品种一发行规模13亿元 期限3年 票面利率2.28% 全场倍数2.74倍 品种二发行规模5亿元 期限5年 票面利率2.67% 全场倍数4.86倍 [1] - 本期债券发行紧抓市场利率下行机遇 吸引银行/证券/资管公司等各类投资者关注 实现债务置换和成本压降 [2] 公司基本情况 - 淄博城运成立于2003年7月 是淄博市最重要的基础设施建设投资主体和国有资产运营主体 [1] - 主营业务包括贸易业务/化工业务/工程施工业务/矿产业务/土地整理业务/资产经营业务 业务结构多元化 [1] - 公司持续获得政府在增资/股权划拨和补助等多方面支持 [1] 债券市场环境 - 2025年城投债延续净融资额收缩态势 信用债发行成本继续下行 各评级主体平均票面利率均呈下降趋势 [2] - 发行期限延续拉长 发行人通过发行长期债券锁定较低融资成本 [2] - 二级市场信用债收益率先上后下 短端信用利差小幅收紧 中长端明显走扩 弱资质主体走扩幅度较大 [2] 中介机构合作 - 财达证券表示将继续保持与淄博城运的深度战略合作 提供更优质融资服务 [2]

中国经济 - 7月制造业PMI为49.3，较上月回落0.4个百分点，连续四个月处于收缩区间[4] - 原材料购进价格大幅提升3.1个百分点至51.5，南华工业品指数涨幅显著高于高盛商品指数[4] - 预计三季度名义GDP增速较二季度或将抬升，价格对名义增长的影响更为主导[5] - 服务业PMI为50.0，较上月小幅下降0.1个百分点，价格承压与电商平台价格战有关[5][6] 美国经济 - 美国二季度GDP环比折年增速为3.0%，较一季度大幅回升3.5个百分点[15] - 7月新增非农就业为7.3万人，较上月初值大幅回落7.4万人，5-6月数据合计下修25.8万人[20] - 市场预期2025年美联储降息次数扩大至约3次，全年降息幅度回升至61BP左右[23] 金融市场 - 货币政策宽松有望延续，为权益市场持续上涨提供支撑[2] - 债券市场收益率向上的风险大于向下的机会，利率中枢正在温和上行[13] - 美股系统性下跌风险有限，有望延续偏强表现[25]

智通财经7月29日讯（编辑 刘晨）市场或出于对接下来政策出台的担忧，今日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.78%，利率债中长端收益率 大幅上行3-4bp。具体来看： 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.78%报117.870元，10年期主力合约跌0.25%报108.130元，5年期主力合约跌0.17%报105.545元，2年期主力 合约跌0.06%报102.302元。 银行间主要利率债收益率全线上行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券250011收益率上行3bp报1.745%，10年期国开债活跃券250210收益率上行 3.75bp至1.8375%，30年期国债活跃券2500002收益率上行3.7BP至1.96%。 | （数据来 | | --- | 源：WIND，智通财经整理） 业内人士指出，临近7月末，市场担忧出台相关反内卷政策和稳地产措施，叠加权益市场下午翻红，债市情绪低迷。尽管银存间资金价格有所下行，但 非银资金仍然较高，R001平均利率在1.65%，下午券商和基金卖出力度加大，30年国债收益率上行近4bp至1.96%。 财通证券在研报中指出，由于上半年我国经济稳中向好，而且财政 ...

市场表现 - 信用债ETF博时(159396)最新报价100 75元 下跌0 18% [1] - 盘中换手率19 92% 成交额24 04亿元 市场交投活跃 [1] - 近1月日均成交46 04亿元 排名可比基金第一 [1] - 近6月净值上涨1 11% 在指数债券型基金中排名20/480(前4 17%) [2] - 成立以来最大回撤0 89% 相对基准回撤0 10% 回撤后修复天数26天 [2] 资金动态 - 最新规模达120 94亿元 [2] - 近21个交易日合计资金净流入4 44亿元 [2] - 前一交易日融资净买入1016 58万元 融资余额1380 80万元 [2] 收益特征 - 成立以来最长连涨月数4个月 月盈利概率76 58% [2] - 历史持有6个月盈利概率100% [2] - 近3个月超越基准年化收益0 19% 排名可比基金前2/4 [2] 产品结构 - 管理费率0 15% 托管费率0 05% 为可比基金最低 [3] - 近半年跟踪误差0 008% 跟踪精度居可比基金首位 [3] - 跟踪标的为深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场特征 [3] 市场观点 - 经济基本面未现趋势性反转 央行政策仍偏呵护 债市无趋势调整风险 [1] - 短期债市受风险偏好提振及稳增长政策预期扰动 [1] - 长久期信用债及银行二永债建议择机兑现收益 票息配置品种可持有观察 [1] - 3年期以内信用债品种经调整后已具配置性价比 [1]

报告核心观点 - 折价幅度靠前 AA 城投债中，"20 淮南建发 MTN003"估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前 50 只个券中，"23 黄石城发 MTN005"估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前 50 只个券中，"19 昆租 02"估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前 50 只二永债中，"24 浦发银行二级资本债 01B"估值价格偏离程度最大 [2] 各图表总结 折价幅度靠前 AA 城投债 - 涉及"20 淮南建发 MTN003"等多只债券，展示了剩余期限、估值价格偏离、估值净价等信息，如"20 淮南建发 MTN003"剩余期限 0.28 年，估值价格偏离 -0.59% [4] 净价跌幅靠前 50 只个券 - 包含"23 黄石城发 MTN005"等债券，呈现了剩余期限、估值价格偏离等数据，如"23 黄石城发 MTN005"剩余期限 0.99 年，估值价格偏离 -0.88% [5] 净价上涨幅度靠前 50 只个券 - 有"19 昆租 02"等债券，给出剩余期限、估值价格偏离等内容，如"19 昆租 02"剩余期限 0.03 年，估值价格偏离 0.60% [7] 净价上涨幅度靠前 50 只二永债 - 涵盖"24 浦发银行二级资本债 01B"等债券，展示剩余期限、估值价格偏离等情况，如"24 浦发银行二级资本债 01B"剩余期限 9.07 年，估值价格偏离 0.03% [9]

报告核心观点 - 折价成交个券中，“20淮南建发MTN003”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中，“25常德经建MTN002”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中，“20中信银行二级”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“22兴业银行04”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于6%的个券中，地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中3至4年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年；分行业看，通信行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 各图表总结 图表1：折价成交跟踪 - 展示大幅折价个券成交情况，包括剩余期限、估值价格偏离、估值净价、估值收益率等信息，涉及“20淮南建发MTN003”等多只债券，成交规模从千万元到上亿元不等 [4] 图表2：净价上涨个券成交跟踪 - 呈现净价上涨个券成交情况，涵盖剩余期限、估值价格偏离、估值净价等内容，涉及“25常德经建MTN002”等众多债券，成交规模差异较大 [5] 图表3：二永债成交跟踪 - 给出二永债成交信息，包含剩余期限、估值价格偏离、银行分类等，涉及“20中信银行二级”等多只二永债，成交规模各有不同 [6] 图表4：商金债成交跟踪 - 显示商金债成交情况，有剩余期限、估值价格偏离、银行分类等信息，涉及“22兴业银行04”等商金债，成交规模存在差异 [7] 图表5：成交收益率高于6%的个券 - 列出成交收益率高于6%的个券，包括剩余期限、估值价格偏离、估值收益率等，主要为万科相关地产债及“24瑞茂02”交通运输债 [8] 图表6：当日信用债成交估值偏离分布 - 展示当日信用债成交估值偏离分布情况，分为[-10,-5)、[-5,0)、(0,5]、(5,10]区间，有债券只数和成交规模数据 [9][10] 图表7：当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） - 呈现当日非金信用债成交期限分布，期限包括0.5年内、0.5 - 1年等，有成交规模数据 [11][12] 图表8：当日二永债成交期限分布 - 展示当日二永债成交期限分布，期限有1年内、1 - 1.5年等，有成交规模数据 [14][15] 图表9：各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 显示各行业非金信用债平均估值价格偏离及成交规模，通信行业平均估值价格偏离最大 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科创债ETF广发追踪上交所优质科创债指数，行业覆盖重要性高、稳定性强，在牛市区间进攻性好，回撤控制佳，有望接棒信用债ETF [7][20][21] - 当前利率环境下，债券类资产是资产组合“压舱石”，信用债是配置首选，科创债是信用债“新热点” [30][31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合预期资产波动小、收益稳健的长期投资者 [36] - 科创债ETF广发久期中性，追踪指数主体多、容量大、单券余额高，在与主流债券ETF对比中优势明显 [7][45][48] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF价值分析 - 科创债ETF广发追踪沪AAA科创债指数，成分券为上交所上市的科技创新公司债，个券资质优，采用总市值加权法计算，每月调样 [4][18] - 沪AAA科创债指数覆盖建筑业、采矿业、制造业等行业龙头及公用事业企业，行业重要性高、稳定性强 [4][18] - 沪AAA科创债指数2023年以来累计回报14.78%，年化收益率4.68%，与主流信用指数相近且领先中债-综合全价指数，回撤幅度小于沪做市公司债指数 [20] - 当前低通胀环境下，固收类资产实际收益率提升，债券类资产是投资组合安全边界，信用债是债券类资产配置首选 [30] - 科创债是信用债“新热点”，央行创设风险分担工具分散风险，投资科创债可获政策红利和可观静态收益 [31] - 科创债ETF与权益市场有行业联动性，适合长期投资者，需一定投资预期获取超额收益 [36] 科创债ETF广发（511120）信息介绍 产品基本情况介绍 - 科创债ETF广发成立于2025年7月10日，7月17日上市，发行规模29.68亿元，上市后规模增至56.62亿元，增幅90.73%，日均成交27.38亿元，换手率48.35% [37] - 产品管理费0.15%，托管费0.05%，低于传统主动债基 [37] - 采用实物申赎机制，可用成分券或现金申购，T+2日补券结算，赎回交付成分券及现金差额，申赎通过指定券商办理 [37] - 为场内基金，连续竞价成交，做市商维护买卖价差，提供大额交易一对一服务，可实现一、二级T+0交易，卖出后T+1日可取 [38] - 收益分配采用现金分红，无强制分红承诺，基金成立满3个月且有正收益时可能分红 [41] 沪AAA科创债指数特点介绍 - 底层科创债质押折扣系数可上调0.1，灵活性高于不可质押的短融ETF和城投债ETF [42] - 久期3.96年，与中证、深AAA科创债指数同属中久期，牛市中进攻性强于短融ETF和城投债ETF [42] - 底层债券资金用于支持科技创新领域发展 [42] - 要求主体评级AAA、隐含评级AA+及以上，信用级别较高 [42] - 主体个数多于深AAA科创债指数，样本券存量超9700亿元，投资策略容量大 [43] 科创债ETF广发适用场景介绍 - 长期来看，适用于低利率环境下的信用债配置增强策略，可替代公司债和主动债基，提供杠杆增厚和头寸灵活度 [44] - 短期来看，可用于利差交易、套利交易和信用做空等策略 [44] 与主流债券ETF产品的比较 - 科创债ETF广发久期不高于沪AAA科创债指数，属于中性久期，比短久期产品在利率下行时收益高，比长久期产品回撤控制好 [45] - 沪AAA科创债指数主体数量和样本券数量高于深AAA科创债，利于风险分散；市场容量超9700亿元，助于储备投资策略和控制补券成本；单券余额在三只科创债指数中最高，便于补券操作 [7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理财产品资金动向影响信用债市场，报告梳理理财规模变化和配债行为，从理财投债视角丰富信用债分析框架，指出理财规模、配债风格影响信用利差走势，债市调整需防范理财“赎回潮”风险，理财最大回撤率可作信用利差走势先行指标 [1][9] 各部分总结 理财规模呈上升趋势 - 理财规模上升，新发产品期限拉长：存款利率下行致存款搬家，推动理财规模上升，截至2025年一季度达29.14万亿元；2025年6月六大行平均1年定期存款利率0.96%，理财收益率3.01%；新发产品以封闭式为主，期限拉长，2025年6月1年以上新发理财占比47%，较2024年3月升约14个百分点 [10][12] - 最小持有期型理财产品为主要扩容力量：开放式产品受青睐，2024年开放式产品规模同比增2.7万亿元，封闭式增1600亿元；最小持有期型产品成开放式首选，2024年为扩容主力；截至2025年6月末，其近1年最大回撤平均值0.18%，为开放式中最低，近1年平均年化收益率2.53%，超每日开放型约70bp [16][17] 理财“不可能三角”如何影响配债风格 - 理财主要配置债券，但近年来有所减配：为稳定净值，近年理财减配债券，增配现金及银行存款；截至2025年一季度，理财投向债券、现金及银行存款、同业存单规模分别为13.68万亿元、7.27万亿元、4.20万亿元，占比分别为43.9%、23.3%、13.5%，较2022年四季度分别变动 -6.5%、5.8%和0.2% [23] - 理财主要配置信用债：截至2024年末，利率债和信用债占债券投资比例分别为5%和95%，信用债占总投资资产41%；2025年Q1理财持仓中，城投债、二永债和产业债在信用债中占比分别达35%、26%和23%；理财配置信用债久期偏短，城投债短久期下沉，二永债拉长久期，产业债选 中高等级中短久期 [33][37] - 理财增加基金委外来增厚收益：理财直接投资债券难达业绩比较基准，2025年Q2理财业绩比较基准降至2.88%，超3YAA(2)城投债收益率和7YAA+二永债收益率84 - 87bp；保险和信托通道受限，理财转向增加委外基金投资；净值管理后，债市调整理财赎回基金，修复后投资占比回升，今年一季度体现委外基金重要性提升 [39][47] - 自建估值模型受限后的买债行为变化：“自建估值模型”可平滑净值波动，但存在问题；该模型受限后，部分理财或将减持长期二永债和中低评级信用债，增持短期高评级债券 [52][53] 理财对信用债市场的影响 - 理财规模变化对信用债市场的影响：理财配债节奏与规模变化相关，影响信用利差走势，规模上升利差收窄，下降则走阔；理财规模季节性变化使信用利差变动有季节性特征，季度初规模上升叠加供给低谷，利差可能压缩，9月是配置窗口期，11月需提防利差走阔 [57][59] - 如何从理财观察信用债市场调整：债市调整需防范理财“赎回潮”风险，其发生核心是理财因净值大幅回撤被动抛券；“赎回潮”伴随破净率上升，滚动4周破净率周度环比变动超6%，发生可能性提高；理财产品最大回撤率可作信用利差走势变动先行指标，领先约7天 - 60天 [64][70]