存款搬家 - 超额定期存款总额达6-7万亿元人民币 主要源于疫情期间封控推高储蓄率、房地产调整迫使家庭配置金融资产及就业市场疲弱导致风险偏好下降[2] - 实际转移规模高度依赖市场动能持续性 上半年金融机构贡献股市流动性约6000亿元人民币 主要由央行再贷款工具和灵活投资评估支撑[5] - 转移进程仅现初步迹象 6-7月家庭定期存款减少3000-5000亿元人民币 但部分基金投资者仍寻求弥补2021年损失制约转移速度[5] 监管态度 - 监管层对股市上涨保持平衡态度 既不过度打压也防范过度投机 证监会主席座谈会释放非过度风险厌恶信号但配合微观管理工具抑制过度冒险[6] - 监管工具精准有效 通过"国家队"和窗口指导适时干预 融资买入占比及认沽认购比接近去年10月水平但融资余额占流通市值比例稳定在5%以下[6] - 监管层承诺资本市场长期健康发展 重点推进投融资功能改革 将继续为长期投资提供激励而非简单政策收紧[6] 市场叙事 - 投资者焦点转向潜在政策催化剂和提振内需可持续措施 对出口前景担忧缓解但认同下半年经济增长放缓[7] - 政策层预计出台消费、基建和房地产增量宽松措施 因7月数据及8月PMI显示增长放缓 但财政预算扩张和政策利率下调近期可能性低[7] - 市场期待"十五五"规划和中央经济工作会议释放改革信号 若在地方激励机制、税制改革和消费结构倾斜方面推出结构性举措将巩固积极叙事[7]

消费市场总体运行情况 - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元，同比增长3.7%，增速比去年同期高1个百分点 [1] - 1—7月社会消费品零售总额28.42万亿元，同比增长4.8%，服务零售额同比增长5.2%，商品和服务零售合并同比增长5%左右 [1] - 2025年上半年住户存款余额增加10.77万亿元至162.02万亿元，增幅为7.42%，同期社会消费品零售总额增速为5%，最终消费支出对GDP增长的贡献率低于60% [2] 激发内需的系统性框架 - 激发内需需系统性地疏通“能消费”（购买力基础）、“敢消费”（安全感信心）、“易消费”（便利性体验）三个维度的关键堵点 [1][2] - “能消费、敢消费、易消费”构成三位一体长效机制框架，“能”是物质基础，“敢”是心理基础，“易”是转化桥梁 [2] 稳固“能消费”基础的措施 - 深化收入分配制度改革，在初次分配中提高劳动报酬占比，健全工资合理增长机制，在再分配环节强化税收、社保、转移支付对收入差距的调节功能 [4] - 稳定社会预期以降低预防性储蓄，包括加强宏观政策稳定性、完善社会保障安全网，缓解居民在教育、医疗、养老、住房等领域的未来支出忧虑 [4] - 保障重点群体收入及时足额获取，在工程建设领域推行“工资专户+总包代发”制度，对恶意拖欠行为主体实施联合约束，优化维权渠道 [4] - 畅通企业资金循环以保障就业源头，规范公共采购支付，创新供应链融资平台，清理历史债务拖欠 [5] - 稳定财产性收入预期，强化预售资金监管，完善项目风险处置机制，探索现房销售试点 [5] 筑牢“敢消费”安全网的措施 - 加大民生投入降低“三育”负担，优化财政支出结构以提升教育、医疗、养老等公共保障水平 [6] - 构建生育友好环境，增加普惠托位供给，探索延长带薪育儿假成本分担机制，提高婴幼儿照护费用个税专项扣除标准 [6] - 推动医疗资源分布更加均衡，促进优质医疗资源下沉县域，提升基层医疗卫生服务能力 [6] - 升级养老服务体系，扩大长期护理保险试点范围，支持社区嵌入式养老机构发展 [6] - 健全消费权益保护体系，对食品安全、医疗欺诈等重点领域违法行为实施更严厉处罚，优化维权机制，强化个人信息保护 [7] 优化“易消费”环境的措施 - 深化制度型开放，审慎评估与优化汽车限购措施，指导限购城市为重点群体定向增发购车指标，未来考虑转向经济调节手段和提升公共交通供给 [8][9] - 提升跨境消费便利度，优化个人外汇便利化额度管理，改善银行卡境外交易体验，扩大海南自贸港等免税政策效应 [9] - 推进服务领域“放管服”，推行“一业一证”“证照联办”，建立全国统一的服务标准与监管规则，消除区域壁垒 [9] - 培育高品质服务供给，鼓励社会资本进入养老、托育等短板领域，支持传统服务业数字化、智能化、品牌化升级 [9] - 包容审慎支持新业态新场景，为外摆经济、VR/AR、智慧零售等制定精细化管理规范，支持文旅商体融合 [9] - 深入实施县域商业建设行动，加强供应链下沉，完善县乡村三级物流配送体系，强化农村电商基础设施和人才支撑 [9] - 建立长效机制，构建“消费便利化指数”监测体系，完善政策后评估与反馈机制，实施“消费堵点”清单管理 [10] 未来工作重点方向 - 未来工作重点应聚焦于破除影响公平的制度性因素、填补高质量商品和服务供给的空白、弥合关键民生领域的保障短板 [11] - 需深化制度改革与高水平开放，构建更加公平、畅通、便捷、友好、充满获得感的消费环境，以将高储蓄潜力转化为现实消费 [11]

宏观经济分析 - 7月工业增加值同比增长5.7%，采矿业、制造业、公用事业累计同比增速分别为5.8%、6.9%、2.2%，高技术产业累计同比增速达9.5% [6] - 7月社零同比增长3.7%，其中服务消费累计同比增长5.2%，商品消费同比增速4.0%，餐饮消费同比增长1.1% [6] - 1-7月固定资产投资累计同比增速1.6%，制造业投资增长6.2%，基建投资增长3.2%，地产投资下降12.0% [7] - 7月新增社融1.16万亿元，低于预期1.41万亿元，社融存量同比增长9.0%，政府债券融资支撑明显 [10][11] - M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，居民存款少增7800亿元，显示存款搬家现象 [12][13] 重点公司研究 卫星化学 - 2025H1营收234.6亿元（+20.93%），归母净利27.44亿元（+33.44%），Q2净利环比下降25.07% [16] - 轻烃产业链一体化优势显著，C2装置平均利润783.36元/吨（环比-39.79%），期间费用率下降1.64个百分点至6.76% [17] - 功能化学品营收122.17亿元（+32.12%），毛利率提升2.64pct至19.92%，平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产 [18] - 布局茂金属聚乙烯、POE等高端新材料，上半年研发投入7.73亿元，获授权专利57件 [19] 贵州茅台 - 2025H1营收894亿元（+9.1%），归母净利454亿元（+8.9%），Q2净利增速环比降至5.2% [21] - 直销渠道营收400.1亿元（+18.6%），占比提升至44.8%，i茅台平台收入107.6亿元（+5.0%） [23] - Q2茅台酒/系列酒营收增速分别为+11.0%/-6.5%，系列酒毛利率下降2.5pct至77.6% [23][24] 鹏鼎控股 - 2025H1营收163.75亿元（+24.75%），归母净利12.33亿元（+57.22%），Q2毛利率环比提升2.45pct至20.28% [26] - AI服务器用板营收8.05亿元（+87.42%），消费电子用板营收51.74亿元（+31.63%） [27] - 泰国工厂试产AI服务器产品，淮安三园区6阶HDI产线良率提升，母公司计划新增300亿新台币资本支出 [28] 市场数据 - 上证综指收报3727.29点（-0.02%），创业板指收报2601.74点（-0.17%） [4] - 申万行业涨幅前三：综合（+3.48%）、通信（+1.87%）、食品饮料（+1.04%） [5] 投资组合 - 8月金股组合包含顺丰控股、恒瑞医药、工业富联等10只个股，覆盖物流、医药、电子等行业 [1]

消费板块投资机会分析 核心观点 - 消费板块当前处于低估洼地，中证消费指数从2021年最高点下跌至2024年最低点区间跌幅接近60%，估值回落至不足20倍，配置价值凸显 [1][10] - 消费贷贴息政策作为财政金融联动工具，通过降低信贷成本释放消费需求潜力，与以旧换新等政策形成组合拳，有望激活服务型消费和大宗消费 [3][5][8] - 政策覆盖七大领域分层拉动：大宗消费升级（汽车/家居/电子）短期效应显著，新兴消费（教培/文旅）具备长期潜力，必需消费（养老/医疗）间接刺激 [8] 政策影响分析 - 精准性与普惠性：降低居民还款压力（直接提升消费能力）+引导消费结构升级+带动相关产业杠杆效应 [5][6] - 服务型消费敏感度高：政策覆盖范围与服务业（中小微企业为主）信贷痛点契合，供给能力与需求热度或边际改善更强 [8] - 银行间接受益：国有行/股份行零售信贷需求提振，资产质量压力缓释；城农商行受益于地方财政支持 [13] 细分领域机会 - 短期主线：汽车/家电以旧换新、旅游服务消费在政策支持下已形成发展惯性，贴息政策将进一步强化情绪 [8] - 科技服务商：支付结算/本地生活平台随消费活跃度回升迎来量价齐升机会 [13] - 结构性机会：尽管板块整体业绩承压，但估值修复过程中教培、文旅等新兴消费领域具备超额收益潜力 [10] 市场表现与估值 - 中证消费指数年内下跌2.11%，显著跑输大盘，情绪降至冰点，但65倍→20倍的估值回落已超合理范围 [1][10] - 历史对比：2021年板块估值达65倍仍受资金追捧，当前悲观预期过度，存在均值回归动力 [10] 政策协同需求 - 中长期需配合收入端政策：个税减免/工资保障强化可支配收入，育儿补贴/医保完善社会保障，才能扭转预防性储蓄倾向 [11] - 杠杆效应边界：贴息更惠及原有贷款意愿群体，对中低收入者需结合现金补贴等直接支持手段 [10][11]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议落地后债市短期或走出修复行情，三点忧虑基本被打消，长期利率中枢或将震荡抬升，策略上以超跌反弹的交易型机会为主 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 会议对经济的定调与工作要求 - 会议对上半年经济定调“良好”，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，展现强大活力和韧性 [6] - 下半年经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，当前经济运行仍面临风险挑战，要巩固拓展回升向好势头 [6] - 政策实施强调落实并预留一定弹性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [6] 具体政策内容 - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，促进社会综合融资成本下行，支持多领域发展，强化政策取向一致性 [3] - 科技创新与提振内需是政策重要抓手，以科技创新引领新质生产力，重视消费高于投资，实施提振消费专项行动，推动“两重”建设激发民间投资活力 [3] 债市影响因素及行情 - 近期债市偏弱受风险偏好与通胀交易压制，6月以来权益、商品走强，“反内卷”演绎使市场“再通胀”预期抬升，会议前债市担忧总量政策超预期、地产政策相关、“反内卷”政策确认情况 [7] - 会议落地打消三点忧虑，确认上半年经济成果，总量政策超预期可能性不高，未直接提及地产，“反内卷”表述弱化使通胀预期可能回调，叠加适度宽松货币政策支撑，债市短期走出修复行情，上午10Y和30Y国债利率一度上行后收盘下行 [5][6][10] - 长期维度带动利率下破低点概率不大，利率中枢或将震荡抬升，关注10年1.75%位置，不建议重仓参与，以超跌反弹交易型机会为主 [9]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.03%、0.22%、0.22%，沪深两市成交额14418.54亿元；港股恒生指数和恒生科技指数分别收跌0.29%、0.24%；美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.53%、0.32%、0.25% [2][7] - 国常会研究做强国内大循环重点政策举措，要深入实施提振消费专项行动，释放内需潜力；第三届中国国际供应链促进博览会在京开幕，中国将推动全球产业链供应链互利共赢和转型升级 [3][8] - 2025年上半年食品饮料业绩和股价表现低迷，营收和归母净利润增速放缓，股价下跌，估值处于历史低位；宏观政策有望提振消费，行业呈现理性、情绪、健康消费三大趋势；各细分行业有不同投资机会和特点，白酒处于筑底阶段 [9][10] 市场回顾 A股市场 - 周三沪指收跌0.03%，深成指收跌0.22%，创业板指收跌0.22%，沪深两市成交额14418.54亿元；申万行业中社会服务、汽车、医药生物领涨，钢铁、银行、有色金属领跌；概念板块中动物疫苗、仿制药一致性评价、青蒿素领涨，金属铅、硅能源、金属锌领跌 [2][7] 港股市场 - 恒生指数收跌0.29%，恒生科技指数收跌0.24% [2][7] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指收涨0.53%，标普500收涨0.32%，纳指收涨0.25%；日经225收跌0.04%，美元指数收跌0.23% [2][5][7] 重要新闻 国常会举措 - 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，要深入实施提振消费专项行动，清理制约消费限制，优化以旧换新政策，扩大投资释放内需 [3][8] 供应链博览会 - 第三届中国国际供应链促进博览会在京开幕，国务院副总理何立峰指出中国保障全球产业链供应链稳定，将推动其互利共赢和数字化、智能化、绿色化转型升级 [3][8] 研报精选：2025年中期食品饮料行业投资策略报告 回顾 - 2025年上半年食品饮料业绩和股价低迷，1季度申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+2.46%/+0.28%，增速较去年同期-4.32pcts/-15.68pcts，排名第15/19；上半年板块股价下跌7.33%，涨幅排名倒数第二，白酒板块下跌严重；当前板块七年跨度区间的PE估值百分位为7.26%，处于历史低位 [9] 展望 宏观层面 - 贸易冲突加剧下提振内需重要，2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，政策全面且力度大，重视长效机制改革，有望提振消费并影响消费者结构和场景 [10] 行业层面 - 消费市场呈现理性、情绪、健康消费并存趋势，分别带动折扣零售、谷子经济等、健康食饮产品发展 [10] 细分行业投资观点 成长赛道 - 饮料方面，能量饮料景气度高，预计2024 - 2029年复合增长率达10.2%，建议关注龙头企业；零食行业渠道重构和品类创新推动成长，预计2025年业绩增速放缓分化，积极变革企业前景好；保健品行业在消费群体年轻化等三重驱动下有结构性投资机会，可关注年轻消费与细分品类和高增长功效赛道 [12] 边际改善赛道 - 啤酒行业成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动需求回升，下半年有望改善，中长期成长靠产品结构升级；调味品行业成本红利延续，B端餐饮需求有望回暖，C端健康需求增长，复合化是趋势，建议关注布局合理企业；乳制品行业成本筑底，价格战有望趋缓，预计销售收入恢复低个位数增长，建议关注业绩好的龙头 [13] 筑底赛道 - 白酒行业处于筑底阶段，库存去化业绩承压，“禁酒令”或抑制需求、延长去化周期，中端和大众白酒受影响小、业绩或较好，低估值+高分红支撑股价，预计市场提前迎来向上拐点 [14]

市场行情 - 本周（2025年7月7日至2025年7月11日）转债市场继续上涨，中证转债指数涨幅为+0.8%，连续三周上涨（此前两周涨幅分别为2.1%、1.2%），中证全指变动为+1.5% [3] - 2025年开年以来，中证转债涨幅为+8.8%，中证全指数涨幅为+6.2%，转债市场表现优于权益市场 [3] - 分评级看，高评级券（AA+及以上）涨幅+0.84%，中评级券（AA）涨幅+1.02%，低评级券（AA-及以下）涨幅+0.95%，中评级券表现最佳 [4] - 分规模看，大规模转债（余额>50亿元）涨幅+0.86%，中规模转债（5-50亿元）涨幅+1.08%，小规模转债（<5亿元）涨幅+0.89%，中规模转债涨幅最多 [4] - 分平价看，中平价券（转股价值90-110元）涨幅+1.72%，表现最优，其次为超低平价券（<70元）+0.98%，超高平价券（>130元）+0.91% [4] - 行业表现上，涨幅前30的可转债集中在医药生物（4只）、计算机（4只），跌幅居前的30只可转债来自汽车（5只）、轻工制造（4只）、化工（4只） [4] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2025年7月11日，存量可转债470只（上周471只），余额6391.35亿元（上周6421.80亿元） [6] - 转债价格均值为125.67元（上周124.53元），分位值95.3%（上周93.8%） [6] - 转债平价均值为98.75元（上周96.58元），分位值86.8%（上周81.9%） [6] - 转股溢价率均值为26.9%（上周28.2%），分位值53.5%（上周56.5%），中平价转债（90-110元）转股溢价率为25.3%（上周25.7%），高于2018年以来中位数（19.9%） [6] 可转债表现和配置方向 - 转债市场连续三周上涨，中证转债指数本周涨幅+0.8%，中证全指+1.5%，年初至今转债涨幅（+8.8%）继续领先权益市场（+6.2%） [7] - 后市建议关注基本面与宏观政策影响，配置方向聚焦提振内需、反内卷等领域转债 [7]

苏超联赛的火爆现象 - 比赛现场组织有序 球员全程保持高度专注 即使比分悬殊也未有松懈 [1][7] - 海门球场因需求火爆临时加座1万个 仍出现0.1秒抢光2.1万张票的盛况 [4] - 南通单场比赛带动73万人次游客接待量 开启"第二现场"观赛模式结合餐饮消费 [4][6][11] 苏超成功的经济逻辑 - 江苏13个地级市经济均衡发展 各具特色产业和文化传承 形成"十三太保"竞争格局 [8] - 赛事通过"没有假球 只有世仇"等造梗营销 成功营造松弛感与地域归属感 [8][15] - 以供给创造需求 体育赛事成为新消费场景 符合人均GDP超1.2万美元阶段的娱乐需求 [1][9] 产业带动与模式创新 - 南通"免费青训+职业输出"足球模式具备可复制性 推动全省足球水平提升 [12] - 赛事带动体育基础设施升级 南通作为"建筑之乡"有望快速补齐场馆短板 [12] - 文旅产业深度整合 政府主导与民间创新结合形成示范效应 [15][16] 区域发展经验启示 - 省级政府统筹下放管理权 地市层面获得充分创新空间 [15][16] - 赛事验证改革经验：中央与地方分权 区域间效仿竞争形成发展动力 [16] - 其他地区需结合本地特色 不局限于足球形式 避免简单复制 [17] 长期发展展望 - 赛事可持续性强 有望持续刺激消费与投资 [2] - 推动体育成为新质生产力组成部分 促进服务业结构升级 [15] - 半决赛/决赛阶段预计将引发新一轮观赛与文旅消费热潮 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场以上行为主基调，周五在金融板块带动下再创高且量能温和放量 ，但短期调整可能在累积，指数虽突破短期压力线但进入去年10月量堆区间，反复震荡可能增加 [3] - 展望下周，内需内生性增长动能不足，外需易受关税冲击，下半年需出台稳定经济需求及市场预期的利好政策，这是股指反弹主要逻辑；当前非金融板块盈利预期趋近底部，投资者耐心好转但信心待恢复，市场缺催化因素 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周四个股指期货品种表现分化，中证500与中证1000震荡整理，上证50与沪深300震荡反弹，四个品种基差均转为期货贴水模式，期货跨期价差走强，近期各股指期货基差有所回落 [3] - 上周钢铁、玻璃维稳，银行突破路径明显，钢铁业3日涨幅4.78%，银行业3日涨幅2.36%，市场中期资金方向未变，下周板块加速轮动可能增加 [3] 综合分析 - 内需内生性增长动能不足，外需易受关税冲击，需出台稳定经济需求和市场预期的利好政策 [4][5] - 非金融板块盈利预期趋近底部，投资者耐心好转但信心待恢复，反内卷和提振内需成政策目标，缺催化因素 [5]

市场表现与展望 - 上证指数突破3450点阻力位，全周上涨1.40%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.50%，市场情绪活跃[1] - 机构观点认为短期指数或进入震荡整理期，但中长期政策超预期或科技突破可能催化强势上涨行情[1] - 中信证券指出当前市场环境类似2014年底，赚钱效应积累后可能带动风险偏好持续提升[2] - 申万宏源证券预计三季度为"中枢偏高的震荡市"，四季度基本面改善将推动A股指数中枢抬升[2] 潜在催化因素 - 中信证券认为市场缺乏催化因素，美联储降息、中国增量政策或科技产业新变化可能成为点火因素[3] - "反内卷"和"提振内需"成为政策重点领域，投资者信心正在恢复过程中[3] 半年报投资机会 - 7-8月A股交易以半年报为核心线索，建议关注业绩确定性高的细分方向[4] - 中信证券推荐三条主线：AI和创新药等强产业趋势行业、通信/电子/有色金属/游戏等业绩估值匹配行业、"反内卷"相关新能源板块[4] - 招商证券建议关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、有色金属（工业金属/贵金属/小金属）、计算机等行业[4]