市场整体走势与驱动因素 - 本周主要指数全线上涨，沪指累计涨3.82%，深成指涨4.40%，创业板指涨3.89%，科创综指涨10.19% [1] - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，两融余额在半个月内增加超1250亿元，带动全A成交额增长超过35% [3] - 类似最近半个月全A涨幅接近10%、成交额放大幅度超30%的情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，当前市场状态在春季行情中并不鲜见 [3] - 2025年12月PMI和通胀数据好于预期，为春季行情提供基本面支撑 [5] - 场外资金入市意愿显著回升，年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [5] - 市场成交额已突破3万亿元，A股震荡中枢再度向上突破 [5] - 春节前后，科技产业事件催化预期有利于市场风险偏好的维持 [5] - 从历史经验看，在市场出现类似放量上涨后，未来10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较大 [3] 机构对后市趋势的观点 - 光大证券认为市场热度仍有望持续，但需关注1月中旬之后到春节前市场逐步降温的可能 [1] - 国金证券认为市场整体仍在趋势之中，但结构上存在过热 [3] - 中泰证券认为短期内市场或延续上行趋势，遇震荡行情可把握逢低布局机遇，抓住春节前重要窗口期配置价值 [4] - 华西证券建议把握做多窗口，认为牛市行情或将继续推进 [5] - 中信证券预计主题、小票轮动的震荡上行格局可能还会延续到两会前后，直至内需预期上修，市场才会回到基本面驱动状态 [6] 行业与主题配置观点 - 光大证券建议关注电子、电力设备、有色金属等行业，其五维行业比较框架在成长或防御风格下均得分靠前 [1] - 商业航天板块自建议关注以来已持续多周大幅上涨，相关指数短期累计涨幅较大，热度较高 [2] - 机构认为商业航天板块尽管短期存在获利了结压力，但由于政策利好频发且资金活跃，板块支撑基础稳固，若出现阶段性回调仍是逢低介入良机 [2] - 国金证券指出近期涨幅明显的商业航天指数换手率和成交额占比均有大幅抬升，且成交额占比抬升速度超过了2020年以来的几次重点主题行情 [3] - 中泰证券指出机器人方向在本轮拉升中持续获得资金净流入，板块上涨未出现明显资金背离，趋势尚未结束，是当前最重点建议关注的主线 [4] - 中泰证券指出商业航天板块资金流入态势强劲，但交易拥挤度已处历史高位，板块运行或由主升阶段转向“主题扩散”行情，操作需注重节奏与分化 [4] - 中泰证券指出可控核聚变、体育与消费者服务、有色金属等方向亦出现资金持续流入迹象，若1月中旬市场局部震荡调整，上述板块有望成为重点布局方向 [4] - 中信证券建议配置上以资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种以降低组合波动 [6]

核心观点 - 报告核心观点为应把握做多窗口，牛市行情或将继续推进，A股春季做多窗口期有望延续 [2][3] 市场回顾与现状 - 2026年A股实现“开门红”，沪指录得16连阳刷新历史记录，主要宽基指数普涨，成长和小盘风格占优 [2] - 本周A股日成交额再度突破3万亿元，融资余额突破2.6万亿元创历史新高 [2] - 市场热点集中在商业航天、卫星导航、脑机接口、核聚变以及涨价相关的有色金属等领域 [2] - 大宗商品价格多数上涨，其中焦煤期货本周大涨7.2% [2] 市场展望与驱动因素 - 市场量能放大助力指数突破：2025年以来A股成交额第三次突破3万亿元（2026年1月9日），历史经验显示成交额突破3万亿元后，万得全A指数有效突破前期高点，且科创50和创业板指等双创板块在后续5个、10个交易日内弹性更大 [3] - 增量资金加速流入反映风险偏好抬升：本周融资余额突破2.6万亿元，融资交易占比突破11.5%，为2025年11月以来最高水平；融资资金主要净流入商业航天、AI应用、半导体芯片、存储等相关个股 [4] - 外资成交额快速放量：本周五北向资金成交金额升至3696亿元，为2025年10月以来最高水平 [4] - 多路场外增量资金入市值得期待：包括保险资金“开门红”布局、低利率环境下居民存款到期后可能通过ETF等渠道配置权益市场、以及人民币汇率稳中有升带来的跨境资金回流 [4] 基本面与政策环境 - 经济基本面提供支撑：12月制造业与非制造业PMI均回到扩张区间，CPI同比上涨0.8%，PPI同比-1.9%，均好于市场预期 [5] - 宏观政策营造友好环境：2026年作为“十五五”开局之年，多部门密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同发力 [5] - 科技产业事件催化预期：春节前后AI应用等科技领域存在潜在事件催化，有利于维持市场风险偏好 [5] 行业配置建议 - 关注科技产业主题行情的扩散：如AI应用、商业航天、机器人、国产替代、核聚变等 [5] - 关注受益于“反内卷”与涨价方向：如化工、有色金属等 [5] 资金与流动性数据 - 本周A股融资资金净流入790亿元 [39] - 1月至今，股票型ETF净赎回2.5亿元 [39] - 12月至今，A股IPO融资规模为314亿元 [36] - 1月至今，重要股东净减持127亿元 [36] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33% [34] - 本周权益类基金发行份额为10亿份 [34] 估值数据 - 报告列出了A股整体及主要行业的最新PE(TTM)和PB(LF)估值图表，数据截至2026年1月9日 [48][50]

黄金价格走势回顾 - 1月5日国际黄金价格高开高走，开盘于4346.46美元/盎司，日内低点为4344.06美元，最终收于4448.83美元，日振幅111.42美元，较前一交易日收盘价4328.35美元上涨120.48美元，涨幅2.78% [1] - 金价在交易日内一度站上4450美元关口，触及高点4455.48美元，创下一周新高，并重新站上10日均线，显示多头动力加强 [1] 短期市场驱动因素与展望 - 1月6日金价开盘走低，主要受到避险情绪拉升后的获利了结以及市场等待本周非农等重磅数据的影响 [3] - 若地缘政治紧张局势（如委内瑞拉局势）进一步扩大，或美国经济数据强化美联储将采取更激进宽松政策的预期，黄金可能再次挑战历史新高 [3] - 市场普遍预期美联储在2026年将至少降息两次，在宽松周期中，当通胀率超过2%时，历史平均显示黄金价格上涨13% [3] - 当前市场环境处于央行持续购金、避险需求和宽松周期共振的局面，历史经验表明这将延续和扩大黄金的上涨空间与牛市动力 [3] 技术分析观点 - 月线级别显示，金价在去年12月末明显回撤，收于趋势线阻力下方并形成倒垂看空形态，暗示后市有回调至4000-3900美元区域或更低位置的风险 [5] - 若1月份金价维持当前动力强势拉升并收阳，则可能进一步打开牛市行情，上看5500-6000美元区域；反之，若收于4300美元下方，则后市面临较大回调需求 [5] - 周线级别上，金价上周遇阻回落，形成阴包阳看空形态，暗示后市可能继续走低触及10周均线4230美元乃至30周均线支撑4000美元关口附近 [5] - 由于整体趋势向上且均线呈多头排列，本周金价再度走强并维持在5-10周均线上方，前景良好，任何调整触及均线支撑都被视为再度入场看涨的机会 [5]

2025年A股市场表现 - 主要指数全年大幅上涨，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指、科创50指数年度涨幅分别为18.41%、29.87%、17.66%、49.57%、35.92% [1] - 市场开启新一轮牛市，上证指数一度突破4000点，创近十年新高，A股总市值超过108万亿元 [1] - 光模块、锂电池、低空经济、稀土、商业航天、黄金等热门板块轮番上涨，呈现结构性行情 [1] - 全年116家企业登陆A股，首发融资1317.71亿元，较上年同期的673.53亿元大涨96% [1] - 从上市板块融资规模看，沪深主板608.72亿元占比近半，科创板380.61亿元超过创业板的253.10亿元，北交所为75.27亿元 [1] 2025年A股牛股盘点 - 全年5470只股票中超4000只上涨，495只涨幅超100%，116只涨幅超200%，42只涨幅超300%，21只涨幅超400% [1] - 有2只股票全年累计涨幅超过1500%，分别是天普股份和上纬新材 [1] - 上纬新材以1820.29%的涨幅成为年度冠军，天普股份以1645.35%的涨幅成为亚军 [2] - 涨幅靠前的股票还包括胜宏科技(586.02%)、飞沃科技(581.66%)、菲林格尔(568.50%)等 [2] - 机器人公司通过借壳成为市场热点，智元机器人入主上纬新材，中昊芯英接手天普股份，七腾机器人拟入主胜通能源 [2] 2025年港股市场表现 - 港股主要指数大幅上涨，恒生指数全年累计上涨27.77%，创2017年以来最佳年度表现，恒生科技指数上涨23.45%，恒生国企指数上涨22.27% [3] - 市场呈现多点开花格局，黄金及有色金属板块上涨明显，珠峰黄金全年涨幅超1200%，灵宝黄金涨幅超570% [4] - 半导体板块表现突出，华虹半导体年内上涨逾240%，中芯国际涨幅超120% [4] - 券商股、生物医药股及细分消费股亦表现强劲，国泰君安国际涨幅超140%，药捷安康涨幅超770%，泡泡玛特、周大福等消费股实现翻倍 [4] - 南向资金大规模涌入，全年净买入港股金额超1.4万亿港元，累计净买入金额已突破5万亿港元 [4] 2025年港股牛股盘点 - 近400只股票年内涨幅翻倍，14只股票年内涨幅超过10倍 [5] - 香港创业板股票基地锦标集团年内暴涨4164.15%，成为港股“涨幅王” [5][6] - 年涨幅10倍以上的港股还包括粤港湾控股(3305.59%)、俊裕地基(2665.77%)、九福来(2417.86%)等 [6] - 港股通标的中，荣昌生物、药捷安康-B、长飞光纤光缆、汇聚科技、百奥赛图-B涨幅名列前五，分别涨400%、388.94%、329.33%、315.41%、315.29% [6][8] 2025年港股IPO活动 - 港股IPO活动呈现井喷式增长，全年IPO共募资2856.93亿港元，同比增长224.11% [8] - IPO上市家数为117家，同比上升67.14% [8] - 十大IPO募资金额领先，宁德时代募资310.06亿港元，紫金黄金国际募资249.84亿港元，赛力斯募资131.76亿港元 [10]

美股市场整体表现 - 美东时间周一，美股三大指数集体低开后跳水 [1] - 科技股、黄金股普跌，中概股多数下跌 [1] 科技股表现 - 科技股普跌，截至北京时间23:00，七巨头多数下跌 [3] - 苹果小幅上涨0.2%，英伟达、特斯拉跌超2%，闪迪跌超4%，甲骨文跌超1% [3] - 具体个股表现：特斯拉跌2.61%至462.790美元，英伟达跌2.13%至186.465美元，脸书跌0.80%至657.990美元，谷歌-C跌0.43%至313.590美元，亚马逊跌0.10%至232.280美元，微软跌0.01%至487.660美元，苹果涨0.20%至273.950美元 [4] 中概股表现 - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌超1% [4] - 正业生物重挫逾11%领跌，叮咚买菜大跌近9%，阿里巴巴、小鹏汽车跌超2% [4] - 部分中概股逆势上涨：阿特斯太阳能涨4.92%至25.370美元，蔚来涨2.94%至5.250美元，逸仙电商涨4.60%至4.320美元 [5] 贵金属市场表现 - 贵金属市场全线下挫，白银、铂金、钯金暴跌超10%，黄金跌至4310美元附近 [1] - 现货白银暴跌超10%，跌至71美元/盎司附近，一日之内涨跌超10美元/盎司 [7] - 现货黄金跌近5%，跌至4310美元/盎司附近；现货铂金跌超13%，现货钯金重挫逾15% [7] - 具体价格数据：伦敦金现跌4.71%至4318.865美元/盎司，伦敦银现跌10.28%至71.174美元/盎司，现货铂金跌13.29%至2112.81美元/盎司，现货钯金跌15.32%至1630.16美元/盎司 [8] - 国内贵金属同样集体下挫，沪金期货主力合约跌逾2%，跌破1000元/克关口；沪银期货主流合约跌近6% [8] 贵金属市场相关事件 - 芝商所（CME Group）将于12月29日收盘后，全面提高黄金、白银等金属期货品种的履约保证金 [10] - 大幅上调保证金将显著提升市场投机交易成本，部分投资者赶在新规生效前获利了结，引发国际金属期货价格在29日出现多轮下跌 [10] - 市场认为白银的牛市行情还没有结束，在白银库存持续处于低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势 [10] 原油市场表现 - 国际油价持续走高，美油、布油均涨逾2%，双双收复前一交易日半数以上失地 [10] - 具体价格数据：NYMEX WTI原油涨2.34%至58.07美元，ICE布油涨2.12%至61.52美元，ICE轻质低硫原油涨2.35%至57.89美元 [11]

美股市场表现 - 美东时间周一，美股三大指数集体低开后跳水，科技股、黄金股普跌，中概股多数下跌 [1] - 科技股方面，“七巨头”多数下跌，仅苹果小幅上涨0.2%，英伟达、特斯拉跌超2% [3] - 具体个股表现：特斯拉跌2.61%至462.790美元，英伟达跌2.13%至186.465美元，苹果涨0.20%至273.950美元 [4] - 纳斯达克中国金龙指数跌超1%，热门中概股普跌，正业生物重挫逾11%，叮咚买菜大跌近9%，阿里巴巴、小鹏汽车跌超2% [4] - 部分中概股逆势上涨，阿特斯太阳能涨近5%，蔚来涨近3% [4][5] 贵金属市场动态 - 贵金属市场全线下挫，白银、铂金、钯金暴跌超10%，黄金跌至4310美元附近 [1][6] - 现货白银暴跌超10%，跌至71美元/盎司附近，日内波动超10美元/盎司；现货黄金跌近5%至4310美元/盎司附近；现货铂金跌超13%，现货钯金重挫逾15% [7] - 具体价格数据：伦敦银现跌10.28%至71.174美元/盎司，伦敦金现跌4.71%至4318.865美元/盎司，现货铂金跌13.29%至2112.81美元/盎司，现货钯金跌15.32%至1630.16美元/盎司 [8] - 国内贵金属期货同步下挫，沪金主力合约跌逾2%跌破1000元/克，沪银主力合约跌近6% [8] - 芝商所宣布自12月29日收盘后全面提高黄金、白银等金属期货的履约保证金，此举提升投机成本，部分投资者提前获利了结导致价格下跌 [9] - 市场观点认为白银牛市行情尚未结束，在低库存和工业需求韧性支撑下，预计价格将延续震荡偏强走势 [9] 能源市场表现 - 国际油价持续走高，美油、布油均涨逾2%，双双收复前一交易日半数以上失地 [1][9] - 具体数据：NYMEX WTI原油涨2.34%至58.07美元，ICE布油涨2.12%至61.52美元 [10]

黄金价格走势与市场动态 - 现货黄金价格自接近每盎司4,550美元的历史高位回落，目前交投于4,513.09美元/盎司附近，正尝试获得看涨动力以重拾创历史新高的走势 [1] - 美国截至12月20日的每周初请失业金人数降至214,000，低于前值224,000和市场预期的223,000 [1] - 市场将关注美国11月成屋签约销售数据，但在流动性不足的背景下，其对趋势的影响可能有限 [1] 地缘政治与政策环境 - 美国总统特朗普表示，在与乌克兰总统就可能的和平协议谈判中取得“很大进展”，但在领土关键问题上没有明显突破，可能需要几周才能达成协议 [1] - 特朗普上周表示预计下一任美联储主席将保持低利率且不会与他意见相左，这些评论可能会加剧投资者和政策制定者对美联储独立性的担忧 [1] 技术分析：长期与中期趋势 - 月线级别，金价连续反弹走强，打消了10月长上影见顶形态的看空预期，12月尾部时段再度走强并有所突破趋势线压力，上行空间进一步打开，如持稳收阳，后市有望走出新的牛市行情，冲击5,500-6,000美元区域 [2] - 周线级别，金价上周强势反弹收阳，稳健运行在上升趋势线之上，显示多头持稳且未见顶形态，暗示后市多头将进一步走强，上升趋势线阻力已转为支撑 [2] 技术分析：短期结构与关键价位 - 日线结构显示，金价虽自历史高位回落，但整体上升趋势未破坏，价格仍稳稳运行在100日指数移动均线上方，显示中期多头格局保持完好，布林带持续张口表明趋势行情尚未结束 [2] - 14日RSI指标已明显位于70上方，处于超买区间，提示短线存在整理或回调消化的需求 [2] - 技术位方面，4,550美元构成当前最直接的上方阻力，若放量有效突破，金价有望进一步上探4,600美元整数关口，下方支撑首先关注4,430美元，若失守可能依次回撤至4,338美元和4,300美元区域 [2]

活动概况 - 宁波银行于12月27日举办“2026年大展望——宏观经济与大类资产策略会” [1] - 活动旨在探讨2026年“十五五”规划开局之年的宏观经济与投资策略 包括货币政策 财政政策 人民币汇率 出口景气度及股市行情等议题 [1] - 活动将通过宁波银行公司金融视频号 财富管理抖音号及中国网 金融界 第一财经等多家主流媒体同步直播 [6] 活动议程与嘉宾 - 活动开场由宁波银行行长庄灵君致辞 [4] - 首席策略分析师周衍长主讲“2026年宏观经济与资本市场展望” [4] - 投资银行部总经理柴飞犇主讲“2026年债券市场展望” [4] - 副行长王丹丹主讲“2026年人民币汇率展望” [4] - 资金营运中心研究部总经理邱涤凡主讲“2026年大宗商品与贵金属市场展望” [4]

全球股市回报预测 - 高盛预计2026年全球股市将带来正回报，但预测指数回报率将低于2025年 [1] - 以美元计价的股市回报率预测为13%，包括股息在内的总回报率为15% [1] - 回报主要由获利增长驱动，而非估值提高 [1] 宏观经济与政策支撑 - 全球经济的持续扩张和美联储的温和宽松为股市前景提供了支撑 [1] - 预计美联储将在明年3月和6月各降息25个基点 [1] 区域市场表现与趋势 - 美国股市表现近15年来首次逊于其他市场，欧洲、亚洲和新兴市场带来了更高回报 [1] - 预计这一趋势将持续，2026年美国股市可能再次出现小幅落后 [1] - 高盛将欧洲STOXX指数12个月预测从595点上调至615点 [1] 行业增长前景 - 科技资本支出正在向“旧经济”领域蔓延，从而提振基础设施相关行业的增长前景 [1]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格** [13] * **因子构建思路**：通过比较不同市值风格指数的表现差异，来判断市场整体是偏向大盘股还是小盘股。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算大盘指数（如上证50、沪深300）与小盘指数（如中证1000、国证2000）的收益率之差或比值。当差值或比值为正时，表示大盘风格占优；为负时，表示小盘风格占优。[11][13] 2. **因子名称：价值成长风格** [13] * **因子构建思路**：通过比较价值风格指数与成长风格指数的表现差异，来判断市场整体是偏向价值股还是成长股。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算价值风格指数（如沪深300价值）与成长风格指数（如沪深300成长）的收益率之差或比值。当差值或比值为正时，表示价值风格占优；为负时，表示成长风格占优。[11][13] 3. **因子名称：大小盘风格波动** [13] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格轮动的剧烈程度，波动上升表明风格切换频繁且幅度大。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算大小盘风格因子（如上述大小盘风格因子的收益率序列）在特定时间窗口（如过去20个交易日）内的波动率（如标准差）。[11][13] 4. **因子名称：价值成长风格波动** [13] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格轮动的剧烈程度，波动上升表明风格切换频繁且幅度大。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算价值成长风格因子（如上述价值成长风格因子的收益率序列）在特定时间窗口（如过去20个交易日）内的波动率（如标准差）。[11][13] 5. **因子名称：行业指数超额收益离散度** [13] * **因子构建思路**：衡量不同行业间超额收益的差异程度，离散度高表明行业表现分化明显。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式为计算各行业指数相对于市场基准（如万得全A）的超额收益率，然后计算这些超额收益率序列的截面标准差或极差。[11][13] 6. **因子名称：行业轮动度量** [13] * **因子构建思路**：衡量行业轮动的速度，数值高表明行业领涨领跌切换频繁。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但常见构建方式包括计算相邻两期行业收益率排名的Spearman秩相关系数，或计算行业收益率排名的变动幅度。[11][13] 7. **因子名称：成分股上涨比例** [13] * **因子构建思路**：统计市场或特定指数中上涨股票的数量占比，反映市场的广度和赚钱效应。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：在特定指数（如沪深300）的成分股中，计算当日收盘价高于前一日收盘价的股票数量，再除以成分股总数量。[11][13] 8. **因子名称：前100个股成交额占比** [13] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部个股集中的程度，占比上升表明交易集中度提高。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：计算全市场（或特定范围）成交额排名前100的个股的成交额之和，再除以全市场（或该范围）的总成交额。[11][13] 9. **因子名称：前5行业成交额占比** [13] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部行业集中的程度，占比下降表明行业间交易热度趋于分散。[11] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：计算各行业（按申万或中信行业分类）的总成交额，取成交额排名前5的行业，计算其成交额之和，再除以全市场总成交额。[11][13] 10. **因子名称：指数波动率** [13] * **因子构建思路**：衡量市场整体价格波动的剧烈程度，是市场风险的重要度量指标。[12] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算市场主要指数（如上证指数、沪深300）日收益率在特定时间窗口（如过去20个交易日）内的年化标准差。[12][13] 11. **因子名称：指数换手率** [13] * **因子构建思路**：衡量市场交易的活跃程度，换手率高表明市场交易活跃，资金进出频繁。[12] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算全市场（或特定指数）的总成交金额与其总流通市值的比值。[12][13] 12. **因子名称：趋势强度** [33] * **因子构建思路**：衡量商品期货价格趋势的明确性和持续性，强度高表明趋势明确，适合趋势跟踪策略。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但通常构建方式可以基于南华商品指数或其各板块指数的价格序列，计算特定时间窗口内的动量指标（如过去N日的收益率）或趋势跟踪指标（如均线排列、ADX等）。[26][33] 13. **因子名称：市场波动水平** [33] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场价格的波动剧烈程度。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算南华商品指数或其各板块指数日收益率在特定时间窗口内的年化标准差。[26][33] 14. **因子名称：市场流动性** [33] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的交易活跃度和资金容量。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式可以基于各商品期货品种的成交额、持仓量等数据，进行加权或标准化后合成板块或市场整体的流动性指标。[26][33] 15. **因子名称：期限结构（基差动量）** [33] * **因子构建思路**：通过期货合约基差（现货价格与期货价格之差）的变化来反映市场对未来供需的预期变化，基差动量上升可能表明现货相对走强或近月合约相对走强。[26] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算主力合约与次主力合约的价差，或计算近月合约与远月合约的价差，并观察其变化率（动量）。[26][33] 16. **因子名称：期权隐含波动率** [37] * **因子构建思路**：从期权市场价格中反推出的市场对未来标的资产波动率的预期，是衡量市场情绪和风险偏好的重要指标。[37] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常由期权定价模型（如Black-Scholes模型）反推得出，跟踪特定指数（如上证50、中证1000）平值期权的隐含波动率。[37] 17. **因子名称：期权波动率偏度** [37] * **因子构建思路**：衡量不同行权价看跌期权隐含波动率的差异，反映了市场对下行风险的担忧程度。看跌期权偏度上升，通常意味着市场对下跌的保护需求增加。[37] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为计算虚值看跌期权与平值期权的隐含波动率之差，或观察隐含波动率微笑曲线的形态。[37] 18. **因子名称：百元转股溢价率** [41] * **因子构建思路**：衡量可转债价格相对于其转股价值的溢价程度，是评估可转债估值高低的核心指标。[41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：（可转债市场价格 - 转股价值） / 转股价值 * 100%。其中，转股价值 = （100 / 转股价） * 正股价格。[41] 19. **因子名称：纯债溢价率** [41] * **因子构建思路**：衡量可转债的债性，即其价格相对于其纯债价值的溢价，反映了其债券底部的保护程度。[41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：（可转债市场价格 - 纯债价值） / 纯债价值 * 100%。纯债价值是将可转债视为普通债券，用现金流贴现法计算得出的价值。[41] 20. **因子名称：低转股溢价率转债占比** [41] * **因子构建思路**：统计市场上转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场整体股性较强或偏股型转债的丰富度。[41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，通常构建方式为：设定一个转股溢价率阈值（如10%或20%），计算全市场中转股溢价率低于该阈值的可转债数量，再除以可转债总数量。[41] 因子的回测效果 （注：本报告为市场环境跟踪周报，主要展示各因子在报告期（2025.12.08-2025.12.12）的取值方向或状态变化，未提供长期历史回测的定量指标（如年化收益率、夏普比率、IC值等）。以下为报告期各因子的表现简评汇总。） 1. **大小盘风格因子**，表现偏向小盘[11][13] 2. **价值成长风格因子**，表现偏向成长[11][13] 3. **大小盘风格波动因子**，波动下降[11][13] 4. **价值成长风格波动因子**，波动上升[11][13] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度下降[11][13] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度下降[11][13] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例下降[11][13] 8. **前100个股成交额占比因子**，占比上升[11][13] 9. **前5行业成交额占比因子**，占比下降[11][13] 10. **指数波动率因子**，波动率下降[12][13] 11. **指数换手率因子**，换手率下降[12][13] 12. **趋势强度因子**，趋势强度上升（贵金属、有色板块较高）[26][33] 13. **市场波动水平因子**，能化板块波动率下降，其他板块上升[26][33] 14. **市场流动性因子**，黑色板块流动性下降，其他板块抬升[26][33] 15. **期限结构（基差动量）因子**，能化板块基差动量上升，其他板块下降[26][33] 16. **期权隐含波动率因子**，上证50与中证1000隐含波动率进一步下探[37] 17. **期权波动率偏度因子**，上证50看跌期权偏度下降，中证1000看跌期权偏度上升[37] 18. **百元转股溢价率因子**，维持在高位，变化较小[41] 19. **纯债溢价率因子**，有所降低[41] 20. **低转股溢价率转债占比因子**，再度下降，处于偏低水平[41]