"感冒咳嗽想抓中药，看了价格吓一跳。"这是当下不少患者来中医就医后的切身感受。 记者调查发现，从酸枣仁到当归，从蝉蜕到白术，一些中药材价格居于历史高位，且即便地头收购价跌 了，城里药房价依然稳如泰山。这反映出中药材种植成本增高、流通环节层层溢价、资本囤积居奇等多 种痼疾。 如何给中药材"降虚火"，专家开出"药方"：既要让炒作游资无处遁形，也要疏通产销经脉，建立"从田 间到药柜"的直通车道。而这场关乎民生健康（301507）的"保价战"，需要政府、企业和行业共同把准 药方，才能让药价回归合理区间。 老病号"吃不起"无奈寻求替代品 兰州市民刘先生经常面临失眠的烦恼，一直服用复方枣仁胶囊安神助眠。但这两年他发现，这款中成药 的价格翻倍上涨，自己陷入"睡不着"又"吃不起"的困境。 "2017年复方枣仁胶囊销售价49.9元，现在涨到了80元，有的城市甚至卖到了150元。"兰州市德生堂药 店销售员告诉记者，很多常年服药的患者不得不减少用量，或者寻找替代品。 记者走访甘肃兰州多家药店发现，六味地黄丸、归脾丸等中成药价格普遍上涨，一些品种在短短五年价 格翻番。其中，六味地黄丸2020年以前线下售价20元，如今已经涨到了42元 ...

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数跌0.35%，创业板指涨1.50%，大盘价值涨1.94%，大盘成长涨1.78%，上证50涨1.21%，国证2000代表的小盘涨0.53% [1] - 钢铁、建筑材料表现靠前，计算机、非银金融表现靠后 [1] - 中证全指风险溢价指标在2024/01/19达4.11%，为2016年以来第五次超过4%，截至2025/07/04回落至3.64%，两倍标准差边界为4.76% [1] 估值水平 - 中证全指PETTM分位数61%，上证50与沪深300分别为67%、60%，创业板指接近20%，中证500与中证1000分别为40%、28% [2] - 创业板指风格估值处于历史相对较低水平 [2] - 深100指数技术面显示每3年一轮熊市后伴随牛市，本轮调整自2021年一季度起时间和空间较充分，可能进入底部向上周期 [2] 量化模型与行业配置 - 卷积神经网络模型将价量数据映射至行业主题板块，最新配置主题为银行、有色金属 [3][9] - 具体跟踪指数包括中证银行指数（399986.SZ）、中证工业有色金属主题指数（h11059.CSI）、中证800银行指数（h30022.CSI）等 [10] 资金交易动态 - 最近5个交易日ETF资金流出212亿元，融资盘增加197亿元，两市日均成交14136亿元 [4] 市场情绪与技术指标 - 权益资产与债券资产风险溢价跟踪显示历史极端底部通常出现在均值上两倍标准差区域，如2022年两次反弹前分别达4.17%和4.08% [1][12] - GFTD和LLT模型历史择时成功率约80%，但需注意市场结构变化可能导致策略失效 [18]

报告核心观点 - 上周海外避险情绪回落，美债跌美股涨，科技股领涨，市场信心提振，6月非农数据不及预期但市场增加联储降息押注，美债收益率上行，仍有配置吸引力，建议缩短组合久期；25年下半年转债配置可关注中低评级标的估值修复、中低价风格标的业绩修复、博弈准临期标的促转股机会 [1][37][38] 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（6月30日 - 7月4日）权益市场整体上涨，两市日均成交额缩量约390.59亿元至14152.82亿元，周度环比回跌2.69% [6][9] - 各指数累计涨幅：上证综指1.40%，深证成指1.25%，创业板指1.50%，沪深300 1.54% [6] - 31个申万一级行业中23个行业收涨，7个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料、银行、医药生物、传媒涨幅居前 [12] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周中证转债指数上涨1.21%，29个申万一级行业中25个行业收涨，3个行业涨幅超2%，电力设备、建筑材料、电子、医药生物、农林牧渔涨幅居前 [14] - 本周转债市场日均成交额为680.24亿元，大幅缩量45.50亿元，环比变化7.17%，成交额前十位转债有应急转债等 [14] - 约71.49%的个券上涨，约35.43%的个券涨幅在0 - 1%区间，16.98%的个券涨幅超2% [14] - 全市场转股溢价率保持回跌，本周日均转股溢价率46.37%，较上周回跌1.38pcts，不同价格、平价区间表现有差异 [20] - 8个行业转股溢价率走阔，社会服务等行业走阔幅度居前，非银金融等行业走窄幅度居前 [27] - 28个行业平价有所走高，18个行业走阔幅度超2%，医药生物等行业走阔幅度居前，食品饮料等行业走窄幅度居前 [31] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大，正股、转债成交额均大幅放量，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高，正股市场交易情绪更优 [32] - 具体交易日中，周一、周三正股市场交易情绪更佳，周二、周四、周五转债市场交易情绪更佳 [35] 后市观点及投资策略 海外市场及美债情况 - 上周海外避险情绪回落，美债跌美股涨，科技股领涨，以伊冲突止战、美越贸易协议达成提振市场信心，6月非农数据不及预期但市场增加联储降息押注，7月降息概率升至27.4%，9月降息概率达78% [1][37] - 美债收益率上行，仍有配置吸引力，长端或在4 - 4.5%偏震荡格局，短端易降难升，建议缩短组合久期 [1][37][38] 25年下半年转债配置思路 - 中低评级标的或迎来估值修复，因去年年中风控趋严出现评级溢价，预计25年下半年评级溢价收敛 [1][38] - 中低价风格标的或迎来业绩修复，偏好110 - 125元左右中价区域标的，如上游有色、化工等行业 [1][38] - 博弈准临期标的促转股，下半年大量准临期标的促转股意愿和能力增强，结合前两点或有超额收益机会 [1][38] 下周转债推荐 - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为金丹转债、浦发转债等 [1][39]

华泰期货研究 2025 年期货市场展望 展望下半年，高硫燃料油市场三季度仍受到旺季发电端需求的支撑，但随着未来夏季结束、发电厂需求回落，且欧佩克增产将逐步释放更 多供应，高硫油市场需要其他需求的增量来完成市场再平衡，考虑到航运端需求面临关税风险、脱硫塔数量增长进度放缓，因此值得期待 的是炼厂端的需求回升，而这需要裂解价差进一步回调来带动燃料油加工利润修复，从而刺激炼厂端的采购增加...... Energy 能源板块研究 Research 本期分析研究员 潘翔 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 结构性因素仍存，燃料油市场或面临再平衡 核心观点 研究院 能源组 研究员 华泰期货研究院能源板块研究 2025 年 7 月 6 日 期货研究报告 | 燃料油半年报 2025-07-06 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨 ...

高端礼盒销售 - "雷岭荔枝"优新品种巨美人、仙进奉进入汕头潮南合胜广场小上海超市展销专柜 [7][8] - 展销专柜融合品牌LOGO和IP元素 位于汕头市潮南区核心商圈 [11][12] - 两款礼盒规格：18粒/盒巨美人和48粒/盒仙进奉 消费者反馈果香甜度好且包装高端 [14][15][16] 品种优势 - 雷岭镇引进巨美人、仙进奉、井岗红糯、冰荔等优新品种 通过高位嫁接和种苗培育技术 [19][20] - 利用晚熟品种优势 在多数产区上市尾声时保持热销 形成品牌溢价效应 [20][21] - 当前正值巨美人、仙进奉等优新品种集中上市期 [32] 品牌建设 - 活动旨在塑造"吃优新品种好荔 到汕头潮南雷岭"的消费认知 [9] - 雷岭镇是汕头市面积最大、产量最多、品质最好的荔枝产区 [24][25][26] - 通过商超渠道树立高端品牌形象 拓宽销售溢价空间 推动全产业链高质量发展 [28][29][30][31] 渠道拓展 - 小上海超市作为区域龙头商超 商品种类全且辐射范围广 是市民热门购物场所 [12][13] - 展销现场咨询购买市民络绎不绝 验证了产品市场接受度 [15]

退市方案概述 - 吉林九台农商银行公告宣布吉林金控及其一致行动人将收购全部已发行H股和内资股股份，完成后退市[1] - 若H股类别股东大会通过退市决议案，该行将成为完全国有控股银行，资金实力和服务能力将增强[1] - 截至2024年9月末，该行资产总额2620.78亿元，已发行股本50.74亿股（H股约9.67亿股）[1] 收购要约细节 - H股要约价0.70港元/股，内资股要约价0.63元人民币/股，均为溢价收购[3][4] - H股要约价较停牌前0.41港元溢价70.73%，较30/60/90日均价分别溢价60.86%/42.93%/8.82%[5] - 总收购成本约32.06亿元（H股6.18亿元+内资股25.88亿元）[6] - 若H股股东反对退市占比超10%，要约将失效并维持上市[7] 收购方背景 - 吉林金控由吉林省财政厅控股96.82%，主营金融投资及类金融业务[9] - 吉林金控现为吉林银行第一大股东（持股22.7945%），并控股吉林信托及地方AMC[9] 退市原因与后续规划 - 退市可节省合规成本，为业务调整留出空间，资源重新分配至运营[11] - 退市后将继续立足吉林省特色化经营，聚焦主业[12] - 以私人公司身份更灵活调整业务策略，吉林金控将维持现有业务[13] 财务表现预警 - 预计2024年净亏损17-19亿元，主因减费让利政策及加大拨备计提[14] - 正在配合核数师审核2024年度业绩，数据可能调整[15] 市场数据 - 停牌前H股收盘价0.41港元/股，PB仅0.12倍，总市值约21亿港元[8]

资金流向港股ETF - 6月以来超200亿元资金涌入港股主题ETF 净申购额达209 68亿元 [2][3] - 创新药ETF获大额申购 汇添富港股通创新药ETF净申购44 4亿元 广发港股创新药ETF净申购23 05亿元 银华港股创新药ETF净申购12 35亿元 [3] - 科技主题ETF受追捧 华夏恒生科技指数ETF净申购16 03亿元 富国港股通互联网ETF净申购15 29亿元 华泰柏瑞恒生科技指数ETF净申购13 84亿元 [3] ETF份额与上市动态 - 多只港股主题ETF份额创新高 包括广发港股通非银ETF 华夏港股通金融ETF 工银瑞信港股通科技30 ETF等 [4] - 新发港股ETF集中上市 鹏华港股消费50 ETF 汇添富港股通科技30 ETF已上市 工银瑞信港股汽车ETF等将于7月7日上市 [4] - 公募加速布局港股 6月以来20只港股主题基金上报 涵盖科技 创新药 红利 消费等领域 [4] 南向资金与市场支撑 - 南向资金持续净流入 今年以来净流入超6900亿元 达去年同期2倍 [5] - 南向资金定价权强化 成为支撑港股表现的重要力量 [5] - 机构对港股下半年持乐观态度 认为科技资产重估 资金流入 估值洼地等因素共振 [6] 机构观点与投资方向 - 港股中长期配置价值凸显 将成为内资出海和外资配置中国资产的重要市场 [6] - 科技 创新药 高股息资产为核心主线 AI技术商业化 创新药国际化 高股息资产配置偏好推动估值修复 [7] - 新消费细分领域如潮玩 新型餐饮连锁 美妆医美等仍具弹性 [7]

停牌4个月后，东北地区首家上市农商行公布其拟退市方案！ 日前，在港交所上市的吉林九台农商银行公告宣布，要约人吉林省金融控股集团股份有限公司（下称"吉林金 控"）及其一致行动人将收购该行全部已发行H股和内资股股份，待H股类别股东大会通过批准退市决议案之 后，将H股从联交所退市。 券商中国记者就上述公告以客户身份向九台农商行致电，该行电话客服人员回应称：九台农商行拟退市是吉林 金控向该行全体股东发出的公开邀约收购，若成功收购之后，九台农商行将成为完全国有控股的银行，资金实 力和服务能力将得到增强。该客服人员强调，本次收购及退市不影响该行正常运营，对客户的存款、贷款等业 务均不会产生影响。 公开信息显示，2025年3月12日上午9时起，九台农商行的H股于香港联交所暂停买卖，停牌前交易日的收盘价 报0.41港元/股，PB（市净率）0.12倍，总市值约21亿港元。 对于本次提出要约收购的吉林金控，公告介绍称，吉林金控为一家于2015年2月16日在中国注册成立的股份有 限公司，控股股东吉林省财政厅直接及间接持有约96.82%股份。吉林金控的剩余股份由国有企业长发金融控 股（长春）有限公司持有，持股比例3.18%。 吉林金 ...

存量美债持有结构 - 截至25Q1，公众持有的美债发行面值为28.45万亿，持有市值为26.88万亿[4][15] - 美债主要持有者分为10大类，海外、广义共同基金、美联储分别持有33.5%、18.7%、14.3%[4][17] 海外美债持有结构 - 1996年底以来海外投资者长期持有超30%美债存量，2024年7月前十大持有国/地区合计占比首次跌破60%[4][21] - 截至2024年6月，外国官方机构和美私人账户持有美债加权平均期限分别约为5.3年和7.3年，约28%海外持仓集中在0 - 2年期，超60%分布在5年以内[4][27] - 可通过美联储H.4.1表“外国官方和国际账户托管的美债”监测海外美债变动[4][36] 美债月度拍卖 - 6月美债拍卖中，3Y、5Y、20Y美债分别tail 0.4、0.65和0.2bp，2Y、7Y、10Y、30Y美债分别through -0.15、-0.3、-0.7、-1.35bp[42] - 6月美债拍卖中，2Y、3Y、5Y等期限美债投标倍数分别为2.58、2.52、2.36等倍，除2Y、20Y、30Y外，其余期限投标倍数较5月下行[44] - 6月美债拍卖期限结构分化，2Y、5Y、10Y和20Y主要靠美国国内资金，3Y、7Y、30Y由海外资金补位[47] 美债需求展望 - 若OBBBA落地，到2034年债务将增加4.1万亿美元，条款永久化将增加5.5万亿美元[50] - 稳定币是美债市场短端被动买家，对短债需求有支撑，但对中长期债吸纳能力有限[56][57] 美债观点更新 - 2Y美债对美联储降息定价基本到位，3.7%是较强下行阻力位，10Y美债可在4.1% - 4.2%附近止盈[62] 风险提示 - 国际地缘政治冲突超预期，大宗商品价格飙升[72] - 美国二次通胀失控，美联储回归限制性货币政策[72] - 美国财政前景恶化，债务问题走向失控[72]

（2）解决产能过剩问题 - 中国政府开始着手解决供需失衡问题 （3）较高的股权风险溢价 - （鉴于利率大幅下降）仍接近历史最高水平 摩根大通中国策略师Wendy Liu刘鸣镝的 2025 年下半年展望报告，结论仍然是超配中国互联网和消费类股票。 一、消费 - 初步复苏 中国消费的复苏是 2025 年下半年的一个关键主题。作为消费的代理指标，零售销售额自 2023 年以来平均增长率仅为 5.4% （而新冠疫情前为 9-10%），但最近开始出现回升迹象。这一点很重要，因为消费的提升将：（a）改善中国当前供过于求 的供需平衡状况；（b）减轻通缩压力；（c）提高企业的定价能力和盈利能力。要让零售销售额的增长复苏持续下去，需关 注以下几点： 扩大政策支持 - 自今年早些时候以来，支持消费已成为首要政策目标。鉴于这需要为中国下一个增长周期提供支撑，这应该 是一个多年的重点。 过去一年，以美元计价的MSCI中国指数上涨了 32%（今年以来上涨 18%），且回到了其 20 年的市盈率平均水平（目前为 11.5 倍，而平均水平为 11.9 倍）。这就引出了一个问题："接下来会怎样？" 以及这轮上涨能否持续。摩根大通认为有三大 ...