股指期货表现 - 50股指2509合约涨幅2.80%位列第一 最新价2942点 日增仓比例11.87% 资金流入比例12.94% [1] - 1300股指2509合约涨幅2.72%位列第二 最新价4394点 日增仓比例6.47% 资金流入比例8.47% [1] - 1500股指2509合约涨幅2.50%位列第三 最新价6810.4点 日增仓比例1.78% 资金流入比例3.97% [1] - 1000股指2509合约涨幅2.25%位列第五 最新价7348.6点 日增仓比例0.41% 资金流入比例2.39% [1] 商品期货表现 - 烧碱2601合约涨幅2.05%位列第六 最新价2741点 日增仓比例29.22% 资金流入比例24.14% [1] - 工业硅2511合约涨幅1.75%位列第七 最新价8745点 日增仓比例-1.48% 资金流入比例-0.23% [1] - 苯乙烯2510合约涨幅1.53%位列第八 最新价7378点 日增仓比例0.90% 资金流入比例2.09% [1] - 原油2510合约涨幅1.42%位列第九 最新价493.6点 日增仓比例2.42% 资金流入比例2.90% [1] - 低硫燃料油2511合约涨幅1.10%位列第十 最新价3499点 日增仓比例0.56% 资金流入比例1.01% [1] - 纯碱2601合约涨幅1.07%位列第十一 最新价1326点 日增仓比例-0.77% 资金流入比例0.74% [1] - 碳酸锂主力合约跌幅超4% 红枣跌幅超2% 尿素/欧线/菜粕/多晶硅/BR/豆二跌幅超1% [3] 资金流动分析 - 弱美元背景下人民币升值推动资金流入 北向资金本周持续净流入 [1] - 地方政府偿债推进使企业存贷款数据持续好转 [1] - 股权风险溢价较高阶段实体流动性更倾向流入股市 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 央行开展逆回购操作实现单日净投放，发布二季度货币政策报告，海外美国关税政策增加全球经济复苏不确定性，部分经济体通胀有粘性，国内物价水平温和回升积极因素增多，货币政策延续适度宽松基调 [4] - 昨日股指冲高回落，当前估值层面仍有支撑，沪深300市盈率回升但股权风险溢价处于较高水平，股债投资相对性价比高，汇金提供流动性托底，宏观需关注美联储9月降息预期及对国内潜在降息空间的影响 [5][6] 各部分总结 货币市场 - DROO1收盘价1.47，较前值变动2.26bp；DR007收盘价1.55，较前值变动3.08bp；GC001收盘价1.70，较前值变动46.50bp；GC007收盘价1.60，较前值变动10.50bp；SHBOR 3M收盘价1.55，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [4] - 1年期国债收盘价1.39，较前值变动0.44bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动 - 0.56bp；10年期国债收盘价1.77，较前值变动 - 1.82bp；10年期美债收盘价4.34，较前值变动1.00bp [4] 股票市场 - 沪深300收盘价4223，较前一日变动 - 0.38%；上证50收盘价2812，较前一日变动 - 0.93%；中证500收盘价6655.3，较前一日变动 - 0.19%；中证1000收盘价7242.8，较前一日变动0.07% [5] - IF当月收盘价4216，较前一日变动 - 0.5%；IH当月收盘价2815，较前一日变动 - 1.2%；IC当月收盘价6600，较前一日变动 - 0.1%；IM当月收盘价7177，较前一日变动 - 0.1% [5] - IF成交量109269，较前一日变动 - 27.3；持仓量258257，较前一日变动 - 5.6；IH成交量62436，较前一日变动 - 15.8；持仓量103724，较前一日变动 - 3.3；IC成交量102352，较前一日变动 - 22.3；持仓量220750，较前一日变动 - 2.3；IM成交量236188，较前一日变动 - 19.4；持仓量376950，较前一日变动 - 4.0 [5] - 沪深两市成交额25884亿，较昨日缩量1758亿，行业板块涨多跌少，汽车服务、酿酒行业等板块涨幅居前，保险、电子化学品等板块跌幅居前 [5] 期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约2.00%，下月合约1.75%，当季合约1.75%，下季合约1.84%；IH升贴水当月合约 - 1.25%，下月合约 - 0.70%，当季合约 - 0.66%，下季合约 - 0.52%；IC升贴水当月合约9.79%，下月合约9.18%，当季合约8.65%，下季合约8.12%；IM升贴水当月合约10.64%，下月合约9.93%，当季合约9.39%，下季合约9.26% [7]

市场点位分析 - 上证指数站上3700点关口，盘中突破2021年2月18日高点，创2015年牛市后十年新高 [2] - 特定点位不应是基金投资唯一关注点，需结合股权风险溢价等指标衡量资产性价比 [3] - 当前A股和港股主要指数的股权风险溢价处于近5年中位数附近或更高，显示股票相对债券仍有竞争力 [4] 估值与资产性价比 - A股整体动态市盈率(PE-TTM)为21倍，剔除金融和石油石化后为35倍，未达绝对高估水平 [7] - 局部市场出现过热特征，科创50和中证2000指数PE-TTM高达140倍 [7] - 港股小市值公司交易热度显示类似过热迹象 [10] - 股息率与债券收益率对比显示，主要指数估值仍处五年中枢位置 [6] 历史周期与投资风险 - 2015年牛市中小盘股短期涨幅高但长期回报差，优质龙头企业更能穿越周期 [14] - 港股与A股小盘股风险差异显著：港股允许做空和闪电配售，大股东减持风险更高 [14] - 估值是应对不确定性的保护，也是长期收益来源，需避免"接最后一棒" [13][15] 资产配置策略 - 建议建立核心资产组合，选择长期业绩稳定的主动管理基金或宽基指数基金作为"压舱石" [19] - 可适度配置行业主题基金或跨市场基金分散风险，但需保留必要流动性 [19] - 对担忧后市的投资者，基金定投能分散择时风险，但需做好长期投资准备 [19] - 强调闲钱投资原则，避免因短期行情投入不匹配资金 [20]

市场表现 - 上证指数盘中最高触及3745.94点，创近十年来新高，深证成指和创业板指分别创2023年5月和2023年2月以来新高 [4] - 沪深两市单日成交总额达2.76万亿元，为历史第三高，仅次于去年10月8日的3.45万亿元和10月9日的2.94万亿元 [4] - A股总市值早盘突破100万亿元创历史新高，收盘报99.86万亿元，年内累计增长14.18万亿元，增幅16.55% [4] 资金动向 - 居民存款7月减少1.11万亿元同比多减7800亿元，非银金融机构存款新增2.14万亿元创2015年以来同期最高 [6][7] - 两融余额连续5日超2万亿元达20485.99亿元，6月下旬以来增长超2400亿元，两融交易占比接近2016年以来高位 [6] - 东方财富经纪业务股基交易额同比大增74%至16.03万亿元，反映个人投资者交易活跃度显著提升 [9] 行业热点 - AI硬件赛道表现强势，液冷服务器概念股高澜股份等多股涨停，PCB/CPO等细分领域涨幅居前 [8] - 工业富联Q2净利润同比增51%至68.83亿元，GB300服务器新品进入量产阶段 [8] - 生益电子净利润同比增452%至5.31亿元，计划投资17.5亿元扩产高多层算力电路板 [8] - 券商板块8月累计涨近10%，长城证券4连板，东方财富8月涨幅近20% [9] 驱动因素 - 私人部门资产配置向金融资产倾斜，权益市场回报率上升推动非银存款增长 [5][7] - "固收+"基金回暖及私募规模增长成为增量资金重要来源，市场情绪未达历史极值 [7][10] - 当前行情处于风险偏好修复阶段，场外资金通过保险/理财等渠道流入股市 [10][11] 后市研判 - 中信证券认为赚钱效应将持续吸引场外资金，推升市场情绪和风险偏好 [11] - 天风证券提示指数突破后波动率可能放大，建议稳扎稳打 [11] - 股权风险溢价(ERP)指标是衡量股债性价比的关键观测指标 [10][11]

市场表现 - 上证指数站上3700点关口，盘中突破2021年2月18日高点，创2015年牛市后十年新高 [1] - A股近几个月稳步上扬，站稳3600点并突破3700点 [2] 资产性价比分析 - 股权风险溢价显示股票相较于债券的性价比仍明显，A股和港股主要指数该指标处于近5年中位数附近或更高 [2][3] - 主要指数股息率与债券收益率对比显示，A股估值处于五年中枢位置，未出现明显高估 [5] 估值水平 - A股整体动态市盈率PE(TTM)为21倍，剔除金融和石油石化后为35倍 [6] - 局部过热特征显现，科创50和中证2000的PE(TTM)高达140倍上下 [6] - 港股小市值公司交易热度显示局部过热迹象 [7] 历史周期启示 - 2015年牛市中小盘股表现突出但后续回调显著，优质龙头企业则能穿越周期并创新高 [10][12] - 港股与A股小盘股风险差异显著，港股因做空机制和减持规则对跟风投资者风险更高 [12] 配置策略 - 建议建立核心资产组合，选择长期业绩稳定的优质主动管理基金或宽基指数基金 [15] - 可增配行业主题基金或跨市场基金以分散风险，同时保留必要流动性 [15] - 基金定投可作为参与市场的策略，需坚持纪律性投资并做好长期准备 [15]

宏观视角与金融周期分析 - 当前股市隐含PMI和PPI增长水平高于市场预期，显示经济基本面与市场预期背离[1] - 金融周期下半场中，美国通过政府加杠杆、宽财政、降利率和房地产救助等措施改善私人部门资产负债表，推动股市配置增加[1][3] - 日本90年代因政府加杠杆不足导致私人部门资产负债表长期未改善，股市复苏缓慢[1][5][7] - 中国私人部门资产负债表目前平稳，房地产拖累减弱、政策关注度提升、科技进步为股市提供支撑[1][9] 国家政策对比与影响 - **美国政策特点**： - 2009年后快速降息至零利率，财政赤字率连续三年超8%[4][8] - 量化宽松（QE）和房地产救助（降息、免除利息、重谈本金）显著改善私人部门负债[3][4] - **日本政策不足**： - 降息耗时5-6年，财政赤字率提升至6%耗时8年，政策反应滞后[8] - 1998年后才开始处理银行债务，私人部门杠杆率下降缓慢[6][7] - **中国政策现状**： - 政府加杠杆斜率平缓，家庭和非金融公司杠杆率未明显下降[9] - 2024年出台924政策、降息等托底措施，政策出台时机对经济影响显著[10][11] 中国当前经济与市场动态 - **积极因素**： - GDP中地产相关行业贡献下降，家电与房地产销售相关性减弱[9] - 政策关注度指数上升（中央经济工作会议提及楼市、股市次数增加）[9] - 家庭部门低风险资产（国债、理财）占比高，高风险资产（股票、基金）配置空间大[12] - **挑战与对策**： - 私人部门还本付息压力高，需财政政策（提振消费、社保支持、债务化解）优先于货币政策[13][14] - 央行扩表空间较大（相比美日扩表力度有限），可作为降息外的补充工具[15] 市场情绪与可持续性 - 短期情绪受两融杠杆资金突破2万亿支撑，但占股市市值比例仍低[16] - 长期股市上涨可持续性依赖私人部门资产负债表改善及科技进步动力[2][16]

学生贷款逾期率上升原因 - 2025年上半年美国学生贷款严重逾期率大幅上升至12.9% 创2004年以来新高[1][3] - 逾期率飙升主要源于技术性因素 即还款冻结期结束后积压的逾期记录集中录入征信系统[1][3] - 同期其他类别家庭债务逾期率保持稳定 印证并非居民信用质量恶化[3] 美国学生贷款市场概况 - 学生贷款存量规模约1.6万亿美元 占居民部门总负债的9%[3] - 涉及约4520万借款人 月均还款额通常为两百多美元[3] - 联邦政府自2025年5月5日起重启对逾期贷款的强制催收[3] 居民部门整体财务状况 - 居民资产负债率处于不到11%的历史低位[4] - 债务占GDP比例约70% 家庭偿债比率约11% 显示整体还款压力适中[4] - 住宅贷款逾期率维持低位稳定 消费贷款逾期率升至2012年以来最高[4] 信贷市场运行特征 - 消费贷款市场呈现需求不强劲但未加速降温的特征[4] - 银行审核标准仍严格但趋于放宽 客户贷款需求未出现断崖式下滑[4] - 实际M2同比恢复正增长显示实体经济流动性充裕[4] 宏观经济与市场展望 - 经济总需求放缓预计呈渐进特征 短期内发生信用崩塌的可能性较低[1][4] - 十年期美债收益率进一步下行空间有限 美元指数及企业业绩将获得支撑[4] - 当前偏低的股权风险溢价提示短期波动风险 建议等待潜在调整后再布局[4]

**行业与公司分析总结** **1 行业与公司概述** - 报告主题为"牛市的10大规律"，聚焦A股市场（沪深300指数）的历史规律和当前市场特征 [1][7] - 研究范围覆盖2005-2025年四轮典型牛市周期（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021）及2024-2025年本轮行情 [12][15][26] **2 核心观点与论据** **大势规律** - **沪深300高点规律**：历史三轮大牛市高点均达5300-5800点区间（2007年5500点±378点），当前（2025/7/30）距5500点仍有32%上涨空间 [10][12] - **五年规划周期效应**：牛市主升浪常出现在五年规划交替年（如2025"十四五"收官年/2026"十五五"开局年），历史相似阶段涨幅显著 [15] - **股权风险溢价**：全A指数当前股权风险溢价1%（PE 21倍+国债收益率1.75%），若降至0%对应指数潜在涨幅61%-176% [17][19] - **股息率阈值**：沪深300股息率历史牛市低点1.5%（当前2.8%），若降至该水平指数需上涨85% [21][23] - **估值行情阶段**：万得全A当前PE(TTM)较2021年高点仍有19%空间，ROE拐点未确认（2025Q1净利润同比刚转正） [25][26] **风格规律** - **领涨风格**：先进制造（新能源/军工/机械）历史牛市涨幅从未跌出前二，成长风格55%涨幅仍低于历史均值 [33] - **中盘崛起**：中盘成长（新能源/电子）和中盘价值（有色/化工）当前涨幅25%显著滞后，存在补涨机会 [36][38] - **基金重仓回归**：高景气度资产（如2021年前基金重仓股）在牛市后期通常重新领涨 [41] **行业规律** - **领涨行业**：军工（历次牛市前10）、电力设备/机械/有色（3次前5）、电子（2次前3） [45][47] - **当前弱势行业**：电力设备表现弱于历史均值，社服/建材/医药/消费等板块相对滞涨 [47] **3 重要补充信息** - **风险提示**：包括全球经济波动、美国政策不确定性、中国宏观政策变化、AI产业进展不及预期等8类风险 [48][51][52][54] - **数据局限性**：部分测算基于历史经验，资本开支计划可能调整，低频数据存在滞后性 [52][53][54] **4 市场表现数据** - **沪深300指数**：近1年涨幅18.6%（2024/8-2025/7），2024/2-2025/7累计涨幅25% [4][6][12] - **风格涨幅对比**：先进制造底部反弹45%、成长风格55%，均低于历史牛市水平 [33] （注：所有数据引用自国海证券研究所Wind数据，时间节点截至2025年7月30日） [12][15][19][23][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月下旬以来A股持续上涨，流动性宽松是主因，“弱美元”使国际资本流入非美元资产，国内化债使企业存贷数据好转，实体流动性倾向流入股市，但基本面数据仍处低位，企业资产端收益率未超负债端成本，指数持续上行有压力，市场分歧未消，短期指数震荡，可适度增配大盘成长风格股票中性策略，期权端选择特定策略，股票多头等待政策细节确认后用股指期货建仓 [3] 各部分总结 1.市场表现 - 7月流动性行情驱动指数上涨，Wind全A涨幅4.75%创年内高点，日均成交额放量，大盘成长风格强势，上半年杠铃策略跑输均值，中证1000、中证500、沪深300、上证50分别上涨4.8%、5.25%、3.54%、2.36% [6] - 指数估值处于1倍标准差水平 [7] - 指数期权隐含波动率低位回升，1000IV收于22.87%，300IV收于19.11%，融资余额大幅上升，7月增加1324亿元至1.96万亿元 [14] - 7月医药生物、电子、非银金融板块拉动指数上涨 [15] 2.市场影响因素 - 中美资本市场联动方式多样，包括经济相关、资本相关、负相关、风险再平衡、不相关等情况 [23] - 外资净流入倾向大盘成长风格 [26] - 6月企业存贷规模均增加 [28] - 股权溢价风险较高使境内资金更倾向流入股票市场 [32] - 资本市场流动性倾向前期低估值非核心题材 [33] 3.指数及期权表现 - 中证1000指数月度上涨4.8%，基差贴水年化收敛 [41] - 中证500指数月度上涨5.26%，基差贴水年化收敛偏高 [45] - 沪深300指数月度上涨3.54%，基差贴水年化收敛 [47] - 上证50指数月度上涨2.36%，基差贴水年化收敛 [51] - 展示了中证1000、沪深300、上证50的期权指标，如历史波动率、波动率锥、持仓PCR、交易PCR等 [55][64][73] 4.交易滑点 - 展示了IM、IC、IF、IH的交易滑点情况 [81][84][86][89]

七月宏观政策 - 7月初"反内卷"政策聚焦缩减产能、防止企业无序竞争和规范地方政府招商引资，中期将改善供需格局并提升企业盈利 [5][10] - 总投资1.2万亿的"雅下"水电站开工，建设期10-15年，主体工程占比60-70%，年均投资480-840亿元，预计拉动2024年全国水利投资增长3.5-6.2% [5][10] - 育儿补贴制度2025年实施，对3岁以下婴幼儿按每孩每年3600元发放补贴，政策关注经济中长期增长动力 [5][11] 国际贸易与市场环境 - 美国对等关税事件自5月起缓和，中美三轮经贸谈判减少非关税壁垒，但未来谈判仍存波折 [6][13] - 沪深300股权风险溢价7月末降至6.30，持续低于历史均值一倍标准差（6.79），维持原有趋势判断 [6][16] - 7月全市场涨幅超20%的股票数量449只，环比降3%，处于近三年78%分位数，与成交金额放大形成背离 [6][17] 市场表现与指数分析 - 上证综指7月涨3.74%至3573.21点，日均成交6778亿元环比增33%，最高3636.17点遇阻回落 [8][9][19] - 沪深300指数7月涨3.54%至4075.59点，日均成交3610亿元环比增38%，创年内新高但未突破去年11月高点 [8][9][23] - 8月沪指支撑位上移至2024年11月高点，压力位为2024年10月高点；沪深300压力位为去年11月高点，支撑位在30日均线 [19][23] 行业投资动态 - 雅下水电站主体工程投资测算显示，若建设期10年且成本占比60%，年均投资720亿元；若占比70%则年均840亿元 [12]