核心观点 - 玻璃期货主力合约价格下跌至1127元/吨，跌幅1.91% [1] - 短期玻璃供需格局无明显改善，行业产能利用率和周供应量环比略增，厂家库存明显累库 [1] - 房地产竣工持续下行拖累需求前景，预计盘面延续承压偏弱震荡 [1] 价格表现 - 10月15日玻璃期货主力合约报1127.00元/吨，跌幅1.91% [1] 供应情况 - 上周玻璃无产线点火或冷修，前期点火产线开始出玻璃 [1] - 行业产能利用率和周供应量环比略增 [1] 需求情况 - 国庆期间全国地产销售情况整体表现良好，核心城市楼盘到访量、认购量普遍较节前大幅提升 [1] - 市场回稳迹象明显，但整体房价依旧是一线龙头企稳，其他城市未有良好表现 [1] - 需求端企稳迹象恐难持续 [1] - 节前在产能出清预期下刺激中下游补库需求释放，短期或透支补库动力 [1] 库存情况 - 长假影响，厂库累库为主 [1] - 截至10月9日，厂库库存环比增加346.9万重量箱 [1] - 主产区华北及华中累库相对更多 [1] 后市展望 - 短期玻璃供需格局暂无明显改善 [1] - 房地产竣工持续下行拖累需求前景 [1] - 预计盘面延续承压偏弱震荡 [1]

工业与生产 - 受十一假期扰动，日均铁水产量、水泥熟料产能利用率、钢材表观需求边际回落[2] - 汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率因季节性因素回落[2] - 纺织聚酯开工率和织造业开工率本周边际回升[2] - 部分化工品如聚氯乙烯开工率提升，但纯碱开工率回落[2][16] 房地产 - 10月以来30大中城市新房销售面积同比下降28.7%[2] - 截至9月29日，近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.83%[2][25] 内需与消费 - 9月全国乘用车零售223.9万辆，同比增长6%[2][30] - 截至9月26日，近四周主要家电零售额同比下降6.7%[2][30] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%[2] - 10月1日至8日全社会跨区域人员流动量达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%[2] - 截至10月5日，近四周邮政快递揽收量同比增长11.0%，较前值回落1.0个百分点[2][32] 外需与贸易 - 截至10月5日，近四周港口货物吞吐量同比增长7.8%，集装箱吞吐量同比增长6.9%[2][36] - 9月韩国出口金额同比增长12.7%，较8月提升11.4个百分点[2] - 9月美国制造业PMI为52.0%，欧元区制造业PMI为49.8%，均较8月回落[2] 价格与市场 - 本周南华黑色原材料指数上涨1.8%，有色金属指数上涨1.9%[2] - 螺纹钢期货收盘价上涨1.0%，但现货价格下跌0.3%；焦煤期货收盘价上涨3.1%，山西焦煤现货下跌1.1%[2][42]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 行业基本面情况以及国际形势或使得"巩固房地产市场止跌回稳的有力措施"等表述更值得关注 [4] - 判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点 [4] - 重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征 [4] - 相较于"博弈"基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取 [4] - 关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转 [4] 新房网签情况 - 10月1日-9日，样本城市新房网签面积同比大幅下降40%，降幅较9月扩大37个百分点 [3] - 分城市能级看，一线城市同比下降27%，二线城市同比下降43%，三线城市同比下降44% [3] - 10月1日-9日新房网签面积环比低于过去4年同期水平 [11] 二手房网签情况 - 10月1日-9日，样本城市二手房网签面积同比下降49%，由正转负，较9月下降63个百分点 [3] - 分城市能级看，一线城市同比下降53%，二线城市同比下降50%，三线城市同比下降43% [3] - 10月1日-9日二手房网签面积环比低于过去4年同期水平 [15] - 二手房日均网签面积低于2019年和2021-2024年同期水平，但高于2020年同期水平 [18] 土地市场情况 - 2025年1-9月，全国累计土地成交建筑面积同比降幅较1-8月收窄1个百分点至-9% [21] - 2025年1-9月，全国累计土地成交楼面均价同比增幅较1-8月收窄6个百分点至+17% [21] - 2025年9月单月，全国土地成交建筑面积同比转正至+1%，成交楼面均价同比下降9% [21] - 2025年9月，全国土地流拍率较上月下降13.0个百分点，土地溢价率较上月下降1.1个百分点 [23][27] - 2025年9月，全国土地出让金同比降幅较8月收窄21.9个百分点至-8.1% [28] 库存与去化情况 - 2025年8月，拿地未售、开工未售和推盘未售口径库存均较7月下降 [31] - 2025年8月，推盘未售去化周期较7月上升 [31] - 分城市能级看，2025年8月一线、二线和三四线城市推盘未售库存均较上月下降，但去化周期均较上月上升 [34] 前瞻及佐证指标 - 截至2025年8月，北京和广州二手价格和租金同比降幅均扩大；上海二手价格同比降幅扩大，租金同比降幅收窄；深圳二手价格和租金同比降幅均收窄 [4][41] - 截至2025年9月，12个样本城市平均带看人数环比在8月+2.8%的基础上转负至-3.3%，同比增幅较8月收窄4.4个百分点至15.3% [4][42] - 截至2025年9月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从8月的5.8%下降0.2个百分点至5.6%，同比降幅较8月扩大13.0个百分点至-14.6% [4][50] - 根据流动性前瞻指标判断，截至2025年10月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄 [4][48] 估值与市场表现 - 当前板块调整后PB约1.2倍，而销售前5重点房企调整后PB平均约0.7倍 [4] - 房地产板块在24年9-10月反弹后一度回调过半，近期板块有所反弹但距离上一轮反弹高点仍有约15%空间，部分股票价格仍在相对低位 [4] - 行业指数近1个月绝对表现3.4%，近6个月绝对表现21.5%，近12个月绝对表现22.9% [7]

全球货币政策转向宽松 - 全球主要经济体货币政策发生普遍转变，欧盟率先较大力度降息，日本利率长期维持在零附近，呈现极度宽松的货币环境 [3] - 美联储2024年以来已累计下调利率100个基点，从5.25%-5.5%的高位回落，近期又小幅下调0.25个百分点，未来二到三年内大概率保持宽松，利率有进一步从4%左右下调至3%或更低的可能 [3][4] - 中国货币政策基调由延续多年的“稳健”调整为“适度宽松”，为近十四年来首次，未来几年适度宽松将成为主基调，为资本市场提供持续流动性保障 [1][6] 资金配置转向资本市场 - 房地产投资自2021年下半年进入深度调整期已持续四年多，全国性供大于求，难以恢复过去的高回报状态，不再能吸引大量资金涌入 [7] - 高收益理财产品收益率显著下降，过去6%-8%的产品已消失，目前多数产品收益率仅为2%左右，无法吸引中等风险偏好的投资者 [9] - 在银行存款利率1.5%、理财产品收益率2%的背景下，缺乏替代渠道的资金将趋势性流向资本市场，使其地位更加突出 [7][9] 央行直接支持资本市场 - 央行推出为证券公司、基金公司等金融市场投资机构提供的互换便利，允许机构抵押合格资产换取流动性支持，此操作在中国无先例 [10] - 推出支持上市公司股票回购和增持的专项再贷款，通过向商业银行提供低成本资金，引导其向符合条件的上市公司发放贷款 [10] - 通过汇金公司强化平准基金功能，其总资产规模达到八万亿元以上，可在必要时通过市场化操作提供流动性支持，平抑市场波动 [12] - 央行已具备丰富的操作工具和空间，未来将以更大力度直接或间接支持资本市场平稳运行 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃价格节后供应小幅收缩、库存压力减轻、政策预期支撑，价格震荡上行概率较大，建议玻璃主力短期逢低布局多单 [2] - 纯碱进入需求淡季价格下行，但下跌动能衰减有望止跌，建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1250元/吨，环比-5；玻璃主力合约收盘价1218元/吨，环比+8 [2] - 纯碱与玻璃价差32元/吨，环比-13；纯碱主力合约持仓量1317458手，环比+67092；玻璃主力合约持仓量1151489手，环比+160754 [2] - 纯碱前20名净持仓-228442，环比+11845；玻璃前20名净持仓-115648，环比-31026 [2] - 纯碱交易所仓单7333吨，环比+981；玻璃交易所仓单0吨，环比0 [2] - 纯碱基差-65元/吨，环比+3；玻璃基差-62，环比-8；1月 - 5月玻璃合约-120，环比-4；1月 - 5月纯碱合约-94，环比0 [2] 现货市场 - 华北重碱1190元/吨，环比-20；华中重碱1300元/吨，环比0；华东轻碱1250元/吨，环比0；华中轻碱1215元/吨，环比0 [2] - 沙河玻璃大板1156元/吨，环比+8；华中玻璃大板1220元/吨，环比0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率89.12%，环比+3.59；浮法玻璃企业开工率76.01%，环比0 [2] - 玻璃在产产能16.07万吨/年，环比+0.05；玻璃在产生产线条数225条，环比0 [2] - 纯碱企业库存165.98万吨，环比+5.99；玻璃企业库存5935.5万重箱，环比-155.3 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值39801.01万平米，环比+4595.01；房地产竣工面积累计值27693.54万平米，环比+2659.54 [2] 行业消息 - 河南昊华骏化、唐山三友等纯碱装置减量运行，中盐安徽红四方等纯碱装置负荷提升或恢复生产 [2] - 10月玻璃产线延续9月稳定态势，北方天然气需求旺季临近，价格上行或使天然气燃料产线冷修意愿增强，落后产能治理政策或限制产能释放 [2] 观点总结 - 玻璃价格震荡上行概率较大，纯碱价格下行但下跌动能衰减有望止跌，操作上建议玻璃和纯碱主力短期逢低布局多单 [2] 提示关注 - 远兴能源二期部分装置投产或加剧纯碱供应过剩，10月下游需求淡季供应放量或使企业库存回升、价格下跌 [2] - 光伏行业“反内卷”或使重碱需求受限，成本支撑弱化或倒逼企业减产 [2]

文章核心观点 - 9月中国百城住宅市场呈现新房价格结构性微涨与二手房价格持续深度调整的分化格局 新房市场受核心城市优质项目入市支撑而温和上行 而二手房市场受高挂牌量影响连续41个月下跌 [3][4][10] 新房市场价格表现 - 9月百城新建住宅均价为16926元/平方米 环比微涨0.09% 同比上涨2.68% [3][5] - 第三季度百城新建住宅价格累计上涨0.47% 涨幅较二季度收窄0.17个百分点 前三季度累计上涨1.63% [5] - 一线城市新房价格表现突出 9月环比上涨0.48% 同比涨幅达6.87% 二线城市环比微涨0.01% 同比上涨1.72% [6] - 三四线代表城市9月新房价格环比下跌0.35% 同比下跌1.30% 前9个月累计跌幅达1.23% [8] 城市表现分化 - 上海 杭州 广州等城市新房价格环比涨幅居前 分别上涨0.82% 0.51% 0.32% [3][6] - 三四线城市中汕头 柳州 马鞍山等城市新房价格环比跌幅靠前 分别下跌1.23% 0.91% 0.87% [8] - 核心城市推盘积极性提升是带动新房价格结构性上涨的关键因素 上海 深圳等城市加大优质改善型项目推出力度 [8] 二手房市场价格表现 - 9月百城二手住宅均价为13381元/平方米 环比下跌0.74% 同比下跌7.38% [3][10] - 百城二手房价格已连续41个月环比下跌 三季度累计下跌2.26% 跌幅较二季度扩大0.14个百分点 前三季度累计下跌5.79% [3][10] - 各线城市二手住宅价格均下跌 二线城市跌幅最大 9月环比下跌0.87% 一线城市环比下跌0.60% 三四线代表城市环比下跌0.68% [11] - 盐城 徐州 南通等城市二手房价格环比跌幅靠前 分别下跌1.87% 1.44% 1.30% [3][13] 政策与市场动态 - 上海发布住宅品质提升政策 明确可局部提高建筑高度并放松阳台计容面积计算规则 成都 武汉 合肥等地也在完善住房项目计容规则 [10] - 深圳放宽非核心区限购政策 上海优化房产税政策 多地拓宽住房公积金使用范围 支持提取公积金支付购房税费 [16] - 重点城市二手房交易活跃度出现回升 北京 上海等核心城市带看量与咨询量环比增长 但高挂牌量背景下价格未企稳 [14]

国际环境分析 - 世界经济复苏压力显著增大，关税驱动美国通胀反弹，美国经济处于强弱换档期，美联储开启本轮第二阶段降息[2] - 中美对等关税谈判悬念犹存，地缘政治风险多点共振前景难料，美联储年内降息频率和幅度仍存变数[2] 国内经济现状 - 1-8月固定资产投资累计同比降至0.5%，基建投资（不含电力）累计同比下降至2.0%，已连续四个月环比逐月下降[3] - 8月全国商品房销售面积当月同比下跌11%，跌幅较7月扩大2.6个百分点，全国商品房库销比回升至7.1，较7月上升0.3个百分点[4] - 1-8月房地产投资累计同比下跌12.9%，跌幅较1-7月扩大0.9个百分点，前8月房企到位资金同比下跌8%[4] - 7月信贷减少500亿元，是自2005年7月以来首次出现信贷余额下降，8月仅新增5900亿元，1-8月新增信贷1.34万亿元，为近五年来同期最低水平[5] - 8月CPI同比回落至-0.4%，PPI同比为-2.9%，生产资料价格同比已连续5个月低于-3.0%[5] 财政政策建议 - 建议明年新增地方专项债额度提升至4.5万亿元以上，今年四季度提前下达1.5-2万亿元额度[5] - 建议四季度提前下达明年的2.8万亿元中的2万亿元化债额度，四季度预计到期2.8万亿元的国债与6300亿元的地方债[5] 货币政策建议 - 建议四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点，重启国债买卖操作，规模在5000亿元至1万亿元之间[6] - 建议推动LPR继续下行0.2个百分点以上，下调支农支小再贷款与各类专项再贷款利率0.2-0.5个百分点[6] 资本市场支持措施 - 两项支持资本市场的货币政策工具总额度8000亿元已合并使用，建议降低股票增持回购再贷款利率至1.5%或以下[8] - 建议扩大证券、基金、保险公司互换便利的适用机构范围，适度扩大质押品范围并提高折扣率[8] 房地产行业政策 - 建议降低住房公积金贷款中长期利率25个基点，大城市商业银行减少二套房贷款加点利率幅度0.2个百分点左右[9] - 建议对面积不超过140平方米的住房降低税率0.25个百分点，超过140平方米的首套和二套住房降低税率0.5个百分点[9] - "白名单"信贷安排已达8.5万亿元左右，相当于现有开发贷余额的60%，1-8月房企开发贷余额同比仅增0.3%[10] 消费刺激政策 - 建议追加1000亿元消费品以旧换新额度，扩大补贴品类至体育与文化设备、全部家电及数码产品、高端珠宝首饰等[11] - 建议下调服务消费与养老再贷款利率0.2个百分点，个人一般消费贷额度在20万-100万不等，利率普遍在2%-3%范围内[12] 外贸支持政策 - 建议沿海出口大省设立专项应急基金，向受损企业提供低息贷款，实施财政贴息政策[13] - 建议落实"离境即退税"政策，对于跨境电商出口海外仓货物在报关离境后即可申报退税[14] - 建议设立国际展会专项资金，对企业参加国际展会、建设海外仓等给予费用补贴[15]

一、房地产开发投资完成情况 1-8月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%（按可比口径计算）；其中，住宅投资46382亿元，下降11.9%。 二、新建商品房销售和待售情况 1-8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；其中住宅销售面积下降4.7%。新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；其中住宅销售额下 降7.0%。 8月末，商品房待售面积76169万平方米，比7月末减少317万平方米。其中，住宅待售面积减少307万平方米。 三、房地产开发企业到位资金情况 1-8月份，房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。其中，国内贷款10232亿元，增长0.2%；利用外资18亿元，下降11.5%；自筹资金22974亿 元，下降8.9%；定金及预收款18844亿元，下降10.5%；个人按揭贷款8857亿元，下降10.5%。 四、房地产开发景气指数 8月份，房地产开发景气指数（简称"国房景气指数"）为93.05。 1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积398 ...

广义财政收支 - 1-8月广义财政收入增速为0%与前期持平[2][8] - 1-8月广义财政支出增速为8.9%较前值9.3%小幅放缓[2][8] - 财政支出与收入增速差较上月出现小幅回落[2][8] 一般公共预算收入 - 1-8月一般公共预算收入同比增长0.3%较前值0.1%延续改善[5][10] - 税收收入累计增速收敛至0%较前值-0.3%修复[5][10] - 非税收入增速回落至1.5%较前值2%下降且大幅低于五年平均增速10.4%[5][10] 税收结构 - 1-8月印花税同比增长27.4%其中证券交易印花税同比增81.7%[5][15] - 证券交易印花税占税收收入0.98%拉动税收增速0.8个百分点[5][15] - 8月证券交易印花税同比增长2.26倍A股新开户数同比增165%[5][15] - 增值税累计增速3.2%企业所得税累计增速转正至0.3%[5][15] 政府性基金与土地收入 - 1-8月政府性基金收入累计增速-1.4%较前值-0.7%降幅走阔[6][17] - 土地出让收入累计增速-4.7%8月当月值2313亿元低于前值2679亿元[6][17] - 房地产销售回款走弱8月订金及预收款录得-10.6%个人按揭贷款录得-10.71%[6][17] 财政支出结构 - 1-8月一般公共预算支出累计增速3.1%较前值3.4%放缓[7][20] - 基建四项支出合计增速下滑至-5%城乡事务支出当月同比-16.8%[7][20] - 社保支出累计增10%教育支出累计增5.6%民生支出保持稳定[7][20] 政府债发行 - 1-8月国债发行10.46万亿元发行进度66.4%低于去年同期1.9个百分点[7][20] - 1-8月新增专项债发行3.26万亿元发行进度74.2%高于去年同期8.3个百分点[7][21] - 专项债发行放缓拖累二本账支出增速回落至30%[7][21]

宏观经济整体表现 - 8月份全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37% [1] - 8月份全国服务业生产指数同比增长5.6% [1] - 8月份生产端数据整体在5%左右，经济运行总体平稳 [2] 投资领域 - 1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.5% [1][4] - 扣除房地产开发投资后，1-8月份全国固定资产投资增长4.2% [1][4] - 1-8月份制造业投资增长5.1%，累计增速持续回落但整体维持在5%以上 [4] - 1-8月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，增速较1-7月份回落1.2个百分点 [4] - 1-8月份房地产开发投资同比下降12.9%，较1-7月份降幅扩大0.9个百分点 [4] - 国务院常务会议部署进一步促进民间投资发展，要求破除限制民间投资的各种隐性壁垒 [5] 消费市场 - 8月份社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17% [1] - 1-8月份社会消费品零售总额同比增长4.6%，服务零售额增长5.1% [8] - 8月份限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3% [8] - 8月份全国电影票房和观影人次同比分别增长48.6%和66.9% [8] 对外贸易 - 8月份货物进出口总额同比增长3.5%，其中出口增长4.8%，进口增长1.7% [1][9] - 1-8月累计货物进出口总额同比增长3.5%，其中出口增长6.9%，进口下降1.2% [9] - 8月中国对美国出口下降32.9%，降幅较上月扩大11.9个百分点，但对非美国、非东盟地区出口同比增速达到6.4% [9] 工业品价格与市场环境 - 8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比持平，结束连续8个月负增长态势 [9] - 相关部门推进行业自律，倡导抵制企业无序竞争，推动重点行业产能治理，效果逐步显现 [10] - 经济结构调整稳步推进，产业高端化、智能化发展向好，市场需求稳步扩大，带动相关行业价格上涨 [10]