市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.15%报115.760元，10年期主力合约涨0.06%报108.505元，5年期主力合约涨0.03%报105.890元，2年期主力合约涨0.01%报102.418元 [1] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国开债收益率持平于1.8740%，10年期国债收益率持平于1.8125% [1] - 30年期国债收益率上行0.05个基点报2.1590%，5年期国债收益率上行0.3个基点 [1] 资金面 - 央行开展3387亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日2830亿元逆回购到期，实现单日净投放557亿元 [2] - 银行间市场资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率小幅下降并徘徊于1.32%附近 [2] - 匿名点击系统隔夜报价维持在1.3%，供给规模约千亿元，非银机构质押信用债融入隔夜资金报价在1.47%-1.48%附近 [2] - 本周进入跨月周，资金面或仍有波动，需关注央行MLF续做规模及后续逆回购投放力度 [2] 市场分析与驱动因素 - 10月以来因央行重启国债买卖及基本面偏弱，期债出现反弹，但11月中旬后债市未明显走强，主因市场对进一步宽松预期不强，缺乏做多主线逻辑 [3] - 债市赎回新规落地预期持续压制30年期国债，导致期限利差超预期走陡 [3] - 短期债市处于箱体震荡阶段，10年期国债活跃券波动区间预计在1.8%-1.82%，30年期活跃券利率波动区间预计在2.14%-2.17% [3] - 未来可能打破震荡的驱动因素包括赎回费新规落地、月底公布央行买债规模、11月经济数据公布等 [3] 操作建议 - 单边策略上建议区间操作 [3] - 移仓策略方面，上周移仓加快，跨期价差加速下行，临近月末建议空头投资者适当加快移仓步伐 [3]

市场整体表现 - 大盘整体上涨，市场评级回到4.1星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，其中大中盘股涨幅略多 [2] - 成长风格表现强势，科创创业板块上涨较多 [3] - 价值风格中，自由现金流指数表现突出，上涨超2%，估值已接近正常水平 [4] - 港股市场整体上涨，恒生指数和港股科技指数涨幅均超过2% [6][7] 历史1星级泡沫分析 - 1星级市场为牛市中后期的泡沫阶段，多数品种达到高估甚至历史最高估值 [20] - A股在2007年和2015年牛市高峰出现过1星级泡沫，上证指数分别达到6000多点和5000多点，而当前指数刚突破4000点 [12] - 中证全指在2007年最高点为5438点，2015年最高点为8018点，当前为5900多点 [15] - 2007年1星后A股下跌70%，2015年1星后A股腰斩 [16] - 美股2000年互联网泡沫时纳斯达克指数市盈率超过100倍，之后下跌超80%，直至2017年才突破前高 [17][18] - 日股1989年出现接近百倍市盈率的泡沫，之后19年时间里下跌超过80% [19] 当前市场环境与展望 - 短期市场涨跌难以预测，今年中证全指盈利同比增长为个位数，基本面复苏但不算强劲 [26] - 本轮全球市场上涨主要由美联储降息周期带来的资金面宽松推动，A股、港股、韩国、日本及欧股均有上涨 [26] - 当前市场风格更类似2015年，由资金充裕推动小盘、成长股领涨，但对个人杠杆管控严格，是2015年的弱化版 [26] - 在降息周期中，资产估值往往上涨，出现高估卖出机会；未来仍会有若干轮牛熊市循环 [26] 红利类指数估值数据 - 上证红利指数盈利收益率为9.66%，市盈率为10.35，股息率为4.65% [29] - 中证红利指数盈利收益率为9.37%，市盈率为10.67，股息率为4.37% [29] - 港股红利指数盈利收益率为8.50%，市盈率为11.76，股息率为4.14% [29] - 红利机会指数盈利收益率为6.64%，市盈率为15.06，股息率为4.21% [29] - 恒生红利低波动指数盈利收益率为11.19%，市盈率为8.94，股息率为4.86% [29] 其他指数估值数据 - 自由现金流指数盈利收益率为11.98%，市盈率为11.98，股息率为3.86% [41] - 消费龙头指数市盈率为23.14，市净率为3.37，股息率为3.13% [41] - 创业板指数市盈率为43.55，市净率为5.56，股息率为0.88% [41] - 纳斯达克100指数市盈率为29.85，市净率为8.92，股息率为0.62% [41] - 科创20指数市盈率为122.00，市净率为6.97，股息率为0.32% [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持中期大方向看震荡偏空的观点 [4] - 本周国债期货市场呈现震荡偏强格局，市场对资金面宽松与经济复苏预期的分歧仍存，国债期货可能脱离前期下跌通道，转向震荡通道，长端博弈资本利得的结构性行情可积极参与 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度全线回落，短端价格较为凝滞，长端波动较大，中美元首会晤后权益市场情绪回落，抬升债市表现 [5] - 央行逆回购利率稳定，但 FR007 利率互换曲线全期限下行，显示市场对政策宽松的持续性预期增强 [5] - 10 月 27 日潘行长表示“人民银行将恢复公开市场国债买卖操作”，利好债市 [5] - 10 月 28 日新华社播发《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，传递重要指引和政策信号 [5] - 美联储继续降息 25 基点并且 12 月结束缩表 [5] - 国债期货市场呈现短端温和上行、长端波动加剧的特征，收益率曲线延续平坦化趋势，短端受资金面宽松驱动，长端受政策预期与配置需求影响 [8] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少 0.74%；外资减少 2.47%，理财子减少 2.74% [11] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加 3.4%；外资增加 4.8%，理财子增加 2.02% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对原油、PTA建议观望过渡；对黄金、白银、甲醇、塑料建议短线做多；对生猪建议养殖端根据出栏节奏适时套保；对橡胶采用低位偏多思路；对短期国债采用中期震荡略偏多思维；对纯碱建议观望或回调短线做多；对豆一以稳为主震荡运行，豆二短期震荡偏强 [1][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 10月24日除却战略储备的商业原油库存减少685.8万桶至4.16亿桶，降幅1.62%，汽油库存 - 594.1万桶，当周美国国内原油产量增加1.5万桶至1364.4万桶/日；10月俄罗斯西部港口出口量预计约233万桶/日 [1] - 美国原油库存大幅下降，对相关贸易会谈前景乐观致国际油价上涨，但供需仍压制油价，短期市场权衡制裁及OPEC+增产计划影响，建议观望过渡 [1] 黄金 - 国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤 [1] - 中美元首会晤避险情绪或降温，但美国政府停摆且黄金买盘力量强，贵金属震荡回调，黄金中期或高位震荡，关注美元指数影响 [1] PTA - PTA社会库存在314.13万吨，较上一统计周期下降5.03万吨；PTA产能利用率为75.98%；聚酯综合产能利用率为87.51%附近 [3] - 聚酯库存偏低需求端支撑稳固，但聚酯开工率不高，PTA新投装置试车，供需转弱预期强烈，原油阶段性调整，PTA上行动力不强，建议观望过渡 [3] 橡胶 - 泰国原料胶水价格55.5泰铢/公斤，杯胶价格53.25泰铢/公斤；云南、海南等地不同类型胶水价格有差异；截至2025年10月26日，中国天然橡胶社会库存103.89万吨，环比下降1.1万吨，降幅1%，浅色胶社会总库存为40万吨，环比降2% [3] - 我国橡胶库存持续下降，仓单连续走低，阶段性宏观压力减轻驱动行情向上，橡胶低位偏多思路 [3] 生猪 - 10月29日“农产品批发价格200指数”为124.30，“菜篮子”产品批发价格指数为126.16，全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.03元/公斤，持平；鸡蛋7.37元/公斤，比前一日下降0.3% [4] - 昨日猪价北弱南涨，临近月底部分地区企业缩量，标肥价差有走扩预期，二育散户有压栏惜售情绪，生猪期货价格触底企稳反弹，短线下方有支撑但大幅走高动力不足，养殖端根据出栏节奏适时套保 [4] 棕榈油 - 巴基斯坦政府正考虑增加印尼棕榈油进口配额，2025年9月进口额达4.81亿美元，较去年同期的2.51亿美元显著增长 [4] - GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，供应预期增加对价格形成压制，国内油脂供应宽松，基本面较弱，棕榈油盘面大幅下跌但基差稳定，短期内承压偏弱运行 [4] 大豆 - 荷兰合作银行预计巴西2025/26年度大豆产量为1.77亿吨，比上一年度增长3%，出口量为1.11亿吨与上一年度基本持平，种植面积将达到4880万公顷，较上一年度增长2% [5] - 贸易谈判取得阶段性进展，短期豆二震荡偏强，后续关注宏观消息；国产新季大豆市场偏稳，粮贸企业收购积极性降低，豆一以稳为主震荡运行 [5] 短期国债 - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行5.5BP报1.414%；7天期下行1.8BP报1.512%；14天期下行8.8BP报1.559%；1个月期下行0.1BP报1.556% [5] - 资金面宽松利多债市，国债公开市场买卖大概率压低利率支撑实体经济，多头因素增加，但流动性宽松叠加股债跷跷板及公开市场买卖国债，债市操作难度加大，中期震荡略偏多思维 [5] 白银 - 今日凌晨，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75% - 4.00%，为年内第二次降息，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，美联储主席鲍威尔表示12月是否进一步降息“远非已成定局” [6] - 美联储降息风险偏好增加，利多白银，白银长期依然偏多，短期震荡，下方空间有限，关注做多机会 [6] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2210元/吨，上升3元/吨；国内甲醇周产能利用率87.4%，下降2.13%，中煤远兴60万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率75.11%，周下降1.53%；中国甲醇港口样本库存150.65万吨，周下降0.57万吨；样本生产企业库存37.61万吨，周增加1.57万吨；样本企业订单待发21.56万吨，周减少0.01万吨 [6] - 国内甲醇开工高位，下游需求较稳，港口库存窄幅波动，卸货速度一般，江苏地区汽运提货清淡，表现去库，内地市场窄幅震荡，企业竞拍成交顺畅，港口市场基差维稳，商谈成交一般，预计甲醇01合约短期震荡运行，下方支撑2240一线，建议短线做多 [6] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1275元/吨，近期价格较稳；纯碱周度产量74.05万吨，环比 - 3.93%；纯碱厂家总库存170.21万吨，周上升0.09%；浮法玻璃开工率76.35%，周度持平；全国浮法玻璃均价1167元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存6661.3万重箱，环比上升3.64% [7] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，沙河市场部分中下游存补货操作，部分厂家出货较好，小幅抬价，市场成交尚可，国内纯碱市场淡稳维持，供应延续高位徘徊，暂无检修预期，下游企业需求不温不火，适逢低价补库成交，预计纯碱01合约短期震荡运行，下方支撑1240一线，建议观望或回调短线做多 [7] 塑料 - 华北LLDPE主流价7085元/吨，环比上日 - 9元/吨；LLDPE周度产量30.91万吨，周上升0.17%；生产企业库存13.92万吨，周度 - 27.65%；油制日度生产毛利 - 249元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升2.3%，其中农膜整体开工率较前期 + 4.2%；PE包装膜开工率较前期 + 0.4% [8] - 供应端临时停车装置增加，生产比例维持下降，月底市场现货减少，生产企业库存下降，需求端下游工厂开工提升，维持刚需补库，成本端支撑偏强，预计L2601合约短期震荡略偏强，下方支撑6980一线，建议短线做多 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 四季度债市预计较三季度有所回暖，以震荡行情为主，建议投资者谨慎乐观，灵活把握波段机会，优先布局中短端品种 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 10月13 - 17日债市受多重因素影响呈震荡格局，收益率曲线下移，10年期国债活跃券收益率累计下行约0.5bp，收报1.7475% [2][8] - 国债收益率表现分化，关键期限利差多数收窄，10Y - 1Y国债利差收窄7.03bp至38.12bp，30Y - 10Y国债利差收窄3.66bp至37.56bp [10][14] 债市数据跟踪 资金面 - 10月13 - 17日央行公开市场操作净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001、R007、DR007较上周均有上行 [16][17] - SHIBOR利率表现分化，截至10月17日，隔夜、1周、2周、1月、3月较10月11日有不同变动 [28] 供给端 - 10月13 - 17日利率债总发行量和净融资额增加，政府债发行规模环比增加，净融资额环比减少 [34][35] - 同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行，城市商业银行存单发行规模最高，6M存单发行规模最高 [43] 下周展望与策略 下周展望 - 国债供给压力增加，下周国债计划发行6330亿元，地方政府债计划发行1967亿元 [3][56] - 资金面或延续宽松态势，下周逆回购到期6731亿元，到期量小于前一周 [4][57] 债市策略 - 四季度债市预计维持震荡格局，短期内贸易摩擦升温有支撑，但冲突有反复可能，需关注公募基金销售费率改革和银行端抛压 [5][58] - 操作上建议优先布局中短端品种，挖掘期限相近、利差更厚的品种，如5 - 6年政金债与地方债、7年及10年国开债 [5][58] 全球大类资产 - 美债收益率曲线陡峭化，10Y - 2Y期限利差走阔3bp至56bp [59] - 美元指数小幅回落，美元兑人民币中间价下调，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元下跌 [59] - 黄金、白银价格大幅走高，原油小幅回落，COMEX黄金期货价格上涨6.24%，WTI原油价格下跌1.00% [60][63]

市场行情表现 - 国债期货主力合约全线收涨，30年期主力合约涨0.37%报114.440，10年期主力合约涨0.10%报108.065，5年期主力合约涨0.03%报105.685，2年期主力合约涨0.02%报102.370 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍反弹，10年期国开债收益率上行1.3BP至1.939%，10年期国债收益率上行1.2BP至1.755%，30年期国债收益率上行2.2BPs至2.106% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.42%报483.6点，成交金额752.98亿元，个券表现分化，闻泰转债跌15.76%，惠城转债涨20.00% [2] 海外债市动态 - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌1.63BP报3.572%，10年期美债收益率跌1.95BP报4.117%，30年期美债收益率跌1.47BP报4.707% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌5.9BPs报2.643%，10年期法债收益率跌4.6BPs报3.477%，10年期英债收益率跌7BPs报4.673% [3] 一级市场发行 - 农发行182天、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.6173%、1.7065%、1.7883%，全场倍数分别为1.79、2.63、3.16，边际倍数分别为1.56、3.3、2.02 [4] 资金面状况 - 央行开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现单日净投放1378亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种持平报1.314%，7天期上行4.4BPs报1.447%，14天期下行1.6BP报1.466% [5] 机构观点与市场展望 - 机构认为四季度债市或震荡修复，利差或逐步压降，加杠杆与哑铃策略占优，10月资产供给节奏放缓且资金持续宽松，债市将逐步进入修复阶段 [1][6] - 有观点指出中美贸易冲突升级可能导致债券利率下行，30年国债、10年国开及5年二永有望迎来整体利率下行和利差收缩的双重利好 [6] - 判断四季度债市表现略好于三季度，因债市赔率改善，基本面与债市供给转为有利，资金面大概率得以呵护，但长期叙事仍不利，明年债市呈现震荡或偏弱的概率较高 [7]

货币市场与央行操作 - 国庆假期前后央行公开市场操作净回笼流动性13304亿元[3][7] - 10月9日央行开展1.1万亿元3个月买断式逆回购操作，净投放3000亿元[3][7] - 节后DR001利率重回1.3%附近，R001和DR001较9月26日分别下行1.7BP和0.8BP至1.32%和1.31%[7] - 质押式回购成交量在节后首日升至7.5万亿元上方，但近两周日均成交量4.28万亿与6万亿，低于前一周的7.27万亿[3][14] - 季调后新口径资金缺口指数在节后震荡下行至-3276，略高于9月26日的-6458[3][14] - 尽管9月资金波动加大，但全月DR001均值仍在1.4%以下，显示央行维持相对宽松态度[3][19] - 第三季度以来央行操作工具向期限更长的MLF与买断式回购倾斜，合计净投放规模达1.5万亿元[19] 市场展望与政策概率 - 中美贸易摩擦升级短期内可能不会改变央行调控框架，但第四季度降准降息概率进一步增大[3][24] - 10月政府债发行规模预计约1.92万亿元，净融资约6900亿元，较9月下降约5200亿元[3][36] - 下周政府债净缴款规模从假期前后的1934亿元下降至1252亿元，逆回购到期规模为10210亿元[3][43] 同业存单与票据市场 - 近两周1年期Shibor利率下行0.7BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率下行4.0BP至1.65%[44] - 国庆假期前后同业存单转为净融资342亿元，其中国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为51亿、739亿、-275亿、-183亿元[47] - 3个月和6个月期国股票据利率较9月26日分别下行104BP和17BP至0.30%和0.68%[62]

人民银行公开市场操作 - 人民银行开展1817亿元7天期逆回购操作 操作利率维持在1.40% [1] 上海银行间同业拆放利率(Shibor)变动 - 隔夜Shibor下跌0.70BP至1.3140% [1][2] - 7天Shibor下跌0.40BP至1.4970% [1][2] - 14天Shibor大幅下跌10.90BP至1.5370% [1][2] - 1个月Shibor报1.5700% 上涨0.40BP [2] - 3个月Shibor报1.5800% 上涨0.40BP [2] - 6个月Shibor报1.6400% 上涨0.10BP [2] - 9个月Shibor报1.6700% 上涨0.20BP [2] - 1年期Shibor报1.6800% 上涨0.10BP [2] 银行间质押式回购市场表现 - DR001加权平均利率下行0.6BP至1.3126% 成交额减少750亿元 [4] - R001加权平均利率下行1.2BP至1.3227% 成交额减少446亿元 [4] - DR007加权平均利率上行2.4BP至1.5556% 成交额减少443亿元 [4] - R007加权平均利率上行8.4BP至1.638% 成交额大幅减少30268亿元 [4] - DR014加权平均利率下行15.8BP至1.5507% 成交额减少48亿元 [4] - R014加权平均利率下行26.8BP至1.6124% 成交额减少7490亿元 [4] 资金市场交易情况 - 调休日非银机构缺席 资金面全天呈现宽松态势 [8] - 早盘隔夜押利率成交在1.45%附近 押信用和存单跨季成交在1.90%-1.95% [8] - 公开市场操作后市场稳定 隔夜回购押利率存单成交至1.40%附近 [8] - 尾盘隔夜回购押利率存单进一步下行至1.35%附近 [8] 同业存单市场表现 - 当日发行44只同业存单 实际发行量1077.4亿元 [8] - 一级存单交投情绪清淡 二级存单交投相对冷清 [9] - 1M国股收在1.66% 3M国股收在1.59% 6M国股收在1.66% 均与上一交易日持平 [9] - 9M国股收在1.68% 较上一交易日下行约1BP [9] - 1Y国股收在1.685%附近 较上一交易日下行约0.25BP [9] 全球经贸环境 - 7月全球经贸摩擦指数由92升至110 处于高位 [11] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6% 环比上升27.6% [11] 金融监管动态 - 招商银行杭州分行因流动资金贷款和固定资产贷款"三查"不到位被罚款300万元 [11] - 7名相关责任人被予以警告 [11]

货币政策与流动性操作 - 央行于2025年9月25日开展6000亿元1年期MLF操作，由于本月到期量为3000亿元，实现净投放3000亿元 [1][2][3] - 叠加此前3000亿元买断式逆回购，9月中期流动性净投放总额达6000亿元，这是央行连续第7个月实现“加量续作” [2] - 业内普遍认为四季度市场利率上行空间不大，预计数量型货币政策工具将进一步发力，央行有可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [2] 债券市场表现与挑战 - 年初以来中长纯债基金平均收益率仅为0.29%，为多年来表现最差的一年 [1] - 债市较长时间偏离资金面和基本面定价，超长特别国债大量发行叠加地方债规模扩大且加权平均发行期限拉长至15.5年，导致超长利率债出现供求失衡 [1] - 在久期压力下，银行自营在一级市场投标后往往在二级市场大量卖出超长利率债 [1] 地方政府债券发行详情 - 江西省发行多期棚改及高质量发展专项地方债，其中30年期高质量发展专项债规模最大，为64.2708亿元，发行利率2.4600%，边际倍数高达91.33倍 [2] - 各期限地方债发行规模与利率呈现差异，例如5年期棚改专项债规模1.3670亿元利率1.8000%，而20年期高质量发展专项债规模11.1219亿元利率2.4300% [2] 国开债券ETF产品特性 - 国开债券ETF最新报价106.33元，近1年累计上涨1.54%，近3年净值上涨6.24% [3] - 该产品管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [4] - 近1月跟踪误差为0.011%，在可比基金中跟踪精度最高，紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数 [5] 宏观杠杆率水平 - 2025年第一季度中国非金融部门宏观杠杆率高达292.2%，显著高于发达经济体平均值（252%） [1] - 中国非金融企业2025年第一季度宏观杠杆率达141.8%，大幅高于美国、欧洲、印度等经济体 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货短期宽幅震荡，中长期向上逻辑仍较强，因获利资金止盈需求上升使股指陷入短线技术性调整，但政策利好预期与资金面宽松对股指中长期构成较强支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏弱，观点为宽幅震荡，核心逻辑是中长期向上逻辑仍存，短期资金止盈意愿上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种IF、IH、IC、IM，日内观点震荡偏弱，中期观点上涨，参考观点宽幅震荡 [5] - 核心逻辑是昨日各股指弱势震荡、大幅下跌，沪深京三市全天成交额25819亿元，较上日放量1862亿元，全市场近3000只个股下跌，部分股票涨幅大使获利资金止盈需求上升，导致股指短线技术性调整，中证500与中证1000指数受影响突出 [5] - 中长期政策利好预期与资金面宽松对股指构成较强支撑，财政部与央行联合工作组召开会议，未来政策面托底经济预期明确，资金面流动性偏宽松，“资产荒”下权益资产吸引力强，增量资金流入推动股票估值修复 [5]