最近这大环境，真是让人有点看不懂了，咱们老百姓体感明明是"寒冬腊月"，钱包捂得紧紧的，可这人民币汇率却像是"盛夏酷暑"，火得一塌糊涂。 这种强烈的反差背后，到底藏着什么惊天的秘密？咱们今天就剥开这层迷雾，看看这盘大棋究竟是怎么下的。 最近这段时间，大家伙儿心里估计都犯嘀咕，明明感觉生意难做，身边人都在喊着消费降级，恨不得把一块钱掰成两半花，这就是典型的"体感寒冷"。 可你要是稍微瞅一眼金融新闻，就会发现另一番景象：人民币在一众亚洲货币里，那简直就是一骑绝尘，硬气得不行。 这就让人非常纳闷了，按照西方那些经济学教科书的老皇历，如果一个地方宏观经济看着不那么热火朝天，资金早就该撒丫子跑路了，汇率也得跟着跳水才 对。 可现在的局面却是完全反着来：国内资金虽然紧俏，但外部资金却在回流，汇率更是稳得像块磐石。这种看似魔幻的"倒挂"现象，其实一点都不玄乎，反而 科学得很。 美联储那边加息加不动了，美元的信用也开始打折扣，再加上年底企业得结汇发工资，这些硬性需求直接把汇率给托住了。 但这些都只是面子上的事儿，更深层的逻辑在于，全球资本正在进行一次"避险性投票"，而东亚依然是全球生产的绝对核心。 你看隔壁的日韩，货币被美元收 ...

来源：金十数据 一家顶级投行的模型显示白银已陷入泡沫，但其内部分析师对此并不确信。 尽管受保证金要求上调影响，白银在周一创下自2021年2月2日以来的最大单日跌幅，但主力合约在周二 便强势反弹，且年内累计涨幅已高达153%。 由法国兴业银行（Societe Generale）大宗商品研究全球主管迈克·海格（Mike Haigh）博士领导的团队指 出，若将白银走势从标准的线性图表转换为对数坐标的时间序列图，那么2025年的白银飙升看起来便不 再显得那么极端。法兴银行认为，这印证了"白银在过去25年间始终遵循着同样的复利增长逻辑"。 即便如此，该团队也承认，2025年的涨幅的确显得非同寻常。海格及其团队利用"对数周期性幂律奇异 性"（LPPLS）框架对白银进行分析——该框架曾精准识别出2010年和2020年的泡沫——结果显示，今 年的行情确实呈现出泡沫特征。在该框架的定义中，"泡沫"是指价格以超指数级速度向某一临界点加速 攀升，且随着"泡沫"走向成熟，价格震荡会变得愈发频繁。 然而，至关重要的是，该研报明确建议投资者不应单纯依赖这一模型。 海格写道，在"去美元化"浪潮与地缘政治不确定性并存的时代，贵金属的前景已发 ...

12月18日，美国财政部公布的最新国际资本流动报告，给本就动荡的全球金融市场投下了一颗重磅炸 弹。 中国10月净卖出美债118亿美元，持仓规模直接跌破7000亿美元关口，降至6887亿美元，创下2008年以 来的最低纪录。 这其中，中国的减持行动最为醒目。持仓规模排名第三的中国，10月减持美国国债118亿美元，至6887 亿美元，创下2008年以来的最低纪录。 自2011年中国持有的美债规模达到逾1.3万亿美元的峰值以来，这一数字就一直在逐步下降。 更值得关注的是，减持并非孤例。在当月美国前八大海外"债主"中，有四个选择了减持——中国、加拿 大、卢森堡、开曼群岛。加拿大的减持幅度更大，达567亿美元。 信号解读：不只是数字的游戏 中国减持美债，表面上是外汇储备的结构调整，背后却蕴含着深层的战略意图。 从宏观角度看，这是全球第二大经济体对美元资产风险的主动对冲。中国央行数据显示，截至10月末， 中国黄金储备为7409万盎司，已连续第12个月增持黄金。这种"减持美债、增持黄金"的组合策略，是一 种典型的去美元化操作。 从历史维度观察，中国持有的美债规模已经从2011年的峰值1.3万亿美元持续下降至如今的6887亿 ...

2025年，贵金属板块迎来全面爆发，其中白银的表现尤为惊艳，不仅大幅跑赢黄金，更成为全年商品市场的"明星品种"。 这一轮贵金属的上涨，并非单一因素驱动，而是避险需求、货币政策宽松、供需失衡与投机情绪共同作用的结果。 见下图，黄金价格从年初的每盎司2,624.50美元上涨67.16%，至如今的4,387.06美元。 2025年的全球商品市场，呈现出一幅泾渭分明的"冰火两重天"图景。 在地缘冲突扰动、货币政策转向与产业需求变革的多重合力下，黄金、白银、铜等金属品种涨势凌厉，成为资产配置的"避 风港"与"增长引擎"；而国际油价则在供应宽松与需求疲软的双重压制下持续下行，相关油企股价承压。这种分化格局的背 后，固然有投机资金在拨弄风云，但也不乏基本面的支撑，是宏观周期、产业逻辑与政策预期的深度交织。 贵金属：避险与流动性共振，白银成年度"涨势之王" 需求端：三重逻辑支撑，资金涌入硬通货 地缘风险的持续升温，为贵金属的避险需求提供了坚实基础。美国对委内瑞拉石油供应的封锁仍在持续，地缘冲突的未决 态势始终扰动市场情绪，不确定性的攀升推动全球投资者主动增持黄金、白银等避险资产。 与此同时，全球债务问题的凸显进一步强化了硬通 ...

2025年A股市场回顾与核心启示 - 2025年A股市场在关税战、去美元化等不确定性中走出持续慢牛，连续两年实现年度上涨，市场稳定性增强 [2][17] - 市场分化显著，代表新动能的科技板块领涨，而代表传统动能的房地产、食品饮料等板块明显跑输市场 [2][17] - 本轮慢牛行情在经历了2024年和2025年主要由估值提升驱动后，预计将进入第二阶段，盈利修复可能成为更关键的变量 [4][20] 启示一：成功抵御关税战与出口韧性 - 面对关税战，政策通过及时降息、“国家队”托底等措施稳定市场，A股仅在4月7日短暂调整后迅速收复失地 [5][21] - 中国出口依靠强大竞争力与多元化市场成功对冲对美贸易下滑，1—11月出口同比增长6.2% [6][22] - 贸易结构优化，1—11月中国与东盟贸易总值6.82万亿元，同比增长8.5%，占外贸总值16.6%；与欧盟贸易总值5.37万亿元，同比增长5.4%，占13%；对“一带一路”国家进出口21.33万亿元，同比增长6% [6][22] - 出口链成为2025年市场重点交易主线之一，2026年出口韧劲仍有望成为市场交易方向 [5][7] 启示二：新动能主导市场与结构分化 - 本轮经济复苏摆脱对房地产和基建的依赖，科技引领的新动能得到更多政策支持且贡献明显增加 [8][23] - 2025年科技板块领涨，通信板块大幅上涨约88%，电子板块上涨近45% [8][23] - AI突破（如年初DeepSeek）引爆科技板块叙事，其广泛应用有望提升未来企业生产效率，尽管估值回升，但因资本开支增长空间大、政策支持力度强及科技竞争重要性提升，板块仍易受资金青睐 [9][24] - 投资需克服旧思维惯性，积极拥抱新动能产业，关注结构变化而非仅总量变化 [10][25] 启示三：去美元化驱动金银牛市 - 关税战损伤美国国家信用，加速去美元化进程，各国央行增持黄金、抛售美元以实现储备资产多元化 [11][25] - 2025年三季度全球黄金总需求同比增长3%至1313吨，创季度需求总量纪录，其中投资需求与央行购金为主导力量 [15][29] - 2025年三季度全球黄金ETF总持仓大幅增加222吨，全球央行购金量达220吨，较上季度增长28% [15][29] - 2025年A股有色金属板块（涵盖黄金、铜）大幅上涨86.6%，成为市场第二大表现好的板块，构成交易主线 [15][29] - 高盛预测在基线情景下，2026年金价将升至每盎司4900美元，只要去美元化趋势未逆转，黄金牛市预计延续 [15][29]

2025年即将落下帷幕，你持有的资产获得了多少投资收益？ 全球股市普涨，中国资产表现亮眼贵金属迎史诗级行情 今年以来，全球股市呈现罕见的普涨格局。21财经·南财快讯记者梳理发现，从美洲到亚洲，从发达市场到新兴市场，主要股指 全数实现正收益。中国资产今年的表现甚是亮眼：截至12月30日，创业板指年内累计涨超51%，科创50指数涨幅达37.5%，在全 球主要股指涨幅排名中分别位列第二、第三。恒生指数、恒生科技指数也分别录得28.89%、24.85%的涨幅。高盛预测，到2027 年底中国股市仍有38%的上涨空间。 值得注意的是，这场由流动性宽松和增长预期驱动的资产价格上涨，并不仅限于权益市场，贵金属领域更是上演了史诗级的行 情。 今年12月，金价一度突破每盎司4500美元的历史新高，COMEX黄金期货年内涨超65%，黄金正经历自1979年以来表现最好的一 年。 中国科技类ETF获外资流入最多多家外资机构看好明年中国股市 2025年年初，DeepSeek R1推理大模型横空出世，中国科技惊艳世界，引发了全球市场对中国资产的广泛重估。 黄金的强势表现也带动了其他贵金属上涨。今年以来，铂金涨幅高达141.57%，钯金期货 ...

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 2025年12月26日白银收盘价18319.00，周度涨幅19.14%；PTA收盘价5280.00，周度涨幅8.15%；铜收盘价98720.00，周度涨幅5.95%；PVC收盘价4832.00，周度涨幅3.87%；黄金收盘价1016.30，周度涨幅3.71%；原油收盘价441.80，周度涨幅3.56%；棕榈油收盘价8568.00，周度涨幅3.33%；乙二醇收盘价3846.00，周度涨幅2.89%；生猪收盘价11645.00，周度涨幅2.83%；豆粕收盘价2790.00，周度涨幅2.01%；玻璃收盘价1057.00，周度涨幅1.54%；玉米收盘价2222.00，周度涨幅1.37%；铝收盘价22405.00，周度涨幅0.99%；焦煤收盘价1115.50，周度涨幅0.68%；甲醇收盘价2161.00，周度涨幅0.61%；铁矿石收盘价783.00，周度涨幅0.38%；螺纹钢收盘价3118.00，周度跌幅0.03%；多晶硅收盘价58955.00，周度跌幅2.14% [3] A股 - 2025年12月26日中证500收盘价7458.84，周度涨幅4.03%；沪深300收盘价4657.24，周度涨幅1.95%；上证50收盘价3045.40，周度涨幅1.37% [3] 海外股市 - 2025年12月26日日经225收盘价50750.39，周度涨幅2.51%；标普500收盘价6929.94，周度涨幅1.40%；纳斯达克指数收盘价23593.10，周度涨幅1.22%；恒生指数收盘价25818.93，周度涨幅0.50%；富时100收盘价9870.68，周度跌幅0.27%；法国CAC40收盘价8103.58，周度跌幅0.59% [3] 债券 - 2025年12月26日中国国债10年期到期收益率1.84，较前一周变动0.75bp；中国国债5年期到期收益率1.60，较前一周变动 - 1.23bp；中国国债2年期到期收益率1.34，较前一周变动 - 5.69bp [3] 外汇 - 2025年12月26日欧元兑美元汇率1.18，周度涨幅0.55%；美元中间价7.04，周度跌幅0.27%；美元指数98.03，周度跌幅0.69% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集7家机构观点，看多5家、看空0家、震荡2家。利多逻辑为市场对海外AI泡沫担忧减弱、上证指数8连阳资金呈净流入趋势、市场热点扩散题材股活跃、人民币升值提振资金配置情绪、技术上大多指数呈多头排列且波动率企稳；利空逻辑为11月工业企业利润回落经济复苏基础仍不牢固、小盘股需要进一步流动性宽松配合、股指临近4000点关键阻力短期上行或受阻力、元旦假期临近部分资金可能选择兑现收益离场 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为央行12月超额续作MLF维持净投放流动性、明年财政靠前发力预期升温强化货币政策配合宽松逻辑、保险等配置型机构或逐步入场缓和交易盘行为的扰动、短端下行较快长端可能强于短端曲线略转平；利空逻辑为12月LPR报价连续持平市场降息预期阶段性落空、股市走强形成股债“跷跷板”分流债市配置资金、一季度财政供应或前置有一定供给压力 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为美国加大制裁力度委内瑞拉原油出口近停滞、地缘风险溢价推动原油价格回升、圣诞假期后欧美炼厂采买需求或阶段抬升、地缘扰动短期推升国内市场对重质油的担忧情绪、G7和欧盟商讨拟对俄油实施海运服务禁令短期可能抑制其出口；利空逻辑为全球海陆原油库存处于5年同期高位、非OPEC国家产量强劲或部分对冲明年一季度OPEC + 暂停增产的影响、成品油需求分化全球柴油需求边际下滑 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家。利多逻辑为菜籽进口量偏低国内菜籽库存量在极低位置、菜油持续去库存叠加贸易商惜售现货价格上涨、今年菜油进口成本不低对价格有一定支撑、部分油厂积极接货01仓单推动近月合约快速上行；利空逻辑为2025/26年度全球菜籽丰产格局确立中长期供应压力增大、预计明年1月已到港澳菜籽将开始压榨后续进口或陆续到港、菜油现货成交未有效放量、豆油棕榈油缺乏联动上涨动力限制菜油独立走强持续性 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家。利多逻辑为美国三季度GDP超预期增长至4.3%强化海外需求韧性预期、国内宏观情绪偏强市场交易乐观预期、白银、铜等有色品种强势带动板块联动推升；利空逻辑为铝价高位震荡下游利润收缩拖累需求、下游龙头开工率降至60.8%显示淡季水平、光伏企业排产下滑、铝锭社会库存呈现累库趋势 [6] 化工板块 PTA - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为原料PX价格上涨推动PTA跟涨、12月PTA装置集中检修较多供需格局偏紧、PTA12月平衡表去库、明年二季度PX检修较多远端预期偏好；利空逻辑为短期PX装置重启价格或有调整预期、PTA估值大幅修复后价格波动或放大、高价抑制聚酯买货意愿现货基差出现松动迹象、聚酯工厂减产计划陆续执行开工负荷逐步下行 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为美联储独立性受质疑市场预期2026年继续宽松、地缘冲突再度反复支撑黄金避险溢价、去美元化叙事中长期不变；利空逻辑为芝商所发布期货保证金调整通知抑制多头情绪、白银上涨过快波动率快速提升、彭博商品指数在明年1月可能重新调节成分权重、美国经济数据仍具韧性 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集7家机构观点，均认为震荡。利多逻辑为节前钢厂具有补库需求、日均铁水产量止跌企稳终端需求暂未明显走弱、钢厂进口矿库存处于近五年同期低位、商品市场整体情绪较好黑色系受风险偏好带动估值上移；利空逻辑为港口库存环比上升仍是累库趋势、海外发运环比回落但仍处历史同期高位、钢厂盈利改善相对有限复产动能不足 [7]

12月30日，沪金主力暂报984.84元/克，跌幅3.11%，今日沪金主力开盘价1004.72元/克，截至目前最高 1007.12元/克，最低970.02元/克。 【宏观消息】 【黄金期货行情表现】 美国总统特朗普表示，将在适当的时机宣布美联储主席人选，时间很充裕；批评美联储主席鲍威尔及美 联储翻修大楼的做法；正考虑起诉鲍威尔，指控他无法胜任工作。 芝商所第2次上调贵金属保证金率后，贵金属集体大幅回调，市场投机情绪显著降温。但地缘政治扰 动、中美降息周期、以及去美元化等黄金看涨逻辑未变。维持黄金多头观点不变。策略上沪金02合约前 多继续持有。 【机构观点】 美国加大对委内瑞拉油轮封锁力度，未受制裁船只也遭遇扣押，甚至特朗普表示不排除对委内瑞拉宣战 的可能性，意味着对委施压出现升级。美委局势依然趋紧，美国方面表示不排除采取进一步行动的可能 性。美国再度推进俄乌和谈，美国方面表示和平协议的达成进度已非常接近。 ...

展望2026年，世界黄金协会认为，央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑。但该协会也强调，新的一 年，全球央行购金决策通常更多取决于政策与政治考量，而非单纯的市场需求。 申万宏源表示，2026年黄金价格仍有上涨空间，主要由于美国财政赤字高企和去美元化趋势。战略层 面，黄金供应缺口扩大和需求增加将支撑金价，尤其央行购金量增加。战术层面，需关注美国周期性变 化下的美债利率走势及波动率，预计2026年黄金波动性将提高。 上海金ETF(518600)，场外联接(A类：008986；C类：008987)，该基金紧跟金价、支持T+0交易，可谓 黄金便捷投资利器；投资者可借道上海金ETF对冲金饰价格上涨。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 国际宏观方面，美国2025年三季度GDP环比增速从今年二季度的3.8%进一步上行至4.3%。市场一度交 易降息预期降温，知情人士透露，特朗普可能在2026年1月第一周任命新任美联储负责人。市场预期， 无论特朗普选择谁，新任美联储负责人几乎肯定会比鲍威尔更加鸽派。 此外，芝商所全线上调金属品种履约保证金。芝商所（CME Group）于12月26日发布重大保 ...

文章核心观点 - 中证工业有色指数在报告期内累计上涨约90%，其驱动因素并非短期炒作，而是由供需结构改善、全球宏观环境变化及国家战略层级提升共同推动的可持续行情[1][2] - 有色金属行业正迎来“货币宽松、需求增长、供应受限”三重共振的中期牛市，工业有色金属，特别是铜、铝、锡、稀土等品种，因与AI、电力、高端制造等新兴需求绑定，配置价值凸显[16][19] - 对于普通投资者，通过指数化工具（如跟踪工业有色指数的ETF）或聚焦龙头的主动管理型基金参与行业趋势，是比追逐热点个股更理性的方式[30] 行业定义与周期特性 - 有色金属泛指除铁和黑色金属之外的金属，如铜、铝、锌、镍、锡、稀土等，具有工业基础、战略与稀缺属性[3] - 行业是典型周期行业，价格由供需决定，供给调整具有滞后性，并与宏观经济、工业投资景气度高度绑定，呈现“价格—资本开支—供需再平衡”的周期波动[6] - 本轮上涨逻辑超越传统周期，叠加了国家战略安全、新科技周期、经济复苏及全球流动性结构变化等多重结构性主题[6] 战略背景与资源安全 - 中国大部分战略矿产对外依存度超过50%，安全风险明显提升[5] - 从全球边际成本曲线看，除稀土、镍、锌外，多数矿种的中国本土资源处于50%分位以上，整体开采成本偏高[8] - 国家已将资源安全提升至前所未有的高度，并通过新一轮找矿行动、修订矿产资源法、发布行业高质量发展方案（如铜/铝/黄金2025-2027方案）及“十五五”规划强调战略矿产开发与储备等一系列措施应对[9] - 政策推动下，资金真实落地，2024年有色采选业投资达2089亿元，创近10年新高，2025年9月采选业固定投资完成额同比大幅增长49%[9] - 资源安全、资本开支周期与国家政策合力，正在重塑行业格局[11] 2025年行情核心助推因素 - **AI驱动的实物需求**：AI数据中心的高耗电与高算力特性，直接转化为对铜和铝（用于电网升级、服务器机柜、电力输送）、稀土（用于高端电子、磁材）及锡（电子焊料）的刚性需求[12] - **央行购金与黄金属性**：全球央行持续增持黄金储备、去美元化趋势以及实际利率下行，共同增强了黄金的吸引力，金价上行对有色板块整体估值有提振作用[12] 经济复苏与供需格局 - 2026年国内经济复苏可期，反内卷政策发力，有望带动工业有色金属需求攀升[12] - 供给长期偏紧，原因包括： - **资源国政策扰动**：刚果金整顿手工采矿推动钴价上涨；印尼拟收紧镍生产配额支撑镍价；中国稀土出口政策调整及分离厂整合推动稀土价格中枢上移[12] - **国内产能调控**：国家发改委鼓励大型骨干企业兼并重组，提升产业竞争力；2025年11月中国十种有色金属产量累计为7447.40万吨，累计同比增长3.80%，但产能扩张受政策约束，供给增速低于需求增速[13] - **库存去化支撑**：碳酸锂持续去库，2025年12月25日库存较前一周减少652吨；电解铝库存处于61.7万吨的低位，价格弹性较大[13] 宏观与货币环境 - 市场预期美联储在2026年仍有2-3次降息，进入宽松周期[13] - 美联储降息叠加去美元化趋势，全球流动性宽松有望推升有色资源品价格[17] 未来展望与行业预期 - **供应端**：过去10年资本开支不足导致供应弹性较低，且逆全球化背景下资源国对关键矿产的管控强化，增加了供给侧的政策不确定性[18] - **需求端**：AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴需求崛起[19] - **基本金属**：以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年迎来亮眼表现[19] - **稀有金属**：钴、天然铀、钨、稀土、锑等品种因资源国管控和收储强化，供需平衡重塑，预计将维持牛市格局，价格中枢系统性抬升[19] - 在有色价格整体上行背景下，增储上产及“十五五”规划有望进一步激活中国矿企成长性，有色矿业公司迎来重大发展机遇期[19] 工业有色指数投资价值分析 - 指数定位清晰，制造属性强，覆盖沪深30只工业有色金属核心龙头，主要集中于铜、铝、铅锌、稀土领域[20][21] - 成分更“纯”，不含锂，黄金占比低，更能代表“工业增长与经济修复”逻辑[22][24] - 长期回报亮眼，近5年收益率达102.8%，年化收益15.69%，中长期表现显著领先主流宽基指数[26] - 盈利能力稳健，近11个半年度ROA明显高于沪深300等宽基指数[26] - 成分股含金量高，前十大成分股几乎覆盖细分行业龙头，近5年平均涨幅约300%[28] - 前十大成分股示例（截至2025.10.31）： - 北方稀土（权重11.25%，总市值1836.82亿元，近5年涨418.99%）[29] - 洛阳钼业（权重10.48%，总市值3645.59亿元，近5年涨367.87%）[29] - 中国铝业（权重6.93%，总市值1713.85亿元，近5年涨272.30%）[29] - 神火股份（权重3.41%，总市值556.26亿元，近5年涨491.44%）[29]