报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝短期震荡偏强，中长期处于上行通道；氧化铝短期受情绪刺激反弹，中长期供过于求格局难改；铝合金短期震荡偏强，中长期成本支撑强但需求增速变慢 [1][9][17][30] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 电解铝 - 核心矛盾为宏观政策预期和基本面，海外关注美联储货币政策，国内基本面较稳定，需求外强内弱 [1] - 近端交易逻辑受相关品种带动和基本面影响，沪铝或维持震荡偏强 [3][7] - 远端交易预期宏观向上拉动铝价，全球电解铝26年供需或紧平衡乃至紧缺 [9] - 交易型策略建议行情定位为高位震荡，月差策略观望，对冲套利策略在沪铝铝合金价差过大时多铝合金空沪铝套利 [10] 1.2 氧化铝 - 核心矛盾是供应过剩，周五发改委消息被市场理解为控制增长，但效果待察 [12][17] - 近端交易逻辑仍走过剩逻辑，政策短期对基本面影响不大，空头可择机逢高沽空 [17] - 远端交易预期政策限制新增产能和影响成本，中长期基本面弱，供过于求格局难改 [19] - 交易型策略建议行情定位弱势运行，价格区间2750 - 3050，策略为卖出氧化铝2601购2900期权，月差策略观望 [27] 1.3 铸造铝合金 - 核心矛盾是需求弱与成本高企，供应端废铝紧张，需求端下游复苏温和 [25] - 近端交易逻辑对沪铝有较强跟随性，下方支撑强，关注铝合金与铝价差 [28] - 远端交易预期中长期成本支撑强但需求增速变慢，供应端废铝偏紧，需求端汽车行业增速放缓 [30] - 交易型策略建议行情定位震荡偏强，价格区间19900 - 20800，对冲套利策略在沪铝铝合金价差大于500时多铝合金空沪铝套利 [31] 1.4 产业客户操作建议 - 给出氧化铝、电解铝、铝合金近期价格区间预测及风险管理策略建议，如库存管理和原料管理的期货操作及套保比例等 [32] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为12月11日铝锭 + 铝棒社会库存累库和美国三季度GDP环比按年率增长4.3% [33] - 利空信息未提及 - 现货成交信息包括海外和国内氧化铝成交情况 [34][36] 2.2 下周重要事件关注 - 12月31日关注美国至12月27日当周初请失业金人数 [37] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 3.1.1 电解铝 - 单边走势和资金动向：沪铝在相关品种带动下偏强运行，主力合约持仓和价格相关，重点席位逢高止盈 [38] - 基差月差结构：基本面无大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构保持 [41] 3.1.2 氧化铝 - 单边走势和资金动向：周五受发改委消息刺激价格反弹，多头集中入场，持仓上升，净空头减少 [54] - 基差月差结构：期限结构平稳，2602与2603合约因交割升贴水调整存在明显价差 [58] 3.1.3 铸造铝合金 - 单边走势和资金动向：随沪铝运行，主力合约持仓减少，重要席位持仓震荡 [62] - 基差月差结构：无明显驱动，期限结构平稳，维持浅C结构 [65] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 氧化铝供应过剩，现货价格下跌，利润被压缩，暂未传出检修计划，价格将弱势运行靠近成本线；电解铝成本变化不大，利润维持较高位置 [67] 4.2 进出口利润跟踪 - 氧化铝进口窗口持续开启；电解铝进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入 [70][72] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡推演 - 给出电解铝季度平衡表和氧化铝月度平衡表，显示不同时间段的产量、净进口量、需求和供需平衡情况 [74] 5.2 供应端及推演 - 电解铝利润高位，产能逼近天花板，国内无新增产能，海外增量集中在东南亚且对四季度影响不大 [75] - 氧化铝价格承压，部分高成本企业可能减产检修，12月预计压产200万吨，过剩局面有望缓解 [76] 5.3 需求端及推演 - 电解铝需求侧新能源板块增速放缓，建筑领域负增长，其他板块放缓，长期消费增速预计放缓但仍超供应增速 [78] - 氧化铝需求95%为电解铝冶炼，十月电解铝冶炼短需求变化不大，根据季节性估计月需求 [78]

核心观点 - 尽管当前基本面供增需减，但受宏观政策预期提振，铁矿石价格近期出现反弹，预计短期价格将保持相对坚挺 [1][2] - 从中长期（2026年全年）维度看，全球铁矿石供应过剩压力凸显，价格面临下行压力 [1][3][4] 近期市场表现与基本面 - **价格反弹**：过去一周，港口最宜交割品仓单价格回升10元/吨至796元/吨，铁矿石期货主力合约2605上涨19.5元/吨至780元/吨，期现贴水幅度从22元/吨收窄至16元/吨 [1] - **供应增加**：全球铁矿石发运量呈上升趋势，12月12日当周发运量创年初以来新高，同比大幅增长17.3% [1] - **需求收缩**：247家钢厂铁水日均产量环比下降1.16%至226.55万吨，已连续5周减产，同比减少1.2% [1] - **库存累积**：45个港口铁矿石库存环比增加0.5%至15512.63万吨，连续4周累积，同比上升3.6%，较去年年底增长4.4% [1] - **钢厂行为**：钢厂对进口铁矿石采购保持谨慎，库存环比下降1.2%，连续2周主动去库，同比减少8.9% [1] 短期价格驱动因素与展望 - **宏观政策驱动**：本轮反弹主要受宏观政策预期驱动，中央经济工作会议后，相关部门部署后续工作，明确2026年将出台更多增量政策，包括适当增加中央预算内投资规模、靠前实施符合条件的“十五五”重大项目等 [2] - **短期价格展望**：考虑到2026年一季度政策“开门红”效应及南半球供应可能受季节性天气扰动，预计铁矿石价格短期将保持韧性，港口最宜交割品仓单价格或在760—820元/吨区间震荡运行 [1][2] 2026年需求展望 - **总需求下降**：预计2026年中国粗钢总需求同比下降1.5%，降幅较往年收窄 [3] - **房地产领域承压**：房地产库存高位，去库周期未结束，预计2026年新开工与施工面积继续承压，相关粗钢消费同比或下降10.4% [3] - **非房地产领域下降**：尽管“两重”“两新”政策提振基建和制造业投资，但单位投资耗钢强度下降，导致非房地产领域粗钢消费不增反降，预计2026年中性估计同比下降2.0% [3] - **出口增长支撑**：在出口布局优化、品种调整及价格优势支撑下，预计2026年粗钢出口同比增加约1000万吨，增幅约7.2% [3] - **铁矿石需求减少**：综合测算，2026年中国铁矿石需求预计减少约2700万吨 [4] 2026年供应展望 - **全球供应增长**：预计2026年全球铁矿石供应增长约5600万吨，行业进入宽松周期 [3] - **主要增量来源**： - 几内亚西芒杜铁矿将于2026年进入产能爬坡阶段，预计带来约2000万吨增量 [3] - 四大主流矿山合计贡献增量约2900万吨，其中淡水河谷供应增量约1400万吨，力拓、必和必拓、FMG在皮尔巴拉地区各增约500万吨 [3] 2026年供需平衡与价格展望 - **供应过剩加剧**：综合供需平衡表测算，2026年全球海运市场铁矿石供应过剩规模约6000万吨，供大于求格局进一步加剧 [4] - **中长期价格压力**：预计港口最宜交割品仓单价格可能向下测试85美元/吨关口 [4]

核心观点 - 尽管当前基本面供增需减，但受宏观政策预期提振，铁矿石价格近期出现反弹，预计短期价格将保持相对坚挺 [1][2] - 从中期（2026年全年）维度看，全球铁矿石供应过剩压力凸显，价格面临下行压力 [1][3][4] 近期市场表现与基本面 - **价格反弹**：过去一周，港口最宜交割品仓单价格回升10元/吨至796元/吨，铁矿石期货主力合约2605上涨19.5元/吨至780元/吨，期现贴水幅度从22元/吨收窄至16元/吨 [1] - **供应增加**：全球铁矿石发运量呈上升趋势，12月12日当周发运量创年初以来新高，同比大幅增长17.3% [1] - **需求收缩**：过去一周，247家钢厂铁水日均产量环比下降1.16%至226.55万吨，已连续5周减产，同比减少1.2% [1] - **库存累积**：45个港口铁矿石库存环比增加0.5%至15512.63万吨，连续4周累积，同比上升3.6%，较去年年底增长4.4% [1] - **钢厂行为**：钢厂对进口铁矿石采购保持谨慎，库存环比下降1.2%，连续2周主动去库，同比减少8.9% [1] 短期价格驱动因素与展望 - **宏观政策驱动**：本轮反弹主要受宏观政策预期驱动，国家发改委、财政部等部门明确2026年将出台更多增量政策，包括适当增加中央预算内投资规模、靠前实施符合条件的“十五五”重大项目等 [2] - **季节性因素**：2026年一季度作为“十五五”开局之年，政策往往具备“开门红”效应，同时南半球铁矿石供应可能受季节性天气扰动 [2] - **短期价格区间**：预计铁矿石价格短期将保持韧性，港口最宜交割品仓单价格或在760—820元/吨区间震荡运行 [2] 2026年需求展望 - **总需求下降**：预计2026年中国粗钢总需求同比下降1.5%，降幅较往年收窄 [3] - **房地产领域疲软**：房地产库存高位，去库周期未结束，预计2026年新开工与施工面积继续承压，相关粗钢消费同比或下降10.4% [3] - **非房地产领域下降**：尽管“两重”“两新”政策提振基建和制造业投资，但单位投资耗钢强度下降，导致非房地产领域粗钢消费不增反降，中性估计同比下降2.0% [3] - **出口增长支撑**：在出口布局优化、品种调整及价格优势支撑下，预计2026年粗钢出口同比增加约1000万吨，增幅约7.2% [3] - **耗钢强度走低**：随着经济转型深化及钢铁行业政策重心向供给侧调整，耗钢强度预计进一步走低 [3] 2026年供应展望 - **供应进入宽松周期**：预计2026年全球铁矿石供应增长约5600万吨，行业正式进入宽松周期 [3] - **几内亚西芒杜铁矿**：将于2026年进入产能爬坡阶段，预计带来约2000万吨增量 [3] - **四大主流矿山增量**：根据产量指引，淡水河谷供应增量约1400万吨，力拓、必和必拓、FMG在皮尔巴拉地区各增约500万吨，四大矿山合计贡献增量约2900万吨 [3] 2026年供需平衡与价格展望 - **供需失衡加剧**：综合测算，2026年中国铁矿石需求预计减少约2700万吨，全球海运市场供应过剩规模约6000万吨，供大于求格局进一步加剧 [4] - **中期价格压力**：预计港口最宜交割品仓单价格可能向下测试85美元/吨关口 [4]

文章核心观点 - 有色金属市场呈现“品种分化、逻辑各异”的复杂格局，核心驱动是宏观政策预期与基本面供需矛盾的共同作用[1] - 短期（1-3个月）市场将由各品种自身逻辑主导分化，强势品种包括铜、锡、锌，偏强品种包括铝、铅，镍则为震荡品种[14] - 中长期（2026年）价格中枢有望在“电气化需求”与“资源稀缺”的双轮驱动下上移，投资者需关注关键供需变量[15][16][17] 期货行情与现货价格动态 - **上海期货交易所休盘行情（12月22日10:15）**：沪铜2602合约最新价94170元/吨，涨1450元；沪铝2602合约最新价22175元/吨；沪锡2601合约最新价341830元/吨，涨2990元；黄金2602合约最新价989.84元/克，涨9.6元；白银2602合约最新价16090元/千克，涨806元[1] - **长江现货价格（12月22日）**：1铜价报93930元/吨，涨1290元，贴水30元/吨；A00铝锭报21930元/吨，涨110元；1锡报341000元/吨，涨3500元；1铅锭报17025元/吨，涨75元；0锌报23150元/吨，跌20元[1] 铜市场分析 - **核心驱动**：宏观流动性宽松预期与铜精矿供应硬约束共振[2] - **宏观面**：美国11月CPI同比涨幅3.1%低于预期，失业率升至4.6%，强化了美联储2026年降息2次以上的预期，美元走弱提振有色金属吸引力[2] - **供应端**：安托法加斯塔与中国冶炼厂达成2026年零加工精炼费（TC/RC）协议，创历史新低，印证全球铜精矿短缺；LME注册仓单量维持低位，12月18日库存8.2万吨，同比降35%；国内社会库存仅12.5万吨，同比降20%[2] - **需求端**：国内电网投资同比增8%，新能源汽车产销量维持50%高增长；全球电气化（数据中心、储能）拉动铜需求年增3%-5%[3] - **价格研判**：短期受沪铜社会库存周环比增7.18%制约，维持高位震荡，压力位95000元/吨，支撑位93000元/吨；高盛重申2035年铜价15000美元/吨的长期目标[3] 铝市场分析 - **核心驱动**：电解铝供给刚性收缩与库存低位托底[4] - **宏观面**：美国成屋销售疲软（11月环比降0.7%）、消费者信心低迷，经济放缓预期强化美联储降息必要性[4] - **供给端**：国内北方因环保限产，电解铝运行产能环比降2%（12月19日产能4210万吨），叠加云南枯水期限电预期[5] - **库存端**：沪铝社会库存周环比微增0.5%至48.3万吨，但仍处历史低位（同比降15%）；LME铝库存89万吨，同比降10%[5] - **需求端**：地产竣工边际改善（11月同比增5%）、光伏支架用铝需求增20%，但汽车板块受消费疲软拖累[5] - **价格研判**：短期在21750-22550元/吨区间震荡，下方支撑偏强；中期关注铜铝比价修复机会（当前3.8:1，处历史高位）[5] 锌市场分析 - **核心驱动**：锌精矿加工费暴跌与精炼锌产量环比下降[6] - **宏观面**：圣诞周全球风险偏好回升，国内宽松货币政策（MLF利率下调10BP）与房地产“保交楼”政策提振金属消费预期[6] - **供应端**：锌精矿加工费（国产矿TC）跌至1800元/金属吨（年初为4500元/吨），海外进口矿TC报80美元/干吨，同比降60%；12月精炼锌产量预计环比降5%至52万吨[7] - **库存端**：沪锌社会库存五连降，12月19日为8.1万吨，周环比降4%[7] - **需求端**：12月淡季仅汽车板块（新能源汽车用镀锌板）需求增长，同比增15%[7] - **价格研判**：外强内弱格局延续，沪锌运行区间22800-23450元/吨，短期偏强震荡[8] 铅市场分析 - **核心驱动**：再生铅开工率骤降与社会库存极低[9] - **核心矛盾**：再生铅陷入“废电瓶回收难-成本高企-减产”恶性循环，12月再生铅开工率仅55%（年初75%），原料（废电瓶）到厂价涨至9200元/吨，同比增12%[9] - **库存与需求**：上期所周度社会库存降至2.79万吨的历史低位；需求端汽车起动电池开工率70%，电动自行车电池受欧盟反倾销税（税率38%）影响疲软，开工率60%[10] - **价格研判**：“低库存+成本支撑”逻辑主导，短期在16800-17250元/吨区间震荡修复[10] 锡市场分析 - **核心驱动**：锡矿品位下降与AI/光伏用锡需求爆发[11] - **长期逻辑**：全球锡矿品位从2010年1.2%降至2025年0.8%，新增产能周期超8年；主产国印尼2025年出口配额降20%；AI服务器焊锡用量增30%，光伏焊带用锡量增25%[11] - **短期博弈**：宏观流动性宽松提供金融支撑，但高价位（32万元/吨以上）抑制电子焊料需求[11] - **价格研判**：短期在32.5-34万元/吨核心区间震荡，中长期中枢有望抬升；今日预计上探338000-348000元/吨[11] 镍市场分析 - **核心驱动**：印尼2026年镍矿产量目标削减与全球高库存压制[12] - **政策冲击**：印尼拟将2026年镍矿产量目标从3.2亿吨降至2.1亿吨，降幅34%，推升镍矿价格预期（当前印尼镍矿FOB价55美元/湿吨，周涨5%）[12] - **基本面矛盾**：全球显性库存达12.8万吨的历史高位，镍铁过剩（中国镍铁库存28万吨），但硫酸镍因原料（MHP）短缺偏紧；新能源用镍需求增25%，但不锈钢产量11月同比降8%[13] - **价格研判**：短期在“政策预期”与“过剩现实”间博弈，震荡偏强；压力位12万元/吨，支撑位11.65万元/吨[13] 后市展望与投资关注点 - **短期分化**：品种逻辑主导，铜、锡、锌为强势品种，铝、铅为偏强品种，镍为震荡品种[14] - **中长期驱动**：全球“碳中和”目标下，新能源与AI对铜、锡等金属需求年增10%-20%，而矿山开发周期长（铜10年、锡8年）、资源品位下降，供需硬约束支撑价格中枢上移[16] - **关键变量**：供应端需关注印尼镍矿政策、刚果（金）铜钴出口配额、缅甸锡矿复产进度；需求端需关注国内稳增长政策、全球AI资本开支、新能源汽车渗透率[16]

宏观政策与市场反应 - 美联储FOMC会议决定将主要利率区间下调0.25%，至3.50%—3.75%，与市场预期完全一致 [1][3] - 政策声明强调通胀可能保持黏性，因此短期内不急于再次降息 [1][3] - 利率决议后贵金属市场维持震荡，金价基本持稳，白银虽从纪录高位回落但整体保持上行，市场此前已充分计入政策变化影响 [1][3] - 投资者正将目光转向美联储主席的新闻发布会，因其对未来政策路径的指引将直接影响市场定价 [1][3] 外部市场环境 - 美元指数走弱，10年期美债收益率报4.166%，原油价格围绕58.50美元/桶震荡，这些是影响贵金属波动的关键背景变量 [1][4] 黄金市场结构与技术分析 - 黄金市场主要通过现货与期货两种机制运作，年底前后市场流动性更集中于最活跃合约，目前成交最频繁的是12月黄金期货 [2][4] - 2月黄金期货合约的多头目标是指向突破并收于4433.00美元的纪录高点上方，空头目标则是将价格压至4100.00美元关键支撑下方 [2][5] - 2月黄金期货短线阻力依次位于4251.70美元与4285.00美元，支撑位分别在4197.80美元与4150.00美元附近，市场强弱评分为7.0 [2][5] 白银市场技术分析 - 3月白银期货合约已在日线图上向上突破“牛旗形”形态，技术结构明显偏多 [2][5] - 3月白银期货多头的下一个上行目标是突破65.00美元关键阻力，空头目标则为跌破57.00美元支撑 [2][5] - 3月白银期货短线阻力位在62.14美元与63.00美元，支撑位在60.00美元与59.00美元，评分达到9.5，显示多头优势显著 [2][5] 后市展望 - 贵金属后市将持续围绕宏观政策预期与技术区间展开博弈 [3][5] - 投资者应在关注政策信号的同时，结合技术位置判断交易节奏，以把握震荡市中的潜在机会 [3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成材供需双降，钢价震荡运行；原料成本端支撑减弱；短期成材价格震荡运行 [1][5][16][6] 各部分总结 成材情况 - 供给方面，全国主要钢厂螺纹钢当周产量189.31万吨，环比减少16.77万吨；热轧当周产量314.31万吨，环比减少4.7万吨 [5] - 需求方面，螺纹表观需求下降，上周为216.98万吨，环比减少10.96万吨；热卷表观需求下降，为314.86万吨，环比减少5.36万吨；建材周均成交量9.9万吨，仍处低位；热卷周均成交量3.17万吨，下游冷轧产量85.52万吨，环比增加0.76万吨 [5][40][44][48] - 库存方面，螺纹钢总库存503.81万吨，环比减少26.67万吨；社会库存361.13万吨，环比减少23.62万吨；钢厂库存142.68万吨，环比减少4.05万吨；热轧总库存400.35万吨，环比减少0.55万吨；社会库存320.43万吨，环比减少2.45万吨；钢厂库存79.92万吨，环比增加1.9万吨 [8] - 基差方面，截至12月5日，螺纹主力合约基差133元/吨，环比下降7元/吨；热卷主力合约基差 - 20元/吨，环比下降8元/吨 [14] - 价格方面，截至12月5日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3326元/吨，环比上升35元/吨；热轧板卷全国汇总均价3328元/吨，环比上升10元/吨 [11] 原料情况 - 价格方面，准一级冶金焦本周1450元/吨，环比无变动；主焦煤吕梁本周1505元/吨，环比无变动；61.5%PB粉青岛港本周787元/吨，环比下降7元/吨 [17] - 产量与开工率方面，截至2025年12月5日，高炉开工率环比下降0.93%，电炉开工率环比下降1.41%，铁水产量232.3万吨，环比下降2.38万吨；唐山高炉开工率93.51%，环比增加2.43% [21][30] - 钢厂盈利方面，截至11月28日，钢厂盈利率36.36%，环比上升1.3% [25] 其他相关数据 - 钢材出口方面，10月钢材出口978万吨，环比下降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增长6.6%；10月热卷出口164.15万吨 [65] - 汽车产销方面，10月汽车产量335.87万辆，环比增加8.29万辆；汽车销量332.21万辆，环比增加9.57万辆；10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增加15.5万辆；新能源汽车销量171.5万辆，环比增加11.1万辆 [69] - 房地产数据方面，1 - 10月地产投资累计同比下降14.7%；房屋新开工面积累计同比下降19.8%；房屋竣工面积累计同比下降16.9%；商品房销售面积同比下降6.8%；商品房销售额同比下降9.6%；到位资金同比下降9.7% [72]

报告行业投资评级 - 黑色建材钢材行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 宏观政策处于真空期但后期可能有预期，钢材市场供需双弱，盘面继续上行乏力，市场交易逻辑或仍在产业层面，需求端边际增量不足，短期谨慎看待上方空间，以震荡行情为主，后期关注交易逻辑向宏观预期转变 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三螺纹收平，热卷收跌，夜盘收跌 [1] 重要资讯 - 2025年10月全国不锈钢粗钢产量362.44万吨，环比增加7.87万吨，增长2.22% [1] - 10月中国不锈钢进口量12.41万吨，环比增加0.38万吨，增幅3.18%，同比减少3.41万吨，降幅21.56%；1 - 10月进口总量126.21万吨，同比减少34.30万吨，降幅21.37% [1] - 10月国内不锈钢出口量35.81万吨，环比减少6.04万吨，降幅14.43%，同比减少5.93万吨，降幅14.2%；1 - 10月累计出口414.08万吨，同比增加0.16万吨，增幅0.04% [1] - 10月中国不锈钢表观消费量304.59万吨，环比增加16.63万吨，增幅4.68% [1] - 中铝集团西芒杜项目首船铁矿石成功发运，满载20万吨铁矿石 [1] - 12月3日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本3320元/吨，日环比减少3元/吨，平均利润亏损29元/吨，谷电利润79元/吨 [1] - 11月全国乘用车市场零售226.3万辆，同比下降7%，其中新能源市场零售135.4万辆，同比增长7%，新能源市场零售渗透率59.8% [1] 市场逻辑 - 宏观政策真空期但后期可能有预期，上周螺纹产量下降，热卷产量增加，五大钢材品种产量增加，表需均由增转降，螺卷库存继续去库但去库速度放缓，总体供需双弱 [1] 交易策略 - 盘面继续上行乏力，市场交易逻辑或仍在产业层面，需求端边际增量不足，短期谨慎看待上方空间，以震荡行情为主，后期关注交易逻辑向宏观预期转变，主力合约已移仓换月至5月合约，螺纹2605合约压力位3200，3050一线为强支撑，暂不建议追多 [1]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级☆☆☆，白星代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级未明确显示星级 [1] - 硅锰操作评级★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级★☆★，未明确对应含义 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场供应压力逐步缓解，但内需整体偏弱，出口高位回落，淡季现货坚挺，宏观有政策利好预期，盘面震荡偏强但节奏有反复 [2] - 铁矿基本面宽松，虽宏观氛围偏暖有政策利好预期，但需求有进一步走弱空间，预计盘面震荡为主 [3] - 焦炭市场对下游补库有预期，价格短期大概率维持反弹节奏 [4] - 焦煤市场或预期下游补库价格反弹，但受蒙煤通关影响，价格短期内大概率仍受拖累 [6] - 硅锰受盘面反弹带动锰矿价格上升，关注加纳发运减量影响，供应下行库存小幅下降，观察底部支撑力度 [7] - 硅铁市场对煤矿保供预期增加，需求整体有韧性，供应下行库存小幅下降，观察底部支撑力度 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹表需小幅回落，产量同步下滑，库存继续下降；热卷需求回落，产量回升，库存缓慢下降，压力有待缓解 [2] - 铁水产量回落，下游承接能力不足，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资大幅下滑，基建增速回落，制造业PMI稍有改善，内需偏弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 供应端全球发运偏强，西芒杜首船发出，国内到港量高，港口库存累库逼近年内高位 [3] - 需求端钢材表需低位，进入淡季盈利差，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，12月会议召开，市场对政策利好有预期 [3] 焦炭 - 市场对下游补库有预期，日内价格偏强震荡反弹 [4] - 焦化利润一般，日产略微提升，库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓 [4] 焦煤 - 市场预期下游补库，价格偏强震荡反弹 [6] - 炼焦煤矿产量增加，现货竞拍成交一般，价格下跌，终端库存下降，总库存微降，产端库存增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落，需求有韧性，钢材压价情绪浓，受蒙煤通关影响价格或受拖累 [6] 硅锰 - 受盘面反弹带动，锰矿现货价格上升，关注加纳发运减量后续影响 [7] - 锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，加纳减量多价格或短期拉涨 [7] - 需求端铁水产量下降，硅锰周度产量下降但仍处高位，库存缓慢累增，供应下行库存小幅下降 [7] 硅铁 - 市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [8] - 硅铁供应下行，库存小幅下降 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内煤产量趋稳，蒙煤进口通关高位，国内铁水产量趋于下降，基本面表现仍弱，但市场有交易宏观层面政策预期升温的迹象，注意市场情绪变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡反弹，领涨黑色金属板块，价格波动较为剧烈，01合约仓位逐步向05合约转移，现货市场总体偏弱，国内部分区域煤价补跌，河北、山东地区主流钢厂调降焦价，首轮提降落地 [2] 基本面情况 - 供应端：上周山西临汾、吕梁多座煤矿停产导致产量下滑，短期内难有大幅增长空间，12月部分煤矿因生产任务接近完成、安全生产压力大且下游拿货意愿减弱，自主控产减产现象略有增加，上周焦精煤日均产量76.4万吨，环比增加0.6万吨，同比下降3.2万吨；进口端上周蒙煤日均通关量小幅降至17万吨，较前一周下降1.3万吨，但总体通关水平仍在高位，口岸保持增库趋势，蒙煤价格回落对国内煤价形成一定拖累 [2] - 需求端：下游用煤企业采购节奏放缓，上游矿端有累库现象，焦化端生产尚可，但钢厂端盈利率收缩，高炉开工率下降，日均铁水产量降至234.68万吨，环比前一周下降1.6万吨，同比去年增加0.81万吨，12月仍存下降空间，注意减产节奏变化 [2] 后期关注因素 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场上周供应小幅增加、需求高位下滑且采购情绪偏弱，供需面小幅走弱致盘面持续下跌，但当前估值低，供应仍偏低且有冬储补库需求，预计盘面将止跌回升 [4] - 焦炭市场偏弱，首轮提降开启，供需逐步走向宽松使盘面下跌，但钢厂高炉开工维持相对高位叠加冬储补库需求，相对低位的焦炭仍具韧性，预计短期内跟随焦煤盘面止跌回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤市场 - 供给：523家样本矿山开工率86.01%（-0.93%），精煤日均产量76.41万吨（+0.61），314家洗煤厂产能利用率36.32%（-1.24%），精煤日均产量26.58万吨（-1.05），进口煤方面蒙煤通关恢复正常，整体供应小幅增加 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量234.68万吨（-1.6），高炉开工率81.09%（-1.1%），钢厂炼焦煤可用天数13.01天（+0.04），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.84天（-0.6），需求小幅回落 [4] - 库存：523家样本矿山精煤库存223.92万吨（+38），全样本独立焦化厂库存1010.3万吨（-27.89），钢厂库存801.3万吨（+4.22），314家样本洗煤厂精煤库存305.31万吨（+2.48），主要港口库存294.5万吨（+3），库存结构分化 [4] 焦炭市场 - 供给：焦化厂平均吨焦利润46元/吨（+27），全样本独立焦化厂产能利用率72.95%（+1.24%），日均产量63.76万吨（+1.09），247家钢厂日均焦炭产量46.32万吨（+0.1），产能利用率与产量均回升 [5] - 需求：247家钢厂铁水日产量234.68万吨（-1.6），高炉开工率81.09%（-1.1%），247家钢厂焦炭可用天数为11.29天（+0.24），需求仍有一定韧性 [5] - 库存：全样本独立焦化厂库存71.76万吨（+6.47），主要港口库存187.4万吨（-5.6），247家钢厂库存625.52万吨（+3.18），焦炭整体社会库存小幅增加 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工施工竣工销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体内容 [7][11][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 包含山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪（01、09、05合约基差：蒙5）、样本煤矿精煤日均产量及开工率、洗煤厂精煤日均产量及产能利用率、钢厂高炉开工率及铁水产量、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据 [21][26][32] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、各合约基差、独立焦化企业吨焦利润、焦炭日均产量及产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等内容，其中焦炭现货调价时间表给出了2024年9月至2025年11月的提涨提降情况 [60][62][63]