报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [4] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口” [1] - 美国关税再升级风险上升，“税率 + 配额”的限制思路对全球贸易的冲击关键在于与其他国家的谈判进程，远端通胀预期有所下调，短期美联储降息预期再面临压力 [2] - 商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置，对于黑色、有色等工业品需警惕美股调整的情绪冲击，农产品价格受关税影响上行波动概率更大，能源中期基本面供给偏宽松 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，分国别或区域看，对美国出口同比 -21%，对东盟出口同比20.8%，分产品看，劳动密集型产品出口当月同比 -1.7% [1] - 5月19日央行表示抓好货币金融政策落实和传导，20日将一年期和五年期LPR分别下调至3%和3.5%，21日香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 [1] - 5月9 - 12日何立峰副总理与美方会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，15日商务部回应中方对美关税反制措施调整，双方将依日内瓦会谈共识保持沟通，中方敦促美方停止232关税措施 [1] 美国关税情况 - 5月8日英国和美国就关税贸易协议条款达成“税率 + 配额”限制思路，英国对美国出口仍面临最低10%关税，具体产品或设出口上限，如每年前10万辆英国出口美国汽车按10%额外关税税率征税，超过部分按25%征税 [2] - 美国财长警告7月初关税暂缓期到期前若未达成贸易协议，关税税率将恢复到“解放日”水平，日本考虑接受美国调降关税，印美预计7月初前达成临时协议，韩国与美国外汇谈判进行中 [2] - 美国商务部加强对中国AI相关出口管制，中国商务部回应执行美方措施涉嫌违法 [2] 商品市场 - 从2018年关税复盘看，加征关税先影响需求下行，后影响通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品需求稳定，价格受关税影响上行波动概率大 [3] - 原油价格下移，IEA下调今年石油需求预期，5月3日OPEC + 确认6月增产41.1万桶/日，7月可能继续增产，中期供给偏宽松 [3] - 欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，20日欧盟和英国对俄罗斯实施新一轮制裁，将中国和阿联酋公司列入制裁名单，欧委会计划对进入欧盟小包裹征收2欧元税 [3] 要闻 - 香港特区立法会通过《稳定币条例草案》，完善虚拟资产活动监管框架 [6] - 中国与东盟全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判 [6] - 日本考虑接受美国调降关税，印美讨论“三阶段”贸易协议，预计7月初前达成临时协议 [6] - 韩国与美国外汇谈判进行中，美国未提及具体汇率水平 [6] - 美国商务部企图全球禁用中国先进计算芯片，中方认为美方滥用出口管制，违反国际法和国际关系基本准则 [6] - 美国共和党就提高州和地方税抵扣上限达成协议，阻碍特朗普减税法案通过的关键问题解决 [6] - 美国国债收益率上升，2 - 6个基点，10年期国债收益率上行约5个基点至4.53%，德、英国债收益率分别上行0.5和2.5个基点，收益率曲线陡峭化 [6] - 外交部回应欧盟和英国对俄制裁、欧委会对进入欧盟小包裹征税、美国“金穹”反导系统等问题，维护中方正当权益 [6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [3] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [2] - 美国关税再升级风险上升，“税率 + 配额”限制思路对全球贸易冲击关键在于与其他国家谈判进程，远端通胀预期有所下调 [2] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品价格受关税影响上行波动概率大，能源中期基本面供给偏宽松，需警惕黄金回调风险 [2] 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，分国别或区域看，对美国出口同比 -21%，对东盟出口同比20.8%，分产品看，劳动密集型产品出口当月同比 -1.7% [2] - 5月19日央行表示抓好货币金融政策落实传导，5月20日一年期和五年期LPR分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%，一个月期Hibor自2022年来首次跌破1%，港元本月势创1983年来最大跌幅 [2] - 5月9 - 12日何立峰副总理与美方会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，5月15日商务部回应中方对美关税反制措施调整，双方将依共识保持沟通，中方敦促美方停止232关税措施 [2] - 5月8日英国和美国就关税贸易协议条款达成“税率 + 配额”限制思路，英国对美国出口仍面临最低10%关税，部分产品设置出口上限，如每年前10万辆英国出口美国汽车按10%额外关税税率征税，超过部分按25%征税 [2] - 5月17日美国财长警告，若7月初关税暂缓期到期前各国未达成贸易协议，关税税率将恢复到“解放日”水平 [2] - 5月13日美国4月CPI数据低于预期，显示通胀压力缓解，但关税影响未完全传导至消费端，5月15日美联储主席表示将调整利率制定框架，短期美联储降息预期面临压力，美国30年期国债收益率升至2023年11月以来最高水平 [2] - 美国亚特兰大联储主席Bostic倾向今年降息一次，若特朗普关税谈判有起色，美联储可能提前行动，国际清算银行表示美国市场动荡时，投资者在113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺 [2] - 5月20日日本20年期债券拍卖需求降至2012年以来最低，30年期收益率创1999年来新高，日本央行针对国债购买量聆听意见，部分成员认为缩减购债规模改善市场功能，部分参会者反映超长期国债市场流动性枯竭，收益率扭曲，市场参与者对2026财年起购债缩减节奏存在分歧，央行将在2026财年春季后维持当前削减计划 [2] 要闻 - 5月LPR下调10bp，1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5% [5] - 5月19日央行行长主持会议强调实施适度宽松货币政策，支持实体经济重点领域 [5] - 中国香港1个月期Hibor跌破1%，港元5月以来下跌近1%，势创1983年联系汇率制度实施以来最大单月跌幅，5月初金管局抛售本币抑制升势，提升市场流动性、降低借贷成本 [5] - 美国亚特兰大联储主席Bostic预计2025年美联储仅降息一次，若特朗普关税谈判有起色，美联储可能提前行动，FOMC政策具有适度限制性 [5] - 国际清算银行表示美国市场动荡时，投资者在113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺 [5] - 日本20年期国债拍卖认购倍数为2.5，创下2012年以来新低，尾部需求指标为1987年以来最弱，30年期国债收益率升至1999年以来最高水平，20年期国债收益率飙升15个基点至2000年以来最高水平 [5] - 日本央行部分成员认为缩减购债规模改善国债市场功能，部分参会者反映超长期国债市场流动性枯竭、收益率扭曲，市场参与者对2026财年起购债缩减节奏存在分歧，央行将在2026财年春季后维持当前削减计划 [5] - 5月19日特朗普与普京通话超2小时，普京表示俄罗斯赞成和平解决乌克兰危机 [5]

黄金价格走势 - 国际黄金上交易日强势反弹，突破30日均线阻力，收于3289.70美元/盎司，日涨幅1.83%，振幅91.02美元 [1] - 技术面显示短期均线转为支撑，后市有望延续日图上升趋势线上方的看涨行情 [1] - 月图显示金价维持在5-10月均线上方，若本月收涨可能刷新高点，否则或进入2900-3500美元区间震荡 [10] 驱动因素分析 - 地缘局势升温（欧盟对俄新制裁、伊朗核谈判僵局、以色列可能袭击伊朗核设施）推动避险需求 [3] - 中美贸易协定仅为90天临时方案，未来关税政策不确定性仍存，特朗普称将新增多国关税 [7] - 穆迪下调美国主权信用评级+IMF预测美国经济增速放缓，削弱美元吸引力，美联储降息预期持续 [8] 关联市场动态 - 美元指数跌至短期均线下方，周图显示回落倾向，月图技术形态预示进一步下行 [3] - 美债10年期收益率维持宽幅震荡，月图显示反弹空间有限，可能推动金价走强 [5] 技术指标展望 - 日图MACD空头信号减弱，KDJ形成金叉，短期目标上看3400美元关口 [12] - 周图重回5周均线上方，布林带向上延伸，预示可能冲击3500美元 [13] - 日内关键支撑位3275/3255美元，阻力位3330/3350美元 [12]

日本或接受美国下调关税税率，以打破日美贸易谈判僵局。 5月20日周二，日本共同社援引参与谈判的未具名人士的话报道，日本正考虑接受美国下调关税税率，而非坚持要求美 国完全取消关税，尤其是在汽车、钢铁和铝产品等重点产品上。 此前据央视新闻，4月初，美国启动了第一轮对等关税措施，不仅征收10%的普遍关税，还对进口汽车零部件征收25%关 税，导致全球化受到一定冲击。 消息公布后，美元兑日元走高，截至发稿几近持平，此前一度跌超0.5%。 日本打算观察美方反应，慎重决定 在此前的谈判中，日方原本希望美方取消对汽车等的追加关税，但美国总统特朗普对于全面撤销关税持消极态度。美方 一直拒绝撤销关税，并表示不打算将日本最关心的汽车、钢铁和铝制品附加关税纳入谈判范围，这让日本感到压力。 但另一方面，美国已经和中国、英国等国家达成了多项关税降低协议。此前5月12日，据中美日内瓦经贸会谈联合声 明，美国和中国宣布暂时削减关税。据央视新闻，当地时间5月8日，英国和美国就关税贸易协议条款达成一致。英国汽 车出口至美国的关税将从27.5%降至10%。 为了打破当前日美谈判僵局，日本正在考虑接受降低关税税率作为一种妥协方案。不过，目前日本政府 ...

黄金市场走势分析 - 黄金开盘受到阻力压制及隔夜尾盘震荡回撤影响，表现走弱 [1] - 美元指数日图延续回升趋势，对金价形成压力，维持震荡上行趋势，可能触及200日均线阻力目标 [3] - 周图显示上周冲高回落，暗示反弹触顶预期，月图受强劲阻力压制，布林带开口向下，附图指标维持空头信号，预示后市可能回落走低 [3] - 黄金在震荡筑底后，后市仍看好再度走强攀升 [3] 技术面分析 - 日图显示金价触及上升趋势线支撑和60日均线支撑后反弹，连续收取触底形态，预示后市可能向上突破阻力 [4] - 后市若不跌破60日均线及上升趋势线支撑，有望打破调整行情并反弹走强 [4] 外部因素影响 - 日内无重点关注数据及事件，可留意次日凌晨FOMC票委穆萨莱姆关于经济前景和货币政策的讲话，此前观点显示通胀上行与就业市场走弱风险并存，货币政策不确定性或对金价利好 [3] - 本周数据较少，黄金走势将依托关税贸易及地缘局势指引，若局势不确定或变化无常，金价将维持震荡偏强走势，反之若局势缓和乐观，金价可能回落再探上升趋势线支撑 [3]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上交易日高开20美金至3218美元/盎司，日内波动区间3206.49-3249.60美元，最终收于3230.09美元，日振幅42.57美元，较开盘价上涨12.09美元（涨幅0.38%），较上周收盘价上涨31.31美元（涨幅0.98%）[1][2] - 近期金价维持在趋势支撑上方与关键阻力下方震荡，需突破区间才能明确方向，目前仍以震荡筑底预期为主[1] 影响因素 - 地缘政治风险升级（俄乌冲突、中东局势）及特朗普宣布未来2-3周对多国加征关税推动避险需求，穆迪下调美国主权信用评级进一步强化避险情绪[4] - 俄乌可能重启谈判的消息削弱避险需求，导致金价震荡[4] - 美元指数走强对金价构成压力，但金价未跌破支撑位，仍存上行测试200日均线阻力的可能[4] 技术面分析 **月线级别** - 金价处于2016年高点1375美元与2020年高点2075美元形成的上升趋势线之上，预计将在2900-3500美元区间形成三角形震荡[11] - 5月延续震荡模式，未突破前高，但守住5-10月均线支撑[11] **周线级别** - 上周触底回升未跌破10周均线，与前周倒垂形态形成矛盾信号，暗示可能进入3100-3440美元宽幅震荡[13] - 长期上升趋势未破坏，震荡时间越长则下方空间越小，后市看涨概率增大[13] **日线级别** - 金价在60日均线与上升趋势线支撑位反弹，连续触底形态预示可能突破阻力，关键支撑位3198-3213美元，阻力位3243-3266美元[15] 市场预期与操作策略 - 中美关税压力出尽，但欧盟反制美国关税方案及特朗普新关税计划带来不确定性[9] - 美债10年期收益率月线出现背离，长期可能跌破震荡区间，对金价构成趋势性利好[6] - 建议关注地缘局势与贸易政策动向，若维持紧张则金价震荡偏强，若缓和则可能回踩支撑[6][9]

张尧浠：关税出尽地缘风险升级、金价回踩支撑待涨攀升 黄金市场上周：国际黄金触底回升收线，未能跌破10周均线及上升趋势线支撑，故此后市，则有望维持在此支撑上方宽幅区间震荡，或者再度走强攀升。 具体走势上，金价自周初低开34美金至3294.82美元/盎司，便直接先行录得当周高点3305.91美元，之后连续走低跳水，于周四触及趋势线看涨支撑及60日 均线支撑等交点处，也既是当周低点3120.73美元，触底回升，强势拉升反弹，但仍遭遇一定阻力，而周五仍有所走弱运行，最终收于3198.78美元； 相对于开盘价，周振幅185.18美元，收跌96.04美元，跌幅2.91%。 相对于前周收盘价3328.85美元，周振幅208.12美元，收跌130.07美元，跌幅3.91%。 影响上，受到周末中美关税合谈和地缘局势乐观消息的影响，金价当周大幅低开并维持走低，之后，又在美国与其他国家的贸易关税协议接近达成，贸易 乐观情绪继续升温，以及美国表示不会在关税谈判中寻求弱势美元，打压金价进一步走低触及当周低点； 但由于关税压力影响有限，触及的低点又是强劲的看涨支撑，同时，美国4月CPI年率下降，提升了年内的降息预期，特朗普继续呼吁降息， ...

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [6] 报告的核心观点 - 中美谈判取得实质性进展，市场情绪回暖，短期关注经济事实验证及中美谈判落地进展，关注对该事件敏感的商品 [2] - 需关注全球贸易政策博弈，美英关税协议“税率 + 量”的限制思路对后续全球贸易有冲击，远端通胀预期有所下调 [3] - 美国 5 月 FOMC 会议声明维持目标利率不变，7 月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开 [4] - 商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置，需警惕美股调整对工业品的情绪冲击及黄金回调风险 [5] 各部分总结 市场分析 - 5 月 7 日“一行一局一会”出台一揽子金融政策提振经济，央行降准 0.5 个百分点、降低政策利率 0.1 个百分点等 [2] - 4 月我国出口同比增长 8.1%，进口同比下降 0.2%，分国别或区域及产品来看出口情况有差异 [2] - 5 月 9 - 12 日中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，推动市场情绪回暖 [2] 全球贸易政策博弈 - 5 月 8 日美英宣布就关税贸易协议条款达成一致，英国对美国出口面临最低 10%关税，部分产品设置出口上限 [3] - 该“税率 + 量”的限制思路对后续全球贸易有冲击，美国与日本、韩国的关税谈判进展缓慢 [3] - 基于 2018 - 2019 年情境，若加权进口税率调降，远端通胀抬升压力预期将下修 [3] 美国 FOMC 会议 - 美国 5 月 FOMC 会议声明维持目标利率不变，经济前景不确定性“进一步”增加 [4] - 鲍威尔强调美联储不会急于降息，至少未来一年内目标可能不会取得进一步进展 [4] 商品市场 - 从 2018 年关税复盘看，加征关税事件先交易需求下行，后交易通胀上升，需警惕美股调整对工业品的情绪冲击 [5] - 秘鲁安塔米纳铜矿事故对铜价有支撑，农产品因关税价格上行波动概率大 [5] - 原油价格下移，IEA 月报下调今年石油需求预期，OPEC + 6 月增产 41.1 万桶/日且可能 7 月继续增产 [5] - 欧盟计划 2027 年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气 [5] 要闻 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺 5 月 14 日前采取关税调整及取消非关税反制措施，并建立协商机制 [8] - 何立峰指出中方坚定支持多边主义和自由贸易，支持世贸组织发挥更大作用 [8] - 日本首相石破茂重申对美谈判立场，要求取消汽车关税并坚持零关税诉求 [3][8]

5月12日，中美日内瓦经贸会谈取得历史性突破，中方通报称取得"实质性进展"。 一起看看近期酒类资讯！ 当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸 高层会谈。双方围绕落实今年1月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，在经贸领域达成一系列重要共识。 当地时间5月12 日上午9：00，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。 商务部：中美取消91%的关税 美方承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政 令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。相应地，中方取消对美国商品加征的共计91%的反制关税； 针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。 本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取 ...

报告核心观点 - 中美经贸谈判取得实质性进展，体现中国捍卫全球自由贸易体系的决心，彰显中国不断上升的国家力量，结果有利于中美双方、全球经济和全球资本市场稳定，美国滥征关税行为得到一定遏制，彰显中国担当，随着中国国力提升有望带动世界经济良性发展 [1][9][22] 各部分总结 中美经贸谈判事件 - 当地时间5月10 - 11日中美在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈达成重要共识，5月12日发表联合声明，共同修改或取消相关关税，建立机制继续协商经贸关系 [1][9] 美国过往加征关税情况 - 特朗普第一次任期，2018年7月11日美国宣布对约2000亿美元中国商品加征10%关税，8月2日提至25%；9月18日宣布对约2000亿美元中国商品加征关税，9月24日起征10%，2019年1月1日起提至25%；2019年8月15日宣布对约3000亿美元中国商品加征10%关税，分两批自9月1日、12月15日起实施，加征关税未阻止中国商品对美出口和出口增长，2018年以来美国贸易逆差从5786亿美元增至近万亿美元 [10] 特朗普第二任期加征关税及中国反制 - 2025年2月1日特朗普对中国输美商品加征10%关税，2月5日中国宣布对美国部分对华出口商品加征关税；3月3日美国以芬太尼等问题为由对中国输美产品再次加征10%关税，3月10日中国宣布对美国部分对华出口商品加征关税 [14] - 2025年4月2日白宫签署行政令宣布美国进入紧急状态，对所有贸易伙伴征收“对等关税”；4月8日美方将对中国输美产品加征的“对等关税”从34%提高50%至84%，4月10日再次提高至145%；4月9日中国将原产于美国的所有进口商品加征关税税率由34%提高至84%，4月11日由84%提高至125%，并表示若美方继续加征中方将不予理会 [17] 世界各国对美国关税反制 - 5月8日英国与美国就关税贸易条款达成一致，美国仅保留10%基准关税，欧盟准备反制措施并向世贸组织诉讼；5月9日印度要求美国免除所有关税，德国总理默茨提出美国应给予欧盟“零关税”；5月11日日本寻求美国撤销汽车关税 [18][19] 中美谈判结果 - 中美双方取消4月8日以来相互加征的关税，将4月2日开始加征的24%关税在初始90天内暂停实施，仅保留剩余10%关税 [20]