12月金融数据预测 - 核心观点：预计12月新增人民币贷款8000-10000亿元，社融新增2-2.2万亿元，M2增速稳中有增，M1增速受高基数影响表现平淡；1月贷款“开门红”可期，资金市场利率或“前低后高”，央行可能加大流动性投放甚至降准 [6][8][9][10] 12月信贷预测 - 预计12月新增人民币贷款8000-10000亿元，规模较去年同期的9900亿元略少，对应月末贷款增速在6.3%-6.4% [6][7] - 12月制造业PMI为50.1%，重回荣枯线上方，企业产需指数同步回升，对公端部分信用需求或有好转 [6] - 12月票据市场显示银行收票诉求升温，1M期票据转贴利率月内报价下限持续低于0.1%，中下旬持续出现“零利率”行情 [7] - 12月内1M、3M、6M期票据转贴利率报价中枢分别为0.04%、0.45%、0.87%，环比11月分别变动-77bp、+2bp、+20bp [7] - 月内票据贴现承兑比为76%，环比11月下降2个百分点，表内外票据增长均保持一定强度 [7] 12月社融预测 - 预计12月新增社融2-2.2万亿元，低于去年同期高基数下的2.85万亿元增量 [8] - 社融增速预计在8.25%-8.3%附近，较11月末回落0.2-0.25个百分点，全年8.3%左右的增速仍相对较高 [8] - 政府债发行进入尾声，对社融增长贡献度下降，年末信贷季节性放量、贷款核销加大等对社融读数形成支撑 [6] 12月货币供应量预测 - 预计M2增速有望维持在8%左右，呈现小幅上行 [9] - 年末财政开支强度提升，政府存款向居民、企业存款季节性转移，对一般存款形成回补 [6][9] - 理财等资管产品年末回表，一般存款、非银存款间跷跷板效应再现 [9] - 12月信贷投放加码，对应存款派生强度有望环比增加 [9] - 预计M1增速在4%左右，受2024年末置换债集中发行垫高对公活期基数、以及权益市场交投热度不减带动居民存款活化等因素影响，在高基数下延续四季度以来的高位回落态势 [9][10] 1月市场展望与政策预期 - 预计1月贷款“开门红”可期，银行“早投放早收益”诉求强，信贷投放策略普遍靠前发力，中下旬贷款投放预计集中加力 [10] - 预计1月资金利率走势“前低后高”，下旬因信贷集中投放、缴税大月（截止日20日）及月末因素叠加，资金面扰动增多 [10] - 1月MLF、买断式逆回购、国库定存分别到期2000亿元、1.7万亿元、2100亿元，基础货币回笼规模超2万亿元，需要央行加大流动性投放 [10] - 不排除央行通过一次性降准方式对冲流动性缺口，维持一季度内降准、降息窗口打开的判断 [10]

行业投资评级 - 银行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [1][15] - 到期存款的流向是影响2026年银行资产负债格局的关键，尤其是大行资产负债缺口的边际变化 [1][2] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资应聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股，二是稳健的高股息个股 [3][62] 宏观与规模预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，对应M2增量约25.4万亿元 [1][16] - 预计2026年信贷余额增速约6.0%，新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元 [1][26] - 预计2026年社会融资规模增速约8.0%，新增社融约35.3万亿元 [1][21] - M2派生主要渠道：财政净投放M2约12.0万亿元，银行信贷投放约16.8万亿元，其他因素合计回笼M2约3.4万亿元 [1][21] - 广义财政赤字规模预计约12.3万亿元，财政赤字率目标维持在4.0% [22][23] 信贷结构投向 - 对公信贷是主要支撑，预计贡献2026年新增贷款的约80%~85% [2][36] - 零售信贷呈现结构性边际改善，预计贡献新增贷款的约10%~15% [2][36] - 零售端结构性分化：优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款大概率边际改善呈现小幅正增长 [2][36] - 2025年前11月居民新增贷款仅5333亿元，贡献增量比例创历史新低至3.5% [31] 银行资产负债格局 - 2025年大行资产负债缺口延续全年，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，存款同比增长7.6%，增速不匹配 [44] - 2025年中小银行陷入资产荒与存款高增的矛盾，存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4% [45] - 2026年大行资产负债缺口压力大概率延续，边际变化核心由负债端存款搬家主导 [41][48] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年高5.7万亿元 [49] - 其中，2年期及以上到期存款规模约27~32万亿元 [3][51] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度或强于2025年 [3][54] - 存款是否流向资管产品取决于实体部门风险偏好，2026年居民部门信心预计渐进式修复，高收入群体资产配置弹性可能更大 [3][41] 投资建议与个股 - 重点推荐两条主线个股 [3][62] - 主线一：基本面优质向好个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；积极关注长沙银行、渝农商行等 [3][62] - 主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [3][62] - 重点公司盈利预测摘要 [4] - 招商银行：2026年预测EPS 6.05元，预测PE 7.1倍 [4] - 宁波银行：2026年预测EPS 4.64元，预测PE 6.2倍 [4] - 工商银行：2026年预测EPS 0.98元，预测PE 7.9倍 [4] - 常熟银行：2026年预测EPS 1.65元，预测PE 4.3倍 [4] - 江苏银行：2026年预测EPS 2.19元，预测PE 4.8倍 [4] - 长沙银行：2026年预测EPS 2.12元，预测PE 4.6倍 [4]

行业投资评级 - 银行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，政策将促进经济稳定增长和物价合理回升，预计实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [1][15] - 到期存款的流向是决定2026年银行资产负债格局的关键因素，特别是大型银行的资产负债缺口边际变化主要由负债端主导 [2][48] - 2026年个股分化仍是主旋律，投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股；二是稳健的高股息个股 [3][62] 宏观与规模预测 - 预计2026年M2增速目标约7.5%，对应M2增量约25.4万亿元 [1][16] - 预计2026年信贷余额增速约6.0%，新增信贷（加回核销和ABS）约16.8万亿元 [1][26] - 预计2026年社会融资规模增速约8.0%，新增社融约35.3万亿元 [1][28] - 财政政策保持积极，预计2026年广义财政赤字规模约12.3万亿元，财政净投放M2约12.0万亿元 [22][25] 信贷结构展望 - 对公信贷是主要支撑，预计贡献2026年新增贷款的约80%~85% [2][36] - 零售信贷呈现结构性边际改善，预计贡献新增贷款的约10%~15%，其中优质消费场景信贷改善，个人经营贷维持较好增速，个人住房贷款预计小幅正增长 [2][36] 银行资产负债格局 - 2025年大型银行资产负债缺口延续全年，贷款和债券投资合计同比增长11.1%，而存款同比增长7.6%，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4% [2][44][45] - 2026年大型银行资产负债缺口压力大概率延续，边际变化核心取决于一般存款流向 [41][48] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，其中2年期及以上到期规模约27~32万亿元 [3][49][51] - 存款搬家主要路径：一是从大行流向中小银行，预计2026年边际压力有所减弱；二是购买各类资管产品，力度或强于2025年，核心取决于居民风险偏好能否提振 [3][54] 投资建议与重点公司 - 投资主线一：基本面优质向好的个股，重点推荐宁波银行、常熟银行，并建议关注长沙银行、渝农商行等 [3][62] - 投资主线二：稳健的高股息个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等 [3][62] - 重点公司盈利预测摘要：招商银行2026年预测EPS为6.05元，预测PE为7.1；宁波银行2026年预测EPS为4.64元，预测PE为6.2；工商银行2026年预测EPS为0.98元，预测PE为7.9；常熟银行2026年预测EPS为1.65元，预测PE为4.3；江苏银行2026年预测EPS为2.19元，预测PE为4.8；长沙银行2026年预测EPS为2.12元，预测PE为4.6 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测 2025 年 12 月新增贷款 7000 亿元，社融增量 1.8 万亿元；12 月末，M2 达 338.1 万亿，YoY+7.8%，M1（新口径）YoY+4.4%，社融增速 8.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 12 月新增贷款或同比少增，预计 12 月新增贷款 7000 亿，个贷 -200 亿，对公 +6500 亿，非银同业贷款 +500 亿；实体经济融资需求弱，贷款利率管控使优质企业发债还贷，减少信贷需求；近年房价下跌及定期存款利率下调提升按揭早偿压力，内需偏弱使消费信贷需求弱；预计 12 月个贷短期 -500 亿，个贷中长期 +300 亿，对公短贷 +1000 亿，对公中长期 +500 亿，票据融资 +5000 亿；信贷需求弱，银行用票据贴现冲年末信贷规模；信贷需求持续弱且不良风险上升，2026 年新增贷款或仍同比少增 [2] M1 与 M2 增速情况 - 12 月 M1 增速或回落，预计 12 月末新口径 M1 增速 4.4%，环比小幅下降；2025 年初至 9 月末新旧口径 M1 增速回升，因股市回暖及同比基数走低，25Q4 同比基数正常后 M1 增速回落，11 月末降至 4.9%，较高点回落 2.3 个百分点；预计 12 月末 M2 增速 7.8%，环比小幅回落 [2] 社融增速情况 - 12 月社融增速或继续回落，预测 12 月社融增量 1.8 万亿，同比大幅少增，少增来自信贷及政府债券净融资；预计 12 月对实体经济人民币贷款增量 6500 亿，未贴现银行承兑汇票 -1000 亿，企业债券净融资 2500 亿，政府债券净融资 5000 亿；12 月末社融增速降至 8.2%，环比下降 0.3 个百分点；社融增速 2025 年 7 月阶段性见顶，未来几个月或继续回落，2026 年末或降至 7.3%左右 [2] 债市情况 - 1 月债市或有反弹行情，2025 年 11 月 20 日 - 12 月末长债特别是超长债明显调整，券商自营、基金及年金等大幅减持超长利率债，合计净卖出 2502 亿；银行负债成本下行，政府债券配置价值凸显，信贷需求弱支撑银行增加债券投资；保费增长可能好于预期，险资或加大超长债配置；2026 年政策利率下调可能性较高；公募基金销售费用新规落地，债基规模有望企稳甚至小幅增长；当前交易盘超长债持仓大幅下降 [2] 社融主要分项数据情况 |年份|社融（亿元）|人民币信贷（亿元）|表外融资（亿元）|政府债券（亿元）|企业债券（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|224920|156712|-29380|48531|26318| |2019|255752|168835|-17619|47204|32416| |2020|347918|200309|-13226|83217|43749| |2021|313408|199404|-26686|70156|32865| |2022|320099|209147|-5835|71228|20509| |2023|355799|222242|-7|96045|16255| |2024|322558|170495|103|112954|19094| |2025E|351920|155843|4532|136536|24876| |同比变动|29362|-14652|4429|23582|5782| |2026E|341521|146000|107|145000|20672| |同比变动|-10399|-9843|-4425|8464|-4204| [13]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：金融（非银金融、银行）、房地产[1][2][4][9] * **公司**： * **保险**：未具体点名，但提及A股和H股保险公司[1][2] * **券商**：未具体点名[1][3] * **银行**：四大行、招商银行、中信银行、宁波银行、南京银行、江苏银行、成都银行、重庆银行[8] * **房地产**：绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中海弘阳、太古地产、华润万象生活、西证兴业、贝壳找房[13][14] 核心观点与论据 非银金融（保险与券商） * **增长潜力优于银行**：非银金融板块（尤其是线上保险和券商）在未来一年内相较于银行更具增长潜力[1][2] * **线上保险**： * 权益仓位占比创下十年新高，若股市走牛，投资端收益率将明显增强[1][2] * 居民资产配置调整利好保险的稳健收益产品[1][2] * **保险公司基本面改善**： * 2025年H股修复明显，A股涨幅滞后，预计2026年基本面有进一步改善空间[1][2] * 负债端险种结构优化，新险种（如商保、医保数据探索、分红型重疾险）有望带来增量[1][2] * 报行合一持续推进，保单利润率有所改善[1][3] * 投资端因长期资本市场向好及资产负债匹配能力提升，权益投资有望取得新突破[3] * 目前A股保险估值仍具性价比[3] * **券商**： * 在跨年行情中表现良好，春季躁动期间胜率高，从10年至25年的数据看，绝对收益胜率超过80%[1][3] * 尽管2025年A股券商表现不佳，但业绩持续释放和市场活跃度提升未充分定价，使其具备超额收益潜力[1][3] 银行业 * **策略核心**：关注息差和资产增速[1][4] * **息差**： * 在房地产政策影响下，银行量价将呈现均衡格局，息差成为核心营收增长关键[1][4] * 贷款定价有望触底回升，存款利率调降推动息差呈现L型筑底走势[1][4] * 负债优势明显或自然增长能力强的银行，息差表现将优于行业平均水平[4] * **资产增速与结构**： * 2026年行业结构调优的重要性超过总量增长[4] * 在稳健偏宽松货币政策基调下，总体态势将更加注重结构优化而非单纯追求总量扩张[4] * **信贷与社融预期**： * 预计2026年信贷增量将持平或略低于2025年[1][5] * 社融增速和信贷增速的剪刀差将进一步延续[1][5] * 存款利率继续下行，信贷扩张速度放缓，存贷增速维持紧平衡[5] * **营收与风险**： * 核心营收预计实现0~1%左右的小幅正增长，非息收入是关键扰动因素[1][5] * 需关注零售端风险表现及资产价格变动对零售风险的传导[5] * **资本补充**： * 银行外部融资环境受限，中小银行依赖可转债[2][6] * 险资、银行股东、高管、AMC等中长期资金成为银行股主要资金来源，举牌上市银行提速[2][6] * 地方国资、AMC持续加码优质区域银行股[6] * **宏观经济影响**： * 若宏观经济向好，银行基本面能实现良性发展，但利润增长保持相对平稳[7] * 公共基金改革考核权重上升，可能引导部分公募基金配置业绩基准指数持仓[7] * **投资主线**： * 以国家信用为代表的四大行和招商银行[8] * 资产端定价优势或负债端到期优势明显的股份制商业银行（招商、中信）及城商行（宁波、南京、江苏）[8] * 受益于区域政策带动或化债政策修复估值较好的城商行（成都、重庆）[8] 房地产行业 * **总体判断**： * 地产行业将在后周期逻辑中演绎，依赖经济回暖解决自身问题[2][9] * 预计2026年商品房销售金额、销售面积及房地产开发投资完成额跌幅约为-10%，新开工与实际竣工跌幅约为-15%[2][9] * **核心风险与挑战**： * 客户需求判断的精准度是主要风险，拿地风险较高[11] * 资产端赚钱的稳定性不足，高杠杆意味着高风险，这是行业估值体系与过去不同的重要原因[11] * 房地产开发缺乏明显规模效应，管理半径受限于集团领导工作精力[12] * **投资选择逻辑**： * 在负贝塔环境下寻找阿尔法属性，关键在于土地投资决策的准确性[10] * 公司内部管理机制、上下级信息流通以及激励机制影响土地投资表现[12] * **值得关注的企业类型**： * **拿地精准度高**：如绿城中国、建发国际集团、华润置地等，在22年至24年间区划率超过90%（多数房企仅为50%）[13] * **估值较低且有边际变化逻辑**：如越秀地产、中海弘阳等[13] * **购物中心方向具有护城河优势**：如太古地产、华润万象生活、西证兴业等，能通过调铺或换品牌保持客流和销售额[13] * **二手房中介领域具有红利潜力**：如贝壳找房[14] 其他重要内容 * **金融板块对指数的影响**：当前指数在4,000点，若未来一年突破5,000点，金融板块（权重高）可能成为关键推动力量[2] * **银行股东结构变化**：2025年财政部战略新增了4家国有银行，并预计在2026年完成其他两家国有大行的定增[6] * **地产行业商业模式本质**：房地产开发业务本质上是土地投资业务，土地投资的基础性作用远超产品、营销等因素[10]

金融统计数据核心表现 - 11月社会融资规模增速保持在8.5% [1] - 实体融资总体稳定，但信贷结构分化明显 [1] - 企业贷款和债券融资出现改善 [1] - 居民融资持续偏弱 [1] - 政府债券融资仍是社融的重要支撑 [1] 政策环境与行业影响 - 中央经济工作会议明确了财政与投资托底的方向 [1] - 政策为银行扩表和对公中长期贷款提供了良好环境 [1] - 政策同时强调稳妥化解地方债务与房地产风险 [1] - 政策目标在于夯实银行资产质量底线 [1] 银行经营与市场展望 - 银行净息差预期保持稳定 [1] - 银行资产风险预期保持稳定 [1] - 上述稳定的预期有助于银行板块在权益市场的表现 [1]

核心观点 - 11月金融总量数据整体仍处下行轨道 社融存量同比增速持平于8.5% 但预计年内及明年一季度将继续小幅回落 M2与M1增速亦同步下行 其中M1同比增速大幅下降1.3个百分点至4.9% 是边际变化最大的数据 预计年内可能继续回落 [2] - 从部门结构看 融资需求呈现分化 居民与政府部门净融资同比减少 企业部门是支撑社融的主力 净融资同比多增5849亿元至1.27万亿元 但改善以短期贷款和票据融资为主 企业债券融资主力为央国企 [3] - M1增速走弱不仅因基数影响 其环比动能显著趋弱 11月M1环比增速0.8% 为2020年以来同期次低 经季节性调整后环比增速可能已为负值 与PPI、非制造业PMI等数据走弱形成印证 [4] 金融总量数据趋势 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元 同比多增1597亿元 社融存量同比增速为8.5% 与10月持平 但预计年内仍会小幅回落 考虑到明年一季度高基数及财政力度可能相对温和 社融增速下行趋势或将持续 [2] - 广义货币供应量M2同比增速为8.0% 较10月下行0.2个百分点 狭义货币供应量M1同比增速为4.9% 较10月下降1.3个百分点 预计今年年内和明年一季度M2与M1增速可能会继续下行 [2] 分部门融资情况 - **政府部门**：11月净融资1.20万亿元 同比减少 主要因2025年财政力度总体前置 [3] - **居民部门**：11月净融资为-2058亿元 同比减少 反映内生需求仍有待改善 [3] - **企业部门**：11月净融资1.27万亿元 同比多增5849亿元 是支撑社融的主力 融资改善以短期贷款和表内外票据融资为主 [3] - **企业债券**：11月净融资4169亿元 同比多增1788亿元 主要反映债市行情稳定后企业发债需求集中释放 拆分结构看 央国企是净发行主力 [3] M1增速的深度分析 - M1同比增速回落至4.9% 其走弱不仅因为基数走高 环比走势趋弱是重要原因 [2][4] - 今年11月M1环比增速为0.8% 是2020年以来同月第二低的水平 经技术方法进行季节性调整后 环比增速可能已进入负区间 [4] - 11月M1增速、PPI同比、非制造业PMI等数据均走弱 互相形成印证 考虑到现状 M1同比增速有可能在年内继续回落 [4] 关键数据表格摘要 - 社融增量：24,885亿元 (2025年11月) 同比多增1,597亿元 [15] - 人民币贷款：4,053亿元 (2025年11月) 同比少增1,163亿元 [15] - 居民贷款：-2,063亿元 (2025年11月) 同比少增4,763亿元 其中短期与中长期贷款均同比少增 [15] - 企事业单位贷款：6,100亿元 (2025年11月) 同比多增3,600亿元 其中短期贷款同比多增1,100亿元 票据融资同比多增2,119亿元 [15] - 新增人民币存款：14,100亿元 (2025年11月) 同比少增7,600亿元 其中居民存款同比少增1,200亿元 企业存款同比少增947亿元 [15]

金融总量数据 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，同比多增1597亿元[2] - 11月末社会融资规模存量同比增速为8.5%，与10月持平[2] - 11月末M2同比增速为8.0%，较10月下降0.2个百分点[2] - 11月末M1同比增速为4.9%，较10月下降1.3个百分点[2] 部门融资分化 - 11月企业部门净融资1.27万亿元，同比多增5849亿元，是支撑社融的主力[2] - 企业融资改善以短期贷款和表内外票据融资为主[2] - 11月企业债券净融资4169亿元，同比多增1788亿元，央国企是发行主力[3] - 11月政府部门净融资1.20万亿元，居民部门净融资为-2058亿元，两者同比均减少[2] 货币供应与流动性 - 11月M1环比增速为0.8%，为2020年以来同期第二低水平[3] - 经季节性调整后，11月M1环比增速可能进入负区间[3] - 报告预计年内及明年一季度M1、M2及社融增速可能继续下行[2][3] - 上周银行间流动性收紧，R007上行1个基点至1.51%[6] 房地产市场 - 中金房地产景气指数上周为95.1，较前周94.9略有回升[4] - 上周30城新房销售面积较2019年同期下降57.3%，降幅较前周走阔[4] - 上周15城二手房销售面积较2019年同期下降12.2%，降幅较前周收窄[4] - 上周300城宅地规划建筑面积成交较2019年同期下降22.5%，降幅明显收窄[5] - 上周房企境内信用债净融资额由负转正，为32.0亿元[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月贷款增速放缓居民贷款连续负增长社融增速后续或承压债市有望逐步修复 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 11月新增信贷3900亿元同比少增1900亿元新增信贷规模连续5个月同比少增 [1][8] - 信贷增长依赖票据冲量居民贷款及企业中长期贷款新增规模同比均延续少增态势 [1][8] - 11月企业信贷当月新增6100亿元同比增加3600亿元主要得益于短期贷款增加 [1][8] - 11月企业中长期贷款当月新增1700亿元同比少增400亿元票据融资当月新增3342亿元同比多增2119亿元 [1][8] - 11月居民贷款新增 - 2063亿元同比多减4763亿元居民贷款已连续两个月新增为负且同比连续5个月少增与地产销售放缓一致 [1][8] - 11月居民中长期贷款当月新增100亿元同比少增2900亿元居民短贷当月新增 - 2158亿元同比多减1788亿元 [1][8] 社融情况 - 11月新增社融2.49万亿元同比多增1597亿元社融存量同比增长8.5%增速与上月持平 [2][10] - 11月社融同比多增中企业债券贡献明显企业债券净融资4169亿元同比多增1788亿元 [2][10] - 未承兑汇票、信托贷款等小幅同比多增政府债券发行稳定当月新增规模12041亿元高基数下同比小幅少增1048亿元 [2][10] - 明年财政增量规模或难达今年水平非政府债券融资在实际利率较高情况下相对偏弱叠加上半年政府债券基数较高社融增速可能放缓预计从目前8.5%左右放缓至明年6月的7.5%左右 [3][11] M1与M2情况 - 11月M2同比录得8.0%增速较上月下行0.2个百分点M2增速下降与存款增速放缓一致 [3][13] - 11月M1同比增速回落从6.2%下行至4.9%M1两年复合增速稳定在2%左右波动更多来自基数效应 [3][13] 存款情况 - 11月新增存款1.4万亿元同比少增7600亿元 [4][15] - 财政存款减少500亿元同比多减1900亿元继续形成流动性投放 [4][15] - 居民存款新增6700亿元同比少增1200亿元企业存款新增6453亿元同比少增947亿元 [4][15] - 非银存款新增800亿元同比少增1000亿元并非存款搬家或流出所致 [4][15] - 社融增速平稳各类存款同比少增可能是央行11月增加资金投放甚至可能通过外汇占款增加货币投放 [4][15] 债市情况 - 中央经济工作会议对宏观政策积极表态年内货币宽松预期缓和债市调整压力带来修复行情 [5][20] - 后续利率走势取决于财政能否带动社融增速回升若财政力度有限社融增速回落利率将下行 [5][20] - 地产销售放缓居民储蓄更多进入广义固收类资产资金供给增加融资需求减少有利于债市走强需观察政策落地节奏和配债约束政策变化 [5][20]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 11月社融增速磨底，信贷增长乏力，结构上企业债券融资是主要支撑，而企业借贷呈现短期化特征，居民贷款需求疲弱 [2][6] - 临近年底，银行中期分红陆续落地，若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会，投资应把握业绩增长、可转债转股预期及红利策略三条主线 [6] 1. 11月社融数据 - **社融总量与结构**：2025年11月社融增速为8.5%，与上月持平；剔除政府债券后的社融增速为6.0%，较上月上升0.1个百分点 [6]。单月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元 [6]。结构上，企业债券净融资增加4169亿元，同比多增1788亿元，是主要支撑；而对实体经济发放的人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，政府债券净增加1.20万亿元，同比少增1048亿元，形成拖累 [6] - **信贷表现**：11月人民币贷款增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [6]。单月新增贷款3900亿元，同比少增1900亿元 [6] - **企业端**：企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元 [6]。但结构呈现短期化，其中企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元；短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元；票据融资增加3342亿元，同比多增2119亿元 [6]。自2025年2月以来，企业短贷及票据融资同比增速（10.9%）反超中长期贷款增速（7.8%）[6] - **居民端**：个人贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元 [4]。其中，中长期贷款仅增加100亿元，同比少增2900亿元；短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元 [4]。地产销售疲软，11月30大中城市商品房成交面积同比下降33.1%，降幅较10月扩大6.5个百分点，一线城市同比下降42.8% [4] - **存款与货币供应**：11月人民币存款增速为7.7%，环比下降0.3个百分点 [6]。单月新增存款1.41万亿元，同比少增7600亿元 [6]。其中，企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元；个人存款增加6700亿元，同比少增1200亿元 [6]。11月M1增速为4.9%，环比下降1.3个百分点；M2增速为8.0%，环比下降0.2个百分点；M2-M1剪刀差扩大至3.1% [6] 2. 行业及公司动态跟踪 - **主要新闻**：近期政策定调坚持稳中求进，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [21] - **主要公告**：多家银行涉及股东增持、分红派息、资本补充及高管变动 [22][23] - **股东增持**：苏州银行股东国发集团及一致行动人东吴证券于2025年7月1日至12月5日合计增持4471万股，占总股本1.00% [22] - **分红派息**：农业银行、工商银行、宁波银行等实施2025年半年度A股分红 [22] - **资本补充**：建设银行发行400亿元二级资本债券；上海银行发行100亿元无固定期限资本债券；杭州银行发行50亿元绿色金融债券等 [22][23] 3. 周度数据跟踪 - **板块表现**：在2025年12月8日至12月12日期间，银行板块在申万一级行业中涨跌幅居中 [25] - **市场利率**：3个月期同业存单发行利率方面，截至2025年11月，AAA、AA+、AA及以下评级利率分别约为1.62%、1.63%、1.64% [26][31]。银行票据转贴利率处于低位 [30] - **同业存单发行**：2025年11月，银行整体同业存单发行量为23285亿元，发行利率为1.63% [31]。国有大行、股份行、城商行、农商行11月末存量余额分别为69026亿元、61387亿元、58811亿元、11490亿元 [31] - **银行转债情况**：部分银行转债距离强制转股价仍有空间，例如常熟银行转债（常银转债）距离强赎价空间为8.92%，上海银行转债（上银转债）为14.50%，重庆银行转债（重银转债）为15.97% [37] - **个股估值**：报告列出了多家银行的估值指标，例如工商银行A股市净率（PB）为0.73倍，2025年预测股息率为3.88%；招商银行PB为0.91倍，股息率为4.82% [40] 4. 投资建议 - 重点把握三条投资主线 [6]： 1. **业绩增长主线**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行 [6] 2. **可转债转股预期主线**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐兴业银行、重庆银行、常熟银行，相关标的包括上海银行 [6] 3. **红利策略主线**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [6]