报告核心观点 - 2025年上半年A股走势震荡呈“N型”，上证指数小幅收涨2.2%，行业分化明显，资金交易活跃 预计短期内指数整体维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [2][3][5] 2025年上半年市场回顾：蓄势跃升 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中证500等涨幅靠前，上证50、上证指数涨幅靠后 创业板指、中小100等指数2010年以来PE(TTM)估值分位数低于40% [15] - 本周小盘成长风格占优，主要风格指数均收涨，小盘成长、中盘成长涨幅居前，大盘价值、大盘成长涨幅靠后 申万一级行业大多收涨，计算机、国防军工等涨幅靠前，石油石化、食品饮料等跌幅靠前 [17] 2025年上半年市场回顾 - 上半年A股走势分三阶段：年初至3月中旬，AI产业发展与政策共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，政策发力叠加贸易摩擦缓和，市场震荡回升 [21][22] - 年初以来行业分化明显，有色金属、银行等涨幅靠前，煤炭、房地产等表现不佳 不同阶段市场风格不同，年初至3月中旬和4月中旬至年中偏成长，3月下旬至4月上旬偏防御 [3][31] - 上半年资金交易活跃，A股日均成交额超1.3万亿元，股票型ETF资金净流入16亿元，偏股型基金发行份额超2500亿份，融资余额呈“W型”走势，截至6月26日为1.83万亿元 [4] 预计短期内指数整体将维持震荡，关注三条主线 - 市场有支撑但海外扰动制约上行，预计指数维持震荡 短期外部风险缓解，但需警惕特朗普政策反复，国内政策发力，出口或高增，消费是经济修复动能 [62] - 关注三条主线：内需消费有望迎政策催化，业绩具韧性；国产替代关注业绩确定性与主题投资；基金低配方向中部分行业中长期值得关注 [65][67][68] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产走势分化，主要宽基指数、风格指数均收涨，中证500涨幅居前，大盘价值风格相对占优 申万一级行业大多收涨，计算机领涨 [73][77][79] - 本周A股日均成交量、主要宽基指数日均成交额、非银金融和银行等行业日均成交额环比上周回升 [89][90] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率小幅回升，央行净投放10672亿元，偏股型基金发行份额回落，A股融资余额小幅回升，南向资金维持净流入 [95][94][97] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值高于2010年以来均值，PB估值显著低于均值，股债性价比高于均值 创业板指、中盘指数2010年以来估值分位数相对较低，消费风格PB估值分位数处于低位 [102][103][107] - 农林牧渔、有色金属等行业2010年以来PE估值，石油石化、农林牧渔等行业PB估值位于历史低位 [109][113]

报告核心观点 - 提出有别于市场的研究框架，认为猪价未来或先稳后降，年末降至低位，产能去化是行业当前主题，推荐生猪养殖板块及相关标的 [2] - 认为债市仍有下行空间，核心逻辑是资本市场韧性与经济数据分化、机制更新决定长短资金节奏分化、政策推动信用债利率“通缩” [6] - 离岛免税销售降幅收窄、客单价反弹，叠加封关政策、“即买即退”和关税加征背景，免税行业迎来配置新窗口，推荐相关标的 [2][13] 农业行业 猪周期产能去化 - 年初至今猪价平稳代表供需接近平衡，生产能繁同比7%的降幅对应猪价同比基本平稳 [3] - 猪周期=能繁周期+效率周期，能繁周期决定猪价年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [3] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，三季度中后期下行压力加大，仔猪价格6月左右从高点回落 [4] - 猪周期仍在，当前处于猪价下行及产能去化阶段，去化基础将更坚实，关注价格下跌、政策和冬季疫病情况 [4] 生猪板块投资 - 行业处于产能去化阶段，是理论猪周期股价表现最好阶段，板块内个股估值处于历史相对低位 [5] - 价格下跌、疫病、政策等可能是股价上涨催化剂，选择个股需均衡考虑资金、成本、增速，成本优势企业长期相对估值有望抬升，推荐牧原股份等，相关标的德康农牧 [6] 债市行业 下行空间逻辑 - 资本市场韧性与经济数据分化，可期待广谱利率长期下行，长债利率下行空间打开 [6] - 机制更新决定长短资金节奏分化，存单下行确定性较强，降准后资金宽松有补降空间，短资金利率先下、长资金利率后下或成常态 [7] - 政策推动信用债利率“通缩”，利率债性价比提升，信用利差收缩突出利率债性价比，债市主流策略可能转回久期 [8] 投资建议 - 继续紧盯长存单利率和MLF发行节奏，博弈跨季后资金宽松，维持以债市流动性次优资产为主的策略，关注10年国债新券等 [8] 免税行业 行业现状 - 25年1 - 5月海南离岛免税销售金额降幅收窄，客单价扭转下降趋势，购物人次仍需时间恢复，2月购物单件均价创近年新高 [10][20] 影响因素 - 海南自由贸易岛封关短期内对免税行业直接冲击有限，将提升整体吸引力，增强客流集聚能力，龙头公司核心竞争力强化 [12][20] - 离境退税“即买即退”全国推广，有望提升消费渗透率，但可能引起反向代购 [11][20] - 免税渠道较有税渠道有价格、成本优势，可拓展市场份额，美产化妆品在免税渠道仍具需求韧性 [12][22] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [13][22] 投资建议 - 离岛免税数据修复迹象确立，免税行业迎来配置新窗口，推荐中国中免、王府井，关注中国中免（H股） [13][22] 动力锂电行业 产业化进程 - 政策加速推进，形成“中央政策定调+地方试点推进”的支持体系，产业化进程有望加速 [24] - 固态电池本征安全、高能量密度适配多场景，潜在空间巨大，2030年全球出货量预计达614.1GWh，市场规模超2500亿元 [25] - 头部企业固态电池中试样品陆续落地，有望吸引更多企业入局，产品技术迭代向好 [26] 投资建议 - 看好产业化进程加速，建议关注电池端、设备端和材料端相关标的 [23] 建筑工程业 行业数据 - 5月固投/出口增速环比下降，新增企业中长期贷款同比少增，社零总额同比增长，工业增加值同比增长，失业率环比降低 [28] - 5月广义基建投资增9.2%环比减少0.4个百分点，狭义基建投资增5.1%环比下降0.7个百分点，细分行业表现有差异 [29] - 5月地产投资、销售降幅环比扩大，新开工、竣工降幅环比收窄，市场仍在调整，需推动城市更新和构建新模式 [30] 投资建议 - 推荐低估值高股息的中国建筑等企业，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长，拉动全部投资增长 [31] 投资银行业与经纪业 政策修订 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，目的是落实政策导向，促进行业功能发挥，支持中小机构差异化经营 [32] - 主要修订围绕加减分项优化，对权益投资等业务和中小券商差异化经营给予更多评分倾斜 [32] 投资建议 - 预计稳健合规头部券商更受益，边际利好差异化、特色化中小券商，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H [34] 煤炭行业 价格走势 - 上周五港口煤炭价格上涨，5月以来供需格局改善，需求端用电量和火电发电量回升，供给端产量减产、进口下降，价格有望见底回升 [35] - 动力煤6月价格预计全面反弹，焦煤价格底部已现，有望带动钢铁铁水淡季不淡 [36] 投资建议 - 推荐红利核心中国神华等，继续推荐兖矿能源等 [34] 机械行业 低空经济 - 低空经济指数周度下跌，2025年以来涨幅优于沪深300和中证1000，部分成分股涨幅领先，部分跌幅靠前 [40] - 亿航智能与国轩高科合作航空器动力电池系统解决方案，沃飞长空与东方希望集团合作布局低空运营等领域 [40][41] 投资建议 - 相关合作有望加速核心技术研发和成果转化，推荐关注整机、动力系统等相关标的 [39] 公司跟踪 鼎捷数智 - 举办数智未来峰会，以“AI创变·破界生长”为主题，构想“一个模型、两种内核、三类智能体”的未来世界运行模式 [42] - 发布多项AI方案成果突破，助力AI软基建落地，与华为云等生态伙伴共建AI普惠化服务体系 [42][44] - 维持“增持”评级，维持目标价46.70元 [42] 淮北矿业 - 25Q1产销价均承压下降，焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量 [45][46] - 是焦煤中的成长股，25 - 26年可能持续有产业增量，维持“增持”评级，目标价13.66元 [45][46] 金融工程 风格Smart beta组合 - 上周小盘50组合表现最优，周收益率0.97%，相对国证2000超额2.81%，价值风格占优 [47] - 各风格组合周收益率和年收益率表现有差异 [47][48] 大额买入与资金流向 - 近5个交易日大额买入和净主动买入排名前5的个股、中信一级行业和ETF情况 [51] 市场策略 长久期信用债 - 一级发行净融资基本持平，二级交易交投增加，收益率多数下行，信用评级调整有升有降，无展期和违约债券 [52][53][54] 北证50指数 - 6月第3周北证50指数下跌2.55%，连续两周领跌，北交所日均成交额环比回落，超8成行业涨跌幅中位数为负，新三板交易规模下降 [55][56][57] 策略团队市场观点 大势研判 - 外部扰动对中国股市影响有限，短期调整是优化交易结构，股市预期和微观流动性上升，继续看多 [59] 美元走势 - 美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，更看好港股市场投资机会 [60] 行业比较 - 科技聚焦AI趋势，关注通信/电子、军工；顺周期关注有色/建材等；金融与高分红关注银行/券商等 [61] 主题推荐 - 推荐数字货币、AI智能体、并购重组、内需消费主题 [61]

报告核心观点 - 本周A股市场回调，港股表现强势，流动性折价收敛 短期港股流动性或难进一步放松，市场或震荡 长期港股配置性价比高 市场或维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [1][2][47] 各部分总结 港股流动性折价收敛能否延续 本周A股市场出现回调 - 受风险偏好回落和海外地缘政治局势恶化影响，本周A股主要宽基指数大多下跌，上证50跌幅最小为0.1%，中证500跌幅最大为1.8% [1][12] - 市场风格分化，大盘风格较好，大盘价值涨幅最大为1.1%，小盘价值跌幅最大为 -1.8% [16] - 申万一级行业涨跌分化，银行、通信、电子涨幅分别为2.6%、1.6%、1.0%，美容护理、纺织服饰、医药生物跌幅分别为5.9%、5.1%、4.4% [1][16] 港股流动性折价收敛能否延续 - 今年以来港股表现强势，截至6月20日涨幅达17.3%，恒生沪深港通AH股溢价指数显著回落，下行幅度达10.7% [19] - 分母端流动性放松是港股上涨重要因素，美债收益率回落，港元兑美元汇率变动使香港银行同业市场流动资金增加，HIBOR大幅下降，融资成本降低，资金流入港股 [27] - 南下资金是港股交易“半壁江山”，今年净流入总额达6976亿港元，交易规模占比大多维持在40%以上，6月20日单周占比超50% [3][36] - 港股估值低于其他市场，恒生指数PE(TTM)未达历史均值，整体盈利能力较强，互联网科技板块部分龙头公司估值分位数低 [40] - 短期港股流动性难进一步放松，市场或震荡 长期港股盈利能力强，资产稀缺，估值低，配置性价比高 [47] 市场或维持整固状态，关注三条主线 - 国内经济稳健，稳增长政策出台，中美双边关税降低，市场有支撑 但特朗普政策反复，市场上行有阻力，预计6月指数震荡 [49] - 内需消费主线：扩内需是政策重点，投资者对消费板块关注度提升，消费行业境外营收占比低，业绩更具韧性 [55] - 国产替代主线：2018年国产替代方向有超额收益，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题 [56] - 基金低配方向：《推动公募基金高质量发展行动方案》影响基金配置，部分被低配行业中长期值得关注，但短期需警惕预期偏差 [57] 市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数回调，上证综指今年以来表现较好 价值风格相对占优，大盘价值风格今年表现优于其他 [66][68] - 本周申万一级行业涨跌分化，银行、通信等涨幅居前 今年以来银行、有色金属等行业涨幅靠前 [70][73] - 本周A股日均成交量和各板块日均成交额较上周下降 [78] 资金与流动性概览 - 本周短端利率上行，长端利率不变，央行公开市场净投放1021亿元，5月MLF净投放3750亿元 [82][91] - 本周偏股型公募基金发行份额较上周上升，5月上证所开户数下降，本周A股融资余额上升 [91][93] 板块盈利与估值 - 万得全A最新PETTM估值高于2010年以来均值，PB估值低于均值，A股股债性价比高于均值 [99][101] - 创业板指、中盘指数、消费风格PE估值位于历史低位 房地产、计算机等行业PE估值分位数相对较高，农林牧渔等行业PE估值低 [101][106] - 通信、汽车PB估值分位数相对较高，建筑材料PB估值位于历史低位 [111]

地缘政治与能源市场 - 伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡，该海峡承担全球约三分之一海运原油贸易[2] - 美国副总统称封锁海峡将重创伊朗经济，壳牌CEO警告全球贸易将受巨大冲击[2] - 美军轰炸伊朗三处核设施，特朗普威胁继续攻击[2] - 伊朗革命卫队誓言打击美国在中东所有利益，包括军事人员和平民[3] 资本市场改革 - 跨境支付通正式上线，实现内地与香港实时跨境汇款，首笔业务落地深圳[5][6] - 证监会拟优化券商分类评价制度，突出支持中小机构差异化发展[7] - 科创板"1+6"政策体系聚焦科技企业全生命周期金融服务，释放制度红利[14][18] 券商策略观点 - 中信证券推荐北美AI硬件供应链及中报业绩向好行业（风电/游戏/稀土等）[9] - 中信建投建议配置红利资产+新赛道（AI/半导体），关注银行/电子/医药[11][12] - 华安证券看好金融>成长>消费，推荐银行保险及金属新材料/稀土等景气行业[13] - 申万宏源指出A股短期风险偏好下降，防御性资产如高股息白酒受关注[15][16] - 中泰证券认为科创板改革将催化科技龙头及券商板块[18] - 国泰海通推荐数字货币/AI智能体/并购重组/内需消费四大主题[20] 宏观经济与市场 - 华西证券强调"1+6"政策提升A股中长期配置价值及国际吸引力[14] - 中国银河预计2025年下半年A股震荡向上，新兴产业驱动价值重构[19] - 中银证券提示短期震荡但中期弹性仍存，地缘风险冲击可控[21]

宏观：稳定币六大误区 - 稳定币价值并非绝对稳定，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响[1] - 并非所有法币都能大量发行稳定币，最终发展取决于法定货币接受度，呈现"赢家通吃"格局[1] - 美元稳定币不会弱化美元信用，反而强化美元地位并冲击汇率波动大的经济体货币[1] - 美元稳定币对美债市场影响有限，仅轻微缓解短债压力且无法解决长债问题[1] - 美元稳定币不会大幅增加货币供给，美联储仍主导流动性调控[2] - 稳定币对RWA市场支持限于交易层面，其发展取决于底层资产质量，当前呈现"信用优先"和"流动性优先"特征[2] 策略：市场趋势与行业比较 - 中国股市调整主因交易结构优化而非外部扰动，核心矛盾在内需回升/无风险利率下降/政策改革三大驱动[4] - 美元趋势贬值可能性增大，催化因素包括联储降息预期/财政赤字担忧，港股将优先受益于资金回流与流动性改善[5] - 行业配置聚焦三方向：AI硬件（通信/电子/军工）/供给收缩的顺周期（有色/建材/钢铁）/防御性高分红（银行/券商）[6] - 主题投资推荐数字货币（区块链/清算系统）/AI智能体（互联网龙头）/并购重组（科技制造）/内需消费（育儿/养老）[6] 海外策略：AH溢价趋势 - AH溢价长期存在源于制度差异/流动性折价/金融周期行业集中三大因素，历史中枢在120-140区间[8] - 24年AH溢价收敛呈现新股发行折价收窄（宁德时代港股溢价）和个股倒挂（药明康德港股反超A股）新特征[8] - 未来AH溢价中枢下行空间大，驱动因素包括南向资金流入/优质资产累积（中概股回流）/新兴产业占比提升[9] 有色：锂钴市场动态 - 锂价弱势震荡，碳酸锂周均价跌0.41%至5.98-6.10万元/吨，氢氧化锂跌2.12%，主因需求疲软与奥迪撤回电动车计划影响预期[12] - 钴价阴跌，电解钴价格持平于22.10-24.60万元/吨，刚果金政策若延续出口管制或推动钴价上行[13] - 磷酸铁锂与三元材料价格周降幅分别为0.41%和0.45%，反映下游采购情绪低迷[13]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 站在本轮来看，预计中东局势动荡对于市场整体的影响或许也不会很大。以色列对伊朗发动打击事件对于 A股以及港股整体而言影响或许也不会很大。一方面，历史来看，中东局势紧张时A股及港股所受影响均 较小。另一方面，中东地区在我国的进出口份额中占比也较低，冲突本身对于国内经济的影响较弱。 行业层面，短期或可"以静制动"，继续关注原有主线，中长期则需观察冲突的持续性。短期而言，中东局 势动荡短期对行业表现的影响可能也并不会明显，市场或许仍然会沿着此前的主线运动。中长期来看，目 前冲突的持续性仍然有待观察，可以等待局势更加明朗后再进行相应选择，若冲突持续时间短，可更多关 注成长，反之则关注资源品、交运及红利板块等。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 本周A股市场出现回调 受风 ...

报告核心观点 - 本周 A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，万得全 A 估值处于历史中等位置，行业涨跌分化 [1][13] - 中东局势动荡对 A 股和港股整体影响不大，行业短期影响不明显，中长期取决于冲突持续时间 [2][3] - 市场或维持震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配三条主线 [4][51] 分组1：中东局势动荡对资产价格的影响 本周 A 股市场表现 - A 股市场回调，主要宽基指数大多下跌，创业板指涨幅 0.2%最大，科创 50 跌幅 1.9%最大 [1][13] - 市场风格分化，价值风格表现较好，中盘价值涨幅 0.5%最大，大盘成长跌幅 0.8%最大 [15] - 行业涨跌分化，有色金属、石油石化、农林牧渔表现较好，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅较大 [15] 中东局势现状 - 近期以色列对伊朗发动打击，以军行动目标是打击伊朗核设施等，伊朗防空处于戒备状态 [21] - 近几年中东地区多次冲突，多数持续时间短，仅 2023 年巴以冲突持续时间长 [21] 历史中东局势对市场的影响 - 对 A 股、港股市场整体影响不明显，短期和中长期走势无明显下行 [24] - 行业端短期影响不大，中长期取决于冲突持续时间，短则利好成长板块，长则利好资源品、交运及红利板块 [24][39] 本轮中东局势对市场的影响 - 对 A 股和港股整体影响不大，因历史影响小且中东在我国进出口份额占比低 [3][44] - 行业短期影响不明显，可“以静制动”，中长期待局势明朗，短关注成长，长关注资源品等板块 [44] 分组2：市场或维持整固状态，关注三条主线 市场支撑与阻力 - 国内经济稳健、稳增长政策出台、中美关税降低，托底资金呵护市场，形成支撑 [45] - 特朗普政策反复使投资者担忧海外扰动，制约市场上行，上证指数突破难度大 [45] 市场走势预期 - 短期外部风险扰动高峰或已过，但需警惕特朗普政策反复，预计 6 月指数整体震荡 [45] 关注的三条主线 - 内需消费：扩内需是政策重点，未来有政策催化，消费行业境外营收占比低，业绩有韧性 [51] - 国产替代：2018 年曾获超额收益，推进面临掣肘，投资机会偏向主题 [52] - 基金低配：《推动公募基金高质量发展行动方案》影响基金配置，中长期关注被低配行业，短期警惕预期偏差 [53] 分组3：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周主要指数大多回调，今年以来上证综指表现较好 [59] - 本周价值风格占优，今年以来大盘价值风格表现优 [65] - 本周申万一级行业涨跌分化，有色金属、石油石化涨幅居前，今年以来有色金属、美容护理涨幅靠前 [68][70] 资金与流动性概览 - 本周短端利率上行，长端利率下行，央行公开市场净投放 -727 亿元 [78] - 5 月 MLF 净投放 3750 亿元，本周偏股型公募基金发行份额下降 [81] - 5 月上证所开户数下降，本周 A 股融资余额上升 [84] 板块盈利与估值 - 万得全 A 最新 PETTM 估值高于 2010 年以来均值，PB 估值低于均值 [88] - A 股股债性价比高于 2010 年以来均值，创业板指、中盘指数、消费风格 PE 估值位于历史低位 [92][100] - 房地产、计算机等行业 PE 估值分位数高，农林牧渔等行业 PE 估值低；汽车、通信 PB 估值分位数高，建筑材料 PB 估值低 [97][102]

中国权益资产展望 - 预计中国权益资产将在2023年下半年跑赢海外市场 主要基于国内强政策预期和亚太新兴市场更好的流动性环境 [1] - 2025年下半年将是市场再度选择方向的重要节点 期间市场波动率可能放大 [1] - 政策对成长行业的有力支持可能促使市场关注新兴高景气成长领域 [1] 行业配置建议 - 股息率稳定的红利股和细分科技成长行业将更适合下半年市场环境 [1] - 内需消费和科技行业可能仍有较大发展空间 [1]

市场表现 - 本周A股市场回暖，主要宽基指数普遍上涨，创业板指涨幅最大达2.3%，上证50涨幅最小为0.4% [3] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等位置 [3] - 通信、有色金属、电子行业表现较好，涨幅分别为5.3%、3.7%、3.6%，家用电器、食品饮料、交通运输跌幅较大，分别下跌1.8%、1.1%、0.5% [3] 影响因素 - 国内稳增长政策落地，包括商务部启动2025年"服务消费季"活动、五部门部署新能源汽车下乡活动 [4] - 外部事件包括中美领导人通话、SEC收紧在美上市外国公司规定、美国提高钢铁铝制品关税 [4] - 国内经济稳健叠加托底资金呵护市场，5月中美双边关税大幅降低支撑二季度经济韧性 [4] - 特朗普政府政策反复性导致海外扰动担忧，制约市场上行，上证指数已修复至4月初点位 [4] 市场展望 - 预计指数整体维持震荡，短期外部风险扰动最严重时期或已过去，但需警惕政策反复 [5] - 中美"对等关税"暂停90天，短期出口或保持高增，消费仍是经济修复重要动能 [5] - 6月指数预计保持震荡格局 [5] 配置方向 - 内需消费主线：关注家居用品、食品加工、专业服务、休闲食品等行业，政策催化持续且业绩韧性较强 [6] - 国产替代主线：业绩确定性行业包括出版、装修建材，主题投资关注航空装备、医疗器械、动物保健、化学制药 [6] - 基金低配方向：中长期关注银行、非银金融、公用事业、交通运输，但需警惕短期预期偏差 [7]

核心观点 - 消费行业围绕微笑曲线两端布局，左端关注大众品消费，右端关注新消费，A股行情处于科技成长到内需消费切换阶段，港股“悦己”属性新消费标的成阶段主线 [1] - 关注海外不确定性下兼具科技和安全性板块，以及科技导向下并购重组主题投资机会 [2] - 海外风险情绪缓释稳住权益市场，但后续降息节奏延缓有风险，美国经济复杂分化 [3] - 看好日元兑美元升值，日股处长期配置区间，日元确定性强于日股，日债利率有上行风险 [4] 中国经济基本面和股市跟踪 - 消费行业围绕微笑曲线两端布局，A股行情按红利低估、科技成长、内需消费顺序演绎，目前处于二到三阶段切换，港股“悦己”属性新消费标的成阶段主线 [1] - 关注海外不确定性下兼具科技和安全性板块，新兴产业并购重组项目计划多，关注成长属性并购主题投资机遇 [2] 美国经济基本面和股市跟踪 - 美国经济复杂分化，通胀压力缓解，工业生产稳定，但消费者信心承压，部分制造业景气指标疲弱 [3] - 5月服务业PMI跌至荣枯线之下，价格分项走高但产出分项降低，类“滞涨”状态限制联储放宽货币空间 [3] - 贸易缓和提升了风险溢价 [3] 日本经济基本面和股市跟踪 - 日元较强基本面是支撑，通胀韧性下偏紧货币政策前景，与美国货币政策分歧构成助推因素，货币政策错位是日元升值主要动力 [4] - 日股配置需关注加息风险对估值和汇率影响，若日元显著升值，海外营收和盈利占比高的企业利润和出口产业链竞争力或受影响 [4] - 随着日本央行推进货币政策正常化，日本国债收益率有持续上行风险 [4]