报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩触底反弹，盈利能力快速修复，随着防务板块快速修复和民品持续增长，未来营收和归母净利润有望实现较高增长 [1][2][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入13亿元，同比减少41%，归母净利润 -2.1亿元，同比由盈转亏，主要因防务产品延期交付和研发投入提高等 [1] - 2025Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长33%，环比增长21%，归母净利润96万元，同环比扭亏为盈 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率为9.8%，同比下降6.9pcts，净利率 -15.9%，同比下降19pcts；2025Q1单季度毛利率为19.2%，同比上升6.6pcts，净利率为0.4%，同比上升4.5pcts [2] - 2024期间费用率为26.2%，同比增加11.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度变化 [2] 业务板块 - 防务板块信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放，包括大型武器装备系统、精确制导装备、光电信息装备等领域 [3] - 光电材料和元器件行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移，全资子公司新华光在相关市场有一定占有率 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收23亿元、30亿元与38亿元，期间CAGR为28%；实现归母净利润0.8亿元、1.1亿元与1.4亿元，期间CAGR为31% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1297.0|2316.8|3011.8|3791.8| |营业收入(+/-) (%)|-41.1%|78.6%|30.0%|25.9%| |归母净利润（百万元）|-206.1|83.5|111.1|143.8| |归母净利润(+/-) (%)|/|/|33.0%|29.4%| |每股收益(元)|/|0.2|0.2|0.3| |P/E|/|89.7|67.4|52.1|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |内蒙一机|12.3|209.8|8.6、9.9、12.4|0.5、0.6、0.7|23.5、20.4、16.2| |高德红外|8.6|365.6|-|-|-| |戈碧迦|6.3|59.9|0.9、1.1、1.2|0.6、0.8、0.9|31.9、24.9、22.4| |平均值|/|27.7|/|/|/| |光电股份|14.6|74.2|0.8、1.1、1.4|0.2、0.2、0.3|89.7、67.4、52.1|[16] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，并给出了主要财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.53亿元同比+13%，归母净利润-1.24亿元，毛利率43.28%同比-0.06pct，费用端稳中有降；25Q1营收1.26亿元同比+84%，归母净利润0.13亿元同比扭亏为盈，毛利率37.56%同比-27.55pct，或因产品结构变化卫星业务占比增加影响 [1] - 垣信卫星组网端和应用端同步发力，组网端发射能力有望提升并探索可重复使用火箭技术，应用端25年启动全球服务已与多国运营商达成合作意向；公司前两大客户均为卫星客户营收占比合计43%，拥有核心技术能力，深度参与千帆星座建设，前瞻布局手机直连卫星技术 [2][3] - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，国防预算有望持续增长；公司加大产品成果转化，布局无人通信领域，在研发和市场方面均取得阶段性进展 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.05亿元/2.46亿元/4.46亿元，对应25年PE为129，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为353百万元、945百万元、1408百万元、2049百万元，增速分别为13%、168%、49%、46% [10] - 2024 - 2027E归母净利润分别为-124百万元、105百万元、246百万元、446百万元，2026 - 2027增速分别为135%、81% [10] - 2024 - 2027E毛利率分别为43.28%、44.10%、41.85%、38.62%，净利率分别为-34.08%、10.77%、16.96%、21.15% [11] 卫星业务 - 垣信卫星组网端G60星链已累计发射90颗，未来发射能力有望提升至“一箭36星”，并探索可重复使用火箭技术；应用端25年启动全球服务，已与巴西、马来西亚、泰国等国家运营商达成合作意向，未来重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地区 [2] - 公司前两大客户分别为上海垣信和格思航天，24年合计营收占比45%，25年预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1亿元；拥有相控阵天线研制等核心技术能力，推进定制开发自研模块，聚焦小型化、低功耗产品 [3] - 卫星在研项目包括一体化信关站系统等，手机直连5G产品已完成初样研制 [3] 军工通信业务 - 我国军工通信系统技术和投入有较大提升空间，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%通信量，我军不足5%；2024年我国国防预算1.67万亿元人民币同比增长7.2%，占GDP比重稳定在1.23%左右，与美国、印度及北约成员国相比仍有差距 [4] - 公司加大研发投入，完成多款车载、机载领域设备研制工作；在有无人通信领域重点布局，在行业5G及末端通信等方向取得阶段性进展，中标两个研制项目，完成部分样机研制进入阶段性验证 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 上海瀚讯25Q1业绩扭亏，卫星业务占比持续提升，公司前瞻布局卫星通信领域，积极打造卫星新成长点，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收3.53亿元，同比+13%，归母净利润-1.24亿元，毛利率43.28%，同比-0.06pct，费用端稳中有降，销售/管理/研发/财务费用合计2.67亿元，同比-19% [1] - 25Q1公司实现营收1.26亿元，同比+84%，归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，毛利率37.56%，同比-27.55pct，预计因产品结构变化，卫星业务占比增加影响整体毛利率 [1] 卫星业务 - 垣信卫星组网端和应用端同步发力，组网端G60星链已累计发射90颗卫星，未来发射能力有望提升至“一箭36星”，并探索可重复使用火箭技术；应用端25年将启动全球服务，已与多国运营商达成合作意向，未来重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚等地区 [2] - 公司前两大客户均为卫星客户，营收占比合计43%，拥有核心技术能力，推进定制开发自研模块，利用自动化产线压缩成本，聚焦小型化、低功耗产品，技术团队在相关领域技术优势明显 [3] - 公司深度参与千帆星座建设，24年前两大客户合计营收占比45%，25年预计与上海垣信及其控制的关联方关联交易为1亿元 [3] - 公司前瞻布局手机直连卫星技术，卫星在研项目包括一体化信关站系统等，手机直连5G产品已完成初样研制 [3] 军工通信业务 - 我国军工通信系统在技术和投入上有较大提升空间，国防预算有望持续增长，公司加大产品成果转化，布局无人通信领域 [4] - 公司在研发上持续加大投入，完成多款车载、机载领域的设备研制工作；在市场上，在有无人通信领域重点布局，取得阶段性进展，中标多个项目，完成部分样机研制并进入阶段性验证 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.05亿元/2.46亿元/4.46亿元，对应25年PE为129 [5] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|353|945|1408|2049| |(+/-) (%)|13%|168%|49%|46%| |归母净利润（百万元）|-124|105|246|446| |(+/-) (%)|/|/|135%|81%| |每股收益(元)|-0.20|0.17|0.39|0.71| |P/E|/|128.62|54.82|30.21|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E的相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [11]

财务表现 - 2024年全年营业收入10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润-0.18亿元，同比下降124.53% [1][2] - 2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属母公司净利润0.32亿元，同比增长207.17% [1] - 2024年研发费用率为10.45%，多个在研项目或转化为长期增长动能 [2] 业务分领域表现 - 防务领域：系统互连产品主营业务收入同比下降34.73%，受防务市场大环境影响 [2] - 通讯领域：组件产品主营业务收入同比增长129.59%，受益于人工智能、5G通信、新能源汽车等领域需求扩大 [2] - 工业领域：未披露具体数据，但整体营收增长势能初显 [2] 产品与技术进展 - 成功研制112G铜缆高速产品（包括背板高速线模组、IO高速线模组等），224G铜缆高速传输技术取得突破 [3] - 高速线模组生产线项目累计投入进度41%，新建4条高速生产线和2条通用线生产线，产能爬坡中 [3] - 连接器产业园三期建设项目进入验收阶段 [3] 下游需求与行业趋势 - 全球AI应用MAU前六名中4席为国产APP，腾讯元宝环比增速达196% [4] - OpenAI推出轻量版Deep ResearchAI搜索功能，或导致tokens消耗激增 [4] - 华为发布CloudMatrix 384，有望追平英伟达GB200 NVL72产品 [4] 客户与市场地位 - 深度绑定华为，华为占公司业务比重超35%，高速背板占据华为20%-30%市场份额 [3] - 国内主要防务连接产品供应商之一，供货航天科工、中国电科、中国兵工等龙头企业 [5] 防务领域发展 - 智能化防务装备（无人机、智能机器人等）需求提升，政策端加速国防信息化建设 [5] - 2024年在研项目涉及全军信息系统、无人机、机载平台等国防领域 [5] 产能与投资 - 2024年投入1.47亿元建设高速线模组生产线项目 [3] - 防务产品智能化和集成化趋势明确，公司持续投入研发 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显；国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度；防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升；预计公司2025 - 2027年具有高成长性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 投资要点 - 4月29日，华丰科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 2024年公司收入增长得益于服务器领域突破，但研发和人力投入、CPU Socket孵化及防务行业影响使净利润下降；防务领域系统互连产品收入同比降34.73%，通讯领域组件产品收入同比增129.59%；研发费用率10.45%，多个项目在研 [4] - 公司深度绑定华为，业务占比超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额；已研制112G铜缆高速产品，224G技术有突破；2024年投1.47亿元建高速线模组生产线项目，产能已爬坡，产业园三期进入验收阶段，后续仍有产能爬坡空间 [4] - 从下游需求看，全球AI应用MAU前六名中有4席为国产APP，腾讯元宝环比增速196%；OpenAI推出新AI搜索功能，或使tokens消耗激增；算力供应上，华为产品有望追平英伟达，公司作为供应商有望业绩高速增长 [4] - 公司有防务龙头企业供货资格，是主要防务连接产品供应商之一；智能化和系统集成化是防务领域趋势，政策推动国防信息化建设；2024年多个在研项目用于国防领域，研发投入有望转化为业绩增长 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YOY（%）|净利润（百万元）|净利润YOY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|904|-8.2|72|-26.7|0.16|27.4|4.8| |2024|1,092|20.8|-18|-124.5|-0.04|18.5|-1.2| |2025E|2,480|127.1|259|1557.6|0.56|31.2|15.0| |2026E|3,129|26.2|327|26.3|0.71|31.2|16.0| |2027E|3,949|26.2|409|25.2|0.89|31.1|16.7| [6] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2025E营业收入大幅增长，毛利率提升等 [7]

文章核心观点 - 振华风光24年年报和25年一季报业绩下滑 但作为特种领域模拟芯片核心供应商 25年业绩有望恢复性增长 维持“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营收10.63亿元（yoy-18.04%） 归母净利3.23亿元（yoy-47.18%） 低于此前预测的4.29亿元归母净利润 [1] - 2025年一季度实现收入1.89亿元（yoy-45.69%） 归母净利0.20亿元（yoy-85.97%） [1] - 2024年集成电路业务实现收入10.61亿元（yoy-18.01%） 毛利率为68.08%（yoy-6.47pct） [2] 业绩下滑原因 - 2024年国内高可靠行业整体需求下降 客户去库存使公司产品销售下降 [1] - 2025年一季度交付产品未能确认收入 部分产品降价致毛利率下滑 [1] 科技创新 - 2024年研发费用率为13.54% 成功推出100余项转产新品 “新产品、新客户、新领域”销售收入超1亿元 新品收入占比显著提高 [2] - 围绕信号链加电源管理器、系统集成、抗辐照等开展技术攻关与基础研究并取得成效 [2] 市场开拓 - 2024年协助客户完成国产化产品适配 挖掘60余项新产品研发需求 [3] - 在商业航天、低轨卫星和无人机等新兴领域研发和销售取得显著突破 推出近20款抗辐照新品 约10款新品形成订货 近10款产品进入小卫星选用目录 [3] - 2024年新增60余家优质客户 用户总量达720家 构建更广泛稳固的客户网络 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.32/5.59/6.97亿元 较前值2025 - 2026年分别下调27%/24% [4] - 给予公司2025年40倍PE 目标价86.40元 前值95.76元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 86.40 元 [4][7] 报告的核心观点 - 振华风光 2024 年业绩下滑，2025 年一季度业绩仍承压，但作为特种领域模拟芯片核心供应商，25 年业绩有望恢复性增长 [1] - 公司研发投入高，技术储备好，市场开拓有成效，未来发展后劲足 [2][3] - 下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，因产品降价下调集成电路产品收入和毛利率，给予 25 年 40 倍 PE [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营收 10.63 亿元（yoy - 18.04%），归母净利 3.23 亿元（yoy - 47.18%），低于预期 [1] - 2025 年一季度收入 1.89 亿元（yoy - 45.69%），归母净利 0.20 亿元（yoy - 85.97%） [1] 科技创新 - 2024 年集成电路业务收入 10.61 亿元（yoy - 18.01%），毛利率 68.08%（yoy - 6.47pct） [2] - 研发费用率 13.54%，推出 100 余项转产新品，“新产品、新客户、新领域”销售收入超 1 亿元 [2] - 围绕信号链加电源管理器等开展技术攻关与基础研究并取得成效 [2] 市场开拓 - 2024 年精准挖掘 60 余项新产品研发需求，在新兴领域研发和销售取得突破 [3] - 推出近 20 款抗辐照新品，约 10 款新品形成订货，近 10 款产品进入小卫星选用目录 [3] - 新增 60 余家优质客户，用户总量达 720 家 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.32/5.59/6.97 亿元，下调 27%/24% [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 45 倍，给予公司 25 年 40 倍 PE，目标价 86.40 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,297|1,063|1,382|1,714|1,988| |+/-%|66.54|(18.04)|30.02|24.01|16.01| |归属母公司净利润 (人民币百万)|610.61|322.54|430.55|556.70|695.20| |+/-%|101.51|(47.18)|33.49|29.30|24.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.05|1.61|2.15|2.78|3.48| |ROE (%)|13.69|6.68|8.49|10.16|11.46| |PE (倍)|19.99|37.84|28.35|21.93|17.56| |PB (倍)|2.58|2.48|2.34|2.13|1.91| |EV EBITDA (倍)|13.86|23.76|17.61|13.51|10.72|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----| |中航光电|40.76|86341|21/19/17|3.3/2.9/2.7|15.15%/15.71%/15.66%| |臻镭科技|42.12|9016|78/46/27|5.4/5.0/4.4|5.10%/7.93%/11.95%| |国博电子|49.36|29419|48/38/31|4.5/4.2/3.9|9.38%/11.17%/12.92%| |紫光国微|65.94|56024|30/23/18|3.9/3.4/3.0|13.13%/15.05%/16.68%| |平均值||45200|45/32/23|4.3/3.9/3.5|10.69%/12.46%/14.30%| |振华风光|61.03|12206|28/22/18|2.3/2.1/1.9|8.49%/10.16%/11.46%|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测 [19] - 还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率的预测 [19]

业绩总结 - 仁健微波2022年、2023年一季度营业收入分别为4934.15万元、948.92万元，净利润分别为1424.18万元、132.79万元[2][5] - 2020 - 2023年一季度营业收入分别为78.55万元、462.72万元、328.73万元、948.92万元，净利润分别为43.26万元、 - 75.75万元、75.70万元、132.79万元[19] - 2022年度营业收入4934.15万元，销售商品、提供劳务收到现金3650.09万元，比例为73.98%，与同行业可比公司接近[24] - 2023年1 - 3月销售商品、提供劳务收到现金935.18万元，与营业收入948.92万元较为匹配[24] 财务状况 - 2022年末、2023年一季度末净资产分别为5684.55万元、4324.43万元，2023年一季度末总资产为10589.15万元，应收款项总额为7403.58万元[2] - 2023年一季度末净资产较2022年末下降，原因是分配1500万元未分配利润[20] - 2022年末存货增加610.23万元，其中原材料增加282.40万元，发出商品增加300.37万元[28] - 2022年经营活动产生现金流量净额77.04万元，净利润1424.18万元，差异率为 - 94.59%，与同行业可比公司平均值 - 93.56%基本一致[29] - 2023年1 - 3月经营活动产生现金流量净额 - 516.44万元，与同行业可比公司情况相符[32] 应收款项 - 2023年3月31日应收票据金额2038.91万元，占总资产比例19.25%；应收账款金额5202.35万元，占总资产比例49.13%[39] - 截至2023年3月末，仁健微波1年以内、1 - 2年、2 - 3年应收款项占比分别为90.08%、9.36%、0.57%；2022年末分别为90.10%、9.13%、0.78%[47] - 截至2023年6月20日，2022年末应收款项期后回款金额1483.61万元，回款比例21.40%；2023年3月末期后回款金额851.13万元，回款比例11.15%[48] 坏账准备 - 2023年3月31日应收账款坏账准备228.98万元，2022年12月31日为219.90万元[52] - 2023年3月31日应收票据坏账准备63.06万元，2022年12月31日为50.25万元[57] - 2022年末，仁健微波1年以内应收账款坏账准备计提比例3.00%，同行业平均3.75%；1 - 2年为10.00%，同行业平均10.00%；2 - 3年为40.00%，同行业平均26.00%[53] - 2022年12月末，仁健微波应收票据坏账计提比例3.00%，同行业可比公司平均值2.61%[59] 其他情况 - 仁健微波2023年一季度收入及利润未下滑，2023年一季度末净资产较2022年末下降因计提应付股利[67] - 仁健微波经营性现金流与净利润、营业收入不匹配主因是经营性应收应付项目和存货变动[67] - 仁健微波存在大额应收款项且占总资产比重较高，原因是轻资产运营模式及应收款项回款慢[67]