"十五五"规划的战略定位与目标 - 四中全会审议《十五五规划建议》，预计10月23日晚发布公报，10月26-28日左右发布全文，2026年3月全国两会发布《十五五规划纲要》[2] - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力关键时期，需确保取得决定性进展，注重经济稳定增长和结构转型[3] - 预计延续"以定性表述为主、蕴含定量"思路，不设明确区间增长目标，但每年政府工作报告可能保留4.5%-5%左右经济增长要求[3][10] - 为实现2035年GDP翻一番目标，2026-2035年年均GDP增速需达4.4%左右，"十五五"期间平均增长4.7%，"十六五"平均增长4.2%[10] 经济社会发展关键领域 - 坚持高质量发展，推进中国式现代化，重点包括因地制宜发展新质生产力、人民至上发展思想、深化改革开放、强化底线思维统筹发展与安全[4] - 关键技术和零部件自主可控建设是重点，同时推动人工智能引领未来产业和传统产业升级[4] - 推进区域协调发展、乡村振兴和以人为本城镇化建设，重点在户籍改革、土地制度改革和社保体系改革[4] - 建设统一大市场将成为深化改革开放、优化市场和政府关系主要抓手[4] - 底线思维包括强化粮食、能源和产业链安全，内部守住不发生系统性风险底线，防范金融风险，推动房地产市场企稳[4] 经济增长与物价目标 - "十四五"期间GDP平均增长5.4%，除2022年外基本完成年初目标，但增长中枢下移，"十二五"平均增长7.9%，"十三五"平均增长5.8%[8] - 2035年目标人均GDP需达2-2.2万美元，最好实现2.5-3万美元，对应美元计价名义GDP需增长4.6%/6.0%/7.9%[11][12] - "十四五"期间GDP平减指数从"十三五"2.2%下降至0.8%，CPI平均增速从2.2%下降至0.6%，2023-25年连续三年为负[12][13] - "十五五"迫切目标是实现广义价格合理增长，预计通过每年政府工作报告实现2%通胀目标，2025年CPI增长目标已下调至2%[12] 物价表现疲弱的原因分析 - 食品价格通缩是影响CPI主因，"十四五"期间年均下跌0.2%，拖累CPI平均增速0.9个百分点，而"十三五"和"十二五"年均增长4.9%和5.3%[13][14] - 房地产调整拖累需求和物价，房租CPI从"十二五"年均增3.6%下降至"十四五"年均跌0.1%，拖累CPI约0.4个百分点[13][14] - 服务CPI增长疲弱，"十四五"年均增0.8%，拖累CPI约0.5个百分点，家庭服务CPI增速从"十三五"4.3%下降至"十四五"2.2%[13][14] - 工业消费品"内卷"带来价格走弱，"十四五"耐用消费品PPI平均跌1.4%，2025年跌幅扩大至3.2%，汽车为代表交通工具价格下跌明显[13][14] 消费提振与结构转型 - "十四五"期间最终消费对GDP增长贡献率从"十三五"平均48.8%提升至2021-2024年平均59.9%，消费率从2019年56.5%微升至2024年56.6%[34] - 居民服务消费占GDP比重为13.6%，大幅低于美国46.5%、日本30%和韩国27.4%，显示较大增长空间[35] - 2024年居民人均服务性消费支出占比46.1%，较2020年42.6%提升，2025年前三季度升至46.8%，复合年均增长9.6%快于整体消费支出[52][53] - 国际经验表明人均GDP达1.5万美元时消费结构加快向服务消费主导转变，中国2024年人均GDP超1.3万美元，服务消费占比低于美国1980年54.3%[52] 就业、收入与民生保障 - "十四五"期间年均目标新增城镇就业1150万人，实际年均新增1244万人，年均失业率目标5.5%，实际年均5.3%[60] - 2021-2025年前三季度全国居民人均可支配收入平均增长6.2%，扣除价格因素后实际年均增长5.6%，与同期实际GDP增速基本同步[60][61] - 财产性净收入和转移净收入增长放缓拖累居民收入，2021-2025年前三季度名义年均分别增长4.6%和5.5%，低于名义GDP年均6.3%增速[61] - 2024年中国居民可支配收入占GDP比重为43.1%，较2020年下降0.7个百分点，低于美国、日本和韩国约75%-80%水平[62] 城镇化与区域发展 - 2024年中国常住人口城镇化率67%，预计2025年提高至67.8%，较2020年提升3.9个百分点，增幅较"十三五"7.8个百分点明显放缓[75] - 2020-2023年户籍人口城镇化率从45.4%提升至48.3%，预计2025年末不足50%，2030年目标实现常住人口城镇化率70%[75][76] - "十五五"新型城镇化建设更注重以人为本，通过户籍改革和土地改革缩小户籍与常住人口城镇化率差异，保障进城农民权益[76] - 提高城镇化质量水平，完善空间布局，建设宜居城市，持续推进城市更新，加强防洪排涝抗灾基础设施和城市地下管网建设[76] 科技创新与新质生产力 - "十四五"期间全社会研发经费投入年均增10.35%，投入强度从2.4%增至2.68%，每万人口高价值发明专利拥有量从6.3件增至14件[85] - 2023年中国研发经费投入约4900亿美元，为德国、日本3.5倍，但仅为美国52%，研发投入强度2.7%已超越OECD国家2.4%平均水平[86] - "十五五"把因地制宜发展新质生产力摆在突出战略位置，以科技创新为引领，加快建设现代化产业体系[87] - 国务院2025年8月印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标2027年六大领域应用普及率超70%，2030年超90%[89] 全国统一大市场建设 - 纵深推进全国统一大市场建设是深化经济体制改革主要抓手，基本要求是"五统一、一开放"，与完善市场与政府关系密切相关[105][106] - 重点难点包括整治企业低价无序竞争、政府采购招标乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板[106] - 统一大市场建设将与扩大消费、新型城镇化结合，深化要素市场化改革，促进劳动力、土地等资源在更大范围内畅通流动[107] - 结合新一轮城镇化建设，深化户籍制度改革和土地制度改革，提高农民收入，赋予农民更加充分财产权益[107] 财政政策与财税体制改革 - "十四五"政府一般财政赤字率从3.2%上升至预算4.0%，广义财政赤字率从4.9%提升至预估8.6%，赤字扩大由中央政府债务扩张支撑[109][110] - 政府杠杆率预计从2020年末45.8%上涨至2025年预期73.6%，中央政府杠杆率从20.6%上升至约29.3%[111] - "十五五"前期财政政策仍将保持政府支出扩张，以应对私人部门需求收缩压力，扩大开支有赖中央政府债务扩展[112] - 中国税收收入占GDP比重为14%，低于美国19.7%、日本和韩国约21%，个人所得税收入占比仅8.3%，显著低于日韩约30%水平[116] - "十五五"预计减税降费更强调精准滴灌，适当提高直接税比重，探索补充地方政府财力，推进消费税征收环节后移并下划地方[117][118][119]

【环球网财经综合报道】进入四季度经济稳增长的关键时期，中国宏观政策正打出精准有力的"组合 拳"。10月23日，从央行的流动性调节到财政与货币政策的协同创新，多路资金正共同为经济回升向好 营造适宜的金融环境。 宽信用举措加码，政策性金融工具撬动万亿投资 在货币政策精准调节的同时，宽信用举措也在持续加码。近日，三大政策性银行联合披露，5000亿元规 模的新型政策性金融工具已投放近3000亿元，预计可拉动项目总投资超过4万亿元，并将在年内全部投 放完成。 据华泰固收分析，本轮工具与2022年相比，投向领域更广，新增了服务消费、数字经济、人工智能和科 技创新等专项领域，更突出"股性"，以项目资本金形式注入，旨在发挥更强的杠杆撬动作用，长期有利 于经济结构转型。 财政与银行协同，政策组合拳效应凸显 货币政策精准滴灌，流动性保持合理充裕 此外，财政部与央行同日进行了1200亿元的1个月期国库现金定存招标，加强了财政与货币政策的协同 配合。与此同时，区域性中小银行也掀起新一轮存款利率下调潮，以缓解银行净息差压力，为支持实体 中国人民银行10月23日公告，为维护银行体系流动性合理充裕，开展了2125亿元的7天期逆回购操作， ...

宏观经济核心数据 - 2025年第三季度现价GDP同比增长3.7%，创一年来最低水平，可比价GDP增长4.8% [3][4] - 第三季度工业增加值可比价同比增长5.8%，但现价仅增长2.8% [6] - 第三季度以人民币计价的出口超预期增长6.6% [1][3] 经济增长动力分析 - 固定资产投资第三季度同比下降6.3%，减少8251亿元，影响GDP少增长约2.2个百分点 [9] - 出口和工业增加值占GDP比重达29.2%，但国内消费占比显著下降 [6] - 外资企业缩减支出，前八个月新外国直接投资下降近13% [9] 消费与收入状况 - 第三季度全国居民人均消费支出仅7266元，同比增长3.4%，低于现价GDP增速 [12] - 全国居民人均可支配收入同比增长4.7%，但收入中位数增幅仅3.9%，收入差距显著扩大 [12] - 社会消费品零售额同比增长从5月份的6.4%下滑至9月份的3% [11] 结构性风险与政策挑战 - GDP平减指数连续10个季度下降，为新中国成立以来最长的通货紧缩 [4] - 房地产行业投资前三季度同比下降13.9%，9月新房价格以11个月来最快速度下跌 [9] - 政策性银行5000亿元融资及5000亿元地方债券额度仅能满足地方表外借款需求的1%-2% [9] 经济增长模式转型 - 经济增长长期依赖投资和出口的外生变量，导致经济脆弱性凸显 [14] - 国内消费作为内生变量受到抑制，经济亟需转向消费驱动模式重新平衡 [14][18] - 外部环境因美国加大贸易和科技限制而转为不利，转型紧迫性增加 [14]

海外宏观 - 新兴市场制造业PMI指数上升0.3个百分点至51.2%[5]，而发达国家PMI下降0.6个百分点至50.3%[5] - 美国消费者信心指数连续3个月滑落[7]，且美国就业市场出现快速走弱[7] - 欧盟9月CPI及核心CPI均同比上涨2.6%，分别较8月提升0.2和0.1个百分点[9] - 美联储9月降息25bp至4.00%–4.25%[27] 国内宏观 - 三季度中国GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%[12] - 三季度GDP增长中，消费贡献2.7个百分点，投资贡献0.9个百分点，净出口贡献1.2个百分点[13] - 9月中国出口同比增长8.3%[13]，但对美出口下降约30%[13] - 9月固定资产投资同比下降6.8%[17]，其中制造业投资下降1.9%，全口径基建投资下降8%，房地产投资下降21.2%[17] - 9月社会消费品零售总额同比增长3%，为去年9月以来最低增速[19] - 三季度第三产业同比增长5.4%，明显高于第二产业的4.2%[20] - 9月高技术产业增加值同比增长10.3%，高于整体工业增加值的6.5%[24] 政策动向 - 中国新型政策性金融工具总规模5000亿元，用于补充项目资本金[29] - 中国全年超长期特别国债发行规模为1.3万亿元[29] - 个人消费贷款贴息自9月1日起实施，年贴息1个百分点，最高不超过合同利率50%[31] 大类资产 - 近一个月黄金现货上涨14.8%，白银现货大涨31.1%，均创历史新高[34] - 中美博弈升级影响中国股市风险偏好，导致股市出现调整[34]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ ■ 张 歆 苏向杲 人民币资产受追捧，意味着中国企业特别是优质企业能在境内接触到全球资本，企业融资渠道进一步拓 宽。更广泛的投资者基础往往能带来更有利的定价，从而降低企业融资成本。全球范围内机构投资者的 加入，可以弥补间接融资在支持科技创新方面的某些短板，有助于激活全社会的创新活力，为中国式现 代化注入金融动能。 其三，增强政策自主性，提升国际金融话语权。 人民币资产吸引力上升，相对有利于降低我国对外汇储备的依赖度；相应的，货币政策自主性也将随之 进一步增强。我国央行在制定政策时，可更多聚焦国内经济周期以及发展诉求，而非被动跟随海外央行 步伐。此外，人民币资产吸引力的提升，意味着会有更多全球指数将中国资产纳入其中，促使全球资产 配置将中国资产从"可选项"升级为"标配"。与资产权重上升相匹配，我国在金融规则制定中的话语权有 望随之扩大，金融机构也将更深入地参与全球金融体系运行。 当然，在看到积极影响的同时，我们也要清醒地认识到，人民币资产的长期魅力，最终仍扎根于实体经 济的健康与活力。这就要求我们持续推动经济结构转型，扩大内需，加快科技自 ...

人民币资产吸引力的背景与现状 - 境外主体持有境内人民币金融资产规模超过10万亿元，人民币债券和股票已被纳入全球主流资产交易指数 [1] - 人民币资产吸引力提升源于中国综合国力持续增强、金融市场深化开放以及全球格局深刻演变 [1] - 中国前三季度GDP同比增长5.2%，展现出较强韧性，但经济结构转型和外部环境变化带来挑战 [1] 对金融市场的影响 - 吸引更多外资流入中国股票和债券市场，为市场注入增量资金，有助于修复资产价格并提升流动性 [2] - 降低市场交易成本，使定价机制更为有效 [2] - 注重长期价值的机构投资者偏好大盘蓝筹股，其资金入场可优化A股投资者结构，增强市场内在稳定性 [2] 对企业融资与创新的影响 - 使中国优质企业能在境内接触全球资本，拓宽融资渠道 [3] - 更广泛的投资者基础能带来更有利的定价，从而降低企业融资成本 [3] - 全球机构投资者的加入可弥补间接融资在支持科技创新方面的短板，激活社会创新活力 [3] 对政策与国际金融地位的影响 - 有利于降低中国对外汇储备的依赖度，增强货币政策的自主性，使央行能更多聚焦国内经济周期 [4] - 促使更多全球指数将中国资产纳入，使中国资产从“可选项”升级为全球资产配置的“标配” [4] - 与中国资产权重上升相匹配，中国在金融规则制定中的话语权有望扩大，金融机构将更深入参与全球金融体系 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济虽面临出口增速下行、反内卷效果不佳等问题，但四季度经济环比增速将因新型政策性金融工具投放而明显回升 [1][17] - 需重点关注四中全会及相关政策发布，以及中美关系在关键节点的发展 [2][21] - 房地产市场新房销售远低于季节性，二手房挂盘价指数恶化，整体趋势不容乐观 [3][22] - 国债市场预计整体震荡偏强，最大风险在于股市表现 [3][34] 根据相关目录分别进行总结 下周重点关注四中全会及中美进展 反内卷效果甚微，国内经济依然低迷 - 9月出口同比增长8.3%，较8月回升4个百分点，四季度出口增速将因基数升高而明显下行，10月出口量或低于9月 [12] - 自7月反内卷热潮兴起后效果甚微，9月PPI环比增速再次为0，同比增速回升可能是基数问题，10月经济数据更关键 [14] - M1同比增速上行可能是基数问题，关键看四季度走向，社融及信贷表现显示国内经济仍疲弱，四季度经济环比增速将因5000亿元政策性金融工具投放而明显回升 [17] 十五五规划、中美关系 - 下周四中全会预计聚焦新兴科技等领域，关注闭幕《公报》和“十五五”规划《建议》及说明 [21] - 10月底11月初是中美关系关键节点，若两国元首未会面且加征100%关税，将打击市场，之后关注12月1日我国新稀土出口管制措施节点，两国短期意在提高谈判筹码而非脱钩 [2][21] 房地产市场跟踪——新房销售远低于季节性 - 30大中城市新房销售面积季节性回升但远低于过往水平，一线城市疲弱，二线城市与去年持平，三线城市高于2023年水平 [22] - 截至10月6日，二手房挂盘价指数整体下跌，二三线城市下行速度加快，新政后新房销售国庆假期及之后不佳，地产整体趋势不容乐观 [3][22] 国债：继续偏强运行 - 本周债市震荡，中美交锋使市场避险情绪升温，股市回落，债市回血 [34] - 后市预计债市整体震荡偏强，流动性充裕、资金利率低、经济基本面疲软，但最大风险在于股市表现 [34]

"经济中一大块需求在快速缩减，其他需求一时跟不上，但供给能力还在不断增加，这就是我们面临的 问题。"白重恩说，我们应该将居民消费作为重要发展目标，现在已经在这样做。居民消费是高质量发 展的重要指标，全社会应从理念上更重视居民消费，从高速度增长向高质量转型。 白重恩说，从长期看，中国经济有非常好的成长潜力。尚未达发展前沿的经济体有比较高的增长潜力， 中国企业的创新能力很强，中国经济也有转型需要。短期来看，中国经济承受着结构转型的阵痛，带来 很多挑战。 白重恩说，在创新方面，技术进步对可持续增长发挥重要作用，中国在这方面做得很好。但工业企业的 利润率最近几年在下降。造成反差的重要原因是中国处于经济结构转型的阵痛期。制造业投资的较高增 速是保持增长速度的前提，2024年制造业投资同比增长9.2%，拉动了国内需求和增长，但投资后形成 的供给能力超过了需求增长的速度。 10月19日上午举行的全球财富管理论坛·2025上海苏河湾大会聚焦"世界变革下的未来之路"。全球财富 管理论坛执委会主席、清华大学经管学院院长白重恩在致辞中说，近几年技术创新不断进步但工业企业 利润率却下降，形成反差的重要原因是中国处于经济结构转型的阵痛 ...

金融总量指标 - 9月末广义货币供应量M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，在社会融资高基数背景下保持较高增速 [2] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点 [2] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [2] - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [3] 社会融资结构 - 政府债券净融资发挥主要支撑作用，前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元 [2] - 企业发债和股权融资渠道更加畅通，受益于政策端对科创债、民企债支持力度加大及发债利率处于低位 [2] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，其中企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，住户贷款增加1.1万亿元 [3] 信贷投向与结构 - 企业贷款保持良好增势，装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度 [3] - 企（事）业单位贷款中，短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元 [3] - 住户贷款中，短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [3] - 一家国有大行分行制造业贷款在公司贷款中占比过半，多数为制造业中长期贷款 [4] 融资成本与政策效果 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [5] - 新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域，带动相关配套信贷增长 [4] 经济与政策展望 - 适度宽松的货币政策保持对实体经济较强支持力度，财政政策积极发力 [6] - 促消费、惠民生等一系列政策措施效果将逐步显现，产业政策实施力度加大对投资形成支撑 [6] - 装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度 [3]

核心CPI与整体通胀表现 - 9月核心CPI同比为0.9%，延续回升态势[6] - 9月CPI同比为-0.3%，受猪价大幅拖累[6] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大[6] 工业消费品价格驱动因素 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6%[6] - 家用器具CPI涨幅超出铜价走势解释范畴，体现行业竞争转向“价值战”[6] - 服务CPI同比维持在0.6%，非核心CPI主要贡献项[6] PPI同比改善与行业贡献 - 9月PPI同比降幅从2.9%收窄至2.3%[6] - 煤炭加工等6个行业对PPI同比下拉影响减少约0.34个百分点，可解释降幅收窄幅度的57%[6] - 黑色金属矿采选业PPI同比时隔13个月后转正[6] 内需结构优化与行业表现 - 工艺美术及礼仪用品制造、运动用球类制造、营养食品制造价格同比分别上涨14.7%、4.0%、1.8%[6] - 国庆期间绿色有机食品、国潮服装销售额分别增长27.9%和14.1%[6] - 衣着、耐用消费品PPI同比分别为-0.3%和-3.9%，电子设备制造业PPI同比降至-2.5%[6] 政策与展望 - 经济增长驱动主力从外需转向高质量内需，经济结构转型进入实质性阶段[6] - 未来财政/货币政策对内需的支持将持续，如“以旧换新”等措施[6]