期债市场表现 - 本周期债价格整体震荡运行，不同期限品种表现稍显分化 [1] - TL主力合约周内上涨0.23%，T主力合约收平，TF主力合约上涨0.01%，TS主力合约下跌0.01% [1] - 当前债市情绪不弱，但在缺乏明确增量利多的情况下，价格上行空间受限 [5] 外贸数据 - 按美元计，10月我国出口金额同比回落1.1%，进口金额同比增长1.0%，分别较9月回落9.4和6.4个百分点 [2] - 出口增速转负与去年同期基数偏高有关，10月贸易争端再起可能也对部分商品出口带来负面影响 [2] - 预计年内外需韧性仍在，但需关注明年海外宽松外溢效应不及预期的可能性 [2] 通货膨胀指标 - 10月CPI同比和环比均增长0.2%，核心CPI同比和环比分别增长1.2%和0.2%，表现优于预期 [3] - 食品价格降幅收窄、贵金属饰品价格涨幅扩大以及“双节”出行旺盛是推动CPI回升的主要原因 [3] - 10月PPI同比回落2.1%，环比回升0.1%，分别较9月回升0.2和0.1个百分点，PPI环比年内首次转正 [3] 资金市场与债券发行 - 本周政府债券净融资规模逾4100亿元，再度放量，市场资金面有所收敛 [4] - 截至11月10日，DR001和DR007分别升至1.4842%和1.4993%，较11月7日分别上行15.21和8.63个基点 [4] - AAA级1年期同业存单利率趋稳，在1.63%~1.64%的区间内窄幅波动 [4] 期债合约与操作策略 - 截至11月10日，TS、TF、T、TL合约移仓进度分别为19.6%、19.4%、20.3%和28.6% [5] - 各期限期债合约空单持仓规模更大，下季合约估值普遍偏高，后续主力合约移仓换月速度加快可能带动跨期价差走扩 [5] - 操作上单边建议暂时观望，套利方面建议做空30Y-7Y期限利差头寸，并择机阶段性参与做多T当季合约与下季合约的跨期价差 [5]

行业与公司 * 行业为中国宏观经济与进出口贸易[1] * 行业为中国房地产市场[1] 核心观点与论据 进出口数据表现与影响因素 * 2025年10月出口同比增速为-6.4%[1]（或表述为-1.1%[2]），较9月的8.3%显著下滑，1-10月累计出口增速为5.3%[2] * 出口增速放缓主要受三个因素影响：中秋国庆假期合并导致工作日减少（10月仅18个工作日，比去年同期少一天）[2]、去年同期高基数效应（2024年10月出口增速达12.6%）[2]、全球外贸需求出现分化（发达经济体如美国、日本、韩国表现下行）[2] * 2025年10月进口同比增长率大幅下降至1%[1]，较9月的7.4%明显回落[6]，主因内生动能不足（粗钢、螺纹钢产量和汽车轮胎开工率均低于去年水平）[6] * 从地区看，10月对主要地区出口增速均回落：对东盟从15.6%降至11%[3]，对非洲从56.4%降至10.6%[3]，对拉丁美洲从15.2%降至2.1%[3]；进口方面，东盟、中国香港和非洲是主要支撑项[6] * 从商品结构看，机电产品进口增速从12.6%降至1.2%，但集成电路（从32.7%降至26.9%）和汽车（从10.9%提升至34%）进口表现突出[7][8] 进出口未来展望 * 2025年全年出口增速乐观情境下最高可达5.7%，中性预期约为5.2%[5]，与1-10月累计增速5.3%基本持平，显示韧性[1] * 高频数据显示10月底至11月初出货量和吞吐量有所提升，预示短期出口仍具韧性[1][4] * 展望2026年，预计中国出口增速将保持韧性，约为4.4%[9]，支撑因素包括中国在提高产品竞争力和推进市场多元化方面取得进展[9]，风险包括前期抢进口导致海外市场库存积压、贸易政策不确定性等[9] 房地产市场现状与挑战 * 房地产市场面临销售面积、均价和投资金额下滑的挑战[1][13]，前9个月商品房销售面积同比下滑且降幅扩大[10]，销售均价环比和同比下降[10] * 房地产开发投资额同比呈双位数下滑且降幅扩大[10]，开工规模呈双位数降幅[10]，前9个月竣工数据同比降幅超过15%[10] * 房企到位资金压力增大，前9个月同比降幅持续扩大[11]，国内贷款在三季度由正转负[11]，定金与预售款、个人按揭贷款等与销售相关的数据呈现双位数降幅[11][14] * 市场疲软原因包括2024年基数较高导致2025年三季度放松政策（如高能级城市调整限购）效果不显著[10]，各区域销售额普遍下降[10]，行业整体处于谨慎观望状态[14] 房地产政策与发展方向 * "十五规划"中房地产发展的重点是推动高质量发展，加快构建完善商品房开发、融资、销售等基础制度，例如提高预售门槛、加强预售资金监管[12] * 将优化保障性住房供给，以满足城镇工薪群体和各类困难家庭的基本住房需求，同时因城施策增加改善性住房供给[12] * 将建立房屋全生命周期安全管理制度，涵盖开发类住宅和运营类住宅（如租赁公寓、保障性租赁住房、公租房）的维护和管理[12] 其他重要内容 * 2025年10月进口增长受到去年同期负增长（-2.4%）形成的低基数一定支撑[6] * 四季度通常是竣工高峰期而非开工高峰期，因此开工规模可能进一步承压[10]

宏观与市场策略 - 美联储降息预期因数据“真空期”而波动，美国政府停摆可能导致10月CPI报告延迟发布[8] - 10月中国CPI同比增速0.2%，核心CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比达1.2%[11][13] - 10月中国出口增速为-1.1%，环比增速-7.1%，对欧盟出口动能减弱[16][18] - 资产配置建议11月超配中国AH股（权重8.50%+8.50%）与工业商品（权重3.75%），权益总配置权重45.00%[22][23][24] - 上证指数PE-TTM历史分位领涨2.7个百分点，市场成交活跃度下降，万得全A换手率均值环比微跌4.9%[26][28] - 美元指数走强至99.55，近期外资流出港股达791.8亿港元，港股通流入389亿港元[31][32][34] 行业与商品动态 - 煤炭供需格局逆转，10月进口煤量环比下降9.27%至4173.7万吨，5500大卡动力煤价格涨超800元/吨[68][77][78] - 钢铁产量下降助去库，五大品种钢材总库存1503.57万吨环比降10.19万吨，247家钢企盈利率39.83%环比降5.19个百分点[48][49] - 钴锂市场高位震荡，电池级碳酸锂价格7.85-8.23万元/吨，10月新能源乘用车零售同比增17%[72][73] - 石化行业3Q25油气开采板块归母净利润853.41亿元同比-7%，民营炼化盈利环比增23.28%[54][55] - 工业气体液氧周均价433元/吨环比涨1.4%，液氩周均价768元/吨环比涨6.08%[59]

出口总体表现与影响因素 - 10月中国出口同比增速为-1.1%，大幅低于预期的3.2%和前值的8.3%，为今年3月以来最低水平[1][2] - 出口增速回落主因去年10月高基数扰动，剔除基数影响后两年复合增速为5.5%，与9月的5.3%和4-9月中枢6.1%相比仍保持平稳[1][2] - 出口价格回落和消费电子新品发布时间错位也对10月出口环比-7.0%产生一定影响，该表现弱于2015-2024年同期均值-3.8%[2] 进口表现与商品结构 - 10月进口同比增速为1.0%，低于预期的4.1%和前值的7.4%，创近五个月新低，与内需走弱相关[1][6] - 进口结构中，集成电路和二极管进口同比增10.2%和6.5%，合计拉动进口1.7个百分点；铜矿和铁矿进口同比增29.6%和16.6%，合计拉动1.5个百分点[6] - 能源进口偏弱，煤炭、天然气、成品油进口同比分别为-27.5%、-23.1%、-17.9%，合计拖累进口1.3个百分点；汽车及零部件进口同比分别为-16.3%和-19.0%[6] 分地区与商品出口特征 - 对美出口同比降25.2%，降幅较上月收窄1.9个百分点；对欧盟出口增速回落13.3个百分点至0.9%；对韩国出口增速回落20.1个百分点至-13.0%[4] - 对非洲出口增速回落46个百分点至10.5%，但对新兴市场两年复合同比增速仍高，分别为15.6%和9.4%；对东盟出口增速回落4.7个百分点至11.0%[4][5] - 商品出口中，集成电路、汽车、船舶出口同比分别增22.2%、18.0%、38.2%；手机出口同比回落5.4个百分点至-9.0%；劳动密集型产品如玩具、服装、家具出口维持两位数负增或弱于整体[5] 未来展望与经济影响 - 若11-12月出口两年复合增速维持5.5%左右，则四季度出口增速约为1.4%，维持小幅正增[1][3] - 10月贸易顺差维持在900亿美元高位，预计后续出口修复将支撑顺差，对经济增长提供正向支持[1][3] - 当前经济有加速回落迹象，但无碍全年"保5%"目标，政策可能"加力"但更多是"托而不举"[1]

10月进出口表现 - 10月出口额3054亿美元，同比下降1.1%，较前值8.3%显著下滑[1][3] - 10月进口额2153亿美元，同比增长1%，低于前值7.4%[1][3] - 贸易顺差为900.7亿美元[1][3] 出口下滑原因分析 - 同比增速承压受假期和高基数效应影响，10月工作日较去年同期少18天[1][3] - 主要贸易伙伴外需阶段性回调，10月全球制造业PMI为50.8%，较前值50.7%基本持平[1][3] - 对主要市场出口表现分化：对东盟出口增长11%，对中国香港出口增长15.6%，但对美国出口下降18.2%[1][9] 主要贸易伙伴表现 - 东盟、中国香港和非洲是出口主要支撑，对东盟出口增长11%，对中国香港出口增长15.6%[1][9] - 对美国出口降幅收窄，10月下降18.2%，较9月的25.3%有所改善[1][9] - 对非洲出口增长10.5%，对拉丁美洲出口增长56.4%[1][9] 产品结构亮点 - 汽车出口显著改善，10月汽车出口增速较9月的1.2%提升至12.6%[2][16] - 高附加值产品竞争力增强，部分商品出口份额提升[24] 未来出口展望 - 1-10月累计出口增速为5.3%，预计2024年全年出口增速为5.8%[2][20] - 预计2025年各季度出口增速分别为5.3%、2.6%、3.9%和5.6%，全年增速预计为4.4%[20] - 外贸市场多元化持续推进，对“一带一路”沿线国家投资增长为出口提供支撑[26][28]

黄金市场动态 - 深圳水贝黄金市场金价11月3日克价单日大涨超50元 [2] - 周大福足金首饰价格调升至1259元/克，较前一日上涨61元/克，涨价原因为黄金相关税收政策导致成本增加 [2] - 黄金税收新政规定，通过交易所购入的投资金条可享受增值税即征即退并取得专用发票抵扣，但再次销售时需全额缴纳增值税且只能开具普通发票，此设计抑制黄金二次流通 [8] - 工商银行11月3日晚公告恢复受理如意金积存业务，该行当日早间曾宣布暂停，建设银行同日公告暂停受理易存金等业务，民生银行也调整积存金交易时间 [4] 加密货币市场 - 加密货币盘中跳水，比特币一度跌破10.54万美元，较日高跌超5000美元、跌幅近5% [2] - 以太币一度跌9%，跌破3600美元关键支撑位，较8月22日创下的4885美元高点下跌约25% [2] - 据Coinglass数据，加密市场在24小时内有319,433个头寸平仓超过12亿美元（约85.5亿元人民币），其中超过11亿美元遭平仓的是多头，平仓空头为1.155亿美元 [2] 宏观经济与政策 - 中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年 [2] - 财政部新设立债务管理司，职责包括拟订政府国内债务管理制度和政策、编制国债和地方政府债余额限额计划、加强政府债务监测监管以防范化解隐性债务风险 [2] - 高盛中国研究团队上调对中国出口增速和实际GDP增速预测，预计未来几年中国出口量将每年增长5%至6%，将2025年中国实际GDP增速预测从4.9%上调至5% [4] 消费与产业促进 - 广东省新增安排35亿元资金促消费，首次将无人机、跑步机、椭圆仪、划船机、运动自行车、滑雪板、轮滑板等产品纳入消费补贴范围 [3] - 汽车购新补贴每辆最高可达5000元，家电产品补贴每件最高1000元 [3] - 前三季度我国海洋生产总值7.9万亿元，同比增长5.6% [3] - 前三季度中国机器人行业营收同比增长29.5%，工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1350万套，均已超过2024年全年产量 [3] 金融市场与机构 - 交银施罗德基金上报的交银施罗德中证智选沪深港科技50ETF获证监会批准，预计12月启动发行，此举意味着公司时隔14年重启ETF产品线布局 [5] - 前10月ETF市场规模大增2万亿元，股票型ETF成为年内规模增长最多的一类产品 [8] - 亚洲基础设施投资银行（亚投行）宣布计划在香港设立办事处，以满足其不断增长的业务需要 [4] - 香港特区行政长官李家超预计到2032年香港金融科技行业总收入将超过6000亿美元，年增长率超过28%，特区政府计划放宽限制鼓励更多投资者进入并探索常规金融中的代币化 [5] 国际贸易与投资 - 吉利收购雷诺巴西公司26.4%股权，雷诺集团仍为控股股东，吉利作为少数股东可共享雷诺巴西公司的工业及商业资源，吉利EX5电动SUV将通过雷诺经销商网络进入巴西市场 [6] - 国家移民管理局发布10项创新举措支持扩大开放，包括扩大往来港澳人才签注政策试点范围、实施大陆居民申办往来台湾探亲签注"全国通办" [3] - 中方决定将对法国等国的免签政策延长至2026年12月31日，将于2025年11月10日至2026年12月31日对瑞典免签，并恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务 [3] - 新西兰政府宣布，即日起对持有有效澳大利亚旅游、工作、学生或家庭签证的中国公民试行免签入境政策 [7] 公司动态 - 中国神华2025年半年度权益分派实施，共计派发现金红利194.71亿元 [5] - 长春高新子公司GenSci134注射液境内生产药品注册临床试验申请获得批准 [5] - 强瑞技术拟7000万元投资并取得液冷散热公司铝宝科技35%股权，标的公司间接供货英伟达AI服务器 [5] - 思维列控公告公司董事、副总经理赵建州被留置、立案调查，公司及子公司未收到相关机关通知也未被要求协助调查 [5] 全球市场与事件 - 美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.48%，标普500指数涨0.17%，纳指涨0.46% [6] - 万得美国科技七巨头指数涨1.04%，亚马逊涨4%创历史新高，特斯拉涨逾2%，默克跌超4%，耐克跌近3%领跌道指 [6] - 美国联邦政府"停摆"进入关键一周，若持续至4日将与上一次政府"关门"最长时间纪录持平 [6] - 以色列总理内塔尼亚胡称以军虐囚视频泄露事件对以色列声誉造成"巨大损害"，是以色列建国以来"最严重的公关危机之一" [6] 科技与供应链 - 三大存储原厂暂停DDR5报价，供应链称三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，引发SK海力士和美光跟进，恢复报价时间预计延后至11月中旬 [5]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值达到1015036亿元，按不变价格计算同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 从环比看，三季度国内生产总值增长1.1% [1] 经济增长动力分析 - 三季度出口表现加快，但国内投资和消费有所减速 [1] - 内需对经济增长的拉动力出现减弱 [1] 未来经济展望 - 四季度出口增速可能面临一定的下行压力 [1] - 未来需要通过提振消费和扩大有效投资来对冲外需放缓的影响 [1]

国内大宗商品期货市场周度表现 - 周内（10月13日至10月17日）国内大宗商品期货涨跌分化明显，贵金属、黑色系及基本金属板块领涨，能源化工、农产品板块集体下跌 [1] - 贵金属板块表现强劲，沪金周上涨10.90%，沪银上涨10.53% [1] - 黑色系板块走势不一，铁矿石周下跌3.02%，焦煤上涨1.55%，焦炭上涨0.57% [1] - 基本金属板块中碳酸锂周上涨4.07%，而沪铜下跌1.77%，沪锌下跌2.04% [1] - 能源化工板块集体下跌，燃油周下跌5.54%，原油下跌6.34% [1] - 农产品板块普遍下行，豆粕周下跌1.85%，棕榈油下跌1.38%，生猪下跌3.87% [1] - 航运板块集运欧线周下跌2.16% [1] 原油市场交易热点 - 原油价格持续下降，WTI原油期货跌破80美元关键心理关口，布伦特原油下探至82美元/桶附近 [2] - 国内原油2511价格实现周度三连下探，跌幅达12.41% [2] - 供应层面OPEC+10月按计划执行第二轮增产，日均增量13.7万桶，沙特原油出口维持在900万桶/日，伊拉克出口量稳定在400万桶/日 [2] - 美国页岩油产量环比微增0.05%至1363.6万桶/日 [2] - 需求端表现疲软，美国炼厂开工率暴跌6.7个百分点至85.7%，加工量环比下降7.16%至1513万桶/日 [2] - 中国主营炼厂开工率降至81.23%，山东地炼维持在50.28%的低位水平 [2] - 美国商业原油库存环比增长0.77%至4.24亿桶，汽油库存同比上升2.88%，全球浮仓库存同比大幅增加110%至8971万桶 [3] - 分析师认为原油市场面临中期供需过剩预期，叠加避险情绪升温，油价存在向下破位风险，整体行情持震荡偏弱判断 [3] 生猪市场交易热点 - 生猪期货主力2601合约周度下跌3.87%，收于近三个月新低 [4] - 8月末能繁母猪存栏量为4038万头，为正常保有量的103.5%，表明中长期供应基础充足 [4] - 9月规模场商品猪存栏量环比增加1.44%，同比增幅达5.29%，中小散养户存栏环比增长2.93% [4] - 屠宰企业开工率环比下降2.15个百分点至32.38%，冻品库容率微增0.09%至17.84% [4] - 外三元生猪出栏均重维持在123.43公斤高位，反映出栏意愿强烈 [5] - 白条鸡价格下跌至14.3元/公斤，标肥猪价差走扩至-0.76元/公斤，进一步分流部分猪肉消费 [5] - 分析师认为能繁母猪存栏仍高于正常水平，且规模场出栏计划完成压力较大，预计短期猪价仍将偏弱运行 [5] - 节后集团出栏节奏加快叠加散户集中出栏，生猪供应压力逐步释放，供过于求格局短期内难以改变 [6] 宏观经济数据要闻 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，环比持平 [7] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [7] - PPI同比降幅较上月收窄0.6个百分点，同比降幅连续两个月收窄 [7] - 食品价格下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.83个百分点 [7] - 能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20个百分点 [7] - 在整治市场无序竞争、加强产能治理政策导向下，煤炭、钢铁、光伏等行业价格企稳，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [8] - 1-9月家用器具累计环比涨幅达6.3%，显著高于往年同期平均值的-0.6% [8] - 9月服务价格环比增速降至-0.3%，低于季节性水平，主要受出行类服务价格回落影响 [9] - 9月猪肉价格环比下降0.7%，而2021-2024年同期均值为上涨0.2% [9] - 9月采掘工业环比上涨1.2%，是PPI大类中唯一正增长分项，但原材料工业持平，加工业下降0.1%，生活资料下降0.2% [10] - 汽车制造业价格环比下跌0.5%，计算机、通信及其他电子设备制造业连续两月下跌 [10] 外贸出口数据要闻 - 2025年9月出口额同比增长8.3%，增速比8月高3.9个百分点，进口额同比增长7.4%，增速比7月高6.1个百分点 [11] - 9月对美出口同比下降27.0%，降幅比8月收窄6.1个百分点，自美进口同比下降16.1%，降幅比8月扩大0.1个百分点 [11] - 前三季度以美元计的出口累计同比增长6.1%，增速较上半年加快0.2个百分点，进口同比降幅收窄2.8个百分点至1.1% [11] - 累计贸易顺差8750.8亿美元，以人民币计出口同比增长7.1%，进口降幅收窄至0.2%，顺差规模为6.28万亿元 [11] - 9月对非洲出口同比大幅增长56.4%，东盟和欧盟分别贡献2.4和2.0个百分点的增速拉动 [12] - 前三季度集成电路出口同比增速达23.3%，通用机械出口同比增速达18.9% [12] - 资本品出口同比增幅均超20%，成为核心亮点 [13] 后市展望 - 焦煤市场受中央安全生产巡查工作影响，节后产量恢复较慢，市场成交较好，预期煤价将区间运行，焦煤区间可能在1100-1400元 [14] - 碳酸锂价格企稳反弹，LC2510、LC2511合约价环比涨3.6%、4.1%，国内碳酸锂库存加速去化，需求旺季显性库存好转支撑价格 [14] - 豆粕市场未来关注重点聚焦在政策端，中美谈判仍未有进展，新季美豆的进口情况将对春节前后市场供需造成影响 [14]

短期进出口演化逻辑 - 出口动能小幅回落，基数抬升导致同比增速明显回落 [1] - 进口增速回升，与出口增速变化共同挤压贸易顺差 [1] - 内需的重要性因此提升 [1] 中长期出口前景与结构性支撑 - 中美进入战略相持阶段，美方传统贸易壁垒对中国出口的负面影响持续下降 [1][2] - 中国主动收紧出口管制对自身出口影响较小，因管制产品占总出口比重极低，但对其他国家产业影响明显 [2] - 中国出口持续受到经济转型和地缘格局变化的结构性支撑 [1] 2025年9月贸易数据表现 - 美元计价的中国出口同比增速为8.3%，前值为4.4% [6] - 美元计价的中国进口同比增速为7.4%，前值为1.3% [6] - 8月出口环比增速为2.1%，低于2021-2023年均值3.6%，但高于2024年同期的-1.6% [6] - 商品贸易顺差有所回落 [6] 出口结构分析 - 成品劳动密集型产品表现疲弱，机电设备类产品表现强劲的格局持续 [6] - 对东盟的出口增速回落，可能源于转口监管或8月技术性抢运回升后的正常退温 [6] - 中国出口“去美国化”持续推进，对美国及转口地的出口增速持续回落，但对其他地区出口增速维持高位 [6] - 出口韧性和后劲较强，关税和订单前置透支两大负面影响已被逐渐消化 [6] 短期预测 - 10月出口增速或呈现预期内的明显回落 [2] - 第四季度出口动能预计小幅回落，增速中枢明显下移 [2] - 进口增速中枢自7月以来超季节性回升，可能对第四季度贸易顺差产生明显影响 [2]

出口表现 - 9月出口同比增速为8.3%，较8月上升3.9个百分点，但两年年均增速回落，环比增速低于近5年中位数，主因去年同期基数走低[4][5] - 对拉美出口增速为15.1%，对非洲出口增速为56.6%，均较上月上行超15个百分点[8] - 对美国出口增速为-27%，但较上月增幅超5个百分点，显示直接出口有所回升[8] - 通用机械出口增速大幅上行至24.9%，手机出口增速为-1.7%，但同比上行超15个百分点[9] - 船舶出口增速为43%，上行超5个百分点，而汽车出口增速为10.8%，有所下行[9] 进口表现 - 9月进口同比增速为7.4%，较8月上升6.1个百分点，环比增速显著高于近5年同期均值[12] - 自欧盟进口增速为9.5%，升幅超10个百分点，而自美国进口增速为-16.1%，有所下降[12] - 铁砂矿进口增速为16.3%，升幅近20个百分点；医药材及药品进口增速为20.2%，增幅超20个百分点[14] - 飞机进口增速大幅回升至201.3%，汽车进口增速为-36.4%，但也呈回升态势[14] - 天然气进口增速为-20.3%，成品油进口增速为-15.8%，变动均超10个百分点[14] 贸易前景与风险 - 四季度出口中枢预计稳中有降，因出口基数抬升及美国经济走弱，但对欧出口受益于欧洲复苏及美联储降息支撑[4][16] - 贸易顺差为904.5亿美元，较上月有所收窄，但净出口仍在支撑经济[16] - 风险包括国内经济复苏不及预期、欧美需求回落超预期、发展中国家需求不及预期及进出口政策变动[18][20]