行业整体投资表现 - 2025年1-9月地产开发投资同比下滑13.9%，狭义基建投资同比增长1.1%，广义基建投资同比增长3.3%，制造业投资同比增长4.0% [1] - 2025年9月单月地产开发投资同比下滑21.3%，狭义基建投资同比下滑4.7%，广义基建投资同比下滑8.0%，制造业投资同比下滑1.9% [1] - 三季度基建整体在较高基数上表现疲软，四季度基建有望受益于财政资金提前下达及5000亿元新型政策性金融工具加速落地 [1] 地产链条传导数据 - 2025年1-9月地产销售面积同比下滑5.5%，单月同比下滑11.9%；新开工面积同比下滑18.9%，单月同比下滑15.0%；施工面积同比下滑9.4%，单月同比下滑16.44% [2] - 2025年1-9月地产竣工面积同比下滑15.3%，但9月单月同比增长0.38%，为2024年以来首次转正 [2] 基建细分领域表现 - 2025年1-9月交通仓储邮政投资同比增长1.6%，单月同比下滑4.6%；其中铁路运输投资同比增长4.2%，单月同比增长2.3%；道路运输投资同比下滑2.7%，单月同比增长0.94% [2] - 2025年1-9月水电燃热投资同比增长15.3%，单月同比下滑2.4%；水利环境公共设施投资同比下滑2.4%，单月同比下滑14.6% [2] 水泥市场状况 - 2025年1-9月水泥产量12.59亿吨，同比下滑5.2%；9月单月产量1.54亿吨，同比下滑8.6% [2] - 截至上周全国水泥企业平均出货率45%，同比低10个百分点；平均库存67%；全国水泥均价351元/吨，同比低64元/吨 [2] - 进入25年最后业绩冲刺期，水泥企业通过市场化方式优化供给、提价增利的诉求增加，盈利存在恢复动力 [2] 玻璃市场状况 - 2025年1-9月平板玻璃产量72881万重箱，同比下滑5.2%；9月单月产量8148万重箱，同比下滑9.7% [3] - 截至上周生产商库存达5957万重箱，年同比高821万重箱；上周5mm浮法白玻价格67.8元/重箱，年同比高1.9元/重箱 [3] - 政策托底效应下，季节性赶工需求将逐步体现，未来或存在一定涨价预期 [3]

银行股市场表现 - 农业银行股价走出15连阳，累计涨幅近25%，股价续创历史新高 [1] - 邮储银行、青岛银行、南京银行、民生银行等银行股纷纷上扬 [1] - 银行股延续强势态势，银行ETF基金（515020）一路飘红 [1] 行业利好因素 - 新型政策性金融工具落地迅速，5000亿元资金正通过政策性银行火速落地 [1] - 该政策性工具已拉动超万亿元总投资 [1] - 5000亿元资本金有望发挥杠杆效应，撬动4万亿-5万亿元总投资 [1] - 数万亿总投资将为市场带来数万亿信贷需求 [1] 银行业务与估值前景 - 银行业将在随后一段时间直接受益，迎来优质贷款业务增长 [1] - 当前银行估值处于底部区间，是布局良机 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，分析各领域现状与趋势，为投资者提供决策参考，如宏观经济指标变化反映经济形势，商品市场价格波动受多种因素影响，财经新闻涉及政策、企业动态等影响市场走向，股票市场呈现板块涨跌分化态势[1][2][31] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.8%，较上期5.2%下降，去年同期4.6%；制造业PMI 49.8%，较上期49.4%上升，去年同期49.8%；非制造业PMI商务活动50.0%，较上期50.3%下降，去年同期50.0% [1] - 9月社会融资规模增量当月值、金融机构人民币贷款当月新增等数据有不同变化，M0、M1、M2同比分别为11.5%、7.2%、8.4%，CPI当月同比 -0.3%，PPI当月同比 -2.3% [1] - 9月固定资产投资不含农户完成额累计同比 -0.5%，较上期0.5%下降，去年同期3.4%；社会消费品零售总额累计同比4.46%，较上期4.6%下降，去年同期3.3%；出口总值当月同比8.3%，进口总值当月同比7.4% [1] 商品投资参考 综合 - 特朗普表示期待与中国领导人在亚太经合组织会议达成贸易协议，但会晤可能取消，外交部称元首外交引领中美关系，暂无具体信息 [2] - CME显示美联储10月降息25个基点概率97.3%，12月累计降息50个基点概率95.5% [2] - 印度国家证券交易所10月23日起对黄金、白银期货合约征收额外保证金，日本首相下令推经济措施，规模或超去年13.9万亿日元 [2] 金属 - 10月21日国际黄金市场暴跌超6%，国内金店下调价格，此前部分品牌曾计划提价，企业将根据金价动态调整零售价 [3] - 黄金价格冲高后震荡，10月21日现货黄金收于4123.37美元/盎司，单日跌幅5.33%，深圳水贝金价回落，有消费者趁低买入 [3][4] - 多家银行上调积存金业务投资门槛，2025年9月全球实物黄金ETF单月流入规模创纪录，三季度总流入260亿美元，截至三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模增至4720亿美元 [4] - 花旗预计2026年二季度铜价达每吨1.2万美元，乐观情形达1.4万美元；伦敦金属交易所10月21日库存数据显示，锌、铅、铝、铜等库存有增减变化 [5] - 高盛维持2026年底黄金目标价每盎司4900美元，认为金价突破目标风险上升；截至10月22日，全球最大黄金ETF持仓量减少0.59% [6][7] 煤焦钢矿 - 淡水河谷三季度铁矿石产量9440万吨，同比增长3.8%，三大主要业务朝全年产量指引上限迈进 [8] 能源化工 - 美油、布伦特原油主力合约分别收涨3.74%、4.94%，美国加强对俄制裁及EIA原油库存减少推动油价上涨 [9] - 俄罗斯石油公司提高柴油和汽油产量，韩国11月削减燃油税减免幅度，埃及出口液化天然气，委内瑞拉石油日产量上升 [9][10] - 8月沙特原油产量、石油产品需求增加，直接燃用原油量减少，原油库存减少；美国预计上周天然气库存增加810亿立方英尺 [10] 农产品 - 美国特朗普政府鼓励牧场经营和牛肉生产，提高阿根廷牛肉进口配额，遭牧场主反对；美国贸易代表推动稀土来源多元化 [11][12] - 印度与美国接近达成贸易协议，美对印出口商品关税或降至15%-16%，印可能减少俄石油进口，允许美出口更多非转基因玉米和豆粕 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 10月22日央行开展1382亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日435亿元逆回购到期，单日净投放947亿元 [13] 要闻资讯 - 特朗普称期待与中国领导人达成贸易协议但会晤可能取消，外交部暂无具体信息；商务部部长会见空客CEO，推动其加强对华合作 [14] - 中国基金业协会将发布公募基金业绩比较基准规则征求意见稿，多家管理人上报指数，监管态度审慎 [14][15] - 2025年前三季度11个省份居民人均可支配收入超3万元，新增辽宁和内蒙古；9月分年龄组失业率公布 [15] - 前三季度我国涉外收支总规模11.6万亿美元创新高，跨境资金净流入1197亿美元，9月小幅净流出，10月转为净流入 [15] - 四季度货币政策将保持流动性充裕，发挥稳增长作用，降准、降息等工具或启用，宽信用举措落地，政策协同效应凸显 [16] - 港交所与沪深交易所就沪深港通纳入REITs等项目合作，香港证监会未来6个月推进重点工作，促进发行和扩展离岸人民币业务 [16][17] - 香港持续为绿色投资募资，2024年绿色及可持续债务发行总额超840亿美元，占亚洲45%，连续7年居首 [17] - 软银计划发行美元、欧元债券筹资，印尼计划发行离岸人民币计价主权债券 [17][18] - 1.3万亿元超长期特别国债发行，“两新”国补资金到位，政策显效，扩内需政策或加力；信托行业资产规模首破30万亿元 [18] - 沪深北交易所承接企业债券发审职责两周年，82家企业发行123只债券，募资893.98亿元，AAA级发行主体占比提升，非城投企业债券数量占比下降 [19][20] - 截至10月21日美国联邦政府债务超38万亿美元，政府停摆22天或持续到11月；多家企业有债券相关重大事件，部分企业信用评级有调整 [20][21] 债市综述 - 中国债市窄幅整理，现券收益率变动不大，国债期货多数小幅走升，资金面稍显敛意但整体仍稳，关注股市和中美会谈进展及基金赎回新规影响 [22] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债30指数跌0.25%，万得高收益城投债指数涨0.02%；中证转债指数、万得可转债等权指数下跌 [22][23] - 货币市场利率、Shibor短端品种、银行间回购定盘利率、银银间回购定盘利率多数有变动；农发行、财政部部分债券中标收益率和全场倍数等公布 [24][25] - 欧债收益率多数上涨，美债收益率普遍下跌 [25][26] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.1245，较上一交易日下跌74个基点，人民币对美元中间价报7.0954，调贬24个基点 [27] - 纽约尾盘美元指数跌0.06%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元上涨11个基点 [27] 研报精粹 - 华泰固收认为本轮政策性金融工具运作机制与2022年类似，差异在资金投向等方面，短期托底基建投资，长期利于经济转型 [28] - 华泰固收称9月税收同比高增，狭义支出提速，广义财政边际放缓，四季度财政支撑弱化，新型政策性金融工具等助力平稳接续 [28] - 东吴固收表示科创债ETF再度扩容，成分券调整隐含机会，形成“成分券抢筹”行情 [28][29] 今日提示 - 10月23日296只债券上市、231只债券发行、149只债券缴款、223只债券还本付息 [30] 股票市场要闻 - A股缩量震荡，题材股轮动提速，地产、深地经济、银行板块涨幅居前，电解液、黄金、海南板块领跌，上证指数跌0.07%，深证成指跌0.62%，创业板指跌0.79%，成交额1.69万亿元 [31] - 香港恒生指数跌0.94%，恒生科技指数跌1.41%，恒生中国企业指数跌0.85%，医药股高开低走，科网股普跌，南向资金净买入超100亿港元 [31] - 深圳出台并购重组方案，支持战略性新兴产业和未来产业并购，力争到2027年底完成超200单、交易总额超1000亿元，支持深交所与港交所互联互通 [31] - 港交所与沪深交易所就沪深港通纳入REITs等项目紧密合作 [32]

项目融资与政策支持 - 湖北省松滋市城乡供水保障一体化项目获得新型政策性金融工具支持1.39亿元 作为项目资本金 [1][3] - 新型政策性金融工具全国总规模为5000亿元人民币 全部用于补充项目资本金 是2025年下半年稳投资、促创新的重要举措 [3] - 项目创新融资模式 以城乡供水特许经营权及资产为质押 获得中国农业发展银行11亿元政策性融资授信 贷款期限30年 利率为LPR基准3.95% [4] - 白龙埂水厂扩建工程一期概算总投资3.05亿元 其中80%为银行贷款 20%为自筹 [4] 项目工程进展与规划 - 白龙埂水厂扩建工程主体取水工程已完成90% 净水工程已完成48.15% [4] - 项目计划于2025年底实现工业供水 2026年4月实现生活供水目标 [4] 行业影响与推广 - 松滋市项目是湖北首批获得新型政策性金融工具支持的城乡供水项目 [1] - 汉川市襄南水厂及配套设施建设项目也获得新型政策性金融工具0.87亿元支持 [4] - 松滋项目的融资模式为同类项目提供了可复制的经验 [4]

文章核心观点 - 5000亿元新型政策性金融工具正加速落地，旨在通过补充项目资本金来扩大有效投资，重点支持科技创新、生物医药等国家重大项目和特定产业发展 [1][2][3][4] 新型政策性金融工具的设立与目标 - 设立新型政策性金融工具是党中央提出的明确要求，旨在支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等国家战略 [1] - 该工具具有期限长、成本低、杠杆撬动作用强等优势，聚焦解决基建项目资金来源不足问题，引导资金配置于科技创新、消费升级、绿色低碳、基础设施等领域 [1] - 国家发展改革委正积极推进5000亿元新型政策性金融工具落地，以推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展 [1] 工具投放进展与规模 - 5000亿元新型政策性金融工具的三大投放主体（国开、农发、进银）已于9月29日完成注册并迅速进行首批投放 [2] - 截至10月17日，国开新型政策性金融工具已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元 [2] - 截至10月17日15时，农发新型政策性金融工具已完成1001.11亿元基金投放，支持项目562个，预计可拉动项目总投资超1.26万亿元 [2] - 该工具投放进度快，例如国开公司在成立当日（9月29日）即实现首批投放271.1亿元 [2] 重点投放领域与方向 - 经济大省是重点投放对象，国开工具向12个经济大省投放1465.8亿元，占比77.4%；农发工具支持经济大省项目407个，金额671.36亿元；进银工具对经济大省投放占比达83% [3] - 民间投资和民间资本参与项目是另一重点领域，国开工具已完成对民间投资领域投放545.2亿元，占比28.8%；农发工具支持民间投资项目23个，金额93.59亿元；进银工具投放占比达40% [3] - 政策优先支持民营科技企业、消费升级领域民企项目，以推动政策红利直达民营企业 [3] - 具体案例显示，该工具已支持山西省大同市某生物医药领域民营企业的产业园一期项目 [1][2] 对投资与行业的预期影响 - 5000亿元政策性资金预计可带动约4.17万亿元社会投资，其中商业银行贷款是撬动社会资本的重要组成部分 [4] - 商业银行可通过与政策性银行合作，设计“资本金+市场化融资”合作方案，以扩大信贷投放 [4] - 该工具被视为推动扩大有效投资的重要举措，为银行业金融机构发展提供更广阔的新机遇 [4]

2025年三季度中国经济与行业研究电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 会议纪要主要涉及中国宏观经济整体表现[1][2][3][4] * 重点分析了消费行业（包括商品零售、服务零售、汽车、家电、文化办公、通讯器材、贵金属等）[1][6][7] * 详细讨论了房地产行业[1][8] * 涵盖了固定资产投资相关行业（基建、制造业、高端制造、外向型行业如电气机械、计算机电子设备等）[1][5][9][11] * 提及了政策性金融工具对基建链条的影响[10][13] 核心观点与论据 整体经济增长表现 * 2025年三季度中国实际GDP同比增长预计为4 8% 与市场预期持平 前三季度累计GDP同比增长达到5 2%[1][2] * 第三季度名义GDP增速从前值的同比增长3 9%回落至3 7% 但GDP平减指数降幅收窄 显示价格层面有边际改善[2] * 季调后三季度环比增速为1 1% 经济环比动能处于走弱状态[2] * 经济呈现供强需弱的特征 主要由外需拉动 内需贡献回落[1][4] 经济增长的主要驱动力与拖累 * 三季度经济主要受到投资下滑的拖累 而外需和最终消费对经济的贡献与二季度持平[3] * 9月份生产端和外需端表现出较强韧性 景气度超预期上行 但内需层面的投资和消费延续下行走势[4] * 生产端景气度围绕高端制造方向扩张 高端化 智能化 绿色化产业是核心驱动因素 9月出口交货值由负转正[5] 消费端表现与前景 * 消费受多重因素影响持续下行 社零消费低位震荡 传统大宗商品如建筑装潢及汽车需求低迷[1][6] * “两新”板块（如家电及文化办公用品）需求逐步突破 新品发布刺激通讯器材需求快速回升 升级类商品如教育文体用品及贵金属需求持续高增[6] * 服务零售逆势上扬 与商品需求出现分化 政策重心向服务端倾斜 预计未来将实现从商品到服务的切换[1][7] * 三季度季调后失业率逐月上升 就业压力加大[6] 房地产行业状况 * 2025年9月房地产投资和需求继续下行 销售面积走弱 房价环比负增但同比降幅收窄[1][8] * 当月地产开发投资同比降幅明显扩大 尽管多地出台新一轮优化政策 但地产企稳基础转弱 需要经济和政策双重呵护[8] 固定资产投资表现 * 前三季度固定资产投资增速由正转负 同比下降至负0 5%左右 基建 制造业 房地产均呈现降幅逐月走阔态势[9] * 设备更新推动设备工器具购置投资逐步回暖 促服务消费政策落地使得服务业投资需求自7月以来逐月回暖[9] * 近期基建投资快速走弱主要受电力投资拖累[9] * 制造业投资整体走弱但内部分化明显 高端制造和消费相关板块保持景气 外向型行业面临较大压力[1][11] 政策影响与未来展望 * 三季度末发改委出台约5 000亿元的政策性金融工具 预计将在四季度为整个基建链条提供支持[10] * 基建作为逆周期调节工具 对实现全年5%左右的经济增长目标至关重要[1][13] * 由于内需动能放缓 中美经贸不确定性增加及去年四季度高基数影响 四季度经济运行仍面临挑战[13] * 今年增量政策部署空间较大 需关注四中全会讨论的短期经济政策形式及后续增量政策[14] * 资本市场关注长期逻辑变化 如地产泡沫解除 内需企稳回升 技术革命等 2025年可能成为中国宏观叙事的重要转折点[1][15] 其他重要内容 * 价格层面出现边际积极改善 包括PPI环比回升和制造业产能利用率季调后小幅回升 但当前供需环境仍偏弱 产能利润处于低位且PPI呈负增长[3] * 固定资产投资受到价格疲软 关税压力 投资收益下降 新旧动能切换以及反内卷催化等多重因素压制 但全年负增长风险相对有限[12] * 中国三季度PPI快速改善 对价格及投资收益具有积极推动作用 有望逐步修复名义工作量[12] * 资本市场关注科创技术突破带来的结构性机会 内需修复及相关板块机会 以及全球环境变迁下人民币资产与大宗商品表现机会[15]

宏观与策略 - 新型政策性金融工具投放迅速，截至10月17日，农发行和国开行分别投放资金1,001亿元和1,894亿元，有望短期提振信贷和基建投资增速 [2] - 三季度中国GDP同比增长4.8%，较二季度的5.2%有所放缓，前三季度GDP累计同比增长5.2% [5] - 9月规模以上工业增加值同比增速为6.5%，高于8月的5.2%及市场预期的5.2% [5][11] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%至4.2万亿元，扣除价格因素后实际增长3.5% [9][11] - 市场交易型资金热度回落，散户和融资资金转向净流出，但配置型资金“抄底”意愿回升，主动配置型外资单期净流入规模创2025年以来新高 [2] 固定收益与债务管理 - 财政部新设债务管理司，标志着政府债务管理提级，化债思路由应急性化解转向长效机制建设 [6] - 2025年1-9月基建投资（不含电力等）累计同比增长1.1%，地产投资累计同比下降13.9%，制造业投资累计同比增长4.0% [10] - 中资美元债市场呈温和修复态势，但供给不足问题依然突出，建议关注金融债1-3年投资级配置及城投债中短端机会 [12] 房地产与建筑建材 - 9月房地产行业开竣工面积与销售金额当月同比降幅收窄，但房价环比仍有下行压力，市场全面修复尚未到来 [7] - 产品力突出的“好房子”销售去化优于平均水平，有望成为房企核心竞争力，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑的地产股 [13] - 看好四季度财政资金面发力，中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，较去年同期增加1000亿元，短期建议重视地产链开工端机会 [10] 电力设备与新能源 - 《风能北京宣言2.0》发布，目标“十五五”和“十六六”期间国内风电年均新增装机分别不低于120GW和140GW，夯实产业需求预期 [8] - 风电产业链进入量利修复通道，推荐关注头部风机厂与海风及海外条线，如三一重能 [8] - 思源电气2025年前三季度营收138.27亿元，同比增长32.86%，归母净利润21.91亿元，同比增长46.94%，海外订单高速增长 [19] 工业与机械设备 - 全球多向模锻市场规模预计从2024年的12.05亿美元增长至2031年的15.76亿美元，复合年增长率为3.9% [14] - 国内企业迪威尔自主研发的350MN多向模锻液压机参数超越国际龙头，推荐关注实现关键技术突破的迪威尔 [14] 消费与医药 - 中秋国庆假期消费增长稳健，预计10月社零在双十一前置及以旧换新政策支持下延续温和增长，推荐情绪消费、国货崛起等结构性机会 [9] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.3亿元，同比增长4.6%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.4% [14] - 康方生物依沃西单抗在ESMO公布的研究数据显示，一线治疗sqNSCLC的无进展生存期达11.1个月，显著优于对照组的6.9个月 [16] - 科伦博泰生物SKB264在ESMO大会上披露多癌种数据，并在海外由MSD开启第15个全球三期临床研究 [16] 有色金属与金融 - 神火股份2025年第三季度归母净利润15.85亿元，环比增长32.52%，业绩受益于电解铝环节利润走阔 [15] - 金岭矿业2025年前三季度归母净利润2.20亿元，同比增长47.09%，但第三季度净利润环比下降30.66%，或因成本反弹 [18] - 中国人寿预计2025年前三季度归母净利润同比增长50%至70%，三季度单季净利润预计同比增长75%-106%，主要受益于投资收益提升 [19]

行业与公司 * 涉及的行业为固定收益债券市场 包括利率债和信用债 [1] * 涉及的机构包括政策性银行 财政部 发改委等政策制定和执行机构 [5][11] 核心观点与论据 债券市场走势与交易策略 * 近期债券市场收益率下行后小幅反弹 十年期活跃券收益率在1.770%~1.775%存在较大阻力 [2] * 建议对交易情绪保持谨慎 不宜追涨 并注意在阻力位止盈以应对赎回扰动 [1][2] * 资金面宽松边际加强 短端配置价值较高 但10-1和30-1的利差已充分反映风险偏好 [1][2] * 若降息落地 资金价格中枢将实质性下行 短端品种如同业存单及3年以内票息品种将有超过10个基点的下行空间 [12] 广义财政政策发力 * 广义财政政策开始发力 包括新型政策性金融工具落地和地方债增发 旨在应对经济偏弱修复状态 [1][4] * 地方债增发规模达5,000亿元 用于项目建设 化解债务及补充地方综合财力 [1][5] * 此次盘活历史限额是第二次操作 去年规模为4,000亿元 今年限额与余额之间差额约为1.2万亿元 [8][9] * 地方一般债可盘活约5,000亿元 地方专项债可盘活约7,000亿元 [9] 货币政策协同预期 * 广义财政发力时 货币政策适宜配合 如降准降息或央行购买国债释放中长期流动性 [3][11] * 美联储再次降息概率较大 国内权益市场热度下降 非制造业PMI就业分项偏弱 均支持货币宽松 [3][11] * 重要会议如政治局工作会议和中央经济工作会议前后是政策落地的关键窗口期 有利于预期引导 [3][11] 信用债市场表现与结构 * 信用债市场呈现结构性修复行情 短久期品种表现强劲 [3][13] * 公募基金是推动短期信用债收益率下行的重要因素 上周净买入五年内信用债规模达394亿元 而理财产品仅买入176亿元 [3][15] * 具体表现：AAA级二级资本债三到五年期限收益率下降7.9至9.6个基点 城投2A+评级三到五年收益率下降2.9至4.7个基点 [13] * 超长期限信用债仍未完全修复 市场对其保持谨慎态度 [3][16] 金融数据边际变化 * 居民中长期信贷在去年低基数基础上实现同比多增 显示企稳迹象 [1][6] * 9月份非银存款出现超季节回落 与股市波动及监管考核有关 [1][6] 其他重要内容 政策工具细节与影响 * 新型政策性金融工具主要支持科创 绿色转型 消费升级及外贸稳定等领域 形式可能为设立专项建设基金或专项投资公司 [1][7] * 此类工具可能带动PSL（抵押补充贷款）重新启动 从而增加流动性 2022年下半年类似工具曾显著拉动企业中长期信贷 [1][7] * 地方债增发5,000亿元若集中在10月底至11月发行 将使10月份政府净融资规模回到1.2万亿元左右 边际上改变债券市场供需态势 [10] 具体策略建议 * 对二永债持谨慎态度 因其收益率已接近年内新低 [3][17] * 中等久期（3至5年）高等级品种因票息较高且曲线陡峭 具有关注价值 被视为未来稀缺资产 [3][17] * 超长期限资产因市场波动大且稳定性不足 不建议除非负债端非常稳定否则过多配置 [3][17]

宏观经济总览 - 2025年第三季度实际GDP同比增长4.8%，符合预期，环比增长1.1%，较前值提高0.1个百分点[3] - 第二产业走弱对GDP拖累较大，推测建筑业GDP降幅明显走扩，价格水平温和修复[3] - 9月工业增加值同比提高1.3个百分点至6.5%，汽车、食品制造等行业贡献较大，服务业生产指数同比持平于5.6%[3] - 居民消费率下滑至68.1%，低于2023-2024年同期水平[4] 消费与投资表现 - 9月社会消费品零售总额累计同比下滑0.1个百分点至4.5%，当月同比下滑0.4个百分点至3.0%，考虑到2024年高基数，此表现不弱[5] - 以旧换新品类出现分化，家用电器对社零贡献下滑0.2个百分点，通讯器材、汽车贡献分别扩大0.14和0.09个百分点[5] - 固定资产投资方面，房地产投资降幅扩大，制造业投资累计同比下降1.1个百分点至4.0%，连续6个月放缓[6] - 广义基建当月同比回落1.6个百分点至-8.0%，但狭义基建改善1.2个百分点至-4.7%，水利、电热燃水行业拖累较大[7] 政策支持与展望 - 财政政策加码以推动基建筑底回升，包括5000亿元新型政策性金融工具以及中央财政安排5000亿元下达地方，较2024年增加1000亿元[7][8] - 为实现全年约5.0%的经济增长目标，第四季度GDP需达到4.6%，政策重点侧重于投资端[8] - 若第四季度经济下行压力增大，货币政策和地产政策仍有加码可能，需重点关注政策性金融工具的投放进度和实施效果[9] 房地产市场动态 - 2025年9月，70个大中城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅较8月扩大0.1个百分点，同比降幅收窄0.3个百分点至2.7%[32] - 二手房价格环比下降0.6%，降幅与8月持平，同比下降5.2%，降幅缩小0.3个百分点[33] - 近期一线城市地产政策进一步放松对交易市场有短期提振作用，但随着基数提升，同比再次转负[13] - 10月前两周，全国30大中城市新房成交面积同比降幅扩大至-28%，一线城市成交面积较2024年同期变动-35%[13] 行业与公司亮点 - 电化学储能行业龙头海博思创受益于行业从价格导向向价值导向的转型，全球储能装机容量预计到2030年将突破270GW，年均复合增长率超40%[22][23] - 电动工具零部件领先企业华之杰进军新能源汽车、无人机等新应用领域，2025年以来全球电动工具行业需求持续复苏[24] - 中国电动叉车行业龙头中力股份连续12年实现电动仓储叉车产销量第一，积极布局数智升级和海外市场[25] - 国邦医药2025年第三季度归母净利润同比增长23.17%至2.15亿元，毛利率提升1.64个百分点至27.00%，多款核心产品获国际认证[48][49] - 中色股份采用“工程承包+资源”双轮驱动模式，随着白音诺尔铅锌矿扩建和达瑞项目投产，远期锌产能有望实现两倍增长[52][53] 中小盘市场与并购 - “并购六条”政策落地一年以来，新披露控制权交易达118起，数量实现翻倍以上增长，近四成交易已完成[27] - 控制权交易标的公司市值多在30亿元以下，超三成营收低于5亿元，超五成归母净利润亏损，纾困意图明显[28] - “国资+产业”买壳模式兴起，地方国资牵手产业资本入主A股的案例逐渐增多[28][29] 煤炭与大宗商品 - 截至10月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为748元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅6.1%，静待价格上穿至煤电盈利均分点750元[44] - 炼焦煤价格从七月初的1230元底部反弹至1710元/吨，焦煤期货累计涨幅达63.9%[44] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，多数煤企保持较高股息率，6家上市煤企中期分红规模合计241.3亿元[46] 海外与消费新趋势 - 2024年全球授权消费品市场规模达3079亿美元，同比增长10%，服装被认为是2025-2026年增长潜力最大的品类[40] - 即时零售成为双十一新增量，淘宝闪购首次参与双十一，首日通过“闪购免单”活动的用户规模达800万[41] - 国货美妆品牌韩束官宣王嘉尔为全球品牌代言人，出海以越南为首站，越南市场销售额自6月起实现月均100%增长[41]

GDP与整体经济 - 2025年第三季度实际GDP同比增长4.8%，符合预期，环比增长1.1%，较前值提高0.1个百分点[3] - 第二产业GDP增速明显回落，推测建筑业GDP降幅走扩，第三产业维持韧性[3] - 2025年第三季度居民部门消费率为68.1%，低于2023-2024年同期水平[3] 工业生产与收入 - 9月工业增加值同比提高1.3个百分点至6.5%，汽车、食品制造等行业贡献较大[3] - 2025年第三季度居民人均可支配收入实际增速为5.1%，财产净收入增速明显放缓[20] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额当月同比下滑0.4个百分点至3.0%，但在高基数下表现不弱[4] - 以旧换新品类出现分化，家用电器对社零贡献下滑0.2个百分点，通讯器材和汽车贡献扩大[4] 固定资产投资 - 9月制造业投资累计同比下降1.1个百分点至4.0%，连续6个月放缓，食品制造等行业下滑较大[6] - 9月广义基建当月同比回落1.6个百分点至-8.0%，水利、电热燃水行业拖累较大[6] - 9月房地产投资累计同比为-13.9%，10月以来新房成交进一步走弱，库销比偏弱运行[5] 政策展望与风险 - 2025年第四季度政策侧重于投资端，包括5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务限额[7] - 风险提示包括政策变化超预期和美国经济超预期衰退[8]