报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3][4][5] 报告核心观点 - 证券板块业绩延续高增长，高盈利与低估值错配凸显配置性价比 [2] - 保险板块三季度权益投资亮眼，净利润增速超预期，基本面向上驱动估值提升 [4][5] 市场回顾 - 本周（10月20日至10月26日）沪深300指数上涨3.2%，非银金融（申万）指数上涨2.0%，跑输大盘1.2个百分点 [11] - 证券、保险、多元金融子板块分别上涨2.1%、1.8%、2.5% [11] 证券板块数据追踪与业绩 - 中信证券2025年前三季度营业总收入558.15亿元，同比增长32.70%；归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - 中信证券三季度单季归母净利润94.40亿元，环比增长31.58%，同比增长51.54% [2] - 三季度市场日均股票成交额2.11万亿元，同比增长211%；Q3日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元 [2] - 主要指数上涨，上证指数单季上涨12.7%，沪深300指数上涨17.9% [2] - 2025年1-9月日均股基成交额17952亿元，同比+93.7% [14] - 2025年1-9月新发权益类公募基金份额4435亿份，同比+182.2% [14] - 2025年9月IPO累计募资规模773亿元，同比+62%；再融资累计募资规模8177亿元，同比+345% [14] - 2025年9月债券累计承销规模119927亿元，同比+19% [14] - 截至2025年8月末，公募非货公募规模21.4万亿元，较上月末+4.8%；权益类公募规模9.7万亿元，较上月末+11.0% [14] 保险板块数据追踪与业绩 - 中国人寿前三季度归母净利润约1567.85至1776.89亿元，同比增加约522.62到731.66亿元，同比增长约50%到70% [4] - 中国人寿Q3单季度归母净利润1158.54至1367.58亿元，同比增加约496.09到705.13亿元，同比增长74.9%至106.4% [4] - 本周10年期国债到期收益率上升2.40个基点至1.85%；30年期国债到期收益率上升1.24个基点至2.21% [31] - 中证红利指数本周上涨1.05%，10月上涨3.55%；恒生中国高股息率指数本周上涨2.87%，10月上涨4.86% [31] - 众安银行用户数突破100万，并于2025年上半年首次录得半年度盈利 [4] 行业动态 - 保险代理人规模五年间锐减超70%，从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人 [42] - 2025年前三季度保险资管机构登记资产支持计划66只，登记规模合计2745.78亿元，同比增长25.1% [43] - 头部险企分红实现率表现较好，新华保险超60款产品红利实现率达到或超过100%；平安人寿部分产品分红实现率达100%；中国人寿个别产品达138% [44] - 深圳市发布方案推动并购重组高质量发展，目标到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元 [45] - 证监会强调将着力增强资本市场韧性和抗风险能力，提高资本市场制度的包容性、适应性 [46][47] 投资建议 - 证券板块建议关注三条主线：经纪、两融、投资占比高的券商；估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购潜在标的机会 [3] - 证券板块具体关注标的包括四川双马、香港交易所、盛业、九方智投控股等 [3] - 保险板块重点推荐：强β标的的纯寿险公司；估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平；业务质地较好的头部险企 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数创新高，但风格切换快，科技和红利板块轮动 ；中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，下行风险可控，转债市场趋于乐观 ；短期内转债市场主动性来自负债端，转债 ETF 资金恢复净流入，股债恒定 ETF 或加大转债需求，回撤震荡后关注新一轮行情启动 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 转债估值 - 本周二十届四中全会召开、风险偏好韧性强，百元估值上行至 36% 附近，大盘高评级转债估值表现更强 ；全市场转债百元溢价率 35.7%、单周上行 0.6%，处于 2017 年以来 93.9% 百分位 ；高评级转债估值上行幅度大于低评级 [4][6] - 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80 元以下低平价区、110 - 120 元平价区估值表现相对较强，140 元以上高平价区估值稍有回落 [4][9][12] - 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收 131.80 元、 - 6.47%，较上周分别变化 + 2.07 元、 - 0.01%，处于 2017 年以来的 99.20、0.60 百分位 [4][10] 条款统计 赎回 - 本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转 2 公告不赎回，强赎率 25% [4][13] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 18 只，潜在转股或到期余额为 49 亿元 [4][13] - 最新处于赎回进度的转债 34 只，下周有望满足赎回条件的有 12 只 [4][16] 下修 - 本周蓝帆转债提议下修 [4][18] - 截至最新，107 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，2 只已触发且股价低于下修触发价未出公告，32 只正在累计下修日子，1 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [4][18] 回售 - 本周宝菜转债发布有条件回售公告，截至最新 2 只转债发布回售公告，5 只正在累计回售触发日子，其中 1 只提议下修，1 只已触发下修条件，1 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [4][22] 一级发行 - 本周無转债发行，金 25 转债、福能转债、锦浪转 02 已发行待上市，金 25 转债下周上市（2025/10/27） [4][26] - 处于同意注册进度的转债 7 只，待发规模 67 亿元；处于上市委通过进度的转债 6 只，待发规模 36 亿元 [4][26] 附录 - 本周中证转债指数上涨 1.47%，科技和先进制造板块明显修复 [28] - 各行业普涨，国防军工、电子、计算机等板块领涨 [33]

曾经在香港担任高级分析师、研究海外及港股互联网、科技、可选消费等行业的经历，也使郭琳具备不 俗的港股投资实力。而新基金在投资上，可以用不超过50%的股票仓位投资港股通标的股票。目前，港 股市场的波动虽大，但长期逻辑扎实，一方面，美联储于9月再度开启降息周期，有望给港股提供流动 性"活水"；另一方面，恒生指数当前的市盈率为11.94倍，低于日经225（22.53倍）、标普500（29.57 倍）等海外市场指数，补涨潜力充足。（数据来源：Wind，截至2025/10/21） 从实战表现来看，以郭琳管理的景顺长城科技创新三年定开为例，产品今年以来累计取得40.57%的净 值增长率，相较于同期业绩比较基准（26.49%）和偏股混合型基金指数（30.97%），超额收益创造能 力突出。回顾该产品近一年的持仓，持有电子、传媒、医药和军工等成长行业的同时，还会适度参与有 色金属和新消费的投资机会，并且近四个报告期均超过基金净值30%的港股持仓，也意味着郭琳具有较 丰富的港股投资经验。（数据来源：行业及港股的配置数据来自定期报告，截至2025/6/30；业绩数据 来自Wind，截至2025/10/21） 专题：聚焦2025基金 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债上周赚钱效应差，正股大幅下跌但未恐慌出逃，估值下行，当前估值难持续走强，大概率保持当前点位震荡或小幅压缩 [7] - 纯债疲软、转债需求大于供给时，转债是相对优质资产，短期结构性机会大于趋势性机会，工具性属性变强，部分机构转向保守，兑现压力持续，转债盘面信息偏中性，后续走势关键在权益，应把握结构性机会，逢跌买入博弈反弹 [7] - 本周市场受中美关税等事件影响承压，主要股指收跌，资金风格切换，前期热门板块获利了结，避险情绪升温，科技成长跌幅大，大金融和红利板块强势，中美局势可控，对A股维持震荡走强判断，慢牛格局不变 [7] - 本周转债跟随权益下跌，日均成交额显著下行至688.44亿元，中证转债指数下跌2.35%，平价中枢下行3.0%至109.3元，转股溢价率中枢上行1.7%至21.2%，AAA评级转债表现较好，高价、低评级转债表现较弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：兑现压力仍在，但回调依然可控 - 转债上周赚钱效应差，正股大幅下跌但未恐慌出逃，估值下行，当前估值难持续走强，大概率保持当前点位震荡或小幅压缩 [7][10] - 纯债疲软、转债需求大于供给时，转债是相对优质资产，短期结构性机会大于趋势性机会，工具性属性变强，部分机构转向保守，兑现压力持续，转债盘面信息偏中性，后续走势关键在权益，应把握结构性机会，逢跌买入博弈反弹 [7][10] - 本周市场受中美关税等事件影响承压，主要股指收跌，资金风格切换，前期热门板块获利了结，避险情绪升温，科技成长跌幅大，大金融和红利板块强势，中美局势可控，对A股维持震荡走强判断，慢牛格局不变 [7][10] 可转债回顾：转债跟随权益下行，估值回撤有限 市场整体表现：内外共同影响下，指数均收跌 - 10月13日至10月17日，市场受内外因共同影响，主要指数均收跌，上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300下跌2.22%，中证1000下跌4.62%，创业板指下跌5.71%，科创50下跌6.16%，北证50下跌4.91% [15] - 行业方面，银行、煤炭、食品饮料领涨，电子、传媒、汽车领跌，日均成交额下行4079.53亿元至2.19万亿元 [15] - 上周涨幅前十转债为通光、柳工、严牌等，成交方面，冠中、豫光、惠城等转债较为活跃 [15] 成交大幅收缩，高评级转债表现较好 - 本周转债跟随权益下跌，日均成交额显著下行至688.44亿元，中证转债指数下跌2.35%，平价中枢下行3.0%至109.3元，转股溢价率中枢上行1.7%至21.2% [7][18] - 从风格看，本周AAA评级转债表现较好，高价、低评级转债表现较弱 [7][18]

公募FOF业绩表现 - 各类型公募FOF前三季度业绩全部实现年内正收益，最高收益率达到77.13% [1] - 权益类FOF前三季度业绩均值明显高于去年及历史同期 [1] - 科技、资源类主题ETF及相关基金是FOF业绩增长的关键推手，相关ETF和主题基金频繁出现在重仓基金序列中 [2] - 除被动指数基金外，部分主动管理基金如中银创新医疗C、中信保诚多策略C等也表现不俗，并出现在混合型及养老目标FOF的重仓名单中 [2] 权益市场环境 - 前三季度主要股指显著上涨，上证指数涨幅15.84%，深证成指涨幅29.88%，创业板指涨幅51.20% [3] - 权益市场估值提升为公募FOF净值增长创造了条件 [3] - A股市场新开户数大幅增长，前三季度新开户2014.89万户，同比增长49.64% [3] - 公募基金经理整体表现亮眼，前三季度3816位有业绩显示的基金经理收益均值为19.77%，其中169位收益超过60% [3] 公募FOF产品动态 - 前三季度公募FOF新发49只基金，远超2024年同期的23只 [4] - 出现FOF产品一日售罄案例，摩根基金盈元稳健三个月持有A一天募集27.52亿元 [4] - 债券型基金凭借低波动属性在资产配置中保持"压舱石"地位，自由现金流策略及港股方向基金等细分品类表现亮眼 [4] - 前三季度有26只混合型FOF和1只债券型FOF清盘，清盘主因包括触发规模限制条款及持有人大会表决通过 [4] 市场展望与机构观点 - 机构对四季度各类资产投资仍充满信心，关注焦点在于政策调整方向及流动性改善预期 [1][5] - 有色金属（如工业金属、小金属、贵金属）因估值不高、业绩亮眼且受全球流动性宽松驱动，被机构看好 [5] - 白酒、家电等传统板块估值处于历史相对低位，叠加稳定盈利能力，被认为具备较高投资安全边际 [5]

核心观点 - 报告认为，2025年四季度可转债市场短期可能因海外风险事件和机构止盈行为面临波动，风格偏向防御，但中期仍看好成长风格回归，市场机会将更偏结构性，集中在具有稀缺性的龙头转债[3][40][96][98] - 当前转债市场高价格主要由正股驱动，整体估值处于合理水平，但供给稀缺性溢价可能因新发加速而缓解，同时市场需求被动化（ETF化）趋势可能放大市场波动[3][57][64][80][82] 9月市场回顾 - 9月转债市场整体表现为震荡市，转债指数表现差于正股，在8月底9月初的回撤中跌幅更大且修复斜率更缓[3][6][8] - 行业表现延续分化，科技板块领涨，银行和非银金融板块转债创年内最差表现，高价、小盘转债在震荡期中表现相对较强[3][9][12][13][14] - 市场规模萎缩加速，9月存量减少超300亿元，创2024年4月以来新高，主要因强赎数量攀升及个券到期，2025年第三季度强赎数量和比例均有所上升[17][18][19] - 机构行为方面，保险机构和券商资管在9月减持最为明显，保险机构持仓规模和占比大幅下行至历史低位，而公募基金（含主被动）和企业年金持仓占比则有所上行[3][21][23][24][70][71] 市场估值与供给分析 - 截至2025年10月10日，可转债市场价格中位数处于132元的历史高位，高价券（价格>130元）数目占比已超过50%，而价格低于100元的转债数目占比已归零，市场整体股性较强[41][42][44][45] - 估值水平并不极端，股性转债和平衡型转债的转股溢价率分别处于2017年以来的74%和68%历史分位数水平，债性转债估值处于86%分位数，当前估值相对合理[49][51][57] - 市场供给呈现收缩趋势，年初以来市场规模下降约1400亿元，剩余期限均值缩短至2.15年，但未来一年内到期规模约843亿元，且7月以来发行预案加速，待发预案总规模达1471亿元，未来供给紧张态势可能缓解[58][60][62][64] 四季度展望与选券策略 - 短期展望：海外风险事件可能压制风险偏好，市场风格偏防御，价值蓝筹占优，但高流动性下小盘风格也值得关注；参考3-4月关税扰动的调整幅度，市场可能不具备持续深度调整基础，短期或回归哑铃型策略（如小盘转债+金融转债）[3][40][96][98][100] - 中期展望：在市场均价较高背景下，机会更偏结构性，重点在于中观产业趋势和利润高增长方向，权益市场可能继续回归创成长风格，转债结构性超额收益预计仍存在于具有稀缺性的龙头转债中[3][40][96][98] - 选券方向：短期建议关注具备防御属性的AAA高评级、金融及红利风格转债；中期关注科技与制造方向的弹性转债在短期下跌后的反弹补涨机会[3][104][105] - 10月标的建议：按风险偏好分为三类，低波策略关注绿动转债、瑞科转债等；稳健策略关注正帆转债、华锐转债等；高波策略关注华懋转债、华亚转债等[2][104]

关税政策变化显著影响资产价格，中国出口至美国综合税率约为 30%， 虽有关税壁垒，但中美经济互补性强，预计高额关税不会完全落实，双 方将寻求新的利益平衡点。 四季度债市环境预计优于三季度，短期内贸易战担忧或支撑债市偏强走 势，10 年期国债收益率或修复至 1.7%左右，突破后有望下探至 1.65%，但央行干预或限制进一步下行。 过去三个季度债市对基本面反应不敏感，实则反映经济边际变化不大， 绝对位置较低，需深入理解经济指标与市场行为的复杂关系，不能仅依 赖表面数据。 当前中国 5%的经济增速处于历史较低水平，债市已对此做出反应，10 年期国债收益率低于 2%，未来债市进一步下行需基本面持续走弱。 四季度货币政策预计维持稳健，降息降准概率较低，但国债买卖落地将 利好债市，若贸易摩擦加剧或股市不佳，央行可能采取宽松政策救市。 政策性金融工具由中央层面主导，倾向于支持民营企业项目，但配套资 金不足限制了社融扩张，对整体经济刺激作用有限。 固收 交易贸易摩擦，债市三步走 20251011 摘要 四季度整体经济环境预计好于三季度，贸易摩擦、财政与货币政策共同 作用下，看好债市修复机会，活跃券收益率或达 1.7%，股票市 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在9月底时点展望10月，投资者对下阶段债市研判较为分化，一致预期维持中短利率债和长利率债偏好，看多情绪比例有所上升；资金面、权益市场和机构行为成为投资者关注的核心要点，投资者对可转债和中低等级城投债偏好程度边际减弱[1] 根据相关目录分别进行总结 投资者看多情绪上升 - 2025年9月25日发布债市调查问卷，截至9月28日00时收到204份有效问卷，涵盖各类机构投资者和个人投资者[9] - 投资者对10年国债收益率下限预期集中在1.70%-1.75%（含）区间，上限预期集中在1.85%-1.90%（含）区间；对30年国债收益率下限预期集中在1.95%-2.05%（含）区间，上限预期集中在2.10%-2.20%（含）区间[11][13] - 54%的投资者认为9月份经济将呈现“供需均走弱”表现，83%的投资者认为需求端整体走弱，38%的投资者预期供给端表现走强[14][17] - 36%的投资者认为年内不会再降准，53%的投资者认为年内不会降息，投资者对降准预期小幅上升，对降息预期小幅下降[18] - 64%的投资者认为美联储25bp降息对国内债市影响有限，部分投资者认为美国降息信号会带动全球利率中枢下移，利好债市[22] - 投资者对10月债券市场行情预期分化，对短端的偏好有所上升，未见明显趋势[24] - 31%的投资者认为应持币观望，29%的投资者认为可以开始加仓，多数投资者实操层面较为中性，可加仓投资者占比大幅增加[27] - 投资者对长利率债、中短利率债和高等级城投债的偏好有所上升，对可转债和中低等级城投债的偏好显著下降[29] - 货币政策及资金面和权益市场表现是投资者关注的核心问题，对机构行为博弈的关注显著上升，对美国关税政策扰动的关注显著下降[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债自发调整未结束，跟涨能力减弱，正股回调时估值主动下行，对权益市场波动更敏感，当前转债性价比偏低，但A股处于慢牛行情，无需过分担忧，当前是转债兑现集中点位，高价低溢价股性品种及偏防御个券更值得考虑，部分银行底仓品种现配置价值[6][9] - 回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款有客观收益和一定确定性，后续触发和放弃强赎数量可观，值得关注[6][9] - 权益市场上周冲高回落、板块分化，周初强势，上证指数几近突破3900大关后大幅调整，成交缩量上涨放量下跌，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好，关注下周一国新办发布会[6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：估值继续压缩，等待切入时机 - 转债自发调整未结束，跟涨能力减弱，正股回调时估值主动下行，对权益市场波动更敏感，当前转债性价比偏低，但A股处于慢牛行情，无需过分担忧，当前是转债兑现集中点位，高价低溢价股性品种及偏防御个券更值得考虑，部分银行底仓品种现配置价值[9] - 回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款有客观收益和一定确定性，后续触发和放弃强赎数量可观，值得关注[9] - 权益市场上周冲高回落、板块分化，周初强势，上证指数几近突破3900大关后大幅调整，成交缩量上涨放量下跌，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好，关注下周一国新办发布会[9] 可转债回顾：转债再度跟跌，估值继续下行 市场整体表现：权益冲高回落，科技仍是主线 - 9月15日至9月19日，市场指数涨跌分化，上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，沪深300下跌0.44%，中证1000上涨0.21%，创业板指上涨2.34%，科创50上涨1.84%，北证50下跌1.43%[13] - 行业方面，煤炭、电力设备、电子领涨，银行、有色金属、非银金融领跌，日均成交额上行1922.4亿元至2.52万亿元[13] - 上周涨幅前十转债为景兴、恒帅、崧盛等，成交方面，景兴、景23、利扬等转债较为活跃[13] 估值主动压缩，高价、中低评级转债表现较好 - 上周转债再度回调，估值主动压缩，日均成交额大幅上行至818.02亿元，中证转债指数下跌1.55%，平价中枢下行1.1%至111.1元，转股溢价率中枢下行1.1%至18.9%[6][18] - 从风格看，上周高价、中低评级转债表现较好，AA+评级、大盘转债表现较弱[6][18]

核心观点 - 报告核心观点为公募基金市场周度回顾，涵盖权益市场表现、公募基金概况、ETF市场动态及基金发行情况 [1][2] 市场回顾 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，创业板指涨幅最大为2.34%，上证50跌幅最大为1.98% [2] - 31个申万一级行业中13个行业上涨，涨幅前五行业为煤炭、电气设备、电子、汽车和机械设备，跌幅前五行业为银行、有色金属、非银金融、钢铁和农林牧渔 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括沪深ETF规模逾5.1万亿元，以及近一个月14只主动权益类基金提前结募 [2] - 权益类基金中偏股型基金平均上涨0.63%，固收+基金平均下跌0.08%且正收益占比41.65%，纯债型基金平均上涨0.03%，养老目标FOF平均上涨0.54%，QDII平均上涨1.37%且正收益占比81.14% [2] - 主动权益基金行业仓位测算显示上周仓位涨幅居前行业为传媒、煤炭和电力设备，跌幅居前为电子、医药生物和综合 [3] - 主动权益基金整体仓位2025年9月19日为77.69%，较上期下降0.51个百分点 [3] ETF市场概况 - 上周ETF市场整体资金净流入136.12亿元，其中跨境型ETF净流入160.79亿元，股票型ETF净流入48.56亿元 [3] - 上周整体ETF市场日均成交额达4692.67亿元，日均成交量达2143.32亿份，日均换手率达10.34% [3] - 个券方面上周券商、机器人、黄金等主题ETF为主要资金流入品种，宽基整体资金仍在流出，流出标的主要为上证科创板50成份、沪深300、中证A500指数等 [3] - 净流入较多指数还包括中证港股通互联网人民币指数和国证港股通科技指数 [3] 基金发行情况 - 上周新发行基金共31只，较前期减少24只，新成立基金共56只，较前期增加17只 [3] - 新基金共募集707.35亿元，较前期增加489.41亿元 [3]