核心观点 - 贵州茅台通过官方APP“i茅台”以1499元指导价常态化投放飞天茅台，但连续多日出现“秒空”现象，引发消费者对投放量不足和“饥饿营销”的质疑，这折射出中国高端白酒行业在深度调整期的转型阵痛 [1] - 茅台的渠道改革、价格体系重塑及年轻化战略，正推动行业从依赖金融属性回归消费本质，但过程中面临供需平衡、黄牛博弈及经销商利益调整等多重挑战 [1][6][9] - 高端白酒行业整体进入收缩期，头部企业出现营收利润下滑和集体降价，行业趋势是从“金融属性”回归“消费属性” [8] - 2026年春节将成为观察茅台市场化转型能否成功的关键窗口，其核心在于能否通过数字化手段满足真实需求、稳定价格，并探索公平透明的商业模式 [10] 消费者体验与市场现象 - 2026年元旦假期起，“i茅台”每日上午9时开售飞天茅台，但连续多日出现“秒空”，消费者遭遇“页面加载中”和“已售罄”提示，有消费者连续4天抢购未果 [3] - 线上“秒空”与线下形成反差，例如成都经销商在1月4日晚启动“老客户回馈计划”，2小时内售空1000箱（6000瓶）整件飞天茅台，加剧了消费者对“线上限量、线下特供”的猜测 [3] - 茅台官方解释每日投放量需综合考虑防止炒作、供需适配和市场稳定三重目标，例如1月3日晚宣布元旦假期超10万名用户成功购买，但未披露具体投放量 [3] - 第三方估算，若按每人限购6瓶计算，实际投放量可能不足申报量的30%，这种“模糊投放”策略被部分消费者解读为“饥饿营销” [3] 价格体系与灰色产业链 - 飞天茅台长期存在官方指导价（1499元）与市场实际成交价的巨大剪刀差，2020-2023年终端市场价一度突破3000元，2024年回落至2600-2800元 [4][5] - 2026年1月，2025年飞天茅台散瓶批发价已跌至1490元，首次跌破1499元的指导价 [5] - 巨大的价差催生了庞大的灰色产业链，包括黄牛囤积居奇、经销商惜售待涨以及假酒泛滥，例如2025年贵州省查处相关案件127起，涉案金额超2.3亿元 [5] - 尽管“i茅台”采用实名认证、人脸识别等技术抑制投机，但黑产技术迭代更快，1月5日某电商平台出现批量“已抢购订单”转卖，每瓶加价200元，显示防堵系统存在漏洞 [3] - 黄牛通过收购身份证信息、集群IP软件等手段垄断库存，进一步压缩了普通消费者的抢购成功率 [3] 公司战略与渠道改革 - 为重塑价格体系，茅台自2025年起启动激进改革，取消沿用多年的省级大商分销制，将80%配额转向直营渠道 [6] - 公司推出“i茅台”数字营销平台，通过DTC模式压缩中间环节，直指经销商“囤货-抬价-套利”的商业模式 [6] - 2026年元旦，“i茅台”改版升级，将飞天茅台纳入统一入口“i购”，并逐步上架2019-2024年份产品，构建全品类矩阵 [6] - “i茅台”注册用户已突破8000万，其中25-35岁群体占比达41%，远高于传统渠道，公司通过限量抢购、积分兑换等玩法培养新一代消费群体，弱化“官酒”标签 [7] - 茅台的改革面临平衡挑战：若强行压制价格，可能损害经销商利益导致渠道崩盘；若放任溢价，则违背“酒喝不炒”的监管导向 [9] 行业趋势与竞争格局 - 茅台的“价格下探”是行业收缩期的缩影，2025年上半年白酒规模以上企业数量减少100多家，产量同比下降5.8%，利润下降10.93% [8] - 除茅台外，头部企业如五粮液、泸州老窖均出现营收与净利润双下滑 [8] - 五粮液2026年将加大渠道补贴，经销商实际到手价格或降至800多元/瓶；泸州老窖的52度国窖1573终端零售价已跌至860-980元区间 [8] - 这种集体降价标志着高端白酒从“金融属性”回归“消费属性”的趋势不可逆转 [8] - 方正证券分析师认为，头部酒企已明确2026年以经营稳健性为首要目标，不盲目追求渠道增长，未来有望在经济发展势能好转时，延续库存去化、价格修复、需求带动销售回暖的趋势 [10]

文章核心观点 - 贵州茅台通过官方自营平台“i茅台”以1499元/瓶指导价发售飞天茅台引发抢购热潮 这背后是公司渠道改革、真实消费需求与市场投机力量共同作用的结果 长期看公司旨在通过数字化直销重塑市场秩序 推动产品回归消费品本质 [1][12] 市场销售与消费者反应 - 2026年1月1日“i茅台”平台发售53度500ml飞天茅台 开售不到半小时首批投放产品即被抢购一空 出现每5分钟补货一次且每次库存30秒内售罄的盛况 [1] - 平台设置“每人每日限购12瓶”规则 相关话题冲上热搜 同时引发网友对公司“饥饿营销”的质疑 [1][10] - 有消费者反映抢购时页面频繁卡顿 疑似遭遇黄牛使用外挂软件批量抢单 影响购买体验 [6][10] 消费需求构成 - 抢购成功的消费者需求多元 包括自饮、节日礼赠和收藏 [3][4] - 部分消费者看重官方渠道保真且价格公道 比线下烟酒店便宜百余元 [4] - 收藏需求源于茅台酒“年份越久价格越高”的市场认知 例如2019年飞天茅台在平台标注价格为2649元/瓶 较2026年新品溢价1150元 [4] 黄牛投机与市场炒作 - 尽管公司有限购和分时段补货等机制 黄牛群体仍通过技术手段和灰色产业链参与抢购 部分抢购成功者刚走出门店便被加价收购 [6] - 茅台生肖酒曾因限量发售被炒至数万元一瓶 此次飞天茅台抢购也暴露出类似风险 [6] - 分析师指出 茅台的金融属性尚未完全消退 部分消费者仍将其视为投资品 这为炒作提供了土壤 [6] 公司渠道改革与定价策略 - 抢购热潮的深层原因是公司渠道改革的全面推进 过去飞天茅台存在官方指导价1499元与终端市场价最高3000元的价格双轨制 [8] - 2026年公司宣布取消分销方式 通过“i茅台”平台直面消费者 动态平衡供需关系 试图夺回定价权 [8] - 改革成效显著 元旦当日飞天茅台批发价较前一日下跌15元至1540元/瓶 长期看将推动市场价格回归理性 [8] - 公司表示未来将根据市场反馈动态调整投放策略 优化消费者体验 但未公布每日具体投放量 网传“每日100吨”为不实消息 [10] 对白酒行业的影响 - 分析师认为 茅台价格回归将扩大受众面 增加消费场景 可能掠夺五粮液、国窖1573等名酒的市场空间 [12] - 2025年白酒行业马太效应加剧 资源向头部企业集中 中小酒企面临洗牌压力 [12] - 茅台的渠道改革或成为白酒行业市场化转型的标杆 [12]

文章核心观点 - 贵州茅台通过其直销平台“i茅台”以官方指导价1499元销售核心产品飞天茅台 此举旨在强化定价权 将渠道利润收归公司 并打击囤积炒作 凸显了其基于品牌稀缺性的轻资产商业模式优势 [1][3] - 格力电器面临与茅台截然不同的渠道改革困境 其空调产品的重资产、重服务特性使其严重依赖庞大的线下经销商网络 线上直销尝试因触及经销商利益而引发冲突 渠道改革更为艰难且本质是优化而非颠覆 [5][6] - 两家行业巨头在商业模式上的根本差异决定了其渠道策略的不同 茅台具备“去中介化”的天然优势以直接增厚利润 而格力的经销商体系则承担了关键销售与服务职能 两者是共生关系 [11][12] 贵州茅台事件与战略分析 - 2026年1月1日起 贵州茅台在“i茅台”APP正式上线销售53度500毫升飞天茅台 官方售价为每瓶1499元 每日上午9点开售 每人每天限购12瓶 产品上线后出现“秒空”盛况 [1][3] - 此举核心目的是夺回市场定价权并打击渠道囤积 传统渠道实行“价格双轨制” 出厂价约1169元/瓶 但市场终端价常被炒至2500-3000元以上 巨大价差利润未进入公司 [3] - 传统渠道中估计仅约40%的茅台酒被真正饮用 其余大部分流向囤积炒作市场 2025年飞天茅台市场批发价从年初约2320元/瓶跌至年底1499元/瓶附近 跌幅超过30% 价格失控带来品牌与社会库存风险 [3] - “i茅台”平台自2022年5月上线 已积累超8000万注册用户 月活用户超1700万 此前主要销售非标产品 核心单品飞天茅台上线意味着公司直接砍掉中间环节 [5] - 通过直销以1499元售出 相比1169元的出厂价 每瓶可为公司直接带来330元的利润增量 [5][12] 格力电器渠道现状与挑战 - 格力电器拥有庞大的线下经销体系 包括26家区域销售公司及超过4万家网点 该体系是其成为空调龙头的关键 承担了产品配送、安装、售后等重资产、重服务职能 [5][6] - 公司尝试向线上直销转型 董明珠亲自直播并创办“格力董明珠店” 但直接低价销售触及经销商利益 引发渠道冲突 例如2022年河北总代理“倒戈”事件 [6] - 格力面临两难困境：线上直销是趋势且能提升利润、掌握数据 但线下经销商是根基且承担了所有销售与服务压力 公司无法像茅台一样轻松“去中介化” [6] - 格力的渠道改革本质是一场“扁平化”优化 旨在减少中间层级、加强总部与终端联系 而非彻底抛弃经销商体系 [6] 商业模式与财务特征对比 - 茅台商业模式为“品牌+稀缺性” 产品具金融属性 体积小、价值高、物流服务简单 近乎“自动赚钱机器” [5][11] - 过去15年 茅台年均资本开支占净利润比例仅8.7% 利润大部分用于分红（长期分红比例约64%）或留存为现金 2025年上半年账上货币资金高达1780亿元 [11] - 格力电器为典型制造业 行业竞争激烈 需持续投入巨资于产能、技术研发及多元化探索（如手机、新能源车） [11] - 过去15年 格力年均资本开支占净利润比例达20.6% 为茅台的两倍多 利润在累计分红超千亿之余 需大量留存用于再投资以维持竞争力和寻找增长点 [11] - 商业模式差异决定渠道策略：茅台直销可几乎无成本地获取330元/瓶的利润增量 动力极强 格力若自建直销物流与服务体系成本极高 其经销商体系虽分走部分利润但也承担了销售、仓储、服务及资金垫付压力 [12]

核心事件与市场反应 - 2026年1月1日，贵州茅台核心大单品53度500ml飞天茅台首次登陆i茅台APP直销，定价为1499元/瓶，每人每日限购12瓶，每日9时开售 [2] - 产品开售后迅速售罄，平台采用每五分钟补货机制，但每次补货均在30秒内售罄，当日份额约在半小时内全部售罄，平台注册用户超8000万 [2] - 社交平台消费者反馈抢购困难，但普遍认为“人人都能平价喝茅台了”对消费者是好事，此举主要目的是打击黄牛非法炒价 [3] - 横向对比电商平台价格：拼多多同步给出1499元/瓶，京东两瓶组合装3030元（折合1515元/瓶），淘宝官方正品单瓶价约1650元，而此前该产品终端零售价一度高达2700元至3000元，与官方直销价存在显著价差 [3] 公司战略与渠道改革 - 推动飞天茅台在i茅台常态化直销，首要目的是深化渠道改革以提升利润空间，产品出厂价为1169元/瓶，直销价1499元/瓶，每瓶可产生330元差价，直接转化为公司增量营收和利润 [4] - i茅台作为自营电商核心载体，2024年销售额约200亿元，2025年前三季度达126.92亿元，核心大单品入驻将进一步推高平台营收规模 [4] - 公司直销收入占比已从2019年的8.5%飙升至2023年的45.69%，直销渠道已成为利润增长核心引擎 [4][5] - 此举旨在掌控市场定价权，平抑价格乱象，通过直连C端砍掉中间加价环节，以1499元指导价形成价格锚点 [5] - 官方放量有效挤压投机空间，2025年12月31日飞天茅台散瓶批发价已降至1555元/瓶，元旦当日批价稳定在1550元/瓶左右 [5] - 此举践行“以消费者为中心”的转型战略，2026年核心目标是让消费者“公平、快捷、保真地买到茅台酒”，并借助平台数据实现精准控盘 [5] 产品布局与行业影响 - 2026年，公司将调整茅台酒上架产品矩阵，涵盖经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等六大系列 [6] - 此次上架的飞天茅台中，2026年款定价1499元/瓶，2019-2024年份款按年份梯度定价，2025年款暂未上架，同时53度500ml贵州茅台酒(丙午马年)经典版/礼盒装/珍享版、53度500ml贵州茅台酒(鼓乐飞天)也在i茅台APP同步开启预售 [6] - 从行业视角看，在高端白酒市场库存高企、增速放缓的背景下，头部酒企通过直营化转型掌控市场主动权已成为趋势，茅台的渠道变革具有风向标意义 [7] - 长远看，此次改革有望带来多方共赢：消费者能以更合理价格购买保真产品，公司通过直销回收渠道利润增厚业绩，经销商减轻资金压力，行业推动市场回归理性 [6]

公司核心战略与渠道改革 - 公司自营电商平台“i茅台”APP于2026年1月1日焕新改版，将原有“享约·申购”与“畅享·云购”整合为统一的“i购”入口，用户可直接购买所有在售商品 [3] - 平台于2026年1月1日上午9时起，正式发售飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026），官方零售指导价为1499元/瓶，每位用户每日最多可购买12瓶，每日投放量根据防止炒作、供需适配和市场稳定确定，当日售完即止 [3][4] - 此举标志着核心大单品飞天茅台（500ml 53度）首次在申购渠道上线，是公司渠道改革的重大举措，使茅台酒真正直接面向C端消费者 [4][5][6] 产品结构与定价策略 - “i购”页面上架产品涵盖经典系列、精品系列、生肖系列、陈年酒系列、文化系列及低度酒系列，包括从2019年至2026年多个年份的飞天茅台酒 [3][4] - 不同年份产品实行差异化定价，2026年新品为1499元，而2024年产品价格为1909元，2019年产品价格为2649元 [4] - 公司于2023年11月1日将53度500ml飞天茅台出厂价从969元/瓶提高至1169元/瓶，此为一级经销商大致拿货价，终端市场零售价约在2700元至3000元/瓶 [5] 财务与业绩影响 - “i茅台”平台于2022年上线，2024年销售额约200亿元，2025年前三季度销售额为126.92亿元 [4] - 分析指出，平价飞天茅台上线“i茅台”后，公司给经销商的出厂价（1169元）与直销价（1499元）之间存在的330元差价，绝大部分将成为公司的直接增量营收和利润 [5] - 此举短期将利好公司收入和利润，也对公司渠道改革构成利好 [6] 行业影响与市场动态 - 分析认为，普茅上线“i茅台”是行业超级重磅事件，将对白酒行业产生重大影响 [6] - 长期以来，飞天茅台因供需失衡形成显著价格倒挂，终端市场售价远超1499元官方指导价，消费者需承担高额溢价且面临假货风险，而经销商与黄牛群体通过囤积居奇获取暴利 [5] - 公司通过数字化平台每日定时投放平价飞天茅台，旨在重构流通链条，保障产品真实性，切断非正规渠道利润空间，使消费者能以合理价格购买正品 [5] - 当前普茅一批价约1560元，而“i茅台”零售指导价为1499元，加之平台保真性更好，短期将对普通消费者产生极大吸引力 [6]

核心观点 - 贵州茅台计划自2026年1月起，在其官方数字销售平台“i茅台”App首次上线核心单品普通飞天茅台（500ml/53度），申购价格为1499元/瓶，这是公司深化渠道改革、重塑产品体系的关键举措 [1][2] 渠道改革与销售策略 - 公司将于2026年全面取消原有的分销方式，推进营销市场化转型，核心方向包括构建线上线下融合的渠道网络、强化消费端触达能力 [2] - “i茅台”App于2022年5月正式运行，已成为公司重要销售渠道之一，但此前该平台一直未包含500ml/53度的普通飞天茅台这一核心单品 [1] - 直销渠道的毛利率高于经销渠道 [2] - “i茅台”渠道2024年实现销售额200亿元，出现App上线以来的首次下滑，2025年前三季度实现近127亿元销售额 [1] 产品体系与价格管理 - 2026年“i茅台”将调整上架产品矩阵，主要包括经典、精品、生肖、陈年、文化、低度酒等6大系列，涵盖53%vol 500ml飞天贵州茅台酒等多款产品 [1] - 公司管理层提出“金字塔”产品体系，其中普通飞天是“塔基”产品，负责走量 [2] - 公司明确表示将尽最大努力防止价格炒作，以尊重市场经济规律与消费者选择为目标，让产品价格合理、稳预期，努力维持量价平衡 [2] 财务表现与市场预期 - 多家券商在最新研报中预测，贵州茅台2025年全年营收、归母净利润指标增长率将在5%左右，低于公司原先定下的9%目标 [2]

公司近期动态与渠道改革 - 美的中国区总裁王春凯在经销商大会上疑似发表“要干掉30%运营商”的言论，公司官方对此未予证实 [1] - 王春凯为新任中国区总裁，接替调任美洲区的柏林，其此前曾担任小天鹅国内营销总经理等职务，并在14家美的系企业担任法定代表人及高管 [1] - 公司近期召开全国经销商大会暨开门红年货节动员会，参会者包括各地运营商和代理商，会议通过全国直播解读政策 [2][3] - 此次开门红动员会预计可拉动全年销售进度的35%，全国渠道吸款额度约为350亿至400亿元人民币 [2] - 公司全国有29个运营中心，平均每个中心可拉动约12亿至13亿元销售额，款项以现金形式收取，往年规则下活动当天打款可达全年进度的60%-70%，余款或在3月31日前结清 [2] - 公司2025年上半年预提销售返利期末余额为6377.46万元，较期初增长14.83% [5] 渠道改革与组织架构调整 - 公司渠道改革持续进行，降本增效是年度关键词，运营中心作为此前改革的产物正被再度改革 [5] - 2025年2月，公司裁撤销售侧省级分公司，从35个缩减至29个运营中心，每个省级销售公司约有150-200人，此次裁撤约涉及900人 [6] - 公司将原有分散的区域运营中心整合为六大核心营销平台，合并了佛山、临沂、天津、无锡、宁波、芜湖等6个运营中心 [6] - 2025年7月，公司发布组织架构调整决定，旨在优化人效与责任制考核机制 [8] - 2025年9月，公司进一步明确运营中心调整路径，要求组织简单敏捷，推动运总直接承担经营责任，并对厨热、空调、冰箱等品类运营中心进行整合与人员变动 [8] - 公司任命了15个城市的运营中心总经理兼任空调或厨热产品总经理，涉及人员调动和新任命，相关变动可能涉及裁员 [9] - 公司同期还官宣了冰箱事业部国内营销的人事任命，多个城市运营中心迎来新的冰箱产品总经理 [9] - 公司自去年布局“一商多店”模式，允许运营商兼任零售商 [8] 行业市场环境 - 根据奥维云网数据，2025年前三季度中国空调市场销量为6583万台，销售额规模达2023亿元人民币，销售额已降至个位数增长 [4] - 2025年第三季度，空调线下市场竞争白热化，价格博弈成为核心竞争主线，当季零售量同比增长2.9%，但零售额同比减少0.8% [4][5]

公司近期动态与渠道改革 - 美的中国区总裁王春凯在经销商大会上疑似发表“要干掉30%运营商”的言论，引发市场关注，公司官方对此未予证实 [2] - 公司近期召开了2026全国经销商大会暨开门红年货节动员会，会议通过全国直播解读政策，是高层释放信息的重要途径 [2][4] - 王春凯为新上任的中国区总裁，接替柏林职位，其此前曾担任美的小天鹅及洗衣机事业部国内营销总经理等职务，并在14家美的系企业担任法定代表人及董事长等高管 [2] 开门红动员会与渠道资金 - 动员会预计可拉动全年销售进度的35%，全国渠道吸款额度约为350亿至400亿元 [3] - 美的智能家居事业群中国区去年线下渠道（不含电商下沉、直营连锁）规模为1000亿元 [3] - 公司在全国有29个运营中心，平均每个中心可拉动12亿至13亿元销售额，款项以现金形式收取，通常在活动当天打款完成全年进度的60%至70%，剩余部分或在3月31日前结清 [3] 渠道改革与组织架构调整 - 公司渠道改革持续进行，关键词为“降本增效”，正在对运营中心进行再度改革 [6] - 2025年初，公司将全国35个省级销售分公司裁撤至29个，裁撤6个运营中心，涉及约900名员工 [7] - 2025年7月，公司发布组织架构调整决定，旨在优化人效和责任制考核机制 [9] - 2025年9月，公司进一步明确运营中心调整路径，推动组织简化高效，运营中心总经理更直接承担经营责任，并对厨热、空调、冰箱等品类运营中心进行人员整合与任命 [9][10] - 公司推行“一商多店”模式，允许运营商兼任零售商 [9] 行业市场环境与公司财务 - 2025年前三季度，中国空调市场销量为6583万台，销售额规模为2023亿元，销售额增长降至个位数，其中第三季度零售量同比增长2.9%，零售额同比减少0.8% [6] - 空调线下市场竞争白热化，价格博弈成为核心竞争主线 [6] - 美的2025年上半年预提销售返利期末余额为6377.46万元，较期初增长14.83% [6] 事件背景与业内解读 - 业内人士分析，“干掉30%运营商”的言论可能意在逼迫下游运营商压货，或是新总裁上任后渠道大整合的举措 [5] - 该言论被认为系经过决策商讨，在公开场合发表欠妥，即兴发言的可能性较低 [6] - 运营中心曾是2021年公司渠道改革的重要产物，用于直接对接中国区域零售商，如今正被再度改革 [6]

核心观点 - 五粮液在行业调整关键期，通过深化厂商关系、重构产品矩阵、改革渠道生态，系统谋划新发展格局，旨在引领白酒产业走向更健康、可持续的高质量发展阶段 [3] 厂商关系深化 - 大会名称从“共商共建共享”变为“共识共建共享”，标志着厂商关系从基于短期利益的“商业博弈共同体”转向基于长期价值与情感的“命运发展共同体” [6][8] - 2025年面对市场压力，公司对经销商采取“减负增效”举措，包括降低考核弹性、优化费用核销，以提升经销商利润空间，体系化构建健康市场生态 [8] - 公司董事长曾从钦指出本轮调整具有周期性、结构性与回归性三重特征，并强调公司有底气、有能力在本轮调整中抢占先机、率先突围 [10] - 厂商关系认知持续深化，经销商被视为共同面对挑战、谋划未来的“发展共同体”，旨在共同应对市场波动，实现利益最大化 [10] 产品战略与矩阵 - 产品战略核心是构建主品牌“一核两擎两驱一新”的立体化矩阵，以应对消费进入“三理性时代” [11] - “一核”是以第八代五粮液为核心，稳固千元价位基本盘，坚持量价平衡、结构优化、优质服务 [13] - “两擎”是五粮液经典系列、五粮液·紫气东来，树立超高端价值标杆 [13] - “两驱”是1618五粮液、39度五粮液，定位为新增长点，目标打造成两个百亿级大单品 [13] - “一新”是29°五粮液·一见倾心，定位为重点培育的新锐产品 [13] - 浓香酒板块聚焦四个全国性战略大单品：五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇，旨在形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的梯队架构 [13] - 发布新品五粮液丙午马年生肖酒，延续近30年生肖酒传统，将产品价值从“饮用”扩展至“情感、文化、收藏”等多维空间 [15] - 产品策略展现出从“规模优先”到“结构优先”的战略定力，构建了一条覆盖从超高端到大众市场的穿越周期增长路径 [15] 渠道生态改革 - 渠道改革“严管”与“优化”并举，旨在构建更健康、高效、可持续的渠道生态 [16] - 组织架构从事业部制转型为公司制，将全国市场划分为北部、南部、东部三大片区，实现权力下沉、决策前移与响应加速 [18] - 2025年在核心商家稳定的基础上，新增474家“三店一家”，同时与55家运营不佳的客户终止合作 [18] - 2026年计划新增专卖店100家、优化低质量专卖店，使专卖店总量保持在1700家左右，并计划新增集合店300家、文化体验店10家 [18] - 积极拓展新兴渠道，包括与华为、宁德时代等龙头企业的团购直销网络，以及深化与京东的战略合作，上线240家即时零售门店 [18] - 渠道改革展现了“破立并举”的战略智慧，旨在重塑价值链与市场秩序，引导行业正向发展 [19]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] - 展望2026年，有三个判断：1）红利属性体现，估值仍有空间；2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；3）健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **巴比食品**：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [15] - 预计2025-2027年公司实现营业总收入18.7/20.9/22.7亿元 [15] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025H1特饮收入同比增长22%；第二曲线新品如“补水啦”、“果之茶”表现强劲；渠道数字化及营销能力领先 [15] - 预计2025/26/27收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - **山西汾酒**：全年确定性较强，省外好于省内；明年产品、区域增长势能继续领先；中长期增长久期突出 [15] - 预计2025-2027年公司收入360.0/376.2/412.9亿元，归母净利润118.7/124.7/138.6亿元 [15] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌渠道优势显著；有序培育新增长极 [15] - 预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [15] 重点数据跟踪 - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [31] - **大众品原材料**：棕榈油价格有所回落，原材料价格基本维持稳定 [44]