策略师：美债遭抛售反映经济增长预期转向乐观 金十数据6月6日讯，纽约FHN金融宏观策略师Will Compernolle表示，（美债）抛售实质上反映了市场 对经济增长预期转向乐观的判断。我们再次见证了经济硬数据的韧性，尽管尚未最终落定，但关税缓和 已取得积极进展。此前市场担忧的"末日情景"——那些被认为随时可能爆发的危机——其发生概率正在 显著降低。没有出现人们预期的严重恶化的迹象，这让人松了一口气，对债券市场而言则是利空。 ...

全球黄金ETF资金流动 - 全球黄金ETF出现19.1吨资金流出 价值18.3亿美元 主要由北美地区基金驱动 [1] - 北美上市基金流出15.6吨黄金 价值15亿美元 因投资者对关税威胁变化做出反应 [1] - 欧洲上市ETF逆势流入1.6吨 价值2.24亿美元 法国ETF引领资金流入 [1][2] - 亚洲黄金ETF出现4.8吨净流出 价值4.89亿美元 为2024年11月以来首次资金外流 [3] 市场驱动因素 - 中美关税缓和改善风险偏好 削弱黄金避险需求 推动股市反弹 [1] - 美联储中性货币政策立场可能对黄金构成夏季逆风 [1] - 通胀担忧和不可持续债务水平可能减轻政策风险 [1] - 市场预期2025年底利率更高 推高美债收益率 增加持有黄金机会成本 [1] 区域差异分析 - 法国ETF资金流入主因经济活动迟缓 消费者信心恶化 国家债务及地缘政治担忧加剧 [2] - 亚洲4月ETF需求曾创纪录增加69.6吨 但5月转为流出 [3] 未来展望 - 全球贸易摩擦和关税上升尚未显著推高通胀 消费者或需6个月感受全部影响 [3] - 黄金可能成为滞胀环境中少数韧性资产 因通胀侵蚀实际收益率且经济增长放缓 [3] - 对滞胀的预期本身可能推动黄金相对优异表现 无需实际滞胀环境出现 [3]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-06-06 股市博弈情绪渐起，债市情绪回暖 股指期货：博弈情绪渐起，但隐忧不可忽视 股指期权：微暖情绪延续，续持备兑 国债期货：央⾏提前公告买断式逆回购操作 股指期货：博弈情绪渐起，但隐忧不可忽视。周四沪指高开回升， 小幅放量1400亿元。市场情绪有所提振，午后博弈渐浓，传周五中美元首 将通话讨论关税，提升关税缓和预期，通信、电子、计算机等高弹性行业 领涨，美容护理、纺服、农林牧渔等防御板块领跌。另一方面，隐忧渐 起，港股新消费出现回调，单边下跌，或是高拥挤开始释放，联动A股美 容护理等映射下跌。同时，深贴水仍然维持，微盘股指数、中证2000创阶 段新高。后市若关税有所进展，资金高拥挤环境下，或交易利空，或交易 利多出尽，导致热点退潮，易触发小微盘超额下降，倒逼中性策略降仓， 引发资金踩踏。主线缺乏，并谨防资金抢跑量化交易拥挤，故操作上， 维持空仓观望。 股指期权：微暖情绪延续，续持备兑。昨日标的市场延续前一日上 涨，仍然保持微暖情绪。值得注意的是，各品种偏度指数普遍回落，资金 防御情绪似乎有所缓和，但大方向上还是以谨 ...

大类资产表现 - 2025年5月大类资产表现为纳指＞日经＞恒指＞LME铜期货＞欧指＞创业板指＞沪深300＞恒生科技＞布油＞0 > 中债＞美元＞黄金现货＞科创50＞南华综合，6月以来商品上涨 [1][14] - 美股科技股(TAMAMA指数)收涨11.4%，德国DAX指数、日经225涨超5% [2][18] - 伦敦金5月收跌0.7%(6月初重新回升)，伦敦银补涨2.7% [2][17] - 万得全A全月上行2.39%，10年期国债收益率上行4.7BP至1.67% [2][29] 宏观交易主线 - 资产表现围绕三条核心线索：关税主线、赔率主线和结构确定性 [3][59] - 关税缓和推动全球股市"risk on"，但波折较多导致短期波动增加 [3][59] - A股市场下限巩固但上限待打开，板块轮动加快，量能未能扩张 [3][59] - 出口敞口小的红利资产、金融板块和"新消费"跑赢整体 [3][59] 经济基本面 - 国内高频模拟模型预计5月实际GDP月度指数为5.19%，二季度或为5.2%左右 [4][65] - 美国硬数据与软数据5月呈现弥合迹象，消费者信心指数上升 [4][65] - 中国5月制造业PMI升至49.5%，建筑业PMI回落至51.0% [66] - 预计5月CPI环比+0.03%、PPI环比-0.10%，平减指数-1.13% [71][74][79] 权益资产驱动因素 - 消费类资产兼具赔率与胜率优势，中信消费风格指数股息率2.54% [5][88] - 市场下限已获抬升，71.8%个股站上60周均线 [88][94] - 政府投资、供求关系改善和中美经贸关系是打开上限的关键线索 [88][94] - 重要产业技术突破和7月政治局会议政策红利是潜在新主题 [5][95] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示6-7月沪深300信号保持平稳(+0.145) [6][106] - 股债性价比重回中性区间，10年国债利率-股息率处于12.6%分位 [7][121] - 红利资产择时模型提示5月中旬至6月中旬中证红利仓位48.4% [8][126] - 万得全A市盈率18.94倍，估值宏观偏离度+0.83~+0.89倍标准差 [9][142] 跨资产比较 - 核心CPI周期位置回升至66.7%历史分位，提示消费类资产修复 [146][147] - A股较美股更具吸引力但差异程度处于常态区间 [146][153] - 美债靠近极致性价比区间，中美利差倒挂扩大至近三年极值 [146][157] - 债市资产荒转为"中性偏审慎"信号，股市结构性机会更重要 [162][164]

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 5月PMI指数反季节改善，显示关税缓和下出口新订单回暖，建筑业PMI仍在底部区间波动，进入雨季高温季节工程量将进一步减弱，需求短期仍在缓慢下行，随着基数进一步走低，同比增速或逐渐企稳 [4] - 在以旧换新补贴和服务消费刺激政策推动下，期待25年Q3家装产业链接棒家电家居而明显受益，地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且是长周期的拐点，企业增长预期较低，板块具备较高胜率，首选低估值的消费龙头和扩张型公司，关注中西部基建相关公司，以及科技属性强的公司 [4] - 中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场，美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道，推荐相关出海企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，部分地区价格下探，但长三角地区企业计划6月推动水泥价格上涨，预计后期价格有望企稳或小幅反弹；Q1水泥行业价格反弹超预期，全年盈利中枢有望高于去年；水泥企业市净率估值处于历史底部，行业景气低位为整合带来机遇，产能产量管控等政策落地有望加速过剩产能出清和行业整合；推荐全国和区域性龙头企业，建议关注部分企业 [5][12] - 玻纤：中期粗纱盈利有韧性，行业低盈利制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域增长，外需下行风险减弱，中长期行业供需平衡修复趋势有望延续，龙头企业凭借产品结构优势有望获超额利润；细纱电子布成本曲线陡峭，供需平衡持续修复支撑盈利改善；中长期落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，行业容量有望增长，产品结构调整有利于龙头提升壁垒；当前龙头估值处于历史低位，推荐中国巨石，建议关注其他企业 [7] - 玻璃：终端需求疲软，行业供需阶段性处于弱平衡状态，库存中高位波动，需求进入淡季价格下行压力增加，需观察产线冷修释放情况；浮法玻璃龙头享有中长期成本优势，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等 [7] - 装修建材：外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策有望不断出台和推进，24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复，推荐部分企业 [6][16] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，部分地区价格下跌，云南昆明价格上涨，需求环比小幅提升，长三角地区企业计划6月推动水泥价格上涨，预计后期价格有望企稳或小幅反弹 [12][19] - 区域价格跟踪：全国高标水泥市场价格为367.8元/吨，较上周-3.0元/吨，较2024年同期-6.3元/吨，部分地区价格下跌 [20] - 行业库存与发货跟踪：全国样本企业平均水泥库位为65.7%，较上周+0.4pct，较2024年同期-2.5pct；平均水泥出货率为47.8%，较上周+1.4pct，较2024年同期-5.3pct [25] - 水泥煤炭价差：全国均价-煤炭价差为304.2元/吨，较上周-3.0元/吨，较2024年同期-2.1元/吨 [47] - 产能发挥与错峰停窑：华北、华东、中南等地区部分企业有计划执行错峰生产，部分地区企业有推涨价格计划 [49] 玻璃 - 建筑玻璃市场概述：本周国内浮法玻璃市场偏弱整理，刚需乏力，价格重心下移，供应端有产线点火，需求端受雨水影响疲软，成本端行业亏损增加，关注计划外产线冷修情况 [50] - 价格：全国浮法白玻原片平均价格为1271.0元/吨，较上周-7.5元/吨，较2024年同期-406.3元/吨 [52] - 库存变动：全国13省样本企业原片库存为5789万重箱，较上周+15万重箱，较2024年同期+408万重箱 [54] - 产能变动：在产产能-白玻为141270吨/日，较上周-400吨/日，较2024年同期-14100吨/日；开工率（总产能）为63.75%，较上周-0.63pct，较2024年同期-63pct [59] - 行业盈利：全国均价-天然气-纯碱价差为137元/吨，较上周-9元/吨，较2024年同期-248元/吨；全国均价-石油焦-纯碱价差为415元/吨，较上周-9元/吨，较2024年同期-424元/吨 [64] 玻纤 - 主要品类价格跟踪：本周国内无碱粗纱市场报价延续下跌走势，全国企业报价均价3696.50元/吨，较上一周均价下跌0.62%，同比下跌4.30%；电子纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，7628电子布报价亦趋稳 [4][64] - 库存变动和表观需求：2025年4月所有样本企业库存为83.0万吨，较2025年3月+3.1万吨，较2024年同期+22.9万吨；所有样本企业表观需求为41.6万吨，较2025年3月-4.3万吨，较2024年同期-18.5万吨 [69] - 产能变动：2025年4月在产产能为788万吨/年，较2025年3月+8万吨，较2024年同期+97万吨；在产-粗纱产能为688万吨/年，较2025年3月+8万吨，较2024年同期+88万吨；在产-电子纱产能为100万吨/年，较2025年3月持平，较2024年同期+9万吨 [76] 消费建材相关原材料 - 聚丙烯无规共聚物PP-R价格为9900元/吨，较上周持平，较2024年同期+400元/吨；高密度聚乙烯HDPE价格为8000元/吨，较上周-150元/吨，较2024年同期-950元/吨；聚氯乙烯PVC价格为4720元/吨，较上周-130元/吨，较2024年同期-1390元/吨；环氧乙烷价格为6500元/吨，较上周持平，较2024年同期-300元/吨；沥青(建筑沥青)价格为4120元/吨，较上周持平，较2024年同期+220元/吨；WTI价格为60.8美元/桶，较上周-1.0美元/桶，较2024年同期-16.2美元/桶 [77] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 国家统计局发布5月PMI数据，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，新订单指数为43.3%，比上月上升3.7个百分点，从业人员指数为39.5%，比上月上升1.7个百分点，有待进一步观察基建发力对实物需求的拉动效果 [85] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.18%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.02%，超额收益分别为1.26%、0.20% [90] - 个股方面，*ST金刚、帝欧家居、宁夏建材、ST纳川、龙泉股份位列涨幅榜前五，中国巨石、三维股份、亚士创能、濮耐股份、北玻股份位列涨幅榜后五 [90]

5月PMI数据分析 经济整体表现 - 三个软指标（EPMI、BCI、PMI）指向一致：4月因关税扰动经济回踩，5月关税缓和叠加金融政策使经济环比好转[1][4] - 经济呈现"弱企稳"特征：EPMI环比上升1.6点至51.0（历史同期第三低），BCI微升0.2点至50.3（仍低于去年同期），制造业PMI升0.5点至49.5（低于荣枯线），非制造业PMI降至50.3[2][6][7] 行业分化特征 - 中游装备制造业景气度领先（PMI 51.2，环比+1.6点），下游消费品次之（PMI 50.2，环比+0.8点），上游原材料最差（PMI 47.0，环比-0.7点）[8][9][10][11] - 中游优势源于机电产品出口占比高及"两新"政策红利集中[8] 外贸与生产 - 新出口订单显著反弹（环比+2.8点至47.5），带动生产指数（50.7，环比+0.9点）和采购量指数（47.6，环比+1.3点）回升[15][16][17] - 出口修复与中美日内瓦联合声明相关，内需订单改善较弱（新订单49.8，环比+0.6点）[15][16] 价格与库存 - 价格下行压力缓和：购进价格指数（46.9）和出厂价格指数（44.7）环比仅微降0.1点，较4月2.8/3.1点跌幅明显收窄[17][18][19] - 企业被动去库：产成品库存指数降至46.5（环比-0.8点），但未主动补库反映对关税不确定性的审慎态度[19][22] 建筑业与政策影响 - 建筑业PMI 51.0（环比-0.9点）分化明显：基建景气度上行（土木工程指数62.3%，环比+1.4点），地产开工拖累总量[23][24] - 超长期特别国债和"两重"项目加速落地支撑基建[23] 市场影响总结 - 货币金融政策放松与外贸缓和推动经济积极变化，确认基本面"下限"[3] - 但PMI斜率不足叠加特朗普政策不确定性，短期缺乏打开"上限"弹性的线索[3]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 报告的核心观点 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议关注中长期积极因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 5月26 - 30日，SW纺织服饰指数上涨1.6%，跑赢SW全A指数1.7pct；SW服装家纺指数上涨1.0%，跑赢SW全A指数1.1pct；SW纺织制造指数下跌1.2%，跑输SW全A指数1.1pct [2][3] - 周涨幅前五的个股为安奈儿（20.1%）、金发拉比（12.2%）、康隆达（11.5%）、真爱美家（11.4%）、水星家纺（11.2%） [3] - 当地时间5月28日，美国国际贸易法庭裁决特朗普加征关税行为违法，美国单边关税继续执行阻碍加大，前期《中美日内瓦经贸会谈联合声明》修复纺织板块过悲预期，投资机会是结构性的 [2][7] - 短期，修复25Q2中国产区对美国市场发货预期，“抢出口”概率高，部分公司中报预期有望上调；中长期，大型代工厂受关税影响小，板块预期修复带动成长估值溢价回归 [2][8] - 618大促运动户外销售火热，FILA品牌位居多个类目榜首，看好后续销售提振及运动户外景气度 [2] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等公司财季销售额和净利润有不同程度增长或下滑 [14][18] - 本周行业全球动态：Crocs一季度营收增长但取消全年指引；Lululemon员工人均营收高；LVMH将坚定在中国投资 [20][21][22] - 本周重点上市公司公告：爱婴室副总裁辞职；三夫户外向特定对象发行股票；新澳股份董事减持计划实施完毕 [25] 行业数据跟踪 - 4月中国纺服社零总额同比增长：1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [26] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [29] - 本周国内外棉价以下跌为主：5月30日，国家棉花价格B指数报14486元/吨，本周下跌0.1%；郑棉主力合约2505报13275元/吨，本周下跌1.0% [35] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初汇率变动，人民币-0.1%、越南盾2.6%等；较月初汇率变动，人民币0.1%、越南盾0.6%等 [38] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动服饰、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [39][44][47] - 电商数据：4月运动鞋服、女装、男装、童装淘系销售额同比下滑，家纺淘系销售额同比上升，户外淘系销售额同比下滑 [56][60][66] - 运动、男装、女装品牌淘系月度销售情况：各品牌市占率和同比增速有差异 [68][69][70]

5月市场回顾 - 港股5月整体震荡上行，恒指运行区间22058.30-23917点，超出市场预期[1] - 中美互降关税成为主要催化：美方将中国商品关税从145%下调至30%，中方对美商品征收10%关税[1] - 国内政策松动：银行存款利率跌破1%，A股赴港上市活跃，宁德时代募资超300亿人民币成为2025年港股最大IPO[1] - 创新药板块表现最强：三生制药与辉瑞达成12.5亿美元交易，石药集团潜在交易总额近50亿美元[2] - 关税缓和受益板块：航运类（东方海外国际、顺丰同城）、稳定币（众安在线）及生猪养殖（德康农牧）表现突出[2] 6月市场展望 - 整体预期偏谨慎，缺乏积极催化因素[2] - 美国债务问题加剧：2025年6月国债到期规模达6.5万亿美元，占全年到期量的70.7%[3] - 中美博弈持续：美国计划6月出台新规限制中企子公司出口许可，可能引发中方反制[3] - 潜在亮点：陆家嘴论坛可能发布重磅金融政策，南向资金2025年上半年净流入同比增227%至3600亿港元[6] 行业与公司表现 创新药 - 中国生物制药2024年创新产品收入120.6亿元（+21.9%），6款新药获批，2025年预计7款创新药上市[10][11] - 诺诚健华1Q25收入同比增129.92%至3.81亿元，奥布替尼销售收入3.11亿元（+89.22%），毛利率提升至90.5%[12][13] 环保与公用事业 - 海螺创业2024年垃圾发电运营收入39亿元（+12.7%），毛利率提升9pct至37.6%，在建项目规模缩减[14][15] - 华润电力可再生能源装机占比达47.2%，2024年新能源板块净利润92.28亿港元，单位装机盈利领先行业[20][21] 交通运输 - 皖通高速2025Q1车流量同比增24%，净利润5.5亿元（+20%），收购阜周、泗许高速增厚业绩[17][18] - 极兔速递1Q25全球包裹量66亿件（+31.2%），东南亚市场增速达50%，中国区日均包裹5540万件[23][24] 消费与科技 - 同程旅行1Q25经调整净利润7.88亿元（+41.1%），国际酒店/机票预订量分别增长超50%/40%[26][27] - 安踏体育2024年流水超400亿，新业态门店店效达百万级，2025年指引安踏/FILA增长高/中单位数[28][29] - 多点数智聚焦零售SaaS，AI解决方案覆盖供应链优化（动态补货）与门店运营（智能价签），客户转换成本高[30][31][32] 地缘与宏观 - 俄乌确定6月2日第二轮谈判，印巴冲突持续但中方调停取得进展（巴基斯坦提升驻阿外交级别）[5] - 美国通胀缓和：4月核心PCE同比涨2.5%（前值2.7%），OPEC+或增产超每日41.1万桶[4]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年5月30日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 核心观点 - 关税缓和叠加6月中旬报价持续小幅上涨，指数企稳回暖，6月报价较为坚挺，美线贸易数据回落或因贸易摩擦缓和对出口提振存在时滞，出口旺季抢运可能仍难被证伪，6月合约走交割逻辑，若船司挺价意愿强、涨价成色好则有小幅上涨空间，远月08、10合约交易美线抢运加剧旺季供需矛盾逻辑，受情绪影响大，若6月价格偏强远月旺季合约中枢将上移 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：关税缓和与6月中旬报价上涨使指数企稳回暖，6月报价坚挺，马士基6月中旬报价上涨，多数航司报价维持2500 - 3300美元区间，美线贸易数据回落或因贸易摩擦缓和提振出口存在时滞，6月合约走交割逻辑，远月08、10合约受情绪影响大，6月价格偏强则远月合约中枢上移 [8] 行业要闻 - 5月19 - 23日中国出口集装箱运输市场向好，综合指数上行，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，5月23日上海出口集装箱综合运价指数较上期涨7.2% [9] - 欧洲航线欧元区综合PMI指数降至49.5，制造业小幅改善被服务业下跌抵消，运输需求平稳，5月23日上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期涨14.1% [9] - 地中海航线行情与欧洲航线同步，市场运价上涨，5月23日上海港出口至地中海基本港市场运价较上期涨11.8% [10] - 北美航线中美经贸高层会谈有进展，运输需求高位，总体运力未完全恢复，市场运价上行，5月23日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期涨6.0%、5.3% [10] - SCFI指数上周涨106.73点至1586.12点，周涨幅7.21%，欧美四大远洋航线运价均上涨，近洋线部分航线运价有变化，美国关税政策不确定使集运公司调派加班船抢运，计划6月起美线每FEU运价喊涨3000美元，欧洲线计划6月1日涨价700 - 800美元 [10] - 5月20日欧盟拟对个人直邮包裹和寄往欧盟仓库商品收费，将冲击欧洲小包市场 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025年5月26日较5月19日，上海出口集装箱结算运价指数中欧洲航线基本港运价跌18.25点，环比-1.4%，美西航线基本港运价涨273.43点，环比18.9% [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 给出集运欧线期货主力和次主力合约走势，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [16] 航运相关数据走势图 - 给出全球集装箱运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势图，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [17][21] 集运欧线期货5月29日交易数据汇总 | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | EC2506 | 1,788.9 | 1,818.0 | 1,808.0 | 1,816.5 | 19.1 | 1.07 | 12398 | 12716 | -3230 | | EC2508 | 2,003.9 | 2,000.0 | 2,131.0 | 2,080.4 | 127.1 | 6.34 | 131155 | 46578 | 2813 | | EC2510 | 1,380.0 | 1,385.0 | 1,392.4 | 1,397.4 | 12.4 | 0.90 | 20291 | 24224 | 1075 | | EC2512 | 1,553.3 | 1,570.0 | 1,570.3 | 1,570.5 | 17.0 | 1.09 | 1787 | 4409 | 17 | | EC2602 | 1,390.5 | 1,390.0 | 1,400.0 | 1,406.8 | 9.5 | 0.68 | 896 | 2743 | -81 | | EC2604 | 1,235.1 | 1,234.0 | 1,239.0 | 1,236.0 | 3.9 | 0.32 | 1053 | 3199 | 129 | [6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：高景气成长与红利策略轮动择时模型 **模型构建思路**：通过多因子信号动态调整高景气成长与红利资产的配置比例，捕捉风格轮动机会[57] **模型具体构建过程**： - 每月末选取有效单因子信号：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈（ETF/险资/外资） - 各指标独立生成买入高景气或红利的信号，取均值作为综合打分 - 最终配置比例根据打分结果动态调整（如80%红利+20%成长）[57] **模型评价**：能够有效捕捉市场风格切换，尤其在资金面驱动下表现突出 2. **模型名称**：大小盘轮动模型 **模型构建思路**：结合市场利率与动量指标判断小盘/大盘占优阶段[58] **模型具体构建过程**： - 货币宽松期（低利率）优先配置小盘股 - 动量指标采用RSI技术面分析，当小微盘股流动性宽松且RSI强势时看多[4] - 叠加日历效应（如5月小盘跑赢概率62%）[60] 模型的回测效果 1. **高景气成长与红利轮动模型** - 年化收益14.88%，超额基准12.07% - 最大回撤27.08%，年化波动率23.32% - Sharpe比率0.64，Calmar比率0.55[57] 2. **大小盘轮动模型** - 中证2000/沪深300比值最新值2.2（显示小盘占优）[59] - 5月小盘超额收益历史均值+6%[60] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：红利因子 **因子构建思路**：筛选高股息率、低波动率的防御性股票[4] **因子具体构建过程**： - 计算股息率：$$ Dividend\ Yield = \frac{Annual\ Dividend}{Current\ Price} $$ - 叠加波动率筛选：取过去一年日收益率标准差最低的30%股票 - 行业侧重银行、电力、公用事业等[4] 2. **因子名称**：关税缓和因子 **因子构建思路**：捕捉中美关税政策调整对行业的影响[9][10] **因子具体构建过程**： - 构建关税敏感度指标：$$ Sensitivity = \frac{Export\ Revenue}{Total\ Revenue} \times \frac{Tariff\ Change}{1+Base\ Rate} $$ - 对半导体、新能源汽车等外向型行业加权[23] 因子的回测效果 1. **红利因子** - 中证红利全收益指数近1年收益85.30%，年化波动率17.81%[54] - 最大回撤27.08%，显著低于成长风格[54] 2. **关税缓和因子** - 半导体板块近1月超额收益7.85%（通信行业）[61] - 港股恒生科技指数关税缓和后上涨6.02%[6] 注：报告中未提及的模型/因子细节已按规则跳过，公式严格按原文格式呈现。