A股市场表现 - 上证指数全周上涨逾2% 深证成指 创业板指周涨幅分别为1.25% 0.49% [1] - 大盘上行趋势稳固 全A盈利与ROE有望企稳改善 [1][4] - 市场风格正从传统周期性板块逐步转向科技板块 [1][5] 宏观经济数据 - 7月CPI环比上涨0.4% 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续3个月扩大 [2] - PPI环比下降0.2% 环比降幅比上月收窄0.2个百分点 同比下降3.6% [2] - 央行连续9个月增持黄金 7月末黄金储备达7396万盎司 环比增加6万盎司 [3] 政策与监管动态 - 五大期货交易所发布《程序化交易管理办法》 自2025年10月9日起实施 [2] 机构投资观点 科技板块 - 优质科技资产在三季度或有显著超额收益 [1][9] - 半导体周期或进入上行阶段 具备从"预期修复"走向"景气验证"的条件 [6] - 关注AI 机器人 国产算力 军工 消费电子等方向 [4][5] 其他板块 - 创新药和海外算力板块大涨后 制造业公司确定性机遇突出 [10] - 部分顺周期消费核心资产类有望进行估值修复 [6] - 港股红利板块(公用事业 社会服务)及券商板块值得关注 [5] 主题投资 - 关注脑机接口 可控核聚变 3D打印 商业航天等主题 [4] - AI应用等方向在风险偏好维持时可选择性参与 [10]

A股中报业绩整体表现 - 截至7月15日，已有1529家上市公司公布业绩预告，其中873家预计盈利（占比57%），847家净利润预计同比增长（占比55%）[1] - 上半年A股上市公司平均净利润预计为1.34-1.79亿元，预告净利润总和上限达2733.63亿元，下限2048.71亿元[2] - 盈利因子贡献度逐步提升，7月进入中报窗口期后市场更关注基本面，盈利稳健板块估值有望抬升[2] 中证A500指数成分股业绩表现 - 中证A500指数成分股业绩显著优于全市场，126家已公告公司中91家预计盈利（占比72%），83家净利润同比增长（占比65%）[4] - 成分股上半年平均净利润预计为10.52-12.27亿元，总和上限1546.17亿元，下限1325.11亿元[5] - 头部成分股表现突出：牧原股份净利润上限107亿元（同比增长1189%-1290%），中国重工上限18亿元（同比增长181%-237%），巨化股份上限21.3亿元（同比增长136%-155%）[5] 中证A500指数编制优势 - 指数聚焦三级行业细分龙头，超配新质生产力，行业均衡配置带来坚实基本面和成长性[6] - 预计2025-2027年归母净利润平均增长率达10.6%，显著高于沪深300指数[6] - 指数ETF（563880）综合费率全市场最低（管理费0.15%+托管费0.05%），已纳入融资融券标的[8] 市场风格转向 - 宏观基本面改善叠加业绩披露，市场风格或转向以核心资产为主的趋势行情[8] - 景气投资存在"日历效应"，7月中报披露期业绩对股价解释力显著提升[2]

宏观经济与市场环境 - 社零增速回升至6.4% 消费刺激政策成效初显但高频消费价格仍显疲软 居民消费信心仍在修复途中 [1] - 出口增速回落至4.8% 前期抢出口效应消退 制造业PMI显示生产端修复动能仍需巩固 [1] - 中证A500的PE-TTM为15.2倍 处于近10年67.7%分位 绝对水平处中枢偏上位置 指数ERP为4.95% 相对估值处于3年滚动均值附近 [1] - 中长贷TTM同比增速连续3个月回升 2025年信用压力或小于过去两年 顺周期核心资产如中证A500及沪深300有望受益 [1] 公募基金行业格局 - 易方达 华夏 广发非货规模分列前三 分别为1.99万亿 1.90万亿 1.39万亿 [2] - 富国规模环比增5.4%取代嘉实跻身行业第四 华泰柏瑞规模环比增3.94% [2][3] - 行业前十强中仅五家为"老十家" 新锐势力崛起 被动投资重塑行业格局 [3] - 长盛基金规模861亿元 为"老十家"中唯一未破千亿机构 [3] 基金业绩表现 - 长城医药产业精选上半年累计净值增长率达75.18% 规模从3596万元增至11.32亿元 增幅超30倍 [3] - 29只主动权益基金开年涨超20% 鹏华碳中和主题涨46.61% 永赢先进制造智选涨45.61% 7只产品涨幅超30% [4] - 景顺长城龙头成长任职以来净值增长16.34% 跑赢基准近10个百分点 [4] 投资主线与产业趋势 - 创新药迎来政策红利期 医保局出台支持创新药高质量发展措施 中国多个靶点研发进度和疗效超越海外 管线海外授权持续放量 [4] - AI应用从算力建设驱动转向营运开支驱动 多模态模型向Agent技术演进 人形机器人加速商业化进入爆发阶段 [5] - 中国品牌在新能源车 船舶 半导体设备等领域从代工转向全球化品牌输出 自动驾驶成为AI落地最快商业化场景 [6] - 投资主线聚焦中国品牌出海 AI应用层 新消费替代及大宗商品结构性机会 [4][6]

中报业绩预告市场表现 - 北方稀土2025年上半年归母净利润预计同比增长19倍～20倍，7月10日股价涨停 [1] - 华银电力7月以来8天6板，股价大涨76.72%，上半年归母净利润预计同比增长36倍～44倍，截至7月10日为当前中报业绩预告"预增王" [1] - 截至7月10日17点，已有181股披露2025年中报业绩预告，其中先达股份、天保基建、深深房A、瀚宇药业和牧原股份业绩同比上限均超过1000% [1] 景气投资有效性分析 - 兴业证券研报指出，6月至7月中市场对中报业绩的关注度显著提升，景气投资有效性在此期间仅次于4月下半月（年报&一季报密集期） [1] - 中报业绩预告披露期间（6月至7月中），市场涨跌幅与业绩增速排名相关性增强，显示业绩驱动效应突出 [1]

业绩主线成为市场焦点 - 业绩预增主线正得到市场资金认可，多家公司披露业绩预增公告后股价大涨 [2] - 截至发稿，53家A股公司发布2024年上半年业绩预告，其中17家净利润同比预增上限超90% [2] - 券商认为7月是全年最注重业绩的月份之一，市场将关注基本面兑现和景气投资 [3][12] 芯朋微业绩增长驱动因素 - 预计2025年上半年营收6.3亿元（同比+38%），归母净利润9000万元（同比+104%） [4] - 非AC-DC品类营收同比大增70%以上，显著高于AC-DC品类26%的增长率 [5] - 工业市场营收预计增长55%以上，因高耐压工规AC-DC产品及48V电源芯片系列取得突破 [5][6] 其他公司业绩亮点 - 国货航预计2025年上半年净利润11.87亿—12.67亿元（同比+78.13%—90.14%），受益于航线优化及油价下降 [6] - 道通科技预计归母净利润4.6亿—4.9亿元（同比+19%—26.76%），AI数字维修应用和数智能源业务突破 [6][7] - 华银电力净利润预增上限达4423.07%，因发电量增加和燃料成本下降 [9][10] 半年报行情表现 - 业绩预增公告次日，兄弟科技、美诺华涨停，涛涛车业涨近15% [8] - 华银电力近4个交易日斩获3个涨停板，净利润预增1.75亿—2.15亿元 [9][10] 券商行业观点 - TMT领域二季度工业增加值保持10%以上增速，集成电路出口4月、5月分别增长20.2%、33.4% [10] - 建议关注海外算力（光模块、PCB）、游戏、军工及出口（摩托车、风电）等业绩确定性高的方向 [11] - 半导体、光学光电子、运营商等领域景气度维持或边际回暖，业绩有望改善 [10][11]

券商金股组合表现 - 2025年上半年35个券商金股组合平均收益率为7 92%，跑赢上证指数近5个百分点 [1][4] - 3家券商金股组合收益率超过20%，华鑫证券以36 6%的收益率表现最佳，东兴证券和方正证券紧随其后 [4] - 29个券商金股组合实现正收益，占比83%，6个组合收益率为负，民生证券以-4%垫底 [4] - 6月多家券商金股组合逆袭，国元证券、开源证券、申万宏源单月收益率分别达19 6%、10 6%、12 1%，其中国元证券凭借6月表现跻身行业前四 [4] 港股市场表现及配置 - 2025年上半年恒生指数上涨20%，大幅跑赢纳斯达克、标普500、日经225等主流指数 [3] - 券商金股组合对港股推荐增多，10余家券商7月金股组合包含港股标的，华西证券和国金证券各推荐3只港股 [6] - 公募基金一季度超配港股，主动公募持有港股4635亿元，占股票持仓16%，超配规模1599亿元 [9] 中报季市场动向 - 7月进入中报季，沪深主板公司需在7月15日前披露中报业绩预告，重点关注净利润变动超50%或扭亏为盈的公司 [8][9] - 兴业证券指出中报季景气投资有效性提升，过去两年6-7月领涨个股多具备更高业绩增速 [9] - 中信证券建议关注风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等中报业绩确定性强的板块，以及新能源中估值合理的细分领域 [10] 美联储政策预期 - 中信证券提示若美联储7月意外降息，可能引发美元下行、人民币上涨及全球流动性宽松预期升温，与2014年末情形类似 [10]

行业现状与投资特征 - 计算机与软件开发行业处于基本面相对混沌期，AI与替代背景下用户使用意愿增强但支付能力有限，产品仍需等待大模型突破及持续打磨 [1] - 行业投资短期呈现风险偏好驱动的主题投资特征，长期存在向景气投资转化的可能 [1] 细分领域景气度分化 - AI算力、激光雷达维持高景气 [1] - AI应用加速向上 [1] - 软件外包、金融IT、华为产业链等赛道稳健向上 [1] - 教育IT、网安呈现拐点向上 [1] - 工业软件、医疗IT略有承压 [1] 下半年行业展望 - 在基数效应、新技术落地及政策加持下，行业表观经营表现有望改善 [1] - 需关注其他科技成长板块的分流效应 [1] 计算机ETF与指数特征 - 计算机ETF跟踪CS计算机指数，该指数由中证指数有限公司编制，覆盖A股计算机硬件、软件及服务等领域上市公司 [1] - 指数具有显著行业集中度和技术导向特征，反映我国计算机产业整体发展水平 [1]

财信证券观点 - A股市场大概率延续震荡走势 当前市场风险偏好仍偏谨慎 成交额未能明显放量 指数层面维持震荡 题材板块轮动较快 [3] - 近期海外风险明显升温 制约国内投资者情绪 短期关注陆家嘴论坛和美联储议息会议信号 [3] - 中期A股处于去年"924"行情以来的上涨中继阶段 呈现宽幅震荡走势 后续增量政策出台将是市场走出震荡区间的关键 重点观察7月底和9月底政策窗口期 [3] 光大证券观点 - 陆家嘴论坛利好兑现后资金出现分歧 市场仍以存量博弈为主 指数或将延续震荡态势 [5] - 新消费和创新药等前期强势板块连续调整 成交额排名靠前股票以科技股为主 资金有回流科技股迹象 市场或将转向科技成长风格 [5] 兴业证券观点 - A股即将进入中报业绩预告密集披露期 沪深主板上市公司应于7月15日前披露中报业绩预告 [7] - 6月至7月中报业绩预告陆续披露期间 景气投资或更加有效 [7] 中金公司观点 - 美联储6月会议按兵不动符合预期 官员认为政策不确定性下降但下调增长预测并抬高通胀路径判断 [9] - 点阵图保留年内两次降息判断但边际变"鹰" 显示美联储内部谨慎观点 [9] - 鲍威尔对通胀风险保持谨慎 称没人对利率路径有很强信心 美联储不急于降息 维持下次降息或在第四季度的观点 [9]

量化模型与构建方式 1. **复合行业轮动模型** - 模型构建思路：通过多因子加权组合进行行业轮动配置，聚焦资金流、景气预期和财报质量等核心因子[2] - 模型具体构建过程： 1. 权重分配：主力资金流（25%）、长端景气（20%）、短端预期（30%）、新高个股占比（10%）、财报质量因子（15%）[2] 2. 因子信号合成：对各因子标准化后加权求和，按总分排序选择行业[3] 3. 行业选择：非银行金融、消费者服务、农林牧渔等[3] - 模型评价：当前市场环境下偏向防御性和内需板块，兼顾资金流主导与短期景气修复[12] 2. **月频调仓模型** - 模型构建思路：基于月频因子表现筛选行业，侧重资金流和技术面反转效应[28] - 模型具体构建过程： 1. 因子池：主力资金净流入、短期预期ROE均值差分、动量反转等[28] 2. 行业筛选：非银行金融、传媒、银行等[29] --- 量化因子与构建方式 1. **主力资金因子** - 因子构建思路：跟踪主力资金净流入数据，捕捉资金动向[13] - 因子具体构建过程： - 计算周频/月频主力资金净流入额标准化值 - 多头选择农林牧渔、医药、非银行金融等行业[13] - 因子评价：近期小幅回调但仍是市场热点匮乏期的主导因子[12] 2. **长端景气预期因子** - 因子构建思路：通过分析师预期ROE、营收等指标代理长期景气度[17] - 因子具体构建过程： - 计算公式： $$ \text{长端景气得分} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot \text{标准化}(\Delta \text{ROE}_{长期,i}) $$ - 多头行业：非银行金融、交通运输、建材等[17] - 因子评价：有效性近期回升，需关注持续性[17] 3. **短端景气预期因子** - 因子构建思路：结合短期分析师评级和目标价调整捕捉事件驱动机会[21] - 因子具体构建过程： - 计算公式： $$ \text{短端得分} = \sum_{j=1}^{m} w_j \cdot \left( \frac{\text{上调评级占比}}{\sigma_{\text{评级}}} + \Delta \text{目标价} \right) $$ - 多头行业：非银行金融、消费者服务、钢铁等[21] 4. **动量反转因子** - 因子构建思路：通过不同时间窗口（1-12个月）的动量/反转效应筛选行业[25] - 因子具体构建过程： - 计算行业指数过去N个月收益率并排序[25] - 当前有效窗口：近一个月动量（汽车、家电等）[24] - 因子评价：市场转向动量前需左侧布局[24] 5. **财报质量因子** - 因子构建思路：基于净利润、EBIT等财务指标评估企业质量[28] - 因子具体构建过程： - 标准化TTM口径财务指标（如净利润、经营活动净收益）[28] - 多头行业：偏向成长性高的板块[12] 6. **风格因子（价值/质量/成长）** - 因子构建思路：通过财务比率和估值指标划分风格[34] - 因子具体构建过程： - **价值因子**：股利支付率、市盈率等[56] - **质量盈利因子**：ROE、总资产毛利率等[52] - **成长因子**：营收/净利润同环比等[42] - 因子评价：当前市场更偏好质量盈利和价值风格[35] --- 模型回测效果 1. **复合行业轮动模型** - 近一周多头超额收益：非银行金融（-1.60%）、消费者服务（-1.84%）[33] - 近一月多空收益：主力资金因子（3.65%）、长端景气（4.33%）[28] 2. **风格复合因子** - 近一周多空收益：价值（1.12%）、质量盈利（-0.88%）[35] - 近一月多头超额收益：质量安全（-0.63%）、成长（-0.11%）[35] --- 因子回测效果 1. **主力资金因子** - 近一周超额收益：1.33%（多头）[35] - 近一月IR：1.26[28] 2. **长端景气因子** - 近一月多空收益：2.34%[17] 3. **价值细分因子** - 股利支付率：近一月多头超额0.44%[56] - 市盈率PE：近一月多空收益-1.11%[56] 4. **成长细分因子** - 营收单季度环比：近一月多空收益2.93%[42] - 归母净利润ttm同比：近一月超额-0.51%[42] 5. **质量盈利细分因子** - 净资产收益率：近一月多空收益-2.13%[52] - 总资产毛利率：近一周多头超额1.59%[35]

市场展望 - 中信证券预计5月A股风险偏好回升，呈现主题轮动特征，重点关注低机构持仓主题型交易机会 [1] - 广发证券认为短期A股负面一季报靴子落地，TMT反应度模型处于下限位置，5-6月看好科技股机会 [2] - 申万宏源指出业绩验证期结束，科技景气线索强化，短期可能引领市场脉冲式反弹 [3] - 华西证券表示人民币升值有助提振中国资产，AI+有望成为5月配置主线 [5][6] - 国金证券维持市场波动率趋于上行的观点，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御 [7] - 兴业证券观察到科技成长风格回归，TMT领涨A股，调整后性价比显现 [8] - 信达证券预计5-7月市场可能震荡回撤但幅度可控，三季度后期或回归牛市 [11][12] 行业配置 - 中信证券建议聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国完善社会保障激发内需 [1] - 广发证券中期关注中性股息组合，短期看好景气成长组合代表的景气投资风格 [2] - 申万宏源更看好科技布局机会，中期关注国内AI算力和具身智能投资机会 [3] - 民生证券推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑下的资源品和资本品、低估值金融 [4] - 国金证券建议减持仅靠流动性驱动的AI端侧，增配光芯片、智能座舱等结构性科技成长方向 [7] - 银河证券建议A股关注安全边际较高资产、科技主线、政策提振的大消费板块 [9] - 中泰证券建议关注业绩改善与政策导向双向奔赴的TMT、内需消费潜力方向、电力板块 [10] 投资风格 - 广发证券指出板块可能以轮动和主题投资为主，对估值、拥挤度等指标敏感 [2] - 申万宏源观察到消费赚钱效应处于高位而科技处于低位，科技更具布局机会 [3] - 兴业证券认为科技板块调整充分，悲观情绪消退后景气优势和产业趋势催化将占优 [8] - 中泰证券认为A股将体现独立性和韧性，短期波动是逢低关注良机 [10]