行业与公司 * 行业为有色金属行业，特别是电解铝、黄金、稀土、钨、锡等金属品种[1] * 公司层面未提及具体上市公司名称，但讨论了中国电解铝企业[1]以及部分海外铝业公司（如巴林铝业、卡塔尔铝业）[2] 核心观点与论据 **1 电解铝供给出现实质性收缩，价格中枢有望上移** * 中东地区因地缘冲突已减产 **2%-3%**，若封锁持续，波斯湾周边占全球 **7%** 的产能面临类似原油的供给冲击[1][3] * 电解铝复产效率低，海外复产周期需 **0.5-1** 年[1][3] * AI用电需求增长挤压欧美电力系统，进一步强化供给约束[1][5] * 本轮与俄乌战争的关键差异在于出现了实际减产，而非仅仅是销售地转移[3] **2 黄金在多重因素叠加下确定性最强，远期弹性空间大** * 在滞胀风险与地缘风险叠加下，黄金确定性最强[1] * 央行购金持续，且“滞胀模式”下实际利率可能转负，逻辑两端强化[2] * 若参考 **1980** 年滞胀模式及美国M2比值推演，远期金价弹性空间可达 **1万** 美元/盎司[1][2] * 历史极端情景（如1973年、1978-1980年石油危机）显示，黄金是少数能显著跑赢的资产，涨幅可达 **70%** 至 **200%** 以上[2][3] **3 有色金属行业逻辑转向长期供给约束** * 行业长期缺乏新增资本开支，即便在高价格与高盈利下，供给扩张仍受限[4] * 地缘动荡（尤其在南美、东南亚、非洲、中东等资源富集区）压制企业出海投资意愿，抬升了供给约束的持续性与周期长度[1][4][5][7] * 本轮资源品“牛市”自 **2020** 年算起已持续接近 **5-6** 年且可能延续，关键原因在于供给约束[4] **4 中国电解铝企业具备相对优势** * 中国电解铝企业处于全球成本曲线左侧，具备能源成本优势[1] * 中国能源结构与电力供给相对稳定，在中东低成本产能受损背景下，有望获取稳健的能源价差利润[1][8] * 中东以天然气发电为主，电价成本约 **0.25-0.30** 元/度，若其低成本供给收缩，将推升全球成本曲线[8] **5 投资范式向红利属性切换，关注估值重塑** * 优先关注具备稀缺性、低估值（如 **8** 倍PE）且高股息（约 **5%** ）的资源标的[1][7] * 在“加息”与风险担忧加深的阶段，红利属性将强化，板块可能出现类似 **2022-2023** 年煤炭与石油的估值重塑[7] * 配置应缩圈，优先关注直接受益的电解铝、黄金，以及稀缺性强且估值不高的品种（如锡、稀土、钨）[9] 其他重要内容 **1 地缘冲突对金属品种影响的三个层次** * 第一类：与能源成本高度挂钩、供给已出现明确边际变化的品种，如电解铝[2] * 第二类：长期逻辑不变、稀缺性与战略属性可能强化的品种，如黄金、稀土、钨[2] * 第三类：受油价中枢上行间接扰动的品种，需关注其对宏观终端需求的潜在负面影响[2] **2 需求结构呈现“战略属性”边际增量** * 在金融与地缘不确定性上升背景下，央行持续购金，部分经济体也在战略性储备铜等金属[4] * 有色需求面向全球，与新能源、AI、电网、战略储备等相关需求具备持续性，在油价上行周期中韧性可能更强[4] **3 其他区域供给的不确定性** * 印尼与非洲短期相对稳定，但“双碳”与电力管控、地缘扰动、企业出海意愿变化等因素带来未来不确定性[6] * 以莫桑比克为例，某公司项目产能约 **58** 万吨，占该国发电量约 **45%**，近期出现减产信号[6] * 欧洲电解铝在俄乌冲突能源危机后已出现一轮减产，未来还面临AI用电增长对电力系统的挤压[5] **4 极端情景下的市场表现预期** * 若出现“石油危机极端情形”或“大灾难模式”，金属板块基本面（供给约束、战略补库）影响相对有限，但估值端可能因流动性收紧和风险偏好下降而承压[7] * 此前涨幅较大、估值较高的小金属，波动加剧的概率更高[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松 各品种受宏观、地缘政治、供需等因素影响表现各异，投资者需根据不同品种特点和市场情况谨慎决策并注意控制风险 [6] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约涨 0.03%报 112.780 元，10 年期持平于 108.535 元，5 年期持平于 106.110 元，2 年期跌 0.01%报 102.496 元 央行开展 448 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 2242 亿元 美国 2 月就业数据不佳，失业率上升 央行行长表示将灵活运用货币政策工具 [5] - 预计后市有压力，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.60%，上证 50 涨 0.29%，中证 500 涨 1.17%，中证 1000 涨 1.40% 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低 国内资产估值低，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场 但伊朗局势不确定性大 [8][9] - 预计市场波动加大，暂且空仓观望 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,140.8，涨幅 -0.97%；白银主力合约收盘价 21,740，涨幅 0.47% 中国外汇储备和黄金储备连续增加 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金 各国央行购金支撑黄金走势 但前期涨幅大，伊朗局势影响大，保持观望 [11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 唐山普碳方坯报价 2930 元/吨，上海螺纹钢现货 3080 - 3190 元/吨，上海热卷报价 3210 - 3230 元/吨 [13] - 成材价格由产业供需主导 需求端房地产下行，处于需求淡季；供应端产能过剩，产量低，库存增量低 价格缺乏利多驱动但估值低 热卷走势与螺纹钢一致 技术面短期内或延续弱势 投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹 PB 粉港口现货报价 760 元/吨，超特粉 648 元/吨 [16] - 重点会议期间钢厂限产，铁水日产量回落，需求受压制 2025 年进口量增长，国产原矿产量低，港口库存处于近五年同期最高 市场供需格局偏弱 技术面或考验前低支撑 投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅上涨 美伊冲突对国内供需格局实际影响有限 [18] - 焦煤供应端回升，需求端偏弱；焦炭供应平稳，需求端受钢厂限产影响有压力 现货价格有提降预期 中期或延续震荡格局 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 0.43%至 6130 元/吨；硅铁主力合约收涨 0.65%至 5868 元/吨 天津锰硅现货价格 5900 元/吨，内蒙古硅铁价格 5430 元/吨 [21] - 加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存增加 主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，成本低位窄幅波动 螺纹钢产量低，铁合金产量为近 5 年同期偏低水平，供应宽松推动库存累升 成本下行空间受限，过剩压力延续 短期价格反弹后可考虑多头冲高离场 [21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行 3 月 3 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸 3 月 6 日当周美国能源企业增加石油和天然气钻机数 伊朗专家会议确定新的最高领袖人选 霍尔木兹海峡封锁引发中东产油国减产 [22][23] - CFTC 净多头寸增加，霍尔木兹海峡影响使中东石油公司减产，对油价形成支撑 美以伊战争局势不乐观 主力合约关注做多机会 [24][25] 聚烯烃 - 上一交易日，杭州 PP 市场报盘拉涨，拉丝主流价格 7600 - 7750 元/吨 余姚市场 LLDPE 上涨 100 - 200 元/吨 [26] - 下游工厂复工复产，刚需补库增多，库存趋势由涨转跌 地缘冲突使成本端支撑增强，市场心态和交投气氛好转 关注做多机会 [27][28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，主力合约收涨 4.09%，山东主流价格上调至 14200 - 14300 元/吨，基差收窄 [30] - 中东地缘冲突推高原油价格，丁二烯成本上涨，3 月部分装置有检修预期 多数顺丁橡胶装置高负荷运行，部分计划检修 春节后轮胎企业复工但未达正常水平 丁二烯价格上涨推动合成胶价格走强 库存处于节后累库周期 观点为偏强震荡 [30][31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨 0.87%，20 号胶主力收涨 0.71%，上海现货全乳胶价格上调至 16800 元/吨附近，基差持稳 [32] - 中东地缘冲突使原油价格飙升，合成橡胶成本抬升，天胶替代需求预期增强 全球主产区进入季节性低产期，原料供应紧张 节后轮胎企业复工但未达去年同期水平 中国天胶社会库存延续累库趋势 观点为偏强震荡 [33][34] PVC - 上一交易日，主力合约收涨 4.01%，夜盘涨停，华东地区电石法五型现汇库提 4860 - 4990 元/吨，乙烯法 4980 - 5100 元/吨，基差基本持稳 [35] - 海外地缘冲突引发能源及原料供应担忧，与国内春季需求淡季博弈 本周装置产能利用率和产量增加 需求端企业开工率整体仍处季节性低位 乙烯供应偏紧，电石价格疲软 库存呈累库态势 观点为偏强震荡 [35][36] 尿素 - 上一交易日，主力合约收涨 0.33%，山东临沂 1880 元/吨，基差持稳 [36] - 地缘冲突使全球尿素产能硬缺口扩大，船运流量下降，国际价格飙升 中国春耕保供管控出口配额 国内供需呈供需双强紧平衡 供应端开工率高，日产高，有新产能待投；需求端刚需集中释放；库存端企业库存和港口库存稳定 成本端煤炭价格稳，利润小幅改善 短期偏强震荡，中期关注出口与产能投放，长期宽松格局难改 观点为震荡偏强 [36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约涨幅 4.08%，夜盘上涨 7.02% PXN 价差调整至 280 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差降至 140 美元/吨附近 [38] - 国内 PX 负荷环比下滑，亚洲 PX 负荷下降 海峡封锁和春检或加剧供应紧张预期 下游聚酯和江浙终端开工回升 原油价格上行提供成本支撑 短期 PXN 价差和利润压缩，PX 开工略升，有望进入去库通道 价格中枢或上移，加工费有望修复 上行空间取决于油价涨幅与局势进展 [38][39] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约涨幅 4.01%，夜盘上涨 7.01% 加工费升至 300 元/吨附近 [40] - 供应端部分装置提满、重启或提负，部分停车检修，国内 PTA 负荷增加 需求端聚酯负荷回升，江浙终端开工提升，备货增加 成本端原油和 PX 价格上行支撑增强 短期加工费调整，供需驱动一般，价格跟随 PX 与油价上行 考虑逢低操作，关注需求复工和库存消化情况以及美伊冲突进展 [40] 乙二醇 - 上一交易日，主力合约涨幅 5.04%，夜盘上涨 5.92% [41] - 供应端整体开工负荷下降，合成气制乙二醇开工负荷下降 库存方面，华东主港库存增加，计划到货数量减少 需求端下游聚酯开工增加，江浙终端开工回升，原料备货增加 地缘局势使成本端支撑增强，进口或缩减，价格或震荡上行 但高库存压制涨幅，若进口收缩超预期有补涨空间 关注地缘局势和海峡情况，弹性空间取决于春检节奏和节后需求兑现情况 [41][42][43] 短纤 - 上一交易日，短纤 2604 主力合约涨幅 3.27%，夜盘上涨 6.23% [44] - 供应方面装置负荷提升 需求方面江浙终端开工回升，下游加弹、织造、印染负荷回升 部分工厂备货情况不同，坯布价格上涨，销售分化 成本端 PTA 和乙二醇或上行提供支撑 近期供应回升，终端备货维持，织机负荷回升 库存低位和成本偏强有底部支撑 短期交易成本端逻辑，关注地缘局势、装置动态和下游复工进度 [44] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2605 主力合约涨幅 3.99%，夜盘上涨 7.02% 加工费调整至 520 元/吨附近 [45] - 供应方面工厂负荷回升，一季度有检修计划，实际新增影响量约 200 万吨 需求端下游软饮料消费回升，出口增长 成本端原料端偏强运行提供支撑 近期集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货偏紧 主要逻辑在成本端，预计跟随成本端震荡偏强运行 关注检修装置重启和成本变化 [45][46] 纯碱 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 1242 元/吨，涨幅 1.72% [47] - 企业装置运行稳定，基本面宽松 上周产量环比增加，库存延续高位 现货报价小幅上调 下游浮法、光伏淡稳 3 月行业开工负荷或维持较高水平 受广义能源逻辑上涨带动或有短时情绪波动 未来关注中东局势，若无增强，基本面支撑缺乏，盘面或回归现实 [47][48] 玻璃 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 1087 元/吨，涨幅 3.43% [49] - 产能主动去化阶段，新春过后产线冷修和复产并行 周内产线新点火 1 条，改产 7 条，暂无冷修线 库存延续累库 需求恢复缓慢，原片企业出货受限，现货交投氛围淡 深加工厂全面复工需时日 浮法玻璃厂亏损对价格有支撑，价格稳中探涨 市场基调宽松 广义能源波动使成本利润压力增加，或倒逼老旧产能退出 前期低位，纯碱反弹使成本支撑增强 关注产线冷修、贸易商动向和出口订单，若无改善注意回落风险 [49][50] 烧碱 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 2348 元/吨，涨幅 7.02% [51] - 供给高位保持 上周产量环比增加，厂库库存增加 报价淡稳 下游非铝需求复工，氧化铝库存高位，基本面宽松 氯碱企业综合利润有修复，行业负荷预计维稳 3 月部分厂家有检修计划 中东局势使乙烯法 PVC 或减产，烧碱供给缺口预期增加，进口订单或转向国内 但预期落实待验证，局势稳定后或回归基本面逻辑 盘面主力及远月升水，短期试多注意控制仓位 [51][52] 纸浆 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 5322 元/吨，涨幅 1.06% [53] - 库存未见去库走势 上周港口样本库存量环比增加 国内供应变动不大，周度产量环比减少 报价涨跌不一，进口纸浆市场稳盘震荡 针叶浆跟随期货波动，供应端消息影响有限；阔叶浆成本支撑仍在，但下游需求未跟进；港口库存累库压制浆价 [53] 碳酸锂 - 前一交易日主力合约涨 0.42%至 156160 元/吨 [54] - 美伊冲突升级使资源品价格波动加剧 非洲资源民族主义升级，暂停原矿及锂精矿出口，国内江西复产时间不确定，矿端紧平衡 碳酸锂周度产量下滑 消费端淡季不淡，储能和动力电池需求改善，社会库存去化 阶段性供需错配和地缘冲突使价格下方支撑强 但短期内波动或加大 关注津巴布韦禁运执行时长、3 月下游需求和智利发运数据 [54][55] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于 100250 元/吨，跌幅 0.53% [56] - 美伊局势不确定，关注对通胀影响 美国 2 月就业市场疲软或影响美联储利率 我国两会关注政策风向 3 月电解铜产量受原料和检修影响，进口铜环比增同比降，供给弹性有限 需求端季节性回暖，细分领域有分化，消费恢复力度待观察 电解铜累库速度放缓 美伊冲突和国内累库使铜价区间震荡 [56][57] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于 25180 元/吨，涨幅 2.55%；氧化铝主力合约收于 2896 元/吨，涨幅 3.24% [58] - 氧化铝市场供应过剩，地缘冲突影响几内亚铝土矿发运，强化成本支撑 国产铝总供应量平稳增长，春节后铝锭和铝棒库存压力增强 美伊战局影响中东电解铝产出 上周电解铝和铝棒社会库存增加 地缘冲突使价格波动性加剧 氧化铝高库存压制反弹空间，电解铝库存和需求牵制上行 观点为偏强运行 [58][59][60] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于 24330 元/吨，涨幅 0.25% [61] - 进口和国产矿加工费分化 原生锌企业生产积极性高，再生锌复产慢，精炼锌产量适度增加 进口锌净流入量级有限 下游生产企业基本复位，消费有望温和回升但弱于往年 精炼锌社会库存持续累增 供给回升快于需求，锌价承压震荡 [61][62] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于 16765 元/吨，持平 [63] - 部分原生铅冶炼企业恢复，再生铅企业开工率恢复慢 蓄电池企业基本全面复工 供需错配利于原生铅库存去化 上周电解铅社会库存下降 阶段性供需错配支撑铅价，但下游刚需采购有限，铅价维持盘整态势 [63][64][65] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨 0.01%报 393190 元/吨 [66] - 美伊冲突使资源品价格波动加剧 刚果金军事冲突影响矿端生产，佤邦炸药审批完成预计产出增加，国内加工费修复，精炼锡产量企稳，印尼精炼锡恢复，供应偏紧格局缓和 需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，光伏退税临近使短期抢出口提振需求，供需偏紧使库存去化 锡价下方有支撑 海外局势不确定，大宗商品价格波动或加剧 注意控制风险 [66] 镍 - 前一交易日沪镍期货主力合约涨 0.59%报 137550 元/吨 [67] - 美伊冲突使资源品价格波动加剧 全球最大镍矿产量配额大幅削减，镍矿紧缺预期发酵，印尼政策风险增加 镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑 不锈钢进入消费淡季，终端地产疲软，镍铁厂亏损加大，部分停产检修 精炼镍现货交投走弱，库存处于相对高位，一级镍过剩 关注印尼政策和宏观事件扰动 [67] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 2

全球市场环境与地缘冲突影响 - 2月全球市场在地缘冲突升级与资产价格分化中震荡前行[1] - 中东局势进入“后哈梅内伊时代”，地区冲突升级可能对全球地缘政治格局产生深远影响[3] - 伊朗作为OPEC第三大产油国，扼守霍尔木兹海峡，一旦运输受阻，油价短期大涨难以避免，若高油价持续将推升全球通胀并可能压制风险资产[3] - 在逆全球化与信用体系重塑背景下，黄金、白银的避险与货币属性进一步凸显，对贵金属“牛市中不轻易言顶”[3] - 战争爆发后首个交易日，石油石化、黄金和军工板块大涨，石油天然气板块掀起涨停潮，“三桶油”历史首次集体涨停[3] - 从历史经验看，21世纪以来多次局部战争爆发后，权益资产短期承压但中期往往修复，地缘冲击更多影响情绪而非长期趋势[4] 中国资产与A股市场观点 - 在外部不确定性加大背景下，多家机构普遍看好中国资产的估值性价比与基本面修复潜力[5] - 自2025年以来人民币持续温和升值，国际机构长期高配美股、低配中国资产的格局正在松动，中国股票资产吸引力有望提升[5] - A股慢牛格局未改[5] - 坚持进攻型仓位布局中国优质资产[6] - 当前中国资产在全球主要市场中具备“便宜且稳定”的特征，在复杂环境中具备相对避风港属性[7] - A股整体估值处于中等略高状态，前期由流动性与风险偏好驱动的估值扩张阶段已过，未来市场上行需基本面接力[8] - 随着AI产业景气延续与价格水平修复，业绩驱动将逐步增强[8] 美股与海外市场风险 - 对美股科技股的估值风险保持警惕[2][5] - 美股自2026年以来出现明显分化迹象：加密货币相关个股已进入深度熊市，部分软件公司受“AI替代人力”逻辑冲击而估值回落，金融板块面临消费与就业压力扰动[5] - 英伟达等龙头企业业绩亮眼却股价不涨反跌，市场对利多反应钝化[5] - 策略上控制美股风险敞口[6] - AI板块核心逻辑正发生转变，市场关注点从资本开支预期转向自由现金流兑现，巨头业绩兑现却股价走弱意味着泡沫扩张土壤正在流失[7] - 美股高位震荡与中东冲突均属外因[7] 行业配置与投资主线 - 投资主线指向“业绩确定性”[8] - 配置重点关注两条主线：一是以人工智能、创新药、机械设备、军工等为代表的高景气趋势的产业投资；二是以交通运输、可选消费、房地产等为代表的供需关系改善的行业投资[8] - 市场关注集中在科技与周期板块，消费与医药等板块关注度相对较低[8] - 保有创新药的仓位做后备军，加大周期的仓位成为当下的重仓，并关注科技带来的机会[8] - 传统消费企业进入资本开支回落阶段，账面现金充裕，分红与回购力度提升，股息率具备吸引力[8] - 在低利率环境下，稳定现金流与分红能力本身就是稀缺资产，不应再用爆发式增长的视角审视传统消费股[9] 特定板块与指数观点 - 对于恒生科技指数的持续回调，基本面因素存在，但资金拥挤度下降才是核心变量，随着筹码结构优化，未来仍可能孕育新机会[7] - 互联网与科技平台公司仍是中国最具竞争力的一批企业，在AI时代具备资本与资源优势[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周末美伊冲突使避险需求升温推动贵金属价格上涨，但仅三日，因伊朗封锁海峡致能源运输受阻、流动性紧张、通胀压力加剧，使美联储降息预期降低，利多驱动反转，金银等价格剧烈回调 [1] - 本轮美伊冲突打破市场惯性，传统避险资产表现不佳，新市场范式下资金流向石油净出口国货币，石油净进口国货币遭打压，且通胀飙升或使美联储延后降息甚至加息、缩表，美债和贵金属受紧缩货币政策预期打压 [2][4] - 市场预期美元周期回升、黄金牛市或见顶，但当前黄金需求结构变化，金价有一定韧性，“去美元化”下黄金仍有配置价值，需关注中东局势和美国通胀数据及美联储官员表态，若更多官员释放加息信号，对贵金属更利空 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 上周末美伊大规模冲突使避险需求升温，贵金属价格快速上涨，三日后因伊朗封锁海峡致能源运输受阻、通胀压力加剧、美联储降息预期降低，利多驱动反转，金银等价格剧烈回调，周三日盘早段沪银和铂金期货主力合约跌幅超 5%，沪金主力合约跌超 3%，午后价格有所回升 [1] 驱动分析 - 本轮美伊冲突打破市场惯性，传统避险资产表现不如预期，新市场范式下资金流向石油净出口国货币，石油净进口国货币遭打压 [2] - 伊朗封锁海峡或使全球石油供应中断、重演能源危机，通胀飙升增加美联储延后降息甚至加息可能性，叠加新美联储主席候选人可能倾向缩表，美债和贵金属受紧缩货币政策预期打压 [4] 对贵金属的影响 - 市场预期美元周期回升、黄金牛市或见顶，但当前黄金需求结构变化，金价有韧性，“去美元化”下黄金仍有配置价值，需关注中东局势和美国通胀数据及美联储官员表态，若更多官员释放加息信号，对贵金属更利空 [5] - 策略上，黄金短期关注 20 日均线支撑，多单可逢高止盈或卖出虚值看涨期权保护多头；白银短期库存下降供应偏紧，但资金情绪反复、价格波动率高，供需基本面影响减弱，未来或测试 60 日均线支撑，可在阶段高点 95 美元上方逢高做空或卖出虚值看涨期权；铂钯价格跟随金银波动，短期上行动力有限，可逢高卖出虚值看涨期权 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松；各期货品种受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响，走势各异，投资者需根据不同品种的特点和市场情况进行投资决策 [8] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.05%报 112.770 元，10 年期主力合约跌 0.03%报 108.545 元，5 年期主力合约跌 0.03%报 106.115 元，2 年期主力合约跌 0.02%报 102.502 元 [5] - 央行 3 月 5 日开展 230 亿元 7 天期逆回购操作，当日 3205 亿元逆回购到期，单日净回笼 2975 亿元 [5] - 预计后市仍有一定压力，保持谨慎 [8][9] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货（IF）主力合约 0.94%，上证 50 股指期货（IH）主力 0.52%，中证 500 股指期货（IC）主力合约 0.39%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约 0.84% [10] - 国内经济保持平稳，但复苏动能不强，企业盈利增速处在低位；国内资产估值水平处在低位，有估值修复空间；中国经济有韧性，核心通胀持续回升；政策环境偏暖，后续政策有发力空间；市场情绪提升，增量资金入场；全球金融市场风险偏好处在高位，海外宏观扰动冲击有限 [10] - 预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有 [10][11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,152，涨幅 -0.09%；白银主力合约收盘价 21,639，涨幅 -0.98% [12] - 以色列准备于 8 日重新开放该国领空；当前全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金行为支撑黄金走势；全球经济金融局势平稳，地缘政治因素扰动有限；前期贵金属大幅上涨，市场定价充分，缺乏基本面驱动 [13] - 预计市场波动将显著放大，暂且保持观望 [13][14] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2910 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3080 - 3190 元/吨，上海热卷报价 3210 - 3230 元/吨 [15] - 成材价格由产业供需逻辑主导，需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场处于需求淡季，关注旺季需求启动时点及成色；供应端产能过剩背景未改，螺纹钢周产量处于低位，供应压力减轻，春节期间库存增量创近年来最低值，关注春节后库存峰值水平和库存见顶时点 [15] - 螺纹钢价格缺乏利多驱动但估值处于低位，热卷走势与螺纹钢一致；钢材期货短期内或延续弱势，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价在 750 元/吨，超特粉现货价格 645 元/吨 [17] - 全国铁水日产量环比回升，但重点会议期间钢厂可能限产，压制铁矿石需求，关注钢厂复产情况；2025 年铁矿石进口量同比增长 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平 [18] - 铁矿石市场供需格局偏弱，期货或再度考验前低附近的支撑，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理 [20] - 美伊冲突对国内焦煤焦炭供需格局实际影响有限；焦煤主产地煤矿基本复产，供应端逐步回升，需求端整体偏弱，焦化企业按需采购，中间环节观望为主；焦炭供应端平稳，库存压力不大，需求端全国铁水日产量环比回升，但重点会议期间钢厂可能限产，焦炭现货价格有提降预期 [20] - 焦炭焦煤期货中期可能延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理 [20][21] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 0.52%至 6092 元/吨；硅铁主力合约收涨 0.38%至 5828 元/吨；天津锰硅现货价格 5900 元/吨，持平；内蒙古硅铁价格 5430 元/吨，涨 50 元/吨 [22] - 2 月 27 日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至 10.79 万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存 495 万吨（+65 万吨），报价低位企稳回升，库存水平仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动；2 月 27 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 165 万吨（环比 -5 万吨），为近五年同期最低；1 月螺纹钢长流程毛利回升至 -15 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 19.74 万吨、9.86 万吨，较上周分别变化 +3600 吨、+600 吨，周度产量为近 5 年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升 [23][24] - 当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，短期价格快速反弹后可考虑多头冲高离场机会 [24] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行，因中东战争持续 [25] - 2 月 24 日当周，投机客增持纽约和伦敦两地 WTI 原油期货及期权净多头头寸 13,173 手至 81,058 手；2 月 27 日当周，美国能源企业六周内首度削减石油和天然气钻机数，石油钻机数量减少 2 座，至 407 座，天然气钻机数增加 1 座，至 134 座；2 月 28 日美以对伊朗发动大规模联合军事打击，伊朗反击，中东局势升级；OPEC+原则上同意 4 月份将石油产量提高 20.6 万桶/日 [25][26] - CFTC 净多头寸增加，显示美国资金看好原油后市；OPEC 增产不及预期，难以填补伊朗原油空缺；霍尔木兹海峡有限制开放，但美以与伊朗的冲突未结束，油价上涨基础仍在，原油远月合约关注做多机会 [26][27] 聚烯烃 - 上一个交易日杭州 PP 市场报盘拉涨，拉丝主流价格 7400 - 7550 元/吨；余姚市场 LLDPE 上涨 100 - 200 元/吨，部分注塑、滚塑等专用料货少价格略高，场内炒涨情绪略降温 [28] - 受宏观政策面影响，原油价格走高，对 PE 和 PP 形成较强成本支撑；假期后生产企业检修有所减少，下游仍以刚需补仓为主，但在宏观情绪带动下，业者心态有所好转 [28] - 预计短期内聚烯烃市场价格或将偏强运行，关注做多机会 [28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨 3.76%，山东主流价格上调至 14200 元/吨，基差持稳 [29] - 受冲突影响，合成胶价格短期或呈现上涨态势、中期仍需关注原油走势以及需求节后回暖情况；原料端，本周丁二烯或受原油驱动呈上涨走势，价格受成本推动明显；供应端，本周期多数顺丁橡胶装置维持高负荷运行，仅山东个别顺丁橡胶装置负荷略有下降，浩普新材料、浙江传化顺丁橡胶装置预计 3 月将进行检修；需求端，春节假期影响，周期内轮胎样本企业产能利用率低位略恢复；库存端，截至 2026 年 2 月 25 日，国内顺丁橡胶库存量在 5.35 万吨，较春节前大幅增长 1.96 万吨，环比 +57.68% [29][30] - 总结为偏强震荡 [31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.84%，20 号胶主力收跌 0.74%，上海现货价格下调至 16000 元/吨附近，基差持稳 [32] - 周末冲突可能从原油到合成橡胶传导推动天胶短期上涨，后续仍需关注原油走势以及天胶自身基本面，特别是 3 至 4 月的库存情况；供应端，全球主产区进入季节性低产期，产出供不应求，原料价格持续走强；需求端，节后企业按计划复工，轮胎产能利用率处于恢复阶段；库存端，本期中国天胶库存延续节前累库趋势，累库幅度较大主要集中在青岛库存 [32] - 观点为偏强震荡 [33] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 0.93%，现货价格上调（30 - 40）元/吨，基差基本持稳 [34] - 海外地缘政治风险带来的供应担忧，与国内季节性需求淡季博弈，关注库存走势；供应端，本周 PVC 装置产能利用率上升 0.01%，PVC 产量环比增加 0.01%；需求端，截至 2026 年 2 月 26 日，国内 PVC 管材样本企业开工在 13.60%，环比提升；成本利润端，乙烯方面，美金货源供应不足，对美金市场起到明显托市作用；电石方面，需求支持不稳，电石价格看跌情绪浓郁，短期市场疲软难改；华东地区电石法五型现汇库提在 4630 - 4750 元/吨，乙烯法在 4850 - 4950 元/吨；本期 PVC 行业库存 191.50 万吨，较于上期增加明显，行业（上游 + 社会）库存环比增加 1.72%，本周厂区库存和社会库存同步增加 [34][35] - 观点为偏强震荡 [36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 0.71% ，山东临沂下调（10）元/吨，基差持稳 [36] - 伊朗冲突对尿素市场是直接供应打击，伊朗多座工厂因冲突关停，叠加埃及停产，造成全球产能硬缺口，国际化肥价格或在一周内飙升且缺口无法快速填补；对中国而言，国内供需虽稳，但印度、巴西等大买家将转向中国紧急采购，为中国企业打开出口套利窗口，但短期处于春耕旺季，为稳产保供暂无出口；供应端，周期内整体行业开工继续提升，日产维持 21 万吨附近高位；需求端，元宵后预计农需返青肥与工需复合肥、板材回暖；成本利润方面，煤炭价格稳定为主，尿素成本面波动不大，春节后尿素农业启动，需求推进支撑，尿素工厂报价小幅上调至指导价，利润水平继续小幅改善；库存方面，本期中国尿素企业总库存量 117.6 万吨，高于上周预期，尿素港口样本库存量为 17.4 万吨，基本符合上周预期 [36] - 观点为震荡偏强 [37] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约上涨，盘中触及涨停，收涨 3.6%；PXN 价差调整至 280 美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX 价差降至 140 美元/吨附近 [38] - 国内 PX 负荷提升至 92.4%，处于近 7 年新高，亚洲 PX 负荷升至 84.9%；霍尔木兹海峡封锁将导致中东 PX 货源出口受阻、船期延误、运费暴涨，叠加 3 月份的春检，或加剧国内供应紧张预期；下游聚酯和江浙终端开工逐渐回升；成本端方面，受地缘局势影响，原油价格大幅上行，PX 随之上涨，但尾盘附近伊朗军方高官称未封锁霍尔木兹海峡，原油随即跳水，带动 PX 尾盘涨幅收窄 [38][39] - 短期 PXN 价差和短流程利润小幅压缩，PX 开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加 PX 或将交易春季集中检修逻辑，PX 有望进入去库通道；美伊冲突或使原油价格震荡上涨，短期 PX 成本强支撑叠加供应端收缩预期驱动，PX 价格中枢或上移，加工费有望同步修复，但上行空间取决于油价涨幅与局势进展 [39] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约上涨，盘中触及涨停，收涨 2.97%；PTA 加工费调整至 250 元/吨附近 [40] - 供应端方面，逸盛新材料 360 万吨提满，独山 250 万吨、英力士 125 万吨重启，福海创 450 万吨提负，仪化 300 万吨停车检修，国内 PTA 负荷调整至 81%，环比增加 4.4%；需求端方面，聚酯负荷在 83.5%附近，环比增 3.8%，后续聚酯负荷或继续回升，江浙终端开工提升，备货增加；成本端方面，受中东地缘局势影响，上游原油和 PX 价格或震荡上行，支撑增强，但尾盘原油跳水，PTA 随之涨幅收窄 [40] - 短期 PTA 加工费调整，PTA 供需驱动一般，但成本端支撑增强，价格或将跟随 PX 与油价同步上行，市场多交易成本与预期逻辑，考虑逢低区间操作为主，注意控制风险，关注需求复工情况以及库存消化进度，另外需关注美伊冲突进展与原油价格变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅 2.52% [41] - 供应端方面，乙二醇整体开工负荷在 74.14%（环比上期下降 4.88%），其中合成气制乙二醇开工负荷在 83.03%（环比上期下降 1.00%）；2 月 1 日起，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至 3003 万吨，合成气制乙二醇总产能为 1046 万吨；库存方面，华东部分主港地区 MEG 港口库存约 100.2 万吨附近，环比上期增加 2.0 万吨；3 月 2 日至 3 月 8 日，主港计划到货数量约为 10.9 万吨，环比减少 1.6 万吨；需求方面，下游聚酯开工增加至 79.7%，环比增加 2%，江浙终端开工环比回升，原料备货增加 [41][42] - 短期受地缘局势影响，成本端支撑增强叠加进口或缩减，乙二醇价格或震荡上行，但高库存对短期涨幅或形成压制，需谨慎对待，若进口收缩超预期，价格或存补涨空间，近期关注地缘局势进展和海峡情况，后续弹性空间仍取决于春检节奏和节后需求兑现情况 [42] 短纤 - 上一交易日，短纤 2604 主力合约上涨，涨幅 2.25% [43] - 供应方面，短纤装置负荷提升至 74.1%附近；需求方面，江浙终端开工环比回升，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别回升至 62%、58%、69%；部分未备货工厂选择开机时间持续推迟，部分备货少的工厂在 15 - 20 天，备货多的工厂有到 3 月底、4 月底不等；坯布价格集中上涨，销售分化，喷水去库；成本端方面，受地缘局势影响，上游 PTA 和乙二醇或震荡上行，支撑环比增强 [43] - 近期短纤供应逐渐回升，终端工厂备货基本维持，织机负荷小幅回升，短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑，短期短纤仍交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况 [43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2605 主力合约上涨，涨幅 2.51%；瓶片加工费调整至 520 元/吨附近 [44] - 供应方面，瓶片工厂负荷回升至 69.2%；一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东地缘冲突持续发酵，作为扰动全球市场的核心黑天鹅事件，常规地缘冲突带来的情绪冲击多偏短期，事态可控前提下不会改变市场长期运行趋势，当前冲突打破短周期叙事冷却的僵局，强化长周期地缘博弈叙事的交易优先级；各行业受中东局势、政策等因素影响，表现各异，投资者需关注相关风险与机会[2] 核心内容总结 金融期货 - 宏观需关注中东局势及两会情况，美联储官员对降息看法不一，褐皮书显示经济预期乐观；伊朗局势紧张，美伊冲突或持续较久，2月中国制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点[1] - 人民币汇率方面，受特朗普言论及伊朗与美国接触磋商影响，美元指数边际走弱，建议出口企业在6.93附近择机逢高分批锁定远期结汇，进口企业在6.82关口附近采取滚动购汇策略[3][4] - 股指受中东局势影响延续走弱，建议适当减仓；国债受2月制造业PMI低于预期等因素影响，多头情绪回升，T2606中线多单少量持有，短线暂时观望[4][5][6] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约收于153060元/吨，日环比+1.46%，建议聚焦回调后的结构性做多机会，下游企业可逢低适度补库[8] - 工业硅期货主力合约收于8515元/吨，日环比变动+3.78%；多晶硅期货主力合约收于42200元/吨，日环比变动 - 3.43%，工业硅受电价上涨影响成本抬升，现阶段行业处于产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善[8][9] 有色金属 - 铝产业链方面，美伊局势升级影响铝产业链进出口及电解铝成本，巴林铝业暂停交付，沪铝价格短期受地缘冲突影响波动率升高，推荐卖出虚值看跌期权；氧化铝现货价格反弹，推荐卖出深虚值看跌期权；铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，推荐关注铝合金与铝价差[10][11] - 铜价高位调整，预计沪铜价格波动重心调整为100020 - 105560元/吨；锌短期波动跟随板块；镍 - 不锈钢日内震荡，多空博弈，短期受流动性问题和板块集体承压影响偏弱，中期维持偏强看法；锡主要跟随板块运行反弹；铅震荡调整[11][13][14] 油脂饲料 - 油料震荡整理，二季度后供应压力回归，建议豆菜粕价差做扩[18][19] - 油脂市场降温后恢复宽幅震荡，需关注马棕2月数据与美国RFS最终规则的审核情况[19][20] 能源油气 - SC内盘保持强势，交易重点在中东局势，需关注霍尔木兹海峡“物理封锁”程度及美伊局势发展[21][22] - 燃料油近月挤仓明显，市场走强受中东地缘冲突引发的供应担忧、船燃需求回暖及LNG价格飙升带动发电端替代需求预期共同支撑[23] - 沥青升水回吐，未来价格跟随成本端原油变化，短期地缘扰动是核心主导因素，地缘消退后刚需启动不及预期时价格或下跌[24] 贵金属 - 铂钯震荡上行，中长期牛市基础仍在，短期需警惕降息预期延后带来的阶段性调整风险[26][27] - 黄金&白银震荡整理，策略上维持战略看多立场，短期需警惕地缘风险降温或降息预期延后带来的阶段性调整风险[27][29] 化工 - 纸浆 - 胶版纸期价震荡延续，纸浆期货短期可区间交易，中期可尝试低多策略；胶版印刷纸期货价格逼近前高，可尝试高空策略[31][32] - LPG市场交易核心在美伊局势，波动加大，需关注霍尔木兹海峡“物理封锁”程度及卡塔尔液化天然气设施关停影响[32][33] - 甲醇受地缘冲突影响较大，需关注冲突对伊朗甲醇主产区、南帕尔斯气田及主要港口与海峡的影响[34][35] - 塑料PP受地缘扰动，波动率上升，若冲突持续，成本端支撑与供增需减的基本面格局形成共振，为聚烯烃提供支撑；若冲突缓和，需警惕价格高位回落风险，建议暂时观望[35][36][37] - 橡胶多空并存，震荡整理，天胶中长期偏多看待，短期能化板块受地缘冲突带来的供应端担忧提振，但也受避险情绪和出口受阻带来的需求端压力；丁二烯橡胶原料支撑较稳固，短期地缘局势扰动起主导影响[38][43][44] - 玻璃纯碱震荡格局持续，纯碱市场传闻大厂检修，供需维度刚需稳中偏弱，供应端有预期外扰动；玻璃实际需求尚未回归，产销暂时偏弱，供应的回归预期以及中游高库存限制玻璃高度[45][46] 黑色 - 螺纹&热卷短期内政策预期支撑盘面，但基本面偏弱限制上涨空间，等待两会后政策落地情况和库存去化速度[47][48] - 铁矿石价格反弹，市场呈现供需博弈格局，操作上建议“看空不做空”，关注预期差[49] - 焦煤焦炭一轮提降开启，焦煤缺乏强势反弹驱动，焦炭预计二轮提降落地概率较大，3 - 4月进入终端需求验证期，煤焦价格可能面临下行压力[50][51] - 硅铁&硅锰短期情绪震荡偏强，硅铁基本面较好，下方有成本支撑，但上涨空间或有限；硅锰受锰矿消息面扰动支撑，但高库存压制价格[52][53] 农副软商品 - 生猪冲高回落，可选择生猪主力LH2605 - C - 12800卖涨期权[53][54] - 棉花震荡调整，国内本年度供需偏紧预期未变，建议回调布局多单，关注美国对外贸易政策调整及美棉出口进度[55][56] - 白糖25/26榨季云南糖产量预估上调，基本面利好带来上行驱动，但国际原糖承压，预计反弹空间有限，内盘短期震荡偏强运行[56][57][58] - 鸡蛋探底回升，当前市场供强需弱，预计短期蛋价维持窄幅震荡走势，建议卖出鸡蛋主力合约看涨期权[60] - 苹果强势上涨，盘面易涨难跌，逻辑围绕基本面和交割短期问题[68][69] - 红枣维持震荡，25/26产季红枣产量敲定，市场关注需求端变化，国内供需格局偏松，短期价格承压[70] - 原木行情相对偏中性，期价震荡，库存上涨，需求未明显复苏，期价上方受限，但美以伊冲突从成本端和情绪面支撑期价，策略从低多转向区间交易[71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计后市仍有一定压力，需保持谨慎[5][6] - 股指预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有[8] - 贵金属预计市场波动将显著放大，暂且保持观望[11] - 螺纹钢和热卷价格缺乏利多驱动但估值处于低位，投资者可关注低位做多机会并注意仓位管理[13] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注低位做多机会并注意仓位管理[15] - 焦煤焦炭期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会并注意仓位管理[17] - 铁合金总体过剩压力延续，短期价格快速反弹后可考虑多头冲高离场机会[19] - 原油主力合约关注做多机会[20][21][22] - 聚烯烃短期内市场价格或将偏强运行，关注做多机会[24] - 合成橡胶和天然橡胶预计偏强震荡[26][29] - PVC预计盘面偏强震荡[30][32] - 尿素短期或偏强震荡[33][35] - PX价格中枢或持续上移，加工费有望同步修复[36] - PTA价格或将跟随PX与油价同步上行，考虑逢低区间操作[37][38] - 乙二醇价格或震荡上行，但高库存对短期涨幅或形成压制[39] - 短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑，短期仍交易成本端逻辑[41] - 瓶片预计后市跟随成本端震荡偏强运行[42] - 纯碱基本面延续宽松，需谨慎对待[43][44] - 玻璃盘面受广义能源情绪扰动，有概率小幅震荡偏强，但需注意回落风险[45] - 烧碱关注实际送货量和液氯价格波动[46][47] - 纸浆可等待节后下游纸厂开工负荷提升及3.8促销节备货需求释放[48][49] - 碳酸锂下方支撑强，但短期内波动或加大[50] - 铜价承压震荡[51][52][53] - 铝价偏强运行，但需警惕市场情绪降温后的回调风险[54][55][56] - 锌价震荡运行[57][58] - 铅价弱势震荡[59][60] - 锡价下方有支撑，但短期内大宗商品价格波动或加剧[61] - 镍一级镍处于过剩格局，后续关注印尼政策及宏观事件扰动[62] - 豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油价格脱离低位成本区间后观望为宜[63][64] - 棕榈油多单或可考虑减仓或离场[65][67] - 菜油可考虑偏多思路[68] - 棉花预计中长期偏强运行[70][71][72] - 白糖建议观望[73][75][76] - 苹果预计中长期价格偏强运行[77][79][80] - 生猪关注冻品入库与二次育肥补栏及政策动向，等待逢高沽空机会[81] - 鸡蛋考虑远月空单持有[83] - 玉米淀粉或跟随玉米行情，耐心等待节后玉米供应压力释放[84][87] - 原木后续关注外盘报价、发运动态及下游终端市场消耗情况[90][91] 各目录总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.03%报112.770元，10年期主力合约涨0.05%报108.555元，5年期主力合约涨0.08%报106.145元，2年期主力合约涨0.05%报102.518元[5] - 3月4日央行开展405亿元7天期逆回购操作，当日4095亿元逆回购到期，单日净回笼3690亿元[5] - 十四届全国人大四次会议于3月5日上午9时开幕，3月12日下午闭幕，会期8天，有十一项议程，期间举行3场记者会、3场"代表通道"和3场"部长通道"采访活动[5] - 中国2月官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.5%，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，下降0.3个百分点[6] - 当前宏观数据平稳，但经济复苏动能待加强，预计货币政策保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀持续回升，内需政策有发力空间，全球经济金融形势平稳，风险偏好处高位，后市仍有压力，需谨慎[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约 -1.16%，上证50股指期货（IH）主力 -1.33%，中证500股指期货（IC）主力合约 -0.61%，中证1000股指期货（IM）主力合约 -0.90%[8] - 国内经济平稳，但复苏动能不强，企业盈利增速低位，不过国内资产估值水平低，有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，后续政策有发力空间，市场情绪提升，增量资金入场，全球金融市场风险偏好高位，预计海外宏观扰动冲击有限，波动中枢将上移，多单可继续持有[8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,153.06，涨幅 -2.45%；白银主力合约收盘价21,854，涨幅0.97%[10] - 美国2月ADP就业人数增6.3万人，预期增5万人，前值增2.2万人[11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，中长期逻辑坚挺，全球局势平稳，地缘政治因素扰动有限，前期贵金属涨幅大，市场定价充分，缺乏基本面驱动，预计市场波动放大，保持观望[11] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价2910元/吨，上海螺纹钢现货价格在3070 - 3190元/吨，上海热卷报价3220 - 3240元/吨[13] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，中期处于需求淡季，关注旺季需求启动；供应端产能过剩，螺纹钢周产量低位，供应压力减轻，春节库存增量低，关注节后库存峰值和见顶时点，价格缺乏利多驱动但估值低，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货短期或延续弱势，投资者可关注低位做多机会并注意仓位管理[13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价在750元/吨，超特粉现货价格640元/吨[15] - 产业逻辑上，全国铁水日产量环比回升，但重点会议期间钢厂可能限产，压制需求，关注钢厂复产情况；供应端2025年铁矿石进口量同比增长1.8%，国产原矿产量低于2024年同期，港口库存持续上升，处于近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，期货或考验前低支撑，投资者可关注低位做多机会并注意仓位管理[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理，美伊冲突对国内焦煤焦炭供需格局实际影响有限[17] - 焦煤方面，主产地煤矿基本复产，供应回升，需求端偏弱，焦化企业按需采购，中间环节观望；焦炭方面，供应平稳，库存压力不大，需求端铁水日产量回升，但会议期间钢厂可能限产，价格有压力，现货价格有提降预期，期货中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会并注意仓位管理[17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.49%至6120元/吨；硅铁主力合约收涨0.94%至5818元/吨，天津锰硅现货价格5900元/吨，涨50元/吨；内蒙古硅铁价格5380元/吨，涨30元/吨[19] - 2月27日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至10.79万吨，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存495万吨（ +65万吨），报价低位企稳回升，库存仍偏低，主产区电价、焦炭和兰炭价格企稳，成本低位窄幅波动[19] - 2月27日当周样本建材钢厂螺纹钢产量165万吨（环比 -5万吨），为近五年同期最低，1月螺纹钢长流程毛利回升至 -15元/吨，锰硅、硅铁产量分别为19.74万吨、9.86万吨，较上周分别变化 +3600吨、 +600吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度减弱，供应宽松使库存延续累升，成本低位下行空间受限，支撑渐强，26年以来产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，短期价格反弹后可考虑多头冲高离场机会[19] 原油 - 上一交易日INE原油连续涨停收盘，因中东战争持续[20] - 2月27日数据显示，截至2月24日当周，投机客增持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸13,173手至81,058手；截至2月27日当周，美国石油和天然气钻机总数减少1座，降至550座，石油钻机数量减少2座，至407座，天然气钻机数增加1座，至134座[20] - 2月28日美以对伊朗发动军事打击，伊朗反击，中东局势升级，OPEC+原则上同意4月份将石油产量提高20.6万桶/日[20] - CFTC净多头寸增加，显示美国资金看好后市，OPEC增产不及预期，难以填补伊朗原油空缺，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡关闭，支撑油价，主力合约关注做多机会[21][22] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘快速拉涨，成本端支撑增强，商家抬升报盘，拉丝主流价格7250 - 7350元/吨，余姚市场LLDPE上涨100 - 200元/吨，市场炒作气氛活跃，商家高报，成交看量单谈[23][24] - 短期受宏观政策影响，原油价格走高，对PE和PP形成成本支撑，假期后生产企业检修减少，下游刚需补仓，宏观情绪带动下业者心态好转，预计短期内市场价格偏强运行，关注做多机会[24] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨2.21%，山东主流价格上调至14000元/吨，基差持稳[25] - 受冲突影响，价格短期或上涨，中期关注原油走势和需求节后回暖情况，原料端丁二烯本周或受原油驱动上涨，价格受成本推动明显，供应端多数顺丁橡胶装置高负荷运行，仅山东个别装置负荷略降，浩普新材料、浙江传化装置3月预计检修，需求端春节假期后轮胎样本企业产能利用率低位略恢复，库存端截至2月25日，国内顺丁橡胶库存量在5.35万吨，较春节前大幅增长1.96万吨，环比 +57.68%，预计偏强震荡[25][26] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌2.39%，20号胶主力收跌2.13%，上海现货价格下调至16000元/吨附近，基差持稳[27] - 周末冲突可能推动天胶短期上涨，后续关注原油走势和自身基本面，特别是3至4月库存情况，供应端全球主产区进入低产期，产出供不应求，原料价格走强，需求端节后企业复工，轮胎产能利用率恢复，库存端中国天胶库存延续节前累库趋势，累库幅度大集中在青岛库存，预计偏强震荡[27][28][29] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨2.31%，现货价格上调（100）元/吨，基差基本持稳[30] - 海外地缘政治风险带来供应担忧与国内季节性需求淡季博弈，关注库存走势，预计盘面偏强震荡，供应端本周装置产能利用率上升0.01%，产量环比增加0.01%，需求端截至2月26日，国内PVC管材样本企业开工在13.60%，环比提升，成本利润端乙烯美金货源供应不足，托市明显，电石需求支持不稳，价格看跌情绪浓，市场疲软，华东地区电石法五型现汇库提在4630 - 4750元/吨，乙烯法在4850 - 4950元/吨，本期行业库存191.50万吨，较上期增加明显，厂区和社会库存同步增加[30][31][32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.05% ，山东临沂上调（10）元/吨，基差持稳[33] - 伊朗冲突对尿素市场是直接供应打击，伊朗多座工厂关停，叠加埃及停产，造成全球产能硬缺口，国际化肥价格或飙升且缺口难填补，中国国内供需稳，但印度、巴西等买家转向中国采购，为企业打开出口套利窗口，短期春耕旺季暂无出口，或偏强震荡，后续风险点在于霍尔木兹海峡航运安全，若受阻，全球化肥供应链将断供，价格可能失控上涨[33] - 供应端行业开工继续提升，日产维持21万吨附近高位，需求端元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，成本利润方面煤炭价格稳定，尿素成本波动不大，春节后农业需求推进，工厂报价上调，利润改善，库存方面中国尿素企业总库存量117.6万吨，高于上周预期，港口样本库存量为17.4万吨，基本符合上周预期[34] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2605主力合约上涨，涨幅2.1%，CCF数据显示，PXN价差调整至280美元/吨左右，短流程利润略降，PX - MX价差降至140美元/吨附近，国内PX负荷提升至92.4%，处于近7年新高，亚洲PX负荷升至84.9%[36] - 霍尔木兹海峡封锁导致中东PX货源出口受阻、船期延误、运费暴涨，叠加3月春检，加剧国内供应紧张预期，成本端受美伊地缘局势影响，外盘原油价格震荡上行提供支撑，短期PXN价差和短流程利润小幅压缩，PX开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加春季检修逻辑，PX有望去库，美伊冲突或使原油价格上涨，成本强支撑和供应收缩预期驱动，价格中枢或上移，加工费有望修复，上行空间取决于油价涨幅与海峡封锁时间[36] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅2.04%，加工费下滑至200元/吨附近，供应端逸盛新材料360万吨5成负荷运行，另一套360万吨检修完成后重启，国内PTA负荷调整至76.6%，需求端聚酯负荷在79.7%附近，后续或继续回升，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，成本端受中东地缘局势影响，上游原油和PX价格震荡上行，支撑增强[37][38] - 短期加工费回调，供需驱动一般，但成本端支撑增强，价格将跟随PX与油价上行，市场交易成本与预期逻辑，考虑逢低区间操作，关注需求复工、库存消化、美伊冲突进展与原油价格变化[38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅2.85%，供应端CCF数据显示整体开工负荷在79.02%，其中合成气制乙二醇开工负荷在84.03%，2月1日起中国大陆地区产能基数调整至3003万吨，合成气制乙二醇总产能为1046万吨，海峡封锁将导致沙特、伊朗等中东货源断供，若封锁持续，港口库存有去化可能[39] - 库存方面华东部分主港地区MEG港口库存约100.2万吨附近，环比上期增加2.0万吨，3月2日至3月8日，主港计划到货数量约为10.9万吨，环比减少1.6万吨，需求方面下游聚酯开工增加至79.7%，环比增加2%，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复，短期受地缘局势影响，成本端支撑增强叠加进口或缩减，价格或震荡上行，但高库存压制短期涨幅，需谨慎，若进口收缩超预期，价格或存补涨空间，关注局势进展、春检节奏和节后需求兑现情况[39] 短纤 - 上一交易日，短纤2604主力合约上涨，涨幅1.91%，供应方面短纤装置负荷提升

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，不同品种因各自基本面、宏观环境及地缘政治等因素影响，呈现不同走势和投资建议，如国债预计有压力需谨慎，股指预计波动中枢上移可持多单，原油可关注做多机会等[5][9][26]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日多数合约涨跌不一，30 年期主力合约涨 0.09%，10 年期主力合约跌 0.01%，5 年期主力合约持平，2 年期主力合约涨 0.01%[5] - 央行开展 343 亿元 7 天期逆回购操作，当日 5260 亿元逆回购到期，净回笼 4917 亿元[5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，后市有压力需谨慎[5] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约-1.29%，上证 50 股指期货主力-0.83%，中证 500 股指期货主力合约-4.24%，中证 1000 股指期货主力合约-3.57%[7] - 2 月 A 股新开户 252.3 万户，环比降 49%，同比降 11%；基金新开户 23.97 万户，环比大幅回落；两融新开户数 11.7 万户，同比增 20%[7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值低有修复空间，政策环境偏暖，预计波动中枢上移，多单可持有[8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅-1.27%，白银主力合约涨幅-11.40%[11] - 特朗普就军事行动向国会提交通知，国会将对限制总统战争权力议案投票，欧元区 2 月 CPI 初值同比升 1.9%[11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，但目前缺乏基本面驱动，预计市场波动放大，保持观望[12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2910 元/吨，上海螺纹钢现货 3070 - 3190 元/吨，上海热卷报价 3220 - 3240 元/吨[15] - 成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，处于需求淡季，供应端产能过剩但产量低位，库存增量低，价格缺乏利多驱动但估值低，热卷走势与螺纹钢一致，短期内或延续弱势，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[15][16] 铁矿石 - 上一交易日震荡整理，PB 粉港口现货报价 752 元/吨，超特粉现货价格 640 元/吨[17] - 全国铁水日产量环比回升，但重点会议期间钢厂可能限产，2025 年铁矿石进口量同比增 1.8%，国产原矿产量低于 2024 年同期，港口库存处近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，期货或考验前低支撑，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货反弹，美伊冲突对国内供需格局实际影响有限[20] - 焦煤供应端回升，需求端偏弱；焦炭供应平稳，需求端铁水日产量回升但钢厂可能限产，现货价格有提降预期，中期或延续震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 1.16%，硅铁主力合约收涨 1.12%，天津锰硅现货价格涨 50 元/吨，内蒙古硅铁价格涨 20 元/吨[22] - 2 月 27 日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存增加，报价企稳回升，铁合金成本低位窄幅波动，产量偏低，过剩压力延续，短期价格反弹后可考虑多头冲高离场[22][23] 原油 - 上一交易日 INE 原油涨停收盘，因中东战争持续[24] - 投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸，美国能源企业削减石油和天然气钻机数，美以对伊朗发动军事打击，OPEC+同意 4 月份增产 20.6 万桶/日[24] - CFTC 净多头寸增加，OPEC 增产不及预期，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡关闭，油价获支撑，主力合约关注做多机会[25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘拉涨，余姚市场 LLDPE 上涨，受地缘政治风险担忧情绪和宏观因素影响，市场炒作氛围活跃[27] - 原油价格走高形成成本支撑，生产企业检修减少，下游刚需补仓，业者心态好转，预计短期内市场价格偏强运行，关注做多机会[27] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 3.64%，山东主流价格上调，基差持稳[28] - 受冲突影响价格短期或上涨，中期关注原油走势和需求回暖情况，原料丁二烯受原油驱动上涨，供应端部分装置检修，需求端轮胎企业产能利用率低位恢复，库存大幅增长，总结为偏强震荡[28][29] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 1.55%，20 号胶主力收跌 1.75%，上海现货价格下调，基差持稳[30] - 周末冲突或推动天胶短期上涨，后续关注原油走势和自身基本面，供应端进入低产期，需求端企业复工，库存延续累库，观点为偏强震荡[31][32] PVC - 上一交易日主力合约收涨 2.49%，现货价格上调，基差基本持稳[33] - 海外地缘政治风险与国内季节性需求淡季博弈，关注库存走势，预计盘面偏强震荡，供应端产能利用率和产量增加，需求端企业开工环比提升，成本利润端乙烯托市，电石价格看跌，库存增加，观点为偏强震荡[33][34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌 0.38%，山东临沂下调，基差持稳[36] - 伊朗冲突造成全球产能硬缺口，国际化肥价格或飙升，中国企业有出口套利窗口但短期稳产保供暂无出口，短期或偏强震荡，后续关注霍尔木兹海峡航运安全，供应端开工提升，需求端农需和工需回暖，成本利润稳定，库存高于预期，观点为震荡偏强[36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约上涨 4.83%，PXN 价差调整至 300 美元/吨，PX - MX 价差在 165 美元/吨附近[38] - 国内 PX 负荷提升至 92.4%，亚洲 PX 负荷升至 84.9%，霍尔木兹海峡封锁加剧供应紧张预期，成本端原油价格上行提供支撑，短期 PX 有望去库，价格中枢或上移，加工费有望修复[38] PTA - 上一交易日主力合约上涨 3.85%，加工费下滑至 280 元/吨[39] - 供应端国内 PTA 负荷调整至 76.6%，需求端聚酯负荷回升，江浙终端开工节后恢复，成本端原油和 PX 价格上行支撑增强，价格跟随 PX 与油价上行，考虑逢低区间操作，关注需求和库存情况及美伊冲突进展[39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨 5.98%，整体开工负荷 79.02%，合成气制乙二醇开工负荷 84.03%[40] - 海峡封锁或使中东货源断供，港口库存有望去化，华东部分主港库存增加，计划到货量减少，下游聚酯开工增加，江浙终端开工恢复，短期价格或上行，但高库存压制涨幅，若进口收缩超预期有补涨空间，关注局势进展和春检及需求情况[40] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨 3.78%，装置负荷在 68.3%附近[41] - 江浙终端开工节后恢复，下游加弹、织造、印染负荷回升，生产工厂原料备货不同，成本端 PTA 和乙二醇上行支撑增强，短纤供应回升，库存低位和成本偏强有底部支撑，关注美伊局势、装置动态和下游复工情况[41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨 3.83%，加工费调整至 560 元/吨附近[42] - 瓶片工厂负荷回升至 69.2%，一季度检修计划新增影响量约 200 万吨，下游软饮料消费回升，出口增长，成本端原料偏强，供应存缩量预期，现货偏紧，预计跟随成本端震荡偏强运行，关注检修装置重启和成本变化[42] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1218 元/吨，涨幅 2.27%[43] - 基本面宽松，上周产量环比增 0.36%，同比增 7.65%，装置运行稳定，库存累库，下游需求一般，运费稳中有降，昨日受广义能源逻辑上涨带动但缺乏基本面支撑，需谨慎对待[43][44] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1054 元/吨，涨幅 0.67%[45] - 产能主动去化阶段，上周在产产线不变，厂内库存增加，市场交投淡稳，出货偏弱，中东局势动荡和霍尔木兹海峡封锁增加成本利润压力，或倒逼产能退出，盘面或小幅震荡偏强，注意回落风险[45] 烧碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 2149 元/吨，涨幅 2.53%[46] - 供给高位，上周产量环比增 0.48%，同比增 4.02%，厂库库存增加，报价上涨，因华北氧化铝厂产能释放受限，市场询价接货意愿提高，氯碱企业利润修复，行业负荷有望提升，关注实际送货量和液氯价格波动[46][47] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘于 5220 元/吨，跌幅 0.46%[48] - 库存累库，上周港口样本库存量环比增 9.38%，同比增 4.39%，基差震荡调整，国内供应变动不大，下游有刚需补库需求，外盘成本有托底作用，霍尔木兹海峡受阻对全球纸浆市场有间接影响，需求复苏需时间，关注下游开工和备货需求释放[49][50] 碳酸锂 - 前一交易日主力合约跌 12.99%至 150860 元/吨[51] - 美以对伊朗军事打击使资源品价格波动加剧，非洲资源民族主义升级，国内江西复产不确定，矿端紧平衡，碳酸锂产量下滑，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化，价格下方有支撑，但短期内波动或加大，关注津巴布韦禁运、下游需求和智利发运情况[51] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 101330 元/吨，跌幅 1.05%[52] - 海外宏观环境复杂，美伊冲突激化，关注两会扩内需政策和美国就业数据，基本面矿端供应压力大，冶炼产能释放受限，进口铜到港清关量增加但净进口趋紧，需求端季节性回暖与结构性分化并存，库存压力强，去库拐点或推迟，铜价承压震荡[52][53][54] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 24410 元/吨，涨幅 0.72%；氧化铝主力合约收于 2797 元/吨，涨幅 0.07%[55] - 全球矿石供应过剩，矿价承压但地缘冲突使能源、运输成本抬升，氧化铝企业检修增多，电解铝产量环比增加，库存有望累积至高位，美伊冲突对铝价有上行驱动，但库存压力和消费未完全恢复限制上行空间，铝价或偏强震荡[55][56] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 24460 元/吨，跌幅 0.67%[57] - 国产矿环比回升，进口矿零单偏紧，精炼锌产量预计环比回升但同比增幅受限，消费环比改善但恢复慢，供给侧回升快于需求侧，库存或累增至中下旬，基本面无驱动力，宏观地缘冲突传导作用有限，锌价震荡运行[57][58] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16790 元/吨，跌幅 0.68%[59] - 原生铅冶炼企业恢复但原料偏紧，再生铅开工率缓慢上涨，蓄电池企业复工慢，消费疲软，库存累积，宏观情绪支撑有限，铅价弱势震荡[59][60] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌 8.3%报 387840 元/吨[61] - 美以军事打击使资源品价格波动加剧，刚果金军事冲突影响矿端生产，佤邦产出预计增加，国内加工费修复，精炼锡产量企稳，进口增加，供应偏紧格局缓和，需求端新兴领域支撑，库存去化，价格下方有支撑，海外局势不确定，大宗商品价格波动或加剧，注意风险[61][62] 镍 - 前一交易日沪镍期货主力合约跌 0.76%报 136200 元/吨[63] - 美以军事打击使资源品价格波动加剧，全球最大镍矿产量配额大幅削减，镍矿紧缺预期发酵，成本中枢抬升，印尼政策风险增加，镍矿价格趋稳，下游镍铁厂亏损，不锈钢消费淡季，终端地产消费疲软，成交冷清，钢厂压价，消费难乐观，库存处于高位，一级镍过剩，关注印尼政策和宏观事件[63] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.46%，豆油主连收涨 1.16%，连云港豆粕持平，张家港一级豆油涨 100 元/吨[64] - 原油上涨带动大豆上行，2 月 27 日当周油厂大豆压榨量增加，豆粕库存环比降 1.5 万吨，豆油库存环比增 0.32 万吨，餐饮和养殖消费有变化，国内大豆进口放缓，油厂榨利低，供应宽松，美豆价格回升，豆粕关注低位成本支撑区间多头机会，豆油价格脱离低位成本区间后观望[64][65] 棕榈油 - 马棕连续三日上涨，受油脂和油价上涨及库存下降预估支撑，马来西亚 2 月棕榈油库存或降至四个月最低，出口量环比下降，国内 12 月进口量下滑，库存处于近 7 年同期中高水平，餐饮收入有变化，现货价格上涨，策略可考虑偏多思路[66][67][68] 菜粕、菜油 - 与棕榈油受相同因素影响，马棕上涨，库存下降预估提供支撑，国内棕榈油进口和库存情况类似，餐饮收入有变化，菜油策略可考虑偏多思路[69][70] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡，外盘棉花小幅下跌，受美元走强抑制[71] - USDA 预期 2026/27 年度全球棉花减产、消费增加、库存减少，美国意向植棉面积减少，中国棉花总产和意向种植面积有变化，1 月底国内商业和工业库存同比增加，中长期棉价受支撑，预计偏强运行，关注原油价格对大宗商品的溢价效应[72][73][74] 白糖 - 上一日国内郑糖反弹后回落，外盘原糖冲高回落，供给偏强上方有压力[75] - ISMA 修订印度糖产量，国内增产预期强，2 月产量或创同期最高，进口量高，供给充足，预计 3 月底工业库存同比增加，关注原油价格对大宗商品的溢价效应，策略观望[76][77][78] 苹果 - 上一日苹果期货上涨创新高，现货市场稳定，处于消费淡季，2 月 25 日全国主产区苹果冷库库存量环比减少，2025 年和新季苹果产量减少且果径偏小，本年度库存偏低、质量差，预计中长期价格偏强运行[79][80][

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期归来铁合金基本面变化不大 但周中受南非财长预算演讲事件影响 锰硅周四大幅拉涨近3% 周五硅铁接棒上涨 [5][24] - 上周双硅均呈现供增需降 主因节后钢厂需求仍未启动 但合金厂开工始终稳定 厂库继续累积 [5][24] - 合金自身供需双弱驱动不强 但宏观角度看目前正处逆全球化周期 资源品成为市场博弈焦点 对于进口依存度高且定价权在外的商品价格波动加剧 需关注宏观预期扰动 [5][24] - 短期合金思路回调偏多看待 产业卖保等待更好机会 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 硅铁 本期观点 - 供应产量始终平稳 需求节后成材产量小降 库存节后厂家小幅去库 成本兰炭补跌50元/吨 基差盘面小幅贴水 [5] 供应 - 136家独立硅铁企业周产量9.86万吨 环比+0.6% 同比-14.5% 2025年1月硅铁产量43.7万吨 环比-3.8% 同比-7.3% [8] 需求 - 硅铁五大材消费量1.75万吨 环比-1.84% 同比-8.34% 五大材周产量796.77万吨 环比-1% 同比-5.4% [10] 库存 - 企业库存7.04万吨 环比-1.55% 同比-9.7% 钢厂库存2月库存天数18.57天 环比+1.1天 同比+2.3天 [12] 成本 - 兰炭继续下跌 不同地区硅铁成本和利润有变化 如内蒙利润从-360.04变为-509.54 兰炭小料价格从755变为705 [16] 期现 - 硅铁仓单数量0张 环比-8163张 同比-4196张 硅铁主力基差（宁夏）05合约基差-176元/吨 环比-234元/吨 [19] 锰硅 本期观点 - 供应产量继续回升 需求成材产量小幅回落 库存厂库继续累库 成本锰矿价格较节前小涨 基差盘面大幅拉涨 基差收窄 [24] 供应 - 121家独立硅锰企业周产量19.74万吨 环比+1.84% 同比-2% 1月全国硅锰产量85.4万吨 环比+1.2% 同比-3.7% [28] 需求 - 硅锰周消费量11.02万吨 环比-1.3% 同比-8.5% 五大材周产量796.77万吨 环比-1% 同比-5.4% [31] 库存 - 企业样本库存39.83万吨 环比+0.9% 同比+242% 钢厂库存2月库存天数18.72天 环比+1.2天 同比+2.7天 [33] 期现 - 锰硅仓单数量45405张 环比-1024张 同比-43968张 硅锰主力基差（内蒙）05基差24元/吨 环比-206 [35] 成本 - 不同地区原料价格、硅锰成本和利润有变化 如内蒙电价从0.3875变为0.41 硅锰成本从5960.05变为6053.82 [38]

文章核心观点 文章通过汇总多家知名私募机构的观点，分析了近年来贵金属（尤其是黄金）价格持续上涨的核心驱动因素，探讨了当前金价高位震荡下的未来走势、A股贵金属板块与黄金期货价格的关系，并为投资者提供了板块投资策略与选股框架。 一、贵金属价格上涨的核心驱动因素 - **中长期结构性因素**：驱动因素包括全球去美元化趋势、各国央行持续购金、地缘政治与贸易冲突升级、美联储降息预期、全球货币超发与主权债务膨胀、以及逆全球化导致的全球货币体系重构 [5][6][7][8][9] - **央行购金是核心支撑**：2022-2025年全球央行年均购金量超1000吨，中国央行连续15个月增持，新兴市场央行加速“去美元化”，为金价提供了刚性且持续的结构性需求 [8][9] - **美联储政策转向**：美联储于2025年底结束加息周期，2026年开启降息通道，联邦基金利率从5.5%下调，实际利率下行降低了黄金持有成本 [8] - **投资需求爆发**：黄金ETF全年净增801吨，创历史新高，机构与散户配置力度加大 [9] - **定价逻辑转变**：黄金定价从以往北美投资需求主导，转向亚洲需求、北美需求与央行购金三足鼎立的格局 [9] 二、对当前金价及未来走势的看法 - **多数机构看好中长期趋势**：影响金价的中长期因素（如去美元化、央行购金、地缘冲突）仍在持续，短期波动不影响上行趋势 [12][13] - **2026年或呈高位震荡格局**：金价可能呈现“高位震荡、整体偏强、前高后低”的格局，价格中枢预计相较2024-2025年仍将上移 [14][15][16] - **核心驱动力**：包括央行购金维持高位（世界黄金协会预测2026年央行购金需求维持每月60吨）、美联储降息周期深化（预计全年降息3-4次，利率降至3.5%-4.0%）、投资需求持续释放、以及地缘风险常态化 [15][16][17] - **短期扰动因素**：包括估值高位带来的获利了结压力、美联储政策与美国经济的意外变化、以及央行购金意愿与ETF资金流的阶段性变动 [18] 三、A股贵金属板块与黄金期货的关系 - **长期高度相关，短期可能背离**：长期来看二者相关系数超0.85，底层驱动因素一致，黄金期货是板块的核心价格锚 [22]。但短期因市场情绪、资金面等因素易出现背离，例如2026年2月国际金价暴跌后反弹，A股板块未能同步回升 [27] - **板块是期货的价值放大器**：牛市中板块涨幅可能超过期货，熊市中跌幅也可能更大 [22] - **表现“落后”的原因**：1) 股票定价锚定“盈利×估值”，市场会对高金价的可持续性打折；2) 部分公司业务结构多元，稀释了对金价的纯β；3) 矿业属长周期重资产，盈利兑现滞后于金价上涨；4) A股风险偏好周期与黄金逻辑不完全同步 [20][21][23] 四、如何投资A股贵金属板块 - **不能简单根据期货走势操作**：期货反映资产价格，股票反映盈利逻辑，短期不可靠，长期趋势一致 [25][26][27] - **应锚定多维指标体系**： - **价格维度**：关注COMEX黄金期货价格及人民币汇率 [27] - **企业维度**：聚焦资源储量、成本控制、产量弹性等核心竞争力 [26][27] - **估值维度**：参考PE、PB等指标的历史分位，以及市值/权益资源量比价 [26][27][39] - **市场维度**：关注资金流向与机构持仓等市场情绪指标 [27] 五、当前节点板块投资价值与布局策略 - **仍具备中长期配置价值**：金价支撑逻辑未变，板块估值泡沫不大，企业业绩增长确定性较高 [31][32] - **布局建议**： - **采取稳健或结构性布局**：避免追涨，可采取回调布局、分批配置的策略 [31]。或进行分层次布局：核心仓位配置资源禀赋好、成本低的龙头公司；卫星仓位配置业绩弹性大的公司 [32] - **关注业绩与估值**：2025年山东黄金、中金黄金净利润同比分别增长65%、58%，2026年预计行业整体同比增长15%-20% [31]。若金价维持高位，黄金股估值可上涨至20倍 [29] 六、贵金属板块选股关键指标 - **资源储量是根本**：被视为企业的“生命线”和首要考察指标 [34][35] - **成本控制能力**：以综合维持成本（AISC）为核心，AISC低于1200美元/盎司为优，成本控制直接关联毛利率 [35][36] - **业绩与产量弹性**：关注产量市值比，产量高的公司在金价上涨时利润弹性更大 [34]。优先选择业绩对金价敏感度超20%、未来产能增长率超15%的企业 [36] - **财务健康与估值**：筛选资产负债率低于60%、估值低于行业平均（如PE<30倍、PB<5倍）的企业 [36] - **动态调整权重**：金价上涨周期侧重业绩弹性，下跌周期侧重成本控制与财务健康 [37]