报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货市场剧烈波动，是对前期非理性上涨的快速纠偏，短期价格需时间消化和寻找平衡点，中长期关注实际需求兑现情况 [34][35] - 本周沪锡主力合约大幅上涨后回吐涨幅，短期需警惕高位回落风险，中长期关注下游需求采购实际接货力度和最新政策指引 [36][37][38] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 铜期货主力合约周涨8.61%，现货周涨1.18% [4] - 铝期货主力合约周跌1.89%，现货周跌0.04% [4] - 锌期货主力合约周涨3.06%，现货周涨3.33% [4] - 铅期货主力合约周涨0.46%，现货周涨0.73% [4] - 镍期货主力合约周涨1.70%，现货周涨5.25% [4] - 氧化铝期货主力合约周跌3.24%，现货周跌0.74% [4] - 工业硅期货主力合约周跌1.26%，现货持平 [4] - 碳酸锂期货主力合约周涨1.94%，现货周涨12.33% [4] - 多晶硅期货主力合约周涨7.60%，现货周涨0.19% [4] 主要三大交易所铜库存走势 - LME铜库存周涨0.07%，COMEX铜库存周涨4.60%，SHEF铜库存周涨18.28% [21] 铜精矿加工费 - 截至2026年1月16日，铜精矿现货TC为 - 46.00美元/吨，周度维持不变，处于历史最低位；现货RC为 - 4.6美分/磅，矿端紧张预期依旧存在 [24] 锂辉石精矿 - 截止2026年1月16日，锂辉石精矿（CIF中国）指数报价1980美元/吨，周度上涨100美元/吨 [27] 锡矿进口数据 - 2025年11月我国锡矿砂及其精矿进口量同比增加24.40%，环比增加29.81%，自缅甸进口量显著回升，供应偏紧预期未来有望缓和 [30] 有色金属需求端 - 2025年12月汽车产销环比和同比有降有升，新能源汽车产销环比降同比升，新能源汽车新车销量占比达52.3% [32] - 2025年1 - 11月房地产房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，全国累计发电装机容量同比增长，发电设备累计平均利用小时数降低 [33] 策略推荐 碳酸锂 - 短期价格急跌后需消化和找平衡点，关注现货成交价和社会库存；中长期关注实际需求兑现情况 [34][35] 沪锡 - 短期警惕高位回落风险，中长期关注下游需求采购实际接货力度和最新政策指引 [36][37][38]

核心观点 - 锡价大幅回调是政策调控、美元走强、基本面转弱与市场情绪冷却四大信号同频共振的结果，市场正从狂热的预期交易转向对现实供需的理性重估 [1] 期货与现货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)伦锡收跌2.27%，最新收盘报52775美元/吨，下跌1225美元，成交1315手，持仓24935手 [1] - LME伦锡库存量为5925吨，较前一交易日减少5吨 [1] - 沪锡期货全线大幅高开但高开低走，主力合约2602开盘报433040元/吨(涨40元)，随后报427060元/吨(跌5940元)，盘面维持弱势震荡 [1] - 现货市场交易清淡，价格下调带动贸易商让利出货，但下游采购谨慎，整体成交以刚需为主 [3] 价格驱动因素：政策与宏观 - 上海期货交易所交易规则突然收紧，政策调控投机退潮 [1] - 美元走强形成外部压力，压制金属估值 [1] 供应端分析 - 全球锡供应呈现边际宽松迹象，缅甸佤邦地区供应稳步恢复 [2] - 国内冶炼厂在高开工率下维持稳定产出 [2] - 此前持续下降的交易所库存开始出现累积信号，市场可流通货源增加，缓解了前期对资源极度紧缺的预期 [2] - 刚果金计划向美国开放关键矿产投资，引发市场对长期供应增加的预期 [2] - 刚果金国内手工矿改革引发局部骚乱，干扰短期生产，但当前市场情绪更多由长期供应宽松的预期主导 [2] 需求端分析 - 锡消费面临传统淡季与新兴领域支撑不足的双重压力 [2] - 消费电子等传统领域进入季节性淡季，订单走弱 [2] - AI、光伏等新兴需求的增长尚不足以完全弥补传统领域的需求缺口 [2] - 下游企业普遍维持低库存策略，以按需采购为主，缺乏主动补库动力，对高价锡接受度有限 [2] 产业链与库存 - 锡产业链供需矛盾趋于边际缓和，上游矿端供应预期改善，中游冶炼产量稳中有升，下游需求相对平淡 [2] - 库存变化是关键信号，从去库到累库的转变削弱了市场对现货稀缺性的紧迫感 [2] - 中长期而言，印尼的供应约束与新兴领域的增量需求仍是核心支撑，价格能否重回升势关键在于库存能否重回下降通道 [3] 龙头企业动态 - 行业龙头在价格高位周期中展现出强劲盈利能力，并持续聚焦资源布局以巩固长期优势 [3] - 以锡业股份为例，其在前三季度凭借高锡价实现了亮眼业绩与财务优化 [3] - 锡业股份通过获取新的开采配额、加强资源综合利用来提升资源保障能力，体现了行业领先者在周期中的战略定力 [3] 后市展望 - 短期内在政策调控、美元强势及基本面转弱的多重压力下，锡价预计将维持震荡偏弱格局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格走势受多种因素影响，包括供需关系、地缘政治、政策预期等，短期价格多呈震荡态势，需关注各金属的关键指标变化 [2][5][7] - 不同金属市场表现不一，部分金属如铜、锌、铝等受宏观和地缘政治因素推动价格上行，但需求端存在一定压力；部分金属如工业硅、多晶硅等供需双弱，价格低位震荡 [2][5][7] - 各金属市场后续走势需关注供应端产量变化、需求端恢复情况、库存累积速度以及政策和地缘政治事件的演变 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多种铜价指标有不同程度涨跌，精废价差、进口盈亏等指标也有相应变化 [2] - 基本面数据：12 月电解铜产量环比增加 6.80%，11 月进口量环比下降 3.90%，库存方面，境内外库存多有增加 [2] - 观点：中长期基本面良好，短期价格偏强源于全球库存结构性失衡和委内瑞拉事件带来的风险溢价，但终端需求疲软，短期价格在 CL 溢价未反转、市场风险偏好下仍有支撑，关注 CL 溢价和 LME 库存变化 [2] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等有相应变动 [5] - 基本面数据：12 月精炼锌产量环比下降 7.24%，11 月进口量环比下降 3.22%，出口量环比大增 402.59%，库存方面，海内外库存同步累库 [5] - 观点：地缘政治推动锌价上行，矿端紧缺支撑价格，冶炼端供应压力缓释，需求端受价格抑制，短期价格震荡，关注锌矿 TC 和精炼锌库存变化 [5] 铝 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格有涨跌，氧化铝价格部分有变动，电解铝进口盈亏等指标有变化 [7] - 基本面数据：12 月氧化铝、电解铝产量有增减，进口量、出口量有相应变化，库存方面，各环节库存有不同表现 [7] - 观点：氧化铝市场宽幅震荡，短期价格围绕现金成本线波动，铝价短期高位宽幅震荡，关注国内库存累积速度、下游消费韧性和海外政策及地缘政治事件 [7] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3 升贴水等指标有变化 [8] - 基本面数据：11 月锡矿进口量环比增加 29.81%，12 月精锡产量环比微降 0.06%，库存方面，SHEF 库存和社会库存下降 [8] - 观点：缅甸锡矿复产加快，刚果（金）局势或影响生产，需求端华南地区有韧性，华东地区受抑制，短期价格波动大，建议期货操作谨慎，持有看涨期权 [8] 工业硅 - 价格及基差：华东通氧 S15530 工业硅等现货价格企稳，期货震荡下跌，基差等指标有变化 [11] - 基本面数据：全国工业硅产量下降，开工率部分地区有增减，有机硅、多晶硅等产量有变动，库存方面，社会库存等有变化 [11] - 观点：1 月预计供需双弱，产量和需求可能下降，价格低位震荡，关注多晶硅产量变动和下方支撑 [11] 多晶硅 - 价格及基差：N 型复投料等价格有涨跌，基差等指标有变化 [13] - 基本面数据：多晶硅产量、进出口量有变动，硅片产量、进出口量等也有相应变化，库存方面，多晶硅和硅片库存有增减 [13] - 观点：现货企稳，期货下跌，1 月供需面累库，价格下跌缓解下游成本压力，关注产业链利润分配，关注后期减产和下游需求恢复情况 [13] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格有涨跌，精废价差等指标有变化 [14] - 基本面数据：12 月再生铝合金锭产量下降，开工率部分下降，库存方面，社会库存去化 [14] - 观点：市场跟随铝价高位宽幅震荡，成本推动价格上涨，但供需双弱，预计短期高位区间震荡，关注原料供应和下游备库情况 [14] 锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格上涨，基差等指标有变化 [16] - 基本面数据：12 月碳酸锂产量增加，需求量下降，进出口量有变动，库存方面，总库存和下游库存下降 [16] - 观点：期货大幅上涨，供给端小幅增量，需求有韧性，短期关注盘面流动性风险和调控可能性 [16] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3、期货进口盈亏等指标有变化 [18] - 基本面数据：中国精炼镍产品产量下降，进口量增加，库存方面，SHFE 库存和社会库存增加 [18] - 观点：沪镍盘面宽幅震荡，印尼镍矿配额未明确，宏观和地缘政治影响供应，现货偏紧，短期盘面偏强震荡，关注高估值和预期差风险 [18] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 不锈钢等价格持稳，期现价差等指标有变化 [20] - 基本面数据：中国 300 系不锈钢粗钢产量下降，进出口量有变动，库存方面，300 系社库和冷轧社库下降 [20] - 观点：盘面窄幅震荡，受原料端镍带动，原料收紧预期下镍铁和铬铁价格坚挺，供应压力稍缓，需求淡季，短期震荡调整，关注矿端消息和下游备库情况 [20]

价格数据表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高[7][13] - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[7][13] - 2025年12月食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响增加约0.17个百分点[7][14] - 2025年12月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[7][16] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点[13][15] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅较上月扩大0.1个百分点[13][20] 数据变动原因 - CPI环比转正主要受非食品影响，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点[14] - CPI同比回升主要受食品价格影响，其中鲜菜价格同比上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点；鲜果价格上涨4.4%，影响约0.09个百分点[16][17] - PPI同比降幅收窄，部分行业如煤炭开采和洗选业价格同比下跌8.9%，但跌幅收窄2.9个百分点[24][27] 趋势与政策展望 - 价格低位运行为政策加码创造了空间，预计政策将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节[7][31] - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等多种工具[7][31]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜中长期基本面良好，供应端资本开支约束支撑底部重心上抬；短期受全球库存结构性失衡和委内瑞拉事件影响走势偏强，但终端需求疲软，关注CL溢价等变化[1] - 锌矿端紧缺支撑价格，进口窗口开启或缓解供应压力；冶炼端减产，需求端受抑制，库存累库；短期价格震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化[4] - 镍周内盘面波动大，受印尼矿端配额预期、地缘风险等影响；下游成交受限，库存有压力；短期宽幅震荡调整[6] - 不锈钢受镍原料带动上涨，矿端和镍铁成本支撑强化，但淡季需求不足；短期预期震荡调整，关注矿端消息和下游备库情况[8] - 碳酸锂盘面价格中枢上移，受地缘风险和政策影响市场情绪提振；基本面产量小增，需求预期乐观，库存环节有变化；预计盘面偏强震荡[10] - 工业硅1月供需双弱，产量或下降，需求小幅下滑；价格低位震荡，关注多晶硅产量变动及下方支撑[11] - 多晶硅1月下游开工率预计下降，市场库存高企价格承压；关注减产情况和下游需求恢复，下方价格有支撑[12] - 锡短期价格受宏观情绪影响波动大，缅甸复产、刚果金局势或影响供应，华南需求有韧性；预计短期高位震荡[13] - 氧化铝市场核心矛盾是政策预期与基本面拉锯，供应刚性需求疲软，库存累积；短期价格围绕现金成本线宽幅震荡[14] - 铝价受宏观与政策预期驱动上涨，但基本面有压力，供应增长需求受抑制，库存累积；短期高位宽幅震荡[14] - 铝合金市场偏强运行，成本驱动价格上涨，但供需双弱；短期高位区间震荡，关注原料供应和下游备库情况[15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多个品种价格下跌，精废价差、进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[1] - 基本面数据：12月电解铜产量增加，11月进口量减少；进口铜精矿指数等有周度变化[1] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格有涨跌，升贴水、进口盈亏等有变动[4] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变化[4] - 基本面数据：12月精炼锌产量下降，11月进口、出口量有变动；下游开工率有周度变化，库存有累库[4] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，电积镍成本、新能源材料价格有变动[6] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[6] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量有变动，库存有周度、日度变化[6] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷等价格有涨跌，期现价差、原料价格有变动[8] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[8] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变动，进出口量、库存有变化[8] 碳酸锂 - 价格及其美：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差、锂辉石精矿价格有变动[10] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[10] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量、库存等有月度变化，产能、开工率有变动[10] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格持平，基差有变动[11] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变化[11] - 基本面数据：全国、新疆等地工业硅产量有变动，开工率、库存有变化[11] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等价格有涨跌，基差有变动[12] - 期货价格与月间价差：主力合约价格下跌，月间价差有变化[12] - 基本面数据：多晶硅、硅片产量、进出口量、库存有周度、月度变化[12] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，升贴水、内外比价及进口盈亏有变动[13] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变化[13] - 基本面数据：11月锡矿进口量增加，12月精锡产量、开工率有变动[13] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，升贴水、比价和盈亏有变动[14] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量、进出口量有变动，开工率、库存有变化[14] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，精废价差、月间价差有变动[15] - 基本面数据：再生、原生铝合金锭产量、废铝产量有变动，进出口量、开工率、库存有变化[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及原油、贵金属、有色金属、化工、农产品、金融等领域，指出各行业受地缘政治、供需关系、政策等因素影响，呈现不同走势和投资机会，部分行业建议谨慎参与或把握波段行情 [2][3][4] 各行业总结 能源类 - 原油：地缘风险短期推动油价回升，但2026年一季度库存压力大、供应过剩限制油价涨幅 [2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘驱动下燃料油宽幅震荡，高硫受地缘影响需求预期提升，低硫面临海外供应宽松压力 [22] - 沥青：油价反弹但沥青跟涨不及，2月后委内瑞拉原油到港或冲击国内原料供应，关注到港情况 [23] 金属类 - 贵金属：美国非农数据和失业率影响市场对美联储利率预期，地缘乱局下贵金属挑战前高阻力，可参与突破行情或等待波动率下降后入场 [3] - 铜：上周五铜价震荡收阳，关注美国非农、地缘局势及最高法院裁决，国内关注年初排产和社库情况，有前期期权组合策略 [4] - 铝：周五有色转涨，沪铝冲击历史高点但基本面背离，持仓和波动率高，吨铝利润高可考虑铝厂卖出保值 [5] - 铸造铝合金：被动跟随铝价上涨，市场参与度未提升，废铝偏紧、税务调整使部分地区成本上调，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [6] - 氧化铝：国内运行产能维持高位，平衡显著过剩，现货承压，期货受有色情绪带动，3000元有阻力，基差走低时偏空参与 [7] - 锌：下游刚需采购，库存走高，2026年消费前置预期强，锌下方成本支撑强，矿增产周期下沪锌短线区间震荡 [8] - 铅：SMM铅社库走高，进口窗口打开，沪铅承压回落，再生铅复产增加，下游刚需采购，沪铅维持区间震荡 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，钢厂与代理商挺价，下游部分刚需入场，不锈钢库存下降，镍市震荡 [10] - 锡：伦锡收阳，国内现锡报价有支撑，关注期货仓单对现货供求影响，上期所锡库存减少，沪锡期权波动率高位 [11] - 碳酸锂：锂价高位震荡，上游惜售，下游部分刚需采购，库存首周增加，矿端报价强势 [12] - 工业硅：期货因企业减产消息提振，但基本面供需双弱，走势预计震荡偏弱，关注西北开工情况 [13] - 多晶硅：光伏出口退税取消政策短期利好多晶硅需求，未来产能出清或转向市场竞争，供应收缩不及下游，价格或向下寻求成本支撑 [14] 钢铁类 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价震荡，螺纹表需下滑、产量回升、库存累积，热卷需求回落、产量回升、库存去化慢，钢厂利润修复，铁水产量回升持续性待察 [15] - 铁矿：上周盘面反弹，供应端发运季节性回落、到港量高位、库存上升，需求端终端需求弱、钢厂盈利下滑、铁水产量增加但复产难，有冬储补库预期，警惕高位波动 [16] - 焦炭：日内价格震荡，第五轮提降暂缓，焦化利润一般，日产略升，库存变动小，关注下游采购量，碳元素供应充裕，价格大概率偏强震荡 [17] - 焦煤：日内价格冲高震荡，蒙煤通关量正常，煤矿产量略降，现货竞拍成交尚可，库存增加，碳元素供应充裕，价格大概率偏强震荡 [18] - 硅锰：日内价格下行，锰矿港口库存结构脆弱，需求端铁水产量下降，硅锰产量和库存小幅下降，建议回调买入 [19] - 硅铁：日内价格下行，受政策影响价格强势，需求端铁水产量反弹、出口需求下降、金属镁产量上升，供应下降、库存小幅下降，建议回调买入 [20] 化工类 - 集运指数（欧线）：现货报价微调，光伏出口退税取消政策或引发抢出口推高运价，推动近月合约上行，但抢运对运价传导持续性待察，04合约估值缺乏锚点 [21] - 尿素：气头装置停车检修，商业储备跟进，日产预期回升，春季农业需求将启动，行情区间震荡偏强 [24] - 甲醇：海外装置开工负荷低，进口预期缩减，但沿海高库存和下游负反馈压制行情，关注烯烃装置和港口库存变化 [25] - 纯苯：进口量充足，库存累积，行业利润好转，下游产能利用率预期提升，短期震荡，远月减产去库可考虑月差正套 [26] - 苯乙烯：生产企业产销平稳，库存下降，但原料纯苯累库压制反弹，价格整理 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯企业成交顺畅，部分装置降负或检修；聚乙烯市场情绪偏强，价格重心上移；聚丙烯供应不宽松，市场挺价，但下游高价抵触，成交缩量 [28] - PVC&烧碱：PVC因出口退税消息夜盘下跌，检修减少、开工回升、需求低迷，关注出口退税月差套利机会，长期有望去产能；烧碱震荡，氯行情好，一体化利润尚可，但下游氧化铝有减产预期，液碱累库，压制反弹高度 [29] - PX&PTA：聚酯春节前后检修，PX和PTA需求下滑，但油价回升提供成本推动，终端走弱拖累需求，中线PX强预期需下游配合，PTA加工差适度修复 [30] - 乙二醇：国内新装置投产、海外装置停车增加，供应内增外降，聚酯降负、港口累库，春节前后低位震荡，二季度或改善，长线承压，把握波段行情 [31] 农产品类 - 大豆&豆粕：关注USDA1月供需报告，预计美豆产量和期末库存有变化，南美丰产预期强，关注美豆出口和南美天气，豆粕价格或底部偏弱震荡 [36] - 豆油&棕榈油：印尼可能提高棕榈油出口税，马来西亚棕榈油库存压力延续，供需面偏弱，维持震荡思路 [37] - 菜籽&菜油：关注加拿大总理访华对菜系市场影响，预计菜系期货震荡偏弱 [38] - 豆一：期货主力合约回调下跌，国产大豆现货价格上涨，关注1月中旬吉林省贸易粮拍卖，进口大豆丰产预期强，关注政策和市场指引 [39] - 玉米：上周五夜盘玉米期货震荡偏强，库存偏低，中储粮拍卖成交率和溢价高，关注东北售粮和拍卖情况，短期宽幅震荡 [40] - 生猪：周末现货价格偏强，肥标价差高，警惕二育补栏，春节前供应压力大，盘面反弹空间受限，中长期或二次探底，建议03合约反弹后逢高空 [41] - 鸡蛋：周末现货价格走强，近强远弱格局，1月起蛋鸡存栏下降，春节前备货，建议对上半年合约持多头思路或多近空远策略 [42] - 棉花：美棉走势偏强，郑棉回调，商业库存增加，需求总体持稳，关注月度供需报告，新疆种植面积减少情况待定，纺企需求有韧性，近期郑棉或调整，暂时观望 [43] - 白糖：美糖震荡，印度产糖量增加、泰国不及预期，国内广西生产进度慢、产糖量低，郑糖反弹但增产预期强，关注生产情况 [44] - 苹果：期价反弹，客商春节备货，冷库成交量增加，关注需求情况，果农和贸易商惜售或影响去库速度 [45] - 木材：期价低位运行，外盘报价下调，需求淡季，港口出库量减少，库存低位有支撑，暂时观望 [46] - 纸浆：上周走势偏震荡，下游需求弱限制上涨高度，港口库存累库，针阔价差缩窄，外盘报价上调，纸厂刚需采购，关注原纸价格提涨情况，观望或短线操作 [47] 金融类 - 股指：沪指16连阳，期指各主力合约上涨，基差有升贴水情况，美国数据影响市场对美联储降息预期，A股大概率震荡偏强，成长与周期风格或占优 [48] - 国债：2026年1月9日国债期货微跌，美元指数反弹，央行开展逆回购操作，资金面平稳偏松，关注收益率曲线走向平坦可能 [49]

核心观点 - 报告认为，权益市场上涨共识初现，资金正在尝试新的叙事以推动指数突破前高，市场关注点在于新趋势能否得到认可以决定后续行情高度 [1] - 报告指出，若指数强势突破10月高点（约6440点），则可确认上涨趋势，否则可能进入区间震荡，未来几个交易日的行情将反映资金对上涨逻辑的认可程度 [2] - 报告观察到，商品市场风险偏好显著回落，行情从“普涨”转向“分化”，部分资金从前期热门板块撤离并进行高低切换 [6] 权益市场表现与趋势 - 2025年12月25日，万得全A上涨0.60%，全天成交额达1.94万亿元，较前一日放量467亿元 [1] - 万得全A指数突破6400点，接近2025年10月和11月创下的约6440点高点 [2] - 国防军工和通信行业强势突破了2025年12月8日和11月13日的高点，显示市场对其逻辑认可度较高 [2] - 机械设备、轻工、电子、有色金属、非银金融等行业同样突破了前高，上涨阻力相对较小 [2] 主题与板块动态 - 商业航天主题领涨，万得商业航天指数自11月24日以来累计上涨31.12% [3] - 商业航天指数成交额占万得全A成交额的比例达到6.05%，创2010年以来历史新高 [3] - 早盘资金推涨机器人和大金融方向，下午消费板块上涨，显示资金在不同新线索间尝试 [1] 债券市场分析 - 债市整体延续窄幅震荡，走势主要受股市行情扰动，午后权益市场涨幅扩大压制债市表现 [3] - 30年期国债活跃券收益率一度上行1个基点至2.23%，10年期国债收益率升至1.84%上方，收盘分别回落至2.225%和1.839% [3] - 资金面超预期宽松，隔夜利率R001基本稳在1.35%附近，DR001由月初1.30%下行至1.26% [4] - 跨年资金价格上行但幅度有限，DR007上行10个基点至1.48%，R007小幅升0.5个基点至1.52%，升幅远低于2021-2024年同期水平 [4] - 宽松资金面支撑短端利率下行，1年期国债收益率已至1.31%，与10年期国债的期限利差拉伸至50个基点以上，达今年以来99%分位数 [5] - 临近跨年债市交投情绪降温，12月25日30年期国债活跃券成交量降至1270笔，低于12月以来多在2000笔以上的水平；10年期国债活跃券日均成交笔数也较本月早前500笔以上的水平有所回落 [5] 商品市场表现 - 商品市场在连续三日大涨后风险偏好回落，行情从“普涨”转向“分化” [6] - 贵金属板块热度降温，沪银涨幅收窄至2.64%，沪金转为下跌0.39% [6] - 广期所品种波动剧烈，铂金早盘深跌超9%后收涨4.51%，钯金则收跌7.65% [6] - 工业金属延续韧性，沪铜、沪铝分别上涨1.00%和0.29% [6] - “反内卷”板块中，多晶硅大涨4.80%；碳酸锂早盘一度跌超5%后完成深V反转，微涨0.44% [6] 资金流向 - 获利盘集中兑现，资金从贵金属与有色金属板块撤离 [6] - 据文华财经数据，贵金属板块遭遇超50亿元资金抛售，其中沪银、沪金、钯金分别流出32亿元、17亿元和4亿元 [6] - 有色金属板块有超22亿元资金离场，沪铜、沪锡分别流出5亿元 [6] - 部分资金进行高低切换，化工板块获8亿元净流入，多晶硅获4亿元资金流入 [6] 贵金属与多晶硅深度分析 - 贵金属中长期做多逻辑（美联储降息+弱美元）未变，但短期或面临大涨后集中兑现带来的高波动 [7] - 短期利空因素包括地缘事件风险阶段性缓和，以及交易层面拥挤可能引发负反馈，金银比仍处58的历史低位，沪银近期的“超涨”或已透支部分动能 [7] - 多晶硅产业链出现涨价，下游硅片、电池片环节普遍提涨，显示厂家“控量挺价”意愿强烈 [7] - 多晶硅市场交易的核心逻辑在于政策端边际变化，随着多晶硅收储平台正式成立，市场对通过市场化手段化解产能、稳定价格的预期显著增强 [7] - 基本面供需错配格局尚未实质性逆转，据SMM数据，12月预期产量11.35万吨，1月排产仍维持10万吨上方，减产幅度有限，过剩压力犹存 [7] “反内卷”板块股票与期货表现对比 - 根据表格数据，自2025年7月1日至12月25日，多晶硅期货涨幅达78.24%，远超光伏设备股票指数50.14%的涨幅，两者差异为-28.10个百分点 [22] - 同期，碳酸锂期货涨幅达92.19%，远超锂电池股票指数46.73%的涨幅，两者差异为-45.46个百分点 [22] - 玻璃期货下跌18.63%，而玻璃玻纤股票指数上涨53.26%，两者差异达71.88个百分点 [22] - 氧化铝期货下跌16.49%，而有色金属股票指数上涨58.35%，两者差异达74.84个百分点 [22]

报告行业投资评级 玉米：震荡 [4] 报告的核心观点 - 渠道持货意愿或迎来周期拐点，25Q4玉米价格反季节走强，短周期是渠道库存压缩至极点后被动反弹的纠偏，长周期看市场情绪和囤库需求或向上转折 [1] - 政策是25/26年平衡表的关键变量，不确定性强，政策粮拍卖量影响玉米价格 [1] - 中性假设下，25/26年度末渠道负库存现象将同比减少，玉米或从净收购转为净拍卖，小麦拍卖量或难充分弥补玉米缺口，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：年年岁岁花相似 - 2020 - 2023年玉米价格震荡下行，贸易商谨慎建库，价格季节性特征明显，年度末有平衡表验证期 [13] - 2025年总体呈季节性特征，11月后不同，前期价格按预期波动，11月后反季节走强，原因是对平衡表再修正和对24Q3超跌纠偏 [15][18][19] 历史不会简单地重演 不变之处 - 未来两年玉米自身缺口易弥补格局不变，2026年市场预计不背离传统季节性框架，但平衡表不确定性源于库存结转、增产幅度、需求变化和政策供应 [21][23] - 政策调控预测难，23/24年有“向上调控偏克制，向下调控偏积极”特征，今年玉米调节性储备和托市小麦拍卖传递调控态度信息 [24] 新的变数 - 2025年市场更谨慎，渠道库存压缩至极点，11月价格反季节走强或使市场情绪和囤库需求向上转折，贸易商持粮意愿可能偏强，提升估值 [25] 25/26年供应：低库存结转VS新作增产 新作产情：丰产结论不改 - 新作丰产但质量分化，增产源于东北和新疆，华北持平微增，东北粮质好，华北差，市场普遍认可增产约1000万吨结论，华北粮质问题对供需影响次要 [28] 库存结转：或需显著下修 - 现实依据是基层上量大但中下游库存紧，强现实局面持续，原因可能是旧作库存结转被高估，而非华北粮质偏差 [29][41] - 可能原因是部分贸易商负库存的预售单被统计为下游企业在途库存，实际不存在 [44] - 结转重估显示24/25年商业库存结转同比下降超1000万吨概率大，增产量可能难覆盖库存下降 [45] 卖压不显，平衡表更紧，渠道库存或面临周期反转 - 增产可能难覆盖库存下降，25/26年玉米自身产需缺口可能不缩减，平衡表更紧张 [51] - 短期难有明显卖压，春节和开春若无新增供应，价格回落有限，25/26市场年度末贸易商负库存现象预计减少 [51] 25/26年需求 深加工：替代退潮，需求预期或上调 - 深加工需求好于9月预期，因木薯淀粉价格上涨，库存去化，玉米消耗量增加，虽终端需求未好转，但全年需求下滑幅度大概率较小 [52][61] 能量饲料：料肉比下降背景下，高存栏的现实VS去产能预期 - 猪料需求预计周期性同比提升，但幅度受限，因生猪存栏预计增加，但均重下降带来料肉比下降，且散户优先去化加速均重下降 [64] - 禽料需求预计周期性同比下降，因禽类养殖亏损，年末家禽存栏量下降，预计26年白羽鸡存栏继续下降 [73] - 能量总需求预计同比持平略增，变动幅度温和 [77] 政策性变量 小麦收抛储 - 食用小麦过剩，2025年减产但政策托市收购实现供需平衡，26年新小麦预计仍过剩，托市价是价格锚点，上半年拍卖量影响玉米价格 [79][80] 定向稻谷 - 2026年库存5年及以上托市稻超3000万吨，但抛储压力不高，预计25/26年大量拍卖可能性低，启动拍卖底价可能偏高 [89] 玉米调节性储备 - 进口玉米储备有去库压力，中性假设下25/26年拍卖成交约600万吨；国产玉米调节性储备无去库压力，有增储空间，若抛储则政策态度偏空 [90] 进口谷物 - 回顾显示近年进口受政策影响大，24/25年进口量下滑 [96] - 预测新年度海外玉米供应充足，进口主要受政策影响，预计25/26年玉米进口量同比增加，高粱、大麦进口量下滑，新兴替代品略增 [100][101] 26/27年预期：产量略增+成本抬升 - 种植面积预计持平略增，东北、新疆或扩种，华北无大幅减面积空间 [113] - 中性预期下单产同比基本持平，黑龙江集港成本预计提升，重回2000元/吨以上 [119] - 国内玉米增产不一定使总供需转松，政策影响大，2027年小麦托市价可能上调，新作成本中枢上移或提升贸易商持粮意愿 [120] 平衡表 小麦平衡表调整和预测 - 25/26小麦年饲用需求提升，政策托市收购，预计26H1陈麦拍卖1500万吨，26/27年恢复性增产，净托市收购量或大增 [125][126][127] 玉米及能量原料平衡表调整和预测 - 库存结转及产量方面，24/25年度库存结转大幅下修，25/26年度国内玉米自身供应量预计下降约400万吨 [128] - 商业化进口供应方面，玉米进口量预计增加但有限，进口杂粮下降，新兴替代品略增，商业化进口替代略减 [129] - 需求方面，深加工需求预期上修，能量总需求同比略增，变化不大 [130] - 政策收抛储方面，玉米预计净拍卖约800万吨，糙米或不启动拍卖，小麦饲用替代量与上年相当，26年6 - 9月需1100万吨左右小麦入饲 [131][132] - 期末库存方面，25/26年玉米期末商业库存同比提升约900万吨，渠道负库存现象减少 [133] 价格展望及投资建议 价格展望 - 估值方面，25/26年玉米绝对估值取决于政策粮拍卖量和渠道持粮意愿，初步预测26H1小麦拍卖难充分弥补玉米缺口，小麦托市价对应玉米07、09合约底部支撑约2200 - 2250元/吨，盘面高点约2300 - 2350元/吨，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [137][138] - 节奏方面，未来有农户销售压力与贸易商建库需求博弈定价时期，春节和开春价格或季节性回落，03、05合约有回调压力，粮权转移后节奏不确定，政策影响大 [140][141] 投资建议 - 价差策略上，中长期3 - 7、3 - 9在农户售粮季或走出反套行情 [142] - 单边策略上，中短期可逢高做空03、05合约，中长期逢低做多07、09合约，建议以驱动为决策参考 [142]

近期市场表现 - 12月11日人民币兑美元中间价报7.0753，较前一日上涨20个基点，连续三日升值[1] - 当日人民币在岸汇率收于7.0638，较前一日上涨55点，全天波动不大，交易量达到287亿美元，市场活跃度提升[1] - 当日离岸人民币汇率收于7.0622，与在岸价差缩小至16个基点，跨境套利机会减少[1] 年度走势回顾 - 2025年上半年，受美国关税策略升级影响，离岸人民币汇率一度跌至7.35，创年内新低[3] - 2025年下半年自10月起，人民币开启升值通道，累计升值幅度超过3.5%[3] - 截至报告期，CFETS人民币汇率指数报99.2，较年初上涨1.8%，显示对一篮子货币汇率更趋稳定[3] 汇率走强驱动因素 - 美国通胀降温，市场押注其央行12月降息概率高达87.6%，若降息，中美十年期国债利差有望从负120个基点收窄至负50个基点，缓解人民币贬值压力[4] - 国内经济基本面改善，PPI降幅收窄，制造业PMI重回扩张区间，出口环比增长3.8%，经济复苏动能增强[4] - 政策工具箱持续完善，逆周期因子调节效力增强，跨境贸易本币结算试点扩大，企业汇率避险意识提升，有助于平抑市场单边波动[4] 未来展望 - 年末人民币汇率可能维持偏强震荡，波动中枢有望上移至7.05至7.10区间[8] - 2026年走势将取决于国内稳增长策略的效能与美国货币政策转向的节奏[8] - 中长期来看，人民币升值空间值得期待[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、金融等多个行业的期货市场进行分析，指出各市场的价格走势受供需、地缘政治、政策、季节等多种因素影响，多数品种呈现震荡态势，投资者需关注各品种基本面变化及宏观政策动态 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：API数据显示美国成品油及原油库存增加，外盘油价周二下跌逾1%，SPM - 3预计将在未来七天内恢复运行，基本面供需盈余扩大使油价中枢有下行压力 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫前期进料需求受影响，俄罗斯11月发货回落有限，中东发货显著回落，短期供应压力缓解但中期供应宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，后续关注年末航运旺季及冬季发电需求对供需结构的改善 [19] - 沥青：国内沥青市场现货价格区域分化，周度出货量位于近四年同期低位，社会库环比下滑，炼厂库存环比小增，预计BU延续弱势 [20] 贵金属行业 - 隔夜贵金属震荡，白银涨势趋缓，黄金突破前高，整体仍以震荡对待；铂年内供应存缺口，钯供需预期紧平衡，走势上铂强于钯；关注今晚美国ADP就业和ISM非制造业PMI数据 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜伦铜震荡收跌，沪铜在前期成交密集区有韧性，国内现铜报价及升水、洋山铜溢价扩大，多单依托MA5日均线持有 [4] - 铝：隔夜沪铝高位震荡，主要地区铝锭社库增加，现货贴水扩大，基本面矛盾有限；铸造铝合金现货报价维持，废铝货源偏紧，与沪铝价差年末或收窄 [5] - 氧化铝：隔夜氧化铝刷新上市以来新低，国内运行产能处于历史高位，供应过剩格局难改，弱势运行为主 [6] - 锌：国内基本面供需双降，海外锌锭现货偏紧，伦锌高位运行拉动内盘，内外矿TC走低，沪锌暂看2.22 - 2.3万元/吨区间震荡 [7] - 铅：LME铝库存高位，进口窗口打开，再生铅利润收窄，国内原生铝炼厂检修与复产并存，社库低位，沪铅1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [8] - 锡：隔夜伦锡收阴，沪锡30万元上方阳线震荡，市场难确定刚果（金）局势影响，预计印尼年底出口有保障，高位不建议追涨，中长线空配搭配对冲策略 [9] - 工业硅：行情受多晶硅价格回调带动下行，供需双弱，预计价格延续震荡，关注DMC价格走势 [10] - 多晶硅：期货自高位回落，受交易所政策影响，仓单注册加快，基本面难支撑价格上行，“反内卷”政策有支撑，后续关注仓单生成节奏，短期或震荡整理 [11] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价回落，螺纹表需和产量下滑，库存下降；热卷需求回落，产量回升，库存缓慢下降；钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，关注环保限产持续性；内需偏弱，钢材出口回落，盘面延续反弹但有反复，关注宏观政策 [12] - 铁矿：隔夜盘面震荡，供应端发运偏强、到港量高、港口库存累库；需求端钢材表需低、铁水减产，需求有走弱空间；宏观氛围偏暖，预计盘面震荡 [13] - 焦炭：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，焦化利润一般，日产微升，库存小幅增加，价格短期大概率维持反弹节奏 [14] - 焦煤：日内价格偏强震荡，市场预期下游补库，炼焦煤矿产量增加，现货竞拍成交一般，价格下跌，终端库存下降，盘面贴水，短期内大概率偏强震荡 [15] - 锰硅：日内价格震荡，锰矿现货价格受盘面反弹带动抬升，关注加纳发运减量影响；需求端铁水产量反弹，硅锰周废产量下降，库存缓慢累增，观察底部支撑力度 [16] - 硅铁：日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期；需求端铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性，供应下行，库存下降，观察底部支撑力度 [17] 化工行业 - 苯乙烯：原油期货价格重心上行，但原料纯苯因累库预期偏弱，对苯乙烯成本端形成压力，供需结构趋稳，预计短线偏弱运行 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯部分下游需求有支撑，报价小幅探涨；聚乙烯供应变化有限，下游开工下滑，采购刚需；聚丙烯供应预计小幅增加，需求偏弱，对市场支撑不足 [25] - PVC&烧碱：PVC震荡，印度反倾销政策或有变化，出口好转，电石价格支撑，现货企稳，但生产企业库存高压，预计低位区间运行；烧碱震荡偏弱，液氯价格上涨，行业累库，开工高位，下游需求不足，关注利润变化 [26] - PX&PTA：调油市场对PX影响弱化，油价带动PX和PTA价格回落，PTA减产，终端织造负荷下调，PX化工需求弱化，短期需求偏空；PX中期预期偏强，PTA春节前延续成本驱动逻辑，加工差预期修复 [27] - 乙二醇：周产量环比下降，供应边际改善，港口库存小幅下降，价格低位下行阻力增大，但春节前后累库预期，中期弱势难改 [28] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存偏低，价格随原料波动；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] 农产品行业 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货价格震荡，巴西大豆播种进度正常，阿根廷受天气影响种植进度偏慢；国内大豆供应充足，压榨量提升，豆粕库存回升，05合约关注美豆出口及南美天气影响 [33] - 豆油&棕榈油：棕榈油近月减仓移仓，11月马来西亚供应小幅减产但需求疲弱仍累库，印尼出口政策有利好；美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强，豆棕油维持区间波动 [34] - 菜籽&菜油：中加经贸关系未改善，加菜籽底部震荡，关注加拿大统计局产量预估；菜粕需求弱，菜油去库存，需求受益于季节性旺季，期价预计区间震荡 [35] - 豆一：国产大豆横盘震荡偏强，现货报价坚挺，高蛋白大豆供应趋紧；美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强，关注现货市场及政策指引 [36] - 玉米：现货强势带动期货高位震荡，北港玉米现货价格坚挺，新粮供应低于预期，关注东北新粮售粮进度及超期小麦拍卖情况 [37] - 生猪：期货窄幅波动，现货偏弱下调，南方腌腊将启动但供应端有出栏压力，中长期猪价或二次探底 [38] - 鸡蛋：期货日内冲高回落，远月合约高升水不宜追涨，近月合约盘面对现货升水，现货稳中偏弱，近月或震荡偏弱 [39] - 棉花：美棉小幅下跌，美国棉花出口销售净增减少；国内现货基差持稳，新棉销售进度偏快，纯棉纱价格持稳，新增订单不足，郑棉突破后产业可关注套保机会 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，国际市场供应充足；国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [41] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约可能有库存压力，关注去库情况 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱势，贸易商进口预计短期不会大幅增加，需求进入淡季但出库量总量尚可，低库存对价格有支撑 [43] - 纸浆：期货大幅上涨，现货跟随上行，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松，需求偏弱，中期走势或区间震荡 [44] 金融行业 - 股指：昨日A股缩量下跌，期指各主力合约全线收跌，IM领跌；隔夜外盘欧美股市多数收涨；关注俄乌局势下美元流动性改善及国内政策信号，短期策略以观望、防御为主 [45] - 国债：期货震荡整理，六大行停售5年期大额存单，处在12月经济工作会议预期窗口期，股市风险偏好扰动仍在，短期内债市难突破震荡行情，收益率曲线或小幅平坦化 [46]