核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入13.91亿元，同比下降5.24%，归母净利润1.90亿元，同比下降23.01% [1] - 2025年第二季度公司实现收入7.49亿元，同比增长21.93%，归母净利润1.15亿元，同比增长62.72% [1] - 第二季度归母净利率同比提升3.86个百分点至15.39% [4] 业务板块贡献 - 食萃业务上半年收入1.38亿元，同比增长20.52%，净利润0.24亿元，同比增长30.88% [2] - 新增控股子公司加点滋味上半年收入1.33亿元，贡献净利润0.07亿元 [2] - 第二季度调味品主业收入7.43亿元，同比增长20.91% [2] 渠道表现 - 上半年线下渠道收入9.74亿元，同比下降19.60%，线上渠道收入4.07亿元，同比增长60.11% [2] - 第二季度线下渠道收入5.39亿元，同比增长9.54%，线上渠道收入2.04亿元，同比增长66.69% [3] 产品品类表现 - 上半年火锅调料收入4.28亿元，同比下降12.85%，菜谱式调料收入8.96亿元，同比增长1.06% [2] - 第二季度火锅调料收入2.55亿元，同比增长28.95%，菜谱式调料收入4.62亿元，同比增长17.82% [3] 区域市场表现 - 上半年东部地区收入3.80亿元，同比增长29.35%，南部地区收入1.44亿元，同比下降3.95%，西部地区收入4.96亿元，同比下降5.85%，北部地区收入0.90亿元，同比下降25.92%，中部地区收入2.70亿元，同比下降27.46% [2] - 第二季度东部地区收入2.10亿元，同比增长52.08%，南部地区收入0.77亿元，同比增长22.12%，西部地区收入2.68亿元，同比增长24.47%，北部地区收入0.45亿元，同比增长8.17%，中部地区收入1.43亿元，同比下降8.61% [3] 盈利能力变化 - 上半年毛利率同比下降0.86个百分点至38.70%，但第二季度毛利率同比上升3.63个百分点至36.96% [4] - 上半年销售费用率同比上升1.30个百分点至15.67%，管理费用率上升0.69个百分点至6.51%，研发费用率下降0.24个百分点至1.21%，财务费用率上升0.22个百分点至-0.06% [4] - 第二季度销售费用率同比下降0.68个百分点至10.02%，管理费用率下降0.82个百分点至6.03%，研发费用率下降0.73个百分点至1.28%，财务费用率上升0.23个百分点至-0.06% [4] 渠道拓展 - 上半年经销商净增加234家，总数达到3251家 [2] 业绩预测 - 预计2025年收入36.17亿元，同比增长4%，归母净利润5.94亿元，同比下降5% [5] - 预计2026年收入38.89亿元，同比增长8%，归母净利润6.46亿元，同比增长9% [5] - 预计2027年收入41.65亿元，同比增长7%，归母净利润7.02亿元，同比增长9% [5]

核心观点 - 鞍钢股份发生重大高层人事变动 执行董事兼总经理张红军和副总经理邓强同时辞任 引发市场对公司治理和战略执行稳定性的关注 [1][2] 人事变动详情 - 张红军辞去执行董事 总经理及战略委员会委员职务 持有公司13.2万股 承诺离任后六个月内不转让 [1][2] - 邓强辞去副总经理职务 未持有公司股份 [1][2] - 人事调整时点微妙 正值公司推进结构转型且业绩承压 [2] 高管背景与业绩表现 - 张红军为鞍钢体系本土培养高管 拥有多重学术背景和教授级高级工程师职称 深度参与公司产能规划 智能制造和市场拓展等关键项目 [2][3] - 张红军任职期间公司业绩持续下滑 2024年营业收入1051.01亿元同比下降9.06% 归母净利润亏损71.22亿元同比下滑118.8% [4][5] - 张红军2024年年薪98万元同比减少16万元 反映管理层压力加大 [6] - 邓强职业轨迹多元 曾任职于攀钢系和鞍钢系多家下属企业 2024年3月调任鞍钢股份副总经理 任职周期不足两年 [6][7] - 邓强2024年年薪18.5万元（任职9个月） 薪资水平远低于核心高管 [8] 公司经营与市场表现 - 公司2024年利润总额亏损70.35亿元同比下降70.38% 经营活动现金流净额-7.87亿元同比下降148.08% [5] - 尽管在高端产品 技术创新和绿色制造方面取得突破 但主业钢铁价格承压 原料成本攀升和需求疲弱导致盈利状况不理想 [5] - 股价报收2.73元/股 年内累计上涨13.75% 总市值247.35亿元 表现相对低迷 [2] 行业背景与战略挑战 - 公司面临高端化转型与盈利能力修复的双重挑战 [9] - 人事变动反映公司治理结构调整 也可能是战略节奏变化的信号 [9] - 公司处于产业转型与市场压力交汇点 需提升治理稳定性和战略执行力以在下一行业周期抢占优势 [9]

财务表现 - 公司上半年营收22.4亿美元，按年增长6.7% [1] - 净利润约6300万元，按年增长269% [1] - EBITDA约2.3亿美元，按年增16.8% [1] - EBITDA利润率按年提升0.9百分点至10.3% [1] 盈利驱动因素 - 利润率回升系亚太区业务占比提升带动盈利结构优化 [1] - EMEASA地区经营效率改善 [1] - 新项目产量提升下规模效应显现 [1] 未来展望 - 中国工厂产能利用率爬升将带动盈利能力修复 [1] - 部分产能向墨西哥转移完成有助于成本优化 [1] - 降本方案稳步推进将提升盈利水平 [1] 盈利预测 - 2025年净利预测1.2亿美元，对应每股盈利5美仙 [1] - 2026年净利预测1.8亿美元，对应每股盈利7美仙 [1] - 2027年净利预测2.2亿美元，对应每股盈利9美仙 [1] 估值调整 - 目标价由6.6港元上调至7.77港元 [1]

投资评级 - 报告对百隆东方（601339 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][36] 核心财务表现 - 2025年上半年营收35 91亿元（同比-9 99%），其中纱线业务营收-7 30%，销量同比-6 73% [1] - 毛利率同比提升5 20个百分点至15 20%，扣非归母净利润3 60亿元（同比+236 33%），归母净利润3 90亿元（同比+67 53%） [1] - 第二季度营收18 60亿元（同比-13 7%），归母净利润2 17亿元（同比+42 0%），毛利率环比提升0 65个百分点至15 51% [2] - 中期拟每10股派现1 5元，分红比例达57 67% [1] 业务结构分析 - 越南基地贡献收入28 28亿元（同比-8 4%），净利润3 04亿元（净利率10 7%），工厂维持满产 [2] - 国内产能利用率超90%，基本实现盈亏平衡，较去年同期减亏 [2] - 色纺纱销量占比46%，收入占比提升至58%，越南工厂色纺纱毛利率达23%（坯纱毛利率10 5%） [2] 盈利驱动因素 - 毛利率改善主因：国内及越南工厂高开工率（国内超90%，越南近满产）、原材料成本下行、色纺纱占比提升 [1][2][34] - 财务费用率下降0 9百分点，受益越南盾贬值带来3339万元汇兑收益 [1] - 通商银行稳定贡献收益，上海信聿亏损收窄至139万元（去年同期亏损5600万元） [1] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至6 6 7 0 7 4亿元（原预测4 6 5 4 6 4亿元），同比增速61 9% 5 8% 5 8% [3][36] - 预计2025年毛利率14 3%（原预测11 9%），归母净利率8 3%（原预测5 8%） [34] - 2025年EPS预测0 44元，对应PE 12 6倍，PB 0 86倍 [37] 行业与订单展望 - 美国对越南关税政策落地后，7月起订单恢复趋势明显，接单情况好转 [2][3] - 预计下半年维持高开工率，低价棉花库存成本优势将持续支撑盈利能力 [3][36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布业绩预告，2025年上半年归母净利润预计达3.90 - 5.85亿元，同比增178% - 317%；扣非归母净利润2.60 - 3.90亿元，同比增3.88 - 5.18亿元 [5] - 半导体业务环比增长，盈利能力提升；产品集成业务受实体清单影响收入下降，出售子公司投资收益将在第三季度体现 [6] - 车规级产品优势显著，汽车领域收入占比超60%，各地区市场有不同发展态势，消费领域库存健康，将进入旺季 [7] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为330.0/185.2/218.2亿元，归母净利润分别为18.6/26.6/33.1亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价37.11元，总股本和流通股本均为12.45亿股，总市值和流通市值均为462亿元 [3] - 52周内最高/最低价为49.98 / 24.23元，资产负债率53.5%，市盈率 - 16.28，第一大股东是闻天下科技集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 73598 | 20.23 | 4428.12 | -2833.02 | -339.83 | -2.28 | -16.30 | 1.34 | 13.36 | | 2025E | 33002 | -55.16 | 7698.25 | 1861.48 | 165.71 | 1.50 | 24.81 | 1.30 | 6.34 | | 2026E | 18524 | -43.87 | 8462.02 | 2663.22 | 43.07 | 2.14 | 17.34 | 1.22 | 4.89 | | 2027E | 21824 | 17.82 | 9155.89 | 3310.73 | 24.31 | 2.66 | 13.95 | 1.13 | 3.69 | [12] 财务报表及主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 73598 | 33002 | 18524 | 21824 | | 营业成本（百万元） | 66409 | 25861 | 11559 | 13698 | | 毛利率 | 9.8% | 21.6% | 37.6% | 37.2% | | 净利率 | -3.8% | 5.6% | 14.4% | 15.2% | | 资产负债率 | 53.5% | 45.3% | 41.3% | 40.5% | | 流动比率 | 1.12 | 1.59 | 2.28 | 2.75 | | 应收账款周转率 | 7.27 | 5.22 | 15.51 | 23.12 | | 存货周转率 | 6.90 | 3.92 | 3.53 | 6.33 | | 总资产周转率 | 0.97 | 0.47 | 0.28 | 0.32 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 4492 | 9422 | 8323 | 8482 | [13]

公司业绩表现 - 2025年上半年预计实现归母净利润9.6亿至9.9亿元，同比增长57.64%至62.57% [1] - 扣非净利润8.4亿至8.7亿元，同比增长50.71%至56.09% [1] - 上半年收入同比增长约25%，二季度收入增速进一步提速至近40% [1] - 科沃斯品牌二季度收入同比增幅超60% [1] 产品与市场策略 - 通过"创新产品组合+多价格带覆盖+全渠道协同"的立体化布局推动国内外业务均衡增长 [1] - 科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人成为高端市场标杆 [1] - 新品类业务保持高增长动能 [1] - 添可品牌凭借艺术家系列洗地机产品强化中高端市场地位 [1] 市场表现与竞争力 - 618大促双品牌全渠道成交额突破32.5亿元 [2] - 滚筒活洗技术机型销量超31万台，5000元以上价位段市占率达44% [2] - 连续10年蝉联中国扫地机器人市场规模第一 [2] 机构分析与预测 - 华泰证券上调2025-2027年归母净利润预测至18.93亿、20.58亿、23.90亿元(较前值分别+29%、+24%、+16%) [2] - 对应EPS为3.29元、3.58元、4.16元 [2] - 给予25倍目标PE，对应目标价82.25元(前值63.75元) [2]

财务表现 - 2024年总营业收入17.39亿元（同比减少9%），归母净利润0.40亿元（同比减少43%），扣非净利润0.41亿元（同比减少16%）[1] - 2024Q4总营业收入2.87亿元（同比减少16%），归母净亏损0.38亿元（2023年同期亏损0.30亿元），扣非净亏损0.23亿元（2023年同期亏损0.39亿元）[1] - 2025Q1营收4.46亿元（同比减少3%），归母净利润0.44亿元（同比增长36%），扣非归母净利润0.39亿元（同比增长48%）[1] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，主要因鸭副产品原料采购价格同比下降[2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%[2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+3pct至2.17%/9.81%[2] 业务表现 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同比减少14%/10%/2%，受门店关停影响[3] - 截至2024年末，公司专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家[3] 经营策略 - 公司推动品牌年轻化，提升门店存活率，通过数字化升级改善运营能力[3] - 子公司真真老老合作方仓储火灾损失1617万元，商誉减值计提1075万元影响净利润表现[4] - 公司前期推进长尾门店关停，强化加盟商指导，优化单店经营质量，闭店趋于稳定[4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍[4]

公司业绩表现 - 2024年总营业收入17.39亿元(同比减少9%)，归母净利润0.40亿元(同比减少43%)，扣非净利润0.41亿元(同比减少16%) [1] - 2024Q4总营业收入2.87亿元(同比减少16%)，归母净亏损0.38亿元(2023年同期亏损0.30亿元)，扣非净亏损0.23亿元(2023年同期亏损0.39亿元) [1] - 2025Q1营收4.46亿元(同比减少3%)，归母净利润0.44亿元(同比增长36%)，扣非归母净利润0.39亿元(同比增长48%) [1] 盈利能力分析 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，主要系鸭副产品原料采购价格同比下降 [2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22% [2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+3pct至2.17%/9.81% [2] 业务与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同比减少14%/10%/2% [3] - 截至2024年末，公司专卖店共3660家(较年初净减少837家)，其中直营/加盟门店分别为241/3419家 [3] 盈利预测与机构评级 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [4] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 煌上煌发布2024年年报与2025年一季报，2024年总营业收入17.39亿元（同减9%），归母净利润0.40亿元（同减43%），2024Q4总营业收入2.87亿元（同减16%），归母净亏损0.38亿元，2025Q1营收4.46亿元（同减3%），归母净利润0.44亿元（同增36%） [4] - 原材料成本优化，盈利能力边际修复，2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] - 主营产品营收承压，闭店压力增加，2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别同减14%/10%/2%，截至2024年末专卖店共3660家（较年初净减少837家） [6] - 看好公司经营逐步重回正轨，预计2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本与盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比+4pct/-0.4pct至32.76%/35.21%，因鸭副产品原料采购价格同比下降，公司做战略储备预计持续平滑原料综合成本 [5] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比+2pct/-3pct至16.80%/10.88%，管理费用率分别同比+2pct/+0.1pct至10.36%/9.22%，费用管控效果良好 [5] - 2024年/2025Q1净利率分别同比 -1pct/+3pct至2.17%/9.81% [5] 主营产品与门店情况 - 2024年鲜货/包装/米制品业务营收分别为12.09/0.49/3.51亿元，分别同减14%/10%/2%，受门店关停影响营收承压 [6] - 截至2024年末，专卖店共3660家（较年初净减少837家），其中直营/加盟门店分别为241/3419家，后续推动品牌年轻化等改善运营能力 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.14/0.18/0.21元，当前股价对应PE分别为71/57/48倍 [8] - 2025 - 2027年主营收入预计分别为17.78/19.31/21.17亿元，增长率分别为2.2%/8.6%/9.6%；归母净利润预计分别为80/99/118百万元，增长率分别为98.8%/23.8%/19.2% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-9.4%|2.2%|8.6%|9.6%| |归母净利润增长率|-42.9%|98.8%|23.8%|19.2%| |毛利率|32.8%|33.0%|33.4%|33.7%| |四项费用/营收|30.1%|28.8%|28.5%|28.3%| |净利率|2.2%|4.2%|4.8%|5.2%| |ROE|1.5%|2.9%|3.5%|4.0%| |资产负债率|16.0%|17.1%|17.4%|17.1%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6| |应收账款周转率|33.9|33.2|33.2|33.2| |存货周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |EPS（元/股）|0.07|0.14|0.18|0.21| |P/E|140.8|70.8|57.2|48.0| |P/S|3.3|3.2|2.9|2.7| |P/B|2.1|2.0|2.0|1.9| [11]

业绩表现 - 2024年全年实现收入26.31亿元（YOY+4.10%），归母净利润0.56亿元（YOY+104.45%），扣非后归母净利润0.67亿元（YOY+6.94%）[1] - 2025Q1营收7.59亿元（YOY+10.13%），归母净利润0.86亿元（YOY+112.71%），扣非后归母净利润0.82亿元（YOY+56.79%）[1] - 2024年计提资产减值准备金额共计0.54亿元，对利润增速影响较大[1] 成长性分析 - 仿制药原料药及中间体2024年收入19.94亿元（YOY-0.53%），销量同比增长9.10%，均价同比下滑[2] - 沙坦类原料药销量同比增长约13%，毛利率保持合理水平[2] - 非沙坦类原料药2024年销售量同比增长169%，预计将继续维持较快增速[2] - CDMO业务2024年收入3.66亿元（YOY-9.83%），主要因第一三共项目需求减少[2] 制剂业务 - 2024年制剂业务收入2.55亿元（YOY+142.56%），毛利额增长7500万元[3] - 累计获批52个产品，合作医院14000多家，覆盖1000多家连锁门店及2万多家终端[3] - 制剂子公司浙江诺得2024年亏损756万元，较2023年大幅收窄[3] 盈利能力 - 2024年销售净利率2.13%（同比+1.05pct），销售毛利率34.66%（同比-4.51pct）[4] - 2025Q1销售净利率11.35%（同比+5.47pct），销售毛利率37.39%（同比+2.06pct）[4] - 2024年仿制药原料药毛利率29.29%（同比-5.12pct），CDMO业务毛利率49.49%（同比-7.15pct）[4] 费用分析 - 2024年销售费用率5.66%（同比+1.79pct），主要因制剂推广力度加大[4] - 2024年研发费用率9.08%（同比-0.57pct），管理费用率13.44%（同比+0.38pct）[4] - 2025Q1销售费用率4.35%（同比+0.8pct），管理费用率10.18%（同比-0.96pct）[4] 未来展望 - 预计2025年毛利率有望提升，销售费用率或随制剂推广力度加大而提升[5] - 研发费用率或略有下滑，净利润率有望逐渐提升[6] - 预计2025-27年EPS分别为0.74、1.00和1.29元/股[7]