财务业绩展望 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿元至171.86亿元 [1] - 预计净利润较上年同比增长23.59%至28.59% [1] 战略规划 - 公司将持续深化全球化战略，发挥海外生产基地的战略支点作用 [1] - 公司将灵活响应并贴近服务全球客户的区域化市场需求 [1] - 公司致力于提供更具韧性和成本优势的全球化制造解决方案 [1] 业务发展重点 - 公司将继续推动多元化业务拓展 [1] - 公司将加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [1] - 公司目标为构建更具弹性的业务矩阵，为全体股东带来长期、稳健的回报 [1]

财务业绩 - 第三季度营业收入为964.11亿元，同比增长31.03% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为48.74亿元，同比增长32.49% [1] - 前三季度累计营业收入为2209.15亿元，同比增长24.69% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为115.18亿元，同比增长26.92% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润范围为165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] 战略规划 - 公司将持续深化全球化战略，发挥海外生产基地的战略支点作用 [1] - 公司将灵活响应并贴近服务全球客户的区域化市场需求 [1] - 公司致力于提供更具韧性和成本优势的全球化制造解决方案 [1] 业务发展 - 公司将继续推动多元化业务的拓展 [1] - 公司将加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [1] - 公司旨在构建更具弹性的业务矩阵，为股东带来长期、稳健的回报 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度合并净收入实现增长 得益于业务的地域和渠道多元化 [5] - 拉斯维加斯业务部门报告EBITDA为6.01亿美元 同比下降1.3亿美元 [12] - 拉斯维加斯业务净收入下降7% 全职员工数量也相应减少7% [13] - 区域业务净收入实现小幅增长 EBITDA因业务中断赔款减少而下降400万美元 [14] - MGM中国第三季度EBITDA创下纪录 尽管9月份台风造成约1200万美元的影响 [15] - BetMGM北美合资企业业绩出色 预计第四季度将开始向美高梅国际酒店集团返还现金 首批至少1亿美元 [15] - MGM数字业务收入增长23% 但部门EBITDA亏损2300万美元 [16] - 公司预计MGM数字业务全年EBITDA亏损可能接近1亿美元 主要由于在巴西的投资增加 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯业务EBITDA下降1.3亿美元的原因包括：业务中断赔款减少2700万美元、美高梅大酒店客房翻新造成2500万美元的干扰、以及运营影响（主要是入住率和平均每日房价）达7800万美元 [12] - 区域业务整体在本季度创造了创纪录的老虎机赢额 其中Borgata赌场总博彩收入增长超过市场水平 并创下桌游戏下注额和老虎机赢额的历史新高 [9] - MGM中国在第三季度实现了创纪录的EBITDA 并获得了15.5%的创纪录市场份额 [15] - BetMGM在欧洲第三季度收入创下历史新高 盈利能力因客户增长和市场份额提升而改善 [10] - MGM数字业务收入增长23% 主要受欧洲和巴西业务增长的推动 [10][16] - 在巴西的合资企业在本季度活跃玩家、存款和总博彩收入方面均呈现连续增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉斯维加斯市场面临挑战 包括精神航空公司破产导致部分航线取消 以及来自加拿大和南加州的国际游客量受到影响 [6] 但预计2025年仍将接待超过4000万游客 [7] - 拉斯维加斯豪华物业在本季度创造了创纪录的第三季度老虎机赢额 奢侈品市场板块持续表现出强劲势头 [7] - 澳门市场保持积极势头 MGM中国在黄金周假期期间各细分市场均实现同比增长 游客量增长11% 总赢额增长20% [15] - 10月份 澳门市场份额预计达到16.5% EBITDA将远超1亿美元 [15] - 区域市场整体表现稳健 多个区域物业实现了创纪录的第三季度总收入和EBITDA [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司决定撤回纽约扬克斯的商业牌照申请 并决定以5.46亿美元现金出售Northfield Park业务 此次出售的倍数达到6.6倍 [4][5] - 公司专注于高端、一流、市场领先的综合度假村运营 并在出现合适的价值机会时优化投资组合 [4] - 在拉斯维加斯 公司通过调整确保所有物业提供合理的优质价值体验 并与目的地合作进行了为期五天的促销活动 售出超过30万间夜客房 [6] - 在澳门 MGM中国通过非博彩和娱乐活动（如澳门2049驻场秀和保利美高梅艺术博物馆）推动市场向娱乐目的地演变 [9] - 公司对日本大阪项目充满信心 预计开业时将产生高达十几的回报 目前项目所有要素均已开工建设 [11] - 迪拜项目继续取得进展 预计2028年下半年开业 [12] - 公司认为其股价被显著低估 隐含的企业价值倍数低于过去12个月调整后EBITDA的3倍 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 拉斯维加斯市场在夏季面临挑战 但第四季度出现稳定迹象 团体和会议业务回归 所有美高梅客房已完成升级 F1门票预售情况优于去年同期 [7] - 2026年目标团体和会议业务已有超过90%签订合同 第一季度开局强劲 [7] - 通过万豪合作伙伴关系 预计今年将预订90万间夜客房 10月份有望成为万豪渠道有史以来远期预订量最强的月份 [8] - 尽管当前环境充满挑战 但公司对拉斯维加斯的长期前景非常乐观 认为其拥有审慎的供应前景、不断增长的本地人口、扩大的娱乐基础设施以及日益增长的对现场娱乐和奢侈品的需求 [22] - 公司预计第四季度业务将趋于稳定 并在2026年及以后实现增长 [22] 其他重要信息 - 公司首席运营官Corey Sanders将于年底退休 [21] - 公司为日本大阪项目筹集了3亿美元等值的日元计价的定期A类贷款 借款成本约为2.5% 该融资额度可增至4.5亿美元 [17] - 公司强调博彩行业应是高度监管的行业 拥有保护消费者和促进诚信的保障措施 [20] - 公司通过成本控制努力 成功降低了某些成本 [13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于退出纽约市场的决定以及未来的投资回报门槛 - 退出纽约扬克斯的决定源于多个因素 包括必须承担约4亿美元的最低税收、竞争环境带来的压力、以及牌照期限从预期的30年变为15年 导致回报率不断收紧 公司认为资本最好用于其他地点和机会 [24][25] - 考虑到当前股价 公司的投资回报门槛非常高 回购自身股票可捕获约25%或30%的自由现金流收益率 对日本项目感到兴奋 认为其拥有最有利的供需动态 目前对资本投资审查非常严格 [26] 问题: 关于在数字业务和实体业务增长之间的平衡 - 目前的数字投资是现金生成性的而非消耗性的 核心LeoVegas业务和BetMGM北美业务都为公司产生了可观的现金流 当前重点是在现有业务上实现有机增长 而非进行非有机扩张 [31] 问题: 关于第四季度拉斯维加斯业务稳定的具体含义 - 稳定是指业务状况逐月改善 7月份是艰难的一个月 但情况 sequentially 好转 10月份表现可能超过去年同期 F1赛事感觉良好 休闲活动存在 通过促销活动成功提振了预订量 尽管12月有几周休闲需求存在缺口 但整体感觉积极 预计能够实现稳定 [33][34] 问题: 关于澳门市场的竞争策略和市场份额 - 市场竞争一直存在 但运营商专注于提供优质产品和服务 MGM中国专注于理解客户 进行资本支出项目并改善服务 例如推出Alpha Villas和Alpha Gaming Club等独特产品 目前专注于有效项目 如将160间客房转换为60间套房 以迎合客户不断变化的口味 目标是保持市场份额在百分之十几 [37][38] 问题: 关于1.5亿美元的成本节约计划及其调整 - 该计划绝大部分措施已完成 这些措施是对客户反馈的回应 涉及日常劳动管理和采购等方面 公司不会撤销这些措施 因为它们最终并未对客户产生影响 [40] 公司承认在夏季失去了对"价值"叙事的控制 对某些定价（如高价瓶装水或咖啡）进行了纠正 以提供合理的价值体验 [42][43] 问题: 关于拉斯维加斯业务高端和低端细分市场的表现差异 - 高端物业（如Bellagio, Aria, Cosmopolitan）保持了房价和平均每日房价 而低端物业（如Luxor和Excalibur）面临更大挑战 原因包括精神航空公司破产导致约40万个座位损失（主要影响价值型客户）、南加州自驾游流量下降以及国际游客减少 这些因素尤其影响了Luxor和Excalibur [45][46] Bellagio的酒店入住率良好 游戏量也高 但非会议期间的周中时段 Luxor和Excalibur在客房入住方面面临最大挑战 [47] 问题: 关于并购意愿和对现金流多元化的看法 - 业务多元化是关键 公司凭借其规模、范围和知识有能力参与市场的多个领域 在创造最高端产品方面表现最佳 当前股价极具价值 回购自身股票具有吸引力 区域并购的门槛很高 目标资产需符合品牌质量要求并具备一定规模 且位于公司尚未进入的市场 [49][50][52] 区域投资组合中的大多数物业是市场领导者 在其所在市场占据25%至47%的市场份额 它们独立运营良好 并且在大多数州对数字业务也很重要 [59] 问题: 关于解锁公司价值的主要途径 - 数字业务和BetMGM的潜在价值释放是公司持续考虑的方向 与合作伙伴就如何实现最佳价值进行持续沟通 公司在澳门的地位稳固 与合作伙伴关系良好 预计不会改变 通过发展数字业务和日本项目 业务将更加多元化 [62][63] 来自MGM中国和BetMGM的股息现金流 以及拉斯维加斯市场良好的成本结构和市场活力 也是价值解锁的因素 [64] 在释放BetMGM价值方面 与合作伙伴关系良好 没有需要解决的组织结构或章程问题 [65] 问题: 关于2026年拉斯维加斯团体业务展望和具体大型会议 - 2026年团体业务组合将更好 客房夜数更多 上半年（第一和第二季度）将非常强劲 团体会议占比将超过20% 这将有助于填满所有客房并可能提升房价 [70] 需要后续提供具体大型会议的名称 [69] 问题: 关于区域市场和拉斯维加斯市场促销活动增加的情况 - 区域市场竞争一直存在 马里兰州和新泽西州竞争加剧 公司通过产品差异化应对竞争 例如在新泽西州Borgata酒店翻新客房、打造高端百家乐区域和VIP服务 专注于通过客户关系经理进行个性化营销 而非大规模邮寄促销 本季度区域业务利润率30.1% 表明公司的营销活动是审慎和适当的 [72][73] 对所有竞争对手和市场的监控显示 再投资率符合预期 与去年基本持平 [74] 问题: 关于拉斯维加斯的资本支出计划（美高梅大酒店和Aria） - 美高梅大酒店客房翻新项目已完成 产品超出预期 下一步挑战是在当前市场环境下重新填满这些客房 预计随着时间的推移 入住率和平均每日房价都会提升 [78] Aria的客房翻新将于2025年11月开始 主要工作将在2027年夏季进行 以避免旺季干扰 预计2026年资本支出将低于2025年 具体指引将在第四季度财报电话会议上提供 [79][80]

核心业务与财务表现 - 公司核心业务为《印象·大红袍》山水实景演出，该演出累计上演超过6700场，累计接待观众超330万人次[3][5] - 公司营收高度依赖单一IP，2022至2024年，《印象·大红袍》门票收入占总营收比例分别为91.4%、94.3%和94.6%[7] - 2023年营收同比大增128.57%至1.44亿元，并实现扭亏，盈利约4750.4万元；但2024年营收和净利润同比回落至1.37亿元和4280.9万元[8] - 2025年上半年毛利率续跌至42.5%，主要原因是租赁成本上升与新业务亏损[8] 业务模式与市场地位 - 演出以武夷山景区为固定场景，每场可容纳2380名观众，游客转化率为4.7%，高于行业平均水平的1.5%[7] - 业务高度依赖节假日客流，且作为户外演出易受天气等不可控因素影响，例如2024年6月因暴雨导致演出短暂停摆[7] - 2024年在中国文旅演出市场总票房中份额仅为0.8%，排名第八；在山水实景演出细分领域份额为3.1%，远低于头部项目《长恨歌》的16.4%[8][9] - 业务布局局限于武夷山区域，与宋城演艺等全国连锁布局的同行相比，扩张能力显得薄弱[9] 多元化尝试与财务状况 - 公司尝试多元化业务，包括茶汤酒店、印象文旅小镇及新演出《月映武夷》，但均未贡献盈利[11] - 茶汤酒店业务报告期内持续毛损，截至2025年上半年毛损为270万元；新演出《月映武夷》截至2025年上半年录得毛损180万元[11] - 公司无银行借款，主要债务来自租赁负债，截至2025年8月底总负债增至约1.66亿元，其中租赁负债约为9466.8万元[14] - 截至2025年8月底，公司现金及现金等价物为6961.5万元；但2024年经营性净现金流入缩水至6079万元，2025年上半年仅约1600万元[14] 资本运作与增长前景 - 公司曾登陆新三板，后尝试冲击北交所未果，并于2025年1月首次向港交所递表，7月因失效后于10月再次递交申请[3][16] - 此次IPO募集资金计划主要用于对核心演出《印象·大红袍》的硬件、场馆设施进行检修和内容升级[16] - 公司由福建武夷山文旅集团等3家地方国企出资设立，具有国资背景，核心优势在于成熟IP的现金流能力[5][17] - 增长面临的核心挑战是《印象·大红袍》年均最大场次约600场已接近饱和，门票单价在147.2元至219.5元之间，提升空间有限[8]

公司战略与资本运作 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市 旨在推动国际化战略发展 打造国际化资本运作平台 提升国际品牌知名度和综合竞争力 [1] - H股募资主要用于项目投产与新产能建设 结合业务动态 资金大概率将用于PCB和光模块领域 [1] - 公司近期通过并购加码战略布局 包括计划斥资59亿元收购索尔思光电切入光通信领域 并投资10亿美元进行高端PCB项目扩产 此外还宣布收购法国GMD布局欧洲市场 [1] 业务布局与市场地位 - 公司业务包含电子电路、光电显示和精密制造三大板块 通过海内外持续并购 已完善在消费电子、新能源车、光通信、AI PCB领域的全产业链布局 [1] - 公司成立于1980年 2010年在深交所上市 目前市值超1100亿元 [1] - 境外市场是公司营收核心支柱 今年上半年境外收入为131.68亿元 占总营收77.66% 毛利率高达16.4% 境内收入为37.87亿元 毛利率为3.61% [3] 财务表现与运营数据 - 公司近两年盈利能力波动较大 2023年营业收入336.51亿元 归母净利润19.65亿元 2024年营业收入367.7亿元 归母净利润10.86亿元 [3] - 今年上半年业绩出现回暖迹象 实现营收约169.55亿元 同比增长1.96% 归母净利润约7.58亿元 同比增长35.21% [3] - 公司存在客户集中度高的情况 2024年前五大客户收入占比合计达71.04% 其中单一大客户贡献收入188.58亿元 占比超五成 [2]

公司业务概览 - 公司是位于扬州的国有综合水上游览服务提供商，核心业务聚焦蜀冈—瘦西湖风景名胜区及古运河区域，以“瘦西湖船娘”摇橹船服务为标志性品牌[4] - 公司共运营206艘游船，拥有五条主要水上旅游路线，单航次总载客量为3817人，高峰期每日最大承载量超过3.5万人[6] - 公司三大业务包括水上游船观光服务（含增值服务及包船服务）、“大运扬州”行进式游船演艺、观光车服务及管理服务[7] 财务表现 - 报告期内公司总收入分别约为3120万元、1.09亿元、1.11亿元及8450万元，2022年至2024年复合年增长率约为89%[7] - 水上游船观光业务是主要收入来源，报告期内收入分别约为2757万元、9510万元、9605万元及7234万元，占总收入比例分别为88.3%、87.2%、86.2%及85.6%[8] - 2023年公司毛利率暴涨至59%，主因疫情后收入暴增，2024年因演艺项目成本提升，毛利率回落至54.4%[25] 核心品牌与特色服务 - “瘦西湖船娘”是公司核心品牌，摇橹船体验是广受认可的景点，船娘具备驾船、讲解、演唱、双语沟通及心理疏导五项核心技能[9][10] - “瘦西湖船娘班”共接待超83万名享受摇橹船服务的游客，摇橹船包船服务价格一般为1000元[10] - 公司推出“游船+”增值服务（如游船+餐饮、游船+研学），报告期内该服务收入分别为490万元、3780万元、3890万元及2440万元，占水上游船观光业务收入比例约15.8%至35%，2022年至2024年复合年增长率约为181.8%[22] 市场地位与运营规模 - 据弗若斯特沙利文数据，2024年公司船票销售额在江苏省水上游览市场排名第二（占16.0%）、全国第十[4] - 蜀冈—瘦西湖景区2024年接待游客超七百万人次，高峰期日均最大接待量约10万人次[12] - 古运河区域2015年1月至8月接待游客超20万人次，2025年高峰期日均最大接待量可达6000人次[12] 业务多元化与增长策略 - 公司推出“大运扬州”夜间巡演，截至2024年12月31日止三个月及截至2025年6月30日止六个月，收入分别为340万元及1860万元，占同期水上观光业务分部总收入比例分别为3%及22.1%[23] - 公司通过轻资产战略进行“品牌输出”，为高邮清水潭度假区提供管理服务，三年服务期内累计游客数量增幅约249%，实现同期收入平均增长64%，管理费由2022年的300万元增至2025年的350万元[19] - 公司计划通过开辟新水上游览线及与4A级及以上景区合作实现地域扩张，扩大在大运河沿线的业务版图[26] 运营挑战与风险因素 - 公司收入高度依赖本地市场，全部收入均来自扬州地区[11][19] - 业务存在明显季节性波动，收入集中于春季、重要假日及长周末等关键时段[23] - 公司客户中存在十家既是客户又是供应商的重叠情况，报告期内来自重叠客户的总收入占比为8%至0.1%，但该部分销售毛利率较高，约在80.6%至95.8%之间[14][16][17]

公司战略方向 - 公司立足于客滚运输主业并积极评估政策导向和市场需求 [2] - 公司研究主业相关多元化业务的可行性 [2] 免税业务布局 - 公司新海客运综合枢纽设有离岛免税提货点 [2] - 公司可通过场地租赁方式与具备资质的免税运营商开展合作 [2] - 公司可通过物流服务配套等方式参与免税业务链条 [2]

业绩表现 - 上半年营收619.33亿元 同比增长3.37% [1][3] - 扣非净利润70.16亿元 同比增长31.78%创历史新高 [1][3] - 第二季度收入增长5.77% 归母净利润同比增长44.65% [3] - 扣非净利率达11.33% 整体毛利率36.21%同比提升1.27个百分点 [4] 业务板块表现 - 液体乳业务收入361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [3] - 奶粉及奶制品收入165.78亿元 同比增长14.26% [3] - 羊奶粉营收增速超30% 市场份额升至34.4% [3] - 奶酪乳脂业务营收同比增长超20% [3] - 多元化业务收入占比超40% 具备高毛利特征 [4] 行业环境 - 2024年乳制品行业营收同比减少7.44% 净利润减少26.88% [1] - 原奶价格自2021年底持续下行 叠加需求不振影响产业链 [1] - 中国乳制品人均消费量19kg 显著低于澳大利亚120kg等发达国家 [5] - 2024年二季度起上游牧场主动去产能 预计2026年重回供需平衡 [6] 竞争优势与发展策略 - 通过高端白奶、功能奶及高质价比新品促进份额企稳 [4] - 在品牌、渠道、供应链方面具备强大竞争优势 [4] - 产品结构升级推动毛利率整体提升 [4] - 践行不低于70%净利润的分红政策 累计分红总额达585.66亿元 [4][5] 增长预期 - 多元化业务进入收获期 成为第二增长曲线 [2][3] - 原奶价格企稳后液体乳业务有望回归量价齐升状态 [6] - 政策层面出台《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》支持行业发展 [6] - 行业增长驱动因素由供给转为需求 存在结构性增量机会 [5]

财务业绩表现 - 上半年实现营收619.33亿元 同比增长3.37% [1][2] - 扣非净利润70.16亿元 同比增长31.78%创历史新高 [1][2] - 第二季度收入增长5.77% 归母净利润同比增长44.65% [2] - 整体毛利率达36.21% 同比提升1.27个百分点 [3] - 扣非净利率达11.33% 创历史新高 [3] 业务板块表现 - 液体乳业务收入361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [2] - 奶粉及奶制品业务收入165.78亿元 同比增长14.26% [2] - 冷饮业务收入82.29亿元 同比增长12.39% [2] - 多元化业务收入占比超40% [3] - 羊奶粉营收增速超30% 市场份额升至34.4% [2] - 餐饮奶酪乳脂业务营收同比增长超20% [2] 产品结构与盈利能力 - 奶粉及奶制品毛利率达44.1% 冷饮产品毛利率39.21% [3] - 液体乳板块通过高端白奶等功能奶新品实现份额企稳回升 [3] - 低温白奶收入逆势增长20%以上 [3] - 产品结构升级推动毛利率整体提升 [3] 行业环境与竞争地位 - 乳制品行业营收同比减少7.44% 净利润减少26.88% [1] - 中国居民乳制品年消费量19kg 显著低于发达国家水平 [4][5] - 公司常温奶三大单品销售额均突破200亿元 [5] - 婴幼儿奶粉业务通过金领冠等品牌实现市场份额第一 [5] 增长驱动因素 - 原奶价格企稳缓解供给端压力 [1][6] - 政策端推出多项促进奶业消费措施 [6] - 上游牧场主动去产能 预计2026年重回供需平衡 [6] - 低温奶占比提升及县乡镇下沉市场存在增长潜力 [5] 股东回报政策 - 执行不低于70%净利润的分红政策 [3] - 上市以来累计分红25次 总额达585.66亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年第一季度利润同比下降89% 远超市场预期 [1][3] - 高额补贴投入与价格战导致盈利压力加剧 [3][7] - 高成本运营与低回报矛盾形成巨大财务压力 [7][14] 外卖业务竞争格局 - 外卖行业陷入补贴战恶性循环 美团/饿了么/滴滴等多方参与价格竞争 [5] - 市场逐渐饱和 用户增速放缓导致盈利难度增大 [9] - 骑手补贴与平台优化投入持续增加但利润转化效率低 [5][7] 多元化业务发展 - 酒旅/到店服务/电影票/共享单车等新业务未能有效带动整体利润增长 [6] - 新业务市场处于不稳定状态 受疫情等因素影响短期复苏缓慢 [10] - 多元化导致资源调配复杂化 背离外卖核心竞争优势 [6][11] 成本结构与运营效率 - 营销费用和运营成本高企 高质量服务投入巨大 [7] - 技术研发与客户服务持续投入但未产生相应回报 [7][12] - 需优化成本结构并提升运营效率以实现盈利模式创新 [12] 行业发展趋势 - 外卖平台盈利天花板显现 用户黏性提高但市场渗透空间收窄 [9] - 价格战持续压缩行业整体利润空间 [5][9] - 未来需从烧钱获客转向创新盈利模式突破困境 [12][14]