公募基金发行市场概况 - 10月份公募基金发行进入高潮，处于发行阶段的基金数量超过70只，预计当月募集金额有望达到千亿元 [1] - 10月发行的基金中权益类基金占主导，相当数量为主动管理的行业、风格类基金，与前期债券型基金及被动ETF为主的情况不同 [1] - 基金销售明显升温，部分基金公司宣布缩短发行时间，部分基金则设置了80亿元的募集上限 [1] 基金发行与市场行情的历史关联 - 历史行情演绎显示，股市行情初期基金认购者不多且赎回较多，行情延续数月后认购者增加，基金变得好卖，头部基金经理产品出现一日售罄、比例配售状况 [1] - 若行情后续出现调整，基金操作将变得困难，若市场调整幅度大、时间长，这些基金难免出现亏损，形成“基金好卖的时候操作往往很难”的特有现象 [1] 当前市场环境与基金发行特点 - 本轮行情自去年“9·24”起已延续一年多，市场总体保持震荡上行格局，被称为“慢牛”，市场资金格局及运行方式与以往不同 [2] - 此次是行情活跃近一年后基金销售才逐渐升温，主动配置的股票型基金规模明显增加，但与历史高潮时期相比仍有差距 [2] - 当前为结构性行情，部分科技股表现活跃且有足够内在推动力，对于精心研究并介入科技股的基金而言，操作难度不高，获取较好收益希望较大 [2] 近期市场调整对基金发行的潜在影响 - 10月份A股市场出现较大震荡，但调整对基金销售影响不大，甚至有投资者因股市下跌而加大对基金的投资力度 [3] - 本次调整与前期上涨过快、获利盘多有关，经过调整释放了风险，有利于新资金从容建仓 [3] - 在当前时点发行的基金，一方面好卖，另一方面可能也好操作，存在已久的基金发行特有现象此次大概率不会出现 [3]

私募仓位水平 - 截至9月底股票主观多头策略型私募基金平均仓位为78%与8月底持平 [1][2] - 仓位在五成及以上的私募基金占比为94.1%环比上升1.3个百分点其中满仓及加杠杆状态的私募占比为24.7%环比上升0.4个百分点 [2] - 仓位在八成以上不含满仓的私募占比为44.3%环比上升1.3个百分点 [2] 私募仓位调整意愿 - 私募10月仓位增减投资计划指标值为111.76环比有所上升其中26.3%的基金经理打算增仓64.7%的基金经理打算维持仓位不变 [3] - 仅有不到7%的基金经理打算减仓或大幅减仓 [3] - 私募增减投资计划指标预计将维持在高位 [3] 私募调研动态与布局方向 - 近一个月共有超600家私募证券投资基金管理人参与A股上市公司调研 [4] - 9月以来私募对电子通信新能源和有色等行业的调研热度居前进攻方向从科技领域扩散至其他行业 [5] - 部分私募公司重点关注科技成长和周期复苏两条投资主线 [5] - 除了科技领域还关注愿意减少无效资本开支且增加股东回报的潜在高股息标的龙头公司 [5] 市场观点与投资策略 - 市场情绪的短期变化和外部扰动无法改变国内居民财产重新配置科技产业发展向好等中长期趋势 [1] - 部分私募公司通过调整结构而非仓位择时来应对市场获利了结部分估值较高的科技股同时加仓受益于反内卷政策的有色和估值合理的创新药等板块 [2] - 中期来看在稳增长政策和反内卷政策逐步落地的背景下国内企业盈利或将开启新的周期 [3] - 均衡是不少私募四季度投资策略的高频词以应对可能出现的风格切换 [4][5]

市场趋势判断 - 机构认为A股和港股向上的基础依然稳固，短期事件不足以改变整体趋势 [2] - 当前市场大概率仍处于2024年9月开启的上行周期中，与前几轮行情峰值相比仍有一定空间 [3] - 尽管今年以来A股和港股均有所反弹，但部分板块估值仍处于较低水平，存在不少待挖掘的投资机会 [3] 资金流向分析 - 10月13日股票型ETF净流入153.9亿元，其中风格策略及行业主题ETF净流入184.7亿元 [5] - 行业主题ETF中资金流入较多的方向集中在周期（有色）、大金融（非银、银行）、自主化（电子、军工、计算机）、先进制造（新能源、医药）和消费领域 [5] - 今年以来新成立基金总数已达1208只，已超过2024年全年的1136只，新发基金中股票型和混合型基金合计占比超过50%，创过去3年新高 [5] 科技板块投资机会 - 科技仍是中长期最值得期待的投资主线 [2][6] - 四季度算力供应链中光模块、PCB、算力租赁、ASIC芯片、AI服务器等细分方向值得关注 [6] - 应用环节中的游戏、机器人、智能驾驶等细分方向也受到关注，海外AI产业链的积极变化推动半导体板块持续向好 [6] 新能源领域投资机会 - 新能源在市场轮动中或有所表现，行业部分子领域已出现明显复苏 [2][6] - 可重点关注在行业低谷期保持战略定力、持续研发、提升竞争力的企业 [6] 新消费板块投资机会 - 新消费是基金经理关注的投资方向，消费行业正处于三大维度同步迭代的关键时期 [6] - 供给端的零售效率革命、需求端的情感消费崛起以及传播媒介的内容电商革新孕育独特投资机遇 [6] - 后续可关注潮玩黄金饰品、具备性价比的大众消费品、美容个人护理，以及家电、轻工、汽车等领域出海公司 [6]

市场行情与基金业绩分化 - 市场在7月和8月经历强劲上涨后，于9月进入横盘震荡状态，沪指在9月1日至10月15日期间涨幅仅为1.41% [2] - 同期，66只于7月和8月成立的主动权益类新基金业绩显著分化，首尾业绩差距超过33个百分点，最高净值涨幅为20.35%，最低为-13.17% [2] - 在横盘震荡行情下，新基金业绩成为分水岭，区间净值涨幅超5%的基金中有10只成立于8月，而区间净值跌幅前四的基金也均成立于8月，跌幅均超8% [3] 行业表现与基金投资范围 - 基金业绩差异与其投资范围高度相关，业绩领先的基金主要投资于有色金属和煤炭等行业，而有色金属指数在9月1日至10月15日期间涨幅达19.03%，煤炭指数涨幅为9.04% [4][5] - 同期，医药生物指数下跌3.84%，导致名称中包含“医疗”或“医药”的基金业绩表现靠后 [4][5] - 行业指数表现分化显著，国防军工和通信指数领跌，区间跌幅分别达到7.35%和5.71% [5] 基金经理能力与基金规模影响 - 基金经理的选股能力和建仓节奏是导致基金业绩分化的关键因素，选股效果和股票仓位对业绩至关重要 [7] - 即便投资相同行业，不同基金经理管理的基金业绩也可能存在差异，例如两只“资源”基金的业绩差距接近15个百分点 [7] - 基金规模对业绩产生影响，规模较小的基金在调仓换股时更为灵活，能更快适应市场变化，而规模较大的基金可能因交易成本上升影响收益 [8] 当前市场下的投资策略 - 在横盘震荡市场中，投资应以价值为准绳，关注价格低于内在价值的被错杀股票 [9] - 市场存在结构性机会，资金持续在特定板块寻找机会，符合产业趋势且受益于政策支持的AI算力及创新药等高景气赛道值得关注 [9] - 指数横盘震荡期间需警惕板块轮动和个股波动风险，但应避免频繁择时，保持“在场”比盲目择时更重要 [9]

市场整体表现 - 截至周四收盘，沪指在3916点附近小幅收涨，深成指和创业板指涨跌互现 [1] - 市场出现结构性分化，银行、白酒、煤炭等权重板块有资金流入，而科技类和部分资源股出现调整，整体个股下跌数量依然不少 [1] - 上证指数已经突破2021年的高位，沪深300也在高位运行，但上证50依旧滞涨 [3] 市场结构特征 - 当前市场为结构性行情，资金抱团特定行业，而非全面普涨 [1] - 市场逻辑呈现双主线切换模式，红利资产与科技股交替表现 [1] - 可能出现指数上涨但市场跌多涨少的现象，例如当上证50走强时，指数维持红盘但绝大多数个股下跌 [3] 权重板块潜力 - 银行、保险、白酒、煤炭、电力等多个权重行业今年以来几乎没有明显上涨 [3] - 若低位权重板块出现资金集中流入并拉升30%左右，上证指数有望再涨10%到15%，冲击4500点 [3] - 白酒、保险、银行等权重股的估值修复若启动，对大盘的推升力度将非常可观，可能成为四季度行情的关键变量 [3] 投资策略启示 - 注册制推广后，A股走势接近成熟市场，全面普涨机会减少，结构性机会成为主旋律 [1] - 牛市并非对所有人开放，板块轮动和资金集中导致行情分化明显，仓位集中在资金暂不关注的板块可能收益平淡 [4] - 投资者需把握主线资金所在的方向，调整策略以适应结构性行情 [4]

市场性质与特征 - 当前市场被描述为史诗级牛市，上证指数有翻倍的预期 [1] - 本轮牛市并非单纯炒作，而是带有目标的拉升，与以往牛市不同 [1] - 市场表现为结构性行情，行业轮动上涨而非普涨，难以出现普涨普跌 [3] - 成熟市场特征显现，机构抱团主导行情，没有资金抱团的领域则非牛市 [3] 市场主线与行业表现 - 市场主要存在两个主线，即红利资产与科技股，二者走势反向，交替上涨 [3] - 科技股上涨时红利资产可能下跌，反之亦然，这种交替已多次出现 [3] - 权重行业如银行、保险、白酒、煤炭、原油、电力等年内未有明显上涨 [5] - 科技股在上证指数中的权重有限，继续大幅拉升空间受限 [5] 指数预期与权重股影响 - 四季度市场可能复制2014年行情，大涨几百点，权重行业补涨可推动上证指数上涨10-15% [5] - 权重行业整体上涨30%即可推动上证指数大幅拉升，指数点位可能达到4500点 [5] - 上证50指数是目前唯一滞涨的主要指数，因其包含白酒、保险、银行等权重股 [5] - 权重股补涨可能轻易推动上证指数突破4000点 [7] 投资者表现与持仓策略 - 投资者亏损主要源于对牛市认知偏差和持仓逻辑问题，与行情好坏关系不大 [3] - 若持仓不在牛市计划范围内，投资者可能无法享受指数上涨带来的收益 [1] - 权重股上涨时可能出现多数个股下跌而指数上涨的情况，对散户未必有利 [5]

当前行情与历史周期对比 - 2025年以来A股港股涨幅全球前列，呈现结构性行情，与2013-2017年行情相似 [3][4] - 共同点包括前期基本面低迷（2024年A股上市公司盈利同比下降）、出台刺激政策（2024年9月美联储首次降息及一揽子政策）、证券率先上涨后中小盘接力 [7][8][9] - 区别在于本轮对杠杆配资管理严格，难以再现杠杆牛，且房地产处于熊市周期暂无复苏迹象，而2016-2017年地产为牛市 [10][12] 2025年达到高估的品种 - 银行指数于2025年7月达到高估，主要因前几年持续上涨积累，截至10月9日回调至正常偏高估值 [19][20][21] - 港股医药类指数受益于盈利高增长（恒生医疗保健一季度盈利同比增172.89%，二季度增59.75%），港股创新药年初至7月最高上涨超100%达到高估，后因政策回调 [22][23] - 北证50等小微盘指数因利率下降资金流入，2025年高点达到高估，北证50截至10月9日仍处高估 [26][27][29] - 科创50和创业板指受益于芯片行业景气及基本面复苏（创业板指一季度盈利增30.79%，二季度增13.39%），8月下旬达高估后创新高，截至10月9日处高估 [30][31][34] - 军工指数因军演预期于8月达到高估，9月回调后截至10月9日估值正常偏高 [36] 上涨品种的共同点及收益来源 - 2025年领涨品种共同点为偏小盘成长风格、弹性大牛市进攻性强、基本面较前几年改善 [41][50] - 长期收益核心来源于上市公司盈利增长，估值提升仅是短期收益，盈利增长推动熊市底部点数提升（如中证全指5星级点数从2013年2700点升至2024年4800点） [40][42][43][46]

市场整体表现 - 2025年国庆假期后上证指数站上3900点关口，距离2015年牛市高点已过去十年 [2] - 近十年公募基金业绩极端分化，业绩最好基金回报率超过580%，最差产品亏损超过55% [2] - 选错基金带来的收益差可达600多个百分点，凸显结构性行情下基金选择的重要性 [2] 高收益基金表现 - 近十年有601只基金收益翻倍，42只基金收益率超过300% [3] - 华商新趋势优选以586.49%的回报率位居榜首，基金规模为44.69亿元 [4][6] - 业绩领先基金主要集中在科技、消费及新兴产业领域，例如东吴移动互联A、信澳新能源产业A、银河创新成长A等产品十年回报均超过350% [6] - 投资美股的纳斯达克100相关ETF及联接基金表现突出，国泰、广发、华安等公司旗下产品十年收益率均超过400% [6] - 部分主动选股型产品展现出较强超额收益能力，如交银趋势优先A收益率超过470%，大成新锐产业A收益率超过450% [7] 亏损基金表现 - 近十年仍有76只基金累计亏损，其中32只基金收益率低于-20% [8] - 天治新消费混合以-53.03%的亏损幅度成为表现最差基金，规模仅0.19亿元 [8][9] - 亏损基金普遍重仓地产、传媒、传统制造业等领域，或在行业轮动中未能及时调整策略 [12] - 部分亏损基金规模已低于5000万元，如东兴改革精选A规模仅0.02亿元，面临清盘风险 [12] 基金经理与投资策略 - 业绩领先基金多由知名基金经理管理，如华商新趋势优选基金经理童立、华商优势行业A基金经理张明昕 [6] - 部分亏损基金频繁更换基金经理，投资风格难以延续，影响了长期表现 [12] - 天治新消费基金在2022年更换基金经理后调仓频繁，每个季度重仓股均有变动，业绩持续下滑 [11]

宏观经济与政策导向 - 中国经济发展重心已从追求GDP增量转向追求科技创新，这是国家开启“第二曲线”的过程[1] - 在外部不确定性加大的背景下，市场稳定预期与清晰方向是确定性的主要来源[1] - 新型政策性金融工具正通过三大政策性银行以股权投资、股东借款等方式直达项目，并明确一定比例资金投向民营企业[2] - 政策工具箱拓展包括创设债券市场“科技板”和科技创新债券风险分担工具，旨在推动资金向人工智能、低空经济等高技术领域集聚[2] - 新型举国体制不同于传统以国家队集中投入的模式，更强调充分发挥民营企业的主动性[2] 科技创新与产业投资 - 最前沿的科技创新主要由民营企业推动，国家在政策与机制层面提供方向和支撑[3] - 中美竞争集中于人工智能等前沿领域，光通信、机器人、稀土等板块因与AI产业高相关性而成为高景气主线[3] - 当前A股市场出现结构性牛市和明显的“新旧动能”转换，一级和二级市场均在发生结构性演化[3] - 科技投资门槛快速抬升，要求投资人兼具理工科理解、产业和财务框架，需深入打通科技、产业与金融[4] - 私募研究院长期跟踪硬科技赛道，已形成覆盖约1500个细分行业的数据库[4] 投资策略与市场生态 - 当前资本市场已由“普涨普跌”转向“结构性行情”，在结构性行情中把握筹码尤为重要[1][3] - 一级市场投资往往先于二级市场，投资需建立跨学科研究范式，结合科学家、产业家和投资人的视角[4][5] - 新质生产力对经济的拉动作用不断释放，看懂行业发展是投资的关键[3] - “PE产业投资家”项目旨在帮助企业家与投资人建立研究范式，最终沉淀为可执行的投资与并购策略[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日股市走势回落，回吐昨日涨幅，两市成交额下降但仍在2.5万亿上方；隔夜贵金属走势回落，结构性拉动力量下降，今日有色金属大幅回调，科技相关概念领跌，周期性行业走势较强但拉动有限；短期结构性变化或引导股指宽幅震荡，下旬国内外有重磅信息落地，不确定性使股市走势不明显偏离当前中枢，交投热情仍在，回调空间有限，需观察短期5日均线支撑是否有效 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 今日股指走势回落，以沪深300指数为例，收盘下跌1.97%；两市成交额下降1375.83亿元；期指方面，IC缩量下跌，其余品种放量下跌 [3] 重要资讯 10月10日，工业和信息化部等三部门联合发布《关于调整享受车船税优惠的节能 新能源汽车产品技术要求的公告》；路透社报道上周美国新申请失业救济人数再次增加；自2025年10月14日起，对特定美国相关船舶由船舶挂靠港口所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费 [4] 策略推荐 持仓观望为主 [6] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -2.18 | -1.60 | -2.24 | -1.71 | | 成交量（万手） | 16.215 | 7.3933 | 17.039 | 23.345 | | 成交量环比（万手） | 2.6302 | 1.4217 | 1.4916 | 1.9721 | | 持仓量（万手） | 27.8581 | 10.5743 | 26.0074 | 35.6927 | | 持仓量环比（万手） | 0.1506 | 0.217 | -0.8282 | 0.3851 | [6][8] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.94 | | 深证涨跌幅（%） | -2.70 | | 个股涨跌数比 | 1.06 | | 两市成交额（亿元） | 25156.14 | | 成交额环比（亿元） | -1375.83 | [8]