报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月16日资金面逐渐恢复宽松，主要回购利率下行，债市整体走暖，转债市场主要指数集体上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 1月17日央行、国家金融监督管理总局将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [4] - 1月16日财政部、税务总局延续公租房税收优惠政策至2027年12月31日 [4] - 1月15日证监会强调稳字当头，巩固市场稳中向好势头，做好逆周期调节 [5] - 1月15日金融监管总局要求推动城市房地产融资协调机制常态化运行，支持融资平台债务风险化解 [5] 国际要闻 - 1月16日美联储理事鲍曼呼吁美联储准备降息，认为劳动力市场脆弱，通胀压力缓解 [7] 大宗商品 - 1月16日WTI 2月原油期货收涨0.25美元，涨幅0.42%，布伦特3月原油期货收涨0.58%，COMEX黄金期货跌0.57%，NYMEX天然气价格收跌1.11% [8] 资金面 公开市场操作 - 1月16日央行开展867亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有340亿元逆回购到期，净投放资金527亿元 [10] 资金利率 - 1月16日资金面逐渐恢复宽松，主要回购利率均下行，如DR001下行4.73bp至1.320%，DR007下行5.94bp至1.443% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1月16日债市整体走暖，10年期国债活跃券250016收益率下行1.20bp至1.8430%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.40bp至1.9640% [14] - 债券招标情况：1月16日“25进出13(增7)”3年期债券发行规模60亿元，中标收益率1.6176%，全场倍数4.66，边际倍数5.32 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：1月16日“21万科06”“23万科01”“23万科MTN003”成交价格偏离幅度超10% [16] - 信用债事件：深业集团取消发行“26深业MTN001”；海隆控股评级被撤销；万达评级被调整；广安爱众预计净利润为负；国美电器被列为失信被执行人；江苏保千里视像科技被公开谴责 [17] 可转债 - 权益及转债指数：1月16日A股三大股指集体下跌，转债市场主要指数集体上涨，中证转债、深证转债、上证转债分别收涨0.47%、0.59%、0.31% [18] - 转债跟踪：1月17日长高电新、海天股份发行转债获证监会注册批复；1月16日美诺转债提议下修转股价格，多只转债触发或预计触发相关条款 [26] 海外债市 - 美债市场：1月16日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行3bp至3.59%，10年期美债收益率上行7bp至4.24% [22] - 欧债市场：1月16日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行3bp至2.84% [25] - 中资美元债每日价格变动：1月16日新城发展等多只债券日涨幅居前，哔哩哔哩等多只债券日跌幅居前 [27]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月8日开展了99亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [1] - 当日无7天期逆回购到期，但有11000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1] - 央行通过等量续做买断式逆回购，最终实现单日净投放99亿元 [1] 流动性影响因素与展望 - 专家认为财政存款、信贷投放等多种因素叠加共振将影响1月流动性 [1] - 央行或将继续通过国债买卖、中期借贷便利（MLF）等多种政策工具保持流动性充裕 [1] - 预计市场资金面将延续宽松态势 [1]

核心观点 报告核心观点认为，跨年期间资金面整体维持宽松，尽管机构跨年进度偏晚，但央行大额净投放和财政支出提供了支撑[2] 展望2026年一季度，报告预计资金利率中枢难以显著提升，整体宽松状态有望维持，但进一步下行空间受限于临时隔夜正回购利率约束[3] 同时，报告预测一季度政府债净融资规模约为3.1万亿元，低于2025年同期水平[8] 货币市场 本周资金面回顾 - 央行本周通过7天逆回购净投放11710亿元，以应对跨年需求[17] - 资金价格出现分化，隔夜利率维持低位，周二DR001降至1.24%，创2023年8月以来新低，但跨年资金价格有所提升[17] - 截至12月31日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月26日上行11.2BP、7.7BP、63.0BP、45.8BP至1.46%、1.33%、2.16%、1.98%[17] - 质押式回购日均成交量环比下降2.44万亿元至6.04万亿元，整体规模在周三降至12万亿元下方[25] - 银行刚性净融出持续走低，周三降至4.5万亿元附近，而非银刚性融出持续上升超7000亿元[25] - 资金缺口指数（季调后）周三升至-6360，高于上周的-8857，但仍处于历年跨年期间的最低水平[25] - 银行间与交易所市场跨年进度略有加快，但仍有约40%的资金在最后一个交易日跨年，机构跨年整体偏晚[32] - 12月全月DR001均值降至1.28%，创年内新低；DR007均值为1.49%，考虑跨年因素也处于偏低水平[39] 下周资金展望 - 下周（1月5日至9日）政府债净缴款规模预计将从本周的138亿元大幅上升至4222亿元，主要集中在周三和周四[42][49] - 其中国债缴款规模预计为3045亿元，地方债缴款规模为1177亿元[42] - 下周将有17937亿元逆回购到期，较本周大幅上升16411亿元[9] - 尽管政府债缴款压力增大且逆回购大量到期，但报告认为年初资金扰动因素有限，财政存款投放的补充效应仍在，央行有望续作到期买断式回购，因此资金压力相对有限，月初DR001仍有望维持在1.3%下方[9][66] 政府债券发行与融资预测 - 截至报告期，已有23个地区公布2026年一季度地方债发行计划，合计规模达19658亿元，与这些区域2025年一季度实际发行的19858亿元接近[50] - 2025年一季度，上述地区新增一般债、新增专项债、再融资债实际发行规模分别为1362亿元、5994亿元、12301亿元[50] - 报告预测2026年1月地方债发行规模合计约1万亿元，其中新增一般债约1100亿元，新增专项债约3100亿元，再融资债约5800亿元，预计净融资约8900亿元[59] - 报告上调了对2月地方债发行的预测，同时下调了3月预测，预计2月、3月地方债净融资规模分别约为4800亿元和8100亿元[59] - 国债方面，报告下调贴现国债平均发行规模预期至450亿元，预计1月国债净融资约2900亿元，2月、3月国债净融资分别约为3300亿元与3200亿元[62] - 综合来看，报告预计2026年1月、2月、3月政府债净融资规模分别为1.18万亿元、0.81万亿元、1.12万亿元，一季度累计净融资规模约3.1万亿元，或低于2025年同期的4.1万亿元[8][62] 同业存单市场 - 本周1年期Shibor利率持平于1.65%[68] - 本周1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1.0BP至1.63%[73] - 本周同业存单净偿还规模为1384亿元，较上周下降1710亿元[76] - 分银行类型看，城商行、股份行、农商行、国有行净融资规模分别为50亿元、-581亿元、-94亿元、-729亿元[76] - 本周3个月期存单发行占比最高，为50%，1年期存单发行占比较上周下行21个百分点至12%[76] - 下周（1月3日至9日）存单到期规模约3328亿元，较本周上升537亿元[76] - 城商行存单发行成功率较上周上升，而国有行、农商行、股份行均较上周回落[77] - 城商行与股份行1年期存单发行利差收窄3.0BP至11.3BP[77] 票据市场 - 本周票据利率震荡下行，截至12月31日，国股3个月期、6个月期票据利率分别较12月26日下行14BP、9BP至0.50%、0.95%[10][93] 债券交易情绪 - 本周债市震荡偏弱，1年期及5年期中高等级信用利差压缩，银行二级资本债和永续债（二永债）利差收窄[11] - 大行增持债券意愿大幅下降，主要体现在同业存单、1-3年国债和7-10年国债的增持意愿回落，但对5年国债和超长国债倾向于增持[95] - 交易型机构（如基金、券商）对债券整体倾向于减持，而配置型机构（如保险、农商行）整体倾向于增持[11][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当日国债期货市场全线下跌，呈现长弱短稳格局，30年期主力合约（TL2603）领跌，创12月18日以来最大单日跌幅，10年期（T2603）、5年期（TF2603）、2年期（TS2603）合约小幅下跌，短端受资金面宽松支撑跌幅有限，市场成交额合计2817.24亿元，30年期合约成交额1071.44亿元，占全市场38%，超长端仍是资金博弈核心 [11] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 当日（20251226），十年国债（T2603）合约早盘低开，开盘价108.200元，开盘后震荡，日内最低价108.195元，日K线收阳线，持仓量253517手，成交量67379手 [2] - 国债期货12个合约中，二年国债合约价格呈现近低远高格局，五年国债合约价格呈现近高远低走势，十年国债合约价格呈现远低格局，三十年国债合约价格呈现近低走势，当日十年国债（T2603）合约持仓量在所有合约中最多 [3][5] 现货市场 - 2025年12月26日，中国人民银行以1.40%固定利率、数量招标方式开展930亿元7天期逆回购操作，到期量562亿元，净投放368亿元 [6] 相关资讯 - 期货品种十年国债（T2603）合约，日K线当日收阳，日内最高价格108.330元，MACD指标零轴附近延续金叉运行，成交量大于前一日 [9]

国内债市行情回顾 - 上周（2025年12月22日至12月26日）资金面宽松，DR001下触1.25%，带动短端利率下行，1年期国债收益率走低近7BP [1] - 利率长端延续震荡，10年期和30年期国债收益率分别持稳在1.83%和2.22%，收益率曲线趋向陡峭 [1] - 具体各期限国债收益率变动：1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较前一周分别变动-6.75BP、-3.74BP、-3.14BP、-0.73BP、-2.25BP、0.68BP、-0.19BP、-1.5BP [2] - 国债期货方面，30年期主力合约全周上涨0.60%，10年期主力合约上涨0.20%，5年期主力合约上涨0.12%，2年期主力合约上涨0.07% [5] - 中证转债指数连续上行，创四年新高，全周累计上涨1.64%，收盘报493.25 [5] 一级市场与公开市场操作 - 上周利率债合计发行9只、2100.77亿元，其中国债发行3只、2080.40亿元，地方债发行6只、20.37亿元 [6] - 本周（2025年12月29日至2026年1月4日）利率债计划发行9只、260亿元，全部为北京市地方债 [6] - 上周央行公开市场每日进行逆回购操作，规模分别为673亿元、593亿元、260亿元、1771亿元、930亿元 [9] - 央行于12月26日实施1500亿元1个月期和600亿元14天期国库现金定存操作，于12月25日开展4000亿元1年期MLF操作 [9] - 一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%，为连续七个月保持不变 [9] 海外债市动态 - 美国10年期国债收益率累计下跌2BP至4.72%，2年期美债收益率累计下跌2BP至3.48% [7] - 美国第三季度GDP环比按年率计算增长4.3%，高于第二季度的3.8%和市场预期的3.2% [7] - 日本10年期国债收益率周一升至1998年以来高位2.10%，随后回落6BP至2.04%；30年期日债收益率创3.45%新高后回落至3.39% [7] - 日本2年期国债收益率一路上行至1.16%，为近三十年新高，上周发行的2年期国债投标倍数为3.26，需求疲弱 [7] - 日本政府批准2026财年预算案，预算规模达122.3万亿日元，其中国债费高达31.3万亿日元，拟新发国债29.6万亿日元，政府债务余额占GDP比重已达240% [8] 宏观经济与政策要闻 - 1—11月份，全国规模以上工业企业利润同比增长0.1%，累计增速连续四个月保持增长，其中制造业增长5.0% [11] - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》，指出下一步将实施更加积极有为的宏观政策，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，并扎实做好科技金融、绿色金融等“五篇大文章” [12] - 2025年11月，我国国际收支货物和服务贸易顺差805亿美元，其中货物贸易顺差6547亿元 [13] - 全国财政工作会议指出，2026年将继续实施更加积极的财政政策，包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合等 [13] 机构观点汇总 - 华泰证券观点：明年长端和超长端国债供给压力依然不小，但边际增幅不大，核心矛盾在于需求端，银行和保险的承接力面临较大考验 [14] - 财通证券观点：预计央行将通过多种工具维持1月流动性合理充裕，降准、降息可能性不低，资金面压力整体可控，债市利率上限更清晰 [15] - 浙商证券观点：权益市场跨年行情启动，资产荒逻辑面临削弱压力，在利率波动加大的环境下，买入并持有的票息策略性价比更高 [16]

核心观点 - 报告认为，权益市场上涨共识初现，资金正在尝试新的叙事以推动指数突破前高，市场关注点在于新趋势能否得到认可以决定后续行情高度 [1] - 报告指出，若指数强势突破10月高点（约6440点），则可确认上涨趋势，否则可能进入区间震荡，未来几个交易日的行情将反映资金对上涨逻辑的认可程度 [2] - 报告观察到，商品市场风险偏好显著回落，行情从“普涨”转向“分化”，部分资金从前期热门板块撤离并进行高低切换 [6] 权益市场表现与趋势 - 2025年12月25日，万得全A上涨0.60%，全天成交额达1.94万亿元，较前一日放量467亿元 [1] - 万得全A指数突破6400点，接近2025年10月和11月创下的约6440点高点 [2] - 国防军工和通信行业强势突破了2025年12月8日和11月13日的高点，显示市场对其逻辑认可度较高 [2] - 机械设备、轻工、电子、有色金属、非银金融等行业同样突破了前高，上涨阻力相对较小 [2] 主题与板块动态 - 商业航天主题领涨，万得商业航天指数自11月24日以来累计上涨31.12% [3] - 商业航天指数成交额占万得全A成交额的比例达到6.05%，创2010年以来历史新高 [3] - 早盘资金推涨机器人和大金融方向，下午消费板块上涨，显示资金在不同新线索间尝试 [1] 债券市场分析 - 债市整体延续窄幅震荡，走势主要受股市行情扰动，午后权益市场涨幅扩大压制债市表现 [3] - 30年期国债活跃券收益率一度上行1个基点至2.23%，10年期国债收益率升至1.84%上方，收盘分别回落至2.225%和1.839% [3] - 资金面超预期宽松，隔夜利率R001基本稳在1.35%附近，DR001由月初1.30%下行至1.26% [4] - 跨年资金价格上行但幅度有限，DR007上行10个基点至1.48%，R007小幅升0.5个基点至1.52%，升幅远低于2021-2024年同期水平 [4] - 宽松资金面支撑短端利率下行，1年期国债收益率已至1.31%，与10年期国债的期限利差拉伸至50个基点以上，达今年以来99%分位数 [5] - 临近跨年债市交投情绪降温，12月25日30年期国债活跃券成交量降至1270笔，低于12月以来多在2000笔以上的水平；10年期国债活跃券日均成交笔数也较本月早前500笔以上的水平有所回落 [5] 商品市场表现 - 商品市场在连续三日大涨后风险偏好回落，行情从“普涨”转向“分化” [6] - 贵金属板块热度降温，沪银涨幅收窄至2.64%，沪金转为下跌0.39% [6] - 广期所品种波动剧烈，铂金早盘深跌超9%后收涨4.51%，钯金则收跌7.65% [6] - 工业金属延续韧性，沪铜、沪铝分别上涨1.00%和0.29% [6] - “反内卷”板块中，多晶硅大涨4.80%；碳酸锂早盘一度跌超5%后完成深V反转，微涨0.44% [6] 资金流向 - 获利盘集中兑现，资金从贵金属与有色金属板块撤离 [6] - 据文华财经数据，贵金属板块遭遇超50亿元资金抛售，其中沪银、沪金、钯金分别流出32亿元、17亿元和4亿元 [6] - 有色金属板块有超22亿元资金离场，沪铜、沪锡分别流出5亿元 [6] - 部分资金进行高低切换，化工板块获8亿元净流入，多晶硅获4亿元资金流入 [6] 贵金属与多晶硅深度分析 - 贵金属中长期做多逻辑（美联储降息+弱美元）未变，但短期或面临大涨后集中兑现带来的高波动 [7] - 短期利空因素包括地缘事件风险阶段性缓和，以及交易层面拥挤可能引发负反馈，金银比仍处58的历史低位，沪银近期的“超涨”或已透支部分动能 [7] - 多晶硅产业链出现涨价，下游硅片、电池片环节普遍提涨，显示厂家“控量挺价”意愿强烈 [7] - 多晶硅市场交易的核心逻辑在于政策端边际变化，随着多晶硅收储平台正式成立，市场对通过市场化手段化解产能、稳定价格的预期显著增强 [7] - 基本面供需错配格局尚未实质性逆转，据SMM数据，12月预期产量11.35万吨，1月排产仍维持10万吨上方，减产幅度有限，过剩压力犹存 [7] “反内卷”板块股票与期货表现对比 - 根据表格数据，自2025年7月1日至12月25日，多晶硅期货涨幅达78.24%，远超光伏设备股票指数50.14%的涨幅，两者差异为-28.10个百分点 [22] - 同期，碳酸锂期货涨幅达92.19%，远超锂电池股票指数46.73%的涨幅，两者差异为-45.46个百分点 [22] - 玻璃期货下跌18.63%，而玻璃玻纤股票指数上涨53.26%，两者差异达71.88个百分点 [22] - 氧化铝期货下跌16.49%，而有色金属股票指数上涨58.35%，两者差异达74.84个百分点 [22]

市场利率与资金面状况 - 近期资金利率快速下行，隔夜利率下探至1.27% [1] - 2年期活跃券250017收益率继续下行至1.3650%的新低，显示资金面持续宽松 [1] - 10年期利率小幅回升至1.8450%，长端利率下行趋势因交易盘影响出现反复 [1] 央行政策与债市前景 - 资金利率维持低位反映央行对债市的态度偏呵护 [1] - 10年期利率现处于1.85%的央行合意区间上沿，后市债市温和修复的方向保持不变 [1] 宏观经济环境 - 从近日发布的经济数据来看，目前国内总需求尚待修复，通胀回升的基础仍不稳固，对债市形成边际利好 [3] - 期限利差的扩大不利于货币政策传导 [3] 利率传导与配置观点 - 在流动性维持宽松的环境下，短端利率下行有望传导至长端 [3] - 考虑次年财政端压力或相对可控，在宽货币工具仍待落地的环境下，长远来看长债仍具配置价值 [3] 投资工具建议 - 建议关注十年国债ETF（511260），考虑短期利率超调后的配置机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为制造业PMI虽收缩但资金面宽松，政局“双降”传闻提振情绪使收益率下行、期货全线上涨 [2] - 利空因素是央行买债规模低于预期使收益率上行、期货跌，银行卖券兑现利润和债基赎回压力使收益率连涨、期货跌 [2] - 交易咨询观点是关注央行买债力度和短端流动性，保持仓位灵活 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示了2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的情况 [3] 资金利率 - 呈现了存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天在23/12 - 25/06期间的情况 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的情况 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12及24/04 - 25/08期间的持仓和成交情况 [7][8] 国债期货基差 - 呈现了2年期、5年期、30年期、10年期国债期货当季合约基差在不同时间区间的情况 [9][10][11][14] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间区间的情况 [15][16][18] 国债期货跨品种价差 - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间区间的情况 [19][20]

核心观点 - 12月银行间市场隔夜资金利率DR001跌破年内下限至1.27%，但市场预期在央行积极呵护、财政支出补充及机构需求偏弱等多重因素支撑下，年末资金面整体将保持平稳充裕，税期扰动影响有限 [1][3][4] 隔夜利率低位运行原因 - **需求端偏弱**：机构资金需求阶段性偏弱，政府债净缴款规模有限 [3] - **供给端充裕**：大行融出位于同期较高水平，12月8日至12日银行体系净融出规模为4.49万亿元，较前一周进一步上升 [3] - **财政与央行支持**：置换债发行节奏前置、年末财政支出提速，对12月流动性形成补充；央行投放力度与节奏匹配机构需求，稳定了资金面预期 [1][3] - **历史季节性规律**：12月资金利率波动多集中在跨年阶段，其余时点往往围绕中枢窄幅运行 [1][3] 央行操作与流动性管理 - **中长期流动性投放**：12月15日，央行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作；12月5日已开展1万亿元3个月期操作，本月累计规模达1.6万亿元 [4] - **实现净投放**：鉴于12月当月有1.4万亿元买断式逆回购到期，当月实现净投放2000亿元 [4] - **操作意图**：央行在税期前后加大中长期流动性投放，是对冲年末资金扰动的前瞻性安排，稳定了机构对跨年资金面的预期 [4] 税期影响评估与未来展望 - **税期压力可控**：12月并非传统缴税大月，过去三年12月平均缴税规模约为1.32万亿元，总体资金压力相对可控 [5] - **利率波动预期**：参考去年同期，隔夜资金利率最大升幅约为11个基点，7天期最大升幅约为19个基点；预计本轮税期隔夜资金成本阶段性高点或在1.50%附近 [5] - **利率下行空间有限**：从利率走廊理论约束看，DR001下限大致在1.2%左右，当前利差已明显收窄，进一步大幅下行空间相对有限 [5] - **整体格局判断**：在央行超额续作买断式逆回购等支撑下，税期对资金面的冲击大概率不会超出季节性波动范围，年末资金面仍将维持平稳充裕 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为逆周期政策与财政货币协同宽松提升债市支撑，资金面保持宽松、逆周期政策仍有支撑提升债市韧性 [2] - 利空因素为10年期国债期货整体处于空头状态、曲线结构偏平、缺乏明确趋势，政策加码有限、逆周期政策未大幅提升限制上行空间 [2] - 交易咨询观点为关注资金面与政策动向，维持观望或轻仓操作 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 包含2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率，时间跨度从24/04 - 25/08 [3] 资金利率 - 包含存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天，时间跨度从23/12 - 25/06 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差，时间跨度从24/04 - 25/08 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 国债期货持仓涵盖2年期、5年期、10年期、30年期，时间跨度从15/12 - 23/12 [7] - 国债期货成交涵盖2年期、5年期、10年期、30年期，时间跨度从24/04 - 25/08 [7] 国债期货基差 - 2年期国债期货当季合约基差，时间跨度从02/29 - 10/31 [8] - 5年期国债期货当季合约基差，时间跨度从24/04 - 25/08 [9] - 30年期国债期货当季合约基差，时间跨度从23/06 - 25/06 [10] - 10年期国债期货当季合约基差，时间跨度从02/29 - 10/31 [12][13] 国债期货跨期价差 - 2年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从24/04 - 25/08 [14][15] - 5年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从24/04 - 25/08 [11][15] - 10年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从24/04 - 25/08 [16] - 30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季），时间跨度从23/06 - 25/06 [17] 国债期货跨品种价差 - TS*4 - T跨品种价差，时间跨度从24/04 - 25/08 [18] - T*3 - TL跨品种价差，时间跨度从23/06 - 25/06 [19]